光伏行业2024年年度策略：大浪淘沙关注龙头和技术创新领域

请阅读最后一页各项声明电力设备及新能源tangjn@021-证券研究报告证券研究报告-行业年度策略同步大市(下调)公司简称23EPS24EPS23PE评级 13%7%2%-4%-9%-15%-20%-26022.112023.032023.072023.10《电力设备及新能源行业月报：光伏产业链价2023-10-30《电力设备及新能源行业月报：光伏产品出口数据连续回落，多家光伏企业回购股份》2023-09-28《电力设备及新能源行业专题研究：板块盈利增速有所回落，关注细分领域头部企业》2023-09-22加潜在超导磁场单晶炉需求。硅片发展趋势是大尺寸、薄片化、N请阅读最后一页各项声明对光伏玻璃产能过剩预警以及资本市场融资端的收紧进一步强化矿量产技术公司以及提供相关制造设备和材料企业。请阅读最后一页各项声明 51.1.国内外需求：2023年中国光伏装机增长迅速，海外出口稳健增长 51.1.产品价格＆价差：供需宽裕，光伏主材价格大幅下挫 61.2.技术变化：TOPCon电池转换效率不断提升，BC技术路线得到龙头选择 71.3.板块业绩：光伏行业景气度回落，2023年前三季度业绩逐季下滑 71.4.市场表现：二级市场全年表现不佳，探底仍在继续 1.5.2024年展望：行业将进入新一轮洗牌，把握两条投资主线 2.1.TOPCon电池产业链：市场份额将大幅提升，各环节需求起量 2.2.光伏玻璃：行业位于周期低谷阶段，头部企业韧性十足长期成长可期 2.3.钙钛矿电池：发展潜力较足的新一代电池技术 22 3.1.投资评级 253.2.投资主线 25 5 5 5 5 6 6 6 6 7 7 8 8 请阅读最后一页各项声明 图33：金刚石线母线线径(μm） 8表2：光伏行业主要细分领域头部企业货币资金、经营活动现金流和有息 9 表8：100MW产能规模以上的钙钛矿电池参与者电池转换 请阅读最后一页各项声明图1：国内光伏装机容量和同比增长情况00图2：集中式和分布式光伏装机情况0157.7GW，相较去年同期提升29.9%。我国太阳能电池累计出口图3：2023年中国组件月度出口情况2023年中国组件月度出口量（GW）50M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12图4：中国太阳能电池累计出口情况0请阅读最后一页各项声明硅片、太阳能电池和光伏组件受产品售价降低和成本降低双重影响，单瓦盈利受显著图5：2021年以来主材环节价格涨跌幅情况图7：电池片与硅片单瓦价差逐步收窄单晶PERC电池片-182mm/23.1%+（10图6：多晶硅致密料价格走势（单位：元/kg）0图8：硅片与硅料价差呈收窄态势86420请阅读最后一页各项声明型高效单晶硅电池（TOPCon）转化效率经国家光伏产业计量测试中心第三方测试认证图9：IBC电池结构图10：隆基绿能Hi-MOX6产品示意图分季度来看，2023年第一季度、第二季度、第三季度分别实现营2022年四季度硅料价格见顶，高基数效应以及下游产品价格调整滞后对2023年业绩增长拖累请阅读最后一页各项声明图11：光伏板块季度营收同比增长情况（%）0图12：光伏板块季度归母净利润同比增长情况（%）0导电银浆、光伏焊带和光伏设备归母净利润同比增璃新增产能放缓，价格底部徘徊，行业有见底迹象，头部企业具备成本优势，业绩表现稳表1：光伏各细分子行业营业总收入和归属于上市公司股东的净利润情况2023Q1-32023Q3营业总收入同比增长归母净利润同比增长营业总收入同比增归母净利润同比增长（%）长（%）硅料1979.550.43307.93-35.71647.45-16.7356.30-70.74硅片662.12-12.7578.72-9.17190.03-31.4922.63-40.22太阳能电池片539.9111.6241.0877.30176.73-3.9915.2333.12光伏组件4309.7926.77360.2556.121512.8814.37104.505.47光伏设备559.6976.4696.0356.48210.1958.0238.6053.46胶膜311.516.3217.81-35.57112.4812.906.21-21.39逆变器687.1989.26112.40142.94242.3848.4436.3647.26光伏电站341.7410.5959.0315.40119.7911.6319.4717.70光伏支架73.9440.064.29270.4827.5541.251.45197.13导电银浆163.1464.488.1658.6569.44117.432.89122.21光伏玻璃408.3334.0337.524.85156.8841.7715.7729.00光伏背板26.71-10.680.49-71.088.41-12.99-0.10-122.12焊带20.4641.921.1855.717.5560.060.4567.07金刚线73.5715.8816.0931.0226.5321.115.9444.33石英坩埚23.26147.765.88280.598.71143.811.81188.89资料来源：Wind，中原证券请阅读最后一页各项声明公开发行股票和可转债募集资金，尤其是硅料、硅片和一体化组件产商账面在近两年赚取丰厚表2：光伏行业主要细分领域头部企业货币资金、经营活动现金流和有息负债情况代码上市公司货币资金经营活动产生的现金净流量（亿元）在建工程有息负债率所属行业600438.SH通威股份275.28210.25171.4124.89硅料688303.SH大全能源206.74101.0124.120.00硅料600089.SH特变电工266.02160.75222.5122.87硅料002129.SZTCL中环116.8935.78106.0836.95硅片600732.SH爱旭股份48.8225.8140.7218.66太阳能电池片002865.SZ钧达股份31.274.7531.5115.32太阳能电池片002459.SZ晶澳科技169.5471.53103.0011.94光伏组件688223.SH晶科能源217.84111.0345.6517.51光伏组件601012.SH隆基绿能567.5593.8486.429.16光伏组件688599.SH天合光能270.26102.5538.9326.95光伏组件688472.SH阿特斯187.9556.0154.3719.66光伏组件300274.SZ阳光电源111.8445.5215.2812.91逆变器605117.SH德业股份33.3721.354.0925.11逆变器688390.SH22.3910.453.641.69逆变器688516.SH奥特维26.064.970.9012.45光伏设备300776.SZ帝尔激光3.425.380.2611.97光伏设备688556.SH高测股份6.236.371.866.03光伏设备300724.SZ捷佳伟创62.1032.333.591.08光伏设备688598.SH金博股份2.401.9712.936.63光伏设备300316.SZ晶盛机电35.1717.1326.455.07光伏设备300751.SZ迈为股份42.784.8411.006.11光伏设备601865.SH福莱特75.86-0.2110.9331.36光伏玻璃资料来源：Wind，中原证券注：数据来自各上市公司三季报请阅读最后一页各项声明光伏胶膜、硅片、光伏焊带、石英坩埚和光伏设备子图13：Wind光伏产业指数走势图14：细分子行业区间涨跌幅平均值项:区间涨跌幅（%）表3：光伏行业涨跌幅排名（时间：2023.1.1-2023.11.17）硅片亿晶光电岱勒新材金刚线德业股份请阅读最后一页各项声明硅料图15：公募基金对光伏板块持股数量统计持仓数量（亿股）持仓比例（%）0图16：公募基金对光伏板块持股市值统计持仓市值（亿元）0请阅读最后一页各项声明图17：全球光伏装机情况00图18：2030年和2050年全球能源装机结构预测材环节进入全面过剩阶段。制造端过剩将导致各环节价格低迷，各环节均面临盈利下滑压力。成本落后产能以及资金实力较差二三线企业面临更图19：光伏主产业链各环节2023年底产能估算产能（GW）产能（GW）多晶硅料硅片太阳能电池请阅读最后一页各项声明光伏行业二级市场基本完成估值收缩，震荡探底后将迎来新一轮周期。回图20：光伏产业指数PE（TTM）处于历史低位图21：光伏产业指数PB（LF）处于历史低位本、管理、战略的试金石，建议从成本优势、资金优势、产品差异化请阅读最后一页各项声明2.行业洗牌临近，技术创新和主辅材领域龙头企业图22：TOPCon电池结构图23：TOPCon电池产能增长情况产能（GW）0图24：TOPCon电池生产工艺图25：TOPCon降本路径请阅读最后一页各项声明图26：N型硅料图27：2023-2025年理论N型硅料理论需求量丽豪、清电集团、信义光能、合盛硅业、宝丰能源要求。头部硅料供应商如通威股份、新特能源、大图28：我国多晶硅供应量和同比增长0图29：N型硅料和P型硅料价格变化情况（元/Kg）请阅读最后一页各项声明价格将触及行业生产成本甚至现金成本。部分高成本产能将面临亏损压力，行业进入淘汰落后企业如通威股份、大全能源、特变电工经历2022年的行业景气上行阶段，均储备充足的现金为了达到纯度更高的半导体级单晶硅，市场逐步导入高成本的磁场拉晶技术。磁场拉晶技术中磁感线与大多数的熔体对流流向垂直，可以有效抑制坩埚内熔体的强烈对流，减少坩埚内壁的图30：TCL中环N型硅片的几何参数图31：晶盛机电第五代单晶炉示意图表4：超导磁场单晶炉市场空间预测2022A2023E2024E2025E新增装机容量预测（GW)170370425.5532.8请阅读最后一页各项声明容配比光伏组件需求量（GW）204444510.6639.36硅片需求量（GW)214.2466.2536.13671.33存量单晶炉更新需求(GW)4393硅片新增产能（GW）单GW硅片单晶炉台数（台）707070701600炉型单晶炉售价（元）超导磁场单晶炉售价（元/台）超导磁场单晶炉市场渗透率（%）3560单晶炉市场空间估算（亿元）175.48186.59184.22206.62超导磁场单晶炉市场空间（亿元）71.08127.91资料来源：晶盛机电公司公告，中原证券化切割加工服务市场需求持续旺盛。目前，国内光伏切割设备和切割耗材市场竞争稳定，将持图32：金刚石线示意图图33：金刚石线母线线径(μm）表5：金刚石线市场容量估算2022A2023E2024E2025E2030E新增装机容量预测（GW)370425.5532.81071.65容配比光伏组件需求量（GW）204444510.6639.361285.98硅片需求量（GW)214.2466.2536.13671.331350.28请阅读最后一页各项声明单GW金刚石线需求量（万公里）505560.566.5577.15金刚石线平均售价（元/公里）3634.232.4930.8727.90金刚石线理论市场空间（亿元）38.5687.69105.38137.90290.64资料来源：高测股份公告，CPIA，中原证券2024年，各环节产能阶段过剩加速优胜劣汰，实际产能投放进度将低于预期。但TOP图34：管式PE-Poly设备示意图图35：TOPCon电池各生产设备投资额占比传输系统请阅读最后一页各项声明年，光伏玻璃供需好转，头部企业有望率先实现盈利好转与中长期市场份额的提升。命周期更长、耐候性、耐磨性、耐腐蚀性、阻隔性、环境友好性等优势，是太阳能电池良好的封装材料。光伏玻璃的需求取决于下游光伏装机量，光伏玻璃的市场渗透率、双玻组件的市场被其他封装材料大幅替代，中长期市场空间较大。表6：2024-2030年中国光伏玻璃市场需求估算2024E2025E2030E新增装机容量预测（GW)425.5532.81071.65容配比组件需求量（GW)510.6639.361285.98双玻组件渗透率55%65%85%其中：2.5mm双玻组件占比40%30%20%2.0mm双玻组件占比60%70%80%常规组件新增装机预测（GW)230224双玻组件新增装机预测（GW)28141610932192.0mm双玻组件291874原片需求合计（万吨/年）3711473299133.2mm光伏玻璃需求（万平米）132807129343对应原片需求（万吨）2.5mm光伏玻璃需求（万平米）127946142005249004对应原片需求（万吨）20482.0mm光伏玻璃需求（万平米）191919331345996017对应原片需求量（万吨）22366721理论供给平衡量（万吨/年）42315394理论日熔量（吨/天）115907147791309627数据来源：中原证券注：参数参考南玻A公告，1GW的常规组件按照578万方的光伏万方的双面玻璃估算；3.2、2.5、2.0光伏玻璃的成片效率分别为125、160、200平米/吨，对应的成品率分别为82%、80%、78%，对应的深加工成品率分别为95%、95%、95%请阅读最后一页各项声明能风险预警，省级部门需结合两部委建议，判定项目风险等级。如果备案的产线被判定为低风图36：光伏玻璃在产总产能00图37：光伏玻璃月度产量情况00房地产行业仍处于大的下行周期，商品房销售面积向长期均衡位置靠近，纯碱的建材需求端缩伏玻璃成本压力。而超白石英砂具备资源属性，随着中小砂矿关闭和下游光伏玻璃放量，中长请阅读最后一页各项声明图38：光伏玻璃产品价格走势（元/平米）图39：纯碱价格走势（元/吨）______光伏玻璃3.2mm镀膜(RMB)______光伏玻璃2.0mm镀膜(RMB)纯碱:重质:全国:主流价超过五成。龙头光伏玻璃厂商在超白石英砂资源控制、大窑炉生产工艺积累、生产自动化、资图40：2020-2022年国内主要上市光伏玻璃产能（单位：吨/日）信义光能福莱特旗滨集团0图41：福莱特与光伏玻璃上市公司平均毛利率比对（单请阅读最后一页各项声明2.3.钙钛矿电池：发展潜力较足的新一代电池技术是由染料敏化太阳能电池的结构衍生而来，由导电基底、电子传输层、钙钛矿光活性层、空穴时，能量大于CH3NH3PbX3禁带宽度的光子被其吸收，然后产生激子，激子在材料内部和图42：钙钛矿化合物基本结构图43：钙钛矿电池基本结构图44：隆基绿能叠层电池认证效率纪录请阅读最后一页各项声明钙钛矿电池生产流程较短。钙钛矿工艺流程包括薄膜制备、激光刻蚀、封装三大型仅仅需要45分钟。大规模量产后的钙钛矿吸光层的制备方法包括溶液沉积法、气相沉积法和喷墨打印法，而溶液沉积法（一法）是目前主流钙钛矿吸收层制备方法。同时，研发人员探索使用气相沉积和喷墨设备包括磁控溅射(PVD)/等离子源(RPD)/原子层沉积(ALD)/化学气相沉积(CVD)/蒸镀设备表7：不同的钙钛矿薄膜制备方法及优缺点在准备好的衬底上，使用匀胶机提高衬底的旋涂速度至某固定值，维持固定按照固定的转速将溶有卤化铅的有机溶液旋涂在带有电子传输层的处理，然后将溶解有有机铵卤化物的溶液旋涂在高通过计算机程序控制来获得所需的图案，与导电玻璃请阅读最后一页各项声明决大面积的钙钛矿薄膜的制备，需要提高实际工况下钙钛矿太阳电池的生产成本以及实现无铅化、低毒性的钙钛矿材料的开发。钙钛表8：100MW产能规模以上的钙钛矿电池参与者电池转换效率、产能、专利等情况尺寸光电转换效率产能建设情况研发专利情况协鑫光电1000mm*2000mm18.04%100MW实用新型专利44项，另有45项发明专利、12项实用新型专利在审，专利涵盖原料制备、关键设备设计、关键工艺等重要方面。纤纳光电1245mm*635mm中试线小批量生产组件转换效率21.8%100MW全球累计申报300多项知识产权专利万度光能600cm*600cm—200MW器件结构及界面改性方案相关核心技术已获中国、美国、欧洲、日本发明专利授权，拥有自主知识产权。牛津光伏258.15cm²钙钛矿/晶硅串联太阳能电池28.6%100MW—众能光电61.58cm²反式钙钛矿太阳能电池20.08%200MW20余项专利，专利涉及大面积钙钛矿制备、连接型钙钛矿、叠层钙钛矿仁烁光能300mm*400mm19.42%150MW—极电光能1200mm*600mm商用钙钛矿组件全面积转换效率13.2%150MW核心专利200余项，其中发明专利占80%资料来源：各公司官网，中原证券请阅读最后一页各项声明2）技术创新领域，建议关注钙钛矿电池领域布局企业。建议关注：晶科能源、钧达股份、大全能源、岱勒新材、福莱特。表9：重点关注标的估值情况股价(元/公司简称股岱勒新材福莱特4.风险提示3）阶段性供需错配，产能过剩，盈利能力下滑风险。请阅读最后一页各项声明强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。公司投资评级买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15%;谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5%;减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10%;卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本