Ch03-期货工具及其配置解读课件

第3章期货工具及其配置期货交易概述期货价格期货交易策略2023/11/271/47一、期货交易概述期货交易是指交易双方签订一份购销合约，约定在未来某一特定时间按照事先确定的价格支付款项，交割货物。最早的期货交易出现农副产品的交易者，后来依次产生外汇、利率和股指类的期货交易。现代期货交易一般是交易所内进行，期货合约也是由交易所统一制定，因此是标准化的合约。2023/11/272/471.期货市场的基本功能（1）价格发现价格发现是期货市场的一个主要功能，即期货市场有提供标的资产价格信息的能力。（2）套期保值套期保值是指把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约为现货交易进行保险的交易活动。套期保值的基本特征是，在现货市场和期货市场对同一种类的商品同时进行数量相等但方向相反的买卖活动，当价格变动使现货买卖上出现的亏盈时，可由期货交易上的盈亏得到抵消或弥补。2023/11/273/472.期货交易的特点（1）场内交易期货交易所是专门进行标准化期货合约买卖的场所，按照其章程的规定实行自律管理，以其全部财产承担民事责任。在现代市场经济条件下，期货交易所是一种具有高度系统性和严密性、高度组织化和规范化的交易服务组织，其主要目的是为期货买卖的双方提供交易的场所并通过公开叫价等竞价方式来发现商品的价格，并负责把这些价格传播给全社会。期货交易所一般实行会员制，每个会员享有同等的权利与义务，会员有权在交易所交易大厅内直接参加交易，同时必须遵守交易所的规则，交纳会费，履行应尽的义务。2023/11/274/47（2）标准化合约期货合约是由期货交易所统一制定的，具有法律效力的标准化合约。所谓标准化是指期货合约具体条款（除交易价格）均在事先确定，具有普遍性和统一性。2023/11/275/47交易品种：阴极铜交易单位：5吨/手报价单位：元(人民币)/吨最小变动价位：10元/吨每日价格最大波动限制：不超过上一交易日结算价+3%合约交割月份：1-12月交易时间：上午9:00—11:30，下午1:30—3:00最后交易日：合约交割月份的15日(遇法定假日顺延)交割日期：合约交割月份的16日至20日(遇法定假日顺延)交割品级标准品：标准阴级铜，符合国标GB/T467—1997标准阴级铜规定，其中主成份铜加银含量不小于99.95%。交割地点：交易所指定交割仓库最低交易保证金：合约价值的5%交易手续费：不高于成交金额的万分之二(含风险准备金)交割方式：实物交割交易代码：CU上市交易所：上海期货交易所2023/11/276/47（3）清算所

清算所又称清算公司，是负责对期货交易所内进行的期货合同进行交割、对冲和结算的独立机构。清算所的创立完善了期货交易制度，保障了期货交易能在期货交易所内顺利进行，是期货市场运行机制的核心。清算所+5-5+5多头-5空头期货交易过程图示2023/11/277/47（4）保证金与逐日盯市制度保证金交易制度是指在股指期货交易中，为了确保履约，维护交易双方的合法权益，实行保证金交易制度。凡参与股指期货交易，无论买方还是卖方，均需按所在交易所的规定缴纳保证金，保证金是交易者履行合约的财力担保金。2023/11/278/47

初始保证金是指期货交易者在开始建立期货交易部位时，要交纳的保证金。对于所交纳的初始保证金的金额，世界各地的不同交易所有不同的规定，通常按交易金额的一定百分比计收，一般在5%～10%之间。清算所对会员的保证金账户实施逐日依据其未平仓头寸和当日结算价格的变化进行增减调整，也就是将当日的盈亏计入保证金账户，这就是逐日盯市制度。2023/11/279/47在期货交易中，会员的保证金账户余额可能会下降，为安全起见，交易所规定了一个保证金余额的最低值，这个最低值就是维持保证金。当交易者保证金余额降至维持保证金余额以下，且未平仓时，清算所并要求交易者及时补充保证金，以使保证金余额恢复到初始状态。如果交易者未能按时追加保证金，其未平仓合约将被强行平仓。我们将追加的保证金成为变动保证金。2023/11/2710/47（5）结束交易部位期货合约规定了交易双方的义务，这些义务必须得以履行或了结，这便是结束期货交易部位。结束交易部位通常有以下方式：交割（实物交割和现金交割）对冲期转现（EFP）2023/11/2711/472.期货价格

期货价格是指期货市场上通过公开竞价方式形成的期货合约标的物的价格。期货市场的公开竞价方式主要有两种：一种是电脑自动撮合成交方式，另一种是公开喊价方式。期货价格中有开盘价、收盘价、最高价、最低价、结算价等概念。开盘价是指交易开始后的第一个成交价；收盘价是指交易收市时的最后一个成交价；最高价和最低价分别指当日交易中最高的成交价和最低的成交价；结算价是指全日交易加权平均价。（1）期货报价2023/11/2712/472023/11/2713/47（2）期货定价命题1：如果无风险利率在合约期限内保持不变，则期货价格与远期价格一致。0123n-1n期货动态投资组合A的收益情况2023/11/2714/47投资组合A+F0的无风险证券在到期时的价值为：该组合的初始成本为：2023/11/2715/47假定0时刻（现在）远期价格为F（t，T），则投资组合（1+δ）n份远期多头+F（t，T）的无风险债券的到期价值为：该组合的初始成本为：由无套利原理，以下关系式必然成立：即远期价格与期货价格相等。2023/11/2716/47命题2：当无风险利率在合约期限内的变化无法预测时，期货价格与远期价格不一致。01份远期多头1份期货多头证毕。2023/11/2717/47根据命题2，如果标的资产的价格与利率高度正相关，则期货价格稍高于远期价格；如果标的资产的价格与利率高度负相关，则期货价格稍低于远期价格。在利率的正常波动范围内，远期价格与期货价格可以认为是一致的。在以下应该期货价格确定的讨论中，我们将两者视为一致。2023/11/2718/47A）无收益资产的期货合约的定价无收益资产的期货合约多头的价值等于标的资产现货价格与交割价格现值的差额。即期货价格等于标的资产现货价格的终值。这就是无收益资产的现货-期货平价定理（Spot-ForwardParityTheorem）。2023/11/2719/47

例3.1某投资者持有X公司的股票，希望3个月后变现。该股票在未来的3个月内无任何红利支付，当前价格为50元每股。由于担心3个月后股票价格下跌，于是，该投资者准备在期货市场上卖出该股票的期货。假定无风险利率的期限结构是平的，均为5%（连续复利率）。试回答以下问题：（1）该投资应该以什么样的价格出售该股票的期货？（2）如果2个月后，该股票的现货价格为49元每股，则上述期货合约对投资者的价值如何？2023/11/2720/47期货价格的期限结构示意图2023/11/2721/47B)支付已知现金收益资产的期货合约的定价支付已知现金收益资产的期货合约多头价值等于标的资产现货价格扣除现金收益现值后的余额与交割价格现值之差。2023/11/2722/47

例3.2某投资者持1份3个月前购买、尚有6个月到期的债券期货，交割价格为998元。该债券当前的现货价格为985元，且在3个月后将有一笔金额为60元的利息支付。假定3个月期和6个月期的无风险利率分别为8%和9%（连续复利率）。试回答以下问题：（1）该投资持有的债券期货合约的价值是多少？（2）如果该投资者卖出该债券期货合约实现平仓，则他或她将获利或亏损多少？2023/11/2723/47商品期货合约的定价：2023/11/2724/47

例3.3黄金现货价格是买盎司1200美元，储存成本为每盎司5美元（年初支付），如果无风险年利率为5%，则1年期的黄金期货价格是多少？2023/11/2725/47C)支付已知收益率资产的期货合约定价2023/11/2726/47

例3.3某投资者持1份3个月到期的股指期货，交割价格为3000。当前的标的股票指数为2850。假定股市平均收益率为7%，3个月期的无风险利率为4%（均为连续复利率）。试回答以下问题：（1）该投资持有的股指期货合约的价值是多少？（2）上述股指期货合约的当日价格是多少？2023/11/2727/47三、期货套期保值策略1.套期保值的概念

所谓套期保值是指交易者在期货市场建立与其现货市场相反的部位，希望在期货合约到期前通过对冲交易获利，用以抵消其现货市场上可能发生的亏损。套期保值是期货市场的首要功能。2023/11/2728/47盈利亏损盈利亏损套期保值示意图

可见，在利用期货进行套期保值时，保值者为了避免可能发生的损失，就必须放弃可能取得的额外收益。2023/11/2729/47期货市场套期保值的可能性：⑴同种金融资产的期货价格和现货价格受相同的基本面因素的影响，因此，它们的变化具有趋同性。⑵期货价格与现货价格随着期货合约到期日的临近而趋于一致。期货市场的做空机制和对冲机制为套期保值提供了可行性。2023/11/2730/47根据套期保值者在期货市场开仓时所建立部位的不同，套期保值可分为多头套期保值（亦称多头避险）与空头套期保值（亦称多头避险）两种不同的策略。2.期货套期保值策略2023/11/2731/47⑴多头避险当保值者对现货市场价格看涨时，多头避险策略适用于规避未来的交易成本。参考教材第65页表3-7的示例如果白银在7月10日的现货背离预期，下跌至1050美分/盎司，上述多头套利策略的最终结果如何？2023/11/2732/47⑵空头避险当保值者对现货市场价格看跌时，空头避险策略适用于锁定利润或者对持有资产实现保值。参考教材第65页表3-8的示例如果白银在7月10日的现货果真下跌至1050美分/盎司，上述空头套利策略的最终结果如何？2023/11/2733/47思考：针对上述两个示例，如果底片制造商和白银矿主对白银的需求量和出售量不正好是5000盎司的整数倍，又或者两企业对白银现货的交易发生在8月份，上述的保值策略仍然有效吗？2023/11/2734/473.期货套期保值风险通过上述示例的变异分析，我们不难发现，如果期货价格与现货价格的变化不同步，现货数量与期货头寸无法保持一致，利用期货合约对现货无法实现完全套期保值，而这些情况在实际交易中是经常出现的，因此，期货套期保值中存在风险。

套期保值交易中存在的风险主要来自基差和套期保值比率两个因素。2023/11/2735/47⑴基差和基差风险

基差即现货成交价格与交易所期货价格之间的差，即基差=现货价格-期货价格当现货与期货的标的资产完全一致时，套利活动使得现货到期日期货价格与现货价格一致，即基差为0。不过，这是理论上的结论，实际情况并非如此，期货到期日的基差也可能为正或者为负。2023/11/2736/47另外，在期货合约到期前，基差的变化也是随机，可能扩大，也可能缩小。因此，基差的波动给套期保值者带来了法回避的风险，直接影响企业的套期保值效果。于是，我们将期货价格与被保值商品之间价格波动不同步所带来的风险定义为基差风险。可见，套期保值者实际上是用基差风险来取代现货的价格风险。2023/11/2737/47影响基差风险的因素主要包括现货与期货间关联性以及合约的到期时间两个因素。因此，控制基差风险的有效措施无外乎是：①尽量选择与现货关联性强的期货合约；②选择到期日稍长于保值期限的合约。2023/11/2738/47⑵套期保值比率

套期保值比率是指为了充分规避现货的价格风险，保值者在建立套期保值交易头寸时所确定的期货合约的总价值与所保值的现货合同总价值之间的比率。2023/11/2739/47确定合适的套期保值比率是减少套期保值风险，达到最佳套期保值效果的关键。2023/11/2740/47多头套期保值策略的净收益：空头套期保值策略的净收益：2023/11/2741/472023/11/27