风险分析与财务危机预测PPT课件教材讲义

风险分析与财务危机预测第一节风险的种类与衡量指标第二节企业风险的衡量指标第三节财务风险的衡量指标第四节财务危机预测9-1Chapter9第一节风险的种类与衡量指标9-2

就商业界而言，风险包括市场风险、利率风险、购买力风险、流动性风险、企业风险与财务风险六种，前三者又称为系统风险（SystematicRisk），系指因为总体经济因素导致报酬率的波动，因为没法分散其投资标的来降低或消除此种风险，故又称为不可散风险（NondiversifiableRisk）亦称为市场风险(注)。后三者又称为非系统风险Nonsystematic-Risk)，系指总体经济以外的因素而导致报酬率的波动。其实就是各项投资标的所衍生而出的风险，9-3第一节风险的种类与衡量指标因为可藉由分散投资标的降低或消除此种风险，故又称为可分散风险（DiversifiableRisk）。注：故市场风险这名词有两种涵义，大者指系统风

险，小者指系统风险中的市场风险。一、市场风险（MarketRisk） 市场风险系指影响金融市场（包括股市、汇市）的非预期事件。例如战争、恐怖攻击、石油危机、政局不安等因素，对股市或汇市的不利冲击。 市场风险的衡量指标很多，例如石油价格、战争因素、恐怖事件、病毒（SARS）等等。9-4第一节风险的种类与衡量指标二、利率风险（InterestRisk） 利率风险系指利率变动造成实际报酬率变化所产生的风险。利率变动对实际报酬所反映的资产价值之影响是反向的，亦即在其他情况不变下，利率上升会使资产价值下跌，而利率下降会使资产价值上升。 利率风险的衡量指标就是市场利率，利率上升越大，风险就越大。但是就金融业而言，利率上升，反而有利。9-5第一节风险的种类与衡量指标三、购买力风险（InflationRisk） 购买力风险，其实就是通货膨胀的风险，因为物价上涨而导致持有货币性资产之价值减损，故为货币购买力降低之风险。 以购买力风险而言，其衡量指标即通货膨胀的大小，通货膨胀越高，风险就越大，反之就愈小，若通货稳定，就没有购买力风险。四、流动性风险（LiquidityRisk） 流动性风险，系指投资标的转换成现金之速度9-6第一节风险的种类与衡量指标快慢所隐含之风险。若投资标的转换成现金的速度快，亦即流动性大，其流动性风险就低。 流动性风险的衡量指标以流动性指数为代表，另外也可分别计算应收帐款周转天数，存货周转天数、短期防护日数等五、企业风险（BusinessRisk） 企业风险系指公司的营运，因为景气(包括经济景气与产业景气)波动的关系，使得营业利润受到不利的影响。9-7第一节风险的种类与衡量指标

企业风险的衡量指标有利润波动性与营业杠杆度。六、财务风险（FinancialRisk） 财务风险系指公司因举债经营，而存在着某种程度因无法按期支付利息，而引发财务危机的风险，又称为违约风险（DefaultRisk）。 财务风险的衡量指标包括财务杠杆度、综合杠杆度、财务杠杆乘数。

9-8第二节企业风险的衡量指标

企业风险之衡量指标包括利润波动性及营业杠杆度。分述如下：一、利润波动性 利润波动性的衡量，即为利润之变异数(

)或标准偏差(

)，标准偏差之公式如下：

P代表营业利益，公司亦可用税前净利或税后净利套入，但应一致性使用。为营业利益之平均数。9-9第二节企业风险的衡量指标

假设A、B两家公司营业利益分别如下表所示：9-10第二节企业风险的衡量指标(一)变异数9-11第二节企业风险的衡量指标(二)标准偏差 比较上述结果，可以发现A公司标准偏差大于B公司，故A公司利润波动性较大，风险较高。(三)变异系数 有时候公司因规模大小不同，使得标准偏差之衡量也会有大小之差异，为了消除规模大小造成此种差异，可以进一步计算变异系数，公式如下：9-12第二节企业风险的衡量指标

A公司之变异系数＝22,804÷70,000＝0.3258

B公司之变异系数＝10,954÷70,000＝0.1565

变异系数愈大表示风险愈大，变异系数愈小表示风险愈小。二、营业杠杆（OperatingLeverage）

所谓营业杠杆，系用以测验公司在某既定产销水平下，由于数量变化所引起营业利益变化之百分比。表达营业杠杆之公式称为营业杠杆指数或营业9-13第二节企业风险的衡量指标杠杆度（DegreeofOperatingLeverage；简称DOL）。 通常营业杠杆会因成本结构不同而不同，当固定成本高时，营业杠杆较大，而固定成本低时，营业杠杆较小。 假设A、B、C三家公司之资料如表9-3所示。9-14第二节企业风险的衡量指标表9-39-15第二节企业风险的衡量指标

此种波动性之幅度，虽会因变动成本率而改变，但结论仍然相同。假设B公司与C公司之变动成本率均为60%，其他数据不变。其状况如表9-4显示。9-16第二节企业风险的衡量指标表9-4(续)9-17第三节财务风险的衡量指标

财务风险之衡量指标为财务杠杆度、综合杠杆度与财务杠杆乘数，兹分述如下：一、财务杠杆度(DegreeofFinancialLeverage，

简称DFL)

财务杠杆作用系指公司利用举债资金而支付固定利息，以求增加普通股东权益之效果。当税前及利息前之净利(简称EBIT)变动，而引起每股盈余变化之百分比，称为财务杠杆度。财务杠杆度之公式如下：9-18第三节财务风险的衡量指标 EBIT即（EarningsBeforeInterestandTax），而I即利息。公式来源如下：N为普通之加权平均流通在外股数。9-19第三节财务风险的衡量指标

一般公司之财务人员，习惯将营业利益视为EBIT，故实务上在计算DFL时，公式变成：9-20第三节财务风险的衡量指标二、综合杠杆度（DegreeofCombined-

Leverage，简称DCL） 综合杠杆度系指公司在既定之资本结构及产销水平下，因销量变化而影响每股盈余变化之百分比，也可称为合并杠杆度，也就是营业杠杆与财务杠杆之综合效果。公式如下：9-21第三节财务风险的衡量指标

营业杠杆度衡量公司营业利益（扣除利息与所得税之前）因景气波动造成的风险程度，财务杠杆再进一步衡量公司扣除利息后股东获取报酬的风险9-22第三节财务风险的衡量指标程度。当公司营收变化时，首先透过营业杠杆而影响营业利益的变化，其次经由财务杠杆而影响股东之报酬。因此股东实为企业风险与财务风险的最后承担者。三、财务杠杆乘数（FinancialLeverage-

Multiplier） 财务杠杆乘数即财务杠杆指数亦称为权益乘数，公式如下：9-23第三节财务风险的衡量指标

如果运用杜邦分析之方式，资产报酬率之分子简化成税后净利。则财务杠杆乘数就可推演如下： 运用上列公式，简单得知以下三点结论：9-24第三节财务风险的衡量指标 1. 当公司没有负债时，财务杠杆乘数等于一， 亦即权益报酬率等于资产报酬率，公司没有 财务风险。

2. 当公司有负债时，负债小于股东权益，财务 杠杆乘数必大于一，权益报酬率之波动幅度 会大于资产报酬率之波动幅度，股东将承担 一些财务风险。

3. 当公司负债大于股东权益，财务杠杆乘数则 为二以上，公司财务风险极大，股东应会出 脱持股，公司危矣！9-25第四节财务危机预测一、财务危机发生的原因 财务危机发生的因素很多，大约可分为以下几点：

1. 管理诈欺舞弊。

2. 生产技术落后，缺乏研发创新。

3. 营销不力或管理不善。

4. 资金控制不良。

5. 不当的信用政策。

6. 投资失败。9-26第四节财务危机预测 7. 天灾人祸。

8. 人为疏忽或其他因素。 预测财务危机之模式有所谓单变量模式与多变量模式，兹分述如下：(一)单变量模式 所谓单变量模式即采用单一之财务比率来预测财务危机之方法。例如，「现金流量比率」、「资产报酬率」、「负债比率」、「权益报酬率」、财务杠杆等。9-27第四节财务危机预测(二)多变量模式 多变量模式故名思义，系指综合多项财务比率，组合成一个加权的模式，据以预测企业财务危机。在各项多变量模式中，最广为采用者为欧特曼（EdwardI.Altman）所发展之Z-score模式，其公式如下（适用于上市公司）： 其中Z＝区别值（DiscriminamtScove），亦称综合判断数值9-28第四节财务危机预测 X1＝净营运资金／总资产

X2

＝保留盈余／总资产

X3＝EBIT／总资产

X4＝股票市价总值／总负债

X5＝营业收入／总资产 欧特曼研究之结论以Z＝2.675为临界点，低于临界点，即表示有财务危机，愈低则可能性愈大，若Z值高于2.675，愈高则财务状况愈佳。但是，若Z值介于1.81～2.99