后金融危机时代“牙买加金融体系”反思对策分析【下】

PAGE3.2美国金融危机为国际货币体系改革创造机遇自20世纪90年代“东南亚金融危机”、“墨西哥金融危机”以来，国际社会就在改革国际货币体系、建立新的国际货币秩序提出了各种方案，面对当前的美国金融危机更是有人提出重塑“布雷顿森林体系”（特里谢），同时也为国际货币基金组织的重新定位提供了机会。纵观以往货币体系改革的经历来看，发达国家和发展中国家以及各方的利益集团都提出过自己的主张并做出各自的努力和各种改革尝试。但不论未来国际货币体系选择怎样的发展道路或做出怎样的重大调整，就短期来看，还是要对现行体系内存在的问题和缺陷加以修补和完善。目前国际金融体系的改革主要涉及以下几方面问题：一是各国宏观经济政策的协调问题；二是金融监管问题；三是国际金融机构的决策机制改革，以及反对贸易保护主义；四是国际货币体系的本位制改革问题等等。3.2.1发达国家对国际货币体系改革主张前两个问题是美国和欧洲最为关心的问题。美国希望全球协调行动，共同采取扩张性的财政和货币刺激计划，尤其是希望与之经济联系密切的欧洲采取相同的步调，共同促使经济恢复，迅速摆脱目前的困境。而欧洲则更关注加强金融监管，认为金融监管的弱化是金融危机的主要原因，如果没有健全的金融监管机制，再大的资金投入可能也难以恢复经济。但是，美国和欧盟存在的分歧并不是根本的对立矛盾，只是关注的侧重点不同而已，美国更加关注经济恢复，防止经济不断下滑，危机进一步加深，但是对于其他国家所主张的加强对主要储备货币国的监管，是美国所不愿意看到的。对于欧盟而言，加强金融监管，防止重蹈美国覆辙，这是最重要的。对于加

大经济刺激力度，一方面欧盟已经采取了一系列的经济救助和经济刺激计划，效

果有待进一步观察；另一方面，欧元区不可能像日本那样，坚定地站在美国一边，

因为欧元区是由多个独立主权国家形成的货币联盟，货币联盟的《稳定和增长公约》

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对财政赤字有明确的限定，一些国家的财政赤字已经突破了3%

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的上限，如果欧元区再增加国家财政赤字和公共债务，将直接威胁欧元区的稳定。此外，欧元区英国更不可能像美国、和日本等那样采取量化宽松政策，开动印钞机，大量买入政府债券，向市场注入流动性。欧元区的货币政策的目标主要是控制通货膨胀，不可能采取货币发行的方式来刺激经济，放弃通货膨胀目标会严重威胁欧元区货币联盟的稳定。由于欧元区财政政策是分散决策的，货币政策和财政政策相结合也存在技术上的困难，即使买入政府债券，也面临不同国家的政府债务问题；货币发行还将导致欧元区国家财富的重新分配，会引发一些成员国的坚决反对。因此从欧洲救市的整个过程来看，欧洲的行动是迟缓的和谨慎的，它必须要在多个国家利益之间进行平衡，这也是欧元区在金融危机下面临的宏观调控困境。3.2.2发展中国家对国际货币体系改革主张对于后两个问题主要是以“金砖四国”为代表的广大发展中国家所关心的问题。他们主张国际货币基金组织和世界银行等的改革要充分反映全球经济的变化，要保证新兴和发展中国家拥有更大的发言权和地位，并且反对贸易保护主义。而且，主要的新兴市场国家提出要提高新兴国家在国际金融体系中的发言权和地位的呼声，使得IMF等能够代表更加广泛的国家利益。同时，他们坚决反对贸易保护主义。关于国际货币体系的改革，中国政府早就提出，应加快推进多元化国际货币体系建设，努力发挥多种货币的作用，共同支撑国际货币体系的稳定，并呼吁建立“公平、公正、包容、有序”的国际金融体系。此外，俄罗斯也非常关注国际货币体系的改革问题，并曾经指出各国过分依赖美元作为储备货币的情况很危险。最近俄罗斯还提出了一篮子改革建议，就包括改革国际金融和货币体系，促进货币结算多元化等，因此改革美元主导的国际货币体系是许多国家的共同愿望。近日中国央行行长周小川也表示了中国政府对国际货币体系改革的新态度：创造一种与主权国家脱钩、并能保持货币增长的国际储备货币，从而避免主权信用货币作为储备货币的内在缺陷，是国际货币体系改革的理想目标

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。这一构想显然得到了大多数发展中国家的赞同，却遭到了西方国家的普遍反对。国际货币体系的重新制定是一个远期目标，短期内难以实现。改革国际货币体系，摆脱对美元的过度依赖，建立多元化的国际货币体系是许多发展中国家的共识，但是一国货币的国际化是一个综合的过程，以美元主导的国际货币体系难以改变。3.2.3未来国际货币体系的改革方向尽管各方的利益集团都代表着各自的立场和主张，但是未来货币体系的改革和发展还是需要国际社会的广泛合作和和协商来完成。短期内，国际社会还是应该面对当前的经济形势，对当前货币体系存在的制度缺陷加以弥补和完善。第一、改变以货币自由兑换为首要目标的现状，建立以抑制风险、防范危机、稳定国际货币和信用为目标的国际货币体系。

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目前，在国际货币基金组织成员国中，80%以上的国家已经实现了资本项目的自由兑换，若进一步将资本项目的自由化和自由兑换作为基金组织成员国的义务和努力的目标,显然是不适宜的，而且会引发很多负面效应。这次美国金融次贷危机的爆发也从另一方面说明过早开放资本项目的危害性，开放资本项目应由各国根据自己的需要和判断自主决定。通过这次危机，各国政府和国际社会应该对短期资本异常的大规模流动进行一定的限制，并且对收益率较高的高风险金融工具进行规范和监管，从而使现行国际货币体系能够真正适应金融全球化。第二、改革当今汇率体系中过分依赖美元的现象，建立主要储备货币稳定的汇率体系。尽管目前国际货币体系中，美元的地位依然不可撼动，但是强化多种货币储备制度，弱化美元霸主地位，建立主要储备货币稳定的汇率体系已成为一种客观上的必然要求。领硕学术网尤其对于经济发展阶段各异的新兴市场经济国家而言，应根据不同国家的经济规模和开放程度、通货膨胀水平、劳动力市场的灵活调整性能、国内金融市场的深度和广度、决策者的信誉以及资本流动性等因素选择恰当

的汇率制度。同时，世界上其他一些经济组织或经济体可以根据本地区的经济发展的实际情况，效仿欧元区建立货币同盟，强化本地区的汇率稳定。第三、强化国际货币基金组织的职能，特别是在国际救助范围和金融监管力度方面。随着全球经济的快速发展，各成员国的所缴纳的份额在提高，国际货币基金组织的实力不断扩大，但依旧无法满足世界经济增长的需求和多变的国际经济形势。而且IMF在实际救助过程中带有明显的歧视性态度，对发达国家和发展中国家的经济评估和附加条件采取双重标准，这一点受到广大成员国的强烈不满。另外，由于在信用本位特征的货币体系中，发生信用危机的可能性增大，当前美国金融危机就是因为信用的缺失和监管不严格而酿成的后果。因此，IMF应该完善信用监管职能以及强化危机前金融市场的信用预警机制。第四、建立区域性货币基金组织，与国际货币基金组织建立良性协调机制。在面对当前的金融危机，国际货币基金组织所发挥作用着实不能让成员国满意，而相比之下，各区域经济组织则根据本地区的实际现状纷纷提出了救市措施。欧洲货币体系的成功经验可以作为未来国际货币体系的借鉴。自欧元诞生至今已经有7个年头，且汇率一直保持相对的稳定，并在一定程度上影响着国际货币体系的格局。从整体上看，欧洲货币体系的设计要比牙买加体系更为细致、紧密，在促进经济增长以及加强成员国的政策协调方面都取得了很大成就。除欧盟各国步调一致外，中日韩三国可能筹建800亿美元亚洲货币基金来应对危机以避免重蹈

97年金融风暴的覆辙。而早在2005年，中日韩及东盟各成员国就曾在上海“东亚思想库金融合作会议”上表示要成立亚洲货币基金(AMF)

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，而当时意图是要防止热钱的恶意炒作。而此次金融危机的发生有望促成各区域经济货币同盟这一构想的实现，同样也给世界其他经济体的合作提供了一个制度创新的参考。并且，这种区域性的货币基金组织要建立起与国际货币基金组织(IMF)的合作机制，在

IMF的协调下加强各区域货币基金组织间及各组织IMF之间的合作，建立起“中心—外围—中心”的协调机制，来共同对抗经济危机。因此笔者认为，区域货币基金组织的建立有利于国际间经济合作的整体协调，是未来国际货币体系改革一条择优的道路。对于国际货币体系未来的发展，尽管有经济学家们给出很多设想，也有不少有影响力的方案，如建立单一世界货币及世界中央银行、建立汇率目标区制度甚至是恢复金本位制。但不论怎样调整，美国仍将是加强国际合作和推动世界经济增长的主导因素，调节和完善的过程并不导致美国和美元的核心地位的下降。第4章金融危机对我国金融资本市场的影响及对策4.1对我国金融资本市场的影响4.1.1资本大量流入流出影响我国资本市场稳定在这次危机中，发达国家的金融机构损失惨重，多家国际金融巨头纷纷出现巨额的年度亏损甚至倒闭。金融危机导致发达国家整个金融市场的信心缺失，信贷萎缩，流动性偏紧，资金严重缺乏，甚至银行间的同业拆借业务都因资金问题而被迫停止，众多金融机构不得不靠本国央行和其他国家基金的注资来维持其流动性。尤其是欧洲各国，由于购买了大量的美国次级债券，因此欧盟是除美国本土之外受经济危机影响最大的经济体。许多欧美金融机构出现的资金短缺，将迫使他们把之前投资于亚洲各国的资金撤回来，以缓解自身的流动性不足问题。这就会造成亚洲各国的国外投资短时间内迅速减少，大量的外资投资企业将停产停业，在短期内给东道国的实体经济和资本市场的影响是巨大的

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。国外投资者的大量撤资以缓解本国的流动性缺失，就会给东道国带来流动性紧缺问题，形成流动性偏紧的连锁反应。作为吸引外资规模最大的发展中国家，中国受到这方面的是有限的，而且从长期来看，流入中国的资金可能还会小幅增加。尽管最近中国政府为应对金融危机几次下调利率，但是中美利差依然很大，还是会吸引较多投机资本的流入。另外，资本的趋利性使其会避开处于动荡中的发达国家金融市场，而像中国这样高速发展的发展中国家则有可能成为资本寻求新的增长机会的目标市场。虽然说资本的大量流入当然不是坏事，但如果不加以限制和规范则会出现严重问题。对我国而言，大量短期资本的流入，一方面将加剧国内已经过剩的流动性，促使国内资产价格泡沫的形成。另一方面，如果美国金融危机提前好转，美元开始重抬升势，那么这些短期资本可能会在很短的时间内流出，这将给国内金融市场形成致命的打击。4.1.2流动性紧缺会造成银行信用，危机实体经济美国投资银行在次贷风暴袭击下，几乎全军覆没。美国商业银行也逐渐被卷入，次贷危机在转为金融衍生品危机之后，有向银行信用危机转变的趋势。金融衍生品危机总体属于虚拟经济领域，距离实体经济有一定的距离。而银行信用危机则属于实体经济领域的危机。多种迹象表明，目前美国经济明显收缩。尽管美国政府和美联储在金融市场持续动荡之后紧急采取了“救市”措施，但并不能挽救美国经济衰退的命运。外部环境的降温将加剧我国经济的减速和结构调整，我国经济存在过快下滑的风险。我国经济“三驾马车”的动力在削弱。首先，世界经济增长放缓，我国出口减速的态势已基本确立。其次，尽管目前消费增长形势较好，但从居民收入、住房和汽车两大消费热点来看，消费持续升温恐难持续。再次，由于受出口增长回落的影响，加上执行从紧的货币政策、资本市场不景气、企业利润增长回落等因素，企业资金链趋于紧张，市场自主性投资需求在减弱。如果受世界经济减速影响，我国经济出现过快下滑，商业银行不良资产风险就会快速上升。在信贷风险增大、企业效益下降的情况下，对于多数已实现股份制和公开上市的银行而言，惜贷的情况很可能会再次出现，信贷紧缩的风险也随之上升。4.1.3美元汇率波动影响我国外汇储备收益在此次次贷危机中，美国最大的两大房地产贷款机构倒闭，美国政府出手接管。公开资料显示，“两房”共持有5.4万亿美元的未清偿债务，约占美国住房抵押贷款市场总规模的40％。如果“两房”破产倒闭，全球金融市场将出现大幅动荡，那些“两房”的债权人处境可想而知。然而美国政府的出手意味着美国财政赤字将创历史新高，美国国债的信用评级可能被调降，或将包括中国在内的美国国债债权人套得更深。这仅仅是美国救市计划的开始，从去年年底的7000亿美元救市计划开始到最近的美联储正计划通过一些重大举措将资产负债表规模扩大一倍以上，从1.9万亿美元增加到9月的4.5万亿美元，这意味着美国将成倍的扩大基础货币的供给规模，美元汇率的波动变数增大。美国政府的救助计划对于中国的巨额外汇储备的压力增大，截至2008年6月，我国持有美国国债5038亿美元。作为美国国债的最大持有者之一，中国央行目前正为如何处置所持美国国债感到左右为难：如果央行停止购买美国债券，其原有投资将陷入亏损，因为购买美国国债收益率仅3%；如果继续购买，人民币的升值因素也将导致亏损。持有1.8万亿美元外汇储备的中国已被美国资本市场深度套牢，但是如果中国每年不购买1500亿美元左右的机构债，而改为购买其他金融产品，将会面临其他问题。例如，如果中国政府购买更多美国国债，将会导致国债收益率下降；如果购买更多企业债，外汇储备面临的风险将会上升。当然，中国可以转而购买其他国家的金融资产，但是这种做法也存在许多问题。例如，欧元资产太贵，日元资产收益率太低。任何国家资本市场的交易成本都高于

美国。4.2我国金融资本市场的对策4.2.1顺应国内外经济形势，灵活运用宏观经济政策从2007年年初到去年上半年这段时间，我国经济面临着物价全面通胀和经济增长速度过快的双重压力。应对当时的经济形势，国家做出了降低经济增长速度、控制物价上涨的调整方案。而随着金融危机的负面影响不断扩大，2008年下半年我国经济出现了下行趋势。沿海地区、外贸的进出口、工业企业增加值等下行趋势明显。面对经济的冷热变化，政府及时调整方案，把保持经济平稳较快增长、防止经济大幅下滑作为近期宏观经济调控的主线。同时，为了应对金融危机可能会出现流动性紧缺而造成通货紧缩，央行两度下调利率和存款准备金率，财政部也表示将采取积极的财政政策，扩大赤字，发行国债刺激内需。4.2.2确保人民币稳中有升我国实施的人民币小幅慢步的升值政策自汇改到现在来看是成功的，符合中国经济平稳持续增长的需要。近期由于金融危机的影响，美元持续降息导致中美利差倒挂，大量国际资本流入中国寻求高额的资本回报，人民币汇率升值的压力进一步增大。在金融市场波动时期，政府更应该坚持人民币汇率稳定的外汇政策，这有利于稳定市场预期，增强国内外投资者的信心，同时也防止因汇率大幅波动所导致的投机行为可能对经济产生大的冲击。从理论上看，较大幅度汇率升值对于抑制国内通涨可能有明显的效果，但现实中人民币汇率的上升对于抑制国内通胀的效果并不大，而且大幅度升值对于稳定人民币汇率和我国进出口贸易的损失巨大。因此，通过大幅度汇率升值来抑制通货膨胀需要谨慎地推行。另外，中国拥有将近两万亿美元的外汇储备，居世界第一。庞大的外汇储备为稳定人民币汇率提供的有力的资本保障。但是，我国的巨额外汇储备相当一部分还是以美元或者美国国债形式持有，其中一部分购买了次级债券，金融危机的爆发使得我国的外汇储备收益减少。而且，最近美国为了救市不断注入流动性，资产负债表短时间内增长了一倍。同时，美国财政部又不断出台新的财政刺激计划，财政赤字不断扩大，由美国政府回购国债。其本质是财政赤字的货币化，开动印钞机增加货币供给来弥补财政亏空。这必然会带来美元的贬值，美元中长期的汇率是不值得信任的，我国的外汇储备将面临严重缩水。如何管理和运用这些外汇储备成为了当前我国外汇政策的重点，也直接影响了人民币的比值稳定。因此，提高风险防范意识，确保资本增值的稳健性，对资产投资严格评估，是当前的外汇投资政策的核心。4.2.3谨慎开放资本项目，加强监管经常项目作为一个新兴的市场经济体，适度的外汇管制是抵御国际资本对尚不完善的金融市场冲击的一道重要“防火墙”。尤其是随着我国金融开放不断深入，谨慎稳妥地开放资本项目，可以有效地防止相对脆弱的金融体系受到国际游资的影响，降低各种外部不确定性。事实上也证明了，过早地开放金融市场反而会对一国经济造成负面影响，例如1997年的东南亚金融危机。因此，推进资本项目对外开放要循序渐进，尤其是当前金融危机时期，不但不能加快人民币资本和金融项目的开放，反而应该进一步加强对短期资本流入的管制。应该给予对外投资足够的市场预期警示，防范风险；另一方面在引进外商直接投资的策略上，有必要调整招商引资政策以提高外商直接投资的质量和效益，积极引进优质外资资源。同时，要加强对短期套利的国际游资的监管，对于短期资本流入的限制，我国可借鉴国外经验，在一定时期开征外汇交易税和外资资本利得税。在我国资本项目还存在管制的背景下，许多海外短期资本通过经常项目中的贸易项目流入中国，表面上是因为贸易活动产生的资金往来，实际上是通过这种渠道金融进入国内金融市场做套利交易。尽管通过这种方式流入的短期资本表面上是合法的，由于其总量和流入渠道却难监控和统计，大量的流入流出对经济的冲击可能更大。因此，监管部门应进一步加强对经常项目的管理和审查力度，通过海关税收及监控进出口价格等手段来增加投机资本合谋企业的成本，阻止国外资本借贸易之名大量进入国内金融市场进行套利炒汇交易，增强对短期资本非法流入的威惧力。4.2.4稳健实施国际化战略在经济全球化迅猛发展的今天，国际化战略已成为金融企业发展的内在迫切要求，因此，中国需要也应该有一批真正的具有全球竞争力的金融机构。目前我国银行业海外资产还只占到银行业金融机构总资产的不到1%，因此，在跨国经营方面，中国金融行业未来发展空间是巨大的。美国金融危机使一些国际性金融机构遭受重挫，许多机构正在考虑缩减其金融业务和机构经营规模，中国金融机构应该抓住这个机会，扩展自己的全球业务和网络。然而，在危机时期的金融兼并可能存在更大的风险。因为金融危机时期，金融资产的评估会更困难，一些金融机构为了能够获得流动性资本而成功脱身于金融泥潭，将一些“有毒资产”优化，隐瞒事实。这对收购一方来说风险是巨大的。所以，中国金融业自身的自我抗风险能力和市场的鉴别能力尤为重要，这就要求我国金融行业要提高自身的素质，应对资本市场中的重重陷阱和骗局。结论就目前的国际经济发展形势和未来走向看，世界经济总体发展是相对稳定的，现行的国际货币体系不会因为美国出现了严重的经济危机而回会发生彻底的变革，尽管美国的在其中的影响力还会继续下降，但是其霸主地位在短时间内依旧无人撼动。针对现行国际货币体系的改革，可以得出以下结论：

第一，短期来看，国际货币体系依旧保持现状，对于其暴露出来的问题，国际社会只能通过协商和谈判的方式达成共识，对原有的一些不合理的制度进行完善。论文发表网随着全球经济是形式的发展，发展中国家的发言权开始受到重视，这为国际货币体系的改良和制度的完善注入了新的动力，也为发展中国家的发展创造了良好的条件。

第二，长期来看，由于欧州货币一体化的发展和良好的运行机制，以及欧元汇率的稳定，给国际货币体系改革提供了良好的示范，区域性货币联盟可能成为各区域经济体在货币一体化发展上的主要方向。世界可能会显现若干类似于欧盟的货币一体化经济区域，世界货币市场被分成若干“货币区”。这有利于国际金融市场抵御金融危机，促进国际金融市场的稳定。同时，也给国际货币基金组织的监管和政策实施带来了方便。是国际货币体系未来发展较为合理的方向。注释与参考文献[1]杨松．国际法与国际货币新秩序研究[M]．北京：北京大学出版社，2002.P208-209[2]樊纲．资本浪潮—金融资本全球化论纲[M]．北京：中国财政经济出版社，2000.P189-190[3]罗伯特·吉尔平.国际关系政治经济学[M].上海：上海世纪出版集团，2006.[4]罗纳德·麦金农.美元本位下的汇率——东亚高储蓄两难[M].北京：中国金融出版社，2005.P250-251[5]安迪森·维金.美元的堕落[M].广州：广州经济出版社，2006.P360-362[6]保罗·克鲁格曼.萧条经济学的回归[M].北京：中国人民大学出版社，1999.P123-124[7]本力.崛起？！——中国未来十年经济发展的两种可能[M].北京：社会科学文献出版社，2007.P231-235[8]陈亚温，胡勇，王学鸿.欧元经验与效应——欧元对国际货币体系的影响研究[M].北京：经济科学出版社，2006.P134-135[9]黄达.货币银行学[M].北京：中国人民大学出版社，2000.P345-346[10]庄起善.世纪经济新论[M].上海：复旦大学出版社，2008年.P215-217[11]于同申.国际货币区域化与发展中国家的金融安全[M].北京：北京中国人民大学出版社，2005.478-479[12]李海燕.经济全球化下的国际货币协调[M].北京：冶金工业出版社，2008.P212-213[13]徐诺金.21世纪金融大趋势——货币的未来[M].北京：中国金融出版社，1999.P152-153[14]博亚辰，杨慧晏.经典货币学说[M].北京：经济科学出版社，2007.P125-126[15]韩复龄.一篮子货币——人民币汇率形成机制、影响与展望[M].北京：中国时代经济出版社，2005.P375-376[16]高海红.全球视角下的人民币汇率政策选择与风险防范[M].北京：中国财政经济出版社，2008.P196-197致谢辞在论文完成之际，我要衷心地感谢在攻读学士学位阶段给予我殷勤教诲、无私帮助和大力支持的各位老师、同学以及家人。首先，要感谢我的老师徐明。这篇论文是在徐明老师的精心指导下完成的，从论文的选题、研究方法到思路的形成，从论文的结构到最后的定稿，都得到徐明老师的精心指导，我不但从徐明老师无私的指导和帮助之中学习到如何通过论文来提高自己的研究水平，而且深深地感受到了徐明老师严谨的治学态度和不知疲倦、勇于探索的科学精神，从他那里得到的这一切将成为我生命中最珍