交通运输行业月报：快递迎双十一旺季航空性价比凸显

证券研究报告证券研究报告交通运输快递迎双十一旺季，航空性价比凸显2023年月06日│中国内地 行业月报快递迎“双十一”大考，航空有望底部向上10SW2.3%3000.8pct。航空航运高速Q3A/HUS/H。航空机场：航空旺季盈利弹性显现，看好景气持续向上1010月跑赢市场。3Q23航司在暑运旺季盈利弹性普遍得到释放，三大航/春秋/吉祥/150.43Q1947.8%，其中东航、春2019年水平仍需等待，需国际航线和免税业务进一步回暖。航运港口：旺季油运/干散运价环比上行，港口吞吐量有望环比改善10月港口吞+公路铁路：若市场风险偏好上行，板块相对收益或不占优

2024年度投资峰会行业走势图 交通运输 沪深300(%)126(1)(8)(14)Nov-22 Mar-23 Jul-23 Oct-23市场资金在黄金周长假前避险、长假后流出，使10月公路铁路板块出现回 300Q3Q4客运景气环比回落。伴随去库存阶段接近尾声，4Q库存仍高于-2年均值

资料来源：，重点推荐

股票名称股票代码股票名称股票代码(当地币种)投资评级吉祥航空603885CH23.60买入中国国航601111CH12.55买入好上行，则板块相对收益或不占优。中国国航753HK7.65买入嘉友国际603871CH28.60买入物流快递：期待快递旺季实现量价齐升，大宗供应链持续修复粤高速A000429CH10.12买入9月快递行业件量同比增速进一步提升，复合增速稳健，进入旺季，国内件中通快递ZTOUS37.10买入月国内件均价有望环比上行。中长期，我们认为快递行业竞争有望风险提示：经济增长放缓，贸易摩擦，油汇风险，竞争恶化。

中通快递-W 2057HK 250.30 买入资料来源：预测正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u交通运输-行情回顾 3航空：3Q23净利润超19年同期，盈利周期可期 4行情回顾：高贝塔属性推动10月跑赢市场 4展望月：传统淡季更宜关注中长期，看好行业景气持续向上 5机场：等待国际航线和免税进一步推动利润回升 6行情回顾：民航淡季整体表现较为平淡 6展望月：利润仍需国际航线和免税业务进一步恢复 6航运：旺季运价有望上涨，油运市场中长期景气上行 7行情回顾：油运/干散运价支撑股价，集运承压 7展望月：油运/干散运价有望环比上行，集运欧线或回升 7港口：4Q吞吐量有望环比上行，中长期费率稳中有增 9行情回顾：9月吞吐量环比下滑，板块跑输大盘 9展望月：旺季吞吐量有望环比上行 9公路：市场风险偏好上行，板块相对收益或不占优 10行情回顾：10月公路板块跑赢大盘 10展望月：出行淡季叠加，相对收益或不占优 10铁路：客运处于淡季，货运旺季临近 行情回顾：10月铁路板块跑赢大盘 展望月：客运处于淡季，货运旺季临近 物流：快递价格环比反弹，大宗供应链景气修复 12行情回顾：快递股价表现较弱，板块跑输大盘 12展望月：旺季快递价格有望环比上行，公路货运价格向好 12风险提示 15交通运输-行情回顾2023101-10313000.8pct10月Q3图表1：2023年10月股价表现（2023.10.01-2023.10.31）过去30天1.74%-0.43%1.74%-0.43%-1.01%-1.83%-2.39% -2.34%-3.17%-2.76%-3.83% -3.83%2%1%0%-1%-2%-3%-4%-5%港口 物流 沪深300 铁路 机场 交运指数 高速 航运 航空 公交资料来源：，航空：3Q23净利润超19年同期，盈利周期可期行情回顾：高贝塔属性推动10月跑赢市场3年0月WW0指数t和。9。1091954.2%，恢复程度环比9月提升3.0pct。图表2：我国航司整体客运航班量及vs2019同期恢复程度(班)18,00016,00014,00012,00010,0000

2023

vs2019（右轴）vs2019（右轴）12010080604020001-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01资料来源：飞常准，93为3图表3：三大航春秋/吉祥相比2019年同期恢复情况 图表4：三大航春秋/吉祥月客座率变化图(%) ASK 120100

(yoy%) PLF(2019) 90 PLF(2021) PLF(2023)808060402002020-12020-72021-12021-72022-12022-72023-12023-7

706050401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，图表5：三大航春秋/吉祥华夏3Q23营收及与19年同期对比 图表6：三大航春秋/吉祥华夏3Q23归母净利润及与19年同期对比(百万元)60,0000

3Q19 3Q23 增长幅度

(%)40%35%30%25%20%15%10%5%0%

(百万元)4,5000

3Q19 3Q23中国国航中国东航南方航空春秋航空吉祥航空华夏航空 中国国航中国东航南方航空春秋航空吉祥航空华夏航空资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，图表7：布伦特原油期货结算价走势图 图表8：美元兑人民币中间价走势图（美元/人民币） 2019 2022 206.26.05.81月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

（美元/桶） 2019 2022 20231401201008060402001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：， 资料来源：，展望11月：传统淡季更宜关注中长期，看好行业景气持续向上3Q19盈利中枢提升的可预见性进一步提高，我们认为传统淡季更应淡化短期高频数据表现，关注中长期供需结构改善逻辑的逐步兑现。中长期来看，行业供给增速放缓趋势有望持续，与内生需求之间的缺口逐年累积，将成为2022年394220182003-2018年我国客运CAGR机场：等待国际航线和免税进一步推动利润回升行情回顾：民航淡季整体表现较为平淡10月民航进入淡季，在整体市场较为弱势的背景下，机场小幅波动，中信机场指2.4%。17.2万、19.6万、14.3万、16.1万（2023818.9万、5万、5万、，为29年同期的%、%、%、%（23年7月为%%%8%9年同期的%%%%。图表9：浦东机场日均旅客吞吐量 图表10：白云机场日均旅客吞吐量（万人）22201816141210864202020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07

（万人）25201510502020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07资料来源：， 资料来源：，图表11：深圳机场日均旅客吞吐量 图表12：首都机场日均旅客吞吐量（万人）181614121086420

（万人）25201510502020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07

2020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07资料来源：， 资料来源：，展望11月：利润仍需国际航线和免税业务进一步恢复2019年水平仍需等待，主因国际航线和免税业务仍在回暖过程中。3Q237.03Q2212.2亿大3Q1916.1亿仍有明显差距。具体投资机场板块时，需寻找板块内估值相对低估，利润增长潜力更大的标的。长期来看，我们认为一线机场门户口岸优势依旧明显，我国民航需求持续旺盛，流量向枢纽汇集的趋势不变，并且枢纽流量变现潜力更高，推动枢纽机场盈利在行业领先。航运：旺季运价有望上涨，油运市场中长期景气上行行情回顾：油运/干散运价支撑股价，集运承压10300/SW开启，油运运价上行，干散运价持续向好。个股方面，中远海能A/招商轮船/太平洋航运/中远海控A/中远海控H/H/海丰国际/招商南油分别+6.7%/+0.0%/+0.0%/-0.4%/-1.0%/-8.5%/-9.4%/10展望11月：油运/干散运价有望环比上行，集运欧线或回升10BDTI指数均值月环比/同比+49.5%/-30.5%BCTI指数均值月环比/同比-5.0%/-35.3%SCFI均值月环比/同比-1.6%/-46.7%BDI指数均值月环比/同比+35.4%/+4.0%。C1OPEC+减产和高油价的压制需求，叠加拆船趋缓，运价同比或下滑；但中长期，油轮供给趋紧而全球原油库存低位的供需结构不变，有望支撑运价中枢上移，市场景气上行。月运价表现有望持平去年同期；中长期中国经济刺激有望提振需求，干散板块基本面稳健。集运：10月集运欧线美线环比-5.2%/-6.1%39月低点28.4%+大量新船交付推升船舶供给，集运板块景气下行。图表13：VLCC中东至中国运价（TD3CTCE） 图表14：波罗的海原油运输指数（BDTI）ay)ay) 2021 20222023100,00080,00060,00040,00020,0000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

0

2021 20222023JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：波罗的海交易所， 资料来源：波罗的海交易所，图表15：波罗的海成品油运价指数（BCTI） 图表16：波罗的海干散货指数（BDI）2,500

2021 2022 2023

2021 2021 202220232,000

5,000

4,0003,0002,0001,0000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

0JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：波罗的海交易所， 资料来源：波罗的海交易所，图表17：上海出口集装箱运价指数（SCFI） 图表18：中国出口集装箱运价指数（CCFI）0

2021 2022 2023

2021 20222021 20222023044568 44627 44688 44749 44811 44872

44568 44627 44688 44749 44811 44872资料来源：上海航运交易所， 资料来源：上海航运交易所，港口：4Q吞吐量有望环比上行，中长期费率稳中有增行情回顾：9月吞吐量环比下滑，板块跑输大盘10300/SW9H/招商港口/上港集团唐山港A分别+2.1%/+1.3%/-1.6%/-2.9%/-3.5%/-5.8%H稳健但估值较低，吸引资金布局。展望11月：旺季吞吐量有望环比上行9//.+./4%（8月：.1%/5.7%/.%，环比表现-1/-/-（8月：3.7%/.%。9月港口吞吐量环比下滑，货物吞吐量同比增速较8月下滑，但集装箱吞吐量同比增速提升。展望四季度，旺季港口吞吐量有望环比上行；但高基数下吞吐量同比增速或放缓。年初至今进出口需求较弱，我们预计港口吞吐量或呈同比低个位图表19：全国港口吞吐量同比增速货物吞吐量 外贸货物吞吐量集装箱吞吐量货物吞吐量 外贸货物吞吐量集装箱吞吐量151050(5)(10)Dec-21 Mar-22 Jun-22 Sep-22 Dec-22 Mar-23 Jun-23 Sep-23资料来源：交通运输部，公路：市场风险偏好上行，板块相对收益或不占优行情回顾：10月公路板块跑赢大盘AQ3AA1033，H股/9H展望11月：出行淡季叠加业绩空窗期，相对收益或不占优Q4Q3Q1至9较992较92Q3Q3Q4公路货运具有弱周期性，4Q有望逐步走出底部。由于经济处于去库存阶段，运输增速略低于生产增速。1-9月，全国规模以上工业增加值同比增长4.0%、两年平均增长3.9%，而全国公路货运量同比增长7.7%、两年平均增长2.9%（）。1-3月制造业PMI位于50%以上的扩张区间，但4-8月又滑落至50%以下，9月回升至50.2%，但10月又滑落至49.5%。当前去库存阶段可能接近尾声，高速公路货车流量有望筑底回升。据交通部规划院，7-9月干线高速货车断面交通量同比增长4%，较21年同期增长5%，显著好于上半年（较1H22增长1%、较1H21下降6%）。图表20：全国干线高速公路客车交通量 图表21：全国干线高速公路货车交通量(辆/日) 2023年 2022年 202120,000

(辆/日)6,500

2023年 2022年 2021年15,000

6,0005,50010,0005,000

5,0004,5004,0003,50001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

3,000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：交通部规划院， 资料来源：交通部规划院，铁路：客运处于淡季，货运旺季临近行情回顾：10月铁路板块跑赢大盘A/HQ3展望11月：客运处于淡季，货运旺季临近Q49Q9Q商务、探亲客流叠加产生景气高峰期（客运量为9年同期的%。国庆黄金周期间9铁路运煤旺季临近，进口煤影响是关键。7-9月，全国煤炭产量同比增长2.0%，总发电量同比增长5.3%，其中火电同比增长2.7%、水电同比增长10.7%（），水电在去年干旱引起的低基数上大幅增长，挤压了火电的空间。海外煤炭价格较低刺激进口需求增多，7-9月全国进口煤数量同比增长46%（国家能源局）。进口煤对铁路构成竞争压力。同时3Q汛期对大秦线货源也有一定扰动。综上，7-9月大秦铁路运量同比减少2.1%。11月初，CCTD主流港口煤炭库存高于2020-2022年同期均值24%（iFinD）。展望11-12月，铁路运煤旺季需求上行，但竞争结构中进口煤的影响仍需密切关注，过往11-12月的进口煤数量波动性较大。图表22：铁路客运量 图表23：铁路货运量(亿人次5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0

2023年 2022年 2019年

(亿吨) 2023年 2022年 202.92.61月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：， 资料来源：，物流：快递价格环比反弹，大宗供应链景气修复行情回顾：快递股价表现较弱，板块跑输大盘103.8%300/SW0.7/1.5pct，子板块中，10月公路货运/中下游供应链/跨境物流/仓储/上游供应链快递分别+7.1%/+5.6%/-4.3%/-4.8%/-5.3%/-5.4%利润，出口需求偏弱压制跨境物流表现，国内消费需求不足拖累仓储物流、大宗供应链等物流子板块。个股方面，10US/顺丰控股H/韵达股份申通快递圆通速递分别-2.5%/-3.7%/-3.9%/-7.6%/-8.9%/-9.6%，其中中通快递具备份额领先优势，规模/华贸物流H/中国A/密尔克卫分别+3.0%/+2.1%/-10.1%/-11.7%/-12.1%价表现较好；华贸物流股价上涨主因前期跌幅较大；中国外运、密尔克卫的外贸货代业务仍承压，股价表现较弱。图表24：物流各细分板块：股价表现（10.1-10.31）7.1%5.6%7.1%5.6%-2.3%-3.2%-4.8%-4.3%-3.8%-5.4%-5.3%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%

快递 上游供应链 仓储 跨境物流 物流 沪深300 交运指数中下游供链

公路货运资料来源：，展望11月：旺季快递价格有望环比上行，公路货运价格向好29./.-3年R为./.9./.%9/8./.3年9月GR.（78./.92年9/.至48-图表25：全国日均快递件量变化（2022年3月至今）资料来源：国家邮政局，10值环比同比-%（9月：%/+2%，农产品指数环比同比-%（9%/.%0流运价指数环比同比%/.（9%/0.0%比同比/-.%（9月：%-.%，公路货运价格同环比表现向好。图表26：全国公路整车物流运价指数 图表27：上海公路整车物流运价指数

2023 2020 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

230210190170150130110

2023 2020 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：， 资料来源：，9月快递行业件量同比增速进一步扩大，2年CAGR表现稳健。价格方面，电商快递提价，快递竞争周期不变，淡季价格竞争或成为常态。长期，龙头份额提升有望促进产能利用的规模经济，盈利中枢有望上移。大宗商品价格同比持续回升，公路货运价格同环比上行，大宗供应链板块景气度边际改善，我们短期看好行业需求修复，中长期看好集中度提升，我们认为大宗供应链个股盈利与估值双击机会犹存。图表28收盘价目标价市值(百万)EPS(元)PE(倍)股票名称股票代码投资评级(当地币种)(当地币种)(当地币种)20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E吉祥航空603885CH买入14.0523.6031,107-1.870.411.211.70-7.5134.2711.618.26中国国航601111CH买入7.8412.55127,014-2.510.001.041.32-3.12NA7.545.94中国国航753HK买入5.307.6585,864-2.510.001.041.32-1.94NA4.683.68嘉友国际603871CH买入17.1628.6011,9920.971.391.692.1217.6912.3510.158.09粤高速A000429CH买入8.0410.1216,8100.610.790.850.8813.1810.189.469.14中通快递ZTOUS买入24.5737.1019,8278.4110.9712.9315.2520.9816.0813.6411.57中通快递-W2057HK买入188.50250.30155,6578.4110.7512.6814.9520.5616.0913.6411.57202305日资料来源：Bloomberg，预测图表29：重点推荐公司最新观点股票名称 最新观点吉祥航空(603885CH)中国国航(601111CH)中国国航(753HK)嘉友国际(603871CH)粤高速A(000429CH)

3Q23再扭亏并创新高，期待公司运营改善与行业景气周期共振；“买入”9M23158.80144.8%11.3412.2亿，或主要由于暑运后淡季公司运营回落幅度较大，9M2229.733Q231.0310.71亿，创单季历史新高。2023-259.18/26.89/37.68（14.81/28.85/37.71亿68年ROE较高时期PB.75x0PB不变，23BPS4.7223.60元。维持“买入”。风险提示：需求恢复不及预期，市场竞争加剧，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，洲际航线和宽体机培育不及预期，安全事故。报告发布日期：2023年10月31日点击下载全文：吉祥航空(603885CH,买入):单季净利取得突破，期待进一步释放单季度归母净利润已超3Q19，等待利润弹性进一步释放；维持“买入”9M231054.77150.6%7.9122.0亿，或主要由于暑运后淡季公司运营回落幅度较大，9M22281.033Q2342.423Q1936.23亿。受到油汇2023-250.75/160.69/203.10（前值：31.92/173.09/222.27亿23BPS2.51A/H5.0/2.8x2023PBA12.55元/H7.65港币，公司航线质量优质，我们持续看好行业供需改善以及全票价提升对公司盈利的推动，盈利中枢有望提升，维持“买入”。风险提示：需求恢复不及预期，机队引进超预期，经济下行超预期，国泰航空投资收益大幅下降，油汇风险，安全事故。报告发布日期：2023年10月27日点击下载全文：中国国航(753HK,买入;601111CH,买入):单季度利润超3Q19，仍存提升空间中蒙业务重回高位，非洲业务亮眼，公司三季度业绩再创新高嘉友国际发布2023年三季度业绩：1）营业收入同比增长34.0%至51.0亿元；2）归母净利同比增长61.6%至7.5亿元。收入尤其净利同比增长亮眼，主要得益于三季度中蒙贸易量提升、我国进口蒙煤数量同比大幅增长，驱动公司业绩高增。我们看好公司中蒙跨境业稳健增长，业务优势有望延续。同时，考虑非洲业务快速推进，新业务增量确定性较强。我们上调2023/2024/2025年净利预测10%/9%/9%至9.7亿/11.8亿/14.8亿元，维持20.5x2023EPE不变（可比公司一致预期14.4x2023EPE，估值溢价主因公司中蒙跨境业务的优势凸显，叠加新市场业务量有望爬升带来利润增长），上调目标价目标价10%至28.6元，维持“买入”。风险提示：全球宏观和地缘政治风险；业务外包风险；客户集中度和新用户拓展风险；汇率风险。报告发布日期：2023年10月27日点击下载全文：嘉友国际(603871CH,买入):中蒙+非洲双轮驱动，业绩再创新高核心观点：三季报符合预期，持续受益于出行复苏粤高速A发布三季报，2023年Q1-Q3实现营收36.88亿元（yoy+12.16%）；归母净利/扣非净利13.56/14.04亿元（yoy+13.87/21.15%），基本符合我们预期（13.89亿元）。其中Q3归母净利达到4.71亿元（yoy+12.78%），受益于出行复苏与低基数。我们预计公司2023/24/25年归母净利为16.52/17.76/18.34亿元（前值：16.52/17.88/18.34亿元）。考虑2024年春节免收通行费天数同增2天，我们下调2024E预测0.7%。我们的目标价10.12元（前值10.14元）是取DCF和PE测算的均值，DCF仍基于WACC6.12%，PE基于11.3x2024EPE（在一致预期中枢9.01x上给予25%溢价率以反映高分红优势；前值11.2x）。公司2021-2023年度分红率承诺为70%，据此我们预计公司2023年度股息率为6.6%。维持“买入”。风险提示：出行意愿下降，路网变化超预期，资本开支超预期，费率下调。报告发布日期：2023年10月27日点击下载全文：粤高速A(000429CH,买入):三季报符合预期，客车强劲增长股票名称 最新观点中通快递(ZTOUS)中通快递-W(2057HK)

盈利同比高增，规模效益释放推升利润率水平，上调目标价至37.1美元1Q2389.813.7%；2）归母净利/16.7亿/19.384.3%/77.4%；3）63.020.5%1.8pct7.6/7.1pct21.7%/18.6%。23/24/258%/7%/9%88.8亿/104.7亿/123.523.3x2023EPE（PE1个23年盈利增速较历史放缓）5%37.1美元，维持“买入”。风险提示：件量增速低于预期；成本高于预期；行业价格竞争恶化。报告发布日期：2023年05月18日点击下载全文：中通快递(ZTOUS,买入):件量和份额增长进一步释放规模效益业绩增长强劲，件量提升和单位成本下降进一步推升利润率水平1H23业绩：1）13.1%187亿元；2）归母净利/42.1亿/44.755.3%/54.6%；3）14022.3%。其中，2Q2325.4亿元，同比/40.8%/52.1%76.8亿件，同比/环比增23.8%/21.9%。上半年，在整体消费需求疲软和新玩家进入市场背景下，行业竞争加剧，但中通龙头优势得以发挥，无惧价格下降，依然实现利2023/2024/202589亿/105亿/123250.3港币（21.5x2023EPEPE均值减一个标准差，估值较历史折价主因公司盈利增速较历史放缓），维持“买入”。风险提示：件量增速低于预期；成本高于预期；行业价格竞争恶化。报告发布日期：2023年08月30日点击下载全文：中通快递-W(2057HK,买入):市场份额和单票盈利进一步增长资料来源：Bloomberg，预测风险提示贸易摩擦。航空：中美贸易摩擦，可能影响国际线补贴；航运、港口：中美冲突加剧，导致中美贸易量大幅下降，进而影响海运运量、港口吞吐量。竞争结构恶化。于预期、新造船订单高于预期、行业总体供给增长超预期；物流：价格竞争超预期，导致营收和盈利不及预期；机场：民航控准点率可能影响机场时刻容量；铁路、公路：公路降免责声明分析师声明意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露本报告由股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本公司不是FINRA的注册会员，其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。响所预测的回报。品等相关服务或向该公司招揽业务。报告意见及建议不一致的市场评论和/给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港本报告由股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合《证券及期货条例》及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。香港-重要监管披露华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）https://www.ht.hk/stock_disclosure其他信息请参见下方“美国-重要监管披露”。美国在美国本报告由（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，（美国）有限公司根据《1934年证券交易法》（修订版）第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。（美国）有限公