国际金融全套完整版课件第7章 国际资本流动与国际金融危机不考

第七章国际资本流动与国际金融危机

学习要求理解国际资本流动的含义、类型、特点，利益与风险，掌握发展中国家债务危机的原因及解决办法，了解20世纪80年代以来全球典型投机性冲击，第一节

国际资本流动概述第二节国际资本流动的利益和风险第三节发展中国家债务危机第四节投机性冲击与国际金融危机第五节中国的利用外资、对外投资和对外债务问题

一、国际资本流动的含义是指资本从一个国家或地区转移到另一个国家和地区。

第一节国际资本流动概述

区分几个相关概念：①国际资本流动与资本输出入

②国际资本流动与对外资产负债③国际资本流动与国际收支

④国际资本流动与资金流动

二、国际资本流动的类型

（一）长期资本流动(一年以上）国际直接投资国际证券投资国际贷款

1．国际直接投资(FDI)

一国居民以一定生产要素投入到另一国并相应获得经营管理权的跨国投资活动。

⑴创建新企业⑵M&A⑶利润再投资

2．国际证券投资

（InternationalPortfolioInvestment、

ForeignIndirectInvestment

）指投资者通过在国际证券市场上购买中长期债券，或购买外国企业发行的股票所进行的投资。3.国际贷款

1年以上的政府贷款、国际金融机构贷款、国际银行贷款和出口信贷。

⑴政府贷款(GovernmentLoans)

①专门机构负责；②程序较复杂；③来自财政；④条件优惠；⑤限制性采购；⑥政治性强。⑵国际金融机构贷款：①具有援助性质，②贷款利率较低，期限较长；③与特定建设项目相联

⑶国际银行贷款：

①

外国贷款②欧洲贷款特点：贷款用途比较自由借款人可获得大额资金筹资成本较高。

⑷出口信贷（ExportCredit）

一国为支持和扩大本国大型设备的出口和加强国际竞争能力，鼓励本国的银行对本国的出口商或外国进口商（或银行）提供优惠利率贷款，以解决本国出口商资金周转的困难，或满足国外进口商对本国出口商支付货款需要的一种融资方式

主要形式：买方信贷卖方信贷，福费廷等。

（二）短期资本流动

（Short-termCapitalFlows）

1.贸易性资本流动：国际贸易引起的国际资本流动。

2.金融性资本流动（银行资本流动）：各国经营外汇的银行和其他金融机构之间的资金融通而引起的国际间资本转移。3.保值性资本流动，又称资本外逃（CapitalFlight）：金融资产的持有者为了资金的安全或保持其价值不下降而进行资金调拨转移所形成的短期资本流动。

4.投机性资本流动：投资者在不采取抛补性交易的情况下，利用汇率、金融资产或商品价格的变动，伺机买卖，追逐高利而引起的短期资本流动。

三、国际资本流动的特点

（一）20世纪90年代以前国际资本流动的特点

1.第一次世界大战前国际资本流动的特点

主体规模目标国领域方式

2.两次世界大战之间国际资本流动的特点

总体上萎缩美国加入政府借贷

3.二战后至20世纪90年代国际资本流动的特点

国际直接投资增长速度超过国际贸易投资主体输出方式地区结构和产业结构证券化趋势

（二）20世纪90年代以来国际资本流动的特点

1．发达国家资金需求上升

2．转轨国家与新兴市场国家和地区资金需求旺盛

3.国际资本证券化趋势加强，债券和股票作用明显增强

4．国际游资规模日益膨胀

5．国际资本流动部门结构发生变化

6．国际直接投资迅速发展，地区分布有所变化

7.私人资本成为主流

第二节国际资本流动的利益和风险一、国际资本流动的利益

1．长期资本流动的利益

⑴长期资本流动对资本输出国经济的积极作用：①提高资本的边际收益。②有利于占领世界市场，促进商品和劳务的输出。③有助于克服贸易保护壁垒。④有利于提高国际地位。⑵长期资本流动对输入国经济的积极影响：①缓和资金短缺的困难。②提高工业化水平。③扩大产品出口数量，提高产品的国际竞争能力。④增加了新兴工业部门和第三产业部门的就业机会，缓解就业压力。2．短期资本流动的有利影响⑴短期资本流动对国内经济的有利影响：①对国际收支②对汇率③对货币政策④对国内金融市场⑵短期投机资本对世界经济产生的有利影响①对国际经济和金融一体化进程②对国际货币体系③对国际金融市场④对资金在国际间配置二、国际资本流动的风险

阻碍经济增长恶化国际收支破坏宏观经济稳定（利率、汇率）资产价格波动，恶化资产负债表，引发金融体系动荡国际资本流动

资本流动影响金融体系稳定的机制

汇率利率证券价格恶化国际收支国际资本流动资产价格波动资本外逃效应一、金融危机与国际资本流动

（一）金融危机大部分金融指标的急剧恶化（利率、各类资产价格、破产和倒闭）

货币危机：货币平价银行危机：银行资不抵债或挤兑破产系统性金融危机：可以称为“全面金融危机”债务危机第三节国际资本流动与金融危机

（二）资本流动引发金融危机的过程

大规模资本流入内部经济失衡资本流动逆转（一）国际债务概述

概念：外债是在任何特定的时间，一国居民对非居民承担的已拨付尚未清偿的具有契约性偿还义务的全部债务，包括需要偿还的本金及需支付的利息。二发展中国家债务危机

这一概念包括四个要素：①居民与非居民之间的债务；②具有契约性偿还义务的债务；③某一时点上的存量；④外币债务。衡量指标

1.债务率=当年外债余额/当年国民生产总值×100%≤10%2.负债率=当年外债余额/当年贸易和非贸易外汇收入×100%≤100%3.

偿债率=当年还本付息额/当年贸易和非贸易外汇收入×100% ≤20%4.≤25%(二)国际债务危机的形成原因

债务危机的内因

1．盲目借取大量外债，盲目追求高增长。

2．国内经济政策失误

扩张性的财政和货币政策，效益低下；进口替代战略；

3．所借外债未形成合理的债务结构。利率结构期限结构和来源结构

4．所借外债没有得到高效利用没有形成稳定的偿债能力

债务危机爆发的外部经济条件

1．80年代初以发达国家为主导的世界经济衰退

2．国际金融市场上利率和美元汇率的上升（三）债务危机的解决方案

1、最初的措施

认识：债务危机是只不过的流动性问题

“一揽子挽救”计划：为债务国筹集资金来偿还现有债务，重新安排债务偿还期，延长还款期限，以缓和债务危机。

IMF

巴黎俱乐部

2、贝克计划(1985.10)

债务国要经济改革、宏观经济政策与结构政策的调整、国际收支调整、降低通货膨胀；国际货币基金组织发挥中心作用，结合多边银行增加贷款，调整贷款结构；私人商业银行增加贷款以支持债务国的经济调整；建立在金融市场基础上的、长期性的债务缓解措施，如债务-股权转换和债务回购等。3、布雷迪计划(1989.3)

特别强调债务危机是清偿力问题

鼓励商业银行在自愿基础上减免发展中国家的部分债务（在3年内免除39个重债国所欠的债务与利息约20%）；由世界银行、国际货币基金组织建立一笔储备金，为实施经济调整的债务国提供担保；同意日本增加它在国际货币基金组织的份额，以便利用日本的资金。

一、短期国际资本流动与投机性冲击国际投机资本或称国际游资（HotMoney），是指那些没有固定的投资领域，以追逐高额短期利润而在各市场之间频繁移动的短期资本。

第四节投机性冲击与国际金融危机国际投机资本内涵：①从期限上看，是指“短期资本”;②从动机上看，追求短期高额利润；③从活动范围上看，无固定投资领域，而是在各金融市场迅速移动；④在国际金融市场上流动，而不是国内游资。投机性冲击通常是由非常专业的机构投资者为追求投机利润，在对市场的预期下，利用复杂的金融技术，短期内进行大规模的交易，并通过羊群效应等，影响市场价格或导致市场的巨大波动，以创造短期的获利的机会。金融创新交易技术的进步金融监管的放松偏爱固定汇率

二、投机性冲击的立体投机策略

投机者利用各类金融工具的交易（即短期交易、远期交易、期货交易、期权交易、互换交易等）同时在各类市场（如外汇市场、证券市场以及各类衍生品市场）做全方位的投机，构成了立体投机策略。对冲基金对冲基金（hedgefund），也称避险基金或套利基金，是指由金融期货和金融期权等金融衍生工具derivatives）与金融组织结合后以高风险投机为手段并以盈利为目的的金融基金。特点：投资活动复杂，高杠杆性，私募性质，跨行业性，脱离本土活动

（一）利用即期外汇交易在现货市场的投机性冲击④股票托管机构③离岸市场对冲基金外汇现货市场④股票市场②本币资产①当地银行融资归还出售还贷贷款借入偿还抛售回购卖出回购代表资金筹措路线代表资金归还路线对冲基金当地银行外汇现货币市场购买远期空头合约购买远期多头合约即期卖出外币、买进本币抛售本币头寸

(二）利用远期外汇交易在远期外汇市场的投机性冲击例如假定本币是泰铢，未来贬值如远期1美元=12泰铢，投机者预测未来的即期汇率为1美元=15泰铢。投机者远期卖出泰铢，买入美元——————合约1银行即期卖出泰铢以平衡头寸，造成本币贬值压力投机者

①合约1到期前：远期买入泰铢，卖出美元以对冲合约1——获取差价

②合约1到期日：现货市场以美元购买泰铢,交割合约1（三）利用外汇期货、期权交易在期货期权市场的投机性冲击

购买本币空头期货看跌期权对冲期货价格下跌、期权溢价对冲基金外汇期货、期权市场外汇现货、远期市场抛售本币

（四）利用货币当局干预措施的投机对冲基金

互换市场

中央银行

外汇市场

购买利率互换合约获取利差收益利率上升提高利率维护本币抛售本币

此外，由于利率上升会引起股市下跌，投机者还可以在该国股票市场投机盈利：股指期货市场股票现货市场股票托管机构外汇市场中央银行对冲基金提高利率，维护本币本币贬值压力购入空头股指期货对冲归还股票借入股票补回股票抛售股票抛售本币高利率使股票价格下跌高利率使股指期货下跌

三、20世纪80年代以来典型投机性冲击与金融危机回顾

（一）欧洲货币危机（1992--1993年）（二）墨西哥金融危机（1994--1995年）（三）亚洲金融危机（1997--1998年）

（一）欧洲货币危机（1992--1993年）背景：

《马约》，联合浮动，马克在欧洲货币单位的高权重；德国统一导致财政赤字，引发通胀预期，提高利率；英国和意大利等经济不景气过程：外围国家受到投机冲击，芬兰放弃固定汇率，瑞典大幅度提高利率里拉和英镑推出欧洲货币体系，在高利率支持下稳定法郎除马克和荷兰盾外，汇率波幅扩大到15%（二）墨西哥金融危机（1994--1995年）-“比索危机”

背景及原因钉住美元的汇率制度（僵化），本币高估，外汇储备枯竭金融项目中短期资本为经常项目逆差融资（高利率）过度依赖外资，用外资来资助消费美联储加息国内政局动荡导火索1994年12月19日深夜，政府突然对外宣布，本国货币比索贬值15％。在市场上引起极大恐慌。应对措施1995年1月31日，克林顿总统从美国汇率稳定基金（ESF）中动用了一大笔资金。加上国际货币基金组织、国际清算银行和一些商业银行的援助，共计530亿美元。稳定了墨西哥的金融形势。从1995年第四季度开始，墨西哥经济开始逐步走出危机。后果外汇储备快速流失比索急剧贬值外资纷纷逃离股市大幅度下跌破产、失业，通胀加剧（95年50％）根据最保守的估计，危机使墨西哥损失了450亿美元，相当于墨西哥国内生产总值的16％。对世界经济也产生了冲击

（三）亚洲金融危机（1997--1998年）原因经济结构失衡，泡沫经济膨胀汇率机制缺乏弹性长期动用外汇储备来弥补逆差外债结构不合理金融有效监管乏力盲目扩大金融自由化国际游资的冲击后果泰铢贬值，自由浮动国民财富大量流失危机向他国蔓延，对世界经济造成冲击四、金融全球化与投机性冲击的新特点

（一）金融全球化

特征：

1.汇率体制趋于一致。

2.金融市场的界限逐渐消失，金融产品价格趋于一致。

借贷、证券、外汇市场边界正消失金融机构混业经营利率、汇率、股市、汇市价格联动金融机构立体交易策略

3.国际金融统一规则不断产生。wto4.金融市场动荡会更加频繁。（二）80年代以来的投机性冲击的新特点

1.投机性冲击的规模和势力日益庞大⑴机资本的规模日益庞大⑵投机资本日益形成“集体化”倾向⑶金融衍生品提供了杠杆化的交易方式

2.投机性冲击策略立体化

3.投机冲击区域化

4.投机性冲击公开化

5.利用贬值的预期和市场的信心危机

希腊债务危机专题1992年签署的“马斯特里赫特条约”规定两个关键标准:预算赤字不能超过国内生产总值的3%、负债率低于国内生产总值的60%。希腊求助于美国投资银行“高盛”（GoldmanSachs）借债以满足标准。高盛投行为希腊设计出一套“货币掉期交易”方式，使希腊在帐面上继续符合欧元区成员国的标准。具体做法是，希腊发行一笔100亿美元（或日元和瑞士法郎）的十至十五年期国债，分批上市。债务到期时，仍由高盛再将其重新换回美元。如果兑换时按市场汇率计算的话，就没有文章可做了。高盛投行的“创意”在于人为拟定了一个汇率，使高盛投行得以向希腊借贷一大笔现金，而不会在希腊的公共负债率中表现出来。假如1欧元以市场汇率计算等于1，35美元的话，希腊发行100亿美元可获74亿欧元。然而高盛则用了一个更为优惠的汇率，使希腊获得84亿欧元。也就是说，高盛实际上借贷给希腊10亿欧元。除了这笔借贷，高盛还为希腊设计了多种敛财却不会使负债率上升的方法。如将国家彩票业和航空税等未来的收入作为抵押，来换取现金。这种抵押换现在统计中不是负债，却变成了出售，即银行债权证券化。高盛投行这些服务和借贷当然都不是白白提供的：高盛共拿到了高达3亿欧元的佣金。高盛深知希腊通过这种手段进入欧元区，其经济必然会有远虑，最终出现支付能力不足。那时高盛的投资就会打水漂。因此高盛便向德国一家银行购买了二十年期的10亿欧元CDS“信用违约互换”保险。这种保险就是在债务出现支付问题时补足亏空。今年一月底二月初出现对希腊和欧元的金融攻击，却远非市场的自发行为，而是预谋的。这次攻击利用希腊多笔交易到期在即、炒作希腊出现支付能力问题，从而使市场出现大幅动荡。其结果是欧元下跌，希腊金融融资能力下降、成本剧增，希腊金融状态进一步恶化。而对希腊支付能力承保的CDS价值则翻番上涨。这次投机的方式主要即是CDS。CDS本来是对一个主权国家债务可能存在支付问题而创出来的一种保险。由承保方负责支付亏空部分。当希腊国家支付能力被怀疑的时候，有关希腊债务的CDS便会上涨。那么谁持有大量的CDS呢？恰恰是持有和发行希腊债务的高盛投次银行和两家对冲基金。在这种情况下，要赢利就需要使手中的CDS利率上涨，也就是说要让市场相信希腊政府存在着支付能力问题。为了打击希腊的金融信誉，高盛与两大对冲基金一方面在各方面开始“唱衰”希腊支付能力（包括动用力量将希腊信誉等级降低、传出希腊破产谣言等），另一方面则轮番抛售欧元，从而导致国际市场的恐慌而跟进。欧元在十天内跌了10%。从近两个月看则跌幅达15%。欧元一跌，立即使人联想欧元区出现不稳，于是不仅仅希腊，其他欧元区国家的“弱点”葡萄牙、西班牙等也立即出现融资困难。于是希腊和欧元区CDS便开始疯涨。从去年7月至今，希腊债务保险利率上涨整整三倍。今天希腊国债的CDS居然涨到428点，甚至超过一个处于半战争状态的黎巴嫩（255点）！这是闻所未闻的。

在这场攻击中，葡萄牙和西班牙也国际炒家的瞄准线上。从巴黎传出的讯息来看，如果希腊出现支付危机的话，将会导致欧洲各大银行的多米诺骨牌效应，即拖累一大批欧元区银行进入同一状态。从已知消息来看，希腊在本世纪初发布的国债，要么已经返回欧元区各大银行，要么得到了欧元区银行或保险公司的担保。更不用提为希腊做出多种担保的欧洲中央银行了。也就是说，在希腊债务问题上，上演的却是欧元区的未来前景。最令希腊没有想到的是，这场针对希腊支付能力的攻击的背后，居然就是——高盛投行和另外两家美国对冲基金——其中有一家正是由布什政府时期的财长保尔森主持的！也就是说，高盛投行一方面以所谓的“创造性会计”方式为希腊政府出谋划策，做虚帐以使希腊符合欧元国家标准；另一方面却同时在背后攻击希腊和欧元，以从中牟利！高盛投行甚至一直是希腊银行联合投资机构中的成员，即因希腊无法通过招标方式在市场上筹集资金，而将这一权力将会给银行集团，由它来共同投资并承担风险。高盛是其中一员。在这场危机中，人们意外地发现“中国”的“身影”。去年11月，提出了一项帮助希腊还债套现的计划建议，将高达250亿欧元的国债推销给中国。当一月底希腊成功拿到80亿欧元的新贷款时，市场一度便认为希腊已经没有支付危机。这时高盛高层再度游说希腊方面。然而希腊新政府显然已经认识到，高盛的建议是饮鸠止渴。在希腊的拒绝下，很快，市场上便出现了新的谣传：中国拒绝购买由高盛投行安排的一项“私人投资”250亿欧元的希腊国债。也就是说，希腊委托高盛出面来替其安排寻找投资者，这明确显示希腊方面出现了问题。一个国家的国债无人问津的话，就是该国金融信誉出现问题的最为明确的标识。而中国的拒绝将使市场要求雅典提供更高的风险保险。在这种背景下，高盛就成为一个大赢家：一方面替希腊推销国债能够得到更多的收益，而另一方面高盛手中的“信用违约互换”保险CDS则大幅上涨。法国分析家认为，透露出中国拒购希腊国债是令人吃惊的。这种消息按惯例是绝对处于保密状态的。对投资者或推销者来说，这种消息的泄露对两者都是不利的。然而《金融时报》却发现，消息透露者居然是高盛投行的第二把手凯利·科恩。最令人吃惊的是，高盛投行和其他在欧洲主权国家进行类似投资活动的华尔街大亨们都是在目前法律规定许可的情况下公然进行的。从根本上来说，高盛投行在希腊的行为，就是合法地吞啮公共财富。欧盟统计局已经公开声明不再相信希腊的统计数字，因为希腊曾两次向欧盟说了谎话。这对于建筑在信誉基础上的金融业来说是非常严重的事件。现在人们怀疑葡萄牙可能也处于类似的处境之中。如果这一切都是真的，那么可以肯定，来自美国华尔街的攻击不仅仍会继续，而且会变本加利。更令人不安和不解的，是欧元在一定程度上的贬值却对欧元区经济复苏和出口有利。因而人们看到欧盟表现出对希腊的支持，却没有资金的到位。当然，马斯特里赫特条约规定不得对主权国家金融状态提供支持。但这是否从另外一种意义上来说，也有人愿意看到欧元的下跌呢？一些专家甚至认为，对于欧元区来说，跌至1欧元兑换1美元是最为理想的汇率。显然，这场金融风暴的真正内幕，还远远没有露出冰山的一角。

一、中国的直接利用外资

（一）中国直接利用外资状况

1.直接利用外资数量逐年增加第五节中国的利用外资、对外投资和对外债务问题改革开放以来中国利用外商直接投资状况单位:亿美元年份

项目（个）协议外资金额

实际利用外资金额1979－19843248103.9330.61985307359.31

16.581990727365.96

34.87199537011912.82

375.21200022347623.8407.15200126140691.95468.78200234171827.68527.432003410811150.7535.052004436641534.79606.30

2.直接利用外资贡献增大单位:%年份199519961997199819992000200120022003FDI/GDP1921.424.5128.0730.8632.0830.0731.9732.46外资/固定资产投资额11.211.714.913.2311.1710.3210.5110.17.97外资企业产值/工业产值1312.1712.6614.9115.0327.3928.5229.331.18注：FDI为直接外资累计总量，即从1979年起累计额；GDP为当年国内生产总值，根据当年人民币美元汇率折算成美元。资料来源：根据中华人民共和国国家统计局网站()公布数据整理。

（二）外商直接投资的方式中国利用外商直接投资有五种方式：合资经营、合作经营、独资经营、合作开发和外商投资股份制企业。

年份指标1979-19851986199119961997199819992000200120022003占投资项目数比重%

合资经营29676551.442.94141.737.53430.430.5合作经营5939411.611.310.19.797.866.084.673.77独资经营2127.136.945.748.948.554.659.864.965.6占投资总额比重%

合资经营345053.143.540.640.439.335.233.628.428.8合作经营624921.119.523.721.420.416.213.39.597.17独资经营4123.836.634.636.238.647.350.960.262.4（三）外商直接投资存在的问题

1.投资结构不合理（1）外商投资产业结构不合理（2）外商投资地区分布不平衡

2.吸收外商成本较高⑴外商投资的资金到位率不高。⑵外商利用中方引资心切、急于求成的心情，乘机提高投资要素的价格，牟取不正当利益。⑶使用外资机会成本高。3．投资环境亟待完善

(1)政策法规环境不尽如人意。

(2)知识产权保护制度还不健全。

二、中国的对外投资

（一）中国对外投资的现状据我国商务部统计，到2004年底，中国的海外投资企业已达7000余家，总投资达370亿美元，遍及全球160多个国家和地区。1999年最大的500家海外投资企业资产总值超过7500亿元人民币。我国对外投资的三种主要类型：

1．金融型跨国集团。

2．工业型跨国集团。

3．外贸型跨国集团。

（二）中国对外投资存在的问题

1．投资规模小，实力弱。

2．管理不善，漏洞甚多。

3．缺乏科学的调查研究。

三、中国的外债与外债管理

(一)中国的外债中国境内的机关、团体、企业(包括外商投资企业)、事业单位、金融机构、境外企业、个人或机构以及在我国境内的非居民借用而尚未偿还的、用外国货币表现的具有契约性偿还义务的全部债务。主要包括：

1．外国政府贷款

2．国际金融机构贷款

3．境外银行和金融机构贷款

4．境外发行的债券

5．买方信贷和延期付款

6．国际金融租赁

7．补偿贸易中直接以现汇偿还部分

8．向国外企业或私人的借款及他们在我国境内的存款

9．其他

(二)中国的外债管理问题

1．管理的目标⑴在保证外债规模适度的宏观控制下，积极有效地利用国外资金，降低筹资成本，以满足国内经济建设对外资的需求；⑵建立健全外债经营管理，保持较为合理的债务规模和债务结构，有效地