机械行业全球化视角分析

2023年3月工程机械海外，春暖花开海外，春暖花开——机械行业全球化视角分析Email:yqi@hzinsights.Email:ypyang@hzinsights.叉车出口3内燃叉车与电动叉车比例四六开32%IV+V类,48%—数据来源：杭叉集团，安徽合力数据来源：杭叉集团，安徽合力叉车的下游应用分散，主要与制造业和仓储物流相关长期看，叉车行业的增速是稳态的，市场增长与宏观经济、制造业的景气度强相关近几年仓储物流行业的占比略有提升，制造业中光伏/锂电景气度较高总体上，叉车的下游行业分布较为稳定，下游应用的结构不会发生明显调整0201120122013201420152016201720182019202020212022100%80%60%40%20%0%-20%0注：按叉车均价4万元/台计算201820192020202120222023E2024E2025E40%30%20%10%0%-10%规模增速市场规模规模增速数据来源：Wind数据来源：Wind，弘则研究66全球叉车市场规模25年可达3000亿元0全球yoy2011201220132014201520162017201820192020202130%25%20%15%10%5%0%0注：按叉车均价10万元/台计算全球yoy23832883238326212166216620182019202020212022E2023E2024E2025E30%25%20%15%10%5%0%数据来源：世界工业车辆统计协会，弘则研究数据来源：世界工业车辆统计协会，弘则研究7电动化是叉车近年来成长的主逻辑，继而锂电取代铅酸720世纪，内燃车时代，海外头部品牌用七八十年的时间进行了技术沉淀，而中国品牌只有十几年的发展历程，在震动性、环境友好性、降噪性等方面，还是与海外品牌存在差距。产品的整体加工能力，需要漫长时间去提升、追赶。21世纪，铅酸蓄电池时代，欧洲品牌把性能已经做到了极致，依旧难以超越。2020，锂电池时代，中国企业拥有弯道超车的机会，将锂电池在国内配套整机开发的优势发挥出来。国产锂电车在性能上完全可以对标燃油车，综合成本比燃油更低。而丰田在电池技术上落后了非常多，汽车的三元锂电池基本做不了，磷酸铁锂技术路线比较弱。87%69%61%57%60%43%欧洲美洲大洋洲亚洲非洲中国数据来源：世界工业车辆统计协会数据来源：世界工业车辆统计协会铅酸锂电100%86%48%52%14%50%0%201820258对比之下，国产锂电叉车性价比优势明显铅酸锂电100%86%48%52%14%50%0%201820258锂电池价格（元锂电池价格（元/wh）6宁德宁德松下LG20192020201820192020数据来源：公开数据，永恒力，弘则研究数据来源：公开数据，永恒力，弘则研究47%5%25%9国产叉车龙头与宁德时代合作，取得锂电产品上的竞争优势47%5%25%923%数据来源：公开信息数据来源：公开信息 合力出营收合力出营收杭叉出营收20212021年中国叉车市场格局（按销量）其他14%如意4%14%如意4%25%林德4%诺力7%龙工杭叉集团杭叉集团23%浙江中力15%20212021年全球叉车市场格局（按销量）凯傲15%其他36%永恒力8%杭叉集团13%丰田14%安徽合力14%50口口201520162017201820192020202125%20%15%10%5%0%数据来源：华经，Wind，公开信息l俄罗斯6%7%其他41%20%北美10%l俄罗斯6%7%其他41%20%北美10%16%欧洲：22年能源不足影响生产，经济有不确定性。竞争对手是凯傲、永恒力等欧系品牌。东南亚：22年增速很快，受中国制造业转移利好。竞争对手是丰田等日系品牌。俄罗斯：22年受战争影响对中国产品依赖度提升，类似中国早期市场。凯傲对23年市场预测：市场规模与22年同比持平，因为电商在疫情期间加大资本开支，疫情后CAPEX回落；宏观经济不确定性较大，企业投资信心不足。数据来源：安徽合力，凯傲数据来源：安徽合力，凯傲20212021年全球前十大叉车公司营收情况（亿元）0丰田凯傲永恒力三菱科朗海斯特-耶鲁安徽合力杭叉集团斗山克拉克uu后市场+零部件带来的收入占比接近一半，而国产品牌刚开始发力后市场u单价低的三类车占比低，而国产品牌有将近一半的销量来自三类车u各类产品定价比国产高数据来源：公开信息销售渠道理顺，给予经销团队更好的激励政策在海外市场采用经销的模式：五年前没有建立海外中心，海外的代理商也不是独家代理，不会考虑中国品牌的占有率目标。这几年很重要的事件就是统一定价、统一渠道、独家代理，未来可以把国内很多的打法复制到国外，比如返利、返点、区域目标占比、考核机制等等。注：黄色为直销地区、灰色为经销地区数据来源：安徽合力，永恒力数据来源：安徽合力，永恒力出口占比提升与原材成本下降，毛利率可能改善国内国内项目例如：电池成本上升1%，毛利率下降0.30pct数据来源：数据来源：Wind，安徽合力杭叉集团与安徽合力经营情况对比988776655420182019202020212022Q3安徽合力杭叉集团ROEROE（摊薄）20182019202020212022Q3杭叉集团安徽合力杭叉集团数据来源：数据来源：Wind6543265432102019202020212022Q302019202020212022Q330%25%20%15%10%5%0%02019202020212022Q32019202020212022Q340%30%20%10%0%-10%-20%……销售费用管理费用研发费用财务费用数据来源：Wind76543765432102019202020212022Q302019202020212022Q335%30%25%20%15%10%5%0%02019202020212022Q38642019202020212022Q335%30%25%20%15%10%5%0%……销售费用管理费用研发费用财务费用数据来源：Wind挖机驱动力2023E2024E2025E2023E2024E2025E50量100%80%2023E2024E2025E2023E2024E2025E50量100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%0100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%0100%80%60%40%20%0%-20%-40%数据来源：数据来源：Wind、弘则研究10%0%-10%-20%-30%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%9%-60%-70%120%100%80%60%40%20%%0%-20%3000025000200000265563%-10%-31%-25%-26%-25%-31%11027-35%-48%-45%-48%34375-60%--64%I34375-60%--64%I2022年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023年1月40002000074%7325743173%73%700664%58%57%55%44%44%24%-474%7325743173%73%700664%58%57%55%44%44%24%-498%105%98%2022年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023年1月数据来源：工程机械工业协会国内宏观情况利好工程机械行业复苏1月，地方两会召开，基建大项目储备量提升：2月，元宵后开工情况回暖，公布上月社融数据超预期：2023年1月社会融资规模增量为5.98万亿元(3月，两会是否会给出新的政策支持？数据来源：公开新闻数据来源：公开新闻海外市场中，发展中国家具备更高的行业增速发展中国家（亚非拉行业保持20%的复合增速，工程量主要来自（1）交通、水利等基础设施建设2）矿产资源开采。中国在当地投资较多，比较容易实现10-20%市占率。欧洲：行业增速低，以更新换代需求为主。市场集中度较低，各品牌充分竞争，当地有完备的代理和融资租赁体系，侧重点在于扩充销售渠道，市占率<10%。美国：行业增速低，以更新换代需求为主。市场集中度较高，卡特彼勒地位稳固，难以通过复制销售网络取得突破，侧重点在于寻找下沉场景，市占率<5%。注：不包括中国市场数据来源：弘则研究疫情三年全球能源开采与基建对工程机械的需求旺盛卡特彼勒净利润与卡特彼勒净利润与PE变化（亿美元）502019/9/192020/1/292019/9/192020/1/292020/6/82020/10/142021/2/242021/7/22021/11/92022/3/212022/7/292022/12/6归母净利润PE-TTM50数据来源：数据来源：Wind非洲7%29%19%63.5%亚澳45%52.3%非洲7%29%19%63.5%亚澳45%52.3%29%26.5%注：蓝色数字为同比增速020152016201720182019202020212022Q360%50%40%30%20%10%0%起重机械14%14.26%146%桩工机械146%18%混凝土机械21%0.88%数据来源：Wind，三一重工挖掘机械47%62.8%在出口高增的作用下，挖机年度销量可能很快回到历史高位数据来源：三一重工，弘则研究数据来源：三一重工，弘则研究盈利能力也具有周期性，出口业务将驱动利润率改善0营业总收入归属母公司股东的净利润72销售毛利率(%)销售毛利率(%)72112008200920102011201220132014201520162017201820192020202140%35%30%25%20%15%10%5%0%国内数据来源：数据来源：Wind徐工机械已完成重组并表2022年8月，徐工有限整体上市宣告完成。重组后，徐工有限旗下挖掘机械、混凝土机械、矿业机械、塔式起重机等工程机械生产配套资产整体注入上市公司，标的资产作价386.86亿元。徐工机械徐工机械2023年限制性股票激励计划实施②2023年度净利润不低于53亿元，且不低于同行业平均水平或对标企业7③2023年度分红比例不低于当年实现的可供分配利②2024年度净利润不低于58亿元，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位水平；③2024年度分红比例不低于当年实现的可供分配利②2025年度净利润不低于65亿元，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位水平；2025年净利润累计值不低于176亿元，且不低于同行业平均水平或对标企业③2025年度分红比例不低于当年实现的可供分配利数据来源：徐工机械数据来源：徐工机械升降机依靠出口跨界工程机械国内风电市场通缩严重，电梯渗透率提升带来的空间有限（加技改1万台）（加技改1万台）（加技改1万台）（加技改1万台）数据来源：中际联合，弘则研究护栏2万（安全带等）打开空间：拓展新品，提升单台风机内的产品价值量护栏2万