资本结构优化问题研究综述

资本结构优化问题研究综述

一、现代资本结构理论关于现代资本结构理论的问题至少包括以下几个方面：。第一,资本结构与企业价值是否有关?第二,是否存在最优资本结构?第三,资本结构的影响因素有哪些?它们如何起作用?对以上问题的不同处理和回答形成了资本结构理论的不同范式。1958年,莫迪利安尼和米勒两位诺贝尔经济学奖获得者合作发表了长篇学术论文“资本成本,公司财务和投资理论”提出了MM定理。这一理论包含无税MM定理和含税MM定理,它揭示了融资方式构成的意义,分析了可选择的投资政策,融资政策和股利政策对企业价值会产生什么影响等实际问题,这标志着现代资本结构理论的诞生并成为现代资本机构理论的研究基石。继莫迪利安尼和米勒之后,许多经济学家又进行了大量的创造性的研究。有的是探讨税收差异对资本结构的影响,有的是从破产风险方面研究资本结构变化对企业市场价值的影响,但他们也只是基于MM定理的基本模型进行放宽假设条件的研究,在理论上并没有实质性的突破。20世纪70年代后期以来,资本结构理论研究获得了新的发展,其显著特征是认识到了不对称信息在资本结构中的主导作用,主要从信息经济学出发,研究在信息不对称的情况下信号传递。委托一代理结构,激励机制与资本结构如何相互作用,并如何影响企业价值,把资本结构的权蘅难题转化为制度设计问题。1.融资偏好方面。“法律偏好”的提出是受1984年,迈尔斯创立了优序融资理论。这一理论的中心思想是企业融资存在顺序偏好,首先偏好使用内部留存收益进行内部融资,如果需要外部融资则债务融资优于股权融资,该理论一方面在一定程度上反映了企业的融资偏好,另一方面并不是在所有情况下都适用,因此,该理论的提出也受到学术界的批评与怀疑。2.负债约束机制激励理论分析的是如何通过资本结构的激励作用对代理人进行约束,斯达尔兹等1990年提出,负债可缓解股东与代理人的冲突,减少经营者的自由资金,从而形成一种对经理的约束机制。但负债过分也是不利的,它可能使自由资金枯竭,以至企业会产生投资不足。3.资本结构是企业市场的一个重要引1977年,罗斯提出了资本结构信号传递理论,他假设企业经营者比投资者更多地了解和把握企业内部的经营信息,投资者只能通过经营者输出的信息来间接地评价企业市场价值。那么,资本结构就是经营者输送的一个信号,投资者根据资本结构的变化来评价企业,并决定是否进行投资。信号传递理论明确了企业市场价值与资本结构有关,但在模型中却没有提出防止经营者向外输送错误信号的内在约束机制。4.企业股权结构和股权在现代契约关系的基础上,哈里斯和雷维1988年通过考察所有权结构——股权收购——融资结构之间的关系,阿诺和博尔顿1990年通过分析债务契约中的破产机制特征,从控制权的角度解释了为什么典型的债务融资合约是和破产机制相联系,而股票融资合约是与在保持清偿力下的企业经营控制权相联系。他们证明了融资结构的选择就是控制权在不同证券持有者之间分配的选择,为理解经营者的利益是如何与投票法则和所有权结构相互作用,以及企业控制权怎样影响企业融资结构提供了一个好的研究方向。综上所述,西方企业资本结构理论的研究,主要是应用激励理论和企业行为理论等经济学的有关理论对企业的融资行为,融资机制,资本结构和企业市场价值的关系进行分析。各种理论分析都是基于一定的假设前提,这些假设前提一方面是对现实经济高度的抽象和概括,是理论模型建立和理论研究的前提。同时,不断放松条件,使理论研究和现实经济相吻合,在分析框架上突出动态性,是资本结构理论研究所追求的目标。二、中国资本结构理论的研究我国的资本结构理论研究经历了一个从无到有,范围从小到大,内容从简单到复杂的过程。目前对资本结构的研究主要集中在以下几个方面。1.中小企业融资结构优化对策一些学者从考察我国企业融资机制变迁与发展出发,对我国企业融资的效率和机制,企业资本结构形成的制度因素,产权制度创新与融资结构调整进行讨论,并相应提出优化企业资本结构的对策。2.国上市公司筹资顺序西方国家上市公司的筹资顺序一般是“内部筹资,债务筹资,股权筹资”,我国上市公司的筹资顺序则一般是股权筹资,债务筹资,内部筹资。针对这种现象,一些学者分别从所有权、股权结构、融资成本等方面进行了解释,认为股权融资成本较低,公司治理结构不完善,资本市场失衡是导致企业融资偏好的主要原因。3.非制度性因素在我国,影响上市公司资本结构的因素有很多。学者们认为,有两大因素影响着企业的资本结构:制度性因素包括股权结构,股东结构和激励机制等;非制度性因素包括行业因素,控制权市场的形成。在诸多因素中,行业因素的研究比较突出,因为行业因素研究被作为最优资本结构存在性研究的替代形式。国内在这方面存在不同的甚至截然相反的研究结论。例如,有研究认为:我国上市公司的资本结构水平随行业不同有显著差异,又有研究认为我国上市公司的负债比例不因行业的不同而呈差异。4.制衡关系影响治理效率的因素公司资本结构不仅反映公司的金融风险和资本成本,决定和影响着公司的再融资能力和经营债权,而且决定公司治理结构中所有者,经营者及其他利益相关者的制衡关系,进而影响到治理结构的治理效率。因此,很多学者在资本结构与公司治理的关系方面进行了大量实证研究,提出优化资本结构发挥起治理效应的建议。总体来看,我国在资本结构理论探讨上取得了一些成绩,但还有许多问题需要我们做更深层次的研究,尤其是与国外相比,在研究方法上存在明显不足。例如,缺乏理论框架的系统性指导,缺乏通过建立计量模型进行定量研究。三、文献中的企业机制一个国家的企业资本结构理论研究取决于这个国家的经济体制和企业机制两个方面。经济体制方面,如宏观经济环境、资本市场、行业特点以及利率水平等多存在差异。企业机制方面主要包括企业的融资决策、企业获利能力等。这些资本结构理论赖以存在的外部环境的不同,使的资本结构理论研究的背景也存在着差异。中国的资本结构理论研究应从中国国情出发,借鉴西方经验,走出自己的发展道路。1.企业资本结构的特性及规律由于企业资本结构的决策受多种因素的影响,不同的行业,不同所有制不同的企业规模以及不同的企业经营理念,其资本结构特征不同,因此,对各类经济主题的行为特征,资本结构的特点进行实证分析,探索其内在规律成为我国企业资本结构研究的一个重要方面。2.企业资本结构运用模型。据经济变量将宏观利率,企业所得税,个人所得税,资本市场效率,不对称信息程度等各种经济变量引入企业资本结构分析,建立运用模型,是该领域研究的重要趋势。3.结构理论:企业融资的基础和治理效率的提高在我国投融资体制和企业制度的背景下:以企业融资方式为切入点,借鉴西方资本结构理论展开对企业股权融资,债务融资和治理效率的研究,从制度层面和产权角度挖掘企业资本结构存在的问题并提出相应的解决对策,通过资本结构的选择影响企业治理模式,提高治理效率,实现企业最终目标,即相关者利益最大化。4.优化企业资本结构在现在的市场经济条件下,充分发挥市场的资源配置作用,是公司提高经济效益的重要渠道,因此,企业如何利用市场进行资源重组,如何运用资本运营的形式,优化资本结构,增加企业价值就成为一个重要的课题。除了以上所述主要的研究方向以