海通-通信行业研究方法论培训课件

证券研究报告（优于大市，维持）通信行业研究方法论培训2023年8月4日通信是万物互联的基础，也是信息时代的驱动力之一

1、行业数字化通信为基——国家力推下我国信息化水平不断提升，运营商及相关通信企业提供核心通信能力。其中：1）运营商：重点关注中国移动、中国电信、中国联通等。2）设备商：重点关注紫光股份、锐捷网络、通讯、迪普科技等。3）上游核心器件：光器件——重点关注中际旭创、华工科技、光库科技、天孚通信、源杰科技、新易盛等；4）PCB——关注沪电股份、深南电路、生益电子等。

5）光纤缆&海缆——关注：亨通光电、中天科技等；

2、工业/制造/应用智能化——信息化水平提升，将进一步促进下游行业智能化，加速生产效率提升。1）激光先进制造：重点关注长光华芯、光库科技、华工科技、杰普特、锐科激光、大族激光等。2）AIoT：重点关注广和通、华测导航、亿联网络、移远通信。3）激光：重点关注光库科技、长光华芯、光迅科技、天孚通信等。4）工业互联网：重点关注中控技术、奥普特、凌云光等。

3、通信芯片崛起，受益国产化浪潮——我国信息设备产业快速发展，但芯片仍依赖进口。通信芯片相关公司近年来不断加大研发投入提高产品自主性，实现了关键领域的领先布局。重点关注：紫光国微、光库科技、中瓷电子等，同时建议关注国内基带通信芯片、接入端通信芯片、光芯片、第三代半导体等相关公司。

4、AI赋能，将进一步驱动通信需求提升。伴随AI大模型的应用逐步深化，通信作为连接AI算力的核心支撑，需求有望进一步提升。通信设备、光器件、PCB等是数据中心的硬件支撑，运营商、工业/制造/应用等细分领域也是AI落地的重要场景，有望受益于AI的快速发展。风险提示：疫情及中美贸易摩擦风险；政府及行业投资进度低于预期。22023Q2通信板块基金持仓回升

2023Q2通信行业的基金持仓市值占比为3.37%，环比提升幅度板块第一。截至7月22日，在所有31个申万一级行业中，基金持仓市值占比排名前五名为电力设备、食品饮料、医药生物、电子、计算机，分别为14.32%、13.67%、11.38%、10.93%和6.74%。通信行业的基金持仓市值占比为图：2023Q2行业基金持仓市值占比排名

图：2023Q2持仓市值占比环比变动排名3.37%，位列第9。对比2023Q1基金持仓市值占比变化，通信（+1.72pct）、电子（+1.11pct）、家用电器（+0.66pct）、汽车（+0.60pct）和银行（+0.51pct）等板块基金持仓市值占比环比显著提升；食品饮料（-1.44pct）、基础化工（-0.78pct）、医药生物（-0.55pct）等板块基金持仓市值占比环比跌幅居前。资料：Wind、证券研究所资料：Wind、证券研究所32023Q2通信板块基金持仓增幅领衔市场

2023Q2通信行业的基金持仓市值占比涨势凸显，环比位列所有行业第一。同时超配比例大幅改善，达到-0.37PCT，但仍处于2015年以来历史中枢（平均超配比例为0）偏下水平，因此我们认为超配比例仍有提升空间，当前时点可以乐观看待通信行业投资机会，建议持续关注算力、数字化产业链。

2023年以来，我们认为全球进入人工智能尤其是算力基础设施投入重要发展阶段，海内外各大厂商纷纷推出AI相关大模型及推动AI应用不断落地，通信板块内公司作为算力基础设施重要的上游器件厂商及中游设备商，显著受益AIGC发展浪潮带来的光器件、网络设备等领域需求上升。同时，叠加行业整体处于估值低位，行业内重要公司成长价值凸显，23Q1、Q2基金持仓比例与超配比例均呈现加速向上态势。而我们判断，在全球人工智能行业发展的催化下，国内人工智能也将快速发展。而随着应用的“开花结果”，对算力的需求或将持续提升，算力基础设施投资将对应长足增长，持续看好行业投资机会。图：通信板块基金配臵比例资料：Wind、证券研究所42023Q2通信板块重点个股基金持仓情况

2023Q2通讯、中际旭创、中国移动位列通信板块基金持股市值前三名。2023Q2以基金持股市值为标准的通信板块排名前通讯持股市值292.71亿元、中际旭创持股市值246.03亿元、中国移动持股市值111.49亿元，位列通信板块基金持股十名中，市值前三名。2023Q2以基金持股市值为标准，通信板块前十名持股市值总和占基金持有通信板块总市值的比例为86.31%。表：通信板块基金持仓10大重仓股（以持股市值为排列标准）2023Q2持股市值（亿元）2023Q1持股市值（亿元）排序股票名称环比变化较2022Q4变化股票名称123456789通讯中际旭创中国移动天孚通信新易盛292.71246.03111.4979.0778.5877.7333.9223.4919.3915.71178.09%276.92%40.87%247.57%889.80%99.96%-33.66%-43.51%25.91%-73.48%361.50%1904.67%70.35%830.83%1002.63%315.85%121.00%-28.72%-66.43%-75.82%通讯中国移动中际旭创亿联网络沪电股份中国电信紫光股份天孚通信深桑达A亨通光电105.2679.1465.2759.2551.1341.5838.8722.7522.1120.16紫光股份沪电股份中国电信七一二10亿联网络资料：Wind、证券研究所5目录第一部分

通信产业架构&电信产业发展研究框架第二部分

行业分析：AI驱动，通信产业升级第三部分

证券研究的一点心得6电信市场：监管构成准入壁垒、影响竞争格局1、准入壁垒：由电信业务经营许可、码号/无线频谱资源管理、互联网信息安全、互联互通、通信建设资质等构成行业准入壁垒；2、竞争格局：我们认为网间结算

、携号转网等监管政策对电信竞争格局往往影响深远。国资委跨部门政策协调•

全牌照运营商：中国移动、中国电信、中国联通利润考核三大运营商工信部业务准入和监管•

移动互联网公司：腾讯、阿里、百度、京东等；•

全国性宽带接入运营商：三大运营商、国家有线网络公司；•

区域性宽带接入运营商：鹏博士、歌华有线、天威视讯等；•

IDC、CDN&云计算业务牌照：光环新网、宝信软件、万国数据、网宿科技、阿里云等。资料：证券研究所7ICT行业产业链：4G焦点看C端，5G焦点看B端浏览器半导体产业亚马逊，阿里巴巴，京东，拼多多

移动商务Millennial

Media，易传媒，

InMobi

移动广告虎牙，斗鱼，映客

移动直播UC优视，

腾讯，Google，Opera微信，陌陌，Facebook移动IM移动SNSTwitter，微博ICT

Google，百度，大众点评，

携程，头

信息服务移动多媒体YouTube，优酷，酷狗，条360，猎豹工具服务应用商店App

Store，Google

Play，应用宝IT硬件厂商互联网企业IBM，EMC，HP，浪潮信息等通信设备CT云计算服务商电信运营商C端用户制造商，爱立信，诺基亚，，烽火，

H3C，思科终端厂商三星，苹果，，小米，B端用户软件提供商OPPO,VIVO高通，舜宇，立讯，歌尔，Qorvo等终端零部件制造商VMware，Oracel，东方国信，天源迪科等终端操作系统

苹果iOS，提供商Google安卓8资料：证券研究所CT通信设备景气度：围绕电信资本开支（CAPEX）•

网络规划/工程服务/铁塔租赁等：中国铁塔（HK）、中通服（HK）、海格通信（怡创科技）等。•

运维管理/经营分析系统及咨询：东方国信、天源迪科、神州泰岳、亚信科技（HK）等。OPEX（当期费用化为主）代销运营商SIM卡：恒宝股份、天喻信息、东信和平；定制终端：通讯等CAPEX（当期资本化为主，转固）CAPEXCAPEX核心网&数通设备光网络•

传输及宽带接入设备：火通信、诺基亚等。•

核心网设备及系统平台：无线、、烽、、爱立信、诺基亚、新•

宏基站设备：、、爱华三。立信、诺基亚、大唐移动。•

光纤光缆：亨通光电、中天科技、烽火•

数通设备：三、星网锐捷、•

服务器&存储：新华三等。、思科、新华通讯。通信等。、、资料：证券研究所9运营商业绩稳健增长，盈利表现更为突出2022年，三大运营商整体经营增速稳健。营收端，中国移动、中国电信、中国联通分别为9373亿元（同比+10.49%）、4750亿元（同比+9.40%）、3549亿元（同比+8.26%），收入增速保持稳健；其中主营业务收入增速分别为8.07%、7.97%、7.83%。归母净利润端分别为1254.59亿元（同比+8.21%）、275.93亿元（同比+6.32%）、72.99亿元（同比+15.76%），保持稳健增长（2021年移动+7.51%、电信+24.44%、联通+14.20%），其中中国电信2021年利润增速较高系当年出售附属公司利得，若剔除该项影响，2022年可比净利润同比+12.5%，连续两年录得归母净利润双位数增长。图：2019-2022年运营商营收及其增速图：

2019-2022年运营商归母净利润及其增速100001210814001200100080060040020003025201510590008000700060005000400030002000100006402-50-10-15(2)20192020202120222019202020212022中国移动营收（亿元，左轴）中国电信营收（亿元，左轴）中国联通营收增速（%，右轴）中国联通营收（亿元，左轴）中国移动归母净利润（亿元，左轴）中国电信归母净利润（亿元，左轴）中国联通归母净利润增速（%，右轴）中国联通归母净利润（亿元，左轴）中国移动归母净利润增速（%，右轴）中国电信归母净利润增速（%，右轴）中国移动营收增速（%，右轴）中国电信营收增速（%，右轴）资料：Wind、证券研究所10运营商产业数字化业务发展提速

产业数字化业务成为各家角逐主赛场，三朵云22年收入皆实现翻番。2022年中国移动、中国电信、中国联通产业数字化业务收入分别为1018.7、1177.6、705.0亿元，同比+38.3%、19.7%、28.7%，占主营收入比例为12.5%、27.1%、22.1%。其中，三大运营商重点加码部署云业务，三朵云2022年同比增长率皆超过100%，中国电信天翼云2022年收入579亿元，同比+108%

；中国移动移动云总体收入503亿元，同比+108%

；中国联通焕新升级联通云7.0，实现收入364亿元，同比+121%。2023年，中国电信云业务雄心不改，预计天翼云收入达千亿元。

紧抓数字经济历史性机遇，算力网络建设持续推进。国家数字经济政策密集驱动，运营商共同践行产业数字化使命，三家持续发力“东数西算”，响应国家数字基础设施完善政策，CAPEX向基建倾斜，2023年中国移动、中国电信、中国联通产业数字化/算力网络资本开支分别预计为452亿元（同比+35%）、380亿元（同比+40%）、149亿元（同比+20%）。图：2019-2022年产业数字化业务收入规模及增速图：2022年云业务收入及增速700125%120%115%110%105%100%140012001000800600400200060%50%40%30%20%10%0%60050040030020010002019202020212022中国移动（亿元，左轴）中国联通（亿元，左轴）中国电信（亿元，左轴）中国移动中国联通云业务收入（亿元，左轴）中国电信中国移动YoY（%，右轴）中国联通YoY（%，右轴）中国电信YoY（%，右轴）同比增速（%，右轴）资料：中国移动、中国联通、中国电信2019-2022年业绩推介材料、证券研究所11加快算力网络投资2022年资本开支平稳增长，投资向产业数字化、算力网络倾斜。22年运营商合计CAPEX为3519亿元(同比+4%)，其中中国移动1852亿（同比+0.87%）、中国电信925亿（同比+6.7%）、中国联通742亿（同比+7.5%）。算力网络投资大幅增长。2023年，中国移动资本开支预计为1832亿元（同比-1.1%），算力投资452亿元（同比+34.9%），占比提升3.6pct至24.7%；中国电信资本开支预计为990亿元（同比+7.0%），产业数字化投资同比提升40%达到380亿元，占比达38.4%；中国联通资本开支预计为769亿元（同比+3.6%），其中算力网络投资149亿元（同比+20.2%）。5G基站保持规模建设。2022年，中国移动5G相关资本开支约960亿元，占总开支的51.8%，预计2023年5G开支830亿元，新增36万5G基站；2023年中国电信移动网预计开支315亿元，目标总基站122万个；我们预计中国联通在共建共享下基站新建数量将与中国电信相当。图：三大运营商资本开支情况图：三大运营商2022&2023E资本开支细分项（亿元）50004500400035003000250020001500100050040%30%20%10%0%算力投资/产业数字化投资合计资本开支公司名称20222023E183299020223352711247302023E452-10%-20%-30%-40%-50%中国移动中国电信中国联通合计185292538002014201520162017201820192020202120222023E742769149三大运营商合计资本开支（亿元，左轴）光网络投资（传输+宽带接入）（亿元，左轴）无线网络投资增速（%，右轴）无线网络投资合计（亿元，左轴）合计资本开支增速（%，右轴）光网络投资增速（%，右轴）35193591981资料：中国移动、中国联通、中国电信2014-2022年业绩推介材料、年报，注：2022年之后三大运营商不再以有线、无线网络建设划分资本开支，种类趋向多元化证券研究所12加快算力网络创新发展，构筑国家竞争新优势根据人民邮电报微信公众号，算力网络是我国率图：历史计算周期先提出的一种原创性技术理念，指依托高速、移动、安全、泛在的网络连接，整合网、云、数、智、安、边、端、链等多层次算力资源，提供数据感知、传输、存储、运算等一体化服务的新型信息基础设施。中国移动董事长杨杰认为，强化顶层谋划，将算力网络上升为国家战略，与“双碳”、区域协调发展等国家战略统筹推进，从全局层面整体谋划其战略定位、发展目标，加快构建新型算力网络格局。根据GSMA发布的“5G时代的边缘计算：中国的技术和市场发展”：在过去40年里，算力和处理在集中式架构和分布式架构之间交替往复。中国运营商预计分三步部署边缘计算，这也反映了5G网络逐步部署的态势以及行业和企业的数字化速度。第一波（2018~2020年）：实验网及定制化小规模部署。第二波（2021~2023年）：初具商用规模。

第三波（2024年以后）：成为主流。13资料：GSMA“5G时代的边缘计算：中国的技术和市场发展”，证券研究所云产业链

2023Q1海外云厂商资本开支在22年同期高基数背景下同比小幅下降，结构有所分化，微软、META同比保持高投入。23Q1，北美主要云厂商（亚马逊、谷歌、微软、META）合计资本开支为330.53亿美元，同比-3.96%、环比-16.71%；其中Meta和Microsoft同比增长突出，资本开支分别为70.87亿美元（同比+28%

）、

66.07亿美元（同比+24%

）

。根据Wind中META

公司公告2023Q1EarningsCall会议纪要META表示过去几年在基础设施方面的大量投入使得公司在AI

基础设施领域能够有能力引领市场的发展，未来也将继续保持对基础设施的投资；同时，根据Wind中微软公司公告23财年Q3EarningsCall会议纪要（注：微软23财年Q3等同于自然年23Q1，所有数据已换算为自然年），微软也表示将继续投资于云业务基础设施，特别是与人工智能相关的投入。图：北美头部云厂商资本开支情况45040035030025020015010050140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%0Amazon（亿美元，左轴）Microsoft（亿美元，左轴）Google（亿美元，左轴）Meta（亿美元，左轴）合计：YoY（%，右轴）合计：QoQ（%，右轴）资料

：各公司各季度财报，注：微软财年数据已换算为自然年证券研究所14全球CT设备商历经整合：中国领先，欧（无线/传输）、美（数通）各占一隅5G时代图：全球电信设备商整合变迁历程4G时代无线/传输2010-2018年1999-2009年新诺基亚西门子通信合并型收购诺西网络业务北电朗讯诺基亚合并型收购手机业务部门无线

爱立信微软阿尔卡特GSM、CDMA业务、LTE资产网络设备业务Google诺基亚高通爱立信手机业务数通网络设备业务CDMA设备业务摩托罗拉解决方案公司摩托罗拉思科专网业务资料：C114新闻网、Wind、证券研究所整理15电信设备增长放缓，市场格局稳定

根据极客网援引Dell’Oro

Goup预测，2023年全球电信设备仍将保持小幅增长。全球电信设备市场总收入从2021年的同比增长8%在2022年放缓至同比增长3%。

供应商动态在2021年至2022年期间相对稳定，To

p

7供应商占据了整个市场的80%左右。诺基亚、爱立信和以外市场的前三大供应商，分别占约20%、18%和18%的市场份额。在2022年仍是中国图：电信设备市场情况资料：极客网援引Dell’Oro

Goup预测，证券研究所16电信产业第一阶段——人口红利期（1994-2001；2002-2008）1997年底中国移动,

通讯上市2008年，

网络建设大规模启动3G1994年，中国建设第一张GSM网2001年：中国手2004年5月手机用户突破3亿，2005年底，手机用户达3.93亿4年增加三倍机用户首次超1亿，达到10%的渗透率手机用户发展成熟期手机用户发展规模成长期手机用户发展初期、

引领，本土电信设备业追赶欧美本土电信设备业“农村包围城市”的生存期资料：新浪科技、wind、中国政府网、与非网、通信产业网、搜狐网，证券研究所17电信产业第二阶段——流量红利期（2009-2018）2008-2010年完成3G网络（过渡性质）建设2013年，4G网络建设大规模启动2009年1月，3G牌照发放2017年底，手机用户14.2亿户手机用户消费从语音转向流量手机用户发展饱和期手机用户发展成熟期北美无线设备商退、

实现与欧洲诺基亚、爱立信4G时代并进出；欧洲、追赶资料：中国新闻网、人民网、太平洋电脑网、搜狐网、证券研究所18GIV三维度2025年预测5G量化视角（数字化、联网化、智能化）维度指标定义基于3GPP定义的C-V2X蜂窝车联网技术标准2025年预测值V2X技术渗透率15%VR/AR个人用户数量企业

AR/VR

普及率头戴式VR/AR设备3.37亿（2018年全球VR设备销量低于1千万套）数字化在业务运营中应用

AR/VR技术的企业占比10%智能家居数量包括各类智能家居软件及智能安全设备200亿全球联接数量全球联网设备总数1000亿62亿全球通过各种方式接入互联网的人口数量全球互联网用户数量5G网络覆盖率全球5G网络用户数量全球5G基站数量网络覆盖地区的全球人口占比全球

5G

网络用户总数全球部署的5G基站总数58%28亿650万联网化全球年新增数据量企业云服务采用率全球全年产生并存储及复制的数据量180

ZB（2018年的5.5倍）包括

IaaS、PaaS、SaaS服务100%具有移动能力并搭载先进

AI技术的家用机器人，包括清洁、烹饪、护理等全球家庭智能家用机器人使用率14%大企业应用

AI的比率管理或生产流程使用AI技术97%智能化全球制造业每一万名工人所配工业机器人数全球制造业工业机器人密度1032025

年获益于量子计算的大企业占比

2025

年获益于量子计算的大企业占比20%资料：

官网，

证券研究所19目录第一部分

通信产业架构&电信产业发展研究框架第二部分

行业分析：AI驱动，通信产业升级第三部分

证券研究的一点心得20ChatGPT驱动，AI的iphone时刻

根据网易新闻援引量子位公众号，ChatGPT4月全球访问量

17.6

亿次，已达到谷歌的2%！根据SimilarWeb统计，已超越必应、鸭鸭走DuckDuckGo等其他国际搜索引擎。从注册用户数的角度，5天100万、2个月1亿也超越此前所有APP。

在英伟达举办2023年春季GTC大会，CEO黄仁勋向开发者披露最新的硬件和AI应用软件进展。会上，他不仅多次提到生成式AI和ChatGPT，而且多次表示AI的“iPhone时刻”已经来临。图：ChatGPT访问量21资料：量子位公众号、网易，证券研究所NVIDIA

H100架构分析图：NVIDIA

H100

产品及架构情况资料：英伟达官网，证券研究所22英伟达发布GH200芯片

2023年5月29日，AI芯片大厂英伟达（NVIDIA）

CEO黄仁勋在COMPUTEX2023展前发布会上，正式发布了一款新型大内存AI超级计算机——由NVIDIA

GH200

Grace

Hopper超级芯片和NVIDIA

NVLink

SwitchSystem

驱动的NVIDIA

DGX超级计算机，旨在助力开发面向生成式AI语言应用、推荐系统和数据分析工作负载的巨型、下一代模型。图：GH200产品及架构资料：芯智讯、腾讯网、IT之家，证券研究所23思科增长放缓，亚太区紫光股份和锐捷网络快速增长

主要的企业网络设备商来看，思科近年来整体的份额不断下降，从2017年的79%下降至2022年的大概62%；网络均呈现出份额稳步提升态势。Arista自2018年来份额增长亦有所放缓。、紫光股份和锐捷

从亚太区市场来看，近年来思科和Arista的收入基本保持稳定，2017，2022年思科的收入为（515亿元、541亿元），Arista为（10亿元，27亿元），紫光股份为（363亿元，717亿元），锐捷网络为（38亿元，102亿元）。图：主要设备商收入资料：WIND、官网，证券研究所24紫光股份（新华三）、锐捷网络仍立足本土

收入分拆来看：目前紫光股份和锐捷网络绝大部分收入仍来自中国市场；同时由于美国在全球流量中的重要地位，2022年美洲市场收入占思科和Arista的比例分别为58%和79%。

从企业网络业务来看，思科2022年收入约为3477亿元，同期亿元和113亿元。、Arista、紫光股份和锐捷网络分别为1332亿元、305亿元、468图：主要网络企业收入地区分布情况（2022年）25资料：WIND、官网，证券研究所光器件产业格局：芯片工艺壁垒高，下游应用分布广泛

光器件位于光通信产业链中游，上游包括光芯片、电芯片、光组件等，产业链下游是光通信设备商，最终客户方面，传统客户包括了

2B

侧电信市场的大型运营商和数通市场的云计算巨头，近年来光器件厂商开始逐渐向

2B侧的非通信领域（如医疗检测等）和

2C

侧消费级应用场景（如

AR，激光等）延伸，以寻求更大的发展空间。

光模块产品所需原材料主要为光器件、电路芯片、PCB以及结构件等。其中，光器件的成本占比最高，在73%左右。光器件主要由TOSA(以激光器为主的发射组件)、ROSA(以探测器为主的接收组件)、尾纤等组成，其中TOSA占到了光器件总成本的48%;ROSA占到了光器件总成本的32%。图：光通信产业链及成本占比三环集团、天孚通信、中瓷电子、太辰光、日讯、京陶瓷插芯光纤适配器陶瓷套管其他结构件光组件光芯片瓷、科信技术、翔通光电、威迪光电、惠富康等Finisar、NeoPhonics、Lumentum、Avago、激光器、探测器、放大器等芯片有源Sumitomo、II-VI、光迅科技、海思、海信、华工正源PLC、波分复用、光开关等NeoPhotonics、Lumentum、NEL、光迅科技、昂纳科技无源有源芯片光源/激光器、光检测器、光Finisar、Oclaro、Sumitomo、Lumentum、Acacia、Fujitsu、NPIN、AAOI、SourcePhotonic、光迅科技等放大器、光调制器光器件光模块光纤连接器、PLC、WDM/DWDM、光开关、VOA/FOAII-VI、Lumentum、昂纳、Sumitomo、Finisar、NPTN、CoAdna、NEL、光迅科技、海信等无源点对点Finisar、Oclaro、Sumitomo、Lumentum、II-IV、Acacia、Fujitsu、光迅科技、海信、中际旭创、华工科技点对多点光传输客户通信数通前传/中传/回传运营商AWS、谷歌、微软、Facebook、阿里、腾讯等资料：路透社微信公众号，未来智库微信公众号、讯石光通讯微信众号，证券研究所26光器件：市场份额中国厂商登顶，光芯片空间可期

根据Ofweek光通讯网援引LightCounting最新版2022年全球光模块TOP10榜单，中国光模块厂商2010年仅有武汉电信器件有限公司（WTD，后与光迅科技合并）入围。在2022年全球光模块市场，旭创科技与Coherent并列TOP10榜首，Cisco（Acacia）排名第三，（海思）排名第四，光迅科技排名第五，海信宽带排名第六，新易盛排名第七，华工正源排名第八，Intel排名第九，索尔思光电排名第十。

据中际旭创2021年年报援引Lightcounting预测，光模块的市场规模在未来

5年将以

CAGR14%保持增长，2026年预计达到176亿美元。受益于数据中心建设、5G

网络深入布局，中国光模块市场也有望进一步增长，Yole

预测，2022年中国光模块市场规模有望达

33亿美元，同比增长22%。图：全球光模块供应商TOP10图：全球光模块市场规模27资料：OFweek光通讯网、ofweek、Wind、Lightcounting、中际旭创2021年年报，证券研究所数通市场：技术迭代升级，800G等高速模块未来将成主流

LightCounting

最新数据显示，网光模块的销售额在

2021

年达到

46亿美元，同比增长

25%。未来随着

AI、元宇宙等新技术不断发展，以及网络流量长期保持持续增长，代升级。网光模块销售额也将保持较快增长并不断迭

根据

Omdia

预测

，未来几年随着带宽需求的不断提升，虽然

100、200、400

Gbit/s

光模块仍将保有最大的市场占有量，但是

800

Gbit/s

光模块将在

2023

年实现商用，在

2025

年实现规模部署。图：典型的超大规模数据中心互连路线图图：2016-2026网光模块销售情况及预测资料：中际旭创2021年报援引Lightcounting，通讯《800G可插拔MSA白皮书》，证券研究所28AI驱动，LPO、CPO未来可期

LPO（linear

drive

pluggable

optics，线性驱动可插拨光模块）是指基于Linear

Driver芯片技术实现的可插拔光模块，线性驱动方案的直接表征在于去DSP化，在数据链路中只使用线性模拟元件，无CDR或DSP的设计方案。该方案主要运用于数据中心等短距离传输场景，通过线性直驱技术替换传统的DSP，实现系统降低功耗和延迟的优势。

Co-packaged

optics(以下简称CPO)技术的出发点主要是为了取代传统的可插拔光模块，将光芯片与交换芯片在基板上封装在一起，进一步降低功耗，提高带宽，其主要用于数据中心的如下图所示，光引擎与switch芯片的距离越来越近。网网络。从可插拔光模块到CPO的演化图图：LPO及CPO方案资料：Lightcounting、ficonTEC上海、光学小豆芽微信公众号，证券研究所29物联网：需求旺盛，国产芯片厂商突起

根据移远通信2021年年报援引ABI

Research数据

，预计到

2026年物联网连接数量将达到

231亿，2021年度移远通信在

M2M蜂窝模组供应商出货市场份额达到38%。

根据物联网智库微信公众号，从Counterpoint监测数据可以看出，2021年第四季度蜂窝物联网应用场景排名前五的是智能表计、POS、路由器/CPE、工业和汽车。不过，从应用终端增速上，PC对蜂窝物联网芯片需求增速最大，其增速为245%；其次是智能表计，同比增长了124%；路由器/CPE同比增长了112%。2021年第四季度，大陆芯片厂商紫光展锐和翱捷科技蜂窝物联网芯片出货量分别位列全球第2和第3的位臵，两家出货量占全球份额位36.5%。2020年第四季度，翱捷科技出货量所占份额还比较小，归在“其他”厂商中；而在Counterpoint发布的2021年第三季度跟踪数据中，其出货量份额为2.8%，成为全球排名第6的蜂窝物联网芯片厂商；到2021年第四季度，该厂商一跃成为排名第三的蜂窝物联网芯片厂商，市场份额已超过10%。图：全球物联网连接规模统计及预测图：物联网应用场景30资料Research，：Wind、物联网智库公众号援引Counterpoint、移远通信2021年年报援引ABI证券研究所网络交换设备：需求稳步向上，交换芯片空间可期

根据盛科通信招股说明书（申报稿）援引灼识咨询数据，截至

2020

年，中国全球

网交换设备市场规模的

19.0%，2016-2020

年年均复合增长率为

9.6%。预计

2025年市场规模将达到

574.2

亿元，2020-2025年年均复合增长率为

10.8%，将占全球

网交换设备市场规模的

27.2%，占比将大幅提高。

2020

年中国网交换芯片市场以销售额口径统计，博通、美满和瑞昱分别以61.7%、20.0%和16.1%的市占率排名前三位，合计网交换设备的市场规模为

343.8

亿元，占商用占据了

97.8%的市场份额。此外，盛科通信的销售额排名第四，占据

1.6%的市场份额，在中国商用网交换芯片市场的境内厂商中排名第一；中国商用万兆及以上网交换芯片市场方面，盛科通信的销售额排名第四，占据

2.3%的市场份额，在中国商用

网交换芯片市场的境内厂商中排名第一。图：全国网设备市场规模图：网交换机市场份额31资料：盛科通信招股说明书（申报稿）援引灼识咨询数据，证券研究所第二代半导体产业链：衬底/外延/制造/应用

二代半导体产业链包括上游的衬底制造、外延加工，以及中游的IC设计、制造、封测和下游应用等环节。1）砷化镓衬底材料主要由Freiberger、Sumitomo等行业龙头供应，磷化铟衬底材料则由Sumitomo、日本JX等供应；2）外延加工市场则是由IQE、全新光电等少数寡头占据，但一些垂直整合制造（IDM）厂商自己也生产外延片；3）中游的IC设计、制造、封测等环节，行业存在IDM和代工两种主流模式，前者从芯片设计到生产都由IDM厂自身完成，后者的芯片设计公司（被称为Fabless

house）仅具有设计功能，其晶圆制造和封装测试外包给外界专业厂负责。4）下游应用包括射频、光电子、LED和光伏等板块。图：砷化镓和磷化铟各生产环节主要厂商砷化镓磷化铟MurataBroadcomQualcomm唯捷创芯GCS稳懋宏捷科技三安光电联颖光电Murata矽格日月光同欣电子全智科技通用纵慧芯光FreibergerSumitomo北京通美IQESumitomoHitachiCable英特磊