2023年中国民间投资分析报告

2023年中国民间投资分析报告2023年4月目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、中国民资扩张的两次浪潮 PAGEREFToc353803744\h3二、民资扩张与要素重配 PAGEREFToc353803745\h6三、民间投资的分布 PAGEREFToc353803746\h10四、宏观经济与鼓励民间投资政策 PAGEREFToc353803747\h13五、鼓励民间投资的政策会奏效吗 PAGEREFToc353803748\h15“企业没有权利，也就没有义务，权利和义务都在国家手里。企业对生产的好坏不承担责任，包袱都由国家背起来。如果改革成功，就可以放下包袱，轻装前进。”——邓小平中国经济之所以创造奇迹，最令人信服的解释一方面是人口红利，比较优势（林毅夫，1994）等良好基本面因素，另一方面应当归因于政府在恰当的时候采取了恰当的政策。其中尤为重要的一项是通过国有企业改革，重塑计划经济的资源配置，提高效率。国有企业占总产值的比例由1978年的77.6%下降到2023年的31.6%。新口径下，国有及其控股企业的工业总产值占比由2023年的49.6%进一步下降至2023年的25.7%。今年以来通胀持续回落，就业没有明显的恶化，给中长期的改革提供了较好的窗口，其中就包括推动鼓励民间投资政策的实施。房地产调控抑制了地方政府的支出冲动，政府和垄断国企的扩张走到尽头，但市场却产生了另一种悲观：政府或国企退出是否会造成需求真空？即便民间投资进入可以弥补这个真空，但今年以来促进民间投资的政策仍然没有出现实际效果。我们希望从“倒逼机制”的角度研究这个问题。尽管新三十六条各项细则已经相继出台，但政府部门的利益与微观主体的利益不见得一致。哪些行业对民间资本来说是块“处女地”？行业准入政策是否足够“诚意”？哪些行业将不得不接纳民间资金？我们先从民间投资的历史谈起。一、中国民资扩张的两次浪潮第一阶段，1978-1993，这一阶段政府统一了对国有企业的认识，认为企业应当明晰产权，面向市场，对国有企业重组与民营经济也持开放态度，国有企业与民营经济呈竞争态势。1978年-90年代初，居民长期压抑的需求带动国有与民营资本都比较活跃。从工业总产值占比看，个体企业相比1980年提高8个百分点。其他私营企业提高了10.6个百分点。与国有经济有千丝万缕之联系的集体企业工业产值占比也提高了10.5个百分点。这些集体企业主要是乡镇企业，资本金多是集体与个人混合。在世界银行看来，乡镇企业成就了中国80年代改革开放的奇迹。第二阶段，1994开始，抓大放小，国企私有化带来民资扩张的第二轮浪潮。1993年底，中国共产党第十四届三中全会通过了《中共中央关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定》，奠定了此后十几年的市场化改革的基础。文中提到，“国有大中型企业是国民经济的支柱”；“一般小型国有企业，有的可以实行承包经营、租赁经营，有的可以改组为股份合作制，也可以出售给集体或个人。出售企业和股权的收入，由国家转投于急需发展的产业。”此时国有企业不景气，连年亏损，地方政府也有动力卖掉国有企业。朱镕基总理曾提到青岛平度市本着“卖光，卖断，卖彻底”的精神的指导思想，全市召开广播动员大会，推进乡镇企业改制。截止2023年，国有企业工业总产值占比下降了9.1个百分点，集体企业占比基本没有变化，个体与其他类型企业占比合计增加了8.8个百分点。新千年伊始，竞争性行业放开赶上中国加入WTO，全球化与良好外部经济环境带动民间资本迅速扩张，2023年到2023年，每年非国有及其控股企业的工业总产值占比平均提高3个百分点。目前国有资本基本退出了竞争性行业，国有及国有控股企业的工业总产值1在这些行业的占比大都小于10%。2023年开始民资扩张的动力开始减弱，同年国务院发布了支持非公经济发展的36条。到2023-2023年，金融危机的爆发给了国有企业强势回归的机会。民间投资进一步扩张遇到了瓶颈。既有的可以涉足的领域民营资本的扩张都接近极限，或者行业发展遇到了瓶颈。小结：本节简单回顾了国有企业改革和民营资本扩张的历史，过去我们经历了80年代和新千年前后两次民资扩张的浪潮。80年代，民间资金通过乡镇企业这个载体提高了中国经济活力，导致了改革开放以后的中国第一次繁荣。90年代后期，国有企业退出为民营资本让出空间，“国退民进”为21世纪第一个十年的繁荣奠定了基础。但是2023年以后，民间投资扩张的速度明显放缓。某种程度而言，当前中国经济困境与民间活力被窒息有关。二、民资扩张与要素重配我们把国有及其控股的企业定义为国有部门，集体、私营企业和个体经营者定义为私有部门，港澳台和外资独资或者控股的企业定义为外资部门。中国经济由计划经济向市场经济转变，原本不合理的资源配置被重新分配。私有部门占用的劳动力与资本增加，国有部门占用的劳动力与资本减少。首先看就业流向。2023年到2023年，国有部门的就业人员2354万，占城镇就业人员比例由56.9%下降至25.6%。外资部门就业人员增加了1562万，占城镇就业人员比例由3.7%上升至8.2%。而私人部门的企业吸引的劳动力增加了1.11亿人，占全部城镇就业人员的比例也由39.4%上升至66.3%。然后看资本流向。从固定资产投资数据看，私有部门的占比由2023年的30.4%，上升到了2023年51.1%。国有部门的投资占比由57.8%下降至42.3%。从规模以上工业企业主要指标看，2023年到2023年，私有部门的所有者权益占全部工业企业的比例由9.7%上升至34.6%。私有部门的总资产由11.6%上升至33.2%。一个大家普遍认同的道理是，市场作为资源配置的平台要比计划经济模式的效率高。当然也有汗牛充栋的论文论证。根据樊纲，王小鲁等测算：2023年-2023年，在决定全要素生产率的各项因素当中，市场化、科技进步和基础设施对经济增长的贡献分别为1.45、1.08和0.40个百分点，市场化对经济增长的贡献最大。于良春和张伟对中国四个典型的行政垄断行业中的垄断强度和效率损失进行了估算，结果表明行政垄断从微观、产业和宏观层面给经济带来极大的效率损害。从省际的可支配收入与市场化水平对比，可以更形象地看到，市场化程度越高的省区，人均可支配收入越高，而且这种差距呈非线性变化。民间资本的活跃程度是市场化水平的重要指标，省际来看，人均可支配收入同国有企业的工业总产值占比呈明显负相关。小结：通过国有企业改革，政府甩掉了一批劣质的国有资产。通过给民资空间，形成了一批有发展积极性的企业。民资的扩张的确改善了资源配置，提高了经济增速和居民收入。因此我们认为，民间资本在实业领域的活跃，是中国下一轮经济增长的希望所在。三、民间投资的分布这一节我们回顾民间投资近几年的流向与分布。定义港澳台和外资控股企业为外资部门。国有及其控股企业为国有部门，集体控股与私人控股企业为私有部门。通过分析我们希望得到三类行业的名单。第一，民间投资占比较高的行业；第二，占比较低，但民间投资过去几年增速较快的行业；第三，未来吸收民间投资潜力较大的行业。2023年，大部分行业的投资还是由国有企业主导。民间投资活跃的领域主要是利润丰厚的房地产行业，分散的批发和零售，住宿和餐饮，居民服务和其他服务业。从2023年到2023年看，第一类行业主要集中在传统的房地产，批零，住宿餐饮和居民服务业，还有通过快速扩张占领的制造业，农林牧渔业，采矿业。具体看，农林牧渔业民间投资占比从2023年的14%，增加到2023年的51%。制造业民间投资占比从2023的15%猛增到2023年的73%。采掘业中民间投资起点虽低，发展也非常迅速，其投资占比从2023年的8%增加到2023年的43%。第三产业中，批发零售业民间投资占比到2023年已增至82.1%。房地产业占比从2023年的32%增加到2023年的62.6%。居民服务和其他服务业则提高至占62.8%。第二类行业，民间投资占比较低，但增速也很快。这些行业包括：公用事业行业（电力、热力、燃气及水的生产和供应业）民间投资占比提高了16.4个百分点至19.9%。建筑业则提高了22.7个百分点至37.2%。租赁和商务服务业民间投资占比由2023年的16%提高至2023年的41.8%，文化教育娱乐业则由6.5%提高至39.1%。科学研究、技术服务和地质勘查业也由4.1%提高至31.9%。第三类行业主要是服务业中的其他行业，民间投资占比较低，未来有很大潜力。包括金融，交通运输仓储行业，以及水利、环境和公共设施管理业，还有教育，卫生、社会保障和社会福利业等社会事业行业。进一步，采掘业中，除石油、天然气开采业被两桶油垄断外，煤炭，有色和非金属等资源的开采大部分由民间投资主导。其中黑色金属矿采选业，有色金属矿采选业和非金属矿采选业民间投资占据绝对优势。煤炭采选则占据半壁江山。制造业中，民间投资在大部分行业中占据绝对优势。除了烟草制品业，石油加工、炼焦及核燃料加工业，通信设备、计算机及其他电子设备制造业，民间投资占比均超过了50%。统计局从2023年开始，按照国务院要求发布民间投资数据4，包括粗略的分行业数据，民间固定资产投资占固定资产投资的比重为62.1%。也验证了这样一个结论：民间投资目前集中在采掘行业，制造业，房地产行业以及生活类服务业。在油气行业，金融，公用事业和基建，社会事业领域中占比较少。小结：民间投资在采掘业（除油气外），制造业和生活类服务业已经占据绝对优势。在资本的累积和政策门槛的下降趋势下，民间投资已经有动力在公用事业，电信，金融等行业开疆拓地。四、宏观经济与鼓励民间投资政策政府的经济政策大致可分为三个范畴：平抑短期经济波动（稳增长，防过热），推动长期经济增长（调结构），兼顾社会目标（控通胀，就业与收入分配）。鼓励民间投资与市场化改革更多属于推动长期经济增长范畴。今年以来，通胀和经济增速都在回落，但是就业并没有出现明显的问题。这意味本轮经济的回落，的确面临更多中长期挑战。改革开放已经进行了30多年，一些显而易见的，有利经济增长的长期因素正在弱化。劳动力的供给增速在降低，资源配置的优化空间在减少。因此我们目前不仅面临经济周期性的回落，也面临经济中长期潜在增速的回落。政策也在有意两方面均有所考虑。大家都看的到，今年上半年，政府在一些关键领域有实质性的突破，比如利率市场化，针对金融市场改革，人民币国际化等。还有贴息支持企业技术改造。这些政策短期效果不明显，但长期看有利于经济结构优化。当然短期也有货币政策逐步宽松，基建投资增速回升，部分地方出台了稳增长、刺激经济的计划。所以很明显，当前的政策基调是调结构与稳增长兼顾。小结：当前时点政府对民间投资的尤为重视，正是因为鼓励民间投资是目前稳增长和调结构政策最好的结合点。鼓励民间投资，可以弥补目前一些国有主导行业的资金缺口（基建和公用事业），有利稳增长。又能够形成公平竞争的市场环境，优化资源配置，有利调结构。五、鼓励民间投资的政策会奏效吗中央政府有动力推动经济平稳持续增长。但政策的真实效果还必须依赖两个方面的配合：一是行业主管部门具体的政策。国务院鼓励民间投资的决定，各行业主管部门由于利益格局的差异配合的程度肯定不同，我们从各部门的细则中对比发现其政策力度存在差异。二是国有资本“让位”的意愿。部分行业长期由国有企业主导，占据各方面资源，如果国有资本阻挠，民资也难以进入这些行业。我们从各行业“是否缺钱”的角度考察国有资本让位的意愿。首先我们来看迄今为止出台的各行业鼓励民间投资的细则，虽然每个部门都声称对民间投资持欢迎态度，但是放在一块比较，可以看出表述的明显不同。最体现对民间投资态度的差异，在于细则如何表述民间资本进入本领域的方式和程度。允许民间资本“独资、控股、参股”，“兴办”，“发起设立”方式进入该行业，显示出对民间资本的态度非常积极，这些行业有：交通运输（道路运输、水上运输和航空运输），水利工程，水电和火电站建设、公用事业（供气供热、污水和垃圾处理），社会事业，金融业（银行和保险）。相比之下，“参与投资、建设”，“参与”，“与国有企业合作”这类表述则显示该领域对民间资本的开放程度比较有限，鼓励民资进入态度并不积极。下表总结了各个行业对民间投资的基本态度。从民间投资的分布看（见图9和表5）：第一类行业民间资本占比较高，进入空间不大，包括小而散的生活类服务业、制造业、回报确定的房地产行业。第二类行业，民间资本占比略高，近年来比重增长较快，这包括租赁与商务服务行业、文化教育娱乐业、科学研究、技术服务和地质勘查业。这些行业将是中期内有希望的领域。第三类行业，民间资本进入很少，包括公用事业（如铁路等基础设施建设行业），信息传输，信息服务业（如电信），金融业增速较快。这些行业将有突破性的机会。在我们看来，国有资本占据主导的行业是否有意愿敞开大门。经济的角度上看，除非遇到了某些困难，既得利益者不会接纳竞争者。因此，资金缺口是某些行业愿意接纳新的投资人的最大激励。落实到数据，两种方法可以检验行业的现金流状况。一个是工业企业中，国有及其控股企业的资产负债率。另一个是固定资产投资完成额与固定资产投资资金来源之比。如下图所示，工业企业中国有及其控股企业资产负债率较高的行业主要是橡胶制品，机电，通用设备，农副食品加工和公用事业。这些行业恰恰是工业行业中民间投资占比较低的行业。因此私有部门与国有部门的合作有基础和空间。以城镇固定资产投资完成额与城镇固定资产投资资金来源之比作为行业资金缺口的代理变量。资金压力较大的行业分别是信息传输、计算机服务和软件业，交通运输、仓储和邮政业，采矿业，农、林、牧、渔业，金融业，电力、燃气及水的生产和供应业，水利、环境和公共设施管理业。这些行业民间投资占比较低。因此，部分行业（交通运输，公用事业，金融）完全具备民间投资大幅增长的条件，而且这些行业体量大，能够吸收大量资本。尽管我们定量测算民间投资对经济增长的拉动存在困难。但毫无疑问鼓励民间投资短期可以产生效果，稳住经济增长。总结：市场有担忧中国经济增速断崖式下台阶。我们常说中国经济的纵深决定了中国经济潜在增速一定是缓慢下降。除了大家常说的一些理由（区域梯度，城市化，新比较优势），鼓励民间投资或者说进行进一步市场化还有很大空间，且各方面都有动力推动也是强有力的论据之一。仔细研究后可发现，新的制度红利并不是我们想象的那么难出现。

2023年出版行业分析报告2023年9月目录一、技术进步与新媒体发展带动出版业数字化转型 PAGEREFToc357197373\h31、数字化是出版行业未来的发展趋势 PAGEREFToc357197374\h32、新媒体时代用户消费习惯改变 PAGEREFToc357197375\h53、移动终端普及带动产业发展 PAGEREFToc357197376\h74、政策大力扶持数字出版产业转型 PAGEREFToc357197377\h8二、传统出版业增长平缓，但用户需求仍然旺盛 PAGEREFToc357197378\h91、图书期刊报纸整体增速保持平稳 PAGEREFToc357197379\h92、用户消费需求仍然旺盛，综合阅读率稳步提升 PAGEREFToc357197380\h11三、教材教辅是中国出版业的支柱和驱动力 PAGEREFToc357197381\h121、初高中毛入学率不断提高，教育出版市场前景广阔 PAGEREFToc357197382\h122、出版集团深耕教育出版市场，开拓全国盘活出版资源 PAGEREFToc357197383\h14一、技术进步与新媒体发展带动出版业数字化转型1、数字化是出版行业未来的发展趋势随着技术的发展，特别是互联网技术的进步、电脑的普及以及数字阅读器的开发，人们的阅读习惯和阅读环境发生了深刻的变化。相比于传统的报纸、期刊、图书等传媒方式，人们越来越倾向于选择数字媒体，数字出版产业也随之迎来了一个高速发展期。传统出版公司在数字化浪潮中也同样而临着冲击，目前行业龙头公司已经开始积极布局数字出版等新领域。传统出版向数字出版转型，使得通过提供内容实现价值的出版行业将不再囿于纸质图书的产品形态，得以突破货架经济的限制，成为互联网经济的一部分，规模经济、长尾效应作用更加突出;在定价机制、盈利模式等方而也有望制定新的规则、开创新的空间。2023年，全球电子书市场增速加快，美英市场发展最快。美国电子书市场占美国整个图书市场份额的近8%，达到了2.7亿英镑。英国市场2023年的电子书产品销售同比增长20%至1.8亿英镑。德国的电子书市场不到整个图书市场份额的1%，即少于7500万英镑。2023年日本电子书市场占图书市场的1.1%，即117亿日元(9000万英镑)，韩国电子书市场销售额达到了1975亿韩元(C1.1亿英镑)。近年来，我国数字出版产业也发展迅猛，2023年国内电子图书产业收入规模达到4亿元，同比2023年增长33%}2023年国内电子图书产业入规模达到5亿元，同比2023年增长25%。2、新媒体时代用户消费习惯改变根据“第九次全国国民阅读调查”结果，2023年我国18-70周岁国民包括书报刊和数字出版物在内的各种媒介的综合阅读率为77.6%，其中传统媒介如报纸、期刊阅读率都下降，数字化阅读方式同比大幅增长。数字化阅读方式主要包括网络在线阅读、手机阅读、电子阅读器阅读、光盘阅读、PDA/MP4/MP5阅读等。对各类数字化阅读方式的接触情况进行分析发现，2023年我国18周岁-70周岁国民的网络在线阅读、手机阅读、电子阅读器阅读、光盘读取等数字化阅读方式接触率，均有不同程度的上升。现代生活节奏加快，受到高强度的工作、丰富的娱乐活动以及网络冲浪的挤压，在家中、办公室等固定场所的整块阅读时间渐渐萎缩。人们的时间被分散到上下班路途、会议就餐等过程中，形成越来越多的“时间碎片”。充分利用这些“时间碎片”的移动阅读，释放了大批有心没时间的读者的阅读需求，成为当下阅读的流行方式，手机、平板电脑、电子书等移动电子阅读器正在让人们的阅读习惯“移动化”。2023年，在报纸期刊阅读率走弱之时，以手机、电子阅读器为代表的移动数字阅读成为促进国民阅读率增长的主要引擎。随着信息技术的发展，手机阅读、电子阅读器阅读等新型便捷的阅读方式走进人们的生活，使阅读行为不再受时间、空间和环境的限制，阅读变得更加容易进行。这些数字化阅读方式的发展，也成为国民综合阅读率上升的一个重要因素。2023年，我国18周岁-70周岁国民数字化阅读方式(网络在线阅读、手机阅读、电子阅读器阅读、光盘阅读、PDA/MP4/MP5阅读等)的接触率为38.6%，比2023年的32.8%上升了5.8个百分点，增幅为17.7%。根据《第九次国民阅读调查》统计，从2023年到2023年的4年间，呈现出逐年攀升的态势，特别是在2023年以后，年均增幅度都在6个百分点左右。3、移动终端普及带动产业发展数字阅读产业的兴起很大程度受益于数字终端的普及，数字阅读器包括两类，一类是专门的电子阅读器、电纸书等设备，另一类是移动终端，包括平板电脑、手机等。根据IHSiSuppli2023年12月的数据整理发现，2023年全球电子阅读器出货量较2023年增长了108%，达到了2710万台的规模。据预测，该数据在2023年将达到3710台，但是增长率放缓，约为37%。预计未来电子阅读器的出货量仍将保持增长的趋势，但增速会逐渐放缓，主要是由于前期固定用户的使用率基本趋于饱和，另外来自平板电脑，智能手机等移动终端的快速发展，也会影响纯电子阅读器终端的增长率。近年来移动终端快速发展，2023年全球智能移动终端(平板及手机)出货量达到了4.87亿部，首次超过了全球市场PC(台式本及笔记本)的出货量。我们认为，未来移动终端是带动产业发展的主要力量，单一功能的电子阅读器会被逐渐淘汰，随着相关应用和内容的丰富，未来趋势是平台化的运作，通过云端进行存储和交互。在中国市场上，智能终端发展迅速，我们预计智能手机出货量在2023年将超过功能手机。4、政策大力扶持数字出版产业转型2023年4月末，新闻出版总署《新闻出版业“十四五”时期发展规划》正式发布。《规划》第一次将“电子书包研发工程”列入“十四五”重大工程项目。《规划》指出，通过电子书包及配套资源数字化工程提高教学资源重复使用率，推动节能减排，形成内容丰富、互动性强、易于学生使用、符合青少年阅读习惯的数字教学出版体系，推动电子书包的发展。2023年出台的《国家中长期教育改革和发展规划纲要(2023-2023年)》明确要求，加强优质教育资源开发与应用。2023年下半年，新闻出版总署等牵头组织的专门机构就电子书包的标准等开始研究制定，在北京、上海、成都、广州、深圳、大连等大城市的中小学，开始了电子书包教学模式的实验和研究，研究涉及语文、数学、英语、科学、综合活动等课程。教育产业的数字化，将是出版集团进行数字化转型的最佳切入点，数字教育包括电子书包和教育信息化，教育部制定了100个示范区来进行试验推广，传统的出版集团抓住教育产业的机遇进行数字化转型，再逐步全而向出版行业进行数字化转型。二、传统出版业增长平缓，但用户需求仍然旺盛1、图书期刊报纸整体增速保持平稳出版发行行业在数字出版技术进步与消费行为变迁挑战下，整体呈现平缓增长态势，在当前全球经济不景气的大背景下，以及新媒体的冲击下，传统媒体的发行和销售收入(包括图书、期刊、报纸)增幅在10%以内。在教材教辅改革、人口结构变化的大趋势下，图书内生经营而临较大压力，出版类公司的成长需要寄希望于外延整合和发行及商业模式变革。2023年前9月，图书销售指数累计同比降幅1%，较上年同期及2023年全年均实现正增长。我们认为，虽然出版发行景气度偏弱，但应该看到，发行资产往往包括良好的地段优势资源(如市中心新华书店)，如果结合商业文化地产运作，将有资产增值机遇。我们预判结合影院、图书、娱乐的综合文化地产，将是政府重点支持方向，也可能成为凤凰传媒等公司求新求变的突破点。2、用户消费需求仍然旺盛，综合阅读率稳步提升根据第六次人口普查结果，全国总人口数为13.7亿人，对比2023年第五次人口普查增加了0.74亿人，年平均增长率为0.57%。从年龄结构上来看，年我国0-14岁人口为2.22亿人，占16.6%;15-59岁人口为9.40亿人，占70.14%;60岁及以上人口为1.78亿人，与2023年数据对比，分布下降了6.29%、上升3.36%,2.93%。从受教育程度来看，具有大学(大专以上)文化程度的人口数为1.2亿人，与十年前相比，每10万人中具有大学文化程度的由3611人上升为8930人。2023年我国18周岁-70周岁国民包括书报刊和数字出版物在内的各种媒介的综合阅读率为77.6%，比2023年的77.1%增加了0.5个百分点。近年来，从中央到地