固收TLAC下的二永债供求展望

正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u四大行TLAC风险加权比率缺口仍大 3我国有四家银行适用于TLAC监管 3TLAC监管关注风险加权比率和杠杆率 4我国四大行TLAC仍有较大缺口 5我国TLAC缺口补充与24年供给展望 6TLAC达标的主要路径 6关注我国非资本性TLAC工具潜在发行 624年二永债及TLAC非资本工具潜在供给展望 7关注二永债及TLAC非资本工具投资机会 9四大行TLAC非资本工具风险可控，可关注品种机会 9银行分化加大，关注中高等级二永债机会 9风险提示 13四大行TLAC风险加权比率缺口仍大20211027（TC25年初、28年初达到风险加权比率和杠杆比率的阶段性目标值。2022426日，中国人民银行会同银保监会联合印发《关于全球系统重要性TLAC非资本债券的定义等，TLACTLAC的重要债务工具。我国有四家银行适用于TLAC监管TLAC（总损失吸收能力）是反思08年金融危机的产物，旨在要求金融机构采用内部纾困（bail-in）的方式解决大而不倒的问题。金融危机的教训表明，以G-SIBs（全球系统重要性银行）为代表的大型金融机构可能会对自身的风险出现误判，而一旦风险实质性发生则极有可能转化为系统性风险，仅仅依靠外部救助（bail-out）不仅无法解决这个问题，还可F（金融稳定理事会在1年发布了eyttruteffcteResolutionRegimesforFinancialInstitutionsTLAC生时，银行可以通过将一些符合条件的资本或债务予以减记或转股，从而达到吸收损失的目的。2015FSBLostAbsorbCapability）框架。TLAC规则主要适用于G-SIBsG-SIBs处置实体是指根据全球系统重要性银行的处置计划，作为处置工具实施对象的法人实体，G-SIBs（工农中建四大行）G-SIBs1%外，中行与工行的附加1.5%。图表1：2022年11月G-SIBs名单组别 第一组 第二组 第三组 第四组第五组附加资本要求1%1.50%2%2.50%3.50%总计美国 BankofNewYorkMellon,MorganStanley,StateStreet,WellsFargoGoldmanSachsCitigroup,BankofAmericaJPMorganChase8法国GroupeBPCE,GroupeCréditAgricole,SociétéGénéraleBNPParibas4中国中国农业银行、中国建设银行中国银行、中国工商银行4日本MizuhoFG,SumitomoMitsuiFGMitsubishiUFJFG3英国StandardCharteredBarclaysHSBC3瑞士CreditSuisse,UBS2加拿大RoyalBankofCanada,TorontoDominion2荷兰INGBank1西班牙Santander1意大利UniCredit1德国DeutscheBank1总计19731030资料来源：FSB，华泰研究G-SIBs名单中的唯一新兴市场国家，TLAC20252028年。FSB2015TLACPrinciplesand2019112022116G-SIBsTLAC达标时间可以推迟到202511202811日。TLAC监管关注风险加权比率和杠杆率TLACTLACTLAC杠杆比率。TLAC风险加权比率=(TLAC–扣除项)100%，这个指标要求自2025年1月1日起不得低于%8年1月1日起不得低于%TC杠杆比率=TC–扣除项)2025年1月1日起不得6%2028年1月16.75%。TLAC的合格工具包括符合银保监会资本监管规定的监管资本、TLAC非资本债务工具、TLACTLAC的资本或债务工具，包括（1）符合银保（或无到期日（2）TLAC（3）存款保险基金管理机构管理的存款保险基金。图表2：TLAC合格工具工具名称 内容或要求不可计入 除外负债 （1）受保存款。（2）活期存款和原始期限一年以内的短期存款。（3）衍生品负债。（4）具有衍生品性质的债务工具，如结构性票据等。（5）非合同产生的负债，如应付税金等。（6）根据《中华人民共和国企业破产法》等相关法律法规规定，优先于普通债权受偿的负债。（7）根据法律法规规定，难以核销、减记或转为普通股的负债。可计入 符合资本管规定的管资本TLAC非资债务补充具存款保险基金

（1）（2）（3）计算外部总损失吸收能力风险加权比，为满足缓冲资本要求计提的核心一级资本工具不能计入外部总损失吸收能力。（4）剩余期限一年以上（或无到期日）。（5）工具到期前，投资者无权要求提前赎回。（6）由（7）（8）发行银行及受其控制或有重要影响的关联方不得购买该工具，且发行银行不得直接或间接为其他主体购买该工具发行合同中必须含有减记或者转为普通股的条16%2.5%；当外部总损失吸收能力风险加权比率最低要求为18%时，存款保险基金可计入的规模上限为银行风险加权资产的3.5%。（20211027日发布（试行（2013年1月1日施行），TLACTLAC非资本债务工具的扣除。计入TLAC非资本债务工具应该如何扣除。图表3：TLAC扣除项扣除项目 扣除方式资本工具 按照银保监会的资本监管规定执行。TLAC非资本债务工具（1）G-SIBsTLACTLACTLAC中扣除。（2）G-SIBsTLAC非（3）G-SIBsG-SIBsTLAC资料来源：《全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法》（2021年10月27日发布），我国四大行TLAC仍有较大缺口TLAC的近似数值可以从银行公布的资本净额、风险加权资产、资本充足率、调整后的表比率公式中的风险加权资产和调整后的表内外资产余额均是按照现存的资本监管规定和杠杆率监管规定计算。考虑到目前银行TLAC非资本债务工具发行，且存款保险基金的金额较小，因此我们可仅考虑资本工TLACG-SIBsTLAC比率要求和缓冲资本（储备资本、逆周期资本和系统重要性银行附加资本）TLAC风险加权比率时，为满足TLAC风险加权比率=资本充足率–储备资本比率–逆周期资本比率–系统重要性银行附加资本比TLAC杠杆比率时，不需要扣除为满足缓冲资本监管要求而计提的核TLAC杠杆比率=资本净额÷调整后的表内外资产余额。TLAC风险加权比率的达标上尚存在较大缺口，而TLAC杠杆比率则已达到指标要求。TLAC非资本债务工具和存款保险基金，截至23中行农行/建行的TLAC风险加权比率分别为14.45%/13.13%/12.75%/13.9%，202516%3758/5209/7065/45942028年初18%8607/8839/11412/896923年中，工行中行农行/TLAC9.74%/9.34%/8.89%/9.49%20252028年的指标要求。图表4：TLAC静态缺口测算（截至23年中，百万元）银行名称 工商银行 中国银行 农业银行 建设银行股票代码601398.SH601988.SH601288.SH601939.SH资本净额4,473,9963,110,0443,532,1793,805,311风险加权资产24,244,32118,150,74721,737,68821,874,906资本充足率18.45%17.13%16.25%17.40%储备资本比率2.50%2.50%2.50%2.50%逆周期资本比率0.00%0.00%0.00%0.00%系统重要性银行附加资本比率1.50%1.50%1.00%1.00%TLAC风险加权比率14.45%13.13%12.75%13.90%2025年要求16.00%16.00%16.00%16.00%静态测算当前资本缺口375,787520,926706,475459,3732028年要求18.00%18.00%18.00%18.00%静态测算当前资本缺口860,673883,9411,141,229896,871调整后的表内外资产余额45,931,59033,295,39339,738,91040,114,735TLAC杠杆比率9.74%9.34%8.89%9.49%2025年要求6.00%6.00%6.00%6.00%静态测算当前资本缺口00002028年要求6.80%6.80%6.80%6.80%静态测算当前资本缺口0000资料来源：，我国TLAC缺口补充与24年供给展望TLAC达标的主要路径TLACTLAC缺口，实现达标，可以从分子（TLAC-扣除项）和分母（风险加权资产）两端入手。TLAC非资本债务工具是较为普遍且灵活的手段；充分利用存款保险基金也TLAC内生增长主要依靠银行加强成本管理、丰富银行业务增加非利息收入、调整分红率等。外TLACTLAC工具，包括永续债和二级TLACTLAC工具是补TLACFSBTC%（TLAC16%时TLAC18%时TLAC152022年末，存款保险基金存款余额549.4未来随着我国存款保险制度的完善以及保费的不断增加，这一工具有望发挥更加重要的作用。TLAC比率。随着我国宏观经济增速整体放缓，银行在发展过程中也应该逐步降低风险加权资产扩张速度。适当出售高风险低盈利资产或进行资产证券化可有效降低银行风险密度。对于部分高风险低盈利资产，银行可在合适的时机及时出售，从而在回收一定利润的同时降低风险资产的规模。除直接出售外，将风险资产打包进行资产证券化也是一种较为不错的手段。通过资产证券化，银行贷款可在资本市场上变现和提前收回，提高资产流动性，在负债不变情况下优化资产负债TLAC风险加权比率。关注我国非资本性TLAC工具潜在发行TLACTLAC的重要债务工具。目前我国银行用来补充资本的主要债务工具包括永续债和二级资本债。永续债可以用来补充其TLAC192021222800210021001700亿元，231018日已13003000280031005400亿元，2310184000亿元二级资本债。19-22年四大行二永债合计净3690、4249、3480、394023年中，我们根据四大行中报估算202516%20626亿，仅依靠永TLAC非资本TLAC的一个重要手段。图表5：银行二级资本债历年发行情况及融资额 图表6：银行永续债历年发行情况（亿元）20,000

总发行额(亿元)四大行发行额

（亿元）3,500

（亿元）14000

总发行额(亿元)四大行发行额其他银行发行额0

四大行净融资（右轴）其他银行净融资（右轴2019 2020 2021 2022 2023

2,5001,500500(500)

0

2019 2020 2021 2022 2023注：23年统计数据截止10月18日，右同资料来源：，

资料来源：，TLACTLAC而生，其吸收损失的方式与永续债和二级资本债相TLAC非资本债务工具搭建了存款和资本补充工具之间的损失吸收层，期限更灵活，剩余期限只1年以上或无到期日的要求，偿付顺序也优于永续债和二级资本债，但位于其他债务（含普通商金债）之后。TLAC非资本债务工具的股债属性认定为负债。图表7：TLAC非资本债务工具、永续债、二级资本债特征比较TLAC非资本债务工具 二级资本债 永续债期限剩余期限1年以上或无到期日有到期日，以5+5为主无到期日，以3+N、5+N为主资本补充非资本，TLAC二级资本,TLAC 其他一级资本，TLAC股债属性负债负债 发行端多认定为股权，投资端多认定为权吸收损失方式减记或转股减记或转股 减记或转股减记条件进入处置阶段，当二级资本工具全部减记或者转为普通股后，再启动对TLAC非资本债务工具的减记或者转为普通股。须设定无法生存触发事件 权益类银行永续债：须设定无法生存触事件。负债类银行永续债：须同时设定无法生存触发事件和持续经营触发事件。受偿顺序TLAC非资本债务工具-二级资本债-永续债损失吸收顺序永续债-二级资本债-TLAC非资本债务工具5.1%（或以下2.相关部门认定若不进行公共部门注资或提供同等效力的支持，该商业银行将无法生存。资料来源：，24年二永债及TLAC非资本工具潜在供给展望四大行补充资本需求叠加二永债明年到期量增加，24根据目TLAC202个月及241018TLAC19106亿元（23H120626亿-7110181520亿计算25TLAC、12月及明年全年月均补充额约1365亿元。将四大行净融资额按月份*月均补充计算，发行额按净融资额与二永债到期12月净融资额与发行额均为29（到期为416376亿元、21776亿元。计算其他银行净融资和发行分布时21201231354亿，24年净融资189亿、5905220年以来平均增加净融资额，2050%12月净融资与发行额251亿、574亿，241505亿、7221亿。图表8：银行二永债及TLAC总量（单位亿）注：（1）TLAC23H1缺口-711018日二永债净融资额计算（20626-1520）。（2）11、12月及明年全年各月平均（3）四大行净融资额按月份*+（4）25TLAC（5）250%增加净融资额。（6）此处供给测算未TLACTLAC可替代一部分二永债发行计划。（7）单位均为亿。资料来源：《全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法》（2021年10月27日发布），201.33TLAC非资本工具。将20年以来月均净融2420年以来月均净融资额*50%24年全年，TLAC2413280TLAC非资本工具补充缺口。图表9：24年二永债和TALC分布预测（单位亿）24*50%24（2）12：二级资本债按历史平均增50%增加净融资额。单位均为亿。资料来源：《全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法》（2021年10月27日发布），TLAC缺口压力等因素影响，24年二永债供给量或将明显增加。此外若考虑到银行未来进一步支持实体经济、支持城投化债等因素，大型银行补充资本的需求或将进一步扩大。图表10：23年11、12月及24年全年二级资本债到期情况 图表11：23年11、12月及24年全年永续债到期情况（亿元）0

国有行 股份行 城商行 农商行

（亿元）23-1123-1223-1123-1224-01

国有行 股份行 城商行 农商行24-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1223-11 24-01 24-03 24-05 24-07 24-09 24-1124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-12资料来源：, 资料来源：,关注二永债及TLAC非资本工具投资机会四大行TLAC非资本工具风险可控，可关注品种机会TLAC21年8月至今，AAA-二级资本债利差（与同期限国开对比，下同）25-105BP之间，中枢为50BP30-140BP63BPTLAC非资本债务工具的损失吸收顺序位于永续债和二级资本债之后，因此其减记风险较小，对投资者较为有利，利差TLAC3-5年，预计20-50BP左右，若期限更短，则利差可能更小。总体上讲，TLAC非资本债务工具是金融债的有益补充，且四大行风险较为可控，若发行具备一定配置价值。图表12：永续债和二级资本债利差走势永续债利差(AAA-):3年 二级资本债利差(AAA-):3年(BP)16014012010080604020021-08 22-01 22-06 22-11 23-04 23-09资料来源:，银行分化加大，关注中高等级二永债机会1-3体也大幅下行。5-10荡格局，且震荡幅度较大，仍是利率波动的放大器。往后看二永债投资机会仍需关注利率变化、二永债供需变化以及政策扰动等。利率或继续震荡，调整过程中提防二永债波动放大。利率方面，近期基本面、信贷数据对债市偏空，且由于特殊再融资债发行等，资金面扰动明显加大，二永债在利率震荡过程中明显调整。往后看，利率仍有扰动。一方面，资金面不具备持续收紧基础，经济内生动力还不足。另一方面，基本面回暖+汇率制约持续存在+特殊再融资债、新增国债仍在途中，资金面扰动仍存。供给方面，审批加快、年内到期减少，关键看年底前资本补充需求。供给方面近期变化来910、12月到期量明显下降，关键看年底前大行资本补充的需求。需求方面，配置力量仍存，但边际放缓，年底止盈需求较高。需求有增量但不及年初强，理财规模波动回升，基金行为受利率扰动明显。保险今年增持二永债明显，往往在市场调整后购买，更关注长久期二永债性价比，一定程度起到稳定剂作用。但临近年末，保险对A+H公允价值计量且变动计入损益的金融工具，若年末估值调整，可能造成利润表损失。保险“稳定剂”在年末或失效。241日开始执行，其中提高了次级债风险权重，加强了委外穿透。若按原计划时间执行，年底叠加机构止盈等可能增加市场扰动。但若推迟，或分批进行，如大行先行、其他行分批执行，实际冲击将得以缓冲。图表13：银行二级资本债利差走势 图表14：银行永续债利差走势 中债商业银行二级资本债收益率(AAA-):3中债商业银行普通债收益率(AAA-):3年（%） 二级资本债利差(右)4.54.03.53.02.52.0

（BP）0

中债商业银行无固定期限资本债(行权)收益率曲线(%) (AAA-):3年中债商业银行二级资本债到期收益率(AAA-):3年 永续减二级资本利差（右）4.03.53.02.52.0

(BP)45403530252015105019-1020-0420-1021-0421-1022-0422-1023-0423-10

22-10 22-12 23-02 23-04 23-06 23-08 23-10资料来源：， 资料来源：，图表15：银行二级资本债期限利差走势 图表16：银行永续债期限利差走势(AAA-):3年-1年利差（BP） (AAA-):5年-1年利差120 (AAA-):5年-3年利差

年-1年利差（BP） 年-1年利差120 年-3年利差100 10080 8060 6040 4020 20021-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-10

022-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10资料来源：， 资料来源：，图表17：银行二级资本债等级利差走势 图表18：银行永续债等级利差走势(AA+)-(AAA-)（BP） (AA-)-(AAA-)180 3年二级资本债(AA)-(AAA-)16014012010080604020020-10 21-04 21-10 22-04 22-10 23-04 23-10

3年永续债(AA+)-(AAA-)（BP） (AA)-(AAA-)250 20015010050022-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10资料来源：， 资料来源：，图表19：23年1-10月分品种批复额度 图表20：银行二永债批文额度及到期情况览永续债 二级资本债 资本工具(亿元7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000023-123-223-323-423-523-623-723-823-923-10资料来源：， 注：数据统计截止10月22日资料来源：，图表21：二级资本债持有者结构（2021年2月） 图表22：22年11月以来保险对银行次级债净增持情况（分期限）32%36%5%25%32%36%5%25%1%

1年以下银行次级债（右轴） 1-3年银行次级债（右轴）3-5年银行次级债（右轴） 5-7年银行次级债（右轴）7-10年银行次级债（右轴） 二级资本债AA-（三年）（%） （亿元）保险机构证券公司银行理财产品非法人产品（理财）其他

120022-1122-1222-1223-0123-0323-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0922-1122-1222-1223-0123-0323-0323-0423-0523-0623-0723-0823-09注：2021年2月后该统计不再更新资料来源：，

资料来源：，CFETS，图表23：22年11月以来理财对银行次级债净增持情况（分期限） 图表24：22年11月以来基金对银行次级债净增持情况（分期限）（%）5.25.04.84.64.44.24.03.83.63.4

1年以下银行次级债（右轴） 1-3年银行次级债（右轴）3-5年银行次级债（右轴） 5-7年银行次级债（右轴）7-10年银行次级债（右轴） 二级资本债AA-（三年）（亿元）0-40-8022-1122-1122-1122-1122-1223-0123-0123-0223-0323-0323-0423-0523-0523-0623-0723-0823-0823-0923-10

（%）5.25.04.84.64.44.24.03.83.63.4

1年以下银行次级债（右轴） 1-3年银行次级债（右轴）3-5年银行次级债（右轴） 5-7年银行次级债（右轴）7-10年银行次级债（右轴） 二级资本债AA-（三年）（亿元）16012080400(40)(80)(120)(160)22-1122-1122-1122-1122