天宇股份-300702-抢仿原料药+CDMO+制剂协同发展有望否极泰来

规模最大、品种最全的沙坦类原料药及中间体生产企业之一。经过前期多年）：求稳定增加，由于供给端较为充足，部分产品价格处于低位运行。公司全面括依折麦布、孟鲁司特钠、西格列汀、维格列汀等，也包括专利尚未过期的立了长期、稳定的合作关系，有望随脯氨酸恒格列净、抗肿瘤等产品商业化的调整扩大，前期布局有望迎来兑现期。原料药+CDMO+制剂协同发展，预会计年度-142%-158%-194%基础数据基础数据每股净资产（MRQ） 44.2% 44-5(%)天宇股份沪深3000相关报告相关报告xufeifei@公司深度报告敬请阅读末页的重要说明2正文目录 4 6 9 21 22 4 4 5 5 5 6 6 6 6 7 9 敬请阅读末页的重要说明 7 21 24公司深度报告敬请阅读末页的重要说明4一、天宇股份：沙坦原料药龙头企业，培育第二增长一、天宇股份：沙坦原料药龙头企业，培育第二增长公司深度报告敬请阅读末页的重要说明2021年来，受原材料涨价、汇率波动、沙坦中间体原料药移生产、技改等多因素影响，利润端出现较大波动。2023年公司深度报告敬请阅读末页的重要说明2023年起，随着原材料成本下降、扩建产能的利用率逐渐公司毛利率为40.05%，净利率为3.6二、原料药：沙坦类面临竞争、切入原研提升二、原料药：沙坦类面临竞争、切入原研提升盈利水平，非沙坦类有望成为新增长点1、沙坦原料药行业：需求端稳定增加，供给端面临竞争公司深度报告敬请阅读末页的重要说明价比的沙坦药物制剂对原料药的需求有望持续提升。集采批次药品名称公司名称规格采购周期第九批奥美沙坦酯氨氯地平片国药集团致君（深圳）制药有限公司20mg+5mg*7片/板x4板/盒4年第九批奥美沙坦酯氨氯地平片安庆回音必制药股份有限公司4年第九批奥美沙坦酯氨氯地平片江苏诺泰澳赛诺生物制药股份有限公司20mg+5mg*7片/板×4板/盒4年第九批奥美沙坦酯氨氯地平片江苏万高药业股份有限公司20mg+5mg*7片/板×4板/袋×1袋/盒4年第九批奥美沙坦酯氨氯地平片扬子江药业集团上海海尼药业有限公司20mg+5mg*30片/瓶×1瓶/盒4年第九批奥美沙坦酯氨氯地平片重庆华森制药股份有限公司20mg+5mg*14片/板×2板/袋，1袋/盒4年敬请阅读末页的重要说明集采批次药品名称公司名称规格采购周期第九批奥美沙坦酯氨氯地平片南京正大天晴制药有限公司20mg+5mg+*7片/板*4板/盒4年第九批奥美沙坦酯氨氯地平片AurobindoPharma20mg+5mg*10片/板*3板/盒4年第九批奥美沙坦酯氢氯噻嗪片宁波美舒医药科技有限公司20mg+12.5mg*14片/板X2板/4年第九批奥美沙坦酯氢氯噻嗪片江苏万高药业股份有限公司20mg+12.5mg*7片/板×4板/袋4年第九批奥美沙坦酯氢氯噻嗪片浙江华海药业股份有限公司20mg+12.5mg*28片/盒4年第九批奥美沙坦酯氢氯噻嗪片上海现代制药股份有限公司20mg+12.5mg*7片/板/盒4年第九批奥美沙坦酯氢氯噻嗪片华润赛科药业有限责任公司20mg+12.5mg*7片/板×3板/盒4年第九批奥美沙坦酯氢氯噻嗪片北京元延医药科技股份有限公司20mg+12.5mg*7片/板，4板/盒4年第九批奥美沙坦酯氢氯噻嗪片浙江诺得药业有限公司20mg+12.5mg*14片/板*2板/袋*1袋/盒4年第八批浙江华海药业股份有限公司50mg+12.5mg*28片/盒第八批苏州东瑞制药有限公司50mg+12.5mg*7片/板×3板/盒第八批浙江诺得药业有限公司100mg+25mg*12片/板x2板/袋x1袋/盒第八批乐普药业科技有限公司50mg+12.5mg*7片/板×4板/盒第四批替米沙坦片北京福元医药股份有限公司40mg,7片/板×4板/盒第四批缬沙坦氨氯地平片(Ⅰ)江苏恒瑞医药股份有限公司80mg+5mg，7片/板×1板/盒第四批缬沙坦氢氯噻嗪片北京百奥药业有限责任公司80mg+12.5mg，7片/板x2板/盒第四批替米沙坦片江苏万邦生化医药集团有限责任公司第四批缬沙坦氨氯地平片(Ⅰ)花园药业股份有限公司80mg+5mg，10片/板×3板/盒第四批替米沙坦片江苏亚邦爱普森药业有限公司40mg，7片/板×4/板/盒第四批缬沙坦氢氯噻嗪片华润赛科药业有限责任公司80mg+12.5mg，每板14片，每第四批替米沙坦片宜昌东阳光长江药业股份有限公司40mg，7片/板x4板/盒第四批替米沙坦片上海信谊天平药业有限公司40mg，28片/盒第三批缬沙坦胶囊天大药业(珠海)有限公司80mg，7粒第三批缬沙坦片浙江华海药业股份有限公司80mg，28片第三批缬沙坦片常州四药制药有限公司40mg，30片第三批缬沙坦胶囊华润赛科药业有限责任公司80mg，12粒第三批缬沙坦胶囊湖南千金湘江药业股份有限公司80mg，36粒第二批奥美沙坦酯片东莞市阳之康医药有限责任公司20mg，28片第二批坎地沙坦酯片天地恒一制药股份有限公司4mg，14片2年第二批奥美沙坦酯片深圳信立泰药业股份有限公司20mg，14片第二批坎地沙坦酯片浙江永宁药业股份有限公司8mg，14片2年第二批奥美沙坦酯片南京正大天晴制药有限公司20mg，14片第二批奥美沙坦酯片北京福元医药股份有限公司20mg，7片4+7扩围氯沙坦钾片浙江华海药业股份有限公司50mg，14片4+7扩围厄贝沙坦片瀚晖制药有限公司75mg，12片2年4+7扩围厄贝沙坦片江苏恒瑞医药股份有限公司2年4+7扩围厄贝沙坦片瀚晖制药有限公司150mg，12片2年4+7扩围厄贝沙坦片浙江华海药业股份有限公司75mg，28片2年4+7扩围厄贝沙坦氢氯噻嗪片浙江华海药业股份有限公司150mg+12.5mg，14片2年4+7扩厄贝沙坦氢氯噻嗪片Sanofi150mg+12.5mg，7片2年敬请阅读末页的重要说明集采批次药品名称公司名称规格采购周期围4+7扩围厄贝沙坦氢氯噻嗪片南京正大天晴制药有限公司2年4+7试点氯沙坦钾片浙江华海药业股份有限公司50mg，14片4+7试点厄贝沙坦氢氯噻嗪片浙江华海药业股份有限公司4+7试点氯沙坦钾片浙江华海药业股份有限公司0.1g，14片坦联苯（MB）、溴代沙坦联苯（MB-Br）和大规模生产品种（如氯沙坦、缬沙坦等）出口为主。近年来，印度原料药头部企业Aurobindo、Dr.Reddy's、Divi’sLab等积极布局中间体，推进向前一体化，加强其沙坦原料药成本竞争力。国内产能方面，自华海基因毒性杂质事件后，国内沙坦中间体迎来了一轮产能扩充期，在国内外沙坦中间体产能大幅扩充的情况下，下游沙坦原料药的价格持2、沙坦原料药：法规市场销售占比提升，产能调整升级公司深度报告敬请阅读末页的重要说明公司深度报告敬请阅读末页的重要说明生产车间产品名称类别规划产能t/aMB-Br生产车2-基-4-溴甲基联苯沙坦类原料药中间体2500T5生产车间厄贝沙坦杂螺环厄贝沙坦类原料药中间体400C8生产车间坎地沙坦坎地沙坦醋类原料药中间体60DCC生产车间N,N'-二环己基碳亚胺有机化学反应的脱水剂500MC生产车间1-硫甲基环丙基乙酸孟鲁司特钠类原料药的中间体20DBT生产车间甲磺酸达比加群酯防中风、抗凝血原料药50KHTC生产车间替卡格雷抗血栓原料药20项目产品产能规模（t/a）分布车间2-氰基-4-甲基联苯（MB）5002-氰基-4-溴甲基联苯（MB-Br）500109车间三苯甲基厄贝沙坦200107车间厄贝沙坦30107车间厄贝沙坦精烘包470107车间氯沙坦钾35108车间三苯甲基氯沙坦200108车间氯沙坦钾精烘包600108车间敬请阅读末页的重要说明表4：临海天宇规划产能情况项目产品名称规划产能t/a四期缬沙坦甲酯八期（一阶段）莫纳皮拉韦600奥特康唑3.6八期（二阶段）赛洛多辛依折麦布0.66孟鲁司特二环己胺物缬沙坦坎地沙坦酯60KHTC(替格瑞洛)SCB-5钙盐8八期（三阶段）缬沙坦依折麦布25维格列汀(VD)210艾瑞昔布45非布司他利伐沙班45奥美沙坦酯228阿齐沙坦酯孟鲁司特钠47磷酸西他列汀(SKY)依度沙班主环70HY-4(依折麦布中间体)25甲磺酸达比加群酯产品名称规划产能t/a产品名称规划产能t/aN008240N0142500C008230B002130F0208250X01782SM3824-073F0442-B63F020660厄贝沙坦500C009150GTN-45F0101500AXTN-54EF00150QBD30Sep-1300磷酸西格列汀4203、非沙坦原料药：储备颇丰，布局抢仿，有望成为新增长点敬请阅读末页的重要说明产品名称原研厂家质量标准用途盐酸西格列汀MSD/降血糖SHR8008（奥特康唑）恒瑞医药/抗真菌甲苯磺酸艾多沙班DaiichiSankyo/抗凝血卡格列净田边三菱制药/降血糖马来酸阿伐曲泊帕Astellas/血小板减少症噁拉戈利钠艾伯维/子宫内膜异位症相关的疼痛阿齐沙坦TakedaPharmaceuticalIn-house降血压尼可地尔日本中外制药株式会社In-house心绞痛阿哌沙班Bristol-MyersSquibb;PfizerIn-house抗凝血布立西坦UcbIn-house抗癫痫坎地沙坦酯TakedaPharmaceuticalUSPEPCP降血压盐酸西那卡塞AmgenIn-house慢性肾病、甲亢依折麦布MSDUSP.EP高胆固醇血症非布司他TeijinPharmaIn-house高尿酸血症厄贝沙坦SanofiUSPEPCP降血压依帕列净BoehringerIngelheim;EliLillyIn-house降血糖氯沙坦钾MSDUSPEPCP降血压孟鲁司特钠MSDUSP.EP抗哮喘奥美沙坦酯DaiichiSankyo降血压甲磺酸达比加群酯BoehringerIngelheimIn-house抗凝血普瑞巴林PfizerIn-house癫痫、神经病理性疼痛及焦虑症利伐沙班BayerIn-house抗凝血赛洛多辛DaiichiSankyoIn-house前列腺增生磷酸西格列汀MSDUSP.EP降血糖替米沙坦Boehringer-IngelheimUSP.EP降血压替格瑞洛AstrazenecaIn-house抗凝血他氟前列素SantenPharmaceuticalIn-house青光眼或高眼压症缬沙坦NovartisUSP.EP降血压维格列汀NovartisIn-house降血糖沙库巴曲缬沙坦钠NovartisIn-house心衰 产品名称原研厂家质量标准用途敬请阅读末页的重要说明产品名称原研厂家质量标准用途苯磺酸米洛巴林DaiichiSankyo/治疗周围神经痛琥珀酸拉米地坦/偏头痛苹果酸卡博替尼Exelixis/抗肿瘤美阿沙坦钾TakedaPharmaceutical/降血压瑞卢戈利TakedaPharmaceutical/子宫肌瘤维贝隆Merck/膀胱过度活动症依鲁替尼Pharmacyclics/华氏巨球蛋白血症阿帕他胺Johnson&Johnson/前列腺癌恩扎卢胺安斯泰来/辉瑞/前列腺癌富马酸伏诺拉生TakedaPharmaceutical/反流性食管炎布瑞哌唑灵北制药/大冢制药/抗精神病非奈利酮Bayer/由2型糖尿病导致的慢性肾脏疾病维生素D2///依度沙班DaiichiSankyo/抗凝血达格列净AstraZenecaIn-house降血糖阿齐沙坦酯TakedaPharmaceuticalIn-house降血压氨氯地平/In-house高血压及冠状动脉疾病氢氯噻嗪/In-house降血压艾拉戈克艾伯维In-house子宫内膜异位症相关的疼痛度鲁特韦GSK/pfizerIn-house抗病毒依非韦伦MSDIn-house抗病毒艾托格列净MSDIn-house降血糖利马前列素阿法环糊精/In-house腰椎管狭窄症盐酸伊伐布雷定ServierIn-house抗心衰和心律失常产品名称质量标准用途吉雷司群In-house/MK-7264（吉法匹生）In-house慢性咳嗽氢溴酸替格列汀/降血糖磷酸芦可替尼/抗肿瘤硫酸瑞美吉泮/偏头痛盐酸帕唑帕尼/盐酸伊普可泮/成人阵发性睡眠性血红蛋白尿症多替拉韦钠/抗病毒阿贝西利/乳腺癌司帕生坦In-house雷芬那辛/慢性阻塞性肺病利特昔替尼In-house斑秃罗氟司特In-house慢性阻塞性肺疾病乌美溴铵（芜地溴铵）In-house慢性阻塞性肺疾病盐酸奥达特罗（奥达特罗盐酸盐）In-house慢性阻塞性肺疾病比特雷韦（比克替拉韦钠）In-house抗病毒玛巴洛沙韦（巴洛沙韦玛波西酯）In-house抗病毒利非斯特（立他司特）In-house干眼症阿可替尼/抗肿瘤维奈克拉In-house急性髓系白血病巴瑞替尼In-house风湿性关节炎利格列汀In-house降血糖替格列汀In-house降血糖索格列净In-house降血糖乌帕替尼In-house特应性皮炎公司深度报告敬请阅读末页的重要说明产品名称质量标准用途克立硼罗In-house特应性皮炎鲁拉西酮In-house抗精神病奥匹卡朋In-house帕金森病瑞美吉泮In-house偏头痛司来帕格In-house肺动脉高压利奥西呱In-house慢性血栓栓塞性肺动脉高压罗沙司他In-house抗贫血达普司他In-house抗贫血硫酸艾沙康唑In-house抗真菌多拉韦林In-house抗病毒盐酸曲唑酮In-house抗抑郁奥希替尼In-house抗肿瘤奥拉帕尼In-house抗肿瘤叶酸In-house叶酸缺乏症恩曲他滨In-house抗病毒依巴司韦In-house抗病毒比克替拉韦In-house抗病毒阿折立冈In-house老年痴呆症阿托伐他汀钙In-house降血液胆固醇贝曲西班In-house抗凝血塞来昔布In-house镇痛卡培他滨In-house抗肿瘤吉非替尼In-house抗肿瘤鲁比前列酮In-house便秘，便秘型肠易激综合症雷特格韦In-house抗病毒三、三、CDMO：客户积累深厚，项目储备充足，业绩有望持续兑现公司深度报告敬请阅读末页的重要说明公司深度报告敬请阅读末页的重要说明四、制剂：借集采东风批量布局，进入高速增长阶段四、制剂：借集采东风批量布局，进入高速增长阶段图22：2021-2023H1公司制剂业务收入及增速图23：2021-2023H1公司制剂业务毛利率集采批次产品名称产品规格拟中标价格（元/盒）适应症拟供应省市第八批氯沙坦钾氢氯噻嗪片氯沙坦钾100mg和氢氯噻嗪25mg6.96治疗高血压,适用于联合用药治疗的患者广东、重庆、山东、湖南、云南、甘肃氯沙坦钾100mg和氢氯噻嗪12.5mg6.42第九批奥美沙坦酯氢氯噻嗪片奥美沙坦酯20mg与氢氯噻嗪12.5mg22.52适用于高血压的治疗浙江、河南、贵州、海南公司深度报告敬请阅读末页的重要说明受理号药品名称规格承办日期办理状态是否集采品种CYHS2302084二甲双胍恩格列净片(Ⅴ)盐酸二甲双胍1000mg与恩格列净5mg2023-08-12在审评审批中（新报任务审评中）否CYHS2301714二甲双胍恩格列净片(Ⅵ)盐酸二甲双胍1000mg与恩格列净12.5mg2023-06-28在审评审批中（新报任务审评中）否CYHS2301687尼可地尔片5mg2023-06-26在审评审批中（新报任务审评中）否CYHS2300717沙库巴曲缬沙坦钠片以沙库巴曲缬沙坦计：50mg（沙库巴曲24mg/缬沙坦26mg）2023-03-07在审评审批中（新报任务审评中）否CYHS2300697达格列净片5mg2023-03-04在审评审批中（新报任务审评中）否CYHS2300698达格列净片10mg2023-03-04在审评审批中（新报任务审评中）否CYHS2300526坎地氢噻片每片含坎地沙坦酯16mg和氢氯噻嗪12.5mg2023-02-16在审评审批中（新报任务审评中）否CYHS2300520恩格列净片25mg2023-02-15在审评审批中（新报任务审评中）是CYHS2300521恩格列净片10mg2023-02-15在审评审批中（新报任务审评中）是CYHS2300197替格瑞洛片60mg2023-01-19在审评审批中（新报任务审评中）是CYHS2300198替格瑞洛片90mg2023-01-19在审评审批中（新报任务审评中）是CYHS2300173替米沙坦氢氯噻嗪片每片含替米沙坦80mg，氢氯噻嗪12.5mg2023-01-18在审评审批中（新报任务审评中）否CYHS2300142二甲双胍维格列汀片(Ⅲ)每片含盐酸二甲双胍1000mg和维格列汀50mg2023-01-14在审评审批中（新报任务审评中）否CYHS2300074沙库巴曲缬沙坦钠片以沙库巴曲缬沙坦计：200mg（沙库巴曲97mg/缬沙坦103mg）2023-01-11在审评审批中（新报任务审评中）否CYHS2300073沙库巴曲缬沙坦钠片以沙库巴曲缬沙坦计：100mg（沙库巴曲49mg/缬沙坦51mg）2023-01-11在审评审批中（新报任务审评中）否敬请阅读末页的重要说明受理号药品名称规格承办日期办理状态是否集采品种CYHS2300009阿齐沙坦片40mg2023-01-04在审评审批中（新报任务审评中）否CYHS2202156西格列汀二甲双胍片(Ⅲ)每片含磷酸西格列汀50mg（以西格列汀计）和盐酸二甲双胍1000mg2022-12-30在审评审批中（新报任务审评中）否CYHS2202155西格列汀二甲双胍片(Ⅱ)每片含磷酸西格列汀50mg（以西格列汀计）和盐酸二甲双胍850mg2022-12-30在审评审批中（新报任务审评中）否CYHS2202131依折麦布片10mg2022-12-29在审评审批中（新报任务审评中）是CYHS2201652叶酸片5mg2022-09-30在审评审批中（新报任务审评完成）否CYHS2201517复方聚乙二醇电解质散(Ⅲ)2022-09-14在审评审批中（新报任务审评完成）否CYHS2201502奥美沙坦酯氨氯地平片每片含奥美沙坦酯20mg和苯磺酸氨氯地平5mg(以氨氯地平计)2022-09-10在审评审批中（补充任务审评中）否CYHS2201110普瑞巴林胶囊75mg2022-07-20在审评审批中（补充任务审评中）是CYHS2201109普瑞巴林胶囊100mg2022-07-20在审评审批中（补充任务审评中）是CYHS2201036缬沙坦片40mg2022-07-08在审评审批中（补充任务审评中）是CYHS2200760坎地沙坦酯片8mg2022-05-25已完成审批是CYHS2200494普瑞巴林胶囊150mg2022-03-28在审评审批中（补充任务审评中）是CYHS2200438赛洛多辛胶囊4mg2022-03-11已完成审批否CYHS2200209叶酸片0.4mg2022-01-27在审评审批中（补充任务审评中）否CYHS2200117缬沙坦片80mg2022-01-24已完成审批是CYHS2200116缬沙坦片160mg2022-01-24已完成审批是CYHS2200090利伐沙班片10mg2022-01-14已完成审批是CYHS2200022非布司他片80mg2022-01-07已完成审批是CYHS2200021非布司他片40mg2022-01-07已完成审批是CYHB2200018厄贝沙坦片2022-01-07已完成审批是CYHS2102344氯沙坦钾氢氯噻嗪片100mg/12.5mg2021-12-31已完成审批是CYHS2102342氯沙坦钾氢氯噻嗪片100mg/25mg2021-12-31已完成审批是CYHS2102343氯沙坦钾氢氯噻嗪片50mg/12.5mg2021-12-31已完成审批是CYHS2102320替格瑞洛片2021-12-30已完成审批是CYHS2102319替格瑞洛片60mg2021-12-30已完成审批是CYHS2102308孟鲁司特钠颗粒0.5g:4mg(以孟鲁司特计)2021-12-29已完成审批是CYHS2102266磷酸西格列汀片50mg2021-12-23已完成审批否CYHS2102265磷酸西格列汀片25mg2021-12-23已完成审批否CYHS2101874缬沙坦氢氯噻嗪片80mg/12.5mg2021-10-19已完成审批是CYHS2101885缬沙坦氨氯地平片（I）80mg/5mg2021-10-19已完成审批是CYHS2101808氯沙坦钾片0.1g2021-09-29已完成审批是CYHS2101807氯沙坦钾片50mg2021-09-29已完成审批是CYHS2101680磷酸西格列汀0.1g2021-09-03已完成审批否敬请阅读末页的重要说明20受理号药品名称规格承办日期办理状态是否集采品种片CYHB2101678厄贝沙坦片2021-08-11已完成审批是CYHS2101112孟鲁司特钠咀嚼片4mg2021-04-27已完成审批是CYHB2100299厄贝沙坦片75mg2021-03-12已完成审批是CYHS2000967阿哌沙班片2.5mg2021-01-01已完成审批是CYHS2000925孟鲁司特钠咀嚼片5mg2020-12-28已完成审批是CYHS2000898奥美沙坦酯氢氯噻嗪片每片含奥美沙坦酯20mg与氢氯噻嗪12.5mg2020-12-18已完成审批是CYHS2000856维格列汀片50mg2020-12-10已完成审批是CYHS2000855厄贝沙坦氢氯噻嗪片厄贝沙坦0.15g:氢氯噻嗪12.5mg2020-12-09已完成审批是CYHS2000846奥美沙坦酯片20mg2020-12-07已完成审批是CYHS1900226厄贝沙坦片2019-03-28已完成审批是公司深度报告敬请阅读末页的重要说明21五、盈利预测与投资评级五、盈利预测与投资评级亿元，增速-194%/185%/31%，对应PE71提高。非沙坦原料药方面，公司积极布局新品，未来有望成重要业绩增量。2022A2023E2024E2025E营业总收入2,6672,5923,0523,562yoy4.8%-2.8%17.7%16.7%原料药收入2,3502,1522,3502,584yoy17.2%-8.4%9.2%10.0%CDMO收入263320432583yoy-52.8%21.6%35.0%35.0%制剂收入34250375yoy754.8%194.4%150.0%50.0%其他收入20202020yoy0.0%0.0%0.0%0.0%敬请阅读末页的重要