第5章衍生金融工具市场

第五章

衍生金融工具市场学习目标1.理解远期利率协议的合约构成，掌握远期利率合约结算金的计算方法。2.掌握远期利率的定义及计算方法。3.理解金融期货合约的交易特征，以及金融期货合约与远期合约的不同。4.理解期权交易与期货交易的不同之处。5.掌握期权的交易方式与履约方式，以及对期权合约的盈亏分析。6.掌握利率互换与货币互换的原理并能根据需要设计互换协议。2目录5.1金融远期市场5.2金融期货市场 5.3金融期权市场 5.4金融互换市场5.5资产证券化市场35.1金融远期市场5.1.1金融远期合约定义是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。5.1.2金融远期合约的产生优点：灵活性较大缺陷：市场效率较低远期合约的流动性较差违约风险较高5.1.3远期利率协议1.定义：是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。2.合同术语依据标准：英国银行家协会（BritishBanker‘sAssociation）于1985年颁布的远期利率标准化文件（简称FRABBA）重要术语：合同金额（ContractAmount）：借贷的名义本金额合同货币（ContractCurrency）：合同金额的货币币种交易日（DealingDate）：协议成交的日期起算日：开始计算交易期限的日期，一般与交易日隔两个工作日确定日（FixingDate）：确定参照利率的日期结算日（SettlementDate）：名义借贷开始的日期，即交易一方向另一方交付结算金的日期到期日（MaturityDate）：名义借贷到期的日期合同期（ContractPeriod）：结算日至到期日之间天数合同利率（ContractRate）：协议中双方商定的借贷利率参照利率（ReferenceRate）：在确定日用以确定结算金的在协议中指定的某种市场利率结算金（SettlementSum）：在结算日，根据合同利率和参照利率的差额计算出来的，由交易一方付给另一方的金额交易流程交易日确定日结算日到期日合同期2天起算日2天延后日3.案例分析

2017年6月6日星期二，甲乙双方同意成交一份了1

4、名义金额100万美元、合同利率2.60%的远期利率协议。起算日：2017年6月8日星期四1

4：起算日和结算日之间为1个月，起算日至名义贷款最终到期日之间为4个月结算日：2017年7月10日星期一（7月8日，7月9日为非营业日），到期时间为2017年10月9日星期一确定日：2017年7月7日星期五参照利率：2017年7月7日LIBOR，为2.80%合同期：2017年7月10日至2017年10月9日，91天结算金的支付：参照利率高于合同利率，名义贷款方就要支付结算金给名义借款方结算金的计算：4.远期利率的计算定义：现在时刻的将来一定期限的利率上例中:1

4,合同利率2.60%，表示1个月之后开始的期限为3个月的远期利率远期利率的决定：由一系列即期利率决定

举例：如果一年期的即期利率为10%，二年期的即期利率为10.5%，一年计算利息一次。求隐含的一年到二年的远期利率。设1年到2年的远期利率为x，则：（1+10%）（1+x）=

（1+10.5%）2

得：x=11%远期利率的一般推广：连续复利下收益的表达式设数额A以利率R投资了n年若利息按一年计一次复利，则终值为：若每年计m次复利，则终值为：当m趋于无穷大时，就称为连续复利，终值为

连续复利下远期利率的推导设现在时刻为t，T时刻到期的即期利率为r，T*时刻（）到期的即期利率为，时刻T的T-T*期间的远期利率为，则：亦即：5.2金融期货市场5.2.1金融期货的分类利率期货是指标的物的资产价格依赖于利率水平的期货合约，如长期国债期货、短期国债期货和欧洲美元期货。外汇期货是为了规避汇率波动风险而创新出来的，其标的物是外汇，如美元、德国马克、法国法郎、英镑、日元、澳元、加元等。股价指数期货的标的物是股价指数5.2金融期货市场5.2.2金融期货的特征1.期货合约的交易双方不直接接触，而是各自跟交易所的清算部或专设的清算公司结算。2.期货合约的买者或卖者可在交割日之前采取对冲交易以结束其期货头寸（即平仓），而无须进行最后的实物交割。3.期货合约的合约规模、交割日期、交割地点标准化4.期货交易的双方需在经纪公司开立专门的保证金账户，进行每日结算。5.2.3期货交易的基本术语5.2金融期货市场5.2.4期货与远期的比较1.标准化程度不同2.交易场所不同3.违约风险不同4.价格确定方式不同5.履约方式不同6.合约双方关系不同7.结算方式不同5.2金融期货市场5.2.5金融期货市场的功能1.转移风险（1）金融期货把远期交易的不确定性转化为当前的确定性。（2）金融商品的期货价格与现货价格一般呈现同方向的变动关系。（2）金融商品的期货价格与现货价格一般呈现同方向的变动关系。5.2金融期货市场2.价格发现（1）金融期货交易的杠杆性和低交易成本使其具有更优良、更行之有效的价格发现机制。（2）金融期货市场有良好的做空机制。虽然有些现货市场也可以做空，但限制较多、成本较高；而期货市场由于可以在交割前通过对冲交易平仓，因此做空非常方便，且成本很低。（3）金融期货市场吸引着众多的拥有某种信息的信息交易者。（4）金融期货市场具有较强的预期性。5.2金融期货市场5.2.6外汇期货交易的特点(1)外汇期货合约是标准合约不同货币的交易单位不同的。(2)交割月份是外汇期货合约规定的期货合约的期限(3)期货交易由清算所进行逐日清算每笔交易必须当日结算清楚，按每日结算价格计算盈亏，并在保证金账户按盈亏额增减。(4)外汇期货合约规定最小波幅(5)外汇期货合约规定涨跌限制5.3金融期权市场5.3.1期权定义与分类1.金融期权（Option）：是指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格（简称协议价格StrikingPrice或执行价格ExercisePrice）购买或出售一定数量某种金融资产的权利的合约。2.分类看涨期权：凡是赋予期权买者购买标的资产权利的合约，就是看涨期权；看跌期权：赋予期权买者出售标的资产权利的合约就是看跌期权。5.3金融期权市场欧式期权：买者只能在期权到期日才能执行期权（即行使买进或卖出标的资产的权利）。美式期权：买者在期权到期前的任何时间执行期权。百慕大期权：是一种可以在到期日前所规定的一系列时间行权的期权。5.3金融期权市场利率期权：是指买方在支付了期权费后，即取得在合约有效期内或到期时以一定的利率（价格）买入或卖出一定面额的利率工具的权利。货币期权：又叫外币期权、外汇期权，是指买方在支付了期权费后即取得在合约有效期内或到期时以约定的汇率购买或出售一定数额某种外汇资产的权利。股票期权：是指买方在交付了期权费后，即取得在合约规定的到期日或到期日以前按协议价买入或卖出一定数量相关股票的权利。5.3金融期权市场5.3.3期权和期货的区别1.权利和义务不同2.标准化程度不同3.盈亏风险承担不同4.保证金的缴纳主体不同5.风险转嫁方式不同5.3金融期权市场5.3.2期权的交易与履约方式1.期权的交易方式2.履约方式5.3金融期权市场5.3.4期权的盈亏分布例：假设2020年3月5日英镑对美元汇率为100英镑=135美元。甲认为英镑对美元的汇率将上升，因此以每马克0.04美元的期权费向乙购买一份总额为10万英镑的2020年12月到期、协议价格为100英镑=140美元的英镑看涨期权。看涨期权买方的盈亏分布盈亏平衡点盈利期权费协议价格140.00英镑汇率亏损4000看涨期权卖方的盈亏分布亏损盈利期权费协议价格140.00盈亏平衡点40000马克汇率

看跌期权的盈亏分布xSP盈利亏损盈亏平衡点盈利亏损xS盈亏平衡点看跌期权买方盈亏分布

看跌期权卖方盈亏分布

5.3金融期权市场5.3.5期权交易市场的产生与发展期权交易起始于18世纪后期的美国和欧洲市场。1973年4月26日芝加哥期权交易所（CBOE）成立并开展标准化的期权合约买卖。5.3金融期权市场5.3.6外汇期权外汇期权：又称外汇选择权，是外汇期权合约的购买者在规定期限内按交易双方约定的价格购买或出售一定数量的某种外汇权利的外汇交易形式。它是所有买方的卖方和所有卖方的买方。中国银行外汇期权业务流程（1）与银行签订《保值外汇买卖总协议》。（2）在期权费交收日，到银行缴纳协议规定的期权费。（3）在期权到期日上午10：00前将书面的行使期权通知送达银行，否则有关期权将自动失效。（4）客户行使期权后，于期权交割日到银行办理期权交割手续。5.4金融互换市场5.4.1金融互换的定义金融互换（FinancialSwaps）是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定时间内，交换一系列现金流的合约。5.4.2互换的参与者最终用户：各国政府尤其是发展中国家的政府及其代理机构、世界范围内的银行和跨国公司、储蓄机构和保险公司、国际性代理机构与证券公司等等。中介机构：主要包括美国、英国、日本、德国、加拿大等国的投资银行和商业银行、证券交易中心等等。5.4金融互换市场5.4.3互换的功能1.实现套利和风险管理2.可以逃避外汇管制、利率管制及税收限制。3.灵活性强5.4金融互换市场5.4.4利率互换定义：是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流则根据固定利率计算。案例例1：A、B公司都想借入5年期的1000万美元的借款，A想借入与6个月期相关的浮动利率借款，B想借入固定利率借款。但两家公司信用等级不同，故市场向它们提供的利率也不同，如表5.4所示。固定利率浮动利率A公司10.00%6个月期LIBOR+0.30%B公司11.20%6个月期LIBOR+1.00%利率互换方案设计：5.4金融互换市场5.4.5货币互换定义货币互换：是将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。货币互换的主要原因是双方在各自国家中的金融市场上具有比较优势。案例例2：假定英镑和美元汇率为1英镑=1.5000美元。A想借入5年期的1000万英镑借款，B想借入5年期的1500万美元借款。但由于A的信用等级高于B，两国金融市场对A、B两公司的熟悉状况不同，因此市场向它们提供的固定利率也不同（美元英镑A公司8.0%11.6%B公司10.0%12.0%货币互换方案设计：5.5资产证券化市场5.5.1定义1.资产证券化(assetsecuritization)是指将缺乏流动性的资产，转换为在金融市场上可以自由买卖的证券的行为，使其具有流动性。2.狭义的资产证券化住房抵押贷款支持的证券化资产支持的证券化3.广义的资产证券化分类释义实体资产证券化实体资产向证券资产的转换，是以实物资产和无形资产为基础发行证券并上市的过程。信贷资产证券化把欠流动性但有未来现金流的信贷资产（如银行的贷款、企业的应收账款等）经过重组形成资产池，并以此为基础发行证券。证券资产证券化证券资产的再证券化过程，就是将证券或证券组合作为基础资产，再以其产生的现金流或与现金流相关的变量为基础发行证券。现金资产证券化现金的持有者通过投资将现金转化成证券的过程5.5.2资产证券化的主体和流程债务人创设机构受托机构发行机构投资银行投资者抵押担保资金抵押担保债权出出售或信托组群担保发售证券销售资金资金资金资金信用评级机构信用增强机构抵押担保债权信用增强5.5资产证券化市场5.5.3信贷资产证券化的主要种类

（一）住宅抵押贷款