现行利率机制对我国货币政策实施效果分析

现行利率机制对我国货币政策实施效果分析利率渠道对货币政策传导作用的发挥，首先是在货币市场调节金融机构的资金供求，进而间接影响实体经济的总需求。利率是传导货币政策的重要渠道，但是，在我国货币调控框架中，利率只能发挥十分有限的作用。从我国货币政策传导的角度看，通过利率影响总需求、实现货币政策目标的机制还未能真正建立，利率机制仍然存在着相当明显的缺陷。一、我国经济运行中利率的作用在发达国家，中央银行通过调节货币市场利率带动银行信贷利率、其他金融市场利率的变化，引导经济主体调整经济行为，最终促使整个宏观经济形势发生改变。从理论上看，利率的变化能够导致消费、投资、汇率和国际收支的变化。利率上升，消费减少，储蓄增加，投资下降，本币升值，资本流入增加，出口相对减少；利率下降，消费趋于增加，储蓄减少，投资上升，本币趋于贬值，资本流出增加，出口相对增加。我国现实中，利率机制的形成与发达国家不同。一方面在货币市场上，利率已经具有市场化的基础，国债、政策性金融债券的利率确定也开始采用市场化的方法；另一方面作为金融市场主体组成部分的银行存贷款利率仍然由中央银行以行政方式确定，使利率机制从总体上表现出外生性质。而对金融系统以外的实体经济产生主要影响的正是这种外生性质的利率。事实上，在金融机构与企业、居民之间的信贷活动中，利率仍是管制利率。利率变动对企业和居民行为的影响效果，关键在于名义利率变动过程中企业和居民的行为是否朝着货币政策的调整方向改变。从宏观层面上看，实际上是回答调整利率是否能够使经济运行实现货币政策的最终目标。这可以抽象为利率的变化能否导致消费、投资、汇率和国际收支的变化。显然，这是一个实证问题。以我国利率与投资的变动关系为例：我国自2004年10月29日开始上调人民币存贷款基准利率，截止到2007年9月15日，我国1年期存贷款利率已经累计上调了2.16个百分点，但2004年至2007年上半年我国的固定投资增长率分别为：26.6%、25.7%、29.8%和25.9%。这说明，我国投资活动对利率变动的反应也不敏感。二、我国利率机制的缺陷就利率传导过程看，中央银行希望通过货币市场利率的变化影响金融机构存贷款利率、直接作用于企业和居民，使其调整消费、储蓄、投资行为，同时间接地通过利率影响资本市场价格、汇率等影响经济活动。我国利率调整在传导过程中不能明显地作用于消费、储蓄和进出口活动，达到货币政策目标。其原因在于我国货币政策传导中的利率机制还存在如下几个方面的缺陷：第一，利率的非市场化形成机制是制约利率传导渠道有效发挥作用的关键。我国利率改革在近年来取得很大进展，但利率市场化主要在货币市场中展开，而在金融机构与企业和居民之间的信贷活动中，利率仍然是管制利率。中央银行以行政方式直接决定的利率机制不能反映真正的资金供求状况，难以灵活、有效地带动经济主体行为进行调整，大大降低了对货币政策传导的有效性。第二，中央银行利率调节与货币政策目标之间的矛盾破坏了利率调节经济的内在机制。中央银行对利率的调节只有服从于货币政策目标才有利于货币政策的传导。但利率的作用是多方面的，并且直接涉及各个经济主体的经济利益。在我国利率的决定中，中央银行往往不能简单从调节资金供求、货币供求的角度来确定利率。其原因是多方面的，而主要原因是制度性因素。一是我国中央银行独立性不高，对利率的调整权利有限。利率的变动受制于多方面的因素，不可能只从货币政策的需要出发。二是利率不仅可以影响资金供求和货币供求，同时也影响到收入分配问题。利率的高低涉及企业的经营成本、居民的利息收入以及财政收入。三是我国货币市场不发达，货币市场利率与金融机构存贷款利率的连动机制尚未打通，中央银行难以找到准确的参照系，只能以试错法被动适应经济运行的变化，使利率调节总是表现为被动调节而非主动调节。第三，我国利率机制缺乏发挥作用的微观基础。利率要能够发挥作用不仅在于中央银行如何调节，更主要的在于金融机构、企业、居民的反应。经济主体对利率保持比较高的弹性是利率政策发挥作用的基础。我国面临的问题是，我国企业过分依赖银行融资，资产负债率普遍比较高，难以承受利率变动过大造成的影响，从而限制了利率操作的空间。从居民资产结构来看，主要是银行储蓄，负债很少，负债面很低，这使利率的变化不能起到调整居民收支的作用。同时，银行等金融机构效益差、风险大，在利率调整中利差的变化在经营中影响很大。当货币政策调整利率变化时，金融机构从自身的利益出发，并不按照货币政策的意图调整其行为，最终必然影响利率传导货币政策的效果。第四，我国目前的利率机制不能有效适应国际经济因素的变化。在开放经济条件下，国内利率的调整不能不考虑国际利率的变化以及其他国际经济因素的影响。我国经济的对外依存度已经很高，人民币实现了经常项目项下的自由兑换，并形成了的以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调解、有管理的浮动汇率制。因此，国内利率的变动必须从实现经济对内平衡和对外平衡两个方面进行考虑，尽可能地考虑到国际经济因素变化可能产生的影响。从政策的制定看，对国际经济因素的忽视有时导致利率的货币政策效果在对内和对外两个方面不能协调统一。如，在开放经济条件下，即使存在资本管制，如果提高利率以抑制经济过热，也存在着一方面导致国内投资下降；另一方面汇率升值压力增大的双重效果。因此，利率机制不能很好地协调国内经济与国际经济关系，同样不利于对货币政策的传导。综上所述，我国利率对总需求的调节作用不明显。由于利率机制缺乏市场基础、运用利率杠杆中产生目标差异、利率杠杆缺乏发挥作用的微观基础、利率机制不能适应开放经济的新形势，在很大程度上限制了利率对总需求的调节作用，也成为制约货币政策有效性的重要因素。三、加快利率市场化改革步伐综上所述，尽管我国利率改革在近年来取得很大进展，但利率市场化主要在货币市场里展开，在金融机构与企业和居民之间的信贷活动中，利率仍然是管制利率。而利率的非市场化形成机制正是制约利率传导渠道有效发挥作用的关键。在利率改革方面我们可以借鉴韩国实现利率自由化的经验，在目前存款管上限、