医药生物行业上市公司2023年三季报综述：多重底部共振四季度或迎拐点

证券研究报告证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN多重底部共振，四季度或迎拐点证券分析师：陈成，执业证书编号：S0630522080001联系方式：dyh@请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明1证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明2核心观点●三季度收入和利润环比下降。剔除新上市及部分业绩波动较大、可比性较差的个股，我们共纳入A股申万医药生物行业437只个股作为分析样本。2023年前三季度，医药生物行业上市公司整体实现营业收入18311亿元，同比增长1.44%；归母净利润1604亿元，同比下降19.92%。整体毛利率为33.03%,同比下降2.17pp；净利率为9.24%，同比下降2.50pp；期间费用率整体较为稳定，盈利能力小幅下降。2023Q3单季医药生物行业上市公司合计实现营收5888亿元、归母净利润474亿元，同比增速分别为-3.20%和-18.16%，环比增速分别为-4.64%和-16.12%。三季度受到医疗行业政策等因素影响，上市公司收入和利润环比下降。(+25.84%）、血制品（+20.30%）、连锁药店（+16.94%）和医疗设备（+15.72%归母净利润同比增速前5的细分子板块依次分别为医院（+91.27%）、中药（+31.52%）、血制品（+18.76%）、连锁药店（+18.73%）和其他生物制品（+13.32%）。创新药板块收入端延续高增长态势；医院板块在消费医疗的带动下实现高增长，且收入和利润端均呈现环比持续改善。其他与院内诊疗较为相关的医疗设备、化学制剂等板块环比增速下降。●投资建议：2023年前三季度，医药生物板块受疫情高基数、宏观环境、行业政策等多因素影响，板块复苏整体较慢。当前医药生物板块处于业绩底部、估值底部、持仓底部的多重底部区间，在政策边际回暖、终端诊疗恢复、合规销售推广下，医药生物板块有望于四季度或将迎来拐点。我们建议重点围绕消费医疗服务和创新药械链两大主题板块，结合当前政策环境和业绩边际变化情况，精选相关细分子板块和优质个股，建议关注创新药、医院、创新器械、CXO、连锁药店、二类疫苗、血制品等板块及个股。●风险提示：政策风险，业绩风险，事件风险。第一部分第二部分第一部分第二部分第三部分第四部分细分板块表现重点公司推荐风险提示证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明3证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明4医药制造业增速下滑●根据国家统计局公布的医药制造业数据，2023年1-9月我国医药制造业实现营收18419亿元，同比增速为-3.40%；利润总额2560亿元，同比增速为-17.50%。●三季度受到医疗行业政策等因素影响，医药制造业营收和利润同比增速延续下降趋势。2014-2023年9月医药制造业营业证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明5上市公司营收小幅增长，利润下降明显●剔除新上市及部分业绩波动较大、可比性较差的个股，我们共纳入A股申万医药生物行业437只个股作为分析样本。2023年前三季度，医药生物行业上市公司整体实现营业收入18311亿元，同比增长1.44%；归母净利润1603亿元，同比下降19.92%。2019-2023前三季度医药行业上市公司2019-2023前三季度医药行业上市公司归证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明6上市公司2023前三季度盈利能力小幅下降●2023前三季度，上市公司毛利率为33.03%,同比下降2.17pp；净利率为9.24%，同比下降2.50pp。期间费用率整体较为稳定，盈利能力小幅下降。2019-2023前三季度医药行业上市公司2019-2023前三季度医药行业上市证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明7上市公司Q3单季营收和利润环比下降●2023Q3医药生物上市公司合计实现营收5888亿元、归母净利润474亿元。●2023Q3医药行业上市公司营收同比增速为-3.20%，环比增速为-4.64%。●2023Q3医药行业上市公司归母净利润同比增速为-18.16%，环比增速为-16.12%。2017-2023Q3医药生物上市公司单季度2017-2023Q3医药生物上市公司单季度归母净利证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明8上市公司业绩持续分化●医药生物行业上市公司业绩呈现分化态势。2023前三季度，医药行业上市公司归母净利润呈负增长的企业201家，占比46.0%；增速为0-20%的有87家，占比19.9%；增速为20%-50%的有66家，占比15.1%；增速为50%以上的有83家，占比19.0%。2021-2023前三季度医药行业上市公司证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明9 创新药收入延续高增长，医院业绩环比高增●2023前三季度营收同比增速前5的子板块依次为创新药（+39.32%)、医院(+25.84%）、血制品（+20.30%）、连锁药店（+16.94%）和医疗设备（+15.72%）。●2023前三季度归母净利润同比增速前5的子板块依次为医院（+91.27%）、中药（+31.52%）、血制品（+18.76%）、连锁药店（+18.73%）和其他生物制品（+13.32%）。●创新药板块收入端延续高增长态势；医院板块在消费医疗的带动下实现高增长，且收入和利润端均呈现环比持续改善。其他与院内诊疗较为相关的医疗设备、化学制剂等板块环比增速下降。2023前三季度医药行业上市公司细分领域增速统计证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明10小幅跑赢大盘指数，化学制药领涨●截至2023年10月31日，申万医药生物板块下跌5.30个百分点，跑赢沪深300指数2.24个百分点。●子板块中，化学制药板块实现上涨，上涨2.99%；其他板块均呈下跌走势，其中医疗服务跌幅最大，下跌13.42%。医药生物板块2023年年初至10月底涨跌幅医药生物二级板块2023年年初至10月底涨跌幅证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明11板块估值处于历史低位●2021年以来，医药行业估值大幅回调。截至2023年10月31日，医药生物板块PE（TTM）为27.99倍，分位数达到10年间的20.70%，板块估值处于历史低位。化学制药、生物制品、医疗器械、医药商业、中药、医疗服务板块估值分别为31.68、27.24、30.71、16.22、22.55、35.09倍；10年分位数分别为22.10%、15.20%、23.50%、9.70%、15.00%、11.20%。医药生物板块估值十年分位数（PE，TTM）二级板块估值十年分位数（PE，TTM）基金持仓●截至2023年10月31日，医药生物板块市值为6.59万亿，占比为7.46%。●全部基金中医药股持仓占比为11.87%，环比增长0.63个百分点；剔除指数、医药相关主题基金后，医药股持仓占比为6.91%，环比上升0.47个百分点。三季度公募基金对于医药股持仓仍处于低位水平，与二季度基本持平。证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明12证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明13基金重仓医药个股概览●2023Q3基金持仓总市值排名前10个股分别为药明康德（487亿元）、迈瑞医疗（365亿元）、恒瑞医药（350亿元）、爱尔眼科（197亿元）、智飞生物（114亿元）、凯莱英（84亿元）、泰格医药（81亿元）、同仁堂（71亿元）、片仔癀（70亿元）、长春高新（69亿元）。2023年三季度末基金前二十大重仓股(剔除港股)总市值序号1代码603259.SH名称药明康德行业医疗研发外包23Q3持股总市值23Q2持股总市值(亿元)(亿元)487284变化（亿元）20323Q3占医药重仓23Q2占医药重仓股比股比13.81%8.78%变化5.03%2300760.SZ迈瑞医疗医疗设备365400-35-2.03%3600276.SH恒瑞医药化学制剂350369-199.94%11.44%-1.49%4300015.SZ爱尔眼科-65.60%6.29%-0.68%5300122.SZ智飞生物疫苗3.24%2.81%0.43%6002821.SZ凯莱英医疗研发外包84492.38%1.51%0.87%7300347.SZ泰格医药医疗研发外包2.31%2.06%0.25%8600085.SH同仁堂中药Ⅲ-292.01%3.10%-1.09%9600436.SH片仔癀中药Ⅲ-41.98%2.28%-0.30%000661.SZ长春高新其他生物制品-21.97%2.21%-0.24%603882.SH金域医学诊断服务-71.82%2.20%-0.38%300759.SZ康龙化成医疗研发外包431.69%0.50%600079.SH人福医药化学制剂-151.42%2.02%-0.60%000999.SZ华润三九中药Ⅲ4968-181.39%2.09%-0.70%600129.SH太极集团中药Ⅲ4762-15-0.59%688617.SH惠泰医疗医疗耗材40382-0.03%002044.SZ美年健康4041-2-0.15%000963.SZ华东医药化学制剂-250.99%1.85%-0.86%002422.SZ科伦药业化学制剂-40.93%1.15%-0.22%000423.SZ东阿阿胶中药Ⅲ-20.88%1.04%-0.15%名基金增持偏好医疗研发外包领域●2023Q3增持市值前10的个股主要集中在医疗研发外包等领域。增持市值前5的个股分别为药明康德（+203亿元）、康龙化成（+43亿元）、凯莱英（+35亿元）、智飞生物（+24亿元）、百济神州-U（+17亿元）；减持前5的个股分别为迈瑞医疗（-35亿元）、同仁堂（-29亿元）、华东医药（-25亿元）、恒瑞医药（-19亿元）、华润三九（-18亿元）。2023年三季度末基金前二十大重仓股(剔除港股)总市值23Q323Q3占医药重仓23Q2占医药重仓股比股比23Q3持股总市值23Q2持股总市值(亿元)(亿元)行业变化（亿元）代码名称药明康德名300759.SZ康龙化成医疗研发外包59162.38%智飞生物疫苗2.81%百济神州-U其他生物制品泰格医药2.31%2.06%普瑞眼科九洲药业福瑞股份39云南白药39迈瑞医疗2.01%华东医药化学制剂恒瑞医药化学制剂华润三九2.09%人福医药化学制剂2.02%太极集团仙琚制药原料药5康缘药业4一心堂线下药店资料来源：Wind，东海证券研究所（数据截至时间为2023.09.04）证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明14第一部分第二部分第一部分第二部分第三部分第四部分细分板块表现重点公司推荐风险提示证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明15创新药：收入延续高增长●2023前三季度，创新药板块上市公司实现营收合计38.33亿元，同比增长39.32%；归母净利润合计-57.32亿元（去年同期为-55.42亿元）。●2023年Q3，创新药板块上市公司实现营收14.53亿元，同比增长58.99%，环比下降2.24%；归母净利润-19.42亿元（去年同期为-20.97亿元）。●Q3单季收入端延续高增长，受行业政策环境影响，三季度收入环比小幅下降。利润端亏损与去年同期基本持平。创新药板块上市公司营业收入及增速创新药板块上市公司营业收入及增速（季度）创新药板块上市公司归母净利润及增速创新药板块上市公司归母净利润及增速（季度）证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明16证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明17创新药：研发持续高投入，销售费用快速增长●2023年前三季度，创新药板块毛利率为83.1%（+10.23pp），毛利率水平提升。●创新药企持续高研发投入，2023前三季度板块研发费用合计为56.55亿元（+3.48%）。随着创新药逐步获批上市，营销队伍的建设和学术推广力度持续加大，销售费用快速增长。2023前三季度板块销售费用合计19.92亿元（+55.20%）。创新药板块上市公司毛利率创新药板块上市公司四项费用支出证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明18（亿元）（亿元）医院：业绩快速增长，利润端增速亮眼（亿元）0（亿元）00407.46410.63394.44394.44亿元，同比增长25.84%；归母净利润48.08亿元，同比增长91.27%。2023年Q3，医院板块分别实现营收、归母净利润143.44、22.03亿元，分别同比增长14.25%、分别环比增长10.29%和49.39%。医院板块三季度业绩表现优秀，受去年同期影响，同比相对放缓，环比持续亮眼。预计主要是常态化运营及暑期效应所致，诊疗量持续攀升，业绩持续向好，利润端增厚或减亏显著。整体来看，民营医疗连锁政策面、供给面、需求面均持续向好，头部医疗连锁集团深耕多年已经建立医疗资源、品牌效应规模优势等重壁垒，有望持续受益，保持较快增速，板块长期利好。归母净利润yoy（右轴）医院板块上市公司归母净利润及增速（季度）营业收入归母净利润yoy（右轴）医院板块上市公司归母净利润及增速（季度）0 （亿元）营业收入yoy（右轴）50（亿元）（亿元）归母净利润yoy（右轴）证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明19医院：盈利能力显著提升●2023前三季度，医院板块毛利率和净利率分别为42.55%（+2.50pp）和13.41%（+4.37pp）。0.11pp）和0.08%（+0.08pp）。板块整体期间费用均呈下降态势，规模效应显现。42.06%40.91%42.55%42.06%40.91%40.31%40.31%4.11%2019A2020A2021A2022A8%6%4% 销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明20血制品：营收和利润端均维持良好增长态势●2023前三季度，血制品板块上市公司实现营收142.58亿元，同比增长20.3%；归母净利润36.17亿元，同比增长18.76%。●2023年Q3,血制品板块上市公司分别实现营收、归母净利润49.59亿元和12.41亿元，分别同比增长22.57%和17.87%，分别环比增长6.23%和10.48%。●随着采浆活动的恢复，血制品板块营收和利润均实现良好增长。血制品板块上市公司营业收入及增速（季度）血制品板块上市公司归母净利润及增速血制品板块上市公司归母净利润及增速（季度）证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明21血制品：销售费用率下降，盈利能力稳定●2023Q1-Q3，血制品板块毛利率和净利率分别为46.17%（-2.01pp）和27.67%（+0.01pp）。●2023Q1-Q3，血制品板块销售、管理、财务和研发费用率分别为8.17%（-2.24pp）、6.44%（-0.28pp）、-0.98%（-0.05pp）和2.41%（-0.05pp）。●血制品板块毛利率小幅下降，销售费用率下降，盈利能力稳定，维持在较高水平。连锁药店：短期增速放缓，关注统筹进展●2023前三季度，连锁药店板块实现营收768.35亿元，同比增长16.94%；归母净利润40.74亿元，同比增长18.73%。●2023年Q3，连锁药店板块分别实现营收、归母净利润分别为251.53、10.90亿元，同比增速分别为9.68%、5.56%；环比增速分别为-2.86%和-38.33%。●连锁药店板块Q3业绩增速放缓，主要受两方面因素影响：1）前期流感类药械基数较高；2）部分省市门诊统筹尚未落地，门店暂时性处方药回流。伴随各省市相关政策逐步落“数智化”建设相对完备的头部连锁药店优势显著，有望持续受益。连锁药店收入及增速板块上市公司营业连锁药店板块上市公司归母净利润及增速0（亿元）（亿元）0（亿元）（亿元）2019A2020A营业收入yoy（右轴）2019A2020A2021A2022A2023Q1-Q3连锁药店板块上市公司营业收入及增速（季度）0（亿元）（亿元）86420（亿元）22Q122Q222Q322归母净利润yoy（右轴）22Q122Q222Q322营业收入yoy（右轴）证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明22证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明23连锁药店：收入结构改变导致毛利率降低，净利率稳步提升●2023前三季度，连锁药店板块毛利率和净利率分别为34.95%（-0.83pp）和5.72%（+0.20pp）。期间费用率方面，连锁药店板块销售、管理、财务和研发费用率分别为22.89%（-0.86pp）、3.84%（-0.07pp）、0.75%（-0.08pp）和0.08%（+0.00pp）。●我们认为，前三季度连锁药店板块毛利率下降主要是收入结构持续改变，低毛利的批发业务及处方药放量所致，净利率提升主要是：1）公司精细化管理及规模效应所致；2）受到短期影响，收入下降，销售员工激励费用减少，销售费用率下降。连锁药店板块上市公司毛利率及净利率5.51%6.21%5.33%5.41%连锁药店板块上市公司期间费用率2019A2020A2021A2022A2023医疗设备：Q3单季增速下降●2023前三季度，医疗设备板块上市公司实现营收814.72亿元，同比增长15.72%;归母净利润180.92亿元，同比增长6.79%。●2023年Q3医疗设备板块上市公司分别实现营收、归母净利润254.69亿元和53.00亿元，分别同比增长6.64%、下降21.51%；分别环比下降14.44%和27.33%。●前三季度医院常规诊疗业务逐渐恢复，医疗设备需求增长带动板块业绩持续增长；Q3单季受医疗行业政策因素等影响，新品入院减少，板块公司业绩下滑明显。随着以上影响逐步减小，医疗设备招标陆续恢复，板块业绩有望逐步恢复。证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明24证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明25医疗设备：毛利率稳中有升●2023前三季度，医疗设备板块毛利率和净利率分别为52.78%(1.70pp)和22.30%(-1.84pp)。●2023前三季度，医疗设备板块销售、管理、财务和研发费用率分别为14.36%(+0.92pp)、6.19%（0.00pp)、-1.49%(+0.27pp)和10.17%(+0.58pp)。●板块毛利率稳中有升，期间费用率整体小幅上涨。证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明26●●●疫苗：Q3收入和利润环比改善疫苗板块上市公司营业收入及增速2023前三季度，疫苗板块上市公司实现营收557.98亿元，同比增长14.14%；归母净利润104.17亿元，同比下降10.94%。2023年Q3,疫苗板块上市公司分别实现营收、归母净利润206.90亿元和34.65亿元，分别同比增长25.37%和-4.75%，分别环比增长13.44%和13.53%。疫苗板块上市公司营业收入及增速（季度）常规苗的接种带动疫苗板块收入端实现良好增长，Q3收入和利润均实现环比改善，新冠疫苗基数影响逐步减小。疫苗板块上市公司归母净利润及增速疫苗板块上市公司归母净利润及增速（季度）证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明27疫苗：毛利率下滑，期间费用控制良好●2023Q1-Q3，疫苗板块毛利率和净利率分别为45.57%（-11.33pp）和18.08%（-6.33pp）。●2023Q1-Q3，疫苗板块销售、管理、财务和研发费用率分别为13.39%（-3.47pp）、2.75%（-0.25pp）、-0.43%（+0.39pp）和6.24%（-0.70pp）。●受产品收入结构、新冠收入变化等影响，疫苗板块毛利率下降，费用端控制良好，期间费用率有所下降。疫苗板块上市公司毛利率及净利率疫苗板块上市公司期间费用率其他生物制品：Q3延续良好增长●2023前三季度，其他生物制板块上市公司实现营收291.41亿元，同比增长13.02%；归母净利润74.64亿元，同比增长13.32%。●2023年Q3,其他生物制品板块上市公司分别实现营收、归母净利润107.18亿元和27.81亿元，分别同比增长12.75%和31.79%，分别环比增长8.30%和3.03%。●其他生物制品板块整体营收和利润均实现良好增长，随着诊疗的良好恢复，Q3单季延续环比增长的良好态势。 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明28证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明29其他生物制品：销售费用率下降，净利率提升●2023Q1-Q3，其他生物制品板块毛利率和净利率分别为80.89%（-1.54pp）和26.30%（+0.28pp）。●2023Q1-Q3，其他生物制品块销售、管理、财务和研发费用率分别为33.31%（-4.05pp）、7.24%（-0.76pp）、-0.75%（+0.10pp）和12.09%（-0.09pp）。●其他生物制品板块整体维持较为稳定的盈利能力，随着集采扩面，销售费用率下降，净利率提升。证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明30中药：三季度增速放缓●2023前三季度，中药板块上市公司实现营收合计2762.95亿元，计334.30亿元，同比增长31.52%。●2023年Q3，中药板块上市公司实现营收、归母净利润833.45亿元和86.31亿元，分别同比增长0.42%和8.28%，分别环比下降9.95%和20.59%。品种需求增加，使得板块整体利润处于较高水平。Q3受前期高基数，营收及利润有所回落。中药板块上市公司营业收入及增速（季度）中药板块上市公司归母净利润及增速（季度）证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明31中药：费用整体维持平稳●2023Q1-Q3，中药板块毛利率和净利率分别为44.8%（+0.48pp)和12.6%（+2.23pp)。●2023Q1-Q3，中药板块销售、管理、财务和研发费用率分别为23.13%（-0.31pp)、5.10%（-0.01pp)、-0.02%（-0.13pp)、2.40%（-0.12pp)。●中药板块整体期间费用维持平稳，2023年Q1-Q3净利率提升。4,793.494,878.680（亿元）营业收入yoy（右轴）4,793.494,878.680（亿元）营业收入yoy（右轴）02019A2020A归母净利润yoy（右轴）（亿元） 医药流通：受前期高基数影响，单季度增速放缓医药流通板块上市公司营业收入及增速●2023前三季度，流通板块实现营收4793.49亿元，同比增长6.57%；归2.18%。●2023年Q3，流通板块分别实现营收、归母净利润1510.10、23.93亿元，同比增速分别为-4.01%、-18.21%；环比增速分别为-7.19%和-34.71%。（亿元）（亿元）5022Q122Q222Q3营业收入yoy（右轴）预计主要是去年同期及今年上半年高基数影响。在两票制、集采的大环境下，头部企业有望凭借规模优势、更强的运营能力持续获得更高的市场份额。目前，部分流通企业已布局上游医药工业及下游药店延伸产业链，从而进一步打开长期业绩增长空间。证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明32证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明33医药流通：控费能力持续提升●2023前三季度，流通板块毛利率和净利率分别为9.38%（-0.30pp）和2.13%（-0.19pp）。期间费用率方面，流通板块销售、管理、财务和研发费用率分别为3.64%（-0.18pp）、1.82%（-0.01pp）、0.87%（0.00pp）和0.12%（+0.01pp）。●我们认为，前三季度流通板块毛利率与净利率均下降主要是集采影响所致，伴随影响逐步消化，部分企业产业链拓展至高毛利领域，板块盈利能力有望持续修复。8%6%4%2% 2.36%2.62%2.24%2019A2020A2021A20证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明34化学制剂：收入和利润稳定增长●2023前三季度，化学制剂板块上市公司实现营收合计3042.89亿元，同比增长2.64%；归母净利润合计294.97亿元，同比增长8.25%。●2023年Q3，化学制剂板块上市公司分别实现营收、归母净利润为966.75亿元和87.34亿元，分别同比增长-4.40%和2.10%，分别环比增长-5.80%和-14.15%。●化学制剂板块Q3受行业政策的影响，营收和利润环比下降，随着行业政策的影响逐渐弱化，有望恢复增长。化学制剂板块上市公司营业收入及增速化学制剂板块上市公司归母净利润及增速化学制剂板块上市公司营业收入及增速化学制剂板块上市公司营业收入及增速（季度）化学制剂板块上市公司归母净利润及增速（季度）证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明35化学制剂：销售费用率持续下降，2023Q1-Q3盈利能力提升●2023Q1-Q3，化学制剂板块毛利率和净利率分别为50.71%（-0.26pp）、10.73%（+0.47pp销售、管理、财务和研发费用率分别为23.30%（-1.22pp）、7.40%（+0.08pp）、0.48%（+0.26pp）和7.56%（+0.59pp）●在集采持续扩大和医疗行业政策等因素影响背景下，板块销售费用率呈下降趋势。2023前三季度板块整体毛利率逐步企稳，净利率回升。化学制剂板块上市公司毛利率及净利率化学制剂板块上市公司期间费用率CXO：大环境叠加高基数影响，业绩增速放缓●2023前三季度，CXO板块实现营收703.79亿元，同比增长1.60%；归9.94%。●2023年Q3，CXO板块分别实现营收与归母净利润237.36、51.11亿15.64%；环比增速分别为-1.01%和-20.15%。●CXO板块业绩放缓预期主要是大环境、去年同期高基数及前期在建转固折旧摊销增加所致。伴随美国加息进入尾声，海外biotech融资环境持续改善，我们认为头部或特色CXO订单数有望率先回升。建议关注：1）业绩稳健、经营韧性强的头部企业；2）临床或商业化阶段突出的CXO；3具备特色的仿制药CXO。CXO上市公司营业收入及增速CXO上市公司归母净利润及增速0417.892019A2020A2021A2022A202营业收入yoy（右轴）0（亿元）CXO上市公司营业收入及增速（季度）CXO上市公司归母净利润及增速（季度）0（亿元）（亿元） 营业收入yoy（右轴）0（亿元）（亿元）22Q122Q222Q322Q42归母净利润yoy（右轴）证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明36证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明37CXO:盈利能力相对稳健●2023前三季度，CXO板块毛利率和净利率分别为42.23%（+1.33pp）和23.46%（-3.04pp）。期间费用率方面，CXO板块销售、管理、财务和研发费用率分别为2.53%（+0.21pp）、9.63%（+0.31pp）、-1.47%（+0.59pp）和5.68%（+0.44pp）。我们认为板块整体毛利率提升主要是大订单因素影响，净利率下降则主要是：1）收入下降；2）常态化运营各项费用率增加；3）在建转固，折旧摊销增加所致。大订单消化，板块盈利能力预计将恢复常态化水平，整体略微下降；伴随biotech融资环境缓和，项目恢复，订单增加，板块盈利能力有望持续修复。CXO上市公司毛利率及净利率CXO上市公司期间费用率41.30%41.33%40.70%24.44%23.42%毛利率净利率8%6%4%2%0% 2019A2020A2021A2022A2023Q1-Q3销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明38原料药：三季度业绩整体承压●2023前三季度，原料药板块上市公司实现营收合计788.65亿元，同比下降-2.09%；归母净利润合计80.74亿元，同比下降-23.28%。●2023年Q3，原料药板块上市公司实现营收、归母净利润246.78亿元和20.67亿元，分别同比下降6.37%和22.42%，分别环比下降5.79%和31.81%。常态，行业整体恢复不及预期，海外业务竞争加剧，出口需求偏弱，原料药板块业绩整体承压。原料药板块上市公司营业收入及增速原料药板块上市公司营业收入及增速（季度）原料药板块上市公司归母净利润及增速原料药板块上市公司归母净利润及增速（季度）证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明39原料药：盈利能力和费用支出逐步趋于稳定●2023Q1-Q3，原料药板块毛利率和净利率分别为31.0%（-0.17pp)和10.1%（-2.82pp)。●2023Q1-Q3，原料药板块销售、管理、财务和研发费用率分别为6.55%（+0.27pp)、6.30%（+0.38pp)、-0.05%（+0.73pp)、5.62%（+0.76pp)。原料药板块上市公司毛利率及净利率原料药板块上市公司期间费用率证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明40医疗耗材：双重因素导致业绩下滑，Q3单季营收有所改善●2023前三季度，医疗耗材板块上市公司实现营收518.66亿元，同比下降6.05%17.24%。●2023年Q3医疗耗材板块上市公司分别实现营收、归母净利润171.27亿元和21.43亿元，分别同比下降2.21%和20.75%；分别环比增长1.20%、下降18.76%。1）疫情退去，防疫相关耗材需求减少相关企业业绩下滑；2）国家医疗耗材集采加快推进，企业面临较大降价压力●当前医疗耗材集采趋向常态化、价格合理化，随着集采边际影响逐渐减小和常规诊疗的逐步恢复，板块未来有望回升;::,。证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明41医疗耗材：盈利能力小幅下降●2023前三季度，医疗耗材板块毛利率和净利率分别为44.56%(-0.56pp)和14.62%(-1.77pp)。●2023前三季度，医疗耗材板块销售、管理、财务和研发费用率分别为14.39%(+1.15pp)、8.50%（+0.68pp)、-1.14%(+0.65pp)和6.78%(+0.40pp)。●板块盈利能力小幅下降；期间费用率整体小幅上涨。证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明42上游试剂：Q3环比恢复良好增长●2023前三季度，上游试剂板块上市公司实现营收30.78亿元，同比下降35.65%；归母净利润3.21亿元，同比下降79.81%。●2023年Q3,上游试剂板块上市公司分别实现营收、归母净利润10.54亿元和1.00亿元，分别同比增长-32.20%和-75.59%，上游试剂整体营收和利润呈现回落，但Q3环比恢复良好增长。上游试剂板块上市公司营业收入及增速（季度）上游试剂板块上市公司归母净利润及增速（季度）上游试剂：费用持续增长，净利率下降●2023Q1-Q3，上游试剂板块毛利率和净利率分别为60.45%（-6.54pp）和10.28%（-22.94pp）。●2023Q1-Q3，上游试剂板块销售、管理、财务和研发费用率分别为24.64%（+10.88pp）、15.17%（+6.59pp）、-5.14%（-2.27pp）和18.60%（+7.79pp）。●板块毛利率逐步企稳；公司整体规模较小，处于扩张阶段，各项费用投入持续加大，净利率下降。证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明43证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明44诊断服务：前三季度业绩大幅下滑，Q3单季利润小幅改善●2023前三季度，医疗设备板块上市公司实现营收233.10亿元，同比下降38.46%;归母净利润11.67亿元，同比下降81.55%。●2023年Q3医疗设备板块上市公司分别实现营收、归母净利润77.60亿元和3.99亿元，分别同比下降35.66%和76.92%；分别环比下降4.35%、增长1.30%。●今年国内疫情影响消退，受新冠检测诊断业务停止、前期高基数等影响，板块公司业绩持续下滑。诊断服务板块上市公司营业收入及增速诊断服务板块上市公司营业收入及增速（季度）诊断服务板块上市公司归母净利润及增速证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明45诊断服务：盈利能力明显下降●2023前三季度，诊断服务板块毛利率和净利率分别为36.78%(-7.61pp)和6.08%(-12.36pp)。●2023前三季度，诊断服务板块销售、管理、财务和研发费用率分别为12.65%(+2.52pp)、7.80%（+1.16pp)、0.63%(-0.02pp)和5.45%(+1.37pp)。●板块期间费用率整体上升，盈利能力下降。诊断服务板块上市公司期间费用率诊断服务板块上市公司毛利率及净利率诊断服务板块上市公司期间费用率证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明46IVD：业绩持续大幅下滑●2023前三季度，医疗设备板块上市公司实现营收332.80亿元，同比下降70.06%;归母净利润70.71亿元，同比下降85.19%。●2023年Q3医疗设备板块上市公101.92亿元和18.57亿元，分别同比下降60.44%和79.14%；分别环比下降4.43%和26.77%。原因有：1）疫情退去后新冠相关检测试剂收入明显下降；2）今年各省市陆续开始执行IVD集采，板块公司由于降价压力大，整体承压。IVD板块上市公司营业收入及增速（季度）IVD板块上市公司归母净利润及增速（季度）资料来源：Wind，东海证券研究所（IVD板块共证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明47IVD：盈利能力大幅下降●2023前三季度，IVD板块毛利率和净利率分别为60.66%(-5.97pp)和21.43%(-23.52pp)。●2023前三季度，IVD板块销售、管理、财务和研发费用率分别为19.50%(+11.23pp)、10.73%（+7.05pp)、-3.31%(-1.31pp)和13.09%(+8.12pp)。●由于营收和利润下降，板块期间费用率整体大幅上升，净利率大幅下降。IVD板块上市公司期间费用率IVDIVD板块上市公司期间费用率第一部分第二部分第一部分第二部分第三部分第四部分细分板块表现重点公司推荐风险提示证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明48重点公司推荐（三季报数据）证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明49重点公司推荐（盈利预测）代码公司行业股价（元）2023EEPS2024E2025E2023EPE2024E2025E688331.SH荣昌生物其他生物制品64.08-1.15-0.93-0.32-55.7-68.9-200.3300558.SZ贝达药业化学制剂59.820.831.141.6672.152.536.0688389.SH普门科技体外诊断21.930.801.061.4127.420.715.6300633.SZ开立医疗医疗设备47.031.181.531.9639.930.724.0688139.SH海尔生物医疗设备36.502.092.603.2617.514.011.2688351.SH微电生理-U医疗耗材22.323.344.405.5688581.SH安杰思医疗耗材116.783.344.405.5435.026.521.1301267.SZ华厦眼科医院39.940.861.131.4546.435.327.5000516.SZ国际医学医院9.46-0.190.070.19-49.8135.149.8603939.SH益丰药房线下药店35.781.602.01