金融-浅谈股票价格的影响因素

PAGE3浅谈股票价格的影响因素摘要：随着我国股票市场的不断发展壮大，对国民经济产生了深远的影响，根据股市本身的波动，来分析其深层次的原因，可以为广大投资者投资、上市公司的日常生产经营活动提供重要的参考依据。本文从股票价格波动的影响因素出发，得出宏观经济、宏观政策、市场、交易行为等方面的因素，接着，分析了股票价格波动与宏观经济的关系，重点从宏观经济变量和财政政策两方面分析，对资产配置的风险控制进行探讨，并指出股票价格波动对国民经济的影响途径，可以提高资源的配置效率。关键词：宏观经济；变量；股票；价格

Abstract：WiththecontinuousdevelopmentandexpansionofChina'sstockmarket,ithasaprofoundimpactonthenationaleconomy.Thevolatilityofstockpricehasfar-reachingsignificancenotonlyforthesystematicanalysisofinvestors'riskandreturn,theeffectivemonitoringofmarketregulators,butalsofortherealizationofthemaximizationofshareholders'returnsaslistedcompanies.Accordingtothefluctuationofthestockmarketitself,toanalyzeitsdeep-seatedreasonscanprovideanimportantreferenceforinvestorstoinvestandthedailyproductionandoperationactivitiesoflistedcompanies.Basedontheinfluencingfactorsofstockpricefluctuation,thispaperdrawsthefactorsofmacro-economy,macro-policy,marketandtradingbehavior,andthenanalysestherelationshipbetweenstockpricefluctuationandmacro-economy,focusingontheanalysisofmonetarypolicyandfiscalpolicy,andprobesintotheriskcontrolofassetallocation.Itcanimprovetheefficiencyofresourceallocationtofindoutthewayoftheimpactofstockpricefluctuationonnationaleconomy.Keywords:macroeconomy;variable;stock;price

目录一、引言 1二、股票价格波动影响因素的理论分析 2（一）宏观经济因素 2（二）宏观政策因素 2（三）市场因素 3三、宏观经济变量对股票价格影响 4（一）GDP的影响 4（二）货币供给量的影响 4（三）利率的影响 5（四）通货膨胀率的影响 5（五）汇率的影响 6四、实证方法研究分析 6（一）变量的选择 6（二）样本选择与数据来源 7（三）方法设计 7五、实证结果及分析 8（一）序列的单位根检验 8（二）建立向量自回归方程 8（三）脉冲响应函数 9（四）方差分解 10六、结语 13参考文献 14致谢 16一、引言中国人民银行作为我国的央行承担着宏观调控的重要职责，其制定的宏观经济变量在一定程度上影响了我国股票价格的变动，而随着我国经济证券化率的日渐提高，股票市场作为我国目前最主要的资本市场也反过来影响了宏观经济变量传导路径以及宏观经济变量的工具、中间目标和最终目标的实现效果。因此股票价格的波动也逐步成为中央银行制定宏观经济变量日益关注的领域，但是股票价格是如何对宏观经济变量影响的和影响程度有多大，以及宏观经济变量调整又如何影响股票价格，这些问题仍然需要我们进行研究解决。价格波动是股票市场的基本特征之一，通过考察股市波动的特征、变化及其与宏观经济因素的关系的研究，可以使得股票投资的风险降低，也可以增加整个金融市场的流动性，对国家的经济建设有着重要的意义。国内学者在这方面进行了一些经验研究。谈儒勇（2005）研究了中国金融发展和经济增长之间的关系，其中涉及了股市发展和经济增长之间的实证研究，第三次评估报告国家证券市场的发展情况在经济增长中的作用非常有限，郑江淮、袁国玲等（2015年）的经验性研究表明，虽然我国股票市场的规模没有对经济增长产生明显影响，但是股票市场的发展与国内生产总值的增长之间存在着正相关关系。股票市场和储蓄表明，存在着使股票市场在经济增长中发挥作用的机制。李广众（2018）的经验研究认为中国银行、股市发展的主要作用在于促进投资规模扩大，股市发展对经济增长的作用并不显著。二、股票价格波动影响因素的理论分析现实生活中，宏观经济与股票市场存在着密不可分的相互关系。经济“晴雨表”历来是股票市场的特点，这种比较的根本原因是，无论是繁荣还是萧条的国民经济反映了股票市场的演变。宏观经济和股市的波动性是分不开的；在对我国的股票价格的波动性进行研究时，其宏观方面的因素分析如下。（一）宏观经济因素通过与心理期望和收入水平的直接互动，从而影响到市场的供求，因此，宏观经济因素的作用是不可忽视的，必须采取行动，否则股票本身的价值就会大打折扣。1.经济景气因素对于经济来说，通常使用周期循环模式来表示它的景气，也就是说，经济周期的存在使其出现萧条和繁荣的交替。总的来说，股票市场的经济和价格出现了积极的变化，甚至比前者更早，因此，由于经济周期的萧条、复苏、繁荣和衰退阶段，股票市场也按周期划分。2.通货变动因素对于通货的变动而言，主要包括了通货膨胀与通货紧缩两个方面，对于前者来说，它对股票的价格产生的影响是非常的复杂化的，这是因为，它们在影响国民经济过程中的作用是多方面的，但总的来说有两个主要组成部分：第一，经济形势的具体统一可能受到通货膨胀的严重影响，这反过来又导致差异，这是由股价波动的程度导致的；其二，它的存在会使投资者产生资产保值的心理，为此，他们就会买入股票，结果导致了股票价格的不断飙升。面对于后者来说，其对国民经济作用是极其负面的。3.国际贸易收支因素在很大程度上，国内人口的经济状况将受到国际收支状况的影响，在对外贸易方面，如果进口价值低于出口价值，则将导致欧共体国内价格上涨。然而，如果它们的出口以太快的速度下跌，这可能导致某些有关部门和公司的业绩严重恶化，而这反过来又会导致股票价格的波动，股票价格上涨将严重影响国民经济的发展。（二）宏观政策因素由行为金融理论可知，人们的行为不仅仅受到经济利益的驱使，在进行决策时还受到自身行为习惯、专业水平、认知能力等因素的影响，因而在可转债投资市场上，可转债投资者转换权的行使与否受到各方面因素的影响，而心理情绪是重要的影响因素之一。证券投资行为中存在的“处置效应”使得投资者持有一种对获得的盈利急于确定而厌恶产生的亏损的心理，具体表现为当股票处于上涨状态并取得一定的盈利时投资者会过快地将其出售变现，不再继续持有来获取更高收益，而当股价下跌以致发生亏损时投资者会继续持有，拒绝果断止损。对于可转换债券转换权的行使，可转债投资者同样存在“售盈持亏”的现象，经济行为上表现为公司股票价格上升时往往过早地行权转股以实现既得收益，而当股票价格下降时继续持有可转债不行使转换权。根据行为金融理论重要基础的前景理论，投资者依据参考价格作出投资策略，当股票价格高于参考价格时，投资者倾向于回避风险，会尽早卖出盈利股票，获取收益；当股票价格下降到参考点之下时，投资者又倾向于偏好风险，选择继续持有亏损股票等待行情反转。在可转债市场上，当标的股票市场走势较好，股价高于可转债转股价格且持续上涨时，根据前景理论，投资者会行使转换权将手中的可转债券转换为公司股票，进而将既得的市场收益变现；当标的股票市场走势偏低，股票价格处于下降状态时，投资者则不进行转股，继续持有债券等待时机。因此，文章认为，当标的股票价格高于转股价且过去一段时间的股票累计收益率较高时便会触发投资者行使转换权，以快速实现盈利，从而转股量增多，否则则继续持有可转换债券。1.宏观经济变量因素运用合理的宏观经济变量工具，调节货币的供应量，可以使经济健康的运行和稳定的运行，这就是宏观经济变量目的所在。上市公司的利润，以及公司的生产规模，包括销售收入，都会大幅度增加，相应的股票也会增加，无论是通货膨胀被掩盖还是国民经济的发展。投资量的减少将削弱市场的购买力，从而抑制股票价格的上升。2.财政政策因素政府的基本财政计划不仅充分反映了该国的国际收支状况，而且还侧重于综合执行各种财政政策文书的结果，要增加社会总需求，就必须增加国民生产总值。一只股票本身并不只包含价格信息，还包含大量经济学的外围信息，例如：资产收益率、换手率、流通股数、市盈率、市净率等，这些信息在量化选股策略中经常会使用到，它们对股票本身的价格走势有一定影响作用，因而这些诸多的外围信息可以为股票价格预测模型提供一定的帮助。国家假设，增加相关行业的利润，提高公司股票价格：筹集资金是国家信用等级原则框架内的一种方法，国家债务不仅有效地管理着国内金融体系，而且也有效地管理着国内金融体系，货币收银员，但也提供资金。可以缓解社会建设资金在一定范围内的需要，这样就可以使国家在经济总体上昌盛的发展，从而也可以使股票市场的股价上涨。3.政治因素一般而言，证券市场不受国家政治形势变化的直接影响，而是反映在人民对国民经济的期望中，这间接影响到价值市场未来的期望。这反过来又导致股票价格急剧下跌。随着经济学的不断发展与市场经济的愈发复杂，FF3也不再能很好的解释当前股票市场环境下的诸多现象。同时归功于计算机技术的发展，计算能力的提升，可以尝试用更多的因子来描述股票预测问题，因而产生了多因子模型。比如2018年11月25日发生的土耳其击落俄罗斯战机事件，一时间欧洲股市担心爆发战争，应声大跌，泛欧绩优600指数下跌1.17%；英国富时100指数下跌0.85%；德国DAX指数下跌0.85%，；法国CAC指数下跌1.23%。而事件参与者的土俄两国也分别下跌1.57%、2.24%，而相对应的避险工具黄金则逆势上涨。（三）市场因素股票的供求关系是在市场上体现出来的，在市场上能够让供求相交，正因为如此才形成了股票价格。因此，股票价格的变化不仅取决于股票市场的总体供应和需求，而且也取决于投资者对市场的心理期望，也取决于其成员的具体构成和波动，代表证券市场的总价格水平。（1）市场供应关系因素。股价的短期或中期走势是由股票市场的供求关系决定的。我国股市作为刚兴起的市场，股票市场本身的供求关系是决定股价的形成的主要原因，也就是股市的资金总量和股票的总量来决定的。股票是一种特殊的商品，当投资者的需求小于股票供给的时候，股价就会大跌；反之，股票价格会上涨。（2）市场总体价格波动因素。奥尔萨公司是国内市场目前阶段的基本特征，即持续增长和下降、损失和信誉受损。股票之间没有重大差异，总体市场风险仍然占主导地位。（3）市场心理预期因素。因为股票市场有很多不确定的因素，所以股票投资行为有着很大的风险。风险是不确定因素导致的，不确定因素越大，风险也就越大，投资者在投资前就更需要认真的分析和合理的预期。股市中的全部投资决策，实际上都含着对未来结果不确定的预期。在股市投资过程的时候，对股票价格有最大影响的就是投资者对股价的心理预期。三、宏观经济变量对股票价格影响（一）GDP的影响GDP是核算体系中一个重要的综合性统计指标，也是我国新国民经济核算体系中的核心指标，它反映了一国（或地区）的经济实力和市场规模。利率变化会影响银行的存款利率，因而会改变投资者对股票或储蓄之间的抉择。例如当利率向上时，投资者放在银行存款的收益会增加，而银行存款的风险又很低，因此若存款利息升至较吸引水平时，很多稳健的投资者会沽出股票，套现后放在银行收息，这样股市自然会受压。相反地，若利率下降的话，投资者就会嫌银行利息低，于是便入股市寻求更高回报，这就会利好股市表现。对企业盈利影响企业营运时，大多会向银行借钱。故货款利率是企业的营运成本。因此当利率向上时，会加重企业成本，从而减少企业的盈利，进而使企业的派息也受影响，这样股票价格自然会下降。相反，货款利率下调将减轻企业成本，提高企业盈利能力，这样股票的每股盈利及派息率也增加，股票自然会上升。（二）货币供给量的影响我们可以透过估计企业未来的现金流，然后把所有现金流化成现在值（Presentvalue），来计算现时股票的价值。而把未来现金流化成现在值，是需要利用要求回报率（requiredreturn）的。例如5年后的1000元，其现在值就是1000（1+1）5，就是预期回报率。倘若ⅰ=5%的话，现在值就是783.5元。从此算式可见，i越小，现在值就越大，反之亦然。要求回报率与利率是成正比的，例如存款利率是5%，我们可能会要求股票回报率是10%，若存款利率升至10%，我们要求的股票回报就一定高于10%，否则人们就不会去买股票。因此若利率上升，要求回报率会跟着上升，假设其他因素维持不变，股票的价值便会减退。倘若利率下跌，股票的价值就能提升。股票在加息前后期表现相反可是在加息的初期，股价往往是会继续上升的。须知道在经济增长强劲，对资金需求增加的时候才会加息的。在经济理想的环境下，企业大多会有良好的盈利表现，支持股票上升。当股票回报率远高于银行存款时，资金仍会流入股市，因此在加息初期股市仍会造好。在过往20年的加息周期中，标普500仍然上升，不过加息期过后，往往不是急涨就是急跌。股市急涨是因为息口止升为跌，而若当时股市在合理水平的话，就会吸引资金吸纳股票。而倘若股市在加息期间仍然急开，股价严重偏高的话（好像87年的加息期），在加息期末段，股市就会反映加息因素而大幅调整。（三）利率的影响银行会下降利率，参见最近的欧洲负利率事件，通货紧缩引起的原因是市面上流通货币量少，人民获得货币量减少，购买力降低。长期通货紧缩有可能会引发经济衰退。所以通货紧缩的时候银行要是还提高利率鼓励存钱的话绝壁是把大家往死路上在通货紧缩的初期阶段，股价会上升，因为利率降低会使投资人改变投资方式，一部分投资就会由银行流入股市，造成股票需求量增加，股价就相对增加。对于上市公司来说，利率的降低使公司借钱成本降低，使公司将更多的钱投入到生产中去，由此增加公司的未来收益，改善业但后期阶段，由于长期经济不景气，失业率升高，人民对未来收入信心变弱，会减少开支，殷市会下跌且一段时间内都会处于低迷状。（四）通货膨胀率的影响此数据发布后，会剧烈影响全球股市，汇市以及贵金属市场。尤其是USDJPYEURUSD以及金银。美联储也将其视为美国经济条件的一大指标，并根据就业情况的好坏来调整其政策。如果就业差强人意，经济低迷，美联储会倾向于减息，美元贬值，美元指数（Dollarindex.DXY下跌，股市下跌，金银上涨。随着时间的发展，可转换债券的各种条款设计不断创新，发行方式越来越多样化，逐渐发展成为除股票与公司债券之外的又一重要的投融资工具；金融市场的稳定性与经济社会的繁荣程度息息相关，在社会经济遭遇衰败金融市场动荡不安的时刻可转债的优势更加凸显。20世纪70年代以来，由于主要发达国家的通货膨胀持续居高不下，投资者纷纷转向能够保护自己资产收益的投资工具。从此，可转换公司债券以惊人的速度不断发展。至此，可转换债券在国际市场上已经成为一种相当普遍、相当成熟的金融工具，成为国际金融市场不可或缺的组成部分，尤其是在美国、日本、欧洲及亚洲的一些发达国家市场上，推动了金融市场功能的发展与完善。如果就业有所改善，经济好转，美联储会倾向于加息，美元升值，美元指数上涨，股市上涨，金银下跌。需要注意的是前段时间由于美联储的QE政策，使包括非衣数据在内的一系列指标影响产生了扭曲。（五）汇率的影响这个长达廿十多年的利率跌势是否会终止，本文认为目前不会终止，因为现时众多新兴国家，包括中国、美国、印度等，为全球提供大里廉价劳动力，生产大里价廉物美的产品，故此近日虽然原材料价格高企，但消费品价格仍相对稳定。在这情况下，通胀如70年代肆虐的机会暂未见，所以不需要把息率大幅调高来遏抑通胀，相信未来一段日子息率仍会维持相对低水平。有见及此，本文认为逢低吸纳股票基金，仍是未来两三年的投资策略。具体来说，今年建议在650点以下水平购入泰国股票基金、90点以下则购入韩国股票基金。四、实证方法研究分析（一）变量的选择消费者物价指数（Consumerpriceindex,CP1）也就是我们通常说的通货膨胀率。报告当月的第二周或第三周，美国东部时间上午8时30分发布。它与就业形势报告（非农）结合在一起，是金融市场上被仔细研究的热门指标。对通通货膨胀的展望有助于设立劳动合同和制定政府的财政政策。但一般通货膨胀对美元的影响不是很明显。一个良好的CP会为良性的经济扩张提供动力。但长期持续不下的通胀也会损害了美元投资的价值，从而损害美元。表1宏观经济变量表（二）样本选择与数据来源本文选取2010年1月至2018年12月期间的研究选定了样本范围，根据现有的宏观经济变量数据，实证研究使用每月数据进行分析。（三）方法设计1.向量自回归基本模型向量自回归模型（VAR：VectorAutoregression）通常用于分析相关时间序列系统的相关性和随机扰动对系统的动态影响。因为它避免了结构方程中需要对系统中每个内生变量关于所有内生变量的滞后值函数的建模问题，所以运用更为广泛。VAR（r）的基本模型为：Yt=A1Yt-1+…+ArYt-r+B1X1+…+BSXt-S+εt（1）其中，Yt和Xt分别是内生变量向量和外生变量向量，Ai和Bi是待估参数矩阵，r和s是滞后期。一般根据AIC和SC信息量最小标准确定模型阶数，定义为：AIC=-2l/T+2k/T（2）SC=-2l/T+klogT/T（3）其中，k=m（rd+pm）是待估参数个数，n是观测值数目，而且：l=-mT（1+log2π）-TlogΨ（4）其中，Ψ=det1-r∑iεiε′i是残差方差矩阵。2.影响生产者物价指数（

Producer

price

index,PP）这个指标测算商业支付价格的变化。由劳工部劳务统计局公开，一般在当月末的两周后，美国东部时间上午8点30分发布。生产者物价指数是测算价格变化的指标，该价格是制造商和批发商在生产的不同阶段为商品支付的价格。这里任何一点的通货膨胀都可能最终被传递到零售业。毕竟，如果卖方要为初级商品支付更多的费用，他们就更愿意将较高的费用转嫁给消费者消费物价指数。PP对市场的影响与CP类似，但是并不十分明显。一般来说PP上升是一个好的信号，因为美元可以从通货膨胀的略微上升中获利，同时促使美国的短期利率升高，但长期持续不下的PP也可能引发美联储的消极反应，间接损害美元价值。3.逻辑平滑转换向量自回规模型（LSTVAR）的线性检验（1）模型的线性检验及非线性模型设定。基于施瓦兹准则的检验结果表明，当滞后阶数p=1时，线性VAR（p）模型的赤池信息量准则值（AIC）达到最小。因此，设定p=1为所构建线性VAR模型的滞后阶数：y1=A+Byt-1+ut（1）。其中，y1=（Rt，SZZZt），A、B为系数矩阵，ut是扰动向量，Rt为利率变量，SZZZt为股票价格。模型（1）的备择假设LSTVAR模型为：Yt=A1+B1Yt-1+（A2+B2yt-1）F（γ，c，st）+ut（2）。这里，选择CCIt作为开关变量st，反映消费者对当前经济形势的评价和对经济前景的预判。通过模型设定和模型估计等来对平滑转换自回归模型（STAR）来建模。首先，对（1）式对应的各方程进行逐个回归，得到对应的残差拟合值eit和残差平方和SSRt1。然后，对eit关于yit-1、CCItyit-1进行回归，获得残差平方和SSR1。最后，对每个计算LM统计量。在原假设下，LMi服从x2（2），再通过LR检验对整个系统进行线性检验。在原假设下，LR渐近服从x2（4）。表3是模型的非线性检验结果。表3-3非线性检验的P值检验方法lm检验LR检验变量RSZZZ0.02检验的P值0.040表3-3表明，当使用消费者信心指数CCI作为转移变量时，在5%的显著性水平下，由LM检验可知逐个方程可以拒绝线性假设。而且通过LR检验也可以拒绝VAR的线性假设，支持LSTVAR模型设定。4.LSTVAR模型的估计运用非线性最小二乘方法对LSTVAR模型进行估计，得到调整平滑程度参数和门限参数的估计值分别为7.50和108.0。图3-1给出了以CCI为转移变量时的区制转移轨迹及随时间变化的logistic转移函数。如图4-1所示，数据序列可被分成两个状态，分别是股票市场处于乐观状态和股票市场处于低迷状态。此后，我国股票市场一直处于低迷状态，期间只有零星的几个月处于活跃状态。图4-2表明转移函数从消费者的悲观状态转移到消费者的乐观状态相对比较迅速，即消费者信心指数能较敏感地反映当前经济形势。利用上述LM线性检验方法对（2）式的估计残差序列进行线性检验，在任何方程中都没有发现支持非线性的证据。图4-1随时间变化的区制转移轨迹图4-2logistic转移函数五、实证结果及分析（一）序列的单位根检验只说股市般来说，对于欧美市场影响比较大的有美联储的褐皮书，英文亦称the

tan

book,为美国联邦储备委员会（FED）每年发布八次的美国经济展望调查报告。欧美主要国家的失业率，经济增长的各种指数和经理人采购发布的频率可以自行百度，讲的都很具体渠道基本上都是直接看各大财经网站，例如华尔街日报，雅虎财经，新浪财经等等英语比较好的，直接开刷CNN和BBC有钱的可以直接刷彭博终端。（二）建立向量自回归方程经济数据（以美国为例，就是失业率和通账影响央行宏观经济变量，从而影响汇率。这里要提的是很多情况下，西方国家的宏观经济变量都是同向的，要么都是降息周期要么都是加息周期。失业率和通账都是每月发布一次，但是这个数据armance比较大，这个月才个位数的就业下个月就20万，而且不是说经济数据好坏宏观经济变量就变，最后还得看央行想法，所以还不如直接看货币会议的声明和央行行长的讲话更靠谱点。而股市其实受影响的因素很多，不仅仅是宏观经济变量，还有财政，经济周期，通账是否过高，当前风险偏好，散户的疯狂程度相对较乱，个股就也同样如此。大宗商品里面门类比较多，总得来说供需都有关系，供其实和当然经济环境没啥关系，比如opec就是要减产报复西方社会，特别是能源和工业金属，应该和经济环境还是关系密切的。油价和股票价格还是有点相关性的，然后商品都是美元计价的，和美元也比较负相关。从上图中可以看出我国可转换债券转股比例偏高，多数可转债最终实现转股的比例达到96%以上，其中中行转债、工行转债、重工转债、王府转债转股比例高达99.94%；其余债券因仍处于转换期内，转股行为尚未结束，转换比例相对较低，而光大转债、骆驼转债、国君转债等债券的转换比例甚至为0，即还未有投资者进行转换。由于配股、增发等再融资方式的准入门槛较高，许多有融资需求的公司选择可转债作为融资方式。可转债的转股可以减轻公司未来偿债压力，降低财务风险，因此在条款设计上公司倾向于促成转股，而这其中不乏有一些不足够理性的投资者为追求收益盲目转股，不仅扩大了转股比例，同时加剧了股票市场的波动。（三）脉冲响应函数中国股市的逻辑是政策的逻辑。分析现在股市大盘，当然要善于倾听当局的声音，A股中上市的企业涵盖了我国众多的实体经济企业，假设股票大跌意味着实体经济的崩盘，而实体经济是整个国家经济的命脉当局不会允许股市出现系统性风险，我们的当局需要守住出现金融危机的系统性风险的廝盘。因此宏观干预的手段是势在必行，至于是否存在实体经济瘫痪的危险我们不予置评中国经济的内在逻辑并不只是市场经济的逻辑。如果细读当前的放策，或许会比你纯粹的分析各种经济指标看到现在大盘的局面更有说服力。（四）方差分解因为发展的还很不完善，从最上层的经营者到最下层的股民都不具备成熟市场的素质，上面的总想看把钱变成自己的不考虑他的股民也就是小股东的利益，股民们整天盯着个股的升跌，找机会套点不利（往往是被套牢），这样所有的人都不按市场的规矩办事又怎么能希望股市跟看市场的节奏呢，所以说外国不承认中国的市场经济地位是有原因的表2上证综合指数的方差分解时期S.E.hpa310.025162100.00000.00000020.03514494.829100.00066030.04071292.691560.24454940.04468889.770890.45994650.04775687.286040.52502460.05021685.345810.55934970.05221583.842470.58653280.05385782.624460.61408890.05521681.609830.641719100.05634980.739580.668960a6a7a9a120.0000000.0000000.0000000.0000002.5048461.5557190.1738300.9358482.3160183.4850640.1514531.1113612.0415955.2653650.7174941.7447101.8173826.5152121.6691912.1871501.6822607.2091882.7359262.4674711.5875817.5334983.8202242.6296961.5176237.6303184.8845642.7289481.4611347.5923035.9097962.7852211.4139717.4783826.8858032.813306根据对差异的这种细分，可以看出宏观经济变量对股票价格的影响不仅取决于货币工具的数量，也取决于利率的选择和对应工具的健全性，此外，还有目前的经济形势，即股票市场的动态或萧条状态，消费者信心指数反映了消费者对当前股票的参与，以及投票市场的安全性和预测。因此，应分别基于股票市场处于活跃状态和低迷状态来分析股票价格对宏观经济变量效应的非对称性。（1）股市活跃状态下的状况。消费者信心指数（CI）超过108.0，被定义为消费者对当前经济形势（即股票市场）的乐观态度，假定股票市场是积极的，基于广泛的冲动反应功能。在消费者对当前证券市场持乐观态度的情况下，众所周知，利率是一个单位的积极影响，对应股票价格的脉冲响应函数如图5-3所示。图5-3股市活跃状态下股票价格对利率冲击的响应图由图5-3可知，在股票市场活跃状态下，利率的增加对股票价格产生负的冲击效应，在第6个月产生最大的负效应约为-0.08。随后，负效应缓慢减小。所以，在股票市场活跃状态下，利率对股票市场的冲击具有长期的负效应。（2）股市低迷状态下的状况。消费者信心指数（CI）低于108.0，被定义为消费者对当前经济形势，即股票市场的悲观情绪，假定股票市场处于一个低水平的状态。在消费者对目前的股票市场感到悲观的情况下，人们普遍认为，利率是一个单位的积极影响，对应股票价格的脉冲响应函数如图3-4所示。图5-4股市低迷状态下股票价格对利率冲击的响应图由图5-4可知，在股票市场低迷状态下，利率的增加对股票价格产生负的冲击效应，在第9个月产生最大的负效应约为-0.03。随后，负效应缓慢减小。所以，在股票市场低迷状态下，利率对股票市场的冲击具有长期的负效应。可见，不管在股票市场乐观还是低迷状态下，利率对股票市场的冲击都具有长期的负效应。但在股票市场低迷状态下，利率对股票市场的冲击效应和冲击持续期远小于股票市场处在活跃状态的冲击效应。因此，政策制定需要关注当时股票市场的状态。六、结语从以上可以看出，首先，消费者信心指数是利用Logistic容易转移功能的可变转移分流器，利用我们的每月消费者信心指数数据，开发LSTVAR模型，银行7天贷款的加权平均银行间利率和综合保理率，然后，通过广义脉冲响应函数，考察了股票市场活跃和低迷状态下我国宏观经济变量冲击对股票价格影响的非对称效应。主要结论有：一是在我国股票市场活跃状态下，以利率为工具的紧缩性宏观经济变量对股票价格具有显著的长期负冲击效应。二是在我国股票市场低迷状态下，以利率为工具的紧缩性宏观经济变量对股票价格具有非显著的长期负冲击效应。三是利率对证券市场的影响和冲击的持续时间远远低于低活动状态下证券市场冲击的影响和冲击的