国际货币与中国的热钱问题

国际货币与中国的热钱问题

一、中国热钱规模巨大,属于虚假热钱区域资金又称投资或短期投资，是指在国际金融市场上为了追求高度资本收入而快速流动的短期投资。主要投资于外贸、股东权益等金融产品。国际游资具有停留时间短、反应灵敏、隐蔽性强等特点。随着我国金融业对外开放程度提高以及人民币升值和美元贬值状况的持续,国际游资对我国威胁加大。我们必须认清游资的巨大破坏作用,采取强有力的手段应对短期投机资本。据青年学者钟伟估计,目前中国承受的热钱流入规模已超出亚洲金融危机前整个东亚所承受的规模。2005年底,在中国境内的热钱超过3200亿美元,2006年底和2007年底分别为4000亿美元和5000亿美元,预计到今年和明年底,国内的热钱规模很有可能突破6500亿美元和8000亿美元。热钱主要通过以下八种方式流入中国:以公司为主体的流入方式有虚假直接投资、虚假外贸、外币贷款和外债、向内地员工支付虚假薪酬、海外捐款等六种方式。其中,虚假外贸最为常见,规模最大。据某沿海地区银监局的热钱研究报告,2005年虚假贸易顺差约为600亿美元,占当年官方公布的贸易顺差1020亿美元的60%左右,2006年虚假贸易顺差约为1200亿美元,约占当年贸易顺差1774.6亿美元的70%。以个人为主体的流入方式有两种,一是依据外管局规定的每人每年5万美元的换汇额度,以亲友的名义开立多个户头将外币资金化整为零兑换成人民币;二是利用香港的离岸人民币市场,依据香港银行允许每天兑换2万港币成人民币和每天向国内银行汇款8万元人民币的安排,将港币或其他货币兑换成人民币。二、人民币汇率持续升温,热钱流失,两国贸易摩擦不断加剧当前,全球性流动性过剩的根源在于前几年美联储的货币政策。9·11之后,美联储将基准利率降至1%的历史低谷,而当2002年美国经济开始强劲复苏时,格林斯潘迟迟不加息,直到2004年才逐渐加息。尽管布雷顿森林体系已解体30多年,但是由于美元仍旧是全球最主要的结算和外汇交易货币,国际货币体系的缺陷———特里芬难题依然没有解决。美国对伊拉克发动战争后,还是没有采取紧缩经济的政策,美元持续贬值。长期低利率政策导致了国际金融市场上的美元泛滥,引发了全球的流动性过剩。由于我国在汇率改革之前一直实行强制结售汇制,央行被动地收兑外汇。外贸盈余和热钱的流入,使外汇占款规模不断扩大,基础货币投放量放大,央行被迫在公开市场大量运用央行票据强行冲销。这大大增加了央行的操作成本,同时也使得我国货币政策主动性不断下降,货币政策效果有限,增加了通货膨胀的压力。日本、德国、韩国等经济起飞的经验表明:经济快速发展的同时伴随着本币的升值是经济体的常态。中国政府面临人民币升值与通货膨胀的两难选择,而无论人民币升值还是日益高企的通货膨胀,都毫无疑问地会带动不动产价格的上升。此外,当前中国正处于城市化加快阶段,对房地产的需求旺盛,而为了确保18亿亩耕地的土地红线,商品房的供给又不可能大幅增加,这些因素几乎可以确保中国房地产价格每年以超过10%以上的速度增长。美国爆发次贷危机以后,美联储为拯救市场,从去年9月起,连续7次降息,联邦基准利率由5.25%降至目前的2%。与此同时,中国人民银行去年起连续六次加息,一年期存款基准利率从当时的2.52%提高到目前的4.14%。从去年下半年至今,人民币对美元升值幅度折合成年率超过10%,境外投资者通过利率、汇率和房地产等投资方式的综合收益超过15%。在美元持续贬值背景下,全球热钱正急于寻找出路,人民币升值和中国经济的高增长使我国成为了主要的热钱流入目的地。过多热钱进入中国会造成流动性过剩,而货币供给越多,中国面临的通胀压力就越大。同时,热钱流入,加大了人民币的升值压力。由于受次贷危机的影响,美国等发达国家为了缓解流动性不足,加息的可能性很小。而人民币仍然存在进一步升值预期,加之美元的持续贬值和中美存款利差的存在,为热钱提供了绝佳的牟利空间。随着中国资产价格的步步推高,资本流向反转,中国经济硬着陆风险日益加大。三、降低外汇管理体制目前外汇流动性过剩和人民币信贷紧缩并存,人民币对外加速升值和对内持续贬值并存。中国政府目前制定经济政策选择余地有限,往往陷于两难之间。如通过调整出口退税和升值,降低经常账户盈余不利于出口和经济增长,经常项目的盈余即使减少,其效果也会被热钱流入的加剧所抵消。遏制通货膨胀,紧缩银根,会使银行坏账增加,利差扩大也会进一步吸引热钱流入。发行票据实行冲销政策,在回笼货币、减少流动性的同时,加大了央行利息成本。巨额美元外汇储备使我们遭受贬值损失,抛售美元资产将进一步推动美元贬值,并可能导致摩擦和报复。有学者认为,由于欧美陷入流动性困境,全球的成熟资本市场都缺乏资金,盘踞在中国的热钱逃离的可能性或者说动机正在增加。从短期的角度看,外汇管理体制应严进严出,因为在这个时候,宽出可能导致中国经济硬着陆。笔者同意这一观点,并由此提出以下建议:1.严格管制的范围和限制了资本账户自由目前,按照IMF分类的43个资本交易项目中,中国已经实现完全可兑换的有11项,较少限制的有11项,较多限制的有15项,严格管制的只有6项。这就意味着相当多的项目已经较少限制,实现了可兑换。需要特别指出的,在1944年IMF成立时所制定的章程中并没有“资本账户自由化”的条款。不仅没有,而且还赋予各国“资本控制”的权力。因此,我们必须坚守资本项目管制的底线。2.从托宾税到撒向国际金融飞运的东南角诺贝尔经济学奖得主J.托宾1972年在普林斯顿大学詹尼威学术演讲会上,首次建议对所有与货币兑换有关的国内证券和外汇即期交易征收税率统一的国际税,即托宾税。托宾税将通过交易成本的上升来降低全球资本的流动性和各国货币汇率的波动性,因而被称为“撒向国际金融飞轮的沙子”。托宾税的征收在发展中国家比较普遍,像马来西亚、菲律宾等东亚国家和巴西、智利等大多数南美国家,均在上世纪90年代初以此限制过度资本流入,其中以智利最为成功。3.人民币存款保证金由于流动性过剩和热钱的高度关联性,发行特别国债、出口退税调整、实行QDII制度降低经常项目盈余,短期内可能有一定效果,但都是权宜之计。由于人民币升值、通货膨胀、经济和房地产价格高速增长长期化趋势明显,经常项目盈余的减少相对于虎视眈眈的国际游资显然效果有限,后者的大量涌入足以抵消经常项目盈余的减少。此时,要求商业银行以外汇缴存存款准备金未尝不是办法,而且成本显然更低。去年央行在第六次上调存