复旦大学-人民币均衡汇率的概念和判定

人民币均衡汇率的

概念和判定复旦大学

姜波克人民币均衡汇率的概念和判定人民币均衡汇率问题的争议人民币均衡汇率决定的传统方法人民币汇率水平变动的经济影响人民币均衡汇率的新概念中国的某些特殊问题结论一、人民币均衡汇率水平的争议1.历史上的争议（表一）阶段时间争议点后果阶段一1978-1980会计工具外汇改革无动力阶段二1981-1984仅顾有形贸易其他行业不满阶段三1985-1993不公平、调剂价－官价差距太大、IMF反对、调剂汇率失控市场混乱表二：上海贸易外汇留成比例表

（1988年下半年）资料来源：程怀日、王昌栋编著《国际金融》第91页，浙江大学出版社1989年版图一：上海外汇调剂价格的波动

（1992年底到1993年7月30日）

资料来源：上海国家外汇管理局

注：虚线为场外交易加价的大致趋势汇率是一种利益分配的工具官价－按通货膨胀、进出口情况调节调剂价－按企业对外汇的供求关系调节留成比例－按行政判断决定表一的延续阶段时间争论点后果阶段四1994-1996贬值过头通胀阶段五1997-1998应该贬值紧缩冲击阶段六2002-现在应该升值巨额顺差2.当前的争议争议的引发相关数据相关言论官方的回应

图二：中国外汇储备的增长

单位：亿美元国际上的言论日本：日本副财长黑田东彦在《金融时报》宣称，中国的通缩经出口扩散至台湾、香港甚至全球。随后日本财长盐川正十郎要求通过一项类似当年《广场协议》的文件逼迫人民币升值。美国:《商业周刊》：“中国的通货紧缩正在危机全球经济。”2003年9月，美国财长斯诺对中国的“汇率之行”。美国从制造商到国会议员纷纷发表申明，要求人民币升值。2003年9月中旬，欧盟的财长在对人民币升值问题进行讨论的同时，提出“汇率不公平是导致贸易不平衡关键”的说法，进而要求人民币重新估值。泰国：泰国央行行长蒂耶通屡次提出，中国是导致亚洲其他地区陷入通货紧缩的一个原因。IMF：2001年人民币对美元的汇率应为1.9￥/$，从1994到2002年末，人民币的实际有效汇率上升20.5％。但IMF同时表示人民币升值是一个长期和逐步的过程，不应就汇率问题对中国施加压力。中国经济学家的言论观点1：保持人民币目前的汇率水平是中国经济发展的必然需要，升值将使中国重蹈日本经济的覆辙，给中国经济带来巨大灾难。同时，人民币汇率保持基本稳定也是保持亚太地区乃至世界经济稳定的需要。董辅礽（中国社会科学院经济研究所名誉所长）、方星海（上海证券交易所）、郎咸平观点2：人民币的确被低估了，但是并没有像国外评论那样被严重低估，人民币升值是无法避免的，中国的汇率安排应该更加灵活。胡祖六（高盛银行首席分析师）观点3：现在评估人民币是低估还是高估为时过早。（周小川，2003年9月)观点4：主动应对、稳中求变，坚持汇率稳定、延缓升值，等到升值预期消除以后再来讨论这个问题。目前采用非汇率手段化解人民币的升值压力，如提高进口、进一步开放金融市场、推进利率市场的改革、消化外汇储备的过快增长等。方星海、成思危、张曙光、何帆、张斌等中国官方的回应2003年9月，国务院总理温家宝在会见美国财长斯诺时表示，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定符合中美两国的共同利益。中国财政部长项怀诚在G7财长会议开幕前，接受采访时表示，中国认为提高人民币汇率“毫无必要”，中国经济对全球的影响无疑被夸大了。国家外汇管理局局长郭树清一再表示，有关“人民币低估影响了美国就业”的说法是不成立的，调节人民币汇率无法解决中国贸易顺差的问题，也无法改变中国劳动力成本低于美国的现实。2003年10月19日，中国国家主席胡锦涛在泰国曼谷举行的2003年亚太经合组织工商领导人峰会上发表重要演讲，声明中国将继续在以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度的基础上，保持人民币汇率基本稳定。央行货币政策委员会在2004年第一季度例会上达成共识，中国近期仍应继续保持人民币存贷款利率的基本稳定，人民币汇率应在合理、均衡水平上保持基本稳定。结论二、人民币均衡汇率决定的传统方法实物流量的方法金融流量的方法1、实物流量的方法（1）购买力平价绝对购买力平价：相对购买力平价：结论：汇率是两种不同货币购买力的比价（2）换汇成本比价出口换汇成本

进口换汇成本

换汇成本和购买力平价的比较换汇成本购买力平价广义基础单位货币的购买力单位货币的购买力狭义基础单位货币对国际贸易商品的购买力单位货币对一般商品的购买力假设前提一价定律存在于国际贸易商品价格之中一价定律存在于所有商品价格之中购买力的决定货币数量、劳动生产率等等货币数量（3）货币供求论2、金融流量的方法（1）利率平价论本国利率－外国利率＝即期利率－远期利率当本国利率上升，大量外资流入，本币立即上升，远期下跌当外国利率上升，大量本币外流，本币立即下浮，远期上升（2）国际借贷说（3）资产市场说三、人民币汇率水平变动的经济影响1、贬值与进出口当：有闲置的资源（人力、资金、技术、材料）出口价可以不变或下降国外有需求出口就能扩大进口价格上升，进口减少，出口替代品生产增加贸易收支改善，GDP上升表三中国贸易收支的演变

（1976-2003）

单位：10亿美元

资料来源：国际货币基金组织《国际金融统计》贬值与物价货币工资机制生产成本机制资产买卖机制（收购储备、还本付息）经济总量机制

当进口商品弹性较低的时候尤其如此

结论：当M不变紧缩

当M相应增加膨胀

反论：当M不变膨胀

当M相应减少紧缩贬值与就业乘数：出口扩大进口品可能减少外国直接投资流入增加物价上涨（趋势）较多购买力会转向进口、外债支付贬值与贸易交换条件贬值与民族工业、劳动生产率、经济结构结论1、低劳动生产率和技术水平上，需求弹性低的进口商品未足够大时，贬值有利于扩大出口、就业和GDP的增长，升值则相反。2、贬值（升值）对贸易交换条件的影响不明显。3、从短－中期看，贬值有提升物价的压力和扩张经济的作用，升值则相反。4、从中－长期看，贬值有保护低技术水平的民族工业的作用，保护市场，但不利于劳动生产率的提高和经济结构的提升。四、人民币均衡汇率的新概念明白了汇率的作用，明白了汇率决定的传统理论，我们接下去讨论均衡汇率的概念实物流量决定论的缺陷金融（市场供求）流量决定论的缺陷我们的观点1、实物流量决定论的缺陷仅考虑购买力的对比，未考虑资本流动和市场供求实物购买力对比本身难以计算挂钩（对比）货币没有巨大波动挂钩（对比）货币本身没有扭曲2、金融流量（市场供求）决定论的缺陷金融流量太活跃太敏感，光由它来定均衡汇率会损害实体经济，波动太大太频繁。供求是指有管制的还是无管制的供求？无管制－汇率太波动无均衡汇率可言有管制－汇率必扭曲3、我们的观点反映实体经济发展的要求（就业、物价、GDP）反映外汇市场的供求（国际收支平衡）用图形反映

实体经济

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外汇市场

内外均衡外部平衡

i内部均衡BPLM

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ISeY结论内外均衡同时实现所要求的汇率就是均衡汇率汇率是一种比价（微观）汇率是一个杠杆（宏观）

价格：调节经济生活的杠杆

汇率：调节内外均衡的杠杆中国当前的问题出口占GDP高达约40％（2004年）出口的贡献来源于：以2001年为例，外商投资企业50.1％国有企业42.5％其他7.4％数据来自：2002年《中国对外经济贸易年鉴》升值－外资来源减少－投资减少利润汇出增加