教育行业2018年中报总结收入回归内生驱动板块表现分化证券

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2018H1，2066.59亿元，同比51.47%（+7pct7.131.01%，业绩表现分化，

学前教育主品牌收入增长放缓，业绩出现下滑。民办高端直营园面临两大指标下有限的发展空间及减免租金、综合奖补等优惠政策取消带来的运营成本上升风险，加盟园由于政策影响，获取办园场地盟业务从量的扩张转向质的提升。部分企业跳开园所运营范畴，延伸K12教育：龙头业绩表现差异，行业迎来整合时机。龙门教育11则盈利偏弱。K12校外培训监管1.0oB/G取能力，规模驱动因素为产品覆盖区域、学校数量与订单金额。1.0时代教育信息化产品结构以“基础环境+教育云平台”为主，软硬结合，侧重硬件，在收入端能实现高速增长，但是在利润端由于硬件设备毛利率远低于软件系统，且上下半年存在一定的季节性，整体来看盈利增速低于营收增速。以硬件设备为主的教育信息化企业净利率约102030。2.0oC00年前将成为新一代新高考配套信息

生增长提速，B端中鸣数码拥有面向全国中小学的完善的销售渠道（增值服务一线城市火热、二三线城市升温，A股的国际学校标的也不断扩容：丽鹏股份登陆A股。A股教育20152018年结束第一批业绩对赌，目前增23%，增速同比下降，但仍表现较快增长，业务纯度不断提高。盈利端，教育板块净利润同比增长仅1%，板块之间业绩表现分化，职30-40%，K12教育基本维持稳定，但教育关注百洋股份、盛通股份；K12教育的校外培训迎来供给侧改革，短目 .板块业绩表现分化，部分赛道盈利承 学前教育：主品牌收入增长放缓，业绩出现下 K12教育：龙头业绩表现差异，行业迎来整合时 职业教育：赛道景气度有高有低，品类持续扩 素质教育：业绩增长提速，政策利好素质教育发 国际教育：留学业务发展放缓，国际学校标的扩 图 图2教育业务占上市公司总营收的比例持续提 图10A股K12教育标的营收情况（百万元 图12A股K12教育标的毛利率水平 图13A股K12教育标的净利率水平 图14K12教培龙头机构全国校区数 图22乐博教育营收情况（百万元 图23乐博教育净利润情况（百万元 图26凯文教育的教育业务营收情况（百万元 图27凯文教育的教育业务毛利率水平 表表1教育板块相关上市公司及其所属细分领 23%，回归内生驱动为主，业务纯度提近日，A201820家主要的教育类上市公司，涉及6大细分领域。2018H1，20家教51.47%7.00pct，K12 图2教育业务占上市公司总营收的比例持续提数据来源：Wind,上海证券研究 数据来源：Wind,上海证券研究 2.3915亿拓维信息相关业务收入出现20-30%的下滑。学前教育上半年收入0.8822.49%，增速稳定。增速增速增速K12数据来源：Wind

大，目前已超过教育信息化成为A股第二大教育细分领域。数据来源：Wind2018H1，A股教育板块的平均毛利率水平约为45.13%，较去约为53.15%，同比下降4.59pct，威创股份和秀强股份的幼教业务4.06pct41.29%，其中拓维信息毛0.86pct，主要系高毛利率的龙门教育并表及新南洋旗下教育业务毛利率水平略有提升；国际教育的毛利率水平最低，仅为1.41%，出现亏损。总的来看，A股各教育细分领域毛利率由高到低的排列顺序为：职业教育＞学前教育＞素质教育＞教育信息化＞K12教育数据来源：Wind2018H1201.01%，增速较去年同期明显下降，同样主要系并10.71%，同比下降2.30pct。数据来源：Wind 增速增速 K12教 ---数据来源：Wind

学前教育盈利能力最强，净利率约为27.07%，但同比下降6.74%11业务净利率水平偏低、新南洋拓展K12业务成本投入较大、龙门教育业绩仅约半数并表；国际教育领看，A股各教育细分领域盈利能力由高到低依次为：学前教育＞职业教育＞教育信息化＞素质教育＞K12教育＞国际教育。数据来源：Wind52006.77%，主要系内部淘汰联系89.18%26.63%数据来源：Wind力成本较快增长，净利润同比下降8%；全人教育本期净利润同比15%10-20%的下滑。 数据来源：Wind,上海证券研究 数据来源：Wind,上海证券研究我们认为，直营园方面，随着学前教育三期行动计划的开展，2208580的普惠性幼儿园覆（公办及民办普惠在园人数占总在园人数的比例及城镇小区配套幼儿园必须办成公办园和普惠性民办园等规定之确定性程度有所提高，导致加盟体系的不稳定性程度也相应提高，原有的走园所数量扩张的老路陷入瓶颈，关注点开始转向质的提U阵痛期。3年拟在全国布局500所早教分中心。K12教培机构加快登陆资本市场，K12教育证券化有所提速。26%11模性来看，龙门教育处于高速增长阶段，2018H1业绩同增42%；昂15%；学大教育和龙文教育则均出现业绩下滑，分别同减9%和6%，龙头表现显差异。图10A股K12教育标的营收情况（百万元 数据来源：Wind,上海证券研究 数据来源：Wind,上海证券研究11盈利偏弱。龙门50%VIP校区业务盈利能力较强，昂立教育毛利率约为48%（以新南洋教育培训分部数据表示，而30%左右，11业务的毛利率K12教培业态。K12教培的净利率水平普遍约为10-20%VIP校区业务，综合净图12A股K12教育标的毛利率水平 图13A股K12教育标的净利率水平数据来源：Wind,上海证券研究 数据来源：Wind,上海证券研究龙头机构不断扩张线下校区规模。上半年，昂立教育新建11K125月底，新东的市场竞争格局改善。K12教培领域的供给侧改革为龙头提供了整20174781天琥教育嫁接恒企成熟的连锁模式复制扩张，上半年新建校区12现有差距，文化长城旗下河南高端IT培训品牌智游臻龙联合院校进行“现代学徒制”人才培养，VR、大数据学费增长50%，招生3个新城市，全年校区建设完成率牵引力教育的IT培训业务受市场因素与业务模式调整双重影响收入增速仅为2%。考研培训高端品牌跨考教育上半年收入增速由去15%6%，增速放缓。建筑和驾考赛道的收入增速则驾考龙头东方时尚收入同比下降10%，下降幅度同比扩大。11pct23pct60%12pct；毛利率最低的为东方职教培训盈利能力普遍下降。IT培训牵引力教育上半年亏损2573万元，同比转亏，且幅度扩大；学尔森、东方时尚、跨考教育中大英才净利润增速降为8%；智游臻龙由于推出学徒制市场反应70%。职教培训行业净利29%；智游臻龙盈利能力较强，净利率接近30%。 数据来源：Wind,上海证券研究 数据来源：Wind,上海证券研究三盛教育旗下恒峰信息通过“广州市中小学智慧校园示范工程”、上半年收入5946万元，同比增长58%。立思辰旗下康邦科技中标和滁州二中智慧校园建设项目，截止6309682.90。1.69。0时代教育信息化产品结构以“基础环境+%4910102004%。 数据来源：Wind,上海证券研究 数据来源：Wind,上海证券研究有所改善，整体的盈利能力有望增强。2.0时代教育信息化用户导“C端用户付费+B端财政经费”相结合。启新高考改革之后，北京、天津、山东、海南4个省市的新2020年前将成为新一代新高考配套信息化系统加86112077%。科大讯飞针对内的一体化新高考解决方案，目前已在包括人大附中在内的1600盛通股份积极布局素质教育领域，C端以乐博教育为主体开展面向42B端收购中鸣数码51%强化公司面向全国中小学的销售渠道建设、搭建良好用户基础，CB871万3%894%1%598（15家）和218家加盟店（58家，覆盖了全国所有一二线城市，涉数据来源：Wind,上海证券研究 数据来源：Wind,上海证券研究留学业务发展放缓。3602263万4pct52%，盈利能力较强。电光科技旗下雅力科技17888%，但盈利出现亏损，主要系加Q3将开始逐步盈利。三垒股份22%，增速较去年同期有所放缓，主要系行业竞争激烈，净利率降至14%。 数据来源：Wind,上海证券研究 数据来源：Wind,上海证券研究验为基础进行管理服务输出，形成了“K12实体学校+体育、艺术图26凯文教育的教育业务营收情况（百万元 图27凯文教育的教育业务毛利率水平数据来源：公司公告,上海证券研究 数据来源：公司公告,上海证券研究A股，中锐控股旗下的中锐教育有学前教育、基础教育和职业教育A20152018年结束第一批业绩对23%，增速同比下降，但仍表现较快增长，业务纯度不断提高。盈利端，教育板块净利润同比增长仅1%，板块之间业下半年来看，我们认为职业教育和素质教育具有政策利好因素，建议关注百洋股份、盛通股份；2教育的校外培训迎来供本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息