第八章 汇率理论

本章主要内容与结构西方汇率理论发展的历史脉络汇率制度人民币汇率制度1基本概念现汇买入价、现钞买入价、卖出价直接标价法、间接标价法升水、贴水、平价2一、西方汇率理论发展的历史脉络●罗道尔波斯的“公共评价理论”●戈森的“国际借贷说”●卡塞尔的“购买力平价说”●阿夫塔里昂的“汇兑心理说”●利息平价说●货币主义汇率理论●资产组合理论3一、西方汇率理论发展的历史脉络●汇率(exchangerate)又称汇价，是两国货币折算的比率，或者说是一国货币以另一国货币表示的价格。

●金本位制条件下汇率的决定基础◎铸币平价——两国货币的法定含金量之比如：1英镑的含金量为7.3224克黄金，1美元的含金量为1.504656克黄金，则两国汇率水平为：1英镑＝4.8665美元（7.3224/1.504656)

4罗道尔波斯的“公共评价理论”●核心观点汇率水平

两国货币供求的变动

人们对两国货币的公共评价两国货币所含的贵金属重量与纯度5戈森的“国际借贷说”●核心观点：

汇率水平外汇供求

国际收支(一定时期之内需要及时支付的流动债权债务)6卡塞尔的“购买力平价说”●核心观点：两种货币的汇率应由两国货币购买力之比决定，而货币购买力实际上是一般物价水平的倒数，所以，汇率实际是由两国物价水平之比决定。◎一价定律是绝对购买力平价理论的基础◎一价定律：同一种物品在不同的国家应该具有同样的价值，它在各国的价格按照货币比价进行换算后应该是相同的。7卡塞尔的“购买力平价说”●购买力平价理论的主要贡献

◎理论贡献：是汇率理论的基础：从货币的基本功能（购买手段）角度分析货币的兑换问题，抓住了问题的本质；从理论上确定了两国汇率变动的长期趋势◎现实贡献：为国际间的经济比较提供统一的换算工具；将商品交易与货币交易紧密结合起来，为一国采用汇率政策促进本国进出口贸易的发展提供了理论依据。8卡塞尔的“购买力平价说”●购买力平价理论的主要缺陷：◎自由贸易的假设前提与现实存在差异；◎忽视资本流动因素对汇率决定的影响；◎这一理论以两国的生产结构、消费结构以及价格体系大体相仿为限制条件，具备这些条件，两国货币购买力的可比性较为充分；反之，可比性则较小。9购买力平价说与利息平价说●中长期：货币数量购买力（商品价格）汇率●短期：货币资金供求数量利率（资金价格）汇率10利息平价说●特点：考虑资本流动因素对汇率决定的影响；●核心观点：远期汇率决定于利差●主要思想：◎在资本自由流动且不考虑交易成本的情况下，正常的外汇抛补及套利活动将导致汇率水平的变动：利率较低国家货币的远期差价为升水，利率较高国家货币的远期差价为贴水，远期与即期汇率的价差等于两国利率之差。11阿夫塔里昂的“汇兑心理说”●核心观点：强调心理预期因素对汇率、尤其是短期汇率的变动有重要的影响。◎预期汇率上升，大量资本流入，汇率上升；◎预期汇率下降，大量资本流出，汇率下降。12货币主义汇率理论●特点：以购买力平价为基础，突出货币因素在汇率决定过程中的作用；●核心观点：一国货币供给状况及其货币政策与该国的汇率走势有着直接的联系。●主要内容：13资产组合理论●核心观点：汇率是由货币资产、债券资产和外汇资产决定的。当经济情况发生变化时，人们会对三种资产的持有状况进行调整，从而使得利率与汇率发生变动。

14总结●汇率的决定是极其复杂的问题.西方学者有多种学说来解释,各国有不同的制度安排。●不同货币制度下,汇率的决定与影响因素也不同。●不同的汇率学说从不同侧面探讨汇率的决定问题，各种理论相互补充。15二、汇率制度●汇率制度的概念：指一个国家对于确定、维持、调整与管理汇率的原则、方法、方式和机构等所作出的系统规定。●汇率制度的种类；◎固定汇率◎有管理的浮动汇率◎自由浮动汇率16二、汇率制度●汇率制度的概念：指一个国家对于确定、维持、调整与管理汇率的原则、方法、方式和机构等所作出的系统规定。●汇率制度的种类；◎固定汇率◎有管理的浮动汇率◎自由浮动汇率17二、汇率制度●汇率制度的概念：指一个国家对于确定、维持、调整与管理汇率的原则、方法、方式和机构等所作出的系统规定。●汇率制度的种类；◎固定汇率◎有管理的浮动汇率◎自由浮动汇率18二、汇率制度●浮动汇率制的优缺点◎优点：自动调节国际收支、抵御外来因素的干扰、降低国际游资冲击风险。◎缺点：汇率频繁变动会给本国经济发展带来不利影响。●固定汇率制的优缺点◎优点：消除汇率变动风险，有利于对外贸易结算和资本的正常流动。◎缺点：市场参与者缺少风险意识和抵抗风险的能力，容易受到国际游资的冲击，引发金融动荡和危机。19三、人民币汇率制度●现行人民币汇率制度的形成机制与特点——以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制◎以市场供求为基础：外汇指定银行在外汇市场上按市场交易规则买卖外汇；◎单一汇率◎有管理的浮动汇率通过银行结售汇、外汇指定银行的头寸上限管理，以及资本项目的严格管制，政府有效地控制了企业、银行和个人对于外汇的供给和需求，从而在根本