第02章 外汇与汇率Foreign Exchange

第二章外汇与汇率（ForeignExchangeandExchangeRate)11/8/2023本章主要内容第一节外汇第二节汇率的概念与种类第三节汇率的决定与变动第四节汇率理论11/8/2023第一节外汇一、外汇的概念外汇是国际汇兑(ForeignExchange)的简称。外汇有动态和静态两种含义。11/8/2023动态外汇：动态的外汇——汇兑行为所谓“兑”是指不同国家货币的相互转换；所谓“汇”是指货币资金在国际间的转移。因此，动态的外汇是指将一国货币兑换为另一国货币并借助于各种信用工具将货币资金转移到另一国以清偿国际间债权债务关系的专门性经营活动。11/8/2023静态外汇：静态含义的外汇（具体意义的外汇）—兑换手段是指以外币表示的，随时可用于国际结算和清偿国际债务的支付手段。

11/8/2023其资产的主要形式为：（1）外国货币，包括各种钞票、铸币。（2）

外币有价证券，包括政府公债、国库券、股票等。（3）

外币支付凭证，包括各种存款、外币票据。（4）

其它外汇资金。11/8/2023构成外汇有三个基本条件：（1）

必须是以外币表示的资产（2）必须可以自由兑换

即具有国际汇兑性。（3）普遍接受性二、构成外汇条件11/8/2023三、外汇的种类（一）按外汇可否自由兑换，通常将外汇划分为自由外汇和记帐外汇。这是与两种国际结算制度相联系的。11/8/20231.自由外汇不需要经过外汇管理当局批准，可以自由兑换成其他货币，或者向第三国办理支付的外国货币与支付凭证。11/8/2023

2.记帐外汇

也称或协定外汇、双边外汇、清算外汇。即不经货币发行国批准，不能自由兑换成其他国家的货币，也不能对第三国办理支付业务的外汇。只能根据协定规定，在签订协定的两国之间相互使用。11/8/2023（二）按照外汇来源和用途划分为:贸易外汇和非贸易外汇前者是由于进出口贸易而产生的外汇。如商品的输出、输入所收付的外汇以及与进出口贸易有关的从属费，如保险、运输、手续费等。后者是由于资本流动及其它非贸易业务而收付的外汇。如国际间的投资、贷款、旅游等收付的外汇。11/8/2023（三）按外汇买卖的交割期分：即期外汇和远期外汇交割期(deliverydate):买进外汇付出本国货币的日期或者卖出外汇得到本国货币的日期。1、即期外汇简称现汇（spotexchange)。买卖双方买卖成交以后在一个较短时间内（一般为两个营业日内）交割的外汇。11/8/2023说明（1）进行即期外汇交易，并不意味着双方必须立即办理交割。（2）交割日必须是营业日。营业日是指实行交割的两种货币所在国的银行都营业的日子。11/8/2023大多数国家实行每周五日工作制，因此买卖双方成交以后如果遇到周六或者周日以及其它公休假日，交割日必须顺延至下一个营业日，一般情况为：成交日：周一周二周三周四周五交割日：周三周四周五下周一下周二11/8/20232、远期外汇简称期汇（forwardexchange)买卖双方成交以后先签订远期合同（forwardcontract),约定好具体项目，在约定的日期交割的外汇称为远期外汇。11/8/2023四、外汇的功能

1、外汇实现了国际购买力的转移，促进了各国之间的相互交流。2、外汇促进了国际贸易的发展。3、外汇实现了国际间资金供求不平衡的调节。4、外汇储备是衡量一国国际经济地位的标志之一。5、外汇是政府调节宏观经济活动的重要工具。11/8/2023应熟悉主要国家货币及其符号缩写人民币RMB美元USD欧元EUR（欧元区12国家统一货币，包括原来的德国马克DEM、法国法郎FRF、澳大利亚元AUD、比利时法郎BEF、意大利里拉ITL等）港币HKD日元JPY英镑GBP瑞士法郎CHF加拿大元CAD11/8/2023第二节汇率的概念与种类11/8/2023一、汇率的概念与标价方法

汇率(Exchangerate)，也叫汇价、外汇牌价或外汇行市，指一种货币与另一种货币之间的兑换比率，或以一种货币表示的另一种货币的价格，由外汇银行挂牌表示。11/8/2023汇率的标价方法：1、直接标价法直接标价法(directquotation)：以一定单位的外国货币为标准，折成相应数额的本国货币。如：在我国外汇市场$1=￥8.2250－8.2260，为直接标价法11/8/20232、间接标价法间接标价法(indirectquotation)：以一定单位的本国货币为标准，折成相应数额的外国货币。如：London外汇市场,￡1＝$1.5525

在NY外汇市场,$1=JPY105.211/8/2023说明目前世界上只有美元与英镑采用间接标价法，而美元与英镑的汇率仍沿用历史的直接标价法，其他各国货币都是采用直接标价法。第二次世界大战后，由于美元的霸主地位，也为了方便外汇交易，各国际金融中心均采用“美元标价法”(do11arquotation)。即各大外汇市场都以美元作为单位货币进行报价。1999年1月1日，欧元问世后，市场上各种货币对欧元的报价则都以欧元为单位货币。11/8/2023习惯上，人们将各种标价法下数量固定不变的货币叫做基准货币（BaseCurrency）或单位货币，把数量变化的货币叫做标价货币（QuotedCurrency）或计价货币。11/8/2023二、汇率的种类11/8/2023(一)基本汇率与套算汇率这是从汇率制订的角度来划分的。基本汇率(basicrate)是根据本币与主要货币的价值而制订的汇率。套算汇率(crossrate)是根据基本汇率套算的出一种货币与另一种货币的汇率。11/8/2023套汇汇率的计算：（1）根据中间价计算套算汇率根据中间价计算套算汇率较为简单，得到的套算汇率也是中间价。例如：USD／HKD＝7．7962，USD／CHF＝1．4545，则CHF／HKD＝7.7962/1.4545＝5．360l11/8/2023又如，USD／CHF＝1．4545GBP／USD＝1．6812所以GBP／CHF＝1．68l2×1．4545＝2．445311/8/2023（2）根据有关汇率的买入价与卖出价计算套算汇率的买入价和卖出价：分为两种情况：一种情况是两个汇率以同种货币作为单位货币或计价货币，则用交叉相除；另一种情况是两个汇率一个以某货币作单位货币(或计价货币)，而另一个以同种货币作计价货币(或单位货币)，则用同边相乘。11/8/2023举例：USD／CHF＝1．4593—1．4633USD／HKD＝7．7920—7．8060两个汇率都以美元作为单位货币，故用交叉相除，套算汇率为：CHF/HKD=7.7920/1.4633－7.8060/1.4593=5.3250－5.349111/8/2023又例：USD／CHF＝1．4593—1．4633GBP／USD＝1．6808—1．68l6两个汇率中美元与瑞士法郎汇率以美元为单位货币，英镑和美元汇率以美元为计价货币，故用同边相乘，得：GBP／CHF＝(1.6808×1．4593)－(1．6816×1．4633)即：GBP／CHF＝2．4528—2．460711/8/2023(二)买入汇率、卖出汇率与中间价这是站在银行买卖业务角度来分的买入汇率（BuyingRate），也称买入价（theBidRate），即银行从同业或客户买入外汇时所使用的汇率。卖出汇率（SellingRate），也称卖出价（theOfferRate），即银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率。11/8/2023特别要注意的是：1、买入或卖出是从报价银行的角度来说的，必须与客户或询价银行区别开来。2、“贱买贵卖”是银行进行外汇交易的基本原则。所以买入与卖出汇率间有一差额，此差额即为外汇银行买卖外汇的收益。而银行对客户的买卖差价通常比银行同业间买卖差价大一些。通常将买卖差价的0．0001(日元为0．01)称为1点。11/8/20233、外汇市场上，银行报价通常都采用双向报价，即同时报出买入价和卖出价，有效数字一般为5位，在所报的两个汇率中，前一数值较小，后一数值较大。4、银行买卖外汇可向一般客户，也可向其它银行，一般情况下银行买卖外汇时：银行同业：差价小；银行与客户：差价大（思考：不同标价方法哪个数字是买入价，哪个是卖出价？判断依据是：买入卖出价的含义以及“贱买贵卖”原则）11/8/2023例：（以美元为外币）USD／JPY＝122．73－123．03或表示为：USD／JPY＝122．73／3．03试确定买入价与卖出价？再如：GBP／USD＝1．6808－1．6816或表示为GBP／USD＝1．6808／16试确定买入价与卖出价？11/8/2023由于将买卖差价的0．0001(日元为0．01)称为1点，故：上例中每美元的买卖差价为0．30日元，即30点，每英镑的买卖差价为0．0008美元，即8点。11/8/2023所谓中间价（MiddleRate），就是买入价与卖出价的算术平均值。现钞汇率（BankNotesRate），即银行买卖外国钞票的价格。银行挂牌汇率按从小到大的顺序依次为现钞买入价、外汇买入价、外汇(现钞)卖出价。11/8/2023例子例1．在NY有客户卖出英镑1000需付美元多少？如GBP／USD＝1．6808／16答：付USD（1000*1．6808）例2．在NY有银行卖出英镑1000得美元多少？如GBP／USD＝1．6808／16答：得USD（1000*1．6816）例3．在London有客户卖出美元1000得英镑多少？如GBP／USD＝1．6808／16答：得GBP（1000/1．6816）11/8/2023(三)即期汇率和远期汇率这是从外汇买卖的交割期来划分的。即期汇率(spotrate)又叫现汇汇率，是银行进行即期外汇交易(或叫现汇交易)时所用的汇率。即期外汇交易：买卖双方成交后，在两个营业日（WorkingDay）内办理交割的外汇交易。11/8/2023远期汇率(forwardrate)也叫期汇汇率，是银行进行远期外汇交易时所使用的汇率。远期外汇交易:是指买卖双方成交后，不立即交割，而是先签订远期合约，按合约规定的交割期实施交割的外汇交易。合约中约定的未来交割时所用的汇率就是远期汇率，交割期不同，汇率也不一样。规定远期汇率的目的主要是（1）避免风险；（2）投机。11/8/2023前面我们介绍的买入价、卖出价实际上是即期汇率。对于即期汇率，各银行都直接报出买入价与卖出价，而对于远期汇率，其报价方式有直接报价和远期差价报价两种。11/8/2023一般来说，远期汇率和即期汇率有差异，称为远期差价（margin），分：远小于即——atdiscount外汇贴水远大于即——atpremium外汇升水远等于即——atpar外汇平价在直接标价法下，远＝即＋外汇升水远=即－外汇贴水在间接标价法下：远＝即－外汇升水远=即＋外汇贴水11/8/2023由于远和即汇率相比不会相差太大，因此升贴水常用点数表示，一个点数的汇率差表示汇率变动1/10000,由于实际汇率有买、卖价之分，因此远期差价也有两个点数，如“50－60”;”100－90”等等。那么如何判断升还是贴？11/8/2023一种较简单的判别方法：如买大于卖----贴水买小于卖——升水例：以美元作为外币，某日即期汇率：GBP／USD＝1．6808－1．6816三月期升贴水为“100－90”也即三月期远期汇率为GBP／USD＝1．6708－1．6726详细内容将在第四章介绍。（P118）11/8/2023(四)电汇汇率、信汇汇率与票汇汇率这是从外汇交易的支付工具（汇付方式）来划分的。1、电汇汇率（TelegraphicTransferRate，简称T/TRate）是以电汇方式买卖外汇时所使用的汇率。11/8/20232、信汇汇率（MailTransferRate，简称M/TRate）是以信汇方式买卖外汇时所使用的汇率。3、票汇汇率（DraftRate）是以票汇方式买卖外汇时所使用的汇率。汇票有即期、远期之分，故汇率又分即期票汇汇率和远期票汇汇率。11/8/2023(五)开盘汇率与收盘汇率这是按外汇市场的营业时间来划分的。开盘汇率(openingrate):营业日刚开始时进行外汇买卖的汇率；收盘汇率(closingrate):外汇市场上营业日终了时的汇率。11/8/2023(六)固定汇率和浮动汇率这是按汇率制度划分的。固定汇率(fixedrate)是指由货币当局制订基础汇率，汇率波动幅度被限制在一定范围以内的汇率。浮动汇率(floatingrate)是货币当局不再制订法定汇率，而是听任外汇市场供求所决定的汇率。浮动汇率又有自由浮动汇率和有管理的浮动汇率。11/8/2023(七)官方汇率和市场汇率这是从是否有外汇管制或管制宽严程度划分的。官方汇率(officialrate)是由货币当局制订并公布的汇率。官方汇率的调整，由官方明文宣布，称法定升值(revaluation)或法定贬值(devaluation)市场汇率(marketrate)是由外汇市场供求决定的汇率，也即是在外汇市场上自由买卖外汇时所用的实际汇率。11/8/2023如果某种可兑换货币在一定时期内汇率相对稳定，并有升值趋势，该货币称为硬货币；如果某种可兑换货币在一定时期内汇率相对不稳定，并不断贬值，该货币称为软货币.11/8/2023(八)单一汇率和复汇率这是从汇率是否统一角度划分的。单一汇率(uniformrate)是指一个国家其货币汇率只有一种。复汇率(multiplerate)是指一个国家其货币汇率有两种或两种以上。11/8/2023(九)名义汇率和实际汇率

n

这是从衡量货币实际价值角度来划分的。n

实际汇率(realexchangerate)是相对于名义汇率（nominalexchangerate）而言的，名义汇率也即公布的汇率，它可能由市场决定，也可能由官方制定。11/8/2023实际汇率的确定：n

方法一：n

各国政府为达到“奖出限入”之目的，常常对出口商品给以财政补贴或税收减免，而对进口则征收各种类型的附加税。n

实际汇率就是名义汇率与这些补贴和税收减免或附加税之和或之差。n

方法二：n

用名义汇率消除通货膨胀影响后得到。即用名义汇率扣除通货膨胀率。11/8/2023第三节汇率的决定与变动11/8/2023在历史上，国际货币制度经历了:金币本位制→金块本位制→金汇兑本位制→纸币本位制等不同阶段。其中金币本位制、金块本位制、金汇兑本位制属于金本位制，而金币本位制是典型的金本位制。11/8/2023一、金本位制下汇率的决定与变动(以典型的金币本位制度说明)11/8/2023它是把特定重量和成色的黄金规定为本国的本位货币单位。其特点：a）各国货币是含有一定重量和成色的黄金组成。b)金币可以自由铸造。c)政府有义务按规定的金价对居民买卖黄金。d)黄金可以自由输出入。11/8/2023（一）汇率决定的基础金币本位制下，流通中的货币是金币，具有法定的含金量，因而两国单位货币含金量之比即铸币平价(mintparity)就是金币本位制下汇率决定的基础。11/8/2023例如，历史上英国曾规定1英镑金币的含金量为113．00l6格令(合7．3224克)，美国则规定1美元金币的含金量为23．22格令(合1．504656克)，两者相比即为铸币平价。英镑和美元的铸币平价＝113．00l6÷23．22＝4．8665或7．3224÷1．504656＝4．8665即1英镑折合4．8665美元11/8/2023铸币平价是金平价(goldparity)的一种表现形式。所谓金平价，就是两种货币含金量(金币本身的含金量或纸币所代表的金量)的对比。11/8/2023（二）汇率的变动金币本位制下汇率波动的幅度受制于黄金输送点(goldpoints)。所谓黄金输送点是指在金本位制下汇率涨落引起黄金输入或输出的界限。汇率上涨引起黄金输出的界限叫黄金输出点，汇率下跌引起黄金输入的界限叫黄金输入点。11/8/2023黄金输出点是铸币平价加上黄金运送费用，是汇率波动的上限；黄金输入点是铸币平价减去黄金运送费用，是汇率波动的下限。11/8/2023例如：假定当时在英美两国之间运送1英镑黄金的费用为0．03美元，那么，1英镑铸币平价4．8665美元加上运送费0．03美元等于4．8965美元，这就是英镑与美元汇率波动的上限，即美国对英国的黄金输出点。11/8/2023例如一个美国出口商向英国出口价值为100万英镑的商品，英国进口商付款时，市场汇率下跌到￡1＝＄4．8200，(美元汇率小于￡1＝＄4．8365）这时，美国出口商如收进100万英镑，只能兑换到482万美元，而如果他将这笔货款在英国就地购买黄金输入，即使考虑到运送费用＄0．03，到美国还可以兑换到4836500美元。可多收16500美元（4836500美元－4820000美元）。11/8/2023由此可见，金币本位制下汇率决定的基础是铸币平价，汇率波动的界限是黄金输送点。11/8/2023二、纸币本位制度下汇率的决定与变动

11/8/2023（一）汇率的决定纸币本位制度下汇率的决定分两种情况：第一种情况：“黄金平价”或“法定平价”30年代大危机彻底冲跨了金本位制，各国相继实行纸币流通制度。在纸币制度下，各国政府都以立法形式规定本国单位纸币代表的金量，即“黄金平价”，因此，两种货币的黄金平价之比是汇率决定的基础。第二种情况：（浮动汇率制）决定纸币汇率的基础是纸币实际所代表的价值量（或购买力）之比。11/8/2023(二)影响汇率变动的主要因素1、利率较高的利率→资本流入增加，流出减少→别国对本国需求增加→本币升值这是利率变化产生的短期效应。11/8/20232、国际收支BOP顺差本国对外债权多外汇供过于求外汇汇率下降或者本币升值BOP逆差本国对外债务多外汇供不应求外汇汇率上升或本币贬值

11/8/20233、通货膨胀率差异通胀的现实影响：较高通胀→对内价值↓或者国内价格↑→本国商品竞争力↓→如官方汇率不变，则出口↓进口↑→外币汇率↑或本币汇率↓同时，较高通胀→人们预期汇率将下降→资本外逃→对外币需求↑→外币汇率↑或本币汇率↓两方面都使国际收支逆差增加，顺差减少→本币贬值11/8/20234、经济增长率差异国内外经济增长率的差异对汇率的影响作用是多方面的。1、一国经济增长率高→收入上升→进口需求↑→造成该国货币币值下降的压力2、一国经济持续较快地增长→生产率提高→出口能力强→使该国货币币值坚挺3、一国经济持续增长，有助于吸收外资流入进行直接投资，从而改善资本账户收支。4、经济增长快，经济实力强的国家有助于增强外汇市场上对其货币的信心。因此，经济增长率对汇率的影响将取决于上述各方面综合作用的结果。11/8/2023

一般来说，高的经济增长率在短期内可能引起该国货币汇率下跃，但长期来看，却有助于该国货币汇率的稳定或坚挺。11/8/20235、总需求与总供给

总需求和总供给在结构和总量上增长的不一致也会影响汇率：一是若总需求中对进口的需求增长快于总供给中出口供给的增长，意味着外汇需求上升，从而本币汇率下降；二是若总需求增长快于总供给增长，其超额总需求将转向国外产品，引起进口增加，从而引起本币汇率下降。一般来说，当总需求增长快于总供给时，本币汇率呈现下降趋势。11/8/2023

6、中央银行的干预

直接干预：以交易者身份进入外汇市场，吞吐外汇。间接干预：通过货币政策或公开言论间接影响外汇市场。11/8/2023直接干预效果明显。例如，如果外汇市场上外汇汇率下跌，中央银行为维持汇率稳定，就在外汇市场上购买外汇，平抑外汇的超额供给，使汇价趋于稳定；反之，则在外汇市场上抛出外汇。11/8/20237、市场预期心理包括非稳定性预期和稳定性预期（1）非稳定性预期也称破坏稳定性预期——一种投机行为。其过程为：预期某货币汇率↑→买进该货币（作多头）→该货币汇率↑→↑幅度比预期还高；相反，该货币汇率下跌幅度比预期还低。11/8/2023（2）稳定性预期——适用于政府干预其过程相反，预期某货币汇率↑→卖进该货币（作空头）→降低了货币汇率上升幅度；相反，则降低了货币汇率下跌幅度。11/8/2023影响汇率变动的因素除了上述主要因素外，还有许多其他因素，如：各国的宏观经济政策、金融工具价格的变动、石油价格的变动和黄金价格的变动以及国际政治局势，等等。但这些因素大都又是通过上述各种因素对汇率发生作用的。11/8/2023上述的分析是假定其他因素不变的情况下就每一因素所进行的。实际中，需要对各项因素进行综合全面的考察，对具体情况作具体分析，才能对汇率变动的分析做出较为正确的结论。

11/8/2023三、汇率变动对经济的影响

汇率的变动有升值与贬值两个方面，其影响作用正好相反，以贬值为例,其影响主要表现在：11/8/2023(一)贬值对一国国际收支的影响(二)贬值对国内经济的影响(三)汇率变动对世界经济的影响11/8/2023第四节汇率理论汇率决定理论是国际金融理论的核心之一，随着经济背景和经济学基础理论的演变经历了不同的发展，主要经历了国际借贷说、汇兑心理说、购买力平价说、利率平价说、国际收支等阶段。11/8/2023一、购买力平价说购买力平价说(TheTheoryofPurchasingPowerParity)，又称三P说，是有瑞典学者卡塞尔（G.Cassel）在总结前人零星的基础上于1922年提出的。11/8/2023（一）购买力平价说基础货币的价值同货币的购买力成正比，同物价水平成反比。购买力平价理论认为：按一定比率用本币购买外币，也就是购进了外币的购买力，所以，两国货币之间的兑换率由两国货币的购买力决定。11/8/2023购买力平价有两种基本形式：绝对形式（absoluteversion）与相对形式（relativeversion）。（二）购买力平价的基本形式11/8/2023（三）评价（P57)11/8/2023二、利率平价说11/8/2023（一）概述利率平价说或者利率平价理论（TheoryofInterestParity），也称远期汇率理论。它由英国经济学家凯恩斯于1923年提出，后经西方国家其它经济学家发展而形成。11/8/2023（二）利率平价理论内容利率平价理论认为：由于各国间存在差异，投资者为了获得较高收益，愿意将资本从利率较低的国家转移到利率较高的国家去投资。11/8/2023由于两国投资收益存在差异，形成了资本在国际间的移动，直到通过利率的调整，两国的投资收益相等时，国际间的资本流动才会停止。11/8/2023利率平价公式假定资金在国际间流动不存在任何限制与交易成本，且金融市场上有足够的可以自由支配的资金。投资期限为一年。令：=即期汇率=12个月远期汇率（都为直接标价）i=本币年利率=外币年利率11/8/2023则：1单位本币国内投资收益为：1+i1单位本币国外投资收益为：11/8/