(简体)外汇市场与汇率的决定

外匯市場與匯率的決定

主講人：梁晉嘉博士1國際金融制度的演變金本位制度的興衰金本位制度19世紀中葉英、法、德、美等主要國家採取以黃金做為支撐的貨幣制度各國自訂該國貨幣與黃金間的鑄幣平價，同時無條件維持貨幣與黃金間的兌換關係1盎司黃金=4.252英鎊、1盎司黃金=20.646美元→1英鎊＝20.646/4.252美元≒4.856美元透過黃金在國家間的自由移動，可自動使實際匯率朝鑄幣平價關係的匯率進行調整2國際金融制度的演變金本位制度的興衰金本位制度休姆之「黃金流量自動調整機能」：當英國相對美國出現出超→黃金由美國流向英國→英國貨幣供給數量提高→物價上漲→出口競爭力下滑→緩和英國出超、美國入超→使貿易失衡得以自動調整金本位制度的缺點黃金新增供給受到限制→不利國際貿易的擴展無約束各國遵守金本位之規範3國際金融制度的演變金本位制度的興衰金本位制度的瓦解1914年第一次世界大戰爆發→各國暫停貨幣與黃金間的兌換關係→金本位制度停擺大戰結束金本位重新運作由於英鎊在戰後的價位有高估現象，為此英國當局需維持高利率之緊縮性貨幣政策，但因此面對高失業問題在政治壓力下，1931年英國放棄金本位制度。美國在1933年跟進，1936年主要國家皆放棄金本位4國際金融制度的演變布列敦森林協定布列敦森林協定的成果第二次大戰後(1939~1945)，英美等國簽訂布列敦森林協定，制訂以美元為主要國際準備貨幣的釘住匯率機制各國將貨幣的價值釘住美元，美元與黃金維持一盎司黃金等於35美元的兌換比率。美國在此價位下接受各國以美元兌換等值之黃金在國際貨幣基金會同意下，各國可將其貨幣對美元升值或貶值→此屬於可調整的釘住匯率制度為維持此匯兌機制的運作美國需採取反通貨膨脹，以維持美元與黃金關係的穩定其他各國在其所釘住美元的關係上隨時買進、賣出美元5國際金融制度的演變布列敦森林協定特里芬矛盾以美元為國際準備資產→美國需持續出現國際收支赤字→使各國能擁有美元美國出現國際收支赤字→損害大眾對美元的信心、動搖美元價位→進而危害匯兌制度的穩定布列敦森林協定的逐步瓦解歐、日對美持續貿易盈餘，使在外流通美元超過美國的黃金準備數量若各國同時向美國做贖回動作將使美國發生週轉失靈6國際金融制度的演變布列敦森林協定布列敦森林協定的逐步瓦解1960年美、歐成立黃金同盟干預黃金市場、維持美元價位的穩定1964年後美國出現通貨膨脹隱憂、貿易逆差持續擴大→危害美元價位的穩定1967年英鎊劇貶加重對美元貶值的預期1971年史密斯松協議重新訂立美元與黃金、美元與各國貨幣間的關係1972年後英、德、日各國放棄與美元的兌換關係→布列敦森林協定瓦解→浮動匯率制度來臨7國際金融制度的演變浮動匯率機制的確立牙買加協議1976年各國簽訂牙買加協議國際貨幣基金會成員國接受匯率可自由浮動各國中央銀行可於外匯市場干預以消弭市場不必要之波動黃金不再具有國際準備資產的地位給予低度開發國家與開發中國家金融援助8國際金融制度的演變目前主要國際匯兌機制爬行釘住當局依據實際經濟環境如通貨膨脹之變化，定期以固定、預先宣布之幅度進行匯率調整爬行區間浮動當局依據實際狀況訂出中心匯率價位維持實際匯率在此中心價位上下一定區間波動定期依據選定之指標調整中心匯率自由浮動匯率主要由市場加以決定外匯市場干預旨在調整與降低匯價波動、並非在決定匯率水準9國際金融制度的演變目前主要國際匯兌機制管理浮動當局以無預先宣布方式在外匯市場干預並決定匯率水準無法定貨幣之匯率機制以他國貨幣做為本國流通通貨當局完全放棄貨幣政策自主權例如：歐元區、巴拿馬貨幣發行局制度立法將本國貨幣與特定外國通貨維持一定的價位完全以此外國通貨作為本國貨幣的發行準備10國際金融制度的演變目前主要國際匯兌機制貨幣發行局制度當局喪失貨幣政策自主權傳統釘住匯率機制匯率以固定方式釘住一主要通貨或一籃通貨匯率在釘住之中心價位上下一個百分比內波動當局隨時干預以維持釘住價位之穩定匯率目標區匯價在當局所決定之中心匯率上下區間變化波動區間大於中心匯率上下一個百分比以上11國際金融制度的演變匯率制度與貨幣政策之關連不可能的三位一體論匯率的固定與穩定、資本自由移動與完整金融整合、貨幣政策自主性等三者間至多只有兩者可同時達成貨幣發行局制度：匯率固定、資本自由移動，但喪失貨幣政策自主權自由浮動：資本自由移動、自主性貨幣政策，但面對匯率波動之問題12國際金融問題焦點匯率制度的抉擇：浮動機制之優缺點13國際金融問題焦點匯率制度的抉擇：影響固定、浮動之抉擇因素14國際金融問題焦點合理匯兌關係的決定金本位與布列敦森林協定的瓦解，實與無法反應經濟現況的匯率水準有關利用人為力量干預亦無法支持偏離均衡匯價之固定匯率水準失業率、國際收支、經濟成長、物價上漲率等為決定合理匯價水準之參考依據各國總體經濟政策的協調廣場協定、羅浮協定為工業化國家1980年代聯手干預匯率走勢的成功例證主要工業化國家高峰會(G7)整合各國總體經濟政策15國際金融問題焦點匯率波動的影響與因應之道匯價受市場與預期因素影響，出現巨幅變化或偏離合理價位乃屬常態廠商、企業應善用避險工具與經營策略來規避匯率變化風險當局則需在適當時機於外匯市場進行干預，以抑制投機炒作、降低匯率波動引起之風險，使匯價不致偏離其應有水準16為何要了解匯率？台灣是一個高度開放的小型經濟體，對外貿易佔整個經濟活動相當重要的角色。外匯交易與匯率變化，相對國際貿易有著極深遠的影響。近年來，我國金融自由化與國際化的快速發展，對資本帳管制大幅放寬，使的資金在國與國之間的流進、流出益形頻繁，此時，更突顯外匯交易與匯率對跨國貿易的重要。17資本帳資本帳係記錄本國居民與外國居民之間的私人金融交易，包括：1.直接外人投資：指一個國家的居民取得或增加對另一個國家的企業所有權（控制權）。本國居民對外國進行直接投資，資本流出，國際準備減少。2.長期證券投資：指兩國居民私人之間對期限一年以上之證券的交易。本國居民購買外國的長期證券，是證券的進口，是資本的流出，國際準備減少。直接國外投資與長期證券投資均屬長期資本移動。3.短期資本移動：指兩國居民私人之間對期限一年以下之證券的交易，如存款、貨款、商業票據、應收帳款等的流動。本國居民購買外國之短期證券與外匯等，是資本流出，使國際準備減少。短期資本的流動主要是為使利商業貿易的融資、賺取利率差額或投機而產生。18何謂外匯市場？外匯市場的主要功能為協助國際貿易及投資，使其順利進行。19外匯市場名詞解釋匯率：不同貨幣間兌換比率匯率之呈現方式：直接報價法：外國幣以本國幣表示之價格

例如:1美元(外國幣)值30元新台幣(本國幣)

:世界大部分國家。間接報價法：本國幣以外國幣表示之價格

例如:1英鎊(本國幣)值1.5760美元(外國幣)

:英國、澳洲、紐西蘭及歐洲共同貨幣

(ECU)。兩者之間存在倒數關係。20升值與貶值：匯率上升(下降)時，外國幣可兌換本國幣的數量上升(下降)時，外國幣出現升值(貶值)、本國幣出現貶值(升值)。

當匯率上升，美元升值而台幣貶值，國內的財貨與勞務相對國外便宜，有利出口。

若匯率下降，影響為何？

[例如]

匯率上升＝美元升值＝台幣貶值

當匯率為20，即1美元兌換新台幣20元，若匯率上升變為25時，即1美元兌換新台幣25元。

21常見國際貨幣代號國際貨幣的代號通常是用三個在SWIFT（SocietyforWorldwideInterbankFinancialTelecommunications）系統中的英文字母作為識別碼，例如台幣的代號為TWD，人民幣的代號為RMB，港幣的代號為HKD。

22即期匯率：當進行外匯交易，交易當時的參考匯率價位，便時當時的即期匯率水準。

如何查詢即期匯率最新訊息?(見下一頁)

1.上雅虎奇摩網站，點選股市

2.上鉅亨網網站(可註冊成會員)23美元各銀行兌換匯率---台灣地區24買入與賣出是以銀行的觀點來定義買入價：指銀行自客戶手中購入外幣的價格。如上表，台灣銀行每1美元以32.035的新台幣價格買入。賣出價：指銀行將外幣售予客戶的價格。如上表，台灣銀行以1美元為32.577的新台幣賣出美元現鈔給客戶。價差＝買入價與賣出價間的差距。主要在彌補銀行買賣外幣時的成本。25全球與亞洲主要匯率最新行情26外匯存底：因各國貨幣單位不盡相同，在進行國際貿易時，每一國家都會保有若干數量可供兌換的外國通貨，其中官方保有的部份，稱為該國的外匯存底。

外匯存底來源：

本國商品與勞務的出口。

外資對台灣直接投資、證券投資等資金。27外匯交易之動機與目的貿易與投資

進、出口商進出口貿易需要用到外幣。

廠商、個人購買外國債券、證券進行直接投資。投機

市場參與者發現貨幣間的匯價有波動，會利用自身對匯價走勢的主觀判斷與預期事先買進或賣出相關外幣，同時視實際匯價走勢判斷再賣出或買進外幣，以便從中獲取匯兌收益。

外匯市場的投機者對新台幣升值有預期心理，因此投機者在即期市場出售美元，買入新台幣。然後，在未來的即期市場出售新台幣，買入美元，賺取匯差，但是需要承擔匯率風險。(錯誤的研判)避險

廠商透過外幣交易工具的操作，來抵消匯率變化不定所產生的潛在獲利或損失。28外匯市場的參與者自營商

透過外幣的買進與賣出的價差賺取利潤。經紀商

作為一般客戶或銀行間與自營商間的中介者，以收取交易佣金為利潤來源。中央銀行

穩定市場降低風險。個人、企業

廠商進出口結匯交易，個人出國旅遊或國際投資。投機、套利者

賺取匯價變化所產生的利潤例。

例如：空間套利(套匯)

-利用市場位置差異產生的利潤空間。

29

空間套利(套匯)----兩點套利指投資者利用兩個不同的外匯市場同時買進或賣出兩種通貨的行為

例如:

台北外匯市場US$1=NT$32

雪梨外匯市場US$1=NT$32.5

根據上述資料顯示美元價格在台北外匯市場相對低於雪梨外匯市場。所以投資人會在台北外匯市場賣出NT$32，買進1美元。同時在雪梨外匯市場賣出1美元，買進NT$32.5。假設不考慮交易成本，投資人每一美元將賺取NT$0.5

在套匯過程中，在台北外匯市場，美元需求增加，因此美元價格上升；相反的，在雪梨外匯市場，新台幣需求增加，因此新台幣價格上升。因此兩國外匯市場的匯率達到另一個均衡點30匯率變化與波動的預測

因國際資金移動頻繁，以及全球金融市塲連結緊密，儘管為投資者提供更多樣化的選擇機會，因此也造成匯價變化與波動程度的提高，讓市塲參與者面對更多的風險與不確定性。面對外匯市塲上匯率變化所帶來的衝擊，使的對外幣有實質需求的廠商、以投資獲利的投機客與官方機構的中央銀行，雖有不同之需求與目標，紛紛投入匯率走勢的分析與預測工作。匯率預測該如何進行？由匯率決定理論可知，均衡匯價水準的高低主要受經濟機要變數，如貨幣數量、利率、所得與物價等因素所影響。不過鑒於國際金融市塲不時出現匯率短期劇烈波動現象，讓利用經濟基本面來預測匯率的結果，無法完全與實際資料走勢變化相符合。因此，亦以技術分析說明短期市塲匯價的走勢。31匯率預測之方法主觀判斷分析依分析者主觀看法對匯率走勢進行分析市場分析：利率平價與匯率預測遠期匯率與匯率預測基本分析以經濟基本基要變化，分析匯率走勢與變化技術分析利用匯率過去的走勢，以圖表的方式予以記錄並進行分析，透過對過去匯率變動的研究，藉以預測匯率未來走勢。32

基本分析基本分析主要利用與經濟基本面有關之經濟基要變數的變化．而分析與預測匯率未來可能走勢變化。33當外國對台灣資產需求上升時，如外資匯入台灣投資股市、購買資產等，一方面資金匯入台灣顯示國際市場對台灣未來經濟發展前景看好，故匯入資金進行投資佈局，以賺取因經濟成長而出現的較高獲利與報酬。另一方面資金匯入台灣，使得外匯市場上外幣供給上揚:外幣價格下跌，因此市場上新台幣將會出現升值走勢。

反之若外國對台灣的資產需求減少、投資下跌，在資金匯出的影響下新台幣便相對有貶值走勢出現。34至於進出口因素的影響效果，當外國增加對台灣出口需求，此不但會帶動台灣直實質經濟的成長，另一方面因為出口商賺取外幣的增加使得外匯市場上外幣供給上揚，這些因素皆將使新台幣面臨升值走勢。這些分析也同樣適用在當台灣生產力上揚的分析上。35至於實質所得變化與匯率間的變化關係，則需視造成所得上揚的因素方能決定。在其它情況不變下，若因政府支出擴張使台灣實質所得提高，進而帶動台灣對外國商品的進口需求增加，使得市場對外幣需求上揚，這將讓新台幣相對出現貶值變化。

36若是台灣實質所得的上揚是肇因於台灣生產力的上揚與提高之上，如先前分析般，此將刺激台灣出口競爭力、帶動新台幣升值走勢的出現。

37在物價與匯率的關係上，如購買力平價關係分析般，台灣地區物價上揚顯示台灣商品競爭力相對外國商品出現下滑:造成台灣出口衰退、經常帳惡化，因此新台幣將相對出現貶值走勢。38若將利率視為投資的報酬高低，那利率相對較高之國家，該國貨幣變相對其它貨幣有著升值走勢。這是因為高利率、高報酬會吸引世界其它各地資金湧向該國:自然帶動該國貨幣升值。不過值得注意的是，由於投資所考慮的實質報酬或實質利率並非名目利率或名目報酬。因此當一國因通貨膨脹劇烈而有較高之名目利率水準時，然在扣除通貨膨脹因素後之實質利率卻相對偏低時，此時該國貨幣不但不會出現升值反倒會呈現貶值走勢。3940由於迴歸分析主要仰賴模型理論所推論之關係進行匯率預測分析，因此資料的獲得與正確與否時影響預測結果的精確程度。經濟計量分析往往適合對長期匯率趨勢變化進行預測，對於短期尤其是每日、每週的匯率走勢預測則較不適用基本分析之進行與優缺點：41技術分析技術分析則是利用匯率過去的走勢，以圖表的方式予以記錄並進行分析，透過對過去匯率變動的研究，藉以預測匯率未來的趨勢。技術分析的原理立基市場價格反應一切所有訊息、價格將依照趨勢呈現一定的規律與歷史資料變化會不斷在未來重複等三個假設。42市場動向指數計算方法為:以當天的匯率值S除以前幾天的匯率值B即可。

該指數的意義在於:

S大於B即指數大於1，就表示匯率今後要上升，新台幣相對美元會出現貶值。

反之若指數小於1，表示匯率今後可能下跌，新台幣相對美元會出現升值。

因此根據市場動向指數的變化，在其大於1時便是買入外幣、出售新台幣的時點，而在其小於1時則應出脫外幣而改持有新台幣市場動向指數43

移動平均方法-1移動平均線是最基本的趨勢判別指標。移動平均線的概念是將過往某段時間內的價格予以相加並計算其平均數，同時將每日計算結果加以串連，形成一條線所謂移動平均線。移動平均線所代表的是整體性的趨勢變化，其包括上升、下跌及與橫向盤整三類。市場參與者可透過移動平均線去推論未來價格走勢是升、或跌、還是為盤整。此外依據移動平均線的不同變化，可藉以判定價格未來走勢與變化，如:

移動平均線的傾斜越高表示價格在未來上升或下跌的速度愈快。移動平均線的傾斜越低表示價格在未來上升或下跌的速度愈慢。移動平均線並無明顯向上、向下變化，價格沿著水平方向呈現上下擺盪，此顯示市場目前並無明顯趨勢出現。當長天期之移動平均線到達高峰或谷底時:隱含著價格將有方向出現逆轉的可能。

44

移動平均方法-2此外，長、短不同天期之移動平均線具有不同的意義與性質。短天期的移動平均線主要用於短期走勢分析，長天期的移動平均線則較有適用推測價格之長期的走勢變化。例如：當新台幣美元匯價短期移動平均線由下向上穿越其長期移動平均線時:顯示出匯價將會出現攀高走勢，新台幣可能出現貶值態勢，市場參與者應買進美元、拋售新台幣。反之新台幣長期移動平均線由上向下穿其短期移動平均線時，顯示匯價將出現走低變化，新台幣產可能出現升值態勢，市場參與者應在此時刻出售美元、改持有新台幣。

45指數平滑移動平均線-1以12日與26日為基礎，計算出兩者之指數移動平均線。計算出12日與26日指數移動平均間的差值，即可得到MACD。根據MACD資料計算其9日指數移動平均，此稱為訊號線。在分析時將MACD線與訊號線繪於同一圖形中，然後在依據交錯分析法進行判斷。當MACD線(或稱為快線)向上穿越訊號線(或稱為慢線)時表示價格後市將會走高。以新台幣美元匯率為例:這意味著新台幣將可能持續貶值，市場參與者應考慮繼續購進美元。反之當NIACD線向下跌破訊號線時表示價格在未來將走低，以新台幣美元匯價為例，此顯示新台幣價位會持續上揚，市場參與者應拋售美元購進新台幣。46指數平滑移動平均線-2同時依據MACD的計算內容方式顯示，MACD線會在座標橫軸之零水準線作上下變化，因此MACD可以作為觀察市場波動之震盪指標。當MACD線位遠高於零水準線之上時，顯示市場有著買超)發生。反之當MACD線遠低於零水準線之下時，則表示市場目前有著賣超出現。所以當MACD線高於零水準線時，代表著賣出訊號的出現。以新台幣美元匯率為例，此表示市場美元出現買超、價格可能出現反轉，此時投資人應考慮暫時出脫美元、改持有新台幣。至於MACD線低於零水準線時，則是買入的時點。以新台幣美元匯價為例，此意味著市場美元出現賣超、價格將觸底反彈:因此投資人應對美元作加碼動作、並減少新台幣的持有。47指數平滑移動平均線-3如圖13.3為91年1月至11月間新台幣美元匯價MACD(圖A)與其實際走勢變化(圖B)關係。由MACD圖形變化顯示，1月至4月MACD線與訊號線約在零值上下變化:顯市市場末出現明顯買賣超。4月至7月中之間，MACD線落在訊號線之下，同時MACD值亦低於零，顯示當時市場美元價格持續走低、美元賣超持續出現，相對地新台幣相對美元呈現升值走勢。7月中之後，MIACD線反向超越訊號線，表示美元將出現走高趨勢。同時MACD線快速超過零值，表示市場美元買超持續湧現，因此相對地實際匯價走勢亦顯示出美元走高、新台幣貶值的變化。48指數平滑移動平均線-4此外根據MACD線與市場實際價格線(Priceline)間的變化關係，可以作為辦定市場是否已將到達高點或是觸底的訊號。例如當MACD線高於零水準線且有著出現走弱的跡象，然實際價格線卻呈現持續攀高的走勢時，這通常是市場即將到達短期高點的訊號，市場價格將可能反轉走低，市場將出現熊市的，而當MACD線低於零水準線但卻超越實際價格線有著走高的走勢時，這通常是市場即將觸底反彈的訊號。4950