通用自动化2023年三季报总结：Q4边际改善在望重点布局顺周期机械

通用自动化通用自动化2023年三季报总结：Q4边际改善在望，重点布局顺周期机械工业自动化行业短期承压，建议关注国产化率&集中度加速提升的工业机器人我们选取10家工业自动化标的，包括【埃斯顿】【汇川技术】（东吴电新组覆盖）【埃夫特】【新时达】【拓斯达】【机器人】【怡合达】【绿的谐波】【国茂股份】【中大力德】进行分析。2023Q1-Q3工业自动化行业实现营收382.95亿元,同比+19%；实现归母净利润43.81亿元，同比+12.8%。具体来看板块分化较为严重：①核心零部件企业：如绿的谐波、国茂股份，受行业整体波动影响较大，利润增速出现下滑；②工业机器人企业：例如埃斯顿、汇川技术、机器人，虽然整体行业景气较低，但龙头企业通过积极布局需求旺盛的光伏赛道，利润增速位于板块前列。看好“自主可控”进阶的机床行业。我们选取7家机床行业标的，包括【国盛智科】【科德数控】【创世纪】【海天精工】【浙海德曼】【秦川机床】【纽威数控】进行分析。2023Q1-Q3七家机床企业实现营收115亿元，分别同比-6%；利润端七家机床企业实现归母净利润11.5亿元，同比-21.2%。利润端增速低于收入端，行业盈利能力有所下滑，主要系行业竞争加剧背景下，价格端压力较大，但下行周期头部企业加强费用管控，期间费用率仍保持较稳定状态。展望未来，我们认为机床行业将迎来结构性机遇，在航天军工、出口等高景气下游布局完善的龙头企业将赢得先机。此外在自主可控重要性逐步凸显的背景下，建议关注数控系统等核心零部件环节和老牌机床央国企。刀具行业短期承压，看好钛合金等新方向。我们选取4家刀具行业标的，包括【华锐精密】【欧科亿】【沃尔德】【恒锋工具】进行分析，2023Q1-Q3合计实现营收22.1亿元，同比+19%。盈利端2023Q1-Q3归母净利润为4.4亿元，同比基本持平。盈利端增速低于行业收入增速，主要系盈利能力下滑。一方面，受行业需求下滑，产能利用率下降影响，行业毛利率有所下滑；另一方面，行业期间费用率也有提升，主要受股份支付费用等因素影响。但行业整体不乏新亮点，钛合金加工导入3C趋势加速，将会带动刀具整体用投资建议：工业自动化推荐【国茂股份】【埃斯顿】【怡合达】【绿的谐波】，建议关注【埃夫特-U】；刀具推荐【欧科亿】【华锐精密】【新锐股份】;机床行业推荐【科德数控】【海天精工】【纽威数控】【国盛智科】【华中数控】【秦川机床】；注塑机行业推荐【伊之密】风险提示：行业景气度不及市场预期；零部件断供风险；大宗商品涨价风险。220222023Q1-Q3证券代码公司名称营收YOY（%）归母净利润归母净利润YOY（%）毛利率(%)归母净利率（%）营收YOY（%）归母净利润归母净利润YOY（%）毛利率(%)归母净利率（%）工业化汇川技术怡合达埃斯顿机器人绿的谐波国茂股份拓斯达埃夫特-U新时达中大力德行业合计机床板块创世纪海天精工秦川机床科德数控纽威数控国盛智科浙海德曼行业合计刀具欧科亿华锐精密沃尔德恒锋工具行业合计注塑机伊之密海天国际------行业合计------34收入端:“含光伏量”较高工业自动化企业保持较快增长具体来看，“含光伏量”较高的工业自动化头部企业（埃斯顿、埃夫特元，同比+19%5行业景气度低位背景下，存货&合同负债增速放缓亿元，同比+2.7%6术、机器人，虽然整体行业景气较低，但龙头企业通过积极布局需求旺盛的光伏赛道，利润元，同比+13%72023年以来工业自动化行业盈利能力持续回升8研发支出持续增长，研发支出/营收比重提升2022年&2023Q1-Q3工业自动化行业研发支出/营业收入比重均为8.1%。9Q1-Q3工业机器人产销量基本持平，Q4以来需求逐步回暖工业自动化下游中光伏、汽车电子、半导体等板块增速较快兴领域应用广泛；小六轴实现逆势正增长，主要系受光伏领域拉动需求较好，工业机器人国产化&集中度提升进入加速期），2022Q32023Q32022Q3看好“自主可控”进阶的机床行业机床行业整体增速回落。我们选取七家机床企业2023Q1-Q3合计实现具体来看，科德数控、海天精工、纽威数控表现较为突出，增速高于市场平产品为高档五轴机床，服务于航天军工等国家命脉领域，受制造业景气波动影响较小；202223Q1-Q340%30%20%10% 29%24%29%24%42% 存货&总预收账款/合同负债规模与收入端变化相近截至2023Q1-Q3，机床行业总存货规模为67.3亿元，同比-7%，机床行业总预收账款/合同负债规模为80%80%60%40%20% -20%-40%-60%2023Q1-Q3七家机床企业归母净利润总额为11.5亿元，同比-21.2%，利其中综合2022年与2023Q1情况，科德数控、海天精工和纽威数控业绩弹性最为明显。其20222023Q1-Q340%24% 创世纪海天精工国盛智科浙海德曼行业盈利能力略有下滑，费用管控依旧良好2023Q1-Q3行业毛利率为24.6%，行业归母净利率为10.0%，均较2022年全年有所下滑，我们判断主要2023Q1-Q3行业期间费用率为14.5%，环比2022年基本持平，行业控费能力依旧良好。我们判断主要得研发支出维持高位，科德数控研发投入高于同行2023Q1-Q3机床板块整体（不包含科德数控）研发支出分企业来看，主要民企的研发费用率均维持在3-7%之间，而科德数控的研发支出显著高于行业平，这主要是由于其主营产品为高档五轴数控机床和数控系统，对自宏观制造业弱复苏背景下，机床行业需求放缓下游需求：行业宏微观数据分化主要系下游景气场来自3C电子行业的询单量也随之增加；另外部分外迁至东南亚国家的电子产业所生产的产品存在次2023Q3机床各下游销量同比数据）2021机床行业国产化率&行业集中度同步提升近年来国产机床企业快速发展，已逐步跻身市场前列，机床国产化率与行业集中度同步提升：（1）国产化率持续提升，国产品牌逐步跻身前列：机床行业国产化率从2015年的53%提升至2022年的68%。从头部企业排名来看，2023Q3海天精工，纽威数控等民企份额提升较快；外资市占率下降较快，一方面受传统燃油车等优势产业需价比也有下降。（注：下图中标红品牌为国产品牌）（2）行业集中度继续提升：根据MIR睿工业数据，2019年排名TOP10数控机床厂商总体业绩达到141.6亿元，合计市占率为28%；2023Q3排名TOP10数控机床厂商总体市占率达47%，行业集（注：下图数据为国内机床行业销量市占率）2023Q32022Q32023Q322”属性；另一方面，刀具需求取决于行业库存周期和制造业复苏周期，具有“周期”属2023Q1-Q3刀具行业收入实现收入22.1亿元，同比+19%，在制造业景气度下滑背景下，刀具行业50行业总营收（亿元）YOY（%）2017201820192020202120222323截至2023Q1-Q3，刀具行业总预收账款/合同负债金额为0.19亿元，同比+43%。存货方面截至2023Q1-Q3，刀具行业存货金额11.49亿元，同比+34%。总预收账款/合同负债&存货金额仍保持较快增长，我们判断主要系：1）6月下旬以来受3C行业需求拉动影响，在手订单仍较为充足；2）产能及收入规模扩张，原材料备货增加所致。+43%24利润端增速低于收入端，行业整体盈利能力下滑2023Q1-Q3刀具行业实现总归母净利润4.4亿元，同比基本持平，但利润端增速低于收入端，反映25研发费用维持高位，占收入比重提升2023Q1-Q3行业期间费用率为18.7%，同比提升0.8pct，其中行业销售费用率为5.3%，相比2022年全年,同比+1pct；2023Q1-Q3行业研发支出占收入比重为6.5%，环比持续提升。我们预计未来行业整体研发支出仍将持续增长，主要原因系：在中低端刀具市场竞争愈发激烈的背景下，国内龙头企业过研发投入缩小与国外刀具在性能与稳定性方面的差距，进而打入中高端刀具市场，打开更广26钛合金加工趋势加速，刀具价值量提升导热系数小，摩擦系数大，切削温度高，因此容易起火；②钛合金高温时化学活性高，十钛合金冷硬现象严重，切削过程中极易出现表面硬化现象，加剧刀具磨损。因此钛合金加FindN227投资建议投资建议：工业自动化推荐【国茂股份】【埃斯顿】【怡合达】【绿的谐波】，建议关注【埃夫特-U；】刀具推荐【欧科亿】【华锐精密】【新锐股份】；机床行业推荐【科德数控】【海天精工】【纽威数控】【国盛智科】【华中数控】【秦川机床】；注塑机行业推荐【伊之密】证券代码公司收盘价（元）市值（亿元）归母净利润（亿元）2023EPE2024E2025E2023E2024E2025E301029.SZ怡合达27.936.057.619.2026.721.2002747.SZ埃斯顿2.264.276.6174.939.625.6688017.SH绿的谐波211.12.6878.8601882.SH海天精工26.546.197.749.5522.4603915.SH3.865.016.0529.522.7000837.SZ秦川机床3.644.745.5630.523.420.0300415.SZ伊之密5.106.74688305.SH科德数控72.1967.32.4664.139.627.3300161.SZ华中数控36.2972.12.9867.440.124.2688697.SH纽威数控20.3975.1820.5688308.SH欧科亿33.3953.02.253.054.5123.6688059.SH华锐精密95.5158.82.543.5233.423.2688558.SH27.73521.428受国内经济大环境影响，工业机器人、数控机床及刀具行业景气度不达市场预期，2.零部件断供风险数控机床生产所需的核心部件包括传动系统、数控系统等仍然主要依靠国外进口，若国际政治经济形势出现极端情况，则可能因封锁、禁售、限售，导致上述核心部原材料及部件采购价格波动对工业机器人、机床和刀具行业毛利率影响较大，若大29本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人