国君策略2023年11月金股组合：掘金出口链、装备材料和医药

目录国君策略2023年月金股组合 3观点汇总 3策略观点：稳扎稳打 4宏观观点：美国经济的强与弱 5行业及公司观点： 6电子：手机补库需求先行，AI终端创新需求蓄力 6机械：风电装机量有望提升，小鹏发布首款人形机器人 8电新：海风项目加速中，行业景气度提振 10通信：北美巨头资本开支展望乐观，相干技术进入快车道 11环保：重申高股息环保运营资产的投资机会 13计算机：视频监控安全新标准发布，商用密码行业需求有望爆发 14军工：大国博弈加剧是长期趋势，军工长期向好 15医药：规范和发展并举 16社服零售：老凤祥引爆利润高增预期，中美互访跨境电商或迎利好 18家电：多家公司发布Q3业绩，保障性住房政策发力 20食品饮料：预期见底，价值凸显 22交运：航空Q3业绩超疫前，油运龙头股权激励 23非银：准则致保险业绩低于预期，依然更看好券商 26公用事业：电力系统新政出台，用电需求稳健增长 27国君策略年代码公司行业总市值（百万）EPSPE评级2023/10/30代码公司行业总市值（百万）EPSPE评级2023/10/302023E2024E2025E2023E2024E2025E301387.SZ光大同创电子4,9991.972.863.96332317增持688665.SH四方光电电子5,4272.413.324.93322316增持300567.SZ精测电子机械24,3661.321.842.33664838增持300083.SZ创世纪机械12,1000.220.340.46332116增持603606.SH东方电缆电新29,7232.022.743.53211612增持002281.SZ光迅科技通信22,6180.740.871.00383328增持688737.SH中自科技环保4,4800.451.11.33833428增持603232.SH格尔软件计算机3,1940.470.71.29292011增持600760.SH中航沈飞军工116,4831.131.532.01372821增持600276.SH恒瑞医药医药297,1340.740.911.10635142增持9926.HK康方生物医药36,3761.91-0.470.5323-82增持300592.SZ华凯易佰社服零售6,9401.271.852.36191310增持002345.SZ潮宏基社服零售5,7580.440.540.66151210增持688169.SH石头科技家电41,74415.0517.4520.15211816增持600060.SH海信视像家电30,3111.752.222.6813109增持600600.SH青岛啤酒食品饮料95,1963.334.044.71252118增持600026.SH中远海能交运59,1800.791.23-1812-增持601975.SH招商南油交运14,6070.390.490.52866增持601688.SH华泰证券非银130,0551.481.681.911198增持600795.SH国电电力公用事业64,9220.390.510.59976增持数据来源：，；注：港股公司盈利预测以人民币计价表2:国君策略2023年11月金股（精选组合）盈利预测表代码公司行业总市值（百万）EPSPE评级2023/10/302023E2024E2025E2023E2024E2025E301387.SZ光大同创电子4,9991.972.863.96332317增持688665.SH四方光电电子5,4272.413.324.93322316增持300567.SZ精测电子机械24,3661.321.842.33664838增持603606.SH东方电缆电新29,7232.022.743.53211612增持688737.SH中自科技环保4,4800.451.11.33833428增持603232.SH格尔软件计算机3,1940.71.29-2011-增持600276.SH恒瑞医药医药297,1340.740.911.10635142增持300592.SZ华凯易佰社服零售6,9401.271.852.36191310增持688169.SH石头科技家电41,74415.0517.4520.15211816增持600760.SH中航沈飞军工116,4831.131.532.01372821增持数据来源：，观点汇总策略观点：稳扎稳打研究员：方奕、黄维驰、田开轩日周报《阶段性市场底部将出现》判断，市场风险释放接近极致水平，股价运行接近长期趋势，有望形成阶段性的市场底部，做好防守反击的准备。本周市场如期反弹，催化有三：1）新增万亿国债发行，稳住了短期市场对经ETF，表达其在指数低位支持市场与活跃资本市场的态度；3）近期披露的三A8月以来我国对美出口超过东盟和欧盟成为最大出口地，对日韩出口环比985%显著强于季节性。我们认为，出口领域新的边际催化正在酝酿：其一，20236月以来，美国国务卿布林肯、财长耶伦、商务部长雷蒙多、参议院多数党领袖舒默、加州州长纽森等相继访华，近期中国外交部长王毅应邀访GDP增长的1.3个百分点，拉动作用为今年以来首次转正，且制造业和零售商库存都有回升，这意味着自2022年初以来的去库接近尾声。受益于中美关系阶段企稳，叠加海外补库存需求拉动，国内高端制造和新兴消费出口有望提速。行业比较：看好周期底部向上，微观结构好的设备材料与医药。市场底部反弹，投资机会在风险特征适中，微观交易结构好，预期分歧大的方向，重点选择行业周期处于底部向上的细分领域。推荐：1）低库存+新需求逻辑，线索一：海外补库需求拉动+国内制造业出口（通用设备/汽零/电子/有色等）；线索二：自主研发需求上升+国内制造业补库（半导体/军工/自动化设备/新材料）。2）海外利率高位与国内基本面改善，看好医药配置机会。3）从中期而言，底仓选择低负债与稳定现金流的红利高股息股票，推荐：公用事业/高速公路/运营商。此外，底部反弹与脉冲关注大金融。新材料华为产业链1/3C新材料/4、出口链：受益海外需求回升和新消费趋势的纺服零售和跨境电商。风险提示：国内政策稳增长不及预期；全球地缘政治的不确定性。详见报告：《稳扎稳打》2023-10-29宏观观点：美国经济的强与弱研究员：董琦、郭新宇GDPGDP”再度走高，显示美国经济整体仍保持较强韧性。美国三季度GDP4.5%GDPNow5.4%。剔除进出口、库存变动和政府GDP3.3%1.7%，主要是由PCE年化环2.4%2.5%3.7%明显回落，叠加部分美股财报预期指引不及预期，造成债涨股跌。受财富效应、收入效应和商品消费触底回升影响，三季度消费增速出现0.8%7.（-.3%3.3（0.9%3.6（.0%设备类投资转负，建筑类投资增速明显放缓，拖累固定资产投资者增速明显放缓。三季度固定资产投资环比折年增速0.8%%，较前值5.2%大幅回落，其中制造业建筑投资环比折年增速明显下降，设备类投资增速也由正转负。居民住宅投资三季度环比由负转正。消费方面，当前最受益于疫后复苏的服务消费已经基本恢复至疫情前平投资方面，利率重新上行后，预计也将对房地产投资和设备类投资构成压制，预计在高利率环境之下，居民房地产销售和投资仍将处于磨底阶段，难言趋势的反转。风险提示：通胀粘性超预期；金融风险再次发生。详见报告：《美国经济的强与弱——美国2023年三季度GDP点评》2023-10-27行业及公司观点：电子：手机补库需求先行，AI终端创新需求蓄力3Q23收入创新高。根据三季3Q23单季度收入创历史新高，增长势头强劲。消费类芯片企业收入逆势高增3Q21，消费2Q23部分手机企829日，mate60Fbss公司利润将逐季度改善。3Q233%-5%，毛利率介于18%-20%，毛利率进一步下行。晶圆代工厂维持“让价保量”Fabless将明显受益于代工费下降。此外，Fabless2021年行Fabless公司利润水平有望逐季度改善。手机/PC创新驱动产业换机大浪潮。2024年将陆续发布新产品。终端在本地支持训练和推理的，结合边缘计算和云端算力，既规避数据风险，又能实现更智能更适配自我的人机交互。终端作为生产力工具，有望加速行业创新革命，带动新一波换机潮，需求蓄力。持续推荐消费类芯片与制造。详见报告：《手机补库需求先行，AI终端创新需求蓄力——电子板块推荐点评》2023-10-30光大同创（301387：轻量化产业趋势确定，碳纤维业务快速增长研究员：王聪、文紫妍67.69Q3消费电子需求同比仍231.97（元23Q424-252.86/3.9667.6924PE23.7X。PC行业预计23Q4将恢复增长，公司防护材料及模切件两大主业有望迎Gartner64309%25.1%的份额继续保持出货量第一。虽然PC市场已连续八个季度出现下滑，但整体去库方面已经取得了持续进展，Gartner23Q4开始恢复增长。（2）等逐步导入碳纤维方案，碳纤维在支架及屏幕背板中应用潜力较大公司打破专利垄断，碳纤维新业务有望迎来高增长。碳纤维加工技术难度高，公司在PC碳纤维结构件成功实现进口替代且份额有望提升。同时其积极布局折叠屏、XR眼镜、无人机及机器人中的碳纤维产品，未来有望实现量产导入。此外，伴随着自有产能释放，公司将实现板材和后制程的全面自产，未来毛利率提升空间较大。风险提示。中美贸易摩擦的不确定性；研发进度不及预期的风险。详见报告：《轻量化产业趋势确定，碳纤维业务快速增长》2023-10-15四方光电（688665：智选车模式驱动智能化浪潮，车载传感器有望加速增长研究员：王聪、舒迪、陈豪杰99.6面贯彻“1+4”战略，打开成长空间，预计其2023-2025年为2.41/3.32/4.93202330PE，目标价99.6元。华为在智能化领域技术积累雄厚，可有效推动汽车智能化，包括智能驾驶、智能座舱和智能网联；3）气体传感器是实现汽车智能化的核心硬件之一，空间有望伴随智能化实现扩容。公司：全面布局车载气体传感器，从舒适系统传感器向更高难度的安全系统/有望翻倍增长，随着在手项目定1）提升：除舒适系统传感器外，在安全系统传感器，已批量供应冷媒泄露检测传感器，动力电池热失控监测传感器也已获得知名电池厂家的供应商准入资质；在高温气体7002400万个。催化剂。车载新客户导入节奏加快；智能化浪潮加速。风险提示。技术研发进度不及预期；市场竞争加剧。详见报告：《智选车模式驱动智能化浪潮，车载传感器有望加速增长——四方光电首次覆盖》2023-10-29机械：风电装机量有望提升，小鹏发布首款人形机器人1024日，16GW10月26200MW200MW风电项目风力发电机组（含塔筒、锚栓及锚板）Q32.84亿元0.60/+13.8%2.520.22亿元16.6/-7.97%2.05亿元7.83亿元/-0.78%，归母净利0.40亿元/-20.51%。10月24Q3来看，纽威股份18.2/+67.2%2.52亿元6.310.84亿元8.27亿元0.91亿元45.2亿元/+12.8%.29亿元/+2.1%2.5订单，光伏设备厂商业绩持续高增。2.50（含税激光增强金属化设备3实现营收1.9亿元/+97.%4.59亿元/+140.0%Q3营23.2亿元/+47.2%4.71亿元/+50.5%。风险提示：新技术研发不达预期、产业政策变化、市场竞争加剧等。详见报告：《风电装机量有望提升，小鹏发布首款人形机器人》2023-10-29精测电子（300567：业绩基本符合预期，订单高增看好长期发展研究员：徐乔威、李启文202227.31亿元/+13.3%2.72亿元1.21亿元9.1亿元/同比+42.03%1.28亿元/同比0.37亿元/同比+182.05%。23Q16.01亿/-0.4%0.12亿/-58.2%0.01亿/-97.5%。考虑到公司处于高研发投入23-241.32/1.84元(1.41/1.96元)252.332470128.8元。在手订单高增。截止年报披露日，公司在手订单金额总计约27.97亿元，其中半导体领域订单约8.91亿元、新能源领域订单约4.82亿元。1）显示面板：受益于行业β(行业迎来新一轮周期+新型显示面板技术切换)与自身α(加大AR/VR/MR)；2）新能源：主攻化成分容系统()、切叠一体机(获得批1）老牌膜厚膜厚产品获批量订单，贡献主要订单；2）电子束：明场光学缺陷检测设备已取得突破性订单(首台已交付)；3）OCD设备已取得部分订单；4）硅(已交付(批量订单争取中)。风险提示：下游资本开支下降、美国出口管制加剧、新产品研发不及预期。详见报告：《业绩基本符合预期，订单高增看好长期发展——精测电子2022年报、2023一季报点评》2023-4-25创世纪（30008：国产机床领军者轻装上阵，向平台型公司迈进研究员：徐乔威、李启文3C2023-2024PS0.22/.34元（.68/0.90元2025PS.46元。20245倍平均P8.5（1.6元。完成剥离轻装上阵，聚焦以机床为主的高端装备。公司前身以精密结构2018年起逐步剥离结构件业202299%。夏军先生（深圳创世纪创始人）也成为公司实控人，解决了控制权层面的治理问题。机床市场空间广阔，自主研发稳步推进。根据VDW数据，2022年全球和中国机床总产值分别为803/257亿欧元。制造业规模扩大+数控化率提升驱动机床市场规模稳步扩大。十年换机潮的来临有望拉动一轮机床采购。中高端机床仍被海外占据，内资也在加大研发向五轴等高端机床发力。受政策端的鼓励及企业端的共同努力，机床国产化正稳步推进。3C领域钻攻机的成功经验为基，公司打造了核心（钻攻、立加、拓展（龙门、卧加、车床等、种子（高端五轴）三大梯次清晰的产品系列进军通用和新能源汽车等赛道，同时向平台型公司迈进。考虑到海外的广阔市场空间及公司产品的性价比，公司也在积极出海，打开成长天花板。风险提示：宏观经济和行业周期波动、竞争加剧、原材料缺货、诉讼赔偿、应收坏账或商誉减值等。详见报告：《国产机床领军者轻装上阵，向平台型公司迈进——创世纪深度报告》2023-9-18电新：海风项目加速中，行业景气度提振20234/管桩、锻铸件和海缆等核心零部件环节有望重点受益。由于塔筒环节陆海通用，且与管桩环节工艺相似，二者都将受益；海缆环节抗通缩显著，且受益于海风深远海发展趋势。此外，整机环节也将同步受益，长期来看漂浮2023Q4海风需求释放有望提速，看好海缆、塔架、轴系、系泊链等核心零部件环节，以及海风整机环节的龙头。7GW10日，广东省发2023公布了15个省管海风项目竞配结果，共700万千瓦。此外，近期三峡青洲五、六、七项目（共3GW）补盲探测系统和海域预警系统采购招标终止，调整招标范围后，限制因素有望逐步解除，其中青洲六（1GW）推进较快，海风EPC总承包工程66kV集电路海缆采购及敷设、330kV海缆穿越岸线非开挖定向钻土建施工项目启动招标，青洲五七、帆石一二仍受航道等外部限制，预计2024年落地。1GW1GW10月底开工，2023年有望部分并网，标志着江苏海风建设端的阻碍取得实质性缓解，项目建设有望加速。同时，国850MW800MW已完成风机及海缆招标，取得用海预审，年内有望开工。90.85GW1GW海5.8GW也开启了前期工作公开10月国内海风排产交付有望起量，2023全年海风装机有望5~6GW。风险提示：下游需求释放不及预期、行业内部竞争加剧风险、上游原材料涨价风险、公司新技术迭代风险。详见报告：《海风项目加速中，行业景气度提振》2023-10-14东方电缆（603606：行业龙头厚积薄发，海陆并进只待东风研究员：庞钧文、石岩首次覆盖，增持评级。公司是国内电缆行业龙头，其海缆产品和海工业2023~202513.87、18.83、24.25亿元，EPS2.02、2.74、3.53FCFFPE45.03元，对应202322.29XPE。公司技术升级快，成本优势较稳固。公司一贯重视核心技术研发，产品升级及服务优化速度快，生产效率高，毛利率显著高于同行，成本优势有望长期保持。海风市场空间广，海缆环节需求旺。近几年风电行业竞争加剧，而海缆行业内部有新玩家进入，市场担心海缆环节受到内外部环境双重影响，可能出现供给过剩，影响公司的业绩和成长后劲。我们则认为公司的竞争优势源于技术创新与战略布局，随着风机大型化和离岸化，对海缆的需求偏向高端化，公司的行业地位稳固，业绩增长动力充沛海风项目总量大，公司在手订单足。根据各沿海省份规划，“十四五”期间海风新增装机规划达44.30GW，公司目前在手订单量饱满，截止2023年7月底，公司在手订单80.01亿元，行业内未发生低价竞争。风险提示：下游需求释放不及预期、行业内部竞争加剧风险、上游原材料涨价风险、新技术迭代风险详见报告：《行业龙头厚积薄发，海陆并进只待东风——东方电缆首次覆盖报告》2023-9-26通信：北美巨头资本开支展望乐观，相干技术进入快车道Q380.55亿美元，QoQ+17%，Yoy+10%2023Q42024312亿美元，69%投资，未来将继续致力于。Q367.6329%，主要270-290亿美金，2024300-350亿美金，主要驱动要素为服务器，的硬件，以及加速去年提及的新数据中心架构的建设。Q3112.9824%，2023500亿美金，预计运输相关资本开支下降。相关技术应用场景和景气度进入快车道。根据市场研究公司Dell'OroGroup17%的年2027130亿美元。一是由于可插拔收发器预计将以最高的速度增长，并在未来五年内贡献大部分的出货量增长；二是随着算力增强，网络对于更好、更低功耗和更高容量的收发器的需求更加旺盛。目前，相干产品主要玩家是美国企100G大规模出货400G的成熟阶段，建议重点关注相干模块的高需求和国产突破的机会。详见报告：《北美巨头资本开支展望乐观，相干技术进入快车道——2023年第43周周报》2023-10-29光迅科技（002281：高精度色谱带动工业过程分析业务高增研究员：王彦龙、黎明聪2023H1国内需求疲软，2023-2025/7.96亿元10.8%)PS0.74/.87/1.02024PE40x3.80元（3.84元，维持增持评级。202328.14亿元，20.54%2.3823.19%Q2公司实15.461.37亿元，环比有恢复。上半于运营商资本开支增长放缓需求有放缓。但我们预计下半年随着国内200G/400G需求的增长，以及三大运营商加大对算力网络、算力集群的投入，国内需求将重回增长轨道。400G骨干网开始部署，L++2013年100G10年。2023年内，我国将开启400G光系统，L++光放大器是重要400G骨干网光层提供一整套解决方案，助力算力骨干网演进。催化剂：AI推动国内需求回暖，算力网络投入加大。风险提示：运营商/云厂商投入不及预期。详见报告：《环比持续改善，L波段光放助力骨干升级——2023年中报点评》2023-8-26环保：重申高股息环保运营资产的投资机会我们重申，环保运营资产再降息预期之下的投资机会。首先，固废和水务运营公司业绩稳健增长、估值低。1）从最新的业绩预期来看，垃圾2023年预期净利润（各公司万得一致预期中值总和）同比增速分别为+27%+5%+67%，未来具备较强的项目拓展能力+装备技术能力+运营管理能力的龙头仍有较大的并购拓张发展空间；另一方面，以垃圾焚烧主业为基础，纵横向拓展餐厨垃圾+一般固废+垃圾收转运等大固废业务是支撑业绩持续增长的主要动力。②对于水务公司来说，短期看，根据我们统计，区域型水务公司距离最近一次调价时间普遍较久，供水业务毛利率普遍有所下降，因此我们预计水务行业上市公司将会逐步进入下一轮调价周期，水价上涨将为水务公司业绩带来新的增长动力。长期看，伴随我国供水价格定调价机制完善，水价市场化行业趋势将带动水价中枢提升，水务公司将持续受益。2）2023年PE倍，估值位于底部。1）水务龙头公司高分红，股息率较高。以洪城环境、重庆水务、首创环保（2023/10/255.03%4.88%4.71%，2）垃圾焚烧行业已2020-2022年三年平均分23%1.97%，分红率和股息率提升空间（2023/10/25）5.67%2023年中报数据为213%165%；固废公司的平189%89%，现金流优质。详见报告：《重申高股息环保运营资产的投资机会》2023-10-27中自科技（688737：应用场景泛化延伸的铂基催化剂龙头研究员：徐强、邵潇、于歆2023H1国内需求疲软，2023-2025/7.96亿元10.8%)PS0.74/.87/1.02024PE40x3.80元（3.84元，维持增持评级。202328.14亿元，20.54%2.3823.19%Q2公司实15.461.37亿元，环比有恢复。上半于运营商资本开支增长放缓需求有放缓。但我们预计下半年随着国内200G/400G需求的增长，以及三大运营商加大对算力网络、算力集群的投入，国内需求将重回增长轨道。400G骨干网开始部署，L++2013年100G10年。2023年内，我国将开启400G光系统，L++光放大器是重要400G骨干网光层提供一整套解决方案，助力算力骨干网演进。催化剂：AI推动国内需求回暖，算力网络投入加大。风险提示：运营商/云厂商投入不及预期。详见报告：《环比持续改善，L波段光放助力骨干升级——2023年中报点评》2023-8-26计算机：视频监控安全新标准发布，商用密码行业需求有望爆发投资建议：新标准发布，带来商用密码模块需求提振，推荐参与《公共603232《公共安全视频监控联网信息安全测试规范》国家标准发布，该标准将20241日正式实施。标准中明确提到，需要对加密视频进行该标准对现有公共安全视频监控系统的安全性进行了极大的提升。中国存量公共安全摄像头数量庞大，根据HISMarkit调查数据，目前中国公共安全摄像头数量达到1.76亿个。庞大数量的摄像头要连接到网络上，连接时间和配置方式都不一样，没有统一标准，大量监控设备使用默认初始账号密码进行登录，黑客利用弱口令就可以轻易登录后台控制和查看，这也留下了重大安全隐患。测试标准采用PKI方式进行访问控制，大幅提升了系统安全性，黑客很难再进行入侵。新标准将带来商用密码行业需求爆发式增长，市场空间接近200亿元。20241日正式实施，未来一年时间将是存量摄100元左1.76风险提示：行业竞争加剧，需求落地不及预期。详见报告：《视频监控安全新标准发布，商用密码行业需求有望爆发》2023-10-31军工：大国博弈加剧是长期趋势，军工长期向好大国博弈加剧是长期趋势，军工长期向好。1）我们认为，大国博弈加剧是长期趋势，美国及其盟友国防战略重心逐步向印太转向，中国周边紧张局势可能逐步加剧，和平需要保卫，加大国防投入是必选项，军工2027年板块利润表与现金流量表或持续改善。详见报告：《李尚福会见阿空军司令，俄舰艇编队访问青岛》2023-8-29中航沈飞（600760：业绩超预期，军机龙头持续提质增效、高速增长研究员：彭磊、杨天昊、周明頔71.83元，维持增持。公司受益于十四五练兵备战背景下军机旺盛需求释放，叠加公司不断推进提质增效，盈利能力持续改善，业2023-20251.13/1.53/2.01202363.4PE71.83归母净利润+40.1%231.5亿元（+16.85%14.93亿元+3.46%2328.1（+40.1%.36%+0.71pp，创近年来新高，提质增效成果显著，盈利能力持续改善；4.09亿元（+0.64%，公司不断加大研发投入，推进核心关键技术突破，助推先进型号研制。盈利能力持续改善，利润有望保持高增长。1）我国较美国军机数量及代际的显著差距有望驱动战斗机行业持续较快增长；2）公司为我国战斗机龙头，根据公告，公司未来将致力于实现“研、造、修”一体化发展，加速能力建设，优化产业布局；3）伴随着业务拓展、产品量价提升及管理水平改善，公司盈利能力有望持续改善，利润有望保持高增长。催化剂：新装备加速发展带来需求改善、军机维修能力显著补强、设计研发能力实现突破。风险提示：新型号放量速度不及预期、维修等业务拓展速度不及预期。详见报告：《业绩超预期，军机龙头持续提质增效、高速增长》2023-8-31医药：规范和发展并举A4902023Q2营业总收入增Q12.14%3个月政策发布较为密集，我们认为，不宜单看某一类或某一个政策，而是应该全面、立体地看待整个顶层设计下的政策出台和执行：既有鼓励发展和创新的导向性政策2）——政策全方位引导医药行业高质量发展。Q4季度影响分化：、药店、已集采品类、血制品、民营+临床指南推荐+高级别临床证据的品类。③进度或受影响：新产品进院、设备招标等进度或有延迟。③临床使用或有较明显影响：营销费用驱动占4投资建议：短期环境趋严有影响，逐步明朗后有望回归需求驱动的主逻7月底至今的股价表现看，相当一部分对院内市场月至今随着外部环境缓和，板块3季度业绩影响虽难以完全详见报告：《规范和发展并举——行业动态更新》2023-9-13恒瑞医药（600276：业绩显著提速，对外合作逐步发力研究员：丁丹、甘坛焕业绩符合预期，维持“增持”评级。23H1公司营收111.68亿元，同比+9.19%23.08亿元，同比+8.91%；23Q256.76亿元，同比+19.51%，23Q210.69亿元，同比+21.17%。业绩增长0.74-0.0124/5S.91/1.023PE68X50.28元，维持增持评级。2批集采产品续7创49.62（含税1类新药阿得15款，新药获批有望贡献增量，公司进入研发兑现期。23.31亿元，同比增长6.73%，管线领域进一步拓展至慢病领域，其中（特应性皮炎银屑病干眼病NDAAEZ2TSLP值得期待。催化剂：市场拓展超预期；新产品获批上市；研发国际化超预期。风险提示：新药进院不及预期；集采及续约降价超预期；新药研发的不确定性。详见报告：《业绩显著提速，对外合作逐步发力--恒瑞医药2023年半年度业绩点评》2023-8-20康方生物（9926：104研究员：丁丹、甘坛焕维持“增持”评级。36.82410.1%，其中29.2亿元为授权许可收入。产品销售额为7.95亿元，同比增长167.7%2312.56（剔除许可收入202216.915.75亿元，同比基本持平。53.92023-2025年50.02/30.39/48.2750.29/31.40/54.28亿元，维持增持评级。AK104商业化快速放量，AK112已提交NDA。AK104于2022.6获批新药上市，截至中报已有销售人员超过800人，2023H1销售额6.06亿元。AK10413204IIISOC1L宫颈癌入组完成，预计20241L2024D；1LPD-L1。另一款重磅双抗的的nsq-NSCLC于8月获CDE优先审批受理。243III项国际多中临床研究：1LPD-L1单药）入组+1Lsq-NSCLC（+化疗已+1Lsq-NSCLC的全球III期研究+化疗，下半年完成首例患者给药；联合化疗经三nsq-NSCLCIII单抗）受理，为国产首款。为极22年全球销97.23单抗治疗中重IIIIII期临床启动，诺华开发2247.88亿美元，看好后续放量。AK102（PCSK9单抗）NDA的单抗，长短期疗效优异。催化剂：AK104和AK112的商业化放量，非肿瘤药放量超预期。风险提示：商业化进度不及预期的影响，新药研发的不确定性风险。详见报告：《AK104高速放量，临床快效推》2023-9-3社服零售：老凤祥引爆利润高增预期，中美互访跨境电商或迎利好行业重点信息及数据更新：1）社服行业：①太二开启三场抖音直播，5000-7500万元；②库迪发布内部信：成立一年门店606120522028年前后开店千家。2）400余MV达95muMV猛增，50申报，项目状REIT、华夏华润商业资产REITREIT102388亿款商品全程价保，参与百亿补贴商品较本年度618实现2倍提升。公司公告：①老凤祥：2023620.66亿元/+15.93%，19.64/+44.87%202347.5亿元/+55.3%2.99亿元年第三季2.4919104%0.91亿2019年第三季度实现营3.31996%1.15亿元，恢19106%；⑤行动教育：20234.61亿元/+35.36%1.61亿元年前三季度营收3.82亿/+54.14%，归母净利润2397万/-7.54%；⑦中国中508.37亿元52.06亿元/+12.49%92.65/+9.44%6.48亿元/+56.13%。风险提示：消费复苏不及预期、宏观经济波动风险、市场竞争加剧。详见报告：《老凤祥引爆利润高增预期，中美互访跨境电商或迎利好——商社行业周报（2023.1023-1029》2023-10-29潮宏基002345：董事长计划增持，彰显长期发展信心研究员：刘越男、苏颖2023-20250.44/0.54/0.66202320x8.80元，维持“增持”评级。20231日起未来/500（含。董事长计划增持，彰显长期发展信心。基于对公司未来持续健康发展的坚定信心，以及对公司长期投资价值的认可，公司董事长拟以自有资金500万元（含，本次增持计划未设定价格区间，将择机实施增持计划，有利于增强投资者信心。截至目前，廖创宾先生通过47035.29%。旺季加盟拓店200-250家；随着渠道架构逐步捋顺，黄金品类发力赋能，加盟拓店有望进一步提速发力，成长空间值得期待。Q4风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、加盟拓店节奏不及预期风险。详见报告：《董事长计划增持，彰显长期发展信心——潮宏基更新报告》2023-10-28华凯易佰（300592：高增持续，景气上行研究员：刘越男、陈笑2023-25年为1.27/1.85/2.3670/45/28%，34.3元，维持增持。Q3营收/1)47.5亿元2.99亿元2.823.5517.6亿元0.91亿元亿元1.39亿元/+131%；4)Q3虽为跨境电商行业全年淡季，但公司营收及还原后的净利均环比增长(8.9/5.2%)。1)Q3毛利率37.11%/-0.49pct，我们判断或因低毛利率的亿迈业务占比提升等因素；2)Q3期间费用率30.8%/-0.16pct；其中销售23.07%/-2.63pct，管理6.5%/+2.44pct，研发0.97%/-0.3pct0.27%/+0.33pct；3)我们测算易佰网络前三季度营收47.2亿元/+56%.51亿元/+953.99亿元+122%)；Q3单季度营收17.42亿元/+62%，净利1.08亿元/+46%(还原业绩奖励后1.55亿元/+109%)，净利率8.9%(Q1/2分别7/9.1%)。+1)Q4ROE稳步提升；3)202320244)912152.6亿元。《高增持续，景气上行——华凯易佰2023年三季报点评》2023-10-26家电：多家公司发布Q3业绩，保障性住房政策发力Q3Q3营收同比+57.56%，归母净利润同比+160.38%。营收受到内外销均明显22年低基数下呈现明显恢复性增长。毛利率提升受到高毛利率的北美亚马逊渠道占比提Q3营收同比。营收增长主要由外销推动，受益于客户集团库存消化带来的订单量增长。毛利率保持相对稳定。保障性住房政策发力，关注白电和厨电公司机会。根据经济观察网，8月25日国务院常务会议审议通过的《关于规划建设保障性住房的指导意见》近期已传达至各市政府、各部委直属机构。保障性住房政策有助于推进房地产业转型发展，重点保障对象包括有住房困难的工薪收入群体和引进人才。保障性住房政策发力，地产关联度较高的白电和厨电公司有望受益。详见报告：《多家公司发布Q3业绩，保障性住房政策发力——2023W43家电行业周报》2023-10-29石头科技（688169：业绩超预期，全球竞争力持续提升研究员：蔡雯娟、李汉颖、樊夏俐2023-2025年为15.05/17.45/20.15元，同比+67%/+16%/+15%（原预测为12.20/14.16/1.88+23%/+2%/+19%，参考可比公司，给2325xPE376.3元，维持“增持”评级。202356.89亿元，同比+29.51%13.6亿元，同比+59.1%2023Q3实现营业收入23.15+57.56%6.21+160.38%。内销市占率提升，海外持续高增：内销石头扫地机前三季度累计市占率24.8%，同比+2.6pctQ3Q3Q210180+的持续拓展。利润率大幅改善，盈利能力亮眼：Q3毛利率为59.11%，同比+9.96pct，净利率为26.82%，同比+10.59pct，推测主要原因为高毛利的美亚占比提升、新品毛利提升、汇率波动拉动等。22Q3套保亏损的影响在23Q3已消除，此外公司对费用控制较为严格，整体费用率稳定。风险提示：海外需求存在不确定性，线下拓展进度存在不确定性。详见报告：《业绩超预期，全球竞争力持续提升——石头科技2023Q3业绩点评》2023-10-29（60006Q3彩电毛利率具有韧性研究员：蔡雯娟、田平川彩电毛利率23-251.75/2.22/2.68元，同比+36%/27%/20%亿元，PB1.6x，23Q3期末118.382335.0元，维持“增持”评级。Q323392.26亿元，同比+20.65%16.28亿元，同比+47.08%Q3实现营业收143.51亿元，同比+16.71%5.91亿元，同比+15.19%。23Q3彩电营收约+21%，销量同比约+7%，均价同比约+13%。参考海关总署+30%，销量同比约+15%，均价同比约+12%考奥维数据，内销同比约+12%，销量同比约-9%，均价同比约+23%；销额同比约+10%，销量同比约-12%，均价同比约+25%。海信销额同比约+12%，销量同比约-8%，均价同比约+22%。在面板价格同比提升下，Q3彩电毛利率具有韧性。根据奥维测算，公司Q3彩电均价同比约+23%，面板价格同比约+45%，在面板价格同比提升下，Q323Q3外销销量预计同比+3.5pct风险提示：市占率提升放缓、面板价格波动、新显示新业务不及预期。详见报告：《彩电外销延续亮眼表现，Q3彩电毛利率具有韧性——海信视像23年Q3业绩点评》2023-10-25食品饮料：预期见底，价值凸显投资建议：啤酒板块悲观预期已得到充分反应，当前配置价值凸显。悲观预期已得到较充分的反应。此前市场担忧啤酒行业三季度销量在高基数上同比下滑、产品结构升级放缓以及青啤事件短期影响，我们认为当前悲观预期已经得到较充分反应。板块估值消化亦较为充分、回落至20132024PE21X31X（2025232023倍。1）结构端看，升级的长逻辑将持续，我国啤酒行业吨价基数低、供给侧格局优化后促进结构升级和吨价提升的动力较强，吨价上行的空间和接受度相对较高，抗周10-15年的吨价提升周期，我们认为我国啤酒结2024年大麦成本明显下行，铝罐、纸箱价格低3）2024年，我们预计行业龙头有望保2024年利润10-15%，2024年利润增长确定性较强。12023233单季营收同比+8.53%，归母净利同比+37.37%，内部改革提效释放利润Q3销量同比售考核激励强化成效。2）青岛啤酒一次性事件影响有限，加速市场情绪见底。风险提示：原材料成本上涨；市场竞争加剧；天气因素影响销售等。详见报告：《预期见底，价值凸显——啤酒行业更新》2023-10-29青岛啤酒（600600：吨价提升超预期，成本或进一步优化研究员：訾猛、姚世佳投资建议：维持2023/24/25年盈利EPS预测3.33/4.04/4.71元，维持目标价137.59元，对应2024年PE34X，维持“增持”评级。23393.86-.58%，14.8213.68+7.78%。收入、利润符合预期。3Q23吨价提升7.5%，结构升级加速超预期吨价同比提升幅度+7.5%（中单位数123.8%，2235.4%3Q23实现啤酒销量227.10万千升、同比-11.3%，拆分来看，销量下滑主要由中低档其他品牌下滑拖累99.3-17.66%；主品牌销量在高基数下仅单127.8-5.5%9.7939.8%，占比同比提升+5.5%。40.92%+2.92pct33244.66元/+.45%，2023年吨成本持平至略增长，11-122024年大麦成202423Q3+0.5pct；管理费率3.94%、同比+0.05pct。23Q3净利率16.17%、同比+1.37pct；扣非净利率14.57%、同比+1.66pct。风险提示：成本波动，天气因素。详见报告：《吨价提升超预期，成本或进一步优化——3Q23三季度业绩点评》2023-10-29交运：航空Q3业绩超疫前，油运龙头股权激励Q3业绩大超疫前。国庆假期后低谷符合预期，10月下半10月或有正常换季影响，中长期航网优化。预计未来航班量上有封顶，航司补充飞机订23Q3净利合计较疫前高43%，在高油价且国际仍在恢复的情况下，业绩超市场预期。待供需恢复，航2024增持评级。（1）原油油运：近期地缘冲突恐慌情绪有所改善，且美国原油库存增加，油价趋稳，运价止跌回升。上周中东-VLCC-TCE3.5万美元以上。旺季取决于（2）运价新澳线略Q3Q2回落，但估算头部公司实际期租水平好于行业与市场油运央企股权激励，反映实业界对油运景气上升乐观。（1）招商轮船：2023年3月率先公告股权激励计划。生效条件：2023-25年EOE不低于30%202111.5%/8.5%/8.5%，且不75（2）中远海能：近日公告股权激励计划草案，生效条件：2024-2622%/24%/26%2022年24.1%/24.%/24.%75分位数。对利润总额持续较快增长的要求，我们认为即反映管理层自我加压，更凸显实业界对未来数年油运景气上行的信心。(1)(2)详见报告：《航空Q3业绩超疫前，油运龙头股权激励——交通运输行业周报》2023-10-30招商南油（601975：成品油运蓄势待发，风险收益极具吸引研究员：岳鑫维持增持。上半年成品油运景气维持高位，公司业绩高增。考虑贸易重202319.1（20.5）亿元。202423.6（21.6）亿元，新增2025年预测25.2亿元。维持目标价7.37元。20238.4亿元，94%。其中，23Q24.432%，环比Q18%23Q1澳新线TCE3.2万美元/万美元/Q2业绩仍实现逆势环比增长，超市场预期。公司经营能力受客户与同业认可，持续提质增效。2022年疫后复苏与炼厂东移驱动20235月持续上升，成品油轮产能利用率应已突破阈值。对TCE每15-6亿元。公司自有船队规模同比增长，且有望通过租入运力等轻资产方式进一步提升盈利弹性。预计公司业绩弹性与高盈利持续性将超预期，具有业绩估值双重空间。风险提示。经济衰退、地缘因素、制裁执行与环保监管不及预期等。详见报告：《成品油运蓄势待发，风险收益极具吸引——招商南油公司更新》2023-8-29中远海能（600026：油运盈利弹性初现，战略布局超级牛市研究员：岳鑫重申增持。中远海能22Q4盈利超我们与市场预期，初步展现油运盈利弹性。逆全球化下，全球油运贸易重构将提供油运“超级牛市”期权。考虑计提递延所得税费影响，维持2022-2024年净利预测13.6/38/59亿元，维持目标价23.78元。2022Q42022年全年实现归12.8-15.8Q46.4-9.4月油运市场超预期运价上行，初步展现盈利弹性。若剔除递延所得税费6.5Q4主业盈利超我们与市场预期。12且市场预期逐步回归理性。高频数据观察俄油出口已在逐步恢复，且2023中远海能超级牛市下盈利弹性充足。中远海能拥有全球第一大油轮船队，TF风险提示。环保新政实施不及预期，经济衰退，疫情反复，安全事故。详见报告：《油运盈利弹性初现，战略布局超级牛市——中远海能业绩预告点评》2023-2-3非银：准则致保险业绩低于预期，依然更看好券商Q3利润低于预期这一现象。从我们与市场沟通来看，低于预期的主因主要是两个：1）市场并未认Q3Q3有由于会计准则追述的原因，同比基数会被抬高。所以，我们认为上市保险公司Q3财报低于预期，