实体经济图谱2023年第34期：财政发力支撑内需

结论：财政发力支撑内需“银十”已近尾声，从中观高频数据看，一方面，终端需求有所改善，基数走低下，10月前26天35城地产销量增速降幅明显收窄，主要是一二线城市带动，两年平均增速看降幅略有收窄，反映出地产销售边际企稳；汽车销售强劲，10月前22天乘联会乘用车零售、批发销量同比增速走高，零售销量环比仍有增长；另一方面，工业生产有所分化，代表新兴产业生产的EPMI生产量指数10月环比延续上行，汽车开工率节后持续走高，10月以来的六大电厂发电耗煤增速降幅收窄，两年平均增速也有上行；但化工、钢铁、石油沥青装置开工率环比回落，钢材产量同比增速降幅也有走扩。从10月以来的高频数据看，服务业景气支撑消退后，内需依然暂弱。地产、基建景气度不高，35城地产销量增速降幅虽收窄，但绝对销量仍处同期新低，石油沥青装置开工率环比大幅回落，化工、钢铁开工率也有下行。传统工业景气回落拖累工业品价格，10月生产资料价格指数环比涨幅明显放缓，其中钢价再度转降，下游需求端食品价格多超季节性下行，预计仍将拖累CPI。而去年四季度经济面临低基数，各项指标同比增速或会延续升势，但环比看复苏动能依然不稳固，形成拖累的地产、基建，症结在于地方缺少资金。本周十四届全国人大常委会批准了国务院关于增发国债和调整中央预算的决议，明确上调赤字率0.8个百分点，中央加杠杆1万亿元，通过公开发行国债的方式筹集资金，以转移支付方式下达地方，支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力。我们认为中央此举，一方面是补充地方资金缺口，防风险；另一方面，支撑内需，提前为明年的稳增长布局。此外，财政的真金白银落地，也更加有助于提振当前预期。风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。2各行业量价速览资料来源：WIND，财通证券研究所3收入量升升降升升升升升升价升降降降降升升升行业电力客运货运煤炭有色原油玻璃水泥钢铁化工机械休闲服务纺服乘用车房地产基础设施生产制造消费服务重要政策回顾信息来源：中国人大网、中国政府网、国新办、发改委等，财通证券研究所4部门/会议文件/主题内容十四届全国人大常委会第六次会议提前下达部分新增地方政府债务限额国务院关于提请审议授权提前下达部分新增地方政府债务限额的议案10月20日提请十四届全国人大常委会第六次会议审议。财政部研究提出继续提前下达部分新增地方政府债务限额的方案，建议授权国务院在当年新增地方政府债务限额的60%以内，提前下达下一年度部分新增地方政府债务限额（包括一般债务限额和专项债务限额）授权期限自全国人大常委会审议。根据经验及当前经济形势看，2024年提前批额度在今年11或12月顶格下达概率较高发行或从明年元旦后启动。十四届全国人大常委会第六次会议增发国债、调整中央预算十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，明确中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。资金将重点用于八大方面：灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设。财政部表示，下一步将及时启动国债发行工作，确保如期完成国债发行任务；做好预算下达工作，推动加快形成实物工作量；加强国债资金监管，确保资金按规定用途使用。全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。国新办政策吹风会增加发行国债，支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力国新办举行增加发行国债，支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力政策吹风会。1）财政部表示，虽然今年的赤字率有小幅提高，但我国政府的负债率仍处于合理区间，整体风险可控。国债资金投入使用以后，也会积极带动国内的需求，进一步巩固我国经济回升向好的态势。关于国债发行方面，为加快预算支出的进度，促进经济恢复性增长，前期财政部在制定下半年国债发行计划时做了相关谋划，将原定年度国债的发行靠前安排，所以客观上也为后续增发国债留出了空间。考虑到本次增发的国债是纳入到中央财政赤字管理，所以将采取公开发行方式发行，和已经确定的年度国债发行进行统筹安排。2）本次增发1万亿元国债的主要目的，是落实中央政治局常委会会议的部署，支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力的项目建设，是补短板、强弱项、惠民生的重要安排。3）资金安排使用方面，一是中央承担还本付息，不增加地方偿还负担。二是今明两年安排使用。三是适当提高补助标准。为了减轻地方财政配套压力，将一次性适当提高相关领域中央财政补助标准或补助比例，加大对地方支持力度，确保项目能够顺利实施。四是单设转移支付项目。为保持预算年度间衔接，将参照以往做法，在中央对地方转移支付中单设“灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力补助资金”项目，与一般性转移支付、专项转移支付并列，集中反映增发国债安排的支出。4）本次增发国债把防洪减灾工程作为重中之重。一是以海河、松花江流域等北方地区为重点，系统推进骨干防洪治理。二是同步推进其他重点防洪工程，系统提升防洪能力。三是加强灌区建设改造和重点水土流失治理，提高粮食生产和旱灾应对能力。发改委、体育总局、自然资源部、水利部、国家林草局等《促进户外运动设施建设与服务提升行动方案（2023—2025年）》《行动方案》提出，到2025年，户外运动设施建设和服务质量供需有效对接，参与群体更加广泛，赛事活动更加丰富，专业人才队伍持续壮大，安全监管政策体系更加健全，全国范围内形成一批发展基础好、服务保障全、地方特色强、配套产业优的户外运动发展高地，推动户外运动产业总规模达到3万亿元。发改委、国家能源局关于加强新形势下电力系统稳定工作的指导意见发改委、国家能源局发布加强新形势下电力系统稳定工作的指导意见。其中提到，1）积极推进新型储能建设，有序建设抽水蓄能。2）增强常规电源调节支撑能力，新建煤电机组全部实现灵活性制造。3）加强电力系统应急管理，建立健全应对极端天气、自然灾害及突发事件等的电力预警和应急响应机制。4）大力提升新能源主动支撑能力，有序推动储能与可再生能源协同发展。5）提高电力工控芯片、基础软件、关键材料和元器件的自主可控水平。目录消费服务房地产：10月前26天35城地产销量增速改善，上周十大城市库销比上行。乘用车：10月前22天乘用车销量增速走高，本周半钢胎开工率续升。纺服：9月子行业营收增速普遍上涨，本周柯桥价格指数上行。休闲服务：上周电影票房收入、观影人次双双下行，观影需求低迷。生产制造机械：9月机械子行业营收增速涨多跌少，需求复苏带动营收改善。化工：本周PTA产业链价格涨少跌多，涤纶POY库存上行。钢铁：本周钢价升、毛利降，钢材产量增速上行，库存双双去化。水泥：本周全国水泥均价上行，企业库容比略降。玻璃：本周浮法玻璃均价下行，企业库存有所回补。原油：本周原油价格下行，CRB指数回落，美元指数上行。有色：本周金属价格涨多跌少，铜、铝库存双双去化。煤炭：本周煤炭价格下降，秦皇岛港煤炭库存回升。基础设施货运：10月前22天货运量增速涨少跌多，本周货运流量指数上行。客运：本周地铁客运量下行，执行航班数国内、国际均降。电力：10月前27天发电耗煤量增速降幅收窄，本周三峡出库量回落。5房地产：10月前26天35城地产销量增速改善，上周十大城市库销比上行信息来源：WIND，财通证券研究所，21年为两年平均增速图1

35城地产销量同比增速（

）图2十大城市商品房库销比（周）指标 数据表现 解读库存基数走低下，10月前26天35城地产销量增速降幅明显收窄，两年平均增速低位略有改善，主要受一二线城市带动，三四线城市销量增速，不论是当月同比还是两年平均，降幅均走扩。35城地产销售面积环比9月回落，年内仅高于7、8两月水平，在历年同期中仍处新低。上周十大城市商品房库销比回升，持续3周上行，创2010年以来同期新高，年内再度逼近8月下旬的高位。上周百城土地成交面积同比降幅扩大，跌幅仍超四成，溢价率有所回升。上周十大城市商品房库销比升至86.9周。需求 10月前26天35城地产销量增速降幅收窄至-8.1%。土地成交上周百城土地成交面积同比降幅扩大，溢价率回升。6-90-60-300306021/4

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21个一二线35城19/10 20/4 20/10200180160140120100806040201 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51信息来源：

WIND

，财通证券研究所

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2020201720212018202220192023乘用车：10月前22天乘用车销量增速走高，本周半钢胎开工率续升信息来源：WIND，财通证券研究所，21年为两年平均增速图3

乘联会乘用车销量同比增速（

）信息来源：WIND，财通证券研究所图4

历年各周半钢胎开工率（

）指标 数据表现 解读9月促销举措丰富，叠加季末冲量，汽车销售强劲，汽车制造业营收增速上行，两年平均增速升至年内新高。10月前22天乘联会乘用车零售、批发销量同比增速延续走高，零售强于批发，零售销量环比9月同期增长8%，而批发下降7%。生产方面，本周半钢胎开工率上行，持续三周回升，处今年5月以来新高，在2014年以来的历年同期中处次高位，仅低于2014年同期水平。需求9月汽车制造业营收增速升至7.3%；10月前22天乘联会乘用车零售、批发销量同比增速分别升至19%、7%。本周半钢胎开工率升至73.1%。生产库存 9月汽车经销商库存系数略降至1.51。79070503010-10-30-5020/10

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零售销量增速 批发销量增速80706050403020100W1 W6

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W512016 2017 2018 20192020 2021 2022 2023纺服：9月子行业营收增速普遍上涨，本周柯桥价格指数上行信息来源：WIND，财通证券研究所图5

柯桥纺织价格指数信息来源：WIND，财通证券研究所，21年为两年平均增速指标 数据表现 解读进入秋季服装换新上市，9月纺织服装子行业营收增速均有上涨，其中纺织业营收增速由负转正，服装服饰业和皮革业营收增速降幅双双收窄。国庆节后服装消费有所降温，本周中国轻纺城成交量延续回落。从价格端来看，本周柯桥纺织价格指数上行，不过原料类价格指数有所下行，棉花、棉纱价格同步走低，328级棉花和纱线C32S价格指数均值均有下行。8价格本周柯桥纺织价格指数上行，棉花、棉纱价格指数均有下行。9月纺织业营收增速转正至3.4%，需求 服装服饰业和皮革业营收增速降幅分别收窄至-2.3%和-4.3%。本周中国轻纺城成交量下行。768084889210910810710610510410310220/1021/221/621/1022/222/622/1023/223/6

23/10柯桥纺织价格指数:总类（左）柯桥纺织价格指数:原料类（右）-30-20-10020/9 21/3 21/9 22/3 22/9 23/323/9图6

纺织、服装服饰、皮革业营业收入同比增速（

）20 纺织业 服装服饰业 皮革业10休闲服务：上周电影票房收入、观影人次双双下行，观影需求低迷信息来源：WIND，财通证券研究所图7

当周电影票房收入（亿元）信息来源：WIND，财通证券研究所图8

当周电影观影人次（万人次）指标 数据表现 解读需求上周电影票房收入及观影人次双双下行，其中票房收入降至4.4亿元，环比增速录得-24.9%，观影人次降至1100万人次，环比增速录得-22.3%。9上周票房收入与观影人次双双延续下行，且均处于历年同期低位。上周电影市场迎来国庆档后体量最强的新片，共计11部新片上映，但国庆档老片仍是市场的中坚力量。具体影片来看，再次蝉联单周票房冠军的仍是《坚如磐石》，周票房收入录得9373万元，新开画的《河边的错误》以9139万元票房收入位列第二，排名周榜第三的《志愿军：雄兵出击》取得6941万元周票房收入。706050403020100w1 w5 w9

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2017 2018 2019 20202021 2022 2023机械：9月机械子行业营收增速涨多跌少，需求复苏带动营收改善信息来源：WIND，财通证券研究所，21年为两年平均增速图9

机械子行业营业收入同比增速（

）指标 数据表现 解读9月机械各子行业营收增速涨多跌少，其中专用设备和电气机械营收增速均有回升，仪器仪表营收增速降幅收窄，而通用设备营收增速转负，铁路船舶营收增速下行。若剔除基数效应影响，机械子行业两年平均增速均有上行。受益于内外需求持续回暖，工业品价格回升，中游装备制造行业营收好转。需求9月机械各子行业营收增速涨多跌少，其中专用设备和电气机械营收增速分别升至0.2%、6.6%，仪器仪表营收增速降幅收窄至-0.9%，而通用设备营收增速转负至-0.1%，铁路船舶营收增速降至4.2%。1020100-10-203021/9 22/3 22/9 23/323/9通用设备电气机械专用设备 铁路船舶仪器仪表化工：本周PTA产业链价格涨少跌多，涤纶POY库存上行信息来源：WIND，财通证券研究所信息来源：WIND，财通证券研究所图11

历年各周涤纶POY库存天数（天）指标 数据表现 解读本周PTA产业链产品价格涨少跌多，其中PTA上行，而聚酯切片和涤纶POY下行。生产端有所好转，本周PTA产业链负荷率普遍上行，其中PTA工厂和聚酯工厂双双上行，而江浙织机持平。本周纯碱开工率走低，但仍处于历年同期高位，而石油沥青装置开工率走高。“银十”已过半，终端需求逐渐转淡，多数织造厂商补货积极性下降，以刚需补货为主，本周涤纶POY库存天数上行。价格库存 本周涤纶POY库存天数升至16.8天。图10

化纤产业链产品价格（元/吨）本周PTA产业链产品价格涨少跌多，其中PTA上行，而聚酯切片和涤纶POY下行。生产本周PTA产业链负荷率普遍上行，其中PTA工厂和聚酯工厂上行，而江浙织机持平。本周纯碱开工率走低，而石油沥青装置开工率走高。114035302520151050W1 W6

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W512016202020172021201820222019202310000900080007000600050004000300021/10 22/222/622/1023/223/623/10PTA价格（元/吨）聚酯切片价格（元/吨）涤纶长丝POY价格（元/吨）钢铁：本周钢价升、毛利降，钢材产量增速上行，库存双双去化信息来源：WIND，财通证券研究所图12

螺纹钢、热轧板卷价格（元/吨）信息来源：WIND，财通证券研究所图13

Mysteel样本钢厂钢材产量增速（

）指标 数据表现 解读本周钢价螺纹、热板均升，在冶金焦价格上行的带动下，吨钢毛利螺纹、热板双双下行。生产端延续好转，本周样本钢厂钢材产量同比增速降幅有所收窄，全国钢厂高炉开工率同步上行。目前散单采购心态不高，同时钢企前期交付订单已发货完毕，本周样本钢厂钢材库存有所去化，钢材社会库存同步去化，但去化幅度收窄。价格库存本周样本钢厂钢材库存去化，钢材社会库存同步去化。本周钢价螺纹、热板均升，吨钢毛利螺纹、热板双双下行。本周铁矿石价格指数走低。生产本周全国钢厂高炉开工率升至82.5%，样本钢厂钢材产量增速降幅收窄至-7.5%。1270006500600055005000450040003500300020/10 21/421/10 22/4 22/10 23/4 23/10HRB335

20mm螺纹钢平均价（元/吨）上海3.0mm热轧板卷价格（元/吨）3020100-10-20-30-4021/10 22/1 22/4 22/7 22/1023/123/423/723/10

螺纹产量增速 板材产量增速 合计产量增速水泥：本周全国水泥均价上行，企业库容比略降信息来源：WIND，财通证券研究所信息来源：WIND，财通证券研究所图15

全国水泥企业库容比（

）指标 数据表现 解读本周全国水泥市场价格上行，水泥企业库容比略有下降。10月下旬，国内水泥市场需求略有提升，全国重点地区水泥企业出货率环比提升1.7个百分点。本周百年建筑基建水泥直供量继续上行，主因重点项目持续发力支撑内需，叠加局部天气好转及亚运会管控解除，近期开始赶工；房建方面，随着地产销售边际好转，需求有所复苏，不过较往年仍有一定差距。价格方面，各地区企业为改善经营现状，涨价意愿强烈，价格继续上行。价格库存 本周全国水泥企业库容比略降至72.4%。图14

全国水泥平均价格（元/吨）本周全国水泥市场价格延续上行，环比涨幅有所扩大。13需求本周百年建筑基建水泥直供量升至238万吨，环比增速放缓。65060055050045040035030020/10 21/4 21/10 22/4 22/10 23/4 23/10

全国水泥平均价格（P.O42.5)（元/吨）405060708090

20162020201720212018202220192023玻璃：本周浮法玻璃均价下行，企业库存有所回补图16

全国浮法白玻周均价（元/吨）信息来源：隆众资讯，财通证券研究所图17

全国浮法玻璃厂库（万重箱）指标 数据表现 解读价格本周全国浮法玻璃均价下行，环比增速转负。14库存本周浮法玻璃库存升至4066万重箱。本周国内浮法玻璃均价下行，环比增速转负。本周浮法玻璃市场整体需求不温不火，部分企业为刺激下游拿货，采取以价换量的优惠政策，多数区域价格下滑。受资金回款影响，下游加工厂承接订单表现一般，采购观望情绪浓厚，仍以拿货刚需为主，本周浮法玻璃库存略有回补。1200010000800060004000200001 4 71013161922252831343740434649

522020 2021 2022 2023170020002300140022/10 22/12 23/2 23/4信息来源：隆众资讯，财通证券研究所23/623/823/10国内市场价:玻璃(5.0mm):全国均价原油：本周原油价格下行，CRB指数回落，美元指数上行信息来源：WIND，财通证券研究所图18

Brent和WTI原油现货价格（美元/桶）信息来源：WIND，财通证券研究所图19

CRB现货价格指数与美元指数指标 数据表现 解读本周一方面，欧央行停止加息以应对全球经济增长放缓，市场担忧原油需求，美国三季度GDP数据超预期，加息预期施压油价，上周全美商业原油库存回补亦使得油价承压；另一方面中东局势不明朗，市场也担忧原油供应，本周Brent、WTI原油价格震荡下行，均值回落。本周贝克休斯原油钻井平台数量上升。本周CRB指数均值下降。本周强劲的美国经济数据和避险情绪支撑美元指数均值上行。美元指数本周美元指数均值上行。原油价格 本周Brent、WTI原油价格均降。生产、库存上周全美商业原油库存回补，本周贝克休斯原油钻井平台数量上升。本周CRB指数均值下降。1560801001201404021/10 22/2 22/6 22/10 23/2 23/6 23/10Brent原油现货价（美元/桶）WTI原油现货价（美元/桶）909510010511011566064062060058056054052021/10 22/2 22/6 22/1023/223/623/10CRB现货指数 美元指数（右轴）有色：本周金属价格涨多跌少，铜、铝库存双双去化图21

LME铝库存（万吨）指标 数据表现 解读本周初国内刺激政策提振市场情绪，有色金属价格回升；周后美国经济数据超预期，叠加避险情绪支撑美元指数，有色金属价格承压，本周LME铜、LME铝价格先升后降，均值上行。本周铜、铝库存双双去化。贵金属方面，对中东局势的担忧以及企业财报季表现不佳削弱了风险偏好，

本周

COMEX

黄金均价走高、COMEX银均价下行。价格库存本周LME铜、COMEX铜库存均去化；本周LME铝库存下降。本周LME铜、LME铝均价上行，COMEX黄金均价走高、COMEX银均价下行。16200024002800320036004000850010000700021/10 22/4 22/10信息来源：WIND，财通证券研究所23/423/10图20

LME铜和铝现货价格（美元/吨）11500 LME铜现货价（美元/吨）LME铝现货价（美元/吨，右轴）2070120170220

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信息来源：WIND，财通证券研究所煤炭：本周煤炭价格下降，秦皇岛港煤炭库存回升信息来源：WIND，财通证券研究所图22

焦煤和动力煤价格（元/吨）信息来源：WIND，财通证券研究所图23

历年各周秦皇岛港煤炭库存（万吨）指标 数据表现 解读本周煤炭价格均降，焦煤、动力煤均价双双下行。生产方面，本周小型焦化企业开工率升，而大、中型焦化企业开工率均有下降。本周煤炭市场供需两端均有转弱，一方面，国庆节后终端电厂耗煤持续处于偏低水平，非电用煤需求也随着生产进入淡季转弱；另一方面，上周大秦线秋季集中检修已结束，发运量达到满发状态，沿线港口卸车效率明显提高，货源在中转环节形成累积，本周秦皇岛港煤炭库存显著回升。价格库存本周秦皇岛港煤炭库存回升。本周焦煤、动力煤价格均降。1719001700150013001100900700500300300027002400210018001500120090020/10 21/421/10 22/4 22/10 23/4 23/10焦煤 动力煤（右）800700600500400300200W1 W6W11W16W21W26W31W36W41W46

W5120162020201720212018202220192023生产本周小型焦化企业开工率升，大、中型焦化企业开工率均降。货运：10月前22天货运量增速涨少跌多，本周货运流量指数上行信息来源：交运部，财通证券研究所图24

货运量同比增速（

）信息来源：G7易流，财通证券研究所图25

全国整车货运流量指数指标 数据表现 解读本周集运和散运表现均不佳，CCFI指数续降，自9月初以来持续下行；BDI指数转降，此前已连续8周上行；BDTI指数连续第8周上行。10月前22天货运量同比增速涨少跌多，重点港口集装箱吞吐量、重点港口货物吞吐量双双下降，铁路货运量同比增速转正。本周公路运价指数下降，整车货运流量指数上升，主要快递企业分拨中心吞吐量指数均值与公共物流园吞吐量指数均值均有回升。海运公路铁路本周CCFI指数和BDI指数均降，BDTI指数升。10月前22天重点港口集装箱吞吐量、重点港口货物吞吐量同比增速均降。10月前22天铁路货运量同比增速转正。本周公路物流运价指数下降，本周整车货运流量指数上升，主要快递企业分拨中心吞吐量指数和公共物流园吞吐量指数双双回升。18160140120100806040200w1 w6 w11w16w21w26w31w36w41w46

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2019 2020 20212022202320100-10-20-30-4022/10 22/12 23/2 23/4 23/6 23/823/10重点港口集装箱吞吐量铁路货运量重点港口货物吞吐量客运：本周地铁客运量下行，执行航班数国内、国际均降信息来源：WIND，财通证券