商贸零售行业2023年三季报业绩综述：跨境电商黄金珠宝医美龙头增速稳健

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1维持评级维持评级相关研究强-2023/10/29易合作进一步加强-2023/10/22联抖音第一-2023/10/15作-2023/10/09费迎来旺季-2023/09/24跨境电商&黄金珠宝&医美龙头增速稳健，美妆板块零售30.50亿元，同比+5.5%，限额以上单位金银珠宝类、化妆品类商品零售额分别同比增长12.2%与6.8%，板块呈现稳健增长态势。-3.16%上升至8月的0.21%。3Q23营收为233.04亿元为15.06亿元，同比增速为81.1%，环比+6.2%。其中华凯易佰、赛医美板块：上游药械端增速稳健，下游机构端盈利能力快速回弹。1-3Q23，医美板块亿元，yoy+9.33%，归母净利润为1销售费用率保持行业最低，管理费用率相对较低；者信心增强，利润端快速回弹。3Q23，朗姿股份实现营业收入12.16亿元，同比+23为4679.69万元，同比+339.57%；扣非归母净利猫；业绩方面，以申万美容护理指数中化妆品指数的标的为基础，3Q23整体实现营收93.95亿元，海家化/水羊股份3Q23归母净利分别同比-40.12%/+4.03%。②上游防晒原料龙头：3Q23科思股场前景，推荐明月镜片、博士眼镜，推荐专业母婴零售龙头孩子王。重点公司盈利预测、估值与评级简称代码603605.SH珀莱雅10 600223.SH福瑞达300955.SZ嘉亨家化22. 832982.BJ锦波生物227.614.246.86 600415.SH小商 行业动态报告/商贸零售本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告21零售行业：Q3社零总额稳步增长，消费逐步回暖 3 71.3跨境电商：海外消费力恢复及补库周期开启，业绩持续改善 92黄金珠宝：投资与消费共同驱动，增长韧性充足 2.1黄金珠宝板块总览：Q3金银珠宝类零售额增速领跑，金价持续处于高位 2.2黄金珠宝行业财报综述 2.3黄金珠宝公司点评 223医美板块：上游药械端增速稳健，下游机构端盈利能力持续回弹 293.1医美板块总览：消费场景逐步修复，客流量回弹 293.2医美行业财报综述 303.3医美公司点评 334化妆品：3Q23板块增速稳健，品牌端分化趋势延续，关注新材料新方向 4.1化妆品板块总览：Q3销售额维持增长态势，Q4有望在“双11”大促催化下延续亮眼销售表现 384.2化妆品产业链各环节财务数据分析 404.3化妆品上市公司情况 455风险提示 插图目录 表格目录 行业动态报告/商贸零售本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告31零售行业：Q3社零总额稳步增长，消费逐步回暖前三季度，中国社会消费品零售总额34.21万亿元，同比增长6.8%。23Q3，中国社会消费品零售总额11.45万亿元，同比增长4.23%。其中，限额以上企业消费品零售总额4.41万亿元，同比增长2.61%。2023年7至9月的社会消费品零售总额呈稳步增长，同比增速分别为yoy+2.50%/4.60%/5.50%。图1：社会消费品零售总额（亿元）当月值及同比增速0社会消费品零售总额:当月值社会消费品零售总额:当月同比0CPI总体涨势趋缓。前三季度，中国CPI同比上涨0.4%，涨幅比上半年回落0.3个百分点，7至9月保持较低水平yoy-0.3/+0.1/0.0%。7至9月份，受国际能源价格上行、暑期旅游出行增加等因素影响，CPI环比连续3个月上涨，但由于上年同期对比基数较高，同比延续平稳态势。随着需求稳步恢复，市场信心逐步增强，经济运行持续好转，加上低基数效应逐步减弱，物价总水平有望逐步回升到年均值水平附近。7月、8月份消费者信心指数分别为86.4、86.5，处于该指标公布以来的同期最低点，可见消费者的预期依然偏弱。9月份消费者信心指数上涨至87.2。7-9月份消费者信心指数有较小增加，但消费者预期仍较弱。图2：CPI当月同比图3：消费者信心指数行业动态报告/商贸零售本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告423Q3各品类零售业务的表现存在差异，受到多种因素的影响，包括季节性、市场需求、价格波动和消费者购买习惯的变化。2023年9月，零售和食品服务销售额同比增长为3.4%，与上月持平。零售和食品服务行业在第三季度保持了增长态势，但是增速与去年同期相比有所放缓。图4：社会消费品零售总额分品类增速按零售业态分，前三季度，限额以上零售业单位中便利店、专业店、品牌专卖店、百货店零售额yoy+7.5%/+4.3%/+3.1%/+7.7%，超市零售额yoy-0.4%。从2023年7月到9月，超市累计零售额同比下降，yoy分别为-0.5%/-0.5%/-0.4%。百货累计零售额同比增长，yoy+8.2%/+7.9%/+7.7%，但增速减缓。图5：限额以上分业态零售额同比增速______超市累计零售额同比增长（%）______百货累计零售额同比增长（%）—专业累计零售额同比增长（%）—专卖店累计零售额同比增长（%）______便利店累计零售额同比增长（%）50行业动态报告/商贸零售本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5百货商店3Q23总体情况较上半年略有回落，主要原因为竞争分流，包括线上分流、购物中心和奥特莱斯等业态分流。另外则是消费者需求的变化。现如今的消费者更加注重便利性、体验化且追求高性价比。很多传统百货在满足这些需求方面还有一定差距。销售端，3Q23营收为335.77亿元，较去年同期增长为-1.5%。毛利率端，3Q23板块的毛利为110.82亿元，毛利率为33.0%，较Q2略有下降。费用端，3Q23销售费用率为17.7%，管理费用率为7.8%，研发费用率为0.1%。利润端，3Q23板块归母净利为9.20亿元，同比增速为-6.1%。图6：百货行业营收（亿元）及YOY和QOQ-40% 图8：百货行业分季度毛利率和净利率水平板块毛利率板块净利率图7：百货行业分季度归母净利（亿元）及YOY和QOQ-- 图9：百货行业分季度费用率水平行业动态报告/商贸零售本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6重庆百货事件：公司披露2023年三季报，公司23Q1-Q3实现营业收入147.78亿元，yoy+1.86%，归母净利润11.28亿元，yoy+36.94%，扣非归母净利润为10.20亿元，yoy+40.70%，经营活动现金流量净额10.20亿元，yoy+40.70%，公司23年Q3实现营业收入46.23亿元，yoy+0.36%，归母净利润2.22亿元，yoy-9.78%，扣非归母净利润2.10亿元，yoy+7.10%。公司回归商业本质，零售主营业绩稳定增长。分业态看，23Q1-Q3百货/超市/电器/汽贸业态分别实现收入19.60/55.38/23.71/47.00亿元，同比-0.24%/-8.11%/+16.20%/+14.59%。3Q23百货/超市/电器/汽贸业态分别实现收入5.34/17.27/7.27/15.80亿元，同比+9.67%/-10.16%/+17.64%/+9.85%。2023Q1-Q3公司持续推进场店调改升级，推动商文旅融合，开展重百购物节、家电节、亲友内购会、时尚潮购等特色消费活动，打造了重百大楼“时光塔”、世纪新都“生活美学院”等多元化消费新场景，不断满足消费者多元化、高品质的消费3Q23百货、超市、电器业态盈利能力持续提升，同比+2.51/+6.84/+2.22pct。盈利能力方面，23Q1-Q3毛利率25.70%/同比+0.72pct，分业态看，百货/超市/电器/汽贸业态分别为73.81%/27.08%/20.05%/6.11%，同比+1.30/+4.62/+0.39/-1.33pct。3Q23毛利率25.21%/+2.48pct，环比提升0.52pct，百货/超市/电器/汽贸业态分别为74.17%/29.11%/22.27%/5.52%，同比+2.51/+6.84/+2.22/-1.22pct。费用率方面，23Q1-Q3，销售/管理/研发/财务费用率分别为13.53%/4.79%/0.13%/0.69%，分别同比变化-1.22/+0.18/-0.06/+0.03pct。3Q23销售/管理/研发/财务费用率分别为14.26%/4.44%/0.13%/0.55%，分别同比变化-1.33/+0.83/-0.04/-0.19pct。净利率方面，23Q1-Q3净利率7.63%/+1.67pct,3Q23净利率4.81%/-0.67pct，环比下降3.75pct。三季度投资收益下滑影响表观利润。1）公司持股31.06%的马上消费金融不断创新金融服务，满足消费需求。23Q1-Q3对联营企业投资收益4.93亿元，yoy+53.12%，23Q3为0.75亿元，yoy-46.67%，影响三季度整体利润。2）公司投资的重庆登康口腔护理用品股份有限公司于2023年4月10日在深圳证券交易所上市，按照采取公允价值计量，为公司贡献利润较同期大幅增加。风险提示：消费恢复不及预期，拓张计划不及预期，马上金融经营风险。行业动态报告/商贸零售本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7表1：百货标的3Q23的财务数据天虹股份重庆百货合肥百货友阿股份大商股份银座股份杭州解百新华百货友好集团广百股份居然之家新兴的零售模式对传统超市造成了冲击，导致没有及时进行转型的传统超市逐渐陷入了经营困境。超市板块主要涉及的必需消费品需求相对稳定，但也容易受到价格竞争的压力。销售端，3Q23营收为331.40亿元，较去年同期-10.7%。毛利率端，3Q23板块的毛利为75.61亿元，毛利率为22.8%。费用端，3Q23销售费用率为20.3%，管理费用率为2.8%，研发费用率为0.2%。利润端，3Q23板块归母净利为-5.64亿元，同比增速分别为yoy-33.8%。图10：超市行业营收（亿元）及YOY和QOQ-图11：超市行业分季度归母净利（亿元）及YOY和QOQ0-行业动态报告/商贸零售本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8图12：超市行业分季度毛利率和净利率水平______板块毛利率______板块净利率图13：超市行业分季度费用率情况—永辉超市公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3公司实现营业收入620.88亿元，yoy-12.44%，归母净利润0.52亿元，扣非归母净利润-3.75亿元；单2023Q3来看，公司实现营业收入200.61亿元，yoy-9.54%，归母净利润-3.21亿元，扣非归母净利润-4.74亿元。2023Q1-Q3公司综合毛利率为21.63%/+1.69pct。一方面经济在逐步恢复，居民消费选择较多，竞争环境仍十分严峻；另一方面，公司主动进行门店优化，淘汰部分亏损门店；2023年前三季度内门店数量较上年同期下降，两方面因素共同导致公司前三季度营业收入同比下滑。经营方面，公司毛利率逐步回升，数字化转型初见成效，整体经营效率有所提升。随着降本增效的深入开展以及公司持有的金融资产公允价值的持续上升，公司前三季度已经实现扭亏为盈。红旗连锁公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3公司实现营业收入76.41亿元，yoy+0.89%，归母净利润4.07亿元，yoy+13.99%，扣非归母净利润3.87亿元，yoy+15.09%；单2023Q3来看，公司实现营业收入26.38亿元，yoy-1.93%，归母净利润1.50亿元，yoy+11.94%，扣非归母净利润1.46亿元，yoy+12.2023Q1-Q3公司综合毛利率为29.37%/+0.06pct。家家悦公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3公司实现营业收入138.79亿元，yoy-0.6%，归母净利润2.08亿元，yoy+11.09%，扣非归母净利润1.91亿元，yoy+21.24%；单2023Q3来看，公司实现营业收入47.88亿元，yoy+4.46%，归母净利润0.24亿元，yoy+71.55%，扣非归母净利润0.19亿元，yoy+820.4%。2023Q1-Q3公司综合毛利率为23.61%/+0.37pct。行业动态报告/商贸零售本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9表2：超市标的3Q23财务数据率率红旗连锁永辉超市美国消费总额波动下滑，同增上升。零售总额从7月份的0.70万亿美元上涨至8月份的0.72万亿美元，9月份回落至0.68万亿美元。但同比增速持续上升，分别为，yoy+2.01%/+3.37%/3.44%。总体而言，23Q3销售数据呈现波动状况，同比增速上升。图14：美国零售和食品服务销售额（百万美元）及同比增速美国:零售和食品服务销售额:总计美国:零售和食品服务销售额:总计:同比0023Q3核心通胀延续回落。23Q3美国CPI同比增速从7月份的3.30%上升至8月份的3.70%。9月份通胀和8月份持平，但环比增幅略有下降，环比增幅为0.4%。第三季度延续上半年的减缓趋势，但仍高于美联储的2%的目标。核心行业动态报告/商贸零售本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10CPI同比增速逐渐下降，从7月份的4.70%下降至9月份的4.10%。剔除食物和能源后的核心PCE物价指数同比增速从8月的3.84%回落至3.68%，符合市场预期，创2021年5月以来新低；环比增长0.3%，为四个月来最大环比涨幅。9月CPI上涨因素为油价仍处在高位震荡、住房通胀降温速度仍然缓慢。消费者信心回落。23Q3美国消费者信心指数逐渐回落，从7月份的71.60下降至10月份的63.80，降至5个月最低点。消费者信心转弱的主要原因是持续的通胀高企、利率上涨以及政治不稳定等因素。消费者1年通胀预期从9月份的3.2%跃升至10月份的4.2%，5年期预期通胀仍处于3%。图15：CPI及核心CPI同比增速美国:CPI:季调:同比美国:核心CPI:季调:同比图16：美国密歇根大学消费者信心指数0图17：美国零售总额分品类同比增速行业动态报告/商贸零售本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告112020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07从库存情况来看，库存同比增速上升，从23年6月的-3.16%上升至8月的0.21%。分行业看，批发商库存下降最快，至23年8月，制造业/零售业/批发商库存同比分别为-1.04/+4.41/0.11%，库销比分别为1.46/1.30/1.36。图18：美国零售额同比及库存同比情况40%30%20%10% 美国:库存总额:季调同比美国:销售总额:季调同比图19：美国分行业库存情况美国:制造业库存:季调:当月同比 美国:零售商库存:季调:当月同比美国:批发商库存:季调:当月同比32.0024.0016.008.000.00-8.00-16.00图20：美国分行业库存销售比美国:零售商库存销售比:季调 美国:制造业库存销售比:季调美国:批发商库存销售比:季调美国:库存销售比:季调2.00美国:库存销售比:季调1.501.00虽然全球经济不景气和疫情影响导致了一些海外市场的消费需求下降，但由于逆全球化的高成本，世界跨国家地区交易前景依旧可期。随着产业结构升级、政策鼓励和技术进步的深入推进，跨境电商行业迎来了新的发展机遇。销售端，3Q23营收分别为233.04亿元，较去年同期增长分别为+14.7%。毛利率端，3Q23板块毛利为81.57亿元，毛利率为35.0%。费用端，3Q23销售费用率为20.2%，管理费用率为4.3%，研发费用率为2.7%。利润端，3Q23板块归母净利为15.06亿元，同比增速为81.1%。行业动态报告/商贸零售本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12图21：跨境电商行业营收（亿元）及YOY和QOQ- 图23：跨境电商行业分季度毛利率和净利率水平板块毛利率板块净利率图22：跨境电商行业分季度扣非归母净利润（亿元）及YOY和QOQ- 图24：跨境电商行业分季度费用率水平板块销售费用率板块管理费用率板块研发费用率华凯易佰事件：23Q1-Q3实现营收47.50亿元，yoy+55.29%，归母净利润2.99亿元，yoy+109.02%，扣非归母净利润2.82亿元，yoy+111.43%，经营活动现金流3.55亿元，yoy+268.82%。其中3Q23实现营收17.58亿元，yoy+61.04%，归母净利润0.91亿元，yoy+52.47%，扣非归母净利润0.90亿元，yoy+60.89%。前三季度子公司易佰网络业绩达到此前预告上限。公司23Q1-Q3实现营业收入47.23亿元，利润总额4.09亿元，净利润3.51亿元，达到此前预告上限。公司23Q3实现营业收入17.42亿元，yoy+61.60%，利润总额1.26亿元，净利润1.08亿元，yoy+45.75%。行业动态报告/商贸零售本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13管理费用率因为一次性超额业绩奖励和股份支付费用大幅提升，改善确定性同比+1.51pct，3Q23实现毛利率37.11%，同比-0.49pct，环比-1.31pct，净利率5.19%，同比-0.31pct，环比-2.98pct。费用率方面，23Q1-3销售/管理/研发费用率分别为22.96%/6.87%/0.99%，分别同比变化-3.13/+0.33/-0.23pct，3Q23销售/管理/研发费用率分别为23.07%/6.50%/0.97%，分别同比-2.63/+2.44/-0.30pct，管理费用率提升幅度较大，主要为易佰网络计提超额业绩奖励4676万元以及股份支付费用2990万元所致。超额完成业绩承诺，计提超额业绩奖励约0.47亿元。2019-2024年子公司易佰网络业绩承诺分别为1.40/1.70/2.04/2.70/3.30/3.60亿元。2019-2022年公司超额完成业绩承诺，完成率分别为124.31%/213.86%/105.75%/109.11%，其中22年由于员工持股计划，业务团队放弃现金奖励。自2023年6月起，公司将易佰网络100%股权纳入合并报表范围。对于2023年的超额业绩奖励，奖励规则为（2023年实现净利润数-2023年承诺净利润数)*50%，23Q1-3子公司易佰网络已完成全年业绩目标，计提超额业绩奖励0.47亿元。墨西哥仓储规模扩大，助力拉美蓝海市场开拓。年初公司计划加大拉美市场与海外仓的布局力度，亿迈生态平台也将拉美海外仓、美客多孵化等作为核心业务项目。截至7月中旬，墨西哥仓规模近100人，仓储面积近1万平，日处理量达到了3万+，为布局拉美市场提供了仓储物流支撑。新仓面积是原仓的2倍，更大的存储空间与更强的本土配送能力将助力亿迈商户开拓拉美蓝海市场。风险提示：行业竞争加剧；海外经济大幅衰退；供应链中断；贸易政小商品城事件：公司23Q1-Q3实现营收79.06亿元，yoy+25.08%，归母净利润23.17亿元，yoy+43.01%，扣非归母净利润21.51亿元，yoy+37.74%。其中3Q23实现营业收入27.45亿元，yoy+29.87%，归母净利润3.18亿元，yoy-19.95%，扣非净利润3.12亿元，yoy-17.99%。3Q23归母净利润同比下滑主要系上年同期投资收益较大所致，3Q22投资收益为2.13亿元，3Q23投资收益为0.51亿元，3Q23扣除投资收益后的归母净利润同比增长44.32%。CG平台GMV与支付业务流水环比加速。3Q23主营业务利润约4.77亿元，yoy+14.27%。分业务看：1）市场经营业务：23Q1-3预计收入增加超5亿元，增幅达27%，预计得出单Q3市场经营业务收入超5.5亿元，同比+55%。2）Chinagoods平台：23Q1-Q3实现GMV524.38亿元，yoy+122.34%，已完成全年股权激励目标。3）支付：Yiwupay自2023年2月21日正式上线以来，累计为近2万个商户开通跨境人民币账户，跨境清算资金约人民币23亿元。其中1H23实现跨境人民币业务服务客户数1.5万余户，跨境清算资金超人民币10亿元，第三季度环比加速。行业动态报告/商贸零售本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14剔除投资收益后，主业盈利能力持续提升。毛利率方面，23Q1-3为27.10%/+2.20pct，3Q23为20.55%/-4.29pct。费用率方面，23Q1-3销售/管理/研发费用率分别为1.34%/4.85%/0.21%，分别同比变化-0.99/-1.08/+0.02pct，3Q23销售/管理/研发费用率分别为1.04%/4.20%/0.21%，同比变化-1.54/-2.81/-0.07pct。净利率方面，23Q1-3为29.30%/+3.67pct，3Q23为11.60%/-7.22pct，3Q23归母净利润和净利率同比大幅下滑，主要系上年同期投资收益较大所致，3Q22投资收益为2.13亿元，3Q23投资收益为0.51亿元，3Q23扣除投资收益后的归母净利润同比增长44.32%，归母净利率9.74%/+1.00pct。数据与贸易多项合作落地，打开成长空间。8月14日，公司与日本aucafn集团建立战略合作伙伴关系。Aucfan公司拥有超过700亿+在线购物和拍卖市场价格报价及统计价格数据的电子商务价格检索平台「aucfan」，以及日本本土头部B2B电商平台「Netsea」。此次的合作对小商品城的经营户来说，推动交易的接全球最大的货源地义乌小商品城，达成双赢的局面。10月8日，公司与人民网签订战略合作协议框架，以人民数据的存储资源优势为支撑，以义乌小商品城货源商流信息流为对象，共同打造贸易数据生态，协议期限三年。风险提示：海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化。赛维时代公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3公司实现营业收入43.74亿元，yoy+30.27%，归母净利润2.23亿元，yoy+41.71%，扣非归母净利润2.08亿元/35.98%；单2023Q3来看，公司实现营业收入16.01亿元，yoy+37.5%，归母净利润0.72亿元，yoy+97.84%，扣非归母净利润0.65亿元，yoy+88.55%。2023Q1-Q3公司综合毛利率为69.7%/+4.72pct。公司整体营收增长主要是来自于在服饰配饰品类的长期深耕，底层能力在服饰细分品类中高度复用赋能品牌孵化和发展，今年前三季度服饰配饰品类收获39.62%的同比增长；而非服饰配饰品类处于逐步消化前期不利因素及精简和聚焦细分品类的调整期，同比增幅为14.91%。吉宏股份公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3公司实现营业收入49.31亿元，yoy+25.25%，归母净利润3.21亿元，yoy+61.41%，扣非归母净利润3.00亿元/+66.21%；单2023Q3来看，公司实现营业收入17.86亿元，yoy+35.82%，归母净利润1.31亿元，yoy+57.41%，扣非归母净利润1.24亿元，yoy+58.11%。2023Q1-Q3公司综合毛利率为47.30%/+6.7pct。公司整体营收增长主要是来自于在服饰配饰品类的长期深耕，底层能力在服饰细分品类中高度复用赋能品牌孵化和发展，今年前三季度服饰配饰品类收获39.62%的同比增长；而非服饰配饰品行业动态报告/商贸零售本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15类处于逐步消化前期不利因素及精简和聚焦细分品类的调整期，同比增幅为14.91%。公司跨境电商业务主要销售区域RCEP协议地区消费市场延续复苏态势，消费者购买力进一步提升，另一方面，公司坚持“数据为轴，技术驱动”的数字化驱动战略，自2017年布局跨境电商业务以来，已累计投入超过1.5亿元研发费用持续迭代升级自主研发的跨境社交电商运营管理系统，目前已迭代至第三代Giikin3.0，为公司跨境电商业务的长期可持续发展奠定坚实的智能化系统基础、积累丰富的跨境社交电商数据及素材资产。在此基础上，公司持续践行创新赋能，借助AI、ChatGPT等创新前沿技术融合跨境社交电商应用场景，逐步推出电商文本垂类模型ChatGiiKin-6B、电商智能设计与素材生成垂类模型GiiAI和智能投放助手G-king，且公司包装业务继续实施集团精细化管理，运营效率和盈利能力持续提升，促进业绩进一步提升。乐歌股份公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3公司实现营业收入26.85亿元，yoy+16.14%，归母净利润5.17亿元，yoy+226.40%，扣非归母净利润1.53亿元/+131.84%；单2023Q3来看，公司实现营业收入10.07亿元，yoy+31.90%，归母净利润0.74亿元，yoy+163.90%，扣非归母净利润0.70亿元，yoy+23.95%。2023Q1-Q3公司综合毛利率为36.52%/-2.37pct。表3：跨境电商标的3Q23财务数据率率焦点科技跨境通赛维时代致欧科技乐歌股份安克创新行业动态报告/商贸零售本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16金价持续处于高位根据中国黄金协会，2023Q3，全国黄金消费量为835.07吨，同比+7.32%。其中，黄金首饰消费量为552.04吨，同比+5.72%；金条及金币222.37吨，同比+15.98%；工业及其他用金60.66吨，同比-5.53%。2023年前三季度，国民经济持续恢复向好，市场需求持续扩大。据国家统计局数据，金银珠宝类商品零售额增幅继续领跑其他品类商品，2023年前三季度，限额以上单位金银珠宝类、体育娱乐用品类、化妆品类商品零售额分别同比增长12.2%、8.3%、6.8%。第三季度黄金价格持续处于高位，黄金首饰消费增速有所放缓，9月底临近“双节”黄金价格大幅波动，黄金首饰消费观望情绪加重，但硬足金、古法金等升级类商品仍有较快增长。另外，黄金价格的高位波动令实物黄金投资获得较高关注度，金条及金币消费继续较快增长。2023年前三季度，全球经济下行压力不断积累，地缘冲突持续恶化，国际黄金价格高位震荡。9月底，随着市场对美联储维持高利率预期的升温，国际金价大幅回调至年初水平，但仍保持在历史高位。23Q3，上海黄金交易所Au9999黄金加权平均价格为443.09元/克，同比+13.82%。金价长期稳定上行趋势，消费者形成购入黄金长期持有以获取稳定收益的预期，投资需求显著增长。图25：2022-2023Q3金银珠宝零售额及同比040%图26：2022-2023Q3黄金价格变动440国内珠宝龙头企业持续扩张终端零售门店数量，品牌集中度进一步提升。近年，珠宝首饰行业消费群体逐渐倾向选择品牌知名度较高的黄金珠宝品牌，龙头企业通过高效整合上下游资源和不断扩充门店数量，市场份额逐渐增加，品牌集中度进一步提升。根据Euromonitor数据，2016-2022年期间我国珠宝首饰行业集中度行业动态报告/商贸零售本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17持续向头部企业靠拢，CR10由17.2%提升至近30%。截至2023H1，老凤祥终端门店数量达5631家；截至2023Q3，周大福、周大生、中国黄金、潮宏基与豫园股份（老庙+亚一）门店数量分别达7838、4831、3866、1631与5061家。图27：周大福门店数（家）图28：周大生门店数（家）00图29：老凤祥门店数（家）0图31：潮宏基门店数（家）0图30：中国黄金门店数（家）0图32：豫园股份黄金珠宝门店数（家）0行业动态报告/商贸零售本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18我们选取黄金珠宝行业的7家公司为代表进行统计，其中包括老凤祥、中国黄金、周大生、菜百股份、迪阿股份、潮宏基与曼卡龙。1-3Q23，黄金珠宝公司营业收入为1357.03亿元，同比+18.8%，保持稳健增速。1-3Q23，黄金珠宝类产品作为可选消费品呈现较强复苏态势，我国金银珠宝商品零售总额为2472亿元，同比+12.20%，高于我国社会消费品零售总额增速6.8%；国际国内金价在上半年震荡上行，刺激黄金产品的消费活力，体现在黄金珠宝企业营收端呈现较稳健的增速。1-3Q23，周大生营业收入为124.94亿元，同比+39.8%，主要系黄金产品及线上业务增长；菜百股份营业收入123.70亿元，同比+45.1%，主要系整体销售情况向好，金价震荡上行拉高产品客单价，积极拓展营销网络，门店数量同比增加。由于消费端需求疲软有所下滑和扩充终端门店数量导致销售费用的大幅增长等原因，1-3Q23，迪阿股份营业收入同比-42.8%至17.42亿元。3Q23，黄金珠宝公司营业总收入为442.8亿元，同比+11.4%。3Q23，菜百股份营业收入为40.09亿元，同比+25.5%，主要因整体销售向好；潮宏基营业收入为14.93亿元，同比+23.7%，系开店速度加快、黄金产品高景气。表4：黄金珠宝公司营业收入（亿元） 605599.SH菜百股份 002345.SZ潮宏 表5：黄金珠宝公司单季度营业收入（亿元） 605599.SH 行业动态报告/商贸零售本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告191-3Q23，黄金珠宝公司归母净利润合计为48.47亿元，同比+12.4%。除迪阿股份外，行业内公司的归母净利润同比增速为正，1-3Q23，菜百股份实现归母净利润5.91亿元，同比增长65.9%，老凤祥、曼卡龙和潮宏基同比增速也较高。3Q23，黄金珠宝公司归母净利润合计同比+13.4%至15.73亿元。其中，菜百股份实现归母净利润1.79亿元，同比增长65.5%，老凤祥、曼卡龙和潮宏基也实现较高的同比增速。表6：黄金珠宝公司归母净利润（亿元） 300945.SZ曼卡龙 表7：黄金珠宝公司单季度归母净利润（亿元） 600612.SH老凤祥4.274.92 1-3Q23，黄金珠宝公司的销售毛利率的平均值为22.1%，同比-1.28pct。受到前三季度黄金产品高景气驱动，产品结构中黄金产品占比提升，因黄金产品毛利率普遍低于钻石镶嵌类，黄金珠宝公司销售毛利率普遍出现同比下滑。其中，因钻石镶嵌产品作为主要的产品类型，1-3Q23，迪阿股份的毛利率为69.0%，同比-1.77pct；受到黄金产品在收入结构中的占比提升的影响，潮宏基、周大生与曼卡龙的毛利率分别同比-4.02、-2.11与-2.09pct至26.7%、18.2%与17.5%。2023Q3，黄金珠宝公司的销售毛利率平均值为21.54%，同比-0.66pct。中国黄金、老凤祥毛利率略有增长，其余公司毛利率均下降。行业动态报告/商贸零售本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20表8：黄金珠宝公司毛利率老凤祥迪阿股份-周大生潮宏基表9：黄金珠宝公司单季度毛利率菜百股份菜百股份-老凤祥老凤祥迪阿股份-周大生周大生-潮宏基潮宏基1-3Q23，黄金珠宝公司期间费用率平均值同比+2.19pct至14.85%。其中，销售费率的平均值同比+1.96pct至12.26%。管理费率、研发费率、财务费率较稳定，整体上费用控制表现较好。1-3Q23，迪阿股份销售费率同比+20.14pct至55.56%，与公司进行品牌建设，终端门店数量扩张等带来销售费用大幅增长有关。表10：黄金珠宝行业公司费用率水平菜百股份老凤祥-迪阿股份周大生潮宏基-行业动态报告/商贸零售本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告211-3Q23，黄金珠宝公司销售净利率的平均值同比-2.90pct至5.21%。其中，曼卡龙、老凤祥、菜百股份与中国黄金保持同比增长趋势，分别同比+1.05、+0.83、+0.62、+0.08pct至5.6%、4.2%、4.8%、1.8%。2023Q3，黄金珠宝公司销售净利率的平均值同比-2.01pct至4.87%。其中迪阿股份同比-16.11pct至4.14%，系营业收入下降及销售费用大幅增长所致。表11：黄金珠宝公司销售净利率水平菜百股份菜百股份-老凤祥迪阿股份-周大生潮宏基表12：黄金珠宝公司单季度销售净利率水平 301177.SZ迪阿股份 002345.SZ潮宏基300945.SZ曼卡龙 行业动态报告/商贸零售本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告22事件概述：10月30日，公司披露2023年第三季度报告，1-3Q23，公司实现营业收入413.14亿元，同比+15.76%；实现归母净利润7.41亿元，同比+20.66%；扣非归母净利润为6.79亿元，同比+15.36%。3Q23，公司实现营业收入117.46亿元，同比+13.39%；归母净利润为2.04亿元，同比+16.53%；扣非归母净利润为1.76亿元，同比+7.43%。黄金珠宝产品销售带动营业收入稳健上升，公司盈利能力持续提升。1-3Q23，公司实现营业收入413.14亿元，同比+15.76%。其中，黄金珠宝行业实现营业收入409.19亿元，同比+15.66%；服务费收入0.95亿元，同比-11.73%。①毛利率端：1-3Q23，毛利率为4.23%，同比0.41pct；3Q23，毛利率为4.22%，同比+1.70pct。②费率端：1-3Q23，销售费率、管理费率、研发费率为0.78%、0.29%、0.05%，分别同比-0.14、+0.03、-0.01pct。3Q23，销售费率、管理费率、研发费率为0.94%、0.36%、0.06%，同比+0.18、+0.05、-0.01pct。③净3Q23，净利率为1.74%，同比+0.06pct，盈利能力持续上行。公司开店步伐稳健，积极推动渠道下沉。1-3Q23，公司门店净增224家，其中直营店净增加7家，加盟店净增加217家；3Q23开店提速，净增门店共206家，包括直营店4家、加盟店206家。截至3Q23，公司共有门店3866家，含直营门店112家和加盟门店3754家。从开店规划看，4Q23，公司拟新增直营门店直营体系深入推进渠道建设，积极探索新业务模式。电商体系全渠道布局线上店铺，多平台签约授权，创新营销模式，与抖音平台及线下各渠道开展合作，增加品牌曝光和用户参与度。加盟体系创新政策制定，加大对服务中心及加盟商的支持与鼓励，全力以赴拓展新店。充分发挥黄金产品优势，丰富产品结构打造新增长点。围绕“精诚所至，金石为开”的品牌内核，选取国内黄金产业发展强势区域，通过品牌引领打造黄金珠宝文化创意产业园，丰富产品结构，打造新的利润增长点。持续加大回购渠道的建设，完成黄金流转的闭环，推动黄金存量市场的流动性。成立培育钻石（新材料）推广事业部；与晶拓钻石达成战略合作；“618”中国黄金培育钻石新品发布会在京东快手平台同步首发直播；“618”全网上线后，中国黄金培育钻石将陆续在线下渠道和消费者见面，公司在培育钻石的布局，有效实现了产品结构调整，降低对单一品类的依赖度。风险提示：行业竞争格局加剧，产品推广不及预期，行业需求不及预期。行业动态报告/商贸零售本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告23事件概述：公司于10月30日发布2023年三季报，1-3Q23，营业收入为44.99亿元，同比+33.07%；实现归母净利润3.13亿元，同比+33.28%；扣非归母净利润为3.08亿元，同比+34.62%。营业收入稳健增长，带动利润端稳步提升。1-3Q23，公司实现营业收入44.99亿元，同比+33.07%；实现归母净利润3.13亿元，同比+33.28%；扣非归母净利归母净利润为1.04亿元，同比+23.40%；实现扣非归母净利润1.03亿元，同比+24.48%。归母净利润增长主要因营业收入增长及销售费率下行所致。受产品结构影响，毛利率同比收窄，销售费用率控制良好。①毛利率端：1-3Q23，毛利率为26.75%，同比-4.02pct，3Q23，公司的毛利率为26.45%，同比-2.17pct，主要受产品结构调整，钻石镶嵌市场整体表现低迷影响，公司的毛利率同比收窄。②费率端：1-3Q23，公司的销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为13.58%、1.87%、1.04%、0.56%，分别同比-3.41、-0.14、-0.27、2.40%、1.06%、0.56%，分别同比-3.08、+0.50、-0.05、+0.08pct，公司费用端控制良好，费率下行主要系销售收入增长带来费率的摊薄影响，控费能力持续增强。③净利率端：基于毛利率与费率情况，1-3Q23，净利率为7.02%，同比-0.10pct；3Q23，净利率为6.99%，同比-0.16pct。产品渠道双发力，强化品牌影响力。①产品端：把握国潮机遇，提升产品力。围绕“时尚东方，精致百搭”打造国潮专区系列，保持18K镶素品类优势基础，加大特色黄金产品研发。积极探索培育钻市场，与力量钻石合资公司“生而闪曜”旗下品牌Cëvol在23H1正式推出，线下体验店9月20日在上海BFC外滩金融中心正式开业。②品牌端：强化品牌差异优势，多维度提升品牌影响力。以“非遗产品“铃兰花”入选小红书十周年“营销种草案例”。潮宏基一城一非遗CO-CITY非遗共创艺术首站选址成都，将手工花丝与当地竹编工艺结合，演绎东方之美。③渠道端：加快市场开拓，推动渠道下沉。1-3Q23，“CHJ增203家，截至3Q23，潮宏基总店数为1631家，按行业划分，包括皮具门店318家，珠宝门店1313家；分模式划分，含代理店1235家、直营店396家。董事长、总经理廖创宾先生拟增持公司股份，坚定公司长期发展信心。截至10月26日，公司的董事长、总经理廖创宾先生直接持有公司股份2622.1690万股，通过汕头市潮鸿基投资有限公司间接持有公司股份2080.9636万股，其直接、间接持有公司股份合计4703.1326万股，占公司总股本的5.29%。基于对公司未来发展前景坚定信心及公司长期投资价值认可，积极履行社会责任，增强投资者信心，行业动态报告/商贸零售本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告24以实际行动保护广大投资者利益，其合计计划增持金额不低于人民币500万元（含增持计划的实施期限为自2023年11月1日起未来三个月内。风险提示：行业竞争加剧；拓店速度不及预期；终端需求不及预期。事件概述：10月30日，周大生发布2023年三季度报告。1-3Q23，公司实现营业收入124.94亿元，同比+39.81%；实现归母净利润10.95亿元，同比+17.69%；扣非归母净利润为10.54亿元，同比+21.20%。3Q23，实现营业收入44.20亿元，同比+15.15%；归母净利润为3.55亿元，同比+2.86%；实现扣非归母净利润3.47亿元，同比+12.35%。黄金产品高景气带动公司收入快速增长。1）前三季度：1-3Q23，实现营业收入124.94亿元，同比+39.81%。按产品-22.48%，素金类产品收入104.71亿元，同比+51.67%。按渠道划分：①自营线下业务收入12.33亿元，同比+43.15%，其中镶嵌产品收入0.84亿元，同比-8.14%，黄金产品收入11.18亿元，同比+50.42%。②线上（电商）业务实现收入15.60亿元，同比+74.51%，其中镶嵌产品收入1.14亿元，同比+57.4%，黄金类产品收入11.04亿元，同比+120.27%。③加盟业务收入95.46亿元，同比+36.07%，其中镶嵌产品批发收入5.56亿元，同比-31.29%，黄金产品批发收入81.49亿元，同比+47.43%，品牌使用费收入6.78亿元，同比+31.02%三季度：3Q23,公司实现营业收入44.20亿嵌类产品收入2.29亿元，同比-50.3%，素金类产品收入为37.40亿元，同比+25.3%。按渠道划分：①自营线下业务收入4.05亿元，同比+37.7%，其中，镶嵌业务收入0.24亿元，同比-16.8%，黄金产品收入3.71亿元，同比+44.9%。②线上（电商）业务实现收入4.05亿元，同比+39.5%，其中，镶嵌产品收入0.31亿元，同比+50.3%，黄金产品收入2.49亿元，同比+60.1%。③加盟业务实现收入35.70亿元，同比+11.1%，其中镶嵌产品实现收入1.73亿元，同比-57.9%，黄金产品收入30.86亿元，同比+21.6%。产品结构调整使毛利率有所下行，公司控费能力持续增强。①毛利率端：1-3Q23，毛利率为18.22%，同比-2.11pct；3Q23，毛利率为17.78%，同比-0.13pct。主要因产品结构调整，较高毛利率的镶嵌产品环境低迷下，黄金产品高景气度，收入占比不断提升。②费率端：1-3Q23，销售费率、管理费率、研发费率、+0.11pct；3Q23，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为4.98%、0.56%、0.06%、-0.01%，分别同比+0.02、-0.02、-0.01、+0.04pct。在收入增长对于费用的摊薄作用下，期间费用率整体呈现下行趋势，公司费用控制良好。③行业动态报告/商贸零售本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告25净利率端：1-3Q23，净利率为8.43%，同比-1.30pct；3Q23，净利率为8.02%，同比-0.96pct。其中，3Q23，投资收益为-4782万元，去年同期为1211万元，主要因公司黄金租赁业务到期归还所形成的投资损益；3Q23，公允价值变动损益为4258万元，而去年同期为-437万元，主要系公司黄金租赁业务形成的交易性金融负债随黄金价格波动带来的公允价值变动。渠道开拓稳步推进，深度打造品牌矩阵。截至3Q23，周大生品牌终端门店数量为4831家，其中包括加盟门店4521家（加盟专卖店1931家，加盟专柜2590家直营门店310家（自营专柜179家，直营专卖店131家按门店类型划分，截至3Q23末，专卖店合计2062家，专柜合计2769家。3Q23，周大生净开店96家，其中包括加盟门店68家、直营门店28家，开店步伐稳步推进。公司在周大生综合店的基础上，推出经典店，提炼持续畅销款及品牌特色系列款，不断提升产品定位、顾客定位、价值定位；此外，规划推出国家宝藏主题门店，代表黄金产品的高端定位以及世界大师艺术珠宝主题门店，注重门店的高品质发展，带动品牌影响力提升。独特品牌IP优势+供应链整合+立体式品牌营销传播体系共同推动公司发展。①产品方面：根据周大生情景风格珠宝体系——人群定位、用户画像、购买动机及应用场景构建了完整的黄金产品矩阵，并持续加大黄金产品的IP合作力度，新增将珠宝首饰企业附加值较低的生产和配送等中间环节外包，从而降低生产管理成本，集中资源倾注在投入回报率较高核心价值环节。③品牌管理方面：公司以持续式、脉冲式、矩阵式的广告投放策略，构建了由机场、高铁、互联网、新媒体等各类媒介整合的立体式品牌营销传播体系，全方位覆盖目标消费群体。同时积极推进数字化战略，赋能终端销售，驱动品牌增长。风险提示：宏观经济低迷、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。事件概述：公司10月26日发布2023年三季度报告，1-3Q23，公司实现营业收入620.66亿元，同比+15.93%；实现归母净利润19.64亿元，同比+44.87%；扣非归母净利润为19.79亿元，同比+43.99%。营业收入稳健上升，利润端表现亮眼。1-3Q23，公司实现营业收入620.66亿元，同比+15.93%；实现归母净利润19.64亿元，同比+44.87%；实现扣非归母净利润19.79亿元，同比+43.99%。3Q23，公司实现营业收入217.22亿元，同比+9.72%；归母净利润为6.92亿元，同比+48.52%；扣非归母净利润为6.87亿元，同比+43.29%。其中，归母净利润快速增长主要来源于Q3营业收入同比增行业动态报告/商贸零售本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告26长带来的毛利增长，以及公司销售费用率、管理费用率下行所致。毛利率同比提升，费率端控制良好。①毛利率端：1-3Q23，公司毛利率为8.12%，同比+0.81pct，3Q23，公司毛利率为7.50%，同比+0.83pct。主要因公司主业珠宝首饰中黄金产品价格以市场价格销售，采购时的成本价与实际售价之间存在差异，据上海黄金交易所黄金Au9999月度平均值计算，1-3Q23，上金所黄金月度平均收盘价比去年同期增长13.5%；据公司公告，2022年末其黄金库存量为32987.35公斤，截至23Q3末，存货同比-57.63%，主要因老凤祥有限的期末存货减少所致，因此金价上行带来存货增值或部分带动整体毛利率同比提升。②费率端：1-3Q23，公司销售费率、管理费率、财务费率分别为1.22%、0.57%、0.21%，分别同比-0.10、-0.01、-0.08pct，研发费率为0.04%，同比基本持平。3Q23，公司销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为0.89%、0.48%、0.04%、0.17%，分别同比-0.48、-0.06、-0.01、-0.04pct。主要系销售收入增长带来的费率的摊薄影响，公司的控费能力持续增强。其中，1-3Q23，公司财务费用同比-17.1%。③净利率端：基于毛利率与费率情况，1-3Q23，公司净利率为4.23%，同比+0.83pct；3Q23，净利率为4.24%，同比+1.10pct，盈利能力进一步提升。工艺美术基金持有的老凤祥有限非国有股权的股份转让进展顺利。公司于9月21日公告股权转让进展，工艺美术基金已与国新资产、国新上海签署股权转让协议，国新资产以4.99亿元购买工艺美术基金持有的老凤祥有限2.44%的股权，国新上海以2.0亿元购买工艺美术基金持有的老凤祥有限0.98%的股权。截至23H1，老凤祥有限的股权结构如下：老凤祥股份（57.51%）、中国第一铅笔（20.50%）、工艺美术基金（20.49%）、央视融媒体产业投资基金（1.50%预计全部股权转让工商登记完成后老凤祥有限股权结构如下：老凤祥股份（57.51%）、中国第一铅笔（20.50%）、海南金猊晓（5.58%）、工艺美术基金央视融媒体（1.50%）、中保投仁祥基金（1.29%）、国新上海（0.98%）、国改二期基金（0.98%）、安徽中安优选壹号（0.49%）。风险提示：宏观经济低迷、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。事件概述：公司10月29日披露2023年三季度报告，1-3Q23，实现营业收入123.70亿元，同比+45.08%；实现归母净利润5.91亿元，同比+66.36%；扣非归母净利润为5.42亿元，同比+67.90%。3Q23，营业收入为40.09亿元，同比+25.45%；归母净利润为1.79亿元，同比+67.64%；扣非归母净利润为1.56亿元，同比+44.98%。归母净利润增速高于扣非归母净利润增速主要因3Q23持本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告27有交易性金融资产、衍生金融资产等产生的公允价值变动损益及处置交易性金融资产等取得的投资收益2601万元（3Q22为-521万元非经常性损益合计2343受益于金价震荡上行与需求释放，黄金珠宝产品带动收入实现快速增长。1-3Q23，公司营业收入为123.70亿元，同比+45.08%，主要系消费者的购买意愿增强，叠加金价呈现震荡上行趋势，进一步激发消费活力，公司黄金珠宝产品的销售情况持续向好；同时，公司积极拓展门店，实现销售增量，持续优化电商平台店实现收入39.61、0.46亿元，分别同比+26.04%、-10.78%。②分区域看，3Q23，华北地区收入为36.71亿元，同比+22.1%，占主营业务收入比重为91.6%；非华北地区收入3.35亿元，同比+79.5%，占主营业务收入比重同比+2.5pct至5.9%。同比-0.18pct，3Q23，毛利率为10.45%，同比-0.07pct。产品结构稳健，毛利率整体维持稳定。②费率端：1-3Q23，公司销售费率、管理费率、研发费率分别同比基本持平；3Q23，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为2.57%、0.61%、0.05%、0.08%，分别同比-0.49、-0.06、-0.03、-0.11pct。主要系销售收入增长带来费率的摊薄影响，公司控费能力持续增强。③净利率端：基于毛利率与费率情况，1-3Q23，净利率为4.同比+1.11pct，盈利能力进一步提升。拓店巩固京津冀布局，挖掘非华北地区的增长潜力。3Q23，公司净增加6家直营店。其中，北京市新增门店3家，陕西省新增门店2家（闭店1家河北省及天津市新增门店各1家；截至3Q23，公司的门店总数为80家，其中，华北地区为72家（北京市门店55家，包括总店），华北其他地区门店17家，华北以外地区的门店数量为8家。4Q23，拟在河北省新增直营店2家，继续巩固在京津冀地区市场布局；2Q24拟在陕西省新增直营店1家，拓展在非华北地区业务。提供“一站式”购齐服务体验，探索多产品矩阵发展。①北京总店：大店提供“一站式”购齐服务体验，建立消费者品牌认知。公司的北京总店是国内黄金珠宝行业内规模领先的单体零售门店，营业面积达到8800平方米，为消费者提供集“博物馆式的鉴赏、专业知识的普及、体验式的购物、个性化的定制”于一体的沉浸式购物体验。②线下渠道：线下直营模式下，业绩弹性彰显。直营模式加强经营毛利率、费用率控制，确保服务质量。③渠道扩张：线下直营持续加码，线上渠道扩大消费者覆盖度。公司发力全渠道营销策略，未来有望实现区域破圈。④产品矩阵：产品矩阵日臻完善，文化IP持续赋能。注重产品情感互动设计，持续挖掘文化IP，探索多品牌矩阵发展。风险提示：行业竞争加剧；拓店速度不及预期；终端需求不及预期。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告28事件概述：公司于10月24日发布2023年三季报，1-3Q23实现营业收入12.18亿元，同比+12.58%；实现归母净利润0.68亿元，同比+37.19%；扣非归母净利润为0.62亿元，同比+27.41%。营业收入稳健上升，利润表现亮眼。1-3Q23公司实现营业收入12.18亿元，同比+12.58%；实现归母净利润0.68亿元，同比+37.19%；扣非归母净利润为0.62亿元，同比+27.41%。3Q23实现营业收入3.89亿元，同比+2.43%；归母净利润为0.18亿元，同比+23.45%；扣非归母净利润为0.17亿元，同比+22.61%。归母净利润增长幅度高于营业收入增速，主要因销售费用率、管理费用率下行以及其他收益同比增加较多所致。毛利率同比收窄，费率端控制良好。①毛利率端，1-3Q23，公司毛利率为17.49%，同比-2.10pct，3Q23毛利率为16.18%，同比-2.00pct。或受毛利率相对低的素金产品占比提升及电商渠道收入占比上行，公司毛利率同比收窄。②费-0.89pct，研发费率为0.05%，同比基本持平。3Q23公司销售费率、管理费率分别为6.98%、3.75%，分别同比-1.54、-0.81pct，研发费率为0.05%，同比持平。主要系销售收入增长带来的费率的摊薄影响，公司控费能力持续增强。基于毛利率与费率情况，1-3Q23公司的净利率为5.61%，同比+1.06pct；3Q23净利率为4.51%，同比+0.86pct。持续推进数字化经营管理转型，打造珠宝产品品牌矩阵。①数字化管理经营：公司建立组织数字化平台以实现精前台+强中台+快速反应后台模式，并推进基于阿里云架构的核心数据业务中台建设，以快速直观的OA和BI平台提高战略、策略、组织、人才等多维度协同；公司在“618”购物节期间，获天猫榜单累计GMV排名珠宝饰品店铺销售榜单第三名，在天猫618品类直播间，荣获黄金-首饰类目多单品top1。②产品品牌矩阵：公司注重年轻消费群体，