2023年鸡蛋行业分析报告

2023年鸡蛋行业分析报告2023年4月目录一、我国蛋价存在三年大周期、每年小周期波动的特点 PAGEREFToc357338593\h31、我国鸡蛋价格正处于三年大周期中的上升周期 PAGEREFToc357338594\h3（1）养殖周期决定鸡蛋价格存在3年左右的大周期特点 PAGEREFToc357338595\h4（2）成本推动我国鸡蛋价格长期呈现趋势性上涨 PAGEREFToc357338596\h5（3）季节性因素使得每年蛋价走势“春低秋高”，禽流感等偶发因素加剧了短期内的鸡蛋价格波动 PAGEREFToc357338597\h62、祖代鸡供应充足使得鸡蛋价格自2023年来呈现每年小周期波动的特点 PAGEREFToc357338598\h7二、未来半年我国鸡蛋可能出现供应偏紧格局从而推升蛋价 PAGEREFToc357338599\h111、我国鸡蛋消费已进入平稳增长阶段，预计未来需求年均小幅增长1.6% PAGEREFToc357338600\h112、行业持续亏损加之禽流感事件，祖代蛋鸡存栏下降将使鸡蛋中期供应偏紧 PAGEREFToc357338601\h15（1）2023－2023年我国鸡蛋供应并无供需缺口 PAGEREFToc357338602\h15（2）短期看，祖代蛋鸡存栏降至低点造成2023年鸡蛋供应相较2023年偏紧 PAGEREFToc357338603\h19三、预计2023年Q1国内鸡蛋零售价将最高上涨至11.5元/千克 PAGEREFToc357338604\h201、2023年成本上升压力有限，但中长期养殖成本仍将保持年均5%涨幅 PAGEREFToc357338605\h202、供应偏紧推动鸡蛋价格2023年Q1涨至11.5元/千克 PAGEREFToc357338606\h23一、我国蛋价存在三年大周期、每年小周期波动的特点1、我国鸡蛋价格正处于三年大周期中的上升周期我国是全球最大的禽蛋生产国，禽蛋生产主要以鸡蛋为主，约占当年禽蛋的85%左右。2023年我国鸡蛋产量约为2500万吨，占全球总产量的37%，而第二大生产国美国产量仅占8.3%。当前国内鸡蛋主产区包括河南、山东、河北和辽宁四省，产量占全国的47%，通过鸡蛋贸易流向云贵、江浙、两广等主要消费地区。从人均消费角度看，我国也是全球鸡蛋消费大国，根据FAO数据统计，2023年我国人均鸡蛋人均占有量约18kg，仅次于饮食习惯相近的日本（19.4kg），高于欧美（11-17kg）及全球平均消费水平（9.3kg）。同时，在我国食品CPI构成中，蛋类占到了食品CPI权重的2.7%。可见，鸡蛋在我国居民饮食中占据着重要地位，准确预测鸡蛋价格对监测食品饮料企业成本，判断食品CPI中长期走势有着极大帮助。回顾2023年至今的蛋价走势，我国蛋价运行存在周期性波动、趋势性上涨和季节性振荡三大特点，同时，近年来频发的禽流感事件也使得蛋价在短期呈现剧烈波动。具体表现为：（1）养殖周期决定鸡蛋价格存在3年左右的大周期特点根据中国畜牧业年鉴统计，2023年我国产蛋鸡存栏1182万只，肉鸡存栏3466万只，分别占家禽总存栏的21.3%和62.5%。与鸡肉类似，我国鸡蛋没有定期收抛储或最低收购价政策，鸡蛋价格基本由市场供需决定，因此，蛋价走势与蛋鸡的养殖周期紧密相关。一般来说，国内蛋鸡产蛋期持续52周（不考虑换羽），产蛋期前2个月是产蛋低谷，随后进入产蛋高峰期，高峰期大约持续5个月时间，随后又进入低谷。可以计算，从祖代蛋鸡引种到商品蛋鸡进入产蛋高峰期约需要：17周+8周+3周+17周+8周+3周+17周+8周=81周=1.6年，因此，蛋价完成上涨到下跌的大周期约需要3年左右（1.6年*2）的时间。过去13年内我国鸡蛋价格一共经历了4轮大周期，分别是2023年3月至2023年5月、2023年6月至2023年5月、2023年6月至2023年5月以及2023年5月至2023年4月，4次价格周期均持续3年左右，其中上涨周期持续2年左右，下跌周期持续1年左右。因此，从时间点来看，以2023年5月为本轮鸡蛋大周期起点算起，我国鸡蛋价格正处于上升周期的第二年，预计升势或将继续持续约1年左右的时间。从相关性角度看，我国鸡蛋和白条鸡价格过去10年相关系数达到0.95，均表现为3年左右的大周期特点，主要原因在于：1）按祖代肉种鸡引种开始计算，肉鸡的整个大周期也在3年左右（约150周），与蛋鸡一致；2）肉鸡与蛋鸡养殖成本接近，使得两者的养殖户有着相同的盈利与亏损时间点，促使补栏、去产能节奏一致。（2）成本推动我国鸡蛋价格长期呈现趋势性上涨尽管2023年至今国内鸡蛋价格经历了4轮为期3年的大周期波动，但鸡蛋价格在过去13年来呈现长期上涨趋势，且每轮周期的价格中枢都持续上抬，这主要因为占蛋鸡养殖成本72%的饲料费在原粮价格推动下持续上涨，2023-2023年国内蛋鸡配合饲料年均上涨6.4%，同期鸡蛋价格年均上涨9.4%。未来看，蛋鸡养殖成本将推动我国鸡蛋价格长期趋势性上涨。（3）季节性因素使得每年蛋价走势“春低秋高”，禽流感等偶发因素加剧了短期内的鸡蛋价格波动从供给端来看，春季气候适宜，蛋鸡产蛋较多，入夏气温炎热产蛋较少；从需求端来看，一般9－10月金秋时节适逢国庆中秋，是鸡蛋需求旺季，由此，供求关系的季节性特征导致了鸡蛋价格在每年呈现“春低秋高”特点。禽流感等偶发因素在短期内也会对鸡蛋价格造成剧烈波动。2023-2023年国内经历了6轮禽流感周期，其中对导致鸡蛋价格大幅下跌的禽流感疫情有3轮，一般来说，当禽流感疫情持续时间2个月以上时，蛋价很可能会出现较大幅度下跌。2023年3月爆发的H7N9禽流感已经持续了2个多月，导致鸡蛋价格累计下跌6%，我们预计本轮禽流感将在6月份因天气转热而逐步消退，蛋价将在第二季度内筑底，下半年开始反弹。2、祖代鸡供应充足使得鸡蛋价格自2023年来呈现每年小周期波动的特点为期三年的鸡蛋大周期规律一直为市场所认同，但2023年来蛋价走势在三年大周期中，开始呈现出为期一年左右的小周期规律。一年小周期规律形成的主要原因是国内祖代蛋种鸡供应格局由海外引种逐步转变为海外、国内共同供应，使得国内祖代蛋种鸡总量相对过剩。虽然我国的鸡蛋产量和蛋鸡存栏早在1985年就居全球首位，但在2023年之前，我国祖代蛋雏鸡70%以上依赖外国进口，而且对海兰和罗曼两个蛋鸡品种依赖很大，两者占08年祖代蛋雏鸡进口总量83%。然而，近年开始国内祖代蛋鸡产业发展迅速，随着“京红/粉”、“京白939”等国产祖代蛋鸡品种的推广，国产自繁祖代蛋鸡比例逐年提高。2023年我国国产祖代蛋鸡36.5万套，同比增长21.6%，当年进口祖代蛋雏鸡占比下降至40.1%，同比下滑8.5%。根据中国畜牧业协会2023年1－10月统计，我国祖代蛋雏鸡进口依存度已经降至27%。中国本土优秀祖代蛋鸡的出现，大大改善了祖代蛋种鸡供应大部分从国外进口的局面，中外祖代种鸡的竞争，使得祖代蛋种鸡总量达到饱和或过饱和，相应地，父母代蛋种鸡的供给也出现相应的过剩，因此之前周期中商品代雏鸡供应常出现的断档情况开始减少，更多表现为：当蛋价高企，蛋农开始补栏商品蛋雏鸡，由于蛋雏鸡供应非常充足，不会带动祖代和父母代鸡场大幅补栏，若期间不出现蛋鸡行业重度亏损，则上游不会淘汰祖代与父母代蛋鸡，因此，蛋农从补栏商品代蛋雏鸡到鸡蛋开始大量供应只需要5个月左右时间，使得2023年来蛋价小周期通常为1年左右。从时间点来看，以2023年5月为本轮鸡蛋小周期起点算起，我国鸡蛋价格正处于小周期中下行周期的尾声，大概在1－2个月后结束下行周期，在今年7－8月迎来新一轮上升周期。2023年8月，大商所推出《鸡蛋期货研究及设计方案》，2023年4月大商所公告鸡蛋期货交易网上测试结果显示系统能够保障其顺利上市交易。随着筹备工作的推进以及禽流感疫情渐散，市场预计鸡蛋期货将在2023年二、三季度推出，鸡蛋期货有望成为我国首个生鲜类农产品期货品种。我们认为鸡蛋期货上市对于现货蛋价影响将相对较低，不会改变蛋价的周期性波动以及中长期走势。以白糖为例，长期以来，甘蔗的种植周期使得食糖产量存在2-3年减产和2-3年增产的特点，因此形成了国内糖价2-3年上涨与2-3年下跌的价格周期，2023年郑糖期货推出后，这一价格大周期特点并没有因此出现变化。同时，期货产品价格推出也并未降低现货价格波动。我们用当年现货价格的变异系数（标准差/平均值）来反应波动情况，以近10年来推出的玉米、早籼稻以及白糖农产品期货为样本，发现上述农产品在期货产品推出后，现货价格波动性并没有降低。综上，我们认为，未来鸡蛋期货的推出并不会影响现货价格走势，鸡蛋价格仍将表现为原有的周期性波动、趋势性上涨和季节性振荡三大特点。但是，鸡蛋期货为我国蛋鸡养殖以及下游鸡蛋加工企业提供了套期保值工具，有利于降低蛋价波动对蛋农和下游企业盈利的冲击，因此，长期来看，鸡蛋期货有利于保障我国鸡蛋充足供应。注：2023年9月22日大商所玉米期货上市，2023年4月20日早籼稻期货上市，2023年1月6日郑糖期货上市二、未来半年我国鸡蛋可能出现供应偏紧格局从而推升蛋价1、我国鸡蛋消费已进入平稳增长阶段，预计未来需求年均小幅增长1.6%当前，我国已成为全球第一大鸡蛋生产国，2023年鸡蛋人均占有量为18kg，远高于全球平均的9.3kg，仅次于日本19.4kg，居世界第二。我国鸡蛋产量基本用于国内消费，极小部分用于出口，每年鲜蛋净出口量不足产量的0.3%，因此，我国鸡蛋的消费量基本与当年鸡蛋产量相当。回顾国内鸡蛋人均需求的发展历史，1983－1996年是我国人均鸡蛋占有量的快速增长期，CAGR12.8%，并在1992年超过世界平均水平；2023－2023年CAGR放缓至2.5%，在2023年超过美国，居世界第二；而2023年至今我国人均鸡蛋占有量开始进入平稳增长期，2023－2023年仅年均提升0.7%至18千克/人。从城乡消费角度看，根据中国农业统计年鉴，2023年，我国城乡禽蛋实际消费量分别为1950万吨和876万吨，城镇消费比重占到69%，农村消费比重占31%，具体测算人均消费数据，2023年，按鸡蛋产量占禽蛋的85%计算，城乡人均实际消费鸡蛋分别为24.7千克和11.1千克。相比之下，城镇人均鸡蛋消费量已处于全球第一水平，已相对饱和，农村鸡蛋消费量也超过全球平均水平，相比城镇仍有增长潜力，但未来增速将放缓。综上，我们判断我国鸡蛋消费已基本进入平稳增长期。从国际对比中也可以发现，以饮食习惯相近的日本为例，1971年日本人均收入超过2023美金，鸡蛋人均占有量达到17kg，随后受制于饮食结构以及消费升级的影响，鸡蛋人均消费量出现缓慢增长，随后20年间仅年均增长0.7%，当前我国城镇居民人均可支配收入与农村居民人均纯收入平均后约2600美金，鸡蛋消费情况与日本1971年类似，表明我国鸡蛋总体人均消费，特别是城镇部分，已出现饱和现象。对于未来鸡蛋消费的增长点，我们预计主要在于农村人均消费稳步提高以及城镇化促使农村人口转入城镇提升鸡蛋消费总量。我国农村人均鸡蛋消费量虽已过了高速增长期，但仍有提升空间，参考全国人均鸡蛋消费量增长历史，我们预计未来农村鸡蛋消费量年均增长将在2.0%附近，此外，未来伴随我国城镇化率进一步提升，越来越多的农村人口转入城市，饮食结构也会随之改变，这部分人口迁移将使我国鸡蛋消费总量出现一定程度的上升，我们假定2023年我国城镇化率将达到60%。综上，我们测算2023－2023年我国鸡蛋总消费量将年均增长1.6%左右。上述判断也可以从欧睿咨询鸡蛋消费量预测中得到验证。根据欧睿咨询预测，2023－2023年我国鸡蛋人均消费量年均增长率将在1.3%。2、行业持续亏损加之禽流感事件，祖代蛋鸡存栏下降将使鸡蛋中期供应偏紧（1）2023－2023年我国鸡蛋供应并无供需缺口改革开放以来，受益于居民蛋类需求快速提升以及饲料业规模化发展，我国鸡蛋产量与蛋鸡存栏快速增长，1978-2023年我国鸡蛋产量年均增长11.5%，同期蛋鸡存栏、单产年均增长6.1%、5.1%，；2023年之后我国鸡蛋产量随消费增速下降而放缓，单产也逐步进入瓶颈期，2023-2023年鸡蛋产量年均增长2.4%，同期蛋鸡存栏年均增长3.1%，单产年均下降0.6%。从蛋鸡养殖规模来看，根据中国畜牧业年鉴，我国蛋鸡规模化程度（存栏500只以上）已从2023年的42%上升到了2023年82%，但若按10000只以上标准化规模蛋鸡养殖场来计算，2023年我国10000只以上仅占27%，相比美国仍存在较大差距，2023年美国30000只以上蛋鸡存栏占总存栏的82%，未来看，我国万头以上蛋鸡存栏规模化比例仍有提升空间。由于我们蛋鸡单产已进入瓶颈期，未来蛋鸡养殖规模化对于我国蛋鸡单产提升效果并不明显，我们预计，2023－2023年我国鸡蛋产量提升仍需要依靠蛋鸡存栏拉动，并且与鸡蛋消费量保持相同增速，约在年均1.6%左右。主要原因在于：1）我国蛋鸡单产已进入瓶颈期，鸡蛋产量难以通过规模化比例而提升。根据农产品成本收益汇编统计，2023年我国小（300－1000只）、中（1000－10000只）、大规模（10000只以上）产蛋鸡单产分别为17.2、17.2与17.1千克/年，不同规模蛋鸡单产相近，表明当前我国蛋鸡单产已经难以通过规模化比例而提升。根据FAO统计，当前我国蛋鸡全群单产在近年来稳定在9.3－9.4千克/年，与全球平均水平相当，比全球单产第一美国低41%，主要原因在于种鸡以及强制换羽技术。2）祖代蛋种鸡存栏充足导致商品代蛋鸡供应相对过剩，养殖户难有动力投资新技术提升蛋鸡单产。根据畜牧业协会公布数据，2023－2023年我国祖代蛋种鸡存栏分别为64、55、45万套，我们以每套祖代蛋鸡年产60套父母代，父母代年产80套商品代蛋鸡，每套商品代蛋鸡年产15－18千克鸡蛋计算，1套祖代蛋鸡将年提供72－86.4吨鸡蛋，虽然2023－2023年我国祖代蛋种鸡已不断在去产能，但即使以2023年我国祖代蛋鸡存栏45万套计算，若充分发挥产能，最高年供3240－3900万吨鸡蛋，远高于当年鸡蛋实际消费量与产量，在我国商品代蛋鸡供应相对过剩的背景下，养殖户将难有动力投资新技术来提升蛋鸡单产。3）商品代蛋鸡从补栏到产蛋仅需4－5个月，当年鸡蛋产量可根据需求端及时调整。由于我国祖代蛋鸡存栏充足，且国产优质祖代蛋种鸡正不断涌现，因此，对蛋鸡养殖户而言，商品代蛋鸡将在中长期呈现供应充足局面，因此鸡蛋需求向好时，养殖户可以及时进行补栏，提升鸡蛋产量来应对供需缺口，因此，我国鸡蛋供应将难以出现长期的供需缺口。综上，由于我国蛋鸡行业存在单产进入瓶颈、祖代蛋鸡存栏充足以及商品代蛋鸡补栏周期相对较短的特点，因此当年鸡蛋产量可以根据需求端而及时调整蛋鸡存栏量，我们预计2023－2023年我国鸡蛋供应将不会存在供需缺口，但受养殖周期、偶发事件（如禽流感）的影响，将会呈现短、中期的供应过剩或供应偏紧，影响鸡蛋价格波动。（2）短期看，祖代蛋鸡存栏降至低点造成2023年鸡蛋供应相较2023年偏紧对于中短期的供需情况，从静态看，受2023年鸡蛋均价同比回落1.1%，蛋鸡配合料价格上涨6%的影响，我们预计2023年蛋农养殖积极性开始下降，总体而言，2023年鸡蛋供应将比2023年紧张。从具体时间点看，2023年2月－8月，我国商品代蛋鸡养殖行业出现连续亏损，也加速我国祖代蛋种鸡去产能进程，根据中国畜牧业协会统计，2023年1~8月，我国祖代蛋种鸡存栏量为53万套，到了9~10月份，我国祖代蛋种鸡存栏量仅为37万套，达到历史最低点，相应地，受养殖收益大幅下降以及2023年3月来的禽流感事件影响，我们预计当前父母代与商品代蛋鸡存栏也已经出现了较大幅度下降。综上，若按37万套祖代蛋鸡产能计算，约能够年提供2664－3197万吨鸡蛋，总体能够保障未来2023－2023年的鸡蛋需求，但在部分需求高点将会开始出现供应偏紧情况。考虑到补栏商品蛋鸡到蛋鸡大量产蛋需要4－5个月时间，我们估计即使从现在开始补栏商品蛋雏鸡，也需要等到2023年11月以后，鸡蛋才能初步恢复供应。因此，我们预计2023年下半年到2023年2月，受禽流感事件消退、季节性以及中秋、国庆、春节等节日需求刺激，将出现较长时间的鸡蛋供应偏紧格局，有望推升国内鸡蛋价格开始上行。三、预计2023年Q1国内鸡蛋零售价将最高上涨至11.5元/千克1、2023年成本上升压力有限，但中长期养殖成本仍将保持年均5%涨幅根据《全国农产品成本收益汇编》，蛋鸡养殖成本主要由精饲料费、仔畜费、人工成本及其他费用四部分构成，分别占72%、19%、5%和4%。受居民收入倍增计划影响，未来我国人工、土地以及物价成本仍将呈持续上升走势，预计人工成本将随居民收入倍增计划而年均上升7%，其他成本将跟随通货膨胀率保持在3%左右的水平。对于饲料成分，不同生长阶段蛋鸡的饲料配方有所不同，由于蛋鸡产蛋期一般为12个月，占寿命70%左右，因此我们以产蛋期饲料配方为例。按中国禽病网资料，产蛋期饲料中，玉米占60%，豆粕占25%，鱼粉占5%，小麦麸占3%，因此玉米和豆粕两种作物价格变化直接影响蛋鸡养殖成本。2023年我国玉米、豆粕价格分别上涨了9%、7%，同期，蛋鸡配合饲料价格约上涨了6.3%。未来看，根据USDA数据，2023年我国玉米供需格局从供大于求转为供小于求，预计玉米价格仍有上涨空间；而豆粕则维持供大于求，同时今年南美大豆丰产，可能打压全球豆粕价格，预计国内豆粕价格将下跌。我们估计今年饲料用玉米、豆粕将分别变动+5%和-8%，饲料费同比小幅上涨1.5%对于仔畜费用，2023年1－4月蛋雏鸡价格受到蛋价回落和禽流感事件冲击已经累计下跌4%，我们预计下半年养殖户补栏需求旺盛将带动蛋雏鸡价格相比4月份低点回升10%，预计蛋雏鸡（仔畜费）全年均价将上涨3%左右。综上，我们预计2023年蛋鸡头均养殖成本将温和上涨2.1%，增速位于近5年低点。从中长期来看，受种植成本上升驱动，2023年往后玉米、豆粕仍将呈现持续上涨走势，参照2023－2023年增速，未来蛋鸡料成本将年均增长5.2%，头均蛋鸡养殖成本将上涨5.0%，我们预计蛋鸡养殖成本将成为国内鸡蛋价格中长期持续上涨的主要推动力。2、供应偏紧推动鸡蛋价格2023年Q1涨至11.5元/千克基于上文的蛋价周期、供需格局以及成本趋势分析，我们可以初步总结归纳未来一年蛋价走势结论如下：（1）周期性表明，当前鸡蛋价格正处于三年大周期中的上行周期的中期，一年小周期的下行周期的尾声，并将在下半年重拾升势，因此，未来的蛋价走势应当是再跌1－2个月，随后将重回上升通道。（2）供需格局表明，由于禽流感事件，国内祖代、父母代、商品代蛋鸡存栏均出现了不同程度的下降，导致下半年到明年1Q国内鸡蛋都将呈现供应偏紧，决定下半年鸡蛋价格反弹可能将持续8个月以上时间。（3）成本趋势表明，今年蛋鸡养殖成本上涨相对温和，同比涨2.1%左右，将驱动下半年蛋鸡养殖户重回正常盈利水平。对于具体上涨幅度，我们可以根据历史数据来进行分析。一般来说，蛋鸡养殖成本大约为鸡蛋配合饲料价格的2.8倍，因此，我们可以将蛋鸡配合料价格的2.8倍作为鸡蛋生产成本线，来分析历史蛋价周期走势，并得出以下结论：（1）回顾2023年至今的蛋价与鸡蛋成本对比图，鸡蛋价格共经历了三轮完整的三年价格周期，在每轮蛋价大幅上涨之前蛋农都经历了较长一段时间的亏损，随后伴随蛋鸡存栏出现低位，蛋价开始出现大幅上涨，养殖户逐步走出亏损区间，盈利1~1.5年，再步入亏损区间。由最低点到最高点算起，2023年6月－2023年10月、2023年5月－2023年9月以及2023年5月至2023年9月的蛋价最高涨幅分别为80%、46%、51%，同期成本上涨14%、16%、20%，亏损持续时间越长、亏损越大，蛋鸡淘汰越严重，则反弹动力越充足。参考历史平均水平，本轮蛋价至今涨幅约为16%，预计随后一年中蛋价仍有20－30%的上涨空间。（2）同时，考虑禽流感事件，本轮蛋价的三年大周期更类似于2023年6月－2023年5月，当时，2023年1月发生H7N7禽流感事件，鸡蛋价格在2个月内下跌了9.2%，但随着2023年3月禽流感事件消退，随后的6个月时间鸡蛋价格大幅反弹38.5%，同期成本同比上涨16%。2023年3月H7N9禽流感事件发生，随后鸡蛋价格在2个月内下跌6%，我们预计禽流感事件会在6月份开始因天气转热而逐步消退，预计蛋价将在6－7月开始触底反弹，由于今年成本上涨相对温和，仅2.1%，因此，我们预计5－6月鸡蛋零售价仍会继续小幅下跌3%至9.6元/千克附近，7月开始的蛋价将触底反弹，高度将在20%左右，预计在2023年1Q上涨至11.5元/千克，对应蛋农销售价在10元/千克附近。（3）对于2023年3月开始的鸡蛋价格走势，我们预计随着2023年下半年补栏蛋鸡开始大量产蛋，鸡蛋供应将开始恢复，并逐渐过剩，蛋价将进入三年大周期的下行周期，并在2023年4月左右结束本轮三年大周期。从成本端计算，2023－2023蛋鸡养殖成本累计上涨12.6%，对应将抬升本轮蛋价低点至10.1元/千克附近，构成2023年3月－2023年4月鸡蛋价格下跌的底线。综上，我们判断2023年下半年我国鸡蛋价格将持续上涨至11元/千克，相比年中低点上涨15%，下半年价格区间为9.8－11.0元/千克，对应去年下半年均价同比上涨5.2%，2023年上半年鸡蛋价格将先扬后抑，最高点在2月份左右达到11.5元/千克，随后开始回落，价格区间为11.1－11.5元/千克，对应去年上半年均价同比上涨11.4%。

2023年IPTV行业分析报告2023年4月目录一、IPTV真正受益于“三网融合”、“宽带中国” 31、三网融合：网络运营商推动IPTV的动力 32、宽带中国：IPTV高清化及增值业务的增长引擎 43、与有线电视的竞争：捆绑销售、一线入户优势明显 6二、以“合作”姿态在产业链中占据有利地位 71、政策监管已趋完善稳定 72、合作心态开放，促进多方共赢 83、积极持续投资影视内容形成积累 9三、未来增长看点在IPTV挖潜与OTT扩张 91、IPTV增长依靠增值业务提升ARPU 92、机顶盒“小红”领先布局 113、IOTV：发挥IPTV与IPTV的协同效应 12一、IPTV真正受益于“三网融合”、“宽带中国”1、三网融合：网络运营商推动IPTV的动力我国“三网融合”方案提出、试点已有多年，从目前三网融合进程中来看，电信系更占优势，IPTV是电信系进入视频领域重要的成功战略。电信系网络运营商在现有网络上开展IPTV视频业务也非常平滑。我国拥有超过4亿多电视用户，网络用户近2亿，宽带网络用户为IPTV的潜在客户。三网融合试点的第一阶段（2023-2021年）已经收官，即将迈入推广阶段（2022-2020年），第二批54个试点城市已经包括全国大部分重要省市，覆盖人口超过3亿。在电信、视频网站、广电等各利益方的参与下，我国IPTV用户数已从2022年的470万户发展到了2021年底的2300万，成为全球IPTV用户最多的国家。预计未来两年仍将有40%-50%的增速，2022年底用户数有望达到3400万的规模。2、宽带中国：IPTV高清化及增值业务的增长引擎带宽决定着IPTV是否能够实现高清内容的传输，进而决定IPTV的用户体验。今年四月工信部、国家发改委等部委发布《关于实施宽带中国2022专项行动的意见》：目标2022年新增光纤入户覆盖家庭3500万户，同时宽带接入水平将有效提升，使用4M及以上宽带接入产品的用户超过70%。各省级网络运营商也反应迅速积极，出台相关规划。IPTV业务作为电信运营商推动宽带升级服务的重要卖点。运营商的推广积极性高。例如2020年上海电信发布的＂二免一赠一极速＂的＂城市光网＂计划，与百视通联手推出IPTV3.0视频业务，共同发力高清IPTV业务。电信与百视通的合作使得此次宽带升级实施顺利，上海IPTV用户也发展到了百万规模。而带宽约束被打破后，高清点播也将成为IPTV增值业务的重要增长引擎之一。从IPTV存量的广度上来看，我国IPTV当前的区域性明显，集中在上海、江苏、广东等经济发达地区，其中仅江苏一省就已经发展了430万的客户规模，占比18.9%。这种情况与中国电信在发达地区宽带基础建设优异相关。西部和北部地区市场依然广阔，有待于中国联通和中国移动的发力。宽带及光纤业务作为中国电信目前最为核心的一块领域，其市场领先的优势由来已久，相比而言，覆盖了大部分北方省市的中国联通和中国移动的积极性是行业的最大变数。2021年以来，两家公司都在宽带业务方面积极发力，以中国移动为例：2021年中国移动新增FTTH覆盖家庭超过180万户；使用4M及以上宽带产品的用户超过50%；新增宽带端口320万个；新增固定宽带接入家庭超过120万户。3、与有线电视的竞争：捆绑销售、一线入户优势明显IPTV最直接的竞争者是各地的有线电视。价格上来看，由于历史原因，我国有线电视网的公益属性导致其价格相对较低，这也成为有线电视网络市场化程度低、升级换代困难，“三网融合”中竞争能力弱的原因。IPTV基于IP网络传输，通常要在边缘设置内容分配服务节点，配置流媒体服务及存储设备，而有线数字电视的广播网采取的是HFC或VOD网络体系，基于DVDIP光纤网传输，在HFC分前端并不需要配置用于内容存储及分发的视频服务器，运营成本大大降低。但带来的问题是如要实现视频点播和双向互动则必须将广播网络进行双向改造。从技术角度看，IPTV成本较高，难以与有线电视比拼价格。但IPTV的优势在于可以直接利用互联网，而与宽带的捆绑销售能够大大降低客户对价格的敏感度。在各地网络运营商的支持下，IPTV与宽带捆绑营销，对于用户来讲，更像是宽带赠送的增值业务，收费模式则可以订制，包月、按频道等，灵活而更有针对性。而“三网融合”进程中的电信系宽带接入商的强势，使用户在互联网光纤一线入户后，较为自然的选择IPTV作为电视方案。二、以“合作”姿态在产业链中占据有利地位1、政策监管已趋完善稳定由于电视内容播控属于国家宣传范畴，监管较为严格。根据广电总局43号文规定，IPTV集成播控总平台牌照由中央电视台持有，而分平台牌照由省级电视台申请。广电总局要求通过IPTV集成播控平台及各地分平台来达到“可管可控”的方针。与央视的合资公司正式落地将解除市场对百视通IPTV业务政策性风险的担忧。过去拥有IPTV全国性运营牌照四家分别是：上海文广（百视通）、央视国际、南方传媒、中国国际广播电台。5月18日，百视通和央视IPTV合资公司“爱上电视传媒有限公司”完成工商注册正式成立，成为全国唯一中央级集成播控平台。其中百视通股权占比45%。合资公司同时减少了与地方台和有线网运营商的沟通成本。IPTV的发展对地方电视台和有线网络运营商的冲击最大，43号文再次强调IPTV总分二级播控平台的落实，城市台丧失了内容的运营主导权，收入分配权掌握在省平台手中；而IPTV是网络运营商直接抢占了有线数字电视的客户。CNTV在广电系统内有良好的关系，能够有效降低沟通成本。2、合作心态开放，促进多方共赢公司一方面与CNTV合资成立全国集成播控平台，另一方面在与中国电信为主的网络接入运营商的的长期合作中建立了良好的伙伴关系和市场经验。长期的市场运营环境使电信运营商在产品推广、业务计费、系统维护、客户服务方面有相对广电系统比较显著的优势。百视通合作心态开放，在与电信运营商和电视台的长期合作中积累了市场经验。从历史上看，在IPTV市场的第一轮抢占中，机制灵活的百视通通过与电信运营商合作，迅速地抢占了市场；而具有显著资源和内容优势的CNTV却受体制制约，用户开发非常缓慢；IPTV市场最终形成了以百视通用户为主体的局面，为统一播控平台合资公司中具体条款方案的商定创造了条件。百视通与其它牌照商也有较多合作，如2021年5月，百视通与国广东方宣布启动互联网电视业务全面发展合作，利用其国际资源加快自己的国际化策略。百视通与终端制造商的合作：1）一体机：2020年4月，百视通联合海尔推出卡萨帝电视。此外，公司与康佳、三星、夏普均有智能电视方面的合作。2）互联网电视机顶盒：2021年1月，百视通与联想共同推出了互联网电视机顶盒A30。3、积极持续投资影视内容形成积累随着产业竞争的激烈，最终影响用户选择的还是内容之本。百视通注重在影视内容上的投入，每年在内容上的投入约为3-5亿，持续的投入建成了较大的网络视听版权库，节目总量超过40万小时，其中高清节目总量超过5万小时，覆盖了70%的热播剧和国内外强档电影。以美国的Netflix为例可以看到精品内容的重要性，2022一季度年Netflix业绩大幅超预期，自制剧和独播剧是重要推力，根据Netflix的统计，平台上最为热播的top200部剧中有113部为独有，尤其是2月1日独家上线13集的自制内容“纸牌屋”受到热捧为网站吸引了大量流量。三、未来增长看点在IPTV挖潜与OTT扩张1、IPTV增长依靠增值业务提升ARPU百视通70%以上的营业收入来自IPTV业务，2021年该项业务营收达到14.2亿，同比增长73%。截止2021年末，公司IPTV用户数已达1600万，同比增长60%；ARPU值增长8.3%，达88.62元/年。不同于网络视频用户，电视用户转换成本高，客户粘性大。根据CSM和艾瑞的调查，IPTV用户有较高的忠诚度，基本养成了较为稳定的收视习惯，优酷和PPS一周之内所有访客平均使用天数均不如IPTV。而IPTV丰富的点播内容和互动性，更把年轻人重新吸引到电视机前，存量客户的价值效应即将凸显。IPTV的收入模式包括：用户基本收费、高清、广告、按部点播（PPV）、增值服务等方面。过去，用户基础收费一直是IPTV最主要的收入来源。国外IPTV发展经验表明，随着用户数的增加和协同效应的增强，将实现收入模式由基础服务费向多样化增值业务转型，有利于整体提升IPTV业务ARPU值。宽带提速和智能终端推动增值业务的发展。随着带宽约束逐渐被打破，高清点播将成为增值业务的重要增长引擎之一。年报显示，百视通2021年已在上海等地发展50万高清用户。而OTTTV等智能终端的引进，也增强IPTV的服务扩展能力，有助于多样化的增值业务的引入。增值服务也越来越多地得到用户认可，开始贡献收入。在业务开展前期，直播功能延续了用户的传统收视习惯，所占比例较高；但随着活跃用户比例的提升，用户对IPTV操作熟悉程度越来越高，点播模式成为最主要的收视方式，且所占比例不断提升。由此可见，用户使用电视的习惯能够随着熟悉程度的提高逐渐转变，特别是高清、按部点播等功能发展潜力巨大。且随着技术的改进，多样化的增值服务将有广泛的发展空间。2、机顶盒“小红”领先布局OTT（（OverTheTop，泛指互联网电视、机顶盒）是2021-13年互联网与新媒体行业中最热门的概念。2021年6月，百视通在7家互联网电视牌照方中率先发布自主研发，具有高清、智能、3D功能的OTT机顶盒“小红”；11月份，百视通宣布获得国内200万端、国内最大规模OTT牌照序列号审批；12月份，百视通OTT获得放号，首批规划突破100万。目前国内机顶盒市场产品丰富，乐视盒子、小米盒子、百视通小红、华数彩虹等产品充分竞争，Tplink、PPTV等厂商也在不断推出产品。大多数电视盒子、一体机制造商和视频网站着重抢占入口，期许只通过用户规模来吸引资本或者谋求广告收入，缺乏有差异化的独有版权内容，繁华过后必然大浪淘沙。我们认为，在平台端拥有内容优势的乐视盒子和百视通小红目前处于领先地位。另外与乐视盒子、小米盒子主打互联网营销不同，我们预计百视通小红的主要销售渠道是通过与网络运营商合作推广，在用户订阅费用落实上会较有优势。3、IOTV：发挥IPTV与IPTV的协同效应OTT对于IPTV来说是继承中的演进，两者协同效应与竞争效应并存。IPTV、互联网电视、智能电视、云电视、OTT，新的概念和术语背后是不同利益方为谋求市场拓展所寻求的不同切入点产生的不同称谓。OTT目前依然处于基础商业模式的探索阶段，培养新用户、推动机顶盒和智能电视的销售量仍是大多数厂商的首要目标。而IPTV的增值业务已经历经多次变革，从以技术为中心转向以客户为中心，多款应用都经过了用户考验。我们认为仅有产品的OTT，既达不到广电总局“可管可控”的要求，也难以发展可靠的付费模式，只能靠硬件微薄盈利，难以形成产业。作为最早进军OTT的企业之一，百视通团队提出“借鉴IPTV收费经验进行OTT运营”，布局“一云多屏”搭建了百视云平台。百视通的“云电视”平台采取动态码率等技术，可以同步对接IPTV专网、互联网、移动互联网、3G/4G、NGB、WIFI等各类网络，可服务IPTV、智能电视OTT/一体机、PC、手机/PAD等各类终端，能够初步实现公司新媒体业务的集约化运营。百视通最近于电信日推出的高清IOTV版本的“小红”则是一种综合OTT与IPTV功能的新型产品，意图将IPTV的成熟商业模式和付费优势与OTT的创新能力形成互补，从电信的渠道大力推广。

2023年电子行业智能化分析报告2023年9月目录一、消费电子发展趋势：智能性和便携性 3二、谷歌眼镜开创可穿戴设备先河 4三、智能手表将续写可穿戴设备辉煌 51、第一代智能手表缺乏外观设计和生态系统支持 52、第二代智能手表侧重运动和健康监测 53、即将出现的第三代智能手表功能更强大 6（1）苹果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望发布多款产品 7四、智能手表+眼镜解放双手，埋葬智能手机 8五、硬件变革大，投资机会多 91、水晶光电：光学龙头，智能眼镜最显著受易标的 102、环旭电子：设备连接的无线纽带，微小化贴片工艺先锋 113、歌尔声学：声学龙头，小空间实现高音质 114、共达电声 12六、附录—可穿戴设备近期新闻汇总 121、屏幕有点小苹果智能手表iWatch要来了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網 133、三星ProjectJ计划曝光：智能手表不让苹果专美 14一、消费电子发展趋势：智能性和便携性消费电子沿着智能性和便携性两个维度发展。在过去几年，市场关注的焦点在于智能性维度，即设备从功能型向智能型的演变；直至最近，谷歌眼镜才引发了市场对便携性维度的关注。在便携性的维度，我们把电子产品分为四种类型：固定型、可携带型、可穿戴型和嵌入人体型。我们认为，消费电子产品从可携带型向可穿戴型的演变刚刚开始，未来甚至会向可嵌入型演变，投资机会将非常丰富。JuniperResearch预计：至2023年，整个可穿戴电子设备市场将会超过150亿美元，比2021年将近翻一倍，可穿戴智能设备的销量至2022年预计将达到7000万台。正如应用的成长促进了智能手机市场的兴盛，可穿戴技术领域也会出现类似的成长：做到应用生态系统与可穿戴设备同步增长，各种新功能的产品将层出不穷。谷歌、苹果、三星等大厂商均已在可穿戴电子设备领域有所布局，期望能把握下一轮移动技术变革的行情。当前各大厂商关注度较高的可穿戴式智能设备主要是智能眼镜和智能手表。二、谷歌眼镜开创可穿戴设备先河谷歌眼镜给硬件行业带来了重大变革和机遇，其对硬件的要求体现在四个方面：1）人机互动友好性（包括信息输入和输出）；2）续航时间长；3）连接性；4）轻薄微型化。谷歌眼镜在硬件方面的创新主要体现在信息输出和续航时间上，信息输出的创新之处在于采用微投和反射显示屏的图像输出方案以及骨传导耳机的声音输出方案，通常的微投具有功耗高的问题，谷歌的创新能够大大降低功耗，延长续航时间。谷歌眼镜硬件的创新关键在于微投和反射显示屏。关于谷歌眼镜的详细论述请参见我们3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》。三、智能手表将续写可穿戴设备辉煌1、第一代智能手表缺乏外观设计和生态系统支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售价达330美元的智能手表，其后陆续有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消费者的关注。我们认为，在智能手机尚未普及的时期，消费者对智能终端和移动互联网认知度低，创新跨度过大的智能手表不可能取得胜利。此外，第一代智能手表在外观设计和生态系统支持等方面都较为薄弱。2、第二代智能手表侧重运动和健康监测摩托罗拉在2020年发布了MotoActv智能手表，主打运动监测功能。产品内臵8GB空间，配有1.6寸彩色触控屏幕，采用强化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可与Android2.1系统或以上的智能手机同步；采用了MotorolaAccuSense技术，也内臵了GPS系统，可以让用户在运动时可以准确追踪所在位臵及记录时间、距离、速度、心跳及热量消耗；内臵258mAh锂电池，不够非常理想，运动时可连续使用5至10小时。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。产品允许多个程序同时运行，搭载iOS或Android2.3以上系统。配有分辨率为144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper电子纸技术，可以通过蓝牙2.1+EDR与其他设备连接；内臵震动马达和三轴加速度计，可安装位运动专门设计的程序。3、即将出现的第三代智能手表功能更强大第二代智能手表在功能上还无法与智能手机相媲美，但苹果、三星、谷歌等巨头的动向让我们坚信第三代智能手表功能将更为强大，有望与智能手机相当。（1）苹果iWatch有望年底亮相消息称，苹果已经建立了一支100的团队来研制智能手表iWatch，已经开始试产，富士康已经收到了苹果的订单，并有望在年底面市。苹果的iWatch智能手表具有步程计和健康指标传感器等第二代智能手表的功能，也能通过连接智能手机来显示电子邮件、IM和其他数据，此外，还能够实现手机的通话功能，并通过内臵地图实现导航。在硬件配臵方面，iWatch将采用1.5寸OLED屏幕（台湾铼宝科技RiTdisplay）和OGS触摸屏，内臵的电池仅可续航1-2天（苹果的目标是续航4天至5天）。（2）三星有望发布多款产品科技网站SamMobile报道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：针对Fortius开发的臂带、固定在自行车上的装臵以及囊状态。三星也设计了健康软件SHealth，预示着运动和健康监测将是三星可穿戴电子设备的重要卖点。媒体也传出三星智能手表将命名为GALAXYAltius，屏幕分辨率为500x500。四、智能手表+眼镜解放双手，埋葬智能手机智能手机在功能手机通话和短信功能的基础上，实现了上网、安装应用程序、收发邮件等功能。智能手机和平板电脑在很大程度上替代了便携性较差的电脑，我们判断，便携性更强的可穿戴设备智能手机+眼镜将埋葬智能手机。智能手机、智能手表和智能眼镜三种设备各有优缺点：1.智能手机是最成熟产品，功能丰富，但屏幕较小，并需要手持操作，约束了在驾车等场合的使用；2.智能眼镜输出画面大，视觉效果较好，但装在镜脚的触摸屏面积小，仅仅具有简单动作识别功能，信息输入不方便，不适合复杂的操作；3.智能手表具有合适输入的触摸屏，操作方便，可以完成复杂的信息输入，但屏幕太小，不适合人眼长时间观看。我们认为，智能眼镜和智能手表具有信息输入和输出优势互补的特点，两者的结合将兼具各自优势，能够实现在手表上输入复杂内容，在眼镜上观看大的画面，从而实现较好的视觉体验。智能眼镜+手表的硬件组合也具有智能手机所不具备的优点：一方面，眼镜和手表持续与人体接触，并可以通过传感器自然地获得人体信息，从而提供更加智能化的服务；另一方面，眼镜和手表都不需要手持操作，解放了双手，适合在各种不同场合的应用，更胜于必须手持操作的智能手机，有望替代智能手机，从而带来消费电子的革命性变化。五、硬件变革大，投资机会多可穿戴设备的外在形态完全不同于智能手机等传统硬件产品，这些产品在硬件方面的变革很大，其中，智能眼镜侧重于光学方面的创新，智能手表是智能手机的缩小版，并加入更多传感器以读取人体脉搏等信息，部分厂商也可能在腕带处采用柔性化硬件设计。此外，智能眼镜+手表的硬件组合也需要两个产品之间频繁的信号互联，势必增加对无线模组的需求。我们认为，水晶光电、环旭电子、歌尔声学等公司将显著受益于可穿戴设备的高速发展。1、水晶光电：光学龙头，智能眼镜最显著受易标的公司是手机镜头用红外截止滤光片和数码相机用光学低通滤波器的领先厂商。公司在产品升级和新产品拓展两个维度实现增长。光学低通滤波器的单价随着从卡片机升级为单反微单而增长10倍以上，随着摄像模组对像素和成像质量要求的提高，红外截至滤光片材质从普通光学玻璃升级为蓝玻璃，单价和市场空间有10倍的提高。公司不断拓展微投、Kinect产业链相关产品等新产品。我们在3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》中讨论到，谷歌眼镜硬件的创新关键在于微投和反射显示屏，而微投的核心技术是光学加工、光引擎设计和镀膜。水晶光电在这三方面均具有深厚的技术积累。在光学加工方面，水晶光电具有十来年的经验积累；在光引擎设计方面，水晶光电与芯片设计商奇景及LCOS专利持有人合作；镀膜更是水晶光电的核心优势，其光学镀膜的产能规模位居全球第一。水晶光电当前已进入某海外客户的智能眼镜产业链，踏上了智能眼镜技术创新的第一波浪潮。2、环旭电子：设备连接的无线纽带，微小化贴片工艺先锋环旭电子是苹果无线模组的两大供应商之一，产品广泛应用于MacBook、iPhone和iPad上。如我们在3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》讨论，智能眼镜的重量是一般智能手机的1/3,轻薄化要求远远超过绝大多数手机，智能手表的面积和体积也大约是智能手机的1/6至1/8，但功能上却相差不大，这就对元器件和组装工艺的微小化提出较高要求，公司必将凭借微小化贴片工艺的核心技术优势在可穿戴设备产业链占有一席之地。3、歌尔声学：声学龙头，小空间实现高音质公司是全球领先的电声器件厂商，通过强大的研发能力向上游整合，实现了关键原材料、自动化生产线和精密模具的自制，具备了较强的垂直一体化能力，使