证券投资基金扩募的法律问题研究

证券投资基金扩募的法律问题研究

清理和规范现有资金，是中国金融投资专业机构规范和发展的重要举措。通过此次清理与规范,一揽子解决过去在缺乏全国统一的法律法规的条件下及探索试点时期遗留下的不规范的投资基金,使所有规范后的证券投资基金都能按照《暂行办法》的要求进行运作,为我国证券投资基金业向法制规范的方向发展,从整体上迈出了关键性的一步,此举也使我国证券投资业从新的更高的起点上向前迈进。此次清理规范是在中国证监会及各地地方政府的领导和指导下展开的,通过原有基金的重组、资产置换、上市、扩募、续期等过程完成清理与规范工作。其中,扩募是清理规范的重要环节,也是基金规范的基本要求。迄今为止,已有多只规范后的基金上市并扩募。因此,有必要分析和研究基金规范中的扩募行为,这对以后规范基金的扩募具有一定的参考价值和现实意义。1规范后新基金扩贷行为的必要性分析和研究基金持有人、保险公司参与扩募配售和认购的行为,对规范后新基金扩募的成功有着最为重要的意义。因此,这里简要分析基金持有人、保险公司参与配售和认购的动机及影响因素。1.1参与组配的可能性对基金持有人而言,在何种条件下参与扩募配售,在何种情况下才能趋利避害,主要考虑3个方面的因素:(1)发行价1.01元与除权价的价差,在其他条件一定的前提下,价差越大,放弃配售的损失越大,参与配售的可能性就大;反之,价差小则损失小,参与配售的可能性就小。这一点与A股股票配股的原理完全相同。(2)扩募时每股净值的高低。扩募发行价为1.01元,扩募时每股净值高于扩募价1.01元的幅度大,参与配售的可能性就大,反之,参与配售的可能性就小。(3)对基金管理公司基金管理水平的预期。基金管理公司管理基金的水准高、公司透明度高、形象好、理念佳,则参与配售的积极性高,反之低。所以,较高的登记日价格、扩募时的每份净值和基金管理公司的良好形象是基金持有人参与配售的主要决策依据。1.2公司投资者也能增强自身投资能力,达到投资机会对有科学决策程序的机构投资者——保险公司而言,其参与认购的份额为基金持有人放弃配售的那部分份额,认购价格为每份1.01元,其决策的依据主要有:(1)认购时的每份净值。每份净值高于认购价的比例越大,认购的可能性就越大,反之,认购的可能性就小。(2)对基金管理公司基金管理水平的预期。与基金持有人一样,商业保险公司青睐那些基金管理水准高、公司透明度高、形象好和理念佳的基金管理公司,此种条件下则参与配售的积极性高,反之低。(3)除权后扩募时的市场价格(与除权价及登记日价密切相关)、扩募部分份额上市后的价格与认购价1.01元之间的二级市场差价。保险公司认购价格为每份1.01元,认购时市场价格高于1.01元的比例越大,认购的可能性就越大;预期上市后市场价高于1.01元的比例越大,认购的可能性就越大,反之则低。根据市场情况,除权后扩募时每份净值达到某一数值时(超过认购价1.01元一定比例比如5%或其他比例以上),保险公司才有认购意向,每份净值高于某一数值时(超过认购价1.01元一定比例,比如10%或其他比例以上),保险公司必然参与认购。以上分析表明,尽管分析的角度不同,但影响基金持有人和保险公司参与配售或认购的因素基本相同,具体表现在3个方面:二级市场价格、每份净值和管理公司形象。其中,每份基金净值是基础,基金管理公司形象是条件,二级市场价格是关键。显而易见,保险公司是典型的机构投资者,有完善的管理制度和科学的决策程序,对投资于证券投资基金有一套适合证券市场运行规律的评判标准并以此作为投资决策的依据。明白了这一点,就不难理解其在投资基金时会做出什么样的决策了。作为盈利性的机构投资者——保险公司,其投资的目标就是收益最大化、风险最小化,只要存在赢利且风险较小的投资机会,其必然会追逐这样的投资机会或盈利机会。同样的道理,作为一般投资者的基金持有人也有其自己的投资评判标准,一般投资者由于其投资偏好、风险承受能力、市场判断水平的不同,和机构投资者相比,其投资决策的依据和行为表现出一定的多样性,但其追求收益最大化、风险最小化的投资目标和机构投资者是相同的。所以,只要存在能使其增加收益、减少损失和降低风险的投资机会,他同样会因利益驱动而不愿放弃这种投资机会。不管是机构投资者保险公司,还是一般投资者,它们追求的投资目标是相同的,影响它们参与配售或认购的因素也是相同的,不同的只是表现的形式。对普通基金持有者而言,面对较高的基金净值及较高的二级市场价格,放弃配售必然给其带来巨大的损失,只有积极主动地参与配售才能免遭放弃配售带来的损失。从这个意义上讲,理性的有正常判断能力的持有人是不会放弃配售的。但鉴于上面提到的原因,部分持有人放弃部分配售也是正常的现象,问题的关键是提高净值和适当的二级市场价格,使得一般持有人感到放弃配售必然为其带来较大的损失。另外要做好基金管理公司的宣传推介工作,使其觉得新基金管理公司是不同于其他基金管理公司的一家在机制、管理、人才、理念和风格等方面独具特色的基金管理公司,它管理的基金一定是一只市场表现良好的基金,持有它的基金能得到良好的投资回报。同样,当基金净值和除权后配售时基金二级市场价格明显高于基金配售价时,作为机构投资者的保险公司当然要参与持有人放弃部分的认购,不然,会失去一次非常好的投资机会。2基金净值不能满足所需的严格值本次清理规范旧基金的过程中,先行上市并成功扩募的几只基金为规范后新基金的扩募提供了宝贵的经验。分析它们扩募成功的原因,对新基金的扩募具有现实指导意义。由于先行上市的这些基金均由已成立的基金管理公司管理,因而管理公司形象这一因素在此不做分析,这里主要分析基金净值及二级市场价格的维护对扩募发行的影响。鉴于历史的原因,这些规范后的基金在上市前每份基金净值存在明显的差异,除基金同智每份净值0.9733元低于配售价1.01元外,其他均高于1.01元,分别为:兴科1.06元,珠江1.143元,裕华1.49元,金元1.0651元,金鼎1.1809元,汉鼎1.0319元,裕泽1.19元。根据中国证监会有关规定,基金规范复牌后上市首日涨跌幅限制为上市前基金单位资产净值的30%,尽管它们复牌前的净值不同,但复牌后它们有一个共同的特点,就是首日大都封在涨停板,并连续以一至两个涨停板报收,并在登记日前使二级市场价格维持一个适当的水平,确保除权后的价格与配售价有一个合理的价差,致使基金持有人、保险公司愿意参与配售、认购。7月份以来上市的几家基金(基金兴科、基金金元、基金汉鼎、基金金鼎)的走势即是如此,首日涨停时的交易量很小,说明原基金持有人的惜售心理和持有成本较高的尴尬境地。上述现象表明,基金净值对扩募的影响小于二级市场价格的影响,当然净值越高越好,但净值的弹性较小,扩募前难以有大幅度地提高。因而,二级市场价格成为能否扩募成功的重要因素。显然,上述几只基金复牌上市后的市场表现无疑将会给规范后新基金的原持有人以良好的市场预期。3基金扩大筹集风险的防范以上分析说明,影响扩募发行的主要因素为二级市场价格、每股净值及管理公司形象,因此,应从以下3方面控制基金扩募的风险。3.1级市场价格前面分析已经表明,正常情况下,二级市场价格是扩募能否成功的关键因素。而二级市场价格与每份基金净值、管理公司的基金管理水平、基金持有人及市场潜在投资者的预期密切相关。因此,必须将基金维持在二级市场的适度价格水平,确保基金持有人及商业保险公司能参与配售、认购。3.2基金资产置换作为清理规范的基金,经置换非流动资产后其基金资产以现金为主,在正式移交前基金资产管理主要是变现,因而部分基金规范后现金资产超过了90%。其中,规范后由新设立的基金管理公司管理的基金,在其基金资产置换到基金管理公司正式设立的过渡期间,新任基金管理人应争取主管部门的许可提前运作基金资产,通过拆借、回购申报新股等低风险合法方式提高基金资产净值;另外,从基金资产移交、上市到扩募还有一段时间,一般为一个月左右,新设基金管理公司应抓住这短暂的、宝贵的时间,精心策划,周密运作,尽快提高每份基金净值。如果扩募时每份基金净值能运作到某一适当水准,达到基金持有人、商业保险公司愿意参与配售、认购的程度,将非常有利于基金的扩募发行。3.3基金管理公司的管理特点对由原有基金管理公司管理的