人力资源管理专业 阿里巴巴网络技术有限公司并购饿了么公司的绩效研究

一、引言（一）选题目的及意义1.选题目的随着近年来我国互联网经济的发展环境不断地深入优化发展,得益于我国经济现代化建设的进步为互联网科技的发展提供了良好的物质基础,我国的互联网信息经济的发展也得到了一个飞跃式的快速发展,不仅很多传统的互联网行业在一些新的互联网信息技术的引进，以及许多新兴的互联网技术产业也在不断的发展和涌现，互联网与传统产业的市场竞争将越来越激烈。目前,企业在积极谋求进一步的互联网经济改革和发展当中,如何使企业能够在并购中突出重围,获取到更大的社会经济效益,成为了很多互联网企业在并购中需要认真考虑的一个问题。在互联网竞争的格局不断地加大的今天,企业在并购中要想更好地实现互联网多元化的发展,会选择横向或者采用竖向的并购形式对企业进行并购。因此,对于那些参与第一次并购的互联网企业来说,在并购后的企业将会带来如何的动态变化,重要的因素就是并购会带来怎样的企业绩效管理变化。2.选题意义通过阅览文献，国内外的专家学者基于实证者居多，许多关于并购的案列数据分析都很多是从行业数据分析角度深入出发，从整个行业并购的数据进行整合，得出相关行业概况以及总体的经济发展状况；本文则专注于对案例的研究，选取“阿里巴巴”并购“饿了么”为主要研究案例，重点分析此次并购后对阿里巴巴的经营绩效影响会产生什么变化，运用事件研究法和财务指标法对并购绩效进行了预测和分析。一家公司得到了综合结果，这可以为并购提供一些参考；“阿里巴巴”和“饿了么”都是互联网企业，但前者以电子商务为主，而后者以网上订购和零售为主，它们的主营业务有很大不同。以这两家企业为实际案例，通过对并购绩效变化的分析和理解；一个企业，它将有助于阿里巴巴企业未来的并购；一个绩效评估，很少有在线并购；互联网行业的案例。通过这个案例研究，我们可以在并购过程中实施绩效管理；国内其他一些上市公司和一些想进行并购的互联网企业。（二）文献综述1.国外文献综述在国外，Zahoor、Arshad和Khalil(2018)分析了2002年至2012年发展中国家银行业超额并购的累积绩效。从中显示,尽管并购后显现了正的累计超额投资收益率,银行业却仍有是在并购后出现了负的超额累计投资收益率和回报。Du和Boateng（2015）以银行业在中国1998到2011年的468家间进行并购的企业情况为统计样本，以10天为窗口期计算企业的超额投资累计绩效和超额投资收益率，结果显示企业价值由0.47%的涨幅上升到1.52%，涨幅高达2.33倍。Ada（2016）也采用了并购事件正向绩效研究法对2001年到2014年之间的109起大型企业并购案例进行短期绩效分析，研究的结果表明在企业通过并购后的一段短时间内进行企业绩效管理是完全可以在短期内得到正向企业绩效的，对此还是进行了长期的绩效研究，得出企业通过并购的方式是通常可以有效提高公司和企业的品牌知名度和市场竞争力的研究结果。财务指标方法方面，左维源(2016)采用财务指标方法衡量不同的并购支付方式对企业绩效的影响。从中看出，现金支付会降少企业在发展期的经营能力，而股票支付则会上升企业的经营能力。NeelamRani等人(2015)运用关于305件收购案例的经营规模和获利水平等财务数据进行杜邦分析，我们发现企业的效益利润会得到增强，长时间下却会使资本周转率下降。Evangelosdrymbeas和Georgekyriazopoulos(2014)对跨国银行并购结果的财务比率进行了分析，得出并购可以在短时间内提升企业价值，并且可以显著提高企业的经营能力和盈利能力。2.国内文献综述在国内,企业对并购的窗口期和绩效评估研究也已经有了深入的研究发展,基于并购事件分析的研究和方法，徐琴（2018）针对了中国上市企业对并购的窗口期绩效研究，以上市公司的业绩为样本，选择了并购前一年、并购当年以及上市公司并购后一年这样一个窗口期时间段的区间，结果显示中国企业经过并购后的窗口期业绩收益率是稳定地呈持续上升增长趋势的，说明了并购对中国企业的业绩收益率是否会产生很大的正面拉动影响。项英(2017)针对融创中国的并购案例和绿城中国的成功案例,选取了并购窗口期消息的发布当天作为窗口期节点,前后5天一共11个正常的交易日作为窗口期计算分析了超额并购的收益率，结果显示在短期内企业价值没有得到太大的波动，并购活动会给企业带来短暂的负面效益。基于财务指标法，陈柳和邢天才(2018)分别选取37家上市公司作为统计财务指标样本，计算了各样本公司2011年至2016年的统计财务指标变化数据，并进一步分析了其变化规律。研究发现，大多数上市公司在并购完成后的两年内没有发现经营业绩有显著的改善和提高；直至并购完成，只有在购买后的第三年，企业业绩才开始改善。郭晓顺等（2017）选取2010始后三年神火股份有限公司的重要业绩作为财务数据指标，分析结果得出本次并购后双方大股东的绩效短期内将会有所大幅度的提升,并且实际上使得合并方的绩效和企业经营业绩也在短期内得到了大幅度的改善和提高。聂弯(2017)以1995年到2017年云南白药企业发生的并购事件情况为主要分析样本,采取了财务数据的方式进行分析,结果显示云南白药企业的整体营运管理能力、盈利管理能力、成长竞争能力等指标均有显著的的大幅提升。（三）研究思路和方法1.研究思路本文首先分析了并购的相关含义以及并购的形式；其次，阐述相关的并购动因理论以及分析绩效的理论。本文选取阿里巴巴并购饿了么公司为案例进行探究。本文以阿里为主要研究对象，对并购绩效管理进行分析。介绍了两家公司经营范围的概况和背景资料，以及并购的一般过程，探讨了并购的动机。然后，根据并购事件产生的实际绩效数据进行相关分析，采用事件研究法和财务指标法进行研究。最后，本文对并购绩效进行了总结，并提出了相应的建议。2.研究方法本文主要采用以下方法进行研究:(1)案例分析选择实际案例进行详细的研究和分析。以“阿里巴巴”并购为例；本文以“饿了么”为案例，通过收集整理公司年报、美国股票上市数据等数据，并结合行业信息进行案例分析。(2)文献研究方法本文在国内外专家学者文献的基础上，总结了他们的观点和看法，借鉴了他们对并购的研究成果；图书馆查阅相关期刊、书籍、年鉴、新闻和其他理论来了解并购；一个企业的业绩，并获得这一领域的基本知识和数据。(3)财务指标分析方法本文还运用相关财务指标分析了并购是否合理;并购前后绩效对比是否合理;并分析两家企业主要财务指标的变化，从而研究并购后财务数据的变化。二、相关理论基础（一）企业并购1.并购的内涵通常收购和合并都称为并购；实质上，指企业决策权据为己有过程中各行为主体对企业支配权的迁移，便于按照企业产权布置有关事宜。控制权收购通常用来指的是一家企业收购并取得了另外一家企业的实际控制权，兼并一般指的是一家企业与另外一家企业或者其他企业合为一体。2.并购的方式根据经济增长的分工和企业的模式，大致可以分为三种类型:横向行业并购;垂直行业并购;混合产业并购，其中横向产业并购;是指收购企业的行为属于一个行业或销售类似产品同时有竞争或利益关系,可有效扩大的规模和市场份额类似产品收购企业,降低生产成本,减少企业之间的竞争,并形成一定的市场规模和经济发展;纵向产业并购主要包括一般意义上的企业与上下游企业之间的并购，这种并购可以有效地加快企业的生产过程，节约成本和运输成本等。按照并购过程中的支付方式，可以分为现金并购、证券交易所并购、增量并购和杠杆并购。现金并购关键就是指一类直接使用现金购买目标企业的固定资产的行为，快速实现公司整体所有权的支付方式;股票交易型并购指不要求收购方在并购中使用任何现金的公司。一个是直接向股东发行股票的企业目标,交换一定数量的快速相关的公司的股票,迅速实现一定数量的股票在他们的控制下;增量式并购主要是指目标企业直接向收购方发行股份;企业与并购一方直接购买被并购公司的股份;一方当事人，为了迅速取得其所有权;杠杆式并购是指以少量现金进行对外并购的方式。拿走并购的自由资产;作为抵押品，公司具有一定的杠杆作用。根据目标企业的性质和行为，可以大致分为善意并购和恶意并购;商誉并购是指一种并购行为;双方提出了令人满意的并购模式;通过友好协商达成合作条件;敌意并购主要是指秘密收购目标公司的股份，而目标公司不得不拒绝接受，因此目标公司转移了真正的控制权。3.企业并购动机理论在传统并购动机理论里面，企业实施并购的最主要的并购动机之一就是通过提高双方的产品交易量与销售业绩，改进低成本效率，并购企业的经营管理效率可以达到“1+1>2”的并购效应。并购后的管理协同，双方可以相互交流经验，学习目标企业有效的组织管理能力，可以大大提高目标企业的经营管理效率；经营协同效应是以企业潜在的发展规模形成经济但未实现规模形成之前的收益为投资前提的，双方在各个方面之间进行收益差异的投资具有互补性，整合了资源，降低了成本，优化企业内部资金的流动性和时间布局，提升其偿债能力，降低财务风险。在现代并购动机理论中，新古典理论研究者认为企业并购不仅仅被认为是一种降低企业成本、减少投资风险的重要方式，还是提高资本的流动性和可转移性的重要方式。Sheifer和Vishny（2003）采用Rhodes-Kropf模式明确地定义和提出了股票市场驱动并购模型，在有效利用市场的基础前提下，并购方要了解自己的价值和与目标方并购后的价值，因此实际价值高于市场价值的企业通常都会给市场价值高估的公司收购。（二）并购绩效的评价方法1.事件研究法事件研究法又叫做累计超常收益率法，其方向就是当一个事件能够直接触动一个股票预期波动的时候，它最终可能会形成正或者负的超常预期收益率，因此通常会选择先在事件发生前后的某一个时间段作为事件的窗口期,再在事件中选取不可能包括这个事件期内的的某段窗口期时间作为事件纯净期,计算事件发生的日累计预期超常收益率和日累计的超额预期收益率,再根据窗口期收益率计算事件累计的日超额收益率，正负可以反映市场上投资者对于企业并购的态度，研究企业对并购行为的价值影响。当超额收益率大于零时，并购事件带来正效益，对企业并购行为持乐观状态，反之，并购事件带来负效益，对企业并购事件不看好，持比较消极的状态。2.财务指标法财务指标法又称财务分析方法。主要原则是根据公司财务报表及相关财务数据，对并购行为在获得财务指标后一段时间内的经营业绩变化进行评价。金融指数法主要研究实际偿债能力,运营能力,盈利能力和企业未来发展的过程中。其中,偿付能力的主要分析指标是快速的资本比率,现金资本比率和实际的分配比企业的营运资金;经营能力主要以资产总额、应收账款和存货周转率来衡量和反映;盈利能力主要是分析净资产收益率和资产收益率;企业的发展能力是对经营利润和总资产增长率的分析。三、阿里巴巴网络技术有限公司并购饿了么公司案例分析（一）并购双方简介1.阿里巴巴网络技术有限公司简介“阿里巴巴”是目前中国第一家部门专业经营提供中国互联网企业电子邮件商务和企业在线购物交易平台的大型互联网企业公司，其目前的主营业务分为网上交易业务、第三方在线支付网上交易业务以及云计算服务等。在各大电子商务平台中，淘宝网一直是其主打品牌，经过十几年的快速发展，在世界和我国的零售市场上已经取得很好的发展和成绩，成为我国最大的购物网站。与此同时，集团也在不断引进技术和人才，希望创建一个更符合集团发展、属于自己的数字媒体。2.饿了么公司简介“饿了么”是一家在中国较为专业的网络美食订餐服务平台，它完全整合了大量的网上餐厅资源和线下的网络美食餐饮连锁品牌的资源,让更多的客户通过自己的手机、电脑搜索自己的周边美食餐厅,为广大用户和消费者提供便捷的网上点餐服务。2009年，它在互联网上正式推出。2011年12月，累计交易额超过10000，成为当时中国最大的订购网站。“饿了么”除了点餐，它还可以跑腿去买，并获得百度外卖和朱非入口。其业务布局已经扩展到当地生活的各个方面，以满足客户的日常需求。（二）并购过程此时，阿里占“饿了么”52.12%的股权此时，阿里占“饿了么”52.12%的股权此时，阿里获得“饿了么”22%股权此时，阿里占了“饿了么”32.94%股权，阿里成为最大股东2017年6月，“饿了么”获得阿里10亿美元战略投资2017年4月，阿里联手蚂蚁金服又投资4亿美元2016年4月，阿里向“饿了么”投资12.5亿美元阿里巴巴并购“饿了么”的过程2018年4月，阿里以95亿美元全资收购“饿了么”阿里宣告全资收购，长达两年的并购活动结束了图2-1阿里巴巴网络技术有限公司并购过程（三）阿里巴巴网络技术有限公司并购饿了么公司动因1.迅速扩大外卖市场，占领市场份额近几年,外卖订餐市场的发展迅速,线上的订餐已经成为很多年轻人生活和解决日常温饱的重要首选,市场的规模和外卖订餐用户的注册都在不断地扩大和增长,外卖的市场潜力较大。从线上订餐市场的起步发展到外卖行业深入洗牌,外卖订餐行业仅仅在线上使用了七年的发展时间,最终已经形成了“饿了么”和美团两大线上外卖订餐平台为服务主体的行业格局。与此同时，“饿了么”在收购百度外卖之后占据了市场的主要份额，加盟商户总数达到200多万，涵盖2000多个城市，相对处于比较领先的地位。“阿里巴巴”并购“饿了么”并非偶然，而是通过此次可以获取市场份额占有比较容易，可以迅速获得饿了么的用户资源，从而达到占有市场份额的目的。2.服务于“阿里巴巴”新零售的战略布局，实现互补“阿里巴巴”很早之前就提出新零售的这个核心概念，对阿里来讲，其实更重要的是阿里和腾讯之间的市场竞争和激烈对抗，美团背后是腾讯，腾讯先后先各个领域发展新零售，阿里因此也不能落后于腾讯，因此，“饿了么”只是弥补了阿里巴巴在新零售领域本土生活服务的不足。通过在线阿里巴巴和饿了么线下优质团队的技术支持。我，可以实现优质资源的互补，从而发展自己的外卖服务业务。3.获取庞大用户资源与优质物流配送系统早在2015年，饿了么就推出了蜂鸟配送，其配送范围覆盖全国，实现网上订餐与即时配送相结合，45分钟内送达的要求，并且“饿了么”拥有智能调度系统，通过智能化控制，提高了外卖平台的运营效率，实现线上线下的资源整合，完善更好的物流服务。四、阿里巴巴网络技术有限公司并购饿了么公司绩效分析（一）基于事件研究法测算并购绩效阿里巴巴用九十五亿美元完成了中国网络史上第一大规模的全现金股权收购“饿了么”公司，这造成了金融市场的普遍关注和阿里巴巴股票价格的起伏。殊不知，并购后股票价格的周期性变动对阿里巴巴公司规模和市场价值的影响仍需更进一步解析和检验。因此，根据事件研究方法，本次研究的数据来源是风数据库。选取NYS公布的阿里巴巴日交易指数和纽约证券交易所公布的综合指数(nya)作为计算和分析的基础数据。通过计算和分析，本次并购的价值；事件对阿里巴巴集团或市场的影响。1.窗口期的选择事件周期通常以事件发布日期的起点为事件周期中心，将发布日期设置为事件的第0天，然后根据事件中心延长几天。因此，选择2018年4月2日阿里巴巴收购“饿你”公告日为事件周期中心，即事件周期前后第0、15个交易日，即.[15,15]为事件窗口，不含节假日或停牌交易日。因此，活动窗口期选择在2018年3月9日至2018年4月23日。2．超额收益的计算为了准确衡量并购事件对阿里的收益率和股价波动影响，对并购事件期内的阿里股票的超额收益进行测算，首先在wind中收集阿里在窗口期内和估期内的收盘价，再根据收盘指数将全部的数据组合代入市场组合收益率，再利用EXCEL2010进行线性回归分析，得出方程RtAC其中，RtRt表示股票在t日的预期收益；根据公式运用，可以得到“阿里巴巴”在事件期内的超额收益以及累积超额收益如下表：表4-1“阿里巴巴”并购“饿了么”事件内超额收益与累积超额收益事件日日期正常收益率Rt市场收益率RmtβαAR（%）CAR（%）-15201.361.1969130.00119740.050.05-14205-0.161.1969130.00119741.221.27-132018.3.13-2.25-0.521.1969130.0011974-1.75-0.48-1220-0.541.1969130.00119742.732.25-11208-0.151.1969130.00119743.435.68-102010.321.1969130.00119740.115.79-92018.3.19-2.87-1.041.1969130.0011974-1.754.05-82070.11.1969130.00119742.046.08-72018.3.21-1.830.161.1969130.0011974-2.143.94-62018.3.22-5.45-2.421.1969130.0011974-2.681.26-52018.3.23-1.87-1.611.1969130.0011974-0.061.2-42018.3.2969130.00119742.53.7-32018.3.27-4.52-1.051.1969130.0011974-3.380.32-22018.3.28-1.640.051.1969130.0011974-1.82-1.5-12018.3.292.591.161.1969130.00119741.08-0.4302018.4.2-3.23-1.891.1969130.0011974-1.09-1.5112018.4.3-1.661.231.1969130.0011974-3.25-4.7622018.4.4-1.490.81.1969130.0011974-2.57-7.3332090.851.1969130.0011974-0.84-8.1742018.4.6-2.93-1.771.1969130.0011974-0.92-9.15200.251.1969130.00119740.98-8.1262061.51.1969130.00119742.34-5.7872018.4.11-0.98-0.411.1969130.0011974-0.61-6.3982020.521.1969130.0011974-0.43-6.8292018.4.13-2.21-0.271.1969130.0011974-2-8.82102050.651.1969130.00119740.64-8.17112090.611.1969130.00119741.43-6.74122030.211.1969130.00119741.85-4.89132018.4.19-0.71-0.481.1969130.0011974-0.25-5.14142018.4.20-1.26-0.511.1969130.0011974-0.77-5.91152018.4.23-1.980.031.1969130.0011974-2.13-8.04根据以上超额收益AR和累积超额收益CAR的结果数据，汇总得到如下趋势图：图4-1“阿里巴巴”事件内超额收益与累积超额收益趋势图数据来源：Wind从图中看到超额收益一直围绕0水平线上下波动，没有出现持续的上升或者下滑的变化趋势，而且在阿里巴巴宣告完成收购的前十天左右，超额收益更是达到最顶峰，另外，累积超额收益在宣告前都可以总是维持一个正数，但在宣告后就开始呈现一直下滑、持续负数的周期性状态。从媒体的相关报道可以验证，宣告日后出现的正效应应该是信息的泄露导致，是已提前计价进入股票价格，因此资本市场对提前计价的知悉将直接带来了阿里并购后负向计价效果的消解。“阿里巴巴”窗口期内累积了负八点多的超额收益，体现了资本市场并不看好这次并购活动，当初百度外卖合并“饿了么”也就估值60亿美元左右，但是公布之后不到半年，阿里的并购竟然就使用了95亿美元，估值呈现一倍的增长，不受到投资者的信赖，并且外卖市场处于成熟阶段，在半年时间估值增长50%，这是不可思议的。（二）基于财务指标测算并购绩效鉴于这种并购，采用财务指标法评价公司的业绩，并比较并购前后的财务状况；阿里巴巴的a股是通过分析了盈利能力、增长能力、偿债能力和经营能力。1.成长能力良好成长能力分析可以衡量一个企业未来的发展。本文主要通过分析企业收入和总资产的增长率来评价阿里巴巴的增长能力。表4-2“阿里巴巴”营业收入分析表（同比）日期营业收入额（亿）营业收入同比增长率2017.9.301053.0658.48%2017.12.311883.3457.35%2018.3.312502.6658.12%2018.6.30809.261.25%2018.9.301660.6861.33%2018.12.312833.4662.22%2019.03.313768.4450.58%数据来源：“阿里巴巴”财报从营业收入增速来看，从2017年第三季度到2019年第一季度，阿里巴巴营业收入同比增速可超过50%。2018年第二季度，阿里巴巴并购后，营业收入同比增长61.25%。并购后，“饿了”的主题首次出现在阿里巴巴的财务报表中，其中“饿了么”季度营收26.12亿元，约占营业收入的3%。不难看出，阿里巴巴并购“饿了么”对阿里巴巴的营业收入造成了积极的影响。表4-3“阿里巴巴”资产额分析表日期总资产额（亿）总资产增长率2017.9.305788.2426.82%2017.12.317114.3244.93%2018.3.317171.2441.50%2018.6.307966.6246.52%2018.9.308247.6746.79%2018.12.319179.4348.25%2019.03.319650.7648.72%数据来源：“阿里巴巴”财报由上表数据可以知道，“阿里巴巴”在2017年第三季度到2019年第一季度的总资产额不断地在快速扩大，尤其特别是在2018年第二季度收购“饿了么”之后，总资产同比增长已经达到前四季度的历史最高峰46.52%，在其后续的三个交易季度也在不断地扩大和增长。“饿了么”作为本地生活服务业务，是“阿里巴巴”核心电商业务的隶属，在“饿了么”并购进来后，“阿里巴巴”的核心电商业务收入占据了重要位置，“饿了么”所属的本地生活服务收入一直都处于快速增长的阶段性趋势，据“阿里巴巴”2018年第三季度财务报表指出，阿里巴巴第三季度总收入同比增长已经得到了增速，主要得益于我国商业零售业务的强劲发展趋势，具体其实指的就是菜鸟网络和饿了么的结合。2.短期偿债能力下降，长期偿债能力较为稳定偿债能力是指企业在债务到期时偿还债务的能力。本文选取流动比率来衡量短期偿债能力、权益比率来衡量长期偿债能力、资产负债比率来分析阿里巴巴企业的综合偿债能力。图4-2“阿里巴巴”流动比率趋势图数据来源：同花顺从上图我们可以清楚的看出，“阿里巴巴”在2017年第三季度到2018年年末大致来说都是一直属于呈现出流动比率处于阶段性下降的发展趋势，在2017年第三季度到2018年第一季度为止，也就是说在并购“饿了么”之前，这三个季度都是一直属于流动比率的上升发展阶段的，最高更是达到差不多2，到了2018年第二季度，就是阿里巴巴并购“饿了么”之后，“阿里巴巴”的流动比率就一直处于呈现出下降趋势，在第一季度和第二季度之间甚至下降了0.45，流动比率下降速度极快，跌幅是最大的，表明了2018年度资产的流动性不断下降，在短期内偿还债务的能力逐渐减弱，根据“阿里巴巴”2018年度报表显示，2018年流动比率下降的主要原因是流动资产减少，实际上是现金和现金等价物减少。图4-3“阿里巴巴”资产负债率数据来源：东方财富网从上图看出，2017年第三季度到2019年第一季度“阿里巴巴”的资产负债率的涨幅变化不会很大，基本维持在35%-40%左右，由此可见，“阿里巴巴”的长期负债能力一直都是较强的，针对2018年第一季度的38.72%涨幅到第二季度的40.28%，这处于并购“饿了么”之后的变化，但是在后面三个季度，资产负债率还是一直在下降，表明此次并购给阿里的负债率没有带来多大的影响。图4-4“阿里巴巴”与亚马逊产权比率数据来源：东方财富通为了充分显示阿里的产权比率一直处于较低的水平范围，特此在这里添加了同行业的亚马逊进行了比较，产权比率表示的是债权人权益的安全得到保障而更好地反映长期偿债的能力。通过以上的对比，明显可以看出目前阿里巴巴的长期偿债的能力较强，涨跌的变化幅度不大，在并购了“饿了么”之后虽有上升，但是涨跌的幅度很小。3.盈利能力有所下降盈利能力是指一个企业在并购中获得一定财富和效益的经济能力。本文通过销售毛利率、净资产收益率和基本每股收益来全面分析阿里巴巴合并前后盈利能力的变化和发展。表4-4“阿里巴巴”盈利能力指标时间销售毛利率（%）净资产收益率（%）基本每股收益（元）2017.9.3060.083.136.932017.12.3157.757.199.422018.3.3147.5217.6225.062018.6.3045.975.093.362018.9.3045.055.687.762018.12.3148.157.1812.832019.03.3145.0917.84.24数据来源：“阿里巴巴”财报首先，从上表的销售毛利率来看，整体处于下滑的趋势，在近几个季度中，我们通过查阅资料可知下滑的原因是阿里的新零售业务的开展，盒马鲜生等超市提高了存货成本，利润率较低，还有另外的是全资收购了“饿了么”和其他领域的收购，但是出资额最大的属于“饿了么”，因此，此次并购对于销售毛利还是有所影响的。其次，净资产收益率和基本每股收益在2017第三季度到2018年的第一季度，都是属于一个快速上升的阶段，基本每股收益更是翻倍增加，特别是2018年第一季度达到这几季度中的最顶峰，但是到了2018年第二季，整体严重下滑，由此可见，“阿里巴巴”在开发新零售领域中花费巨资收购“饿了么”是难以短期之内进行优化整合，资源配置难度还是较大的，从而使自有资本的盈利能力下降。4.营运能力稍有下降经营能力是指企业利用流动资产和固定资产获取利润的能力。本文选取总资产周转率和流动资产周转率对并购前后的经营能力进行分析。图4-5“阿里巴巴”资产周转率数据来源：东方财富通从上图可知，不管是总资产周转率还是流动资产周转率，其周转次数都不是高的，周转速度是比较慢的，全部资产的运用效率是比较低的，其次，并购“饿了么”之后资金的周转速度更是下跌严重，差不多跌破0.1，表此次并购短期内没有带来理想的收入，存在一定的资金浪费，降低了资金运营效率。（三）绩效评价小结研究发现，“阿里巴巴”并购“饿了么”的动因是想进一步扩展新零售业务的发展，充分利用现有的蜂鸟配送服务体系，在外卖市场上迅速获得一定的占有率和市场份额，推进了战略整合布局。通过事件研究法来计算超额累计收益率小于零，证明市场对此次并购不是很看好，因此短期对股东也没有可能带来正的经济效益。运用财务指标法，针对其成长实现能力、盈利能力、营运能力和偿债能力对其进行各种财务指标的分析，结果显示“阿里巴巴”2018年的第二季度的整体营业收入和总资产同比增长率较高，“饿了么”的加入促进了本地餐饮和生活信息服务业务的发展和收入，证明未来的成长和盈利能力良好；但是其他的各项指标针对并购后的整体业务表现则不同程度呈现下滑的趋势，其中在净资产收益率、基本每股收益等最为突出，表明了“阿里巴巴”并购后对于资金的盈利能力有所下降，还是造成一定的影响的；并购后的“阿里巴巴”的资金周转率也是有所下降，表明并购没有带来足够的收入，反而拖累了阿里的运营能力。总而言之，这次并购活动没有给“阿里巴巴”带来财务状况的大幅度上升，但是其未来发展潜力很大。五、总结与建议（一）研究结论从并购双方来看，“阿里巴巴”已经是国内顶尖的互联网电商企业，而“饿了么”是线上订单平台，两者结合还是可以更好地资源分配。阿里通过并购，可以进一步推动和优化零售业的持续健康发展，扩大市场份额，配合“饿了么”的线上配送服务系统，更加完善平台服务，加速自己的新零售战略布局。通过财务指标法来分析“阿里巴巴”并购后的财务状况，研究表明其未来发展的成长能力良好，营运能力稍有下降，但长期偿债能力一直较为稳定。总的来说，“阿里巴巴”并购“饿了么”之后，财务状况短时间没有太大涨幅，但是其未来发展能力不错，扩大了线上餐饮的市场份额，有序地展开了新零售发展的布局。（二）对策建议1.合理对企业进行估值从事件研究法的结果看出，超额累计收益是-8.04%，显示了资本市场根本对此表示不看好的状态，因此是有高估了“饿了么”市值的可能。“阿里巴巴”在并购中应该清楚分析公司的内部情况和员工发展情况和盈利能力的对比分析，准确对企业进行评估，避免花费超出实际价值的范围。2.灵活选择支付方式“阿里巴巴”此次的并购,支付的方式是全部都使用了现金,没有部分使用了混合的现金支付方式,因此对其的整体财务状况还是可能会受到一定的因素影响的。并购企业在此次并购当中应该根据自身实力以及公司未来发展的情况,选择一种最适合自己的现金和支付方式,衡量自身并购企业的规模和经营管理能力,从而有效降低被并购企业的整体财务成本和风险,提高自身企业的竞争力。

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