储能行业更新：价格筑底增速分化龙头韧性强

2核心观点请参阅附注免责声明装机：全球需求增速趋势平稳，预计中美欧2023年储能新增74.2GWh，同比+87%。预计中国新增32.3GWh，同比+120%，预计美国新增26.2GWh，同比+80%，预计欧洲新增15.6GWh，同比+50%。价格：碳酸锂跌价，逐级传导，Q3进入底部区域。最新电碳价格17.1万元/吨，9月储能电芯均价0.55元/Wh，环比-10%，9月系统中标均价0.99元/Wh，环比-6%，9月EPC中标均价1.30元/Wh，环比-1%

。盈利：电池、PCS环节龙头盈利韧性强。电池：降价通道下，龙头盈利韧性高，

2023年预计龙头单位净利0.07元/Wh；PCS：价格微降，龙头盈利边际强化，2023年预计龙头单位净利0.05元/W；集成：目前盈利仍处于底部区域，2023年预计龙头净利率4-5%。行业观点：当前时点，由于全球经济波动，储能的边际需求有些许弱化的短期波动，但预计今明年总体增速仍然保持高位。未来随着美联储降息落地、国内电改持续推进、欧洲库存消化至正常水位，将会驱动储能行业需求再次边际向上。标的层面：从关注角度，目前我们推荐三个方向，一是底部区域的电芯企业，二是盈利韧性强的PCS企业，三是随着需求向上预计呈现量利齐升的系统集成企业等。风险提示：政策调整风险；需求不及预期风险；供给释放过快风险；技术迭代颠覆原有格局风险；上游成本高企风险；品牌和渠道恶化风险。目录价：碳酸锂跌价，逐级传导，Q3进入底部区域二风险提示：政策、供给、需求、技术、成本等四利：电池、PCS龙头盈利韧性强三量：预计中美欧23年储能新增装机同比+87%一3一44量：预计中美欧23年储能新增装机同比+87%1.1

预计中美欧2023年储能新增74.2GWh，同比+87%图表1：2016-2024E年中美欧三地区储能装机及预测1.42.14.57.821.339.750%114%9%4.959%173%86%87%82%-10%10%30%50%70%90%110%130%150%170%0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0 190%2016 2017资料来源：CNESA，EIA，BNEF，中邮证券研究所201820192020202120222023E2024E中国（GWh）美国（GWh）欧洲（GWh）增速（%）5请参阅附注免责声明74.2135.21.2预计中国23年储能新增装机32.3GWh，同比+120%图表2：2012-2024E年中国储能装机及预测资料来源：CNESA，中邮证券研究所0.00.00.10.10.20.31.31.3201220132014201520162017201820192020202120222023E2024E3.14.914.732.361.4160%131%-37%216%33%341%-2%145%58%199%120%90%-100%100%50%0%-50%350%300%250%200%150%0.010.020.030.040.050.060.070.0 400%中国（GWh）增速（%）6请参阅附注免责声明1.3

中国：2023年9月招标19.9GWh，环比+37%，符合市场预期图表3：中国2022-2023年月度招中标数据统计及预测（GWh）0.60.42.00.91.42.73.011.019.017.413.615.45.23.215.118.26.415.617.314.519.922.022.022.05.00.010.020.015.025.01月2月3月4月5月8月9月10月11月12月招标统计6月 7月2022年 2023年3.42.54.22.72.52.31.43.27.911.04.511.02.64.14.97.05.63.78.78.77.710.012.016.00.05.010.015.020.01月2月3月4月5月8月9月10月11月12月中标统计6月 7月2022年 2023年资料来源：各招投标网站，中邮证券研究所（2023年10-12月数据为预测值）请参阅附注免责声明71.4预计美国23年储能新增装机26.2GWh，同比+80%图表4：2015-2024E年美国储能装机及预测0.81.21.82.210.414.626.247.29%0.9-2%0.933%52%24%379%39%80%80%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.050.0 400%2015201620172018202120222023E2024E2019美国（GWh）2020增速（%）资料来源：EIA，中邮证券研究所请参阅附注免责声明81.5

美国：最新并网装机数据显示，2023全年9.1GW，同比+121%图表5：美国2022-2023年月度储能装机量及预测（GW）0.620.290.410.130.080.940.13

0.100.08

0.100.24

0.300.200.03

0.101.101.500.43

0.501.700.83

0.801.001.902.01.81.61.41.21.00.80.60.40.20.01月2月3月4月5月8月9月10月11月12月6月 7月2022年 2023年资料来源：EIA，中邮证券研究所（2023年9-12月数据为EIA预测值）请参阅附注免责声明91.6预计欧洲23年储能新增装机15.6GWh，同比+50%图表6：2016-2024E年欧洲储能装机及预测0.330.942.061.92.56.010.415.6119%-8%30%142%74%50%70%-50%0%50%100%150%0.05.010.015.020.025.030.0 187% 200%26.6201620172018201920222023E2024E2020欧洲（GWh）2021增速（%）资料来源：BNEF，中邮证券研究所请参阅附注免责声明101.7

德国：2023年9月户储装机302MWh，环比-15%图表7：德国户储装机及预测（MWh）资料来源：德国联邦网络局，中邮证券研究所（2023年10-12月数据为预测值）图表8：德国变流器出口量及预测（万台）108112154132154147141206201180178106365315333398 40143340335630227026715920010005004003001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2023年9.25.610.810.513.219.117.019.525.827.927.528.712.227.521.822.525.722.718.818.0 18.018.119.519.235.030.025.020.015.010.05.00.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2023年资料来源：国家海关总署，中邮证券研究所（2023年9-12月数据为预测值）请参阅附注免责声明111212二价：碳酸锂跌价，逐级传导，Q3进入底部区域2.1

碳酸锂价格：今年已至底部区域，最新17.1万元/吨图表9：2021年-2023年电池级碳酸锂周度价格（万元/吨）资料来源：SMM，中邮证券研究所17.110.00.020.070.060.050.040.030.01/61/131/201/272/32/102/172/243/33/103/173/243/314/74/144/214/285/55/125/195/266/26/96/166/236/307/77/147/217/288/48/118/188/259/19/89/159/229/2910/610/1310/2010/2711/311/1011/1711/2412/112/812/1512/2212/292021年2022年2023年13请参阅附注免责声明2.2

电芯和中标价：跟随碳酸锂价格，电芯超跌，中标价在底部区域资料来源：鑫椤资讯，各招投标平台，中邮证券研究所图表10：2022年7月-2023年8月储能电芯、系统中标、EPC中标月度价格（元/Wh）9月储能电芯均价0.55元/Wh，环比-10%

；9月系统中标均价0.99元/Wh，环比-6%；9月EPC中标均价1.30元/Wh，环比-1%

。0.920.870.740.660.690.670.610.551.411.291.161.311.231.131.050.992.181.941.861.641.641.521.311.300.000.501.001.502.002.502022年7月 2022年8月 2022年9月

2022年10月

2022年11月

2022年12月

2023年1月 2023年2月LFP储能电芯 系统中标2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 2023年8月 2023年9月EPC中标14请参阅附注免责声明2.3

产业链价格：碳酸锂、电池、中标价均在底部区域15请参阅附注免责声明资料来源：亚洲金属网，鑫椤资讯，CNESA，中邮证券研究所碳酸锂万元/吨11.547.822.541.947.448.556.038.725.525.017.0LFP动力电池元/Wh0.530.780.560.710.790.800.820.790.680.590.52LFP储能电池元/Wh1.000.581.020.990.900.690.620.54系统中标价元/Wh1.481.041.471.481.461.521.391.231.070.96EPC中标价元/Wh1.811.321.631.841.851.921.901.711.381.25图表11：中国储能产业链价格单位 2021 2022 2023E 2022Q12022Q2

2022Q3

2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3E 2023Q4E2.4

中国电价：Q3环比提价，季节性因素+电力相对紧缺16请参阅附注免责声明资料来源：国家电网，南方电网，中邮证券研究所202120222023E2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3E2023Q4E代理购电电价0.420.430.440.430.410.420.440.450.430.430.44输配电价0.220.220.230.220.220.220.220.220.230.230.23政府性基金等0.040.040.040.040.040.040.040.040.040.040.04平时段电价0.660.690.710.700.680.680.710.720.700.700.71峰谷价差0.660.720.750.710.710.720.750.760.710.750.76图表12：中国电力价格体系（元/kWh）2.5

美国电价：23Q2环比略降，预计全年维持17请参阅附注免责声明资料来源：EIA，中邮证券研究所202120222023E2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3E2023Q4E居民13.715.116.014.015.015.915.515.816.116.116.1商业11.312.512.511.612.313.412.712.712.412.412.4工业7.38.48.07.48.49.48.58.17.97.97.9交通运输业10.211.712.511.011.312.611.712.912.412.412.4所有部门11.212.412.611.512.213.412.612.712.512.512.5图表13：美国电力系统价格体系（美分/kWh）2.6

欧洲电价：8到9月电价环比几乎持平，已处于底部区间18请参阅附注免责声明资料来源：HEPI，中邮证券研究所2019202020212022202323/22环比2019202020212022202323/22环比1月19.218.818.625.330.71.2-4%1月30.733.233.150.154.21.16%2月19.118.618.723.828.31.2-8%2月31.133.333.339.949.51.2-9%3月19.118.618.825.225.91.0-8%3月31.133.633.341.744.11.1-11%4月19.018.318.927.125.10.9-3%4月31.133.033.342.140.51.0-8%5月19.018.119.027.125.10.90%5月31.732.733.342.739.60.9-2%6月19.118.019.127.224.50.9-2%6月32.432.533.039.839.31.0-1%7月19.117.919.628.524.90.92%7月32.432.233.439.938.61.0-2%8月19.017.920.030.924.40.8-2%8月32.432.533.644.638.50.90%9月19.118.020.334.724.50.70%9月32.432.533.454.939.40.73%10月19.218.221.235.424.50.70%10月32.432.033.363.039.40.60%11月19.218.122.233.024.50.70%11月32.732.037.264.239.40.60%12月19.218.223.031.824.50.80%12月32.732.236.251.139.40.80%平均19.118.220.029.225.6平均31.932.633.947.841.8欧洲平均居民电价 德国居民电价图表14：欧洲电力系统价格体系（欧分/kWh）1919三利：电池、PCS龙头盈利韧性强3.1

储能各环节：电池、PCS盈利韧性强图表15：储能各环节毛利及成本分布（元/Wh）0.150.160.0400.0340.22 0.0330.000.201.201.401.602023E202220210.40电芯-毛利0.60电芯-成本PCS-毛利0.80PCS-成本温控-毛利1.00温控-成本 其他1.281.481.17电芯：0.78PCS：0.096电芯：0.96PCS：0.102电芯：0.70PCS：0.097资料来源：公司公告，中邮证券研究所请参阅附注免责声明203.2

电池：预计龙头2023年单位价格0.70元/Wh资料来源：公司公告，中邮证券研究所请参阅附注免责声明21资料来源：公司公告，中邮证券研究所宁德时代0.780.960.700.860.850.981.040.910.750.640.63派能科技1.291.681.401.431.611.711.791.781.601.301.10鹏辉能源0.640.880.670.700.771.001.010.900.740.620.47图表16：电芯企业单位价格对比（元/Wh）2021 2022 2023E 2022Q12022Q2

2022Q3

2022Q4 2023Q1 2023Q22023Q3E

2023Q4E202120222023E2022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q42023Q12023Q22023Q3E

2023Q4E宁德时代0.560.790.550.810.790.810.780.720.580.500.50派能科技0.911.100.901.041.131.101.121.061.050.830.78鹏辉能源0.530.730.530.600.650.810.820.710.600.500.38图表17：电芯企业单位成本对比（元/Wh）3.2

电池：预计龙头2023年单位毛利0.15元/Wh202120222023E2022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q42023Q12023Q22023Q3E2023Q4E宁德时代0.220.160.150.050.060.170.260.190.160.140.13派能科技0.380.570.500.390.490.610.660.720.550.470.32鹏辉能源0.120.150.130.100.120.190.190.190.140.120.09图表18：电芯企业单位毛利对比（元/Wh）资料来源：公司公告，中邮证券研究所202120222023E2022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q42023Q12023Q22023Q3E

2023Q4E宁德时代0.130.080.07(0.02)(0.01)0.090.160.110.080.070.06派能科技0.190.350.290.170.250.380.440.450.550.220.12鹏辉能源0.040.050.050.020.030.060.080.080.040.050.05图表19：电芯企业单位净利对比（元/Wh）资料来源：公司公告，中邮证券研究所请参阅附注免责声明223.2

电池：预计龙头2023年毛利率21%202120222023E2022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q42023Q12023Q22023Q3E

2023Q4E宁德时代28%17%21%6%7%17%25%21%22%22%21%派能科技30%34%36%27%30%36%37%40%34%36%30%鹏辉能源19%18%20%14%16%19%19%21%19%19%20%图表20：电芯企业毛利率对比资料来源：公司公告，中邮证券研究所202120222023E2022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q42023Q12023Q22023Q3E

2023Q4E宁德时代16%9%10%-3%-1%9%15%12%11%11%10%派能科技15%21%21%12%16%22%24%25%35%17%11%鹏辉能源5%6%8%2%4%6%8%8%5%7%11%图表21：电芯企业净利率对比资料来源：公司公告，中邮证券研究所23请参阅附注免责声明3.3

PCS：预计龙头2023年单位价格0.21元/W资料来源：公司公告，中邮证券研究所24请参阅附注免责声明阳光电源元/W0.190.200.210.190.200.210.210.210.210.210.20锦浪科技万元/台0.570.670.580.550.630.700.700.630.600.570.52固德威万元/台0.780.720.640.600.620.700.830.750.670.620.53禾迈股份万元/台0.800.800.710.750.770.800.820.780.750.710.67昱能科技万元/台0.740.680.740.730.720.680.63德业股份万元/台0.760.800.750.760.780.810.820.780.760.750.73上能电气元/W0.120.120.120.120.120.120.120.130.130.120.11科华数据万元/台1.752.522.881.752.002.503.143.103.002.902.73盛弘股份元/W0.560.560.530.550.560.560.560.540.530.530.52科士达万元/台1.151.011.001.021.021.011.011.011.001.000.99图表22：PCS企业单位价格对比单位 2021 2022 2023E 2022Q12022Q2

2022Q3

2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3E

2023Q4E3.3

PCS：预计龙头2023年单位成本0.13元/W资料来源：公司公告，中邮证券研究所25请参阅附注免责声明单位202120222023E2022Q12022Q22022Q3

2022Q42023Q12023Q22023Q3E2023Q4E阳光电源元/W0.130.140.130.120.130.140.140.140.130.120.12锦浪科技万元/台0.350.440.350.350.400.450.470.380.370.350.31固德威万元/台0.470.400.340.350.370.410.420.370.350.330.30禾迈股份万元/台0.500.500.440.450.470.500.510.460.450.440.42昱能科技万元/台0.500.450.500.480.470.450.42德业股份万元/台0.450.400.340.380.400.400.390.380.350.330.33上能电气元/W0.090.100.090.100.100.100.100.110.110.090.08科华数据万元/台1.331.932.001.331.501.952.422.202.102.001.89盛弘股份元/W0.360.320.310.300.310.310.320.320.310.310.30科士达万元/台0.810.740.700.740.740.740.740.710.700.700.69图表23：PCS企业单位成本对比3.3

PCS：预计龙头2023年单位毛利0.08元/W单位202120222023E2022Q12022Q22022Q3

2022Q42023Q12023Q22023Q3E2023Q4E阳光电源元/W0.070.070.080.070.060.070.070.080.080.080.08锦浪科技万元/台0.210.230.230.200.230.250.220.250.230.220.22固德威万元/台0.310.320.300.250.250.290.400.380.320.290.23禾迈股份万元/台0.300.300.280.300.300.300.310.320.300.270.25昱能科技万元/台0.240.230.240.250.250.230.21德业股份万元/台0.310.410.410.380.380.410.430.400.410.420.40上能电气元/W0.030.020.020.020.020.020.020.030.030.030.02科华数据万元/台0.420.580.880.420.500.550.720.900.900.900.84盛弘股份元/W0.200.250.220.250.250.250.240.220.220.220.21科士达万元/台0.350.270.300.280.280.270.270.300.300.300.30资料来源：公司公告，中邮证券研究所26请参阅附注免责声明图表24：PCS企业单位毛利对比3.3

PCS：预计龙头2023年单位净利0.05元/W单位202120222023E2022Q12022Q22022Q3

2022Q42023Q12023Q22023Q3E2023Q4E阳光电源元/W0.030.040.050.030.030.040.040.040.060.050.05锦浪科技万元/台0.130.130.130.120.140.120.130.140.120.120.13固德威万元/台0.150.190.200.080.110.170.270.230.230.200.15禾迈股份万元/台0.160.220.200.220.270.220.210.200.280.200.16昱能科技万元/台0.150.110.150.140.010.130.11德业股份万元/台0.080.300.330.310.310.300.300.290.280.320.40上能电气元/W0.010.010.010.000.000.010.000.010.010.010.01科华数据万元/台0.06(0.05)0.240.020.010.02(0.17)0.280.300.320.15盛弘股份元/W0.020.080.080.070.080.090.080.060.100.070.07科士达万元/台0.140.100.140.080.140.150.070.140.150.140.13资料来源：公司公告，中邮证券研究所27请参阅附注免责声明图表25：PCS企业单位净利对比3.3

PCS：预计龙头2023年毛利率39%202120222023E2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3E2023Q4E阳光电源34%33%39%35%32%33%33%36%40%40%39%锦浪科技38%34%40%36%37%36%32%40%38%39%41%固德威40%45%48%42%40%42%49%51%48%47%44%禾迈股份38%38%39%40%39%38%37%41%40%38%37%昱能科技32%34%32%34%35%34%33%德业股份41%51%54%50%49%51%52%51%54%56%55%上能电气25%19%20%19%19%19%19%19%19%21%20%科华数据24%23%30%24%25%22%23%29%30%31%31%盛弘股份36%44%41%45%44%44%43%41%42%42%42%科士达30%27%30%28%28%27%27%30%30%30%30%资料来源：公司公告，中邮证券研究所28请参阅附注免责声明图表26：PCS企业毛利率对比3.3

PCS：预计龙头2023年净利率24%202120222023E2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3E2023Q4E阳光电源18%18%24%15%15%20%19%20%27%25%23%锦浪科技23%19%23%22%22%17%19%23%21%22%25%固德威19%26%32%13%18%24%33%31%34%32%29%禾迈股份20%27%29%30%35%28%26%26%37%28%24%昱能科技20%16%20%20%1%19%18%德业股份32%38%43%41%40%37%37%37%37%42%42%上能电气4%5%6%1%2%10%4%6%7%6%5%科华数据4%-2%8%1%1%1%-5%9%10%11%6%盛弘股份4%15%14%14%15%16%15%12%19%14%14%科士达12%10%14%8%14%15%7%14%15%14%13%资料来源：公司公告，中邮证券研究所29请参阅附注免责声明图表27：PCS企业净利率对比3.4

温控：预计龙头2023年单位价格25.0元/kWh资料来源：公司公告，中邮证券研究所图表28：温控企业单位价格对比（元/kWh）英维克30.430.025.030.230.130.030.025.225.125.024.9同飞股份30.220.018.620.220.120.019.818.718.618.518.6同飞股份20.615.015.015.015.015.015.015.015.015.015.0资料来源：公司公告，中邮证券研究所30请参阅附注免责声明2021 2022 2023E 2022Q12022Q2

2022Q3

2022Q4 2023Q1 2023Q22023Q3E

2023Q4E英维克20.320.3 20.0 20.4 20.4 20.3 20.3 20.0 20.0 20.0 20.0图表29：温控企业单位成本对比（元/kWh）2021 2022 2023E 2022Q12022Q2

2022Q3

2022Q4 2023Q1 2023Q22023Q3E

2023Q4E3.4

温控：预计龙头2023年毛利率20%图表30：温控企业单位毛利对比（元/kWh）2021 2022 2023E 2022Q12022Q2

2022Q3

2022Q4 2023Q1 2023Q22023Q3E

2023Q4E英维克 33% 32% 20% 32% 32% 32% 32% 21% 20% 20% 20%图表31：温控企业毛利率对比（%）2021 2022 2023E 2022Q12022Q2

2022Q3

2022Q4 2023Q1 2023Q22023Q3E

2023Q4E英维克 10.1 9.7 5.0 9.8 9.7 9.7 9.7 5.2 5.1 5.0 4.9同飞股份 9.7 5.0 3.6 5.2 5.1 5.0 4.8 3.7 3.6 3.5 3.6资料来源：公司公告，中邮证券研究所同飞股份32%25%19%26%25%25%24%20%19%19%19%资料来源：公司公告，中邮证券研究所31请参阅附注免责声明3.4

温控：预计龙头2023年费用率15%英维克2021 2022 2023E 2022Q12022Q2

2022Q3

2022Q4 2023Q1 2023Q22023Q3E

2023Q4E6.1 6.1 3.8 7.6 6.6 6.3 5.6 3.8 3.8 3.8 3.8图表32：温控企业单位费用对比（元/kWh）2021 2022 2023E 2022Q12022Q2

2022Q3

2022Q4 2023Q1 2023Q22023Q3E

2023Q4E20% 15% 25% 22% 21% 19% 15% 15% 15% 15%15% 16% 12% 14% 21% 12% 18% 16% 14% 16%图表33：温控企业费用率对比（%）同飞股份 4.4

3.0

3.0

2.5

2.9

4.2

2.4

3.3

3.1

2.7

3.0资料来源：公司公告，中邮证券研究所英维克 20%同飞股份 14%资料来源：公司公告，中邮证券研究所32请参阅附注免责声明3.4

温控：预计龙头2023年净利率5%英维克2021 2022 2023E 2022Q12022Q2

2022Q3

2022Q4 2023Q1 2023Q22023Q3E

2023Q4E4.0 3.6 1.3 2.3 3.1 3.4 4.2 1.4 1.3 1.3 1.2图表34：温控企业单位净利对比（元/kWh）图表35：温控企业净利率对比（%）同飞股份 5.3

2.0

0.6

2.7

2.2

0.8

2.5

0.4

0.5

0.8

0.5资料来源：公司公告，中邮证券研究所2021 2022 2023E 2022Q12022Q2

2022Q3

2022Q4 2023Q1 2023Q22023Q3E

2023Q4E英维克 13% 12% 5% 7% 10% 11% 14% 6% 5% 5% 5%同飞股份 18% 10% 3% 14% 11% 4% 12% 2% 3% 4% 3%资料来源：公司公告，中邮证券研究所33请参阅附注免责声明3.5

集成：预计龙头2023年单位价格1.40元/Wh34请参阅附注免责声明资料来源：公司公告，中邮证券研究所图表36：系统集成企业单位价格对比（元/Wh）资料来源：公司公告，中邮证券研究所202120222023E2022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q42023Q12023Q22023Q3E

2023Q4E南网科技1.091.321.201.311.321.321.321.281.231.201.19金盘科技1.251.061.231.241.251.271.261.111.011.00新风光1.311.151.021.101.131.151.171.121.041.001.02南网科技1.501.501.401.451.481.501.521.451.421.411.39金盘科技1.481.251.461.471.481.501.451.301.201.19新风光1.451.201.401.421.451.481.351.251.181.18图表37：系统集成企业单位成本对比（元/Wh）2021 2022 2023E 2022Q12022Q2

2022Q3

2022Q4 2023Q1 2023Q22023Q3E

2023Q4E3.5

集成：预计龙头2023年毛利率14%资料来源：公司公告，中邮证券研究所202120222023E2022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q42023Q12023Q22023Q3E

2023Q4E南网科技0.410.180.200.140.160.180.210.170.190.210.20金盘科技0.230.190.230.230.230.230.190.190.190.19新风光0.300.180.300.290.300.310.230.210.180.17图表38：系统集成企业单位毛利对比（元/Wh）202120222023E2022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q42023Q12023Q22023Q3E

2023Q4E南网科技27%12%14%10%11%12%13%12%13%15%15%金盘科技15%15%16%15%15%15%13%14%16%16%新风光资料来源：公司公告，中邮证券研究所请参阅附注免责声明21%15%21%20%21%21%17%17%15%14%35图表39：系统集成企业毛利率对比（%）3.5

集成：预计龙头2023年费用率10%资料来源：公司公告，中邮证券研究所202120222023E2022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q42023Q12023Q22023Q3E

2023Q4E南网科技0.300.140.140.140.130.140.130.120.140.140.14金盘科技0.150.130.150.150.150.150.120.120.130.13新风光0.230.120.280.200.270.220.160.150.120.11图表40：系统集成企业单位费用对比（元/Wh）202120222023E2022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q42023Q12023Q22023Q3E

2023Q4E南网科技20%9%10%9%9%9%9%8%10%10%10%金盘科技10%10%10%10%10%10%8%9%11%11%新风光资料来源：公司公告，中邮证券研究所请参阅附注免责声明16%10%20%14%18%15%12%12%10%9%36图表41：系统集成企业费用率对比（%）3.5

集成：预计龙头2023年净利率4%资料来源：公司公告，中邮证券研究所202120222023E2022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q42023Q12023Q22023Q3E

2023Q4E南网科技0.110.050.060.000.030.050.07