美国经济的超预期能否持续

南华研究院投资咨询业务资格：周骥美国经济的超预期能否持续？美国经济的超预期能否持续？主要观点美国第三季度实际GDP环比折年率初值为4.9%，前值为2.1%预期升4.3%我们认为，美国三季度强有力的经济韧性归因于消费支出来看，呈现商品消费反弹，服务消费韧性仍存的状态。从国内私人投资增速来看，呈现"库存、住宅投资回暖，非住宅投资表现较弱"的状态库存变化为最主要拉动力。从政府持了5个季度的带动作用。展望后市，我们认为美国经济增长趋缓仍是大趋势，但或达不到全面衰退的程度。虽然美国三季度GDP增速表现出的经济韧性依 -高利率维持更久"的交易逻辑， 但我们认为，该数据对11月FOMC会议决策或影响有限：-、近期美联储官员对于美债利率大幅上行做出了较为谨慎的言论;二、三季度GDP数据主要反映的是过去三季度的情况，在前期的高频数据中已有所体现。 Biggermind,Biggerfrtune智慧创造财富请务必阅读正文之后的免责条款部分II 2 3 4 4 5 5 5 7 7Biggermind,Biggerfrtune智慧创造财富请务必阅读正文之后的免责条款部分北京时间10月26日20:30，美国第三季度GDP数据出炉。美国第三季度实际结构上，个人消费项、私人投资项以及政府消费支出和投资项均起到正向拉动作用，净出口成为拖累项。受益于低基数的个人消费影响，个人消费项的拉动率为2.69%(前值2.1%)，驱动了三季度美国经济的高速增长，其次是个人投资，拉动率为1.47%(前值1.47%)，再次是政府消费支出和投资，拉动率为0.79%(前值0.57%反映了消费明显回暖、存货投资顺周期增长图1.1.1：美国GDP环比折年率及分项环比折年率(%40.00 20.00 0.00-10.00-20.00-30.002021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-098.000.00-1.00-2.00-3.00请务必阅读正文之后的免责条款部分第1页图1.1.2:美国三季度GDP环比折年率及分项贡献率(%) 4.00 2.00 0.00-1.00-2.00-3.000.00-1.00—从个人消费支出来看，呈现商品消费反弹，服务消费韧性仍存的状态。耐用品、非耐用品以及服务支出三大分项均大幅提升，贡献率分别为0.6%0.48%以及于个人消费支出在三季度表现较好的原因，我们认为依旧与新冠疫情暴发后，美国财政部大量发钱有关。据统计，疫情期间，美国财政部对美国居民直接补贴规模达8670亿美元，该规模相当于美国GDP的4%，导致美国居民手中超额储蓄倍增，累计超过2.3万亿美元。与此同时，与正常周期中各环节基本同步变动的不同，得美国居民在商品端和服务端的消费产生了错位，呈现服务端消费节奏滞后于商品美联储在最新的褐皮书以及FOMC会议纪要强调，随着美国居民超额储蓄的耗贷利率已超20%，与此同时，美国政府对学生贷款豁免或在今年四季度结束，均指个人消费支出在四季度的表现或有所放缓但韧性犹存。Biggermind,Biggerfrtune智慧创造财富请务必阅读正文之后的免责条款部分图1.1.3:耐用品、非耐用品以及服务支出三大分项均大幅提升(%)0.500.00-0.50-1.002022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09从国内私人投资增速来看，三季度环比增速有所提升，但边际趋缓，呈现"库到最主要的拉动作用其对GDP环比折年率的拉动从0%上升到1.32%。具体来看，制造业(196亿美元)和零售行业(218亿美元)表现较好，零售商补库是库存增长的主要原因，反映了消费需求的旺盛。与此同时，我们观察到：一、非耐用品下行，制造业PMI回暖以及零售商销售同比上行"的组合，因此现阶段的美国去库值分别为13个月左右和7个月左右，叠加OECD综合领先指标领先美国库存周期2个Biggermind,Biggerfrtune智慧创造财富请务必阅读正文之后的免责条款部分1993-021994-061995-101997-021993-021994-061995-101997-021998-061999-102001-022002-062003-102005-022006-062007-102009-022010-062011-102013-022014-062015-102017-022018-062019-102021-022022-061993-021994-061995-101997-021998-061999-102001-022002-062003-102005-022006-062007-102009-022010-062011-102013-022014-062015-102017-022018-062019-102021-022022-06图1.1.41993年至今美国库存周期变化40.00 20.00 0.00-10.00-20.0065.0060.0045.0040.00 图1.1.5OECD综合领先指标与美国库存同比走势关系25.00 20.00 0.00 -5.00-10.00-15.00-20.0098.0096.0094.0092.00请务必阅读正文之后的免责条款部分大幅下行的空间不大。 图1.1.6：美国库销比与美国制造业PMI走势较为同步65.0060.0045.0040.002013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112023-053.002.502.001.501.000.500.00-0.501.201.251.301.351.401.452020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-07美国:库存总额::%美国:库存销售比:%，逆序，右轴) 25.0020.0015.0010.00 5.00 0.00-5.00-10.001.201.251.301.351.401.451.501.551.602013-022014-012014-122015-112016-102017-092018-082019-072020-062021-052022-042023-03美国:库存总额::同比(%美国:库存销售比:%，逆序，右轴!五个季度的带动作用。对于三季度政府支出的高增速，我们认为或与下述因素的支请务必阅读正文之后的免责条款部分Biggermind,Biggerfrtune智慧创造财富请务必阅读正文之后的免责条款部分10月25日的美国亚特兰大联储模型GDPNow预测显示，美国2023年三季度实际GDP增长率预计为5.8%，该预测值在8月中旬后基本稳定在5%左右，并在10月中旬后稳定在5.8%。也正因为如此，提前让市场做好了心理准备，因此我们看到的是强劲的美国三季度GDP数据并未大幅提振市场情绪，美股和美债收益率震荡下滑，美元指数呈现短暂回落的状态。加息预期方面，市场对美联储再加息一次的预期有所降温，表明市场认为三季度GDP数据图2.1.1美国亚特兰大联储模型GDPNow预测的美国第三季度GDP历史预测值图2.1.2数据公布后，美元指数小幅回落Biggermind,Biggerfrtune智慧创造财富请务必阅读正文之后的免责条款部分Biggermind,Biggerfrtune智慧创造财富度。虽然美国三季度GDP增速表现出的经济韧性依旧强劲，强化了市场对"经济强-高利率维持更久"的交易逻辑，但我们认为，该数据对11月FOMC会议决策或影响有限：一、近期美联储官员对于美债利率大幅上行做出了较为谨慎的言论；二、三季度GDP数据主要反映的是过去三季度的情况，在前期的高频数据中已有所体请务必阅读正文之后的免责条款部分免责申明本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯