2023年啤酒行业研究报告

2023年啤酒行业研究报告目录一、行业现状 PAGEREFToc368939529\h31、世界啤酒发展现状 PAGEREFToc368939530\h32、我国啤酒行业发展现状及前景 PAGEREFToc368939531\h5（1）产量连续九年全球第一，增速引领全球 PAGEREFToc368939532\h5（2）消费量仍有上升空间，主要推动力来自农村及西部地区 PAGEREFToc368939533\h7（3）行业整合是必由之路，正向第二阶段迈进 PAGEREFToc368939534\h8二、标杆分析：青岛啤酒 PAGEREFToc368939535\h101、公司情况 PAGEREFToc368939536\h10（1）公司简介 PAGEREFToc368939537\h10（2）股权结构 PAGEREFToc368939538\h122、青啤再次踏上扩张之旅 PAGEREFToc368939539\h12（1）“2023年,1000万千升”是新一轮加速扩张的官方宣言 PAGEREFToc368939540\h12（2）实行“1+X”品牌战略，减小收购阻力 PAGEREFToc368939541\h18（3）“大客户”重新定位 PAGEREFToc368939542\h203、盈利预测与投资建议 PAGEREFToc368939543\h22（1）盈利预测假设条件 PAGEREFToc368939544\h22（2）投资建议 PAGEREFToc368939545\h254、风险提示 PAGEREFToc368939546\h25一、行业现状1、世界啤酒发展现状世界啤酒产量缓慢增长。2023年全球共完成了18562万千升，增长2.5%，过去10年间产量复合增长率为2.8%，产量增速在2023年达到高点后开始下滑，最近几年的增速保持在1%左右。增长动力主要来自亚非第三世界。由于人均消费量低，收入增长快等原因，世界啤酒消费的增长动力主要来自如哈萨克斯坦、越南等亚洲国家，以及安哥拉等非洲国家。预计今后几年这些地区都将保持世界领先水平。全球呈现规模化集团化特点。目前全球啤酒行业呈现高度集团化、规模化的特点，百威英博、SAB米勒、喜力、嘉士伯四大集团业务横跨数十个国家，占据全球啤酒总产量45%，百威英博已经在全球前9大啤酒产销国中的8个国家占有了很大市场份额。即使在德国（现代啤酒发源地，行业分散，没有超大型啤酒企业），啤酒企业也从20年前的3000多家锐减到目前1000多家，著名品牌贝克啤酒等均被百威英博收购。2、我国啤酒行业发展现状及前景（1）产量连续九年全球第一，增速引领全球2023年我国啤酒产量达4483万千升，已连续九年位列全球第一，约占世界总产量的四分之一，几乎是排名第二位美国的两倍，2023-2023十年间复合增长率为7.2%，超过世界啤酒产量增速2倍还多，我国已成为名符其实的啤酒第一大国。随着人口增速减缓，基数不断扩大，未来我国啤酒总量将继续增长，但增速有所放缓，根据酿酒产业十四五发展规划，未来五年我国啤酒产量将保持年均4%左右的增长。（2）消费量仍有上升空间，主要推动力来自农村及西部地区从人均消费量来看，2023年我国啤酒人均消费水平达33升，略超世界平均水平，但与啤酒消费大国相比仍有较大差距，即使与邻国日本、韩国相比也有一定差距，因此我国啤酒消费仍有上升空间。我国人均占有量的地区分布也不均匀，受居民收入差距的影响，我国农村及西部地区消费量明显偏低，是未来的我国啤酒销量的主要推动力。（3）行业整合是必由之路，正向第二阶段迈进前文中我们提到世界啤酒产业呈现集团化、规模化的趋势，因此借鉴成熟市场中啤酒行业的格局演变对我国具有指导意义。比较美国啤酒行业整合进程，我国啤酒行业与美国的80年代颇有几分相似，由于后发优势我国啤酒企业用了十多年就完成美国30年的进程，但是我国的啤酒业发展并不会简单的重复成熟市场现有的模式，我们在啤酒行业深度报告《行业整合分两步走，先看第一步利润空间》中，给出了我国啤酒行业发展趋势的判断和依据。我们认为未来可能会分两步走：首先是大品牌在中高档啤酒上的全国性垄断和地方强势品牌在中低端啤酒上的区域性垄断并存，僵持后经过再度竞争逐渐过度到行业进程第二步：少数几家全国性寡头垄断的大啤酒商和为数不少的生产特色啤酒的小啤酒商相结合的格局，其中外资啤酒厂商参与整个进程。在与地方强势品牌相持的过程中，龙头企业通过在各自优势地区的产品结构升级，提价等手段不断培养各自造血功能，形成了以战养战的正向循环，利润率、现金流量等指标得到了进一步的提升，为第二阶段竞争做准备。青岛啤酒第七届董事会一次会议上2023年目标产销量达到1000万千升的战略规划的出台宣告了行业加速向第二阶段迈进。二、标杆分析：青岛啤酒1、公司情况（1）公司简介青岛啤酒股份历史源于1903年8月德国商人和英国商人合资在青岛创建的日耳曼啤酒公司青岛股份公司，1916年9月易主日本国东京都的"大日本麦酒株式会社"，1949年收归国有，1993年6月注册成立，青岛啤酒是我国最早的啤酒生产企业。1993年7月15日，青岛啤酒股票（0168）在香港交易所上市，是中国内地第一家在海外上市的企业。同年8月27日，青岛啤酒(600600)在上海证券交易所上市，成为中国首家在两地同时上市的公司。上世纪90年代后期，运用兼并重组、破产收购、合资建厂等多种资本运作方式，青岛啤酒在中国19个省、市、自治区拥有60多家啤酒生产基地，基本完成了全国性的战略布局，是全国性的啤酒生产企业。公司的经营范围是啤酒制造、销售以及与之相关的业务。青岛啤酒远销美国、日本、德国、法国、英国、意大利、加拿大、巴西、墨西哥等世界70多个国家和地区。公司规模和市场份额居国内国外行业领先地位。青啤公司2023年累计完成啤酒销量635万千升，同比增长7.4%，实现主营业务收入人民币196.1亿元，同比增长10.4%；实现净利润人民币15.2亿元，同比增长21.6%。（2）股权结构青岛市人民政府国有资产监督管理委员会（"青岛市国资委"）为青岛啤酒集团的唯一股东和实际控制人。青啤集团是公司第一大股东，A+H股合计持股比例30.45％，计4.11亿股，H股股份794.4万股，A股股份40,345.6万股。2023年5月AsahiBreweries,Ltd.（朝日啤酒株式会社）通过受让Anheuser-BuschInBevS.A.(简称“A-B英博公司”)19.99%的H股股份成为青岛啤酒H股第一大股东，同期陈发树先生受让了A-B英博公司其余的7.01%。2、青啤再次踏上扩张之旅（1）“2023年,1000万千升”是新一轮加速扩张的官方宣言2023年下半年青啤提出并确定了到2023年力争实现啤酒销售1000万千升、保持和提高行业领导者地位的目标。此目标的提出表明青啤再次踏上扩张之旅，让利不让市场，同时加速了行业整合的进程，是青啤新一轮加速扩张的官方宣言。公司基本沿着做大做强—做强做大—整合扩张的路径发展：1996-2023年青啤以“低成本战略”为主，以承债吸收方式在全国兼并濒于破产的小厂。6年间收购48家啤酒生产厂，产销量从1996年35万吨提高到2023年的251万吨。这些小厂生产规模基本都在5万吨以下，资历较差，此轮吞并只是单纯的做大，重量不重质，导致青啤的整体业绩有所下滑。01年至03年间，公司扩张基调不变，但收购方式和对象上有了变化。以少量资金投入和股本参与的合作并购的方式为主，区域上重点在经济较发达地区及市场空白的大城市进行购并（2023年以前主要集中在山东）。对象上注重选择产量规模较大（平均产能在10万吨以上）、在当地有相应垄断优势且经济效益相对较好的大厂。2023年底公司总产能已达到500万吨，产能利用率约70%。但是这些并购来的公司大多亏损或濒临亏损，生产设备落后，技术水平不达青啤的工艺标准，给青啤造成了很大负担，可以说此轮低成本规模扩张引起了青啤高成本、入不敷出、债台高筑等消化不良的问题。2023年开始，青啤实施了从“做大做强”转变为“做强做大”战略转型。从“外延式扩大再生产”向“内涵式扩大再生产”转变，由“粗放化管理”向“精细化管理”转变，改革的措施有：（1）引入外资。2023年公司向AB公司定向发行1.82亿美元的强制性可转换债券，港币约14.16亿港元，与外资啤酒巨头联手不仅实现了优势互补，而且缓解了公司当时面临的财务困境，也为公司战略转型提供了强大资金保障。（2）架构重组。推行由生产导向型组织向市场导向型组织的内部产权关系和管理关系的变革，先后组建八个事业部，把全国的子公司按区域收归各事业部，划小范围管理，统一产供销，2023年后再次优化价值链和流程改造，将公司总部和原有区域营销公司进行专业化分工，成立投资、营销和制造三大中心的一体化运营的管理架构。（3）品牌重组、收缩产品线。从高峰期超过50多个品种逐步砍到10个以下，确立了重点发展“1+3”的品牌战略，突出青岛主品牌价值，同时重视发展“汉斯”、“山水”、“崂山”等副品牌。（4）增减子公司股权。收归子公司少数股东权益以便于管理，通过增资、委托贷款转股权投资方式增强其实力，并且减持表现较差的子公司，甚至注销。这一系列举措虽然减缓了公司的扩张速度，但内在核心竞争力得到提升，业绩逐渐起色。现在青啤再次提出了快速扩张的战略，我想公司可能出于以下几方面考虑：1、啤酒业正迈向行业整合的第二阶段，该阶段企业盈利能力的提升仍然主要源于规模化后的整合效应，继续扩张是务实的表现。采用上表中国酿酒工业协会啤酒分会的统计数据（与国家统计局略有出入）比较，我们发现规模企业的各项经济指标都高于全国平均水平，随着企业规模扩大，销售量和销售额的变化等比增加，但是利润特别是企业的吨酒利润提升速度很快，因此，现阶段我国规模企业的盈利水平的提高并不主要来源于销售价格的提高，而来自于规模化后的整合效应。青啤的再次扩张具有现实意义。2、主要竞争对手的扩张给青啤带来的较大压力，著名三四定律印证规模效应的重要性。过去几年，青啤股份一直强调整合，注重利润，与主要竞争对手华润雪花啤酒的销量差距进一步拉大，2023年华润雪花销量达到928万千升，而青啤总销量为635万千升。青啤与另两个中国啤酒巨头的销量距离也更加接近。销量排位第三的百威英博销量为531万千升，燕京啤酒销量为503万千升。这一切都促使青啤把销量放在更重要的战略位置上。商界著名的三四定律印证啤酒市场规模效应的重要性：它告诉我们在一个稳定的竞争性市场中，有影响力的竞争者数量绝不会超过三个，其中，最大竞争者的市场份额又不会超过最小者的四倍，因此在一个竞争的市场中，企业不能够漠视市场份额，要努力成为市场领先者，如果这一经验法则发生是必然的，那么根据十四五规划啤酒行业复合年增长率4%，到2023年总产量达5244万千升，以三四定律最大竞争者30%的市场份额底线测算，前三名的产量分别为1573、1048、699万千升，那么目前的规模企业都要力争成为这个领先阵营的一份子，以届时获取结盟利润。事实上除了国资品牌进行规模扩张以外，2023年以后，外资品牌也加入到市场份额的抢占中，百威一直是高端啤酒的代表，但自南非世界杯赛场上出现哈尔滨啤酒的身影以后，百威布局全国市场的战略思想就清晰可循了：用哈尔滨啤酒向低端渗透，承担起与雪花、青岛、燕京肉搏的重担。3、剩下的优质目标资源业已不多，行业整合将提速几年下来，以雪花、青岛、百威英博、燕京为代表的啤酒四巨头在各地疯狂地收购扩张，国内品牌多被四大家族纳入旗下。据统计，目前全国年产量在20万千升以上的啤酒中型企业仅剩下9家。在收购资源稀缺的情况下，行业收购容易出现洼地效应，区域品牌的生存压力愈发增大，行业整合有望提速，青啤此番官方宣言也是促成地方品牌快速交易、降低收购成本的手段之一。蓝色斜体为9家仍保持保持独立性（占股50%及以上）的地方品牌。（2）实行“1+X”品牌战略，减小收购阻力公司品牌价值高踞行业榜首。青岛啤酒几乎囊括了1949年新中国建立以来所举办的啤酒质量评比的所有金奖，并在世界各地举办的国际评比大赛中多次荣获金奖。1906年，建厂仅三年的青岛啤酒在慕尼黑啤酒博览会上荣获金奖；20世纪80年代三次在美国国际啤酒大赛上荣登榜首；1991年、1993年、2023年分别在比利时、新加坡和西班牙国际评比中荣获金奖；2023年，青岛啤酒荣登《福布斯》“2023年全球信誉企业200强”，位列68位；2023年荣获亚洲品牌盛典年度大奖；在2023年（首届）和2023年（第二届）连续两届入选英国《金融时报》发布的“中国十大世界级品牌”。其中2023年在单项排名中，青岛啤酒还囊括了品牌价值、优质品牌、产品与服务、品牌价值海外榜四项榜单之冠；2023年，青岛啤酒荣获上海证券交易所“公司治理专项奖——2023年度董事会奖”、“世界品牌500强”等诸多荣誉，并第七次获得“中国最受尊敬企业”殊荣；2023年，青岛啤酒第五次登榜《财富》杂志“最受赞赏的中国公司”。2023年青岛啤酒品牌价值超过500亿元,距同行业首位，“1+3”的品牌运作实现品牌价值。即重点发展“青岛啤酒”主品牌和三个第二品牌汉斯、山水、崂山，在具体市场上采取“1个主品牌+1个副品牌”战略，以主品牌创利润，以副品牌争市场。相较国内其他品牌，青啤的品牌拉力最强，极大帮助了公司业绩稳定提升，2023年公司净利润15.2亿，同比增长21.3%，扣除非经常性损益后净利润13.7亿，同比增长23.1%。“1+X”品牌战略减小收购阻力。为了配合公司向规模扩张的战略转型，品牌策略将调整为”1+X”，如公司10年底收购的银麦啤酒就被继续沿用下来。一方面由于收购的当地的知名品牌具有很大影响力，其市场布局广泛，基础牢固，强行的使用山水代替，将会明显影响销量的增长，另一方面，从商业的角度地方，只要有足够的利润空间，地方品牌并不是非卖品，只是创立人对品牌的感情难以割舍。实行“1+X”，品牌战略将更加灵活，大为减小收购阻力。（3）“大客户”重新定位公司目前实行的是“大客户+微观运营”的市场模式，即在品牌优势下，寻找优质经销商，培养其忠诚度；同时以一线业务人员帮助当地的经销商开发市场，掌控终端。11年半年报中，公司也要求继续完善市场销售网络，加强对重点经销商的培育。05年以后青啤推行大客户制是和当时做强做大的战略一脉相承的：（1）大客户具有很强的资金实力，一来充裕的资本有利于市场开拓，再者大客户的回款囤货，减少青啤的资金占用，资金是青啤大举并购后最稀缺资源；（2大客户在地域上具有渠道、网络、人脉等资源优势，可以帮助青啤快速开拓市场，同时减少前期市场投入，（3）大客户比国资背景的青啤更具体制优势，运营效率更高，做到灵活方便的操作市场，快速响应市场。随着公司再次扩张战略的提出，大客户基于以上的优势将继续发挥作用，但定位或将发生改变。由于青啤以副品牌争市场，主品牌创利润的市场策略，副品牌利润空间不如主品牌，经销商对副品牌的推动欠缺积极性，通过原先企业监督经销商、配合经销商做市场的模式可能达不到快速扩张的效果，这就要求青啤也参与到市场中，加大对终端的掌控力度，大客户将从坐商向行商乃至服务商的转变，亦或是青啤将大客户纳入到自己的大家庭体系中，成为利益共同体。无论哪种方式都说明公司的市场模式将会向厂家主导的深度分销倾斜，加强渠道推力的作用，配合扩张战略的实施。3、盈利预测与投资建议（1）盈利预测假设条件1、公司规划2023年1000万千升，2023年635万千升，CAGR=12%，未来公司的规模扩张主要依靠副品牌的上量，预计未来主品牌青岛啤酒的销量保持平稳增长，副品牌增速的提升将快于主品牌。2、啤酒的成本中大麦因受气候影响容易产生价格波动，2023年澳洲水灾、加拿大多雨导致啤酒大麦减产，12年价格有所看高，但有望出现其他产区（如美国）的新供应商将缓解成本上升压力，大麦价格整体处于上升趋势。但是我们认为大麦价格波动对盈利能力的影响是逐步减弱的，原因有二，第一规模企业可以通过提高啤酒工艺或者使用国产大麦减少对进口大麦的以来，第二、可以通过提前签订合同、分批购买来平滑大麦价格的波动（详见《行业整合分两步走，先看第一步利润空间》一文）。预计未来生产成本受大麦的影响较小，主要来自人力成本的提高。3、为了配合整合扩张的战略，渠道推力将发挥更大作用，销售费用总额平稳增长，但结构将发生变化，收缩广告、媒体等线上营销投入占比，加大渠道、终端上的线下投入。4、营运率假设：随着规模提升，库存相应提高，因此我们存货对营运资金的占用小幅增长，应收账款根据公司帐龄情况进行调整，其他流动项目增长率与营收增长率保持同步。5、财务费用根据营运率假设进行调整。（2）投资建议在行业整合的关键时期，青岛啤酒再次鲜明的提出规模扩张战略，聚焦市场份额，其重要性在于为未来打开利润空间。由于经历过“做大做强”和“做强做大”的来回摇摆，青啤在此轮扩张中将注重份额与利润之间的平衡。在行业集中度提升，品牌影响力加强的趋势下，龙头企业将最为受益。给予11-13年EPS分别为1.25元、1.5元和1.92元，对应目前股价动态市盈率为24.7倍、20.7倍和16.1倍，“增持”评级。4、风险提示（1）原材料成本大幅波动，人力成本快速上升；（2）外资品牌加大对中国市场的投入，竞争加剧。

2023年电子行业智能化分析报告2023年9月目录一、消费电子发展趋势：智能性和便携性 3二、谷歌眼镜开创可穿戴设备先河 4三、智能手表将续写可穿戴设备辉煌 51、第一代智能手表缺乏外观设计和生态系统支持 52、第二代智能手表侧重运动和健康监测 53、即将出现的第三代智能手表功能更强大 6（1）苹果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望发布多款产品 7四、智能手表+眼镜解放双手，埋葬智能手机 8五、硬件变革大，投资机会多 91、水晶光电：光学龙头，智能眼镜最显著受易标的 102、环旭电子：设备连接的无线纽带，微小化贴片工艺先锋 113、歌尔声学：声学龙头，小空间实现高音质 114、共达电声 12六、附录—可穿戴设备近期新闻汇总 121、屏幕有点小苹果智能手表iWatch要来了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網 133、三星ProjectJ计划曝光：智能手表不让苹果专美 14一、消费电子发展趋势：智能性和便携性消费电子沿着智能性和便携性两个维度发展。在过去几年，市场关注的焦点在于智能性维度，即设备从功能型向智能型的演变；直至最近，谷歌眼镜才引发了市场对便携性维度的关注。在便携性的维度，我们把电子产品分为四种类型：固定型、可携带型、可穿戴型和嵌入人体型。我们认为，消费电子产品从可携带型向可穿戴型的演变刚刚开始，未来甚至会向可嵌入型演变，投资机会将非常丰富。JuniperResearch预计：至2023年，整个可穿戴电子设备市场将会超过150亿美元，比2021年将近翻一倍，可穿戴智能设备的销量至2022年预计将达到7000万台。正如应用的成长促进了智能手机市场的兴盛，可穿戴技术领域也会出现类似的成长：做到应用生态系统与可穿戴设备同步增长，各种新功能的产品将层出不穷。谷歌、苹果、三星等大厂商均已在可穿戴电子设备领域有所布局，期望能把握下一轮移动技术变革的行情。当前各大厂商关注度较高的可穿戴式智能设备主要是智能眼镜和智能手表。二、谷歌眼镜开创可穿戴设备先河谷歌眼镜给硬件行业带来了重大变革和机遇，其对硬件的要求体现在四个方面：1）人机互动友好性（包括信息输入和输出）；2）续航时间长；3）连接性；4）轻薄微型化。谷歌眼镜在硬件方面的创新主要体现在信息输出和续航时间上，信息输出的创新之处在于采用微投和反射显示屏的图像输出方案以及骨传导耳机的声音输出方案，通常的微投具有功耗高的问题，谷歌的创新能够大大降低功耗，延长续航时间。谷歌眼镜硬件的创新关键在于微投和反射显示屏。关于谷歌眼镜的详细论述请参见我们3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》。三、智能手表将续写可穿戴设备辉煌1、第一代智能手表缺乏外观设计和生态系统支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售价达330美元的智能手表，其后陆续有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消费者的关注。我们认为，在智能手机尚未普及的时期，消费者对智能终端和移动互联网认知度低，创新跨度过大的智能手表不可能取得胜利。此外，第一代智能手表在外观设计和生态系统支持等方面都较为薄弱。2、第二代智能手表侧重运动和健康监测摩托罗拉在2020年发布了MotoActv智能手表，主打运动监测功能。产品内臵8GB空间，配有1.6寸彩色触控屏幕，采用强化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可与Android2.1系统或以上的智能手机同步；采用了MotorolaAccuSense技术，也内臵了GPS系统，可以让用户在运动时可以准确追踪所在位臵及记录时间、距离、速度、心跳及热量消耗；内臵258mAh锂电池，不够非常理想，运动时可连续使用5至10小时。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。产品允许多个程序同时运行，搭载iOS或Android2.3以上系统。配有分辨率为144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper电子纸技术，可以通过蓝牙2.1+EDR与其他设备连接；内臵震动马达和三轴加速度计，可安装位运动专门设计的程序。3、即将出现的第三代智能手表功能更强大第二代智能手表在功能上还无法与智能手机相媲美，但苹果、三星、谷歌等巨头的动向让我们坚信第三代智能手表功能将更为强大，有望与智能手机相当。（1）苹果iWatch有望年底亮相消息称，苹果已经建立了一支100的团队来研制智能手表iWatch，已经开始试产，富士康已经收到了苹果的订单，并有望在年底面市。苹果的iWatch智能手表具有步程计和健康指标传感器等第二代智能手表的功能，也能通过连接智能手机来显示电子邮件、IM和其他数据，此外，还能够实现手机的通话功能，并通过内臵地图实现导航。在硬件配臵方面，iWatch将采用1.5寸OLED屏幕（台湾铼宝科技RiTdisplay）和OGS触摸屏，内臵的电池仅可续航1-2天（苹果的目标是续航4天至5天）。（2）三星有望发布多款产品科技网站SamMobile报道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：针对Fortius开发的臂带、固定在自行车上的装臵以及囊状态。三星也设计了健康软件SHealth，预示着运动和健康监测将是三星可穿戴电子设备的重要卖点。媒体也传出三星智能手表将命名为GALAXYAltius，屏幕分辨率为500x500。四、智能手表+眼镜解放双手，埋葬智能手机智能手机在功能手机通话和短信功能的基础上，实现了上网、安装应用程序、收发邮件等功能。智能手机和平板电脑在很大程度上替代了便携性较差的电脑，我们判断，便携性更强的可穿戴设备智能手机+眼镜将埋葬智能手机。智能手机、智能手表和智能眼镜三种设备各有优缺点：1.智能手机是最成熟产品，功能丰富，但屏幕较小，并需要手持操作，约束了在驾车等场合的使用；2.智能眼镜输出画面大，视觉效果较好，但装在镜脚的触摸屏面积小，仅仅具有简单动作识别功能，信息输入不方便，不适合复杂的操作；3.智能手表具有合适输入的触摸屏，操作方便，可以完成复杂的信息输入，但屏幕太小，不适合人眼长时间观看。我们认为，智能眼镜和智能手表具有信息输入和输出优势互补的特点，两者的结合将兼具各自优势，能够实现在手表上输入复杂内容，在眼镜上观看大的画面，从而实现较好的视觉体验。智能眼镜+手表的硬件组合也具有智能手机所不具备的优点：一方面，眼镜和手表持续与人体接触，并可以通过传感器自然地获得人体信息，从而提供更加智能化的服务；另一方面，眼镜和手表都不需要手持操作，解放了双手，适合在各种不同场合的应用，更胜于必须手持操作的智能手机，有望替代智能手机，从而带来消费电子的革命性变化。五、硬件变革大，投资机会多可穿戴设备的外在形态完全不同于智能手机等传统硬件产品，这些产品在硬件方面的变革很大，其中，智能眼镜侧重于光学方面的创新，智能手表是智能手机的缩小版，并加入更多传感器以读取人体脉搏等信息，部分厂商也可能在腕带处采用柔性化硬件设计。此外，智能眼镜+手表的硬件组合也需要两个产品之间频繁的信号互联，势必增加对无线模组的需求。我们认为，水晶光电、环旭电子、歌尔声学等公司将显著受益于可穿戴设备的高速发展。1、水晶光电：光学龙头，智能眼镜最显著受易标的公司是手机镜头用红外截止滤光片和数码相机用光学低通滤波器的领先厂商。公司在产品升级和新产品拓展两个维度实现增长。光学低通滤波器的单价随着从卡片机升级为单反微单而增长10倍以上，随着摄像模组对像素和成像质量要求的提高，红外截至滤光片材质从普通光学玻璃升级为蓝玻璃，单价和市场空间有10倍的提高。公司不断拓展微投、Kinect产业链相关产品等新产品。我们在3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》中讨论到，谷歌眼镜硬件的创新关键在于微投和反射显示屏，而微投的核心技术是光学加工、光引擎设计和镀膜。水晶光电在这三方面均具有深厚的技术积累。在光学加工方面，水晶光电具有十来年的经验积累；在光引擎设计方面，水晶光电与芯片设计商奇景及LCOS专利持有人合作；镀膜更是水晶光电的核心优势，其光学镀膜的产能规模位居全球第一。水晶光电当前已进入某海外客户的智能眼镜产业链，踏上了智能眼镜技术创新的第一波浪潮。2、环旭电子：设备连接的无线纽带，微小化贴片工艺先锋环旭电子是苹果无线模组的两大供应商之一，产品广泛应用于MacBook、iPhone和iPad上。如我们在3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》讨论，智能眼镜的重量是一般智能手机的1/3,轻薄化要求远远超过绝大多数手机，智能手表的面积和体积也大约是智能手机的1/6至1/8，但功能上却相差不大，这就对元器件和组装工艺的微小化提出较高要求，公司必将凭借微小化贴片工艺的核心技术优势在可穿戴设备产业链占有一席之地。3、歌尔声学：声学龙头，小空间实现高音质公司是全球领先的电声器件厂商，通过强大的研发能力向上游整合，实现了关键原材料、自动化生产线和精密模具的自制，具备了较强的垂直一体化能力，使得公司可以向客户进行大规模地快速出货，并提供一站式的服务和产品供应，同时可以更好地控制成本。大客户战略使得公司不断切入缤特力、索尼、三星和苹果等全球消费电子巨头主流供应链。公司也在MEMS声学器件上积累深厚，未来有望实现MEMS技术的突破。可穿戴设备需要麦克风来读取用户的语音信息，也需要音筒来输出设备的信号，在很小的空间实现高品质的声音输入和输出是歌尔等龙头公司的技术优势。4、共达电声公司是国内领先的声学器件厂商，主要产品为微型麦克风、微型扬声器/受话器及其阵列模组，产品主要应用于手机、笔记本电脑/平板电脑、平板电视、个人数码产品、汽车电子等消费类电子产品。主要大客户包括苹果（通过MWM间接供应）、华为、中兴、索尼、索爱以及三星等企业。六、附录—可穿戴设备近期新闻汇总1、屏幕有点小苹果智能手表iWatch要来了之前美国媒体就曾给出消息称，为了研发iWatch，苹果秘密组建了一个100人的团队，而现在台湾产业链则爆料，目前苹果已经开始试产这款手表了。日本媒体Macotakara报道称，苹果原来打算为iWatch配备1.8寸屏幕，不过他们感觉太大，所以最后将其定为1.5寸，而这块OLED屏幕是由台湾铼宝科技(RiTdisplay)代工。随后台湾媒体还给出消息称，富士康已经收到了苹果的请求，即试产1000支iWatch，其配备的1.5寸OLED屏幕，而屏幕采用的是单片式(one-glass-solution)触控技术（能降低屏幕的厚度）。之前美国科技媒体TheVerge透露，苹