主权债务危机培训公开课

主权债务危机培训公开课欧盟国家

美国主权债务危机主权债务危机影响世界经济金融走势的关键因素何为主权债务危机？

欧元区主权债务危机和美国国债危机又是怎样发生发展的？

历史上还有哪些国家发生过主权债务危机？

发生主权债务危机会对本国经济乃至世界经济发展造成何种影响？主权债务(sovereigndebt)

是指一国以自己的主权为担保向外，不管是向国际货币基金组织，还是向其他国家借来的债务。“国家破产”

实质：一个国家的主权信用危机

具体是指一国政府失信、不能及时履行对外债务偿付义务的风险。近期热点回顾8月2至31日$3070亿国债到期

8月2日仍有$1350亿债务缺口5月已达$14.29万亿的债务上限两党提高上限的谈判僵持不下美国债务违约将造成“金融灾难”09年12月三大评级公司下调希腊主权评级其他国家未来三年预算赤字居高不下

10年2-四月欧元大幅下跌欧洲股市暴挫

10年4月标普将希腊主权降至“垃圾级”

10年5月欧盟批准7500亿欧元“援希计划”美国国债危机欧元区债务主权危机为何两党谈判长久僵持不下？对于提高债务上限本身，民主共和两党并无异议，双方争论的焦点在于怎么提高共和党：保护富人利益，反对增加赋税，并要求民主党大幅削减医疗等社会福利开支民主党：不反对节流，但强调扩大税源，尤其是增加对美国富人的税收两党在提高债务上限的额度和时间上也存在分歧民主党：希望一次性解决问题，至少提高两万亿美元，让政府撑过大选共和党：有意为奥巴马争取连任设置障碍，主张小额度地提高债务上限

美债危机为何成为全球热点？美元是主要的世界货币美国金融体系是全球金融体系的核心组成部分一旦美国违约，市场上将大量抛售美元，投资者大规模撤资，美元将大幅下跌，从而全球金融陷入混乱，引发大规模金融危机和经济衰退欧债危机发生之时，美国等国尚可援助；美债危机爆发，欧洲和日本经济体系也将爱莫能助我国是美债的最大海外持有国，而美国也是我国主要的出口市场，美国经济崩溃对我国也将影响巨大最终：8月1日奥巴马发表讲话1、达成协议2、减少开支3、两党联立委员会4、平衡的计划5、感谢两党的让步虽花了太长时间但最终避免了债务危机年底前投票决定税收改革和津贴改革的具体内容削减财政赤字提高债务上限未来10年削减1万亿美元仍保障教育和研究投资今年11月前就“进一步削减赤字”进行投票至此，美国债务危机暂时化解提高债务上限也只能借新债还旧债

加印美元是隐形的违约方式

7800亿美元的经济刺激计划将把金融行业的负债转移到政府头上然而，隐患仍然存在……解决措施治标不治本借债发展起来的经济只是寅吃牟粮的一时富足

美国经济的自我修复能力已经大不如前

两党的政治竞争将导致“踢皮球”的局面经济体系弊端暴露只是时间问题终于：情理之中的出乎意料

美国当地时间2011年8月5日晚，国际评级机构标准普尔公司宣布将美国AAA级长期主权信用评级下调一级至AA+。美国历史上第一次丧失3A主权信用评级立即引发国际社会关切。犹如捅破一层“窗户纸”，美国国债“无风险”神话随着评级下调而破灭。投资者对美国经济前景不确定性的担忧加剧，恐慌情绪蔓延，全球股市跌声一片。美债已不再拥有低廉的融资成本美元本位制美债本位制美元和美债是美国经济运行的两大轮子。美国政府不能发行美元，政府融资是通过发行美国国债实现的，而美联储也不能任意发行美元，美联储必须以购买国债的数量决定发行美元的数量。从这个意义上讲，美元本位制早已演变为美债本位制。美国用印刷的美元购买全球的劳动、商品、资源，而全球用换取的美元购买美国国债和金融资产为美国债务进行融资，这样美国就通过美元和美债把全球经济牢牢地捆绑在一起，完全地纳入到美国的债务循环之中。伴随着国际货币体系的更替，美国早已完成了角色的转换伴随着国际货币体系的更替，美国早已完成了角色的转换

布雷顿森林体系的解体2.风险资本家1.银行资本家通过向全球提供流动性来维持美国的贸易顺差，在实现比较优势的同时，获得相应的贸易和信贷利益。通过在商品输出带动下的资本输出，分享他国的贸易和投资收益。这是银行商业资本获取利润的主要方式。

两种角色的美国银行资本家对外投资主要集中在高收益的风险资产，而对外债务仍然主要集中于安全性好的低收益资产。依托于美元这一国际中心货币和全球金融分工的战略优势获得了全球化财富分配中的最大收益。资本利得成为美国获取全球剩余价值的最大渠道。

风险资本家美债主宰世界的时代开始终结国民超前消费

政府赤字财政

银行金融支持

1985年，美国从净债权国变为世界上最大的净债务国，结束了自1914年以来作为净债权国长达70年的历史。债务依赖型经济体制

2003年-2009年美国外债率62.3%200370.4%200375.0%200583.6%200695.4%200795.2%200895.9%2009美国到底欠了多少债？如果把100美元一张的钞票摞起来，53万亿美元可绕地球两周2007年，全球的GDP是54.3万亿，仅仅美国一个国家的债务，已经使全球的债务率接近100%每个美国人承担着17.5万美元的债务；如果平均分配给地球上所有的人，每人将分担9000美元。53万亿美元

53万亿美元

53万亿美元

按照大卫·沃尔克的估计，如果把美国政府对国民的社保欠账等所有隐性债务统统加在一起，那么，2007年美国的实际债务总额高达53万亿美元。那么，为什么美国没有破产？银行业有这样一个玩笑说：如果你欠银行10万元，那银行逼债会逼死你；如果你欠银行10个亿，那当你出了问题，银行会派保镖日夜陪伴你，生怕你死了、跑了、不还账了，甚至还可能借给你更多的钱，帮你度过难关。

今天，这场正在席卷全球的危机正是如此：技术层面上早该破产的美国，由于欠下世界其他国家过多的债务，而债权国因不愿看到美国破产，不仅不能抛弃美国国债等，甚至必须继续认购更多的美国债务，以确保美国不破产。世界抛弃美元之时，就是美国破产之日这场危机的本质绝非一般意义上的金融危机，而是美国债务经济模式走到了尽头的危机，是美国“死不了又活不成”的信任危机，是第二次美元危机。美国需要世界恢复对美元的信心，否则，世界抛弃美元之时，就是美国破产之日。阿根廷债务重建1980年代199419982002墨西哥经济危机俄罗斯金融危机拉美主权债务危机历史上的历次主权危机阿根廷债务危机2001年12月23日，圣诞夜的前一天，阿根廷代总统萨阿在就职之后立即宣布暂时停止偿付阿根廷外债。这意味着拉丁美洲第三大经济国将拖欠1550亿美元的国债。这是全球经济史上最大的一次债务拖欠，也是阿根廷在19世纪20年代拒付巴林兄弟公司债务近200年以来的第一次。1913年人均收入（美元）阿根廷3797法国3485德国36481998年人均GDP(美元)挪威34310日本24280美国29420瑞典25580芬兰24280英国21410澳大利亚20640意大利20090阿根廷8030阿根廷经济的兴衰通货膨胀的根源政府用开动印钞票机器的方法来弥补巨额财政赤字政府随意增加货币发行量通货膨胀问题19891991199219931994199519961997199819992000200149248417.67.43.91.60.10.30.1-1.8-0.7-1.6阿根廷的通货膨胀率（%）兑换计划汇率货币基础财政赤字支付工具交易4.经常项目和资本项目交易活动所需的比索可自由兑换5.允许美元成为合法支付工具1.使汇率固定在1万奥斯特拉尔＝１美元的水平上2.货币基础完全以中央银行的储备作保证3.中央银行不得弥补政府财政赤字6.禁止任何契约采用指数化货币局汇率制度指数化梅内姆经济改革措施私有化降低贸易壁垒鼓励消费国民经济的开放度不断扩大，大量外资进入阿根廷促进经济增长90年代阿根廷经济增长率（%）从1999年起，阿根廷经济却陷入了困境，财政收入每年减少20％，失业率高达18％，尽管通货膨胀率保持在1－2％的低水平。1981-199019911992199319941995199619971998199920002001-0.710.69.65.75.8-2.85.58.13.9-3.40.6-3.8比索的币值被大大高估庞大的财政赤字和沉重的债务阿根廷对巴西的出口受到很大的消极影响国民经济陷入衰退国际市场上一些初级产品价格的疲软阿根廷经济陷入困境的原因德拉鲁阿改革措施提高竞争力增加税收发展生产“三管齐下”振兴阿根廷经济是什么导致阿根廷在外债问题上彻底破产呢？

答案在阿根廷的货币制度上。

货币局制度

一般来说，一个国家的中央银行发行货币时，主要根据是一国的宏观经济指标，比如国民经济增长速度、通货膨胀率、就业情况及国际收支平衡等。简单地说，当一国的经济增长速度不足、失业率高，而通货膨胀又不严重或甚至是通货紧缩时，中央银行无须关注外汇储备状况，可以也应当降低利率，增加货币供应量，以刺激经济的增长，就像美国联邦储备委员会一年连续11次下降利率一样。外汇储备与货币发行没有直接、惟一的联系。

但是，阿根廷不然，其中央银行每发行一个比索，就要有一个美元的外汇储备作基础。在货币发行局制度下，本土货币发行额只与外汇储备额相关，而且是按固定的汇率，如阿根廷是1美元兑1比索。这就是货币发行局制度的第一个基本要素；第二个基本要素是自动兑换制度，即中央银行必须无条件地按照固定的汇率接受市场对美元的买卖要求；由此形成了货币发行局制度的第三要素，中央银行只能被动地因应市场对本土货币的需求的变动，扩张或收缩本国货币的供给，不能主动创造国内的信贷，因而无法主动地去影响本土的经济发展。货币局制度一旦形成，不能轻易改变，往往要以法律的形式固定下来。因为货币发行局的主要目的之一就是提高市场的信心及本土货币的稳定性，如果轻言更改，稳定性与信心就无从谈起。这最后一点也是货币发行局制度的第四个要素。

因为货币发行局的主要目的之一就是提高市场的信心及本土货币的稳定性，如果轻言更改，稳定性与信心就无从谈起。这最后一点也是货币发行局制度的第四个要素。

货币局制度一旦形成，不能轻易改变，往往要以法律的形式固定下来。因为货币发行局的主要目的之一就是提高市场的信心及本土货币的稳定性，如果轻言更改，稳定性与信心就无从谈起。这最后一点也是货币发行局制度的第四个要素。

货币发行局制度下的经济增长一国经济要增长货币的供给量必须不断增加比索流通量要增加外国的资本流进本国比索的利率必须高于国际利率货币发行局制度下的危机经济衰退风险溢价的上升政府财政赤字猛增巴西调低汇率在货币发行局制度下，阿根廷的资金成本受限于国际的资金成本及外资者对阿根廷经济前景与风险的预期。经济衰退与政府赤字增加，会使投资者认为阿根廷的投资风险增加，因而增加了资金的风险溢价，使阿根廷的资金成本不但未能随经济不景气而下落，反而进一步升高。

经济不景气，失业人数增加，政府要增加福利支出，以稳定社会；同时也要增加投资支出，以刺激经济复苏。特别是在货币发行局制度下，由于中央银行根本无法下调利率与汇率，扩大财政支出可能成为惟一的反衰退手段。

1999年，巴西为了增加其产品的出口竞争力，将其货币贬值40％，这使阿根廷比索的真实有效汇率在1999年上升10％以上。这个冲击对阿根廷的出口是非常明显的。

为吸引存款，对比索定期存款实行“美元化”，即比索定期存款可按一比一的比价自动转换为美元存款，同时不收取手续费，利率按美元存款利率计算。美元化实行一种双轨汇率制，即在欧元与美元的汇率为1：1时，比索同时与美元和欧元挂钩。比索贬值由于货币流通的倍数效应，阿根廷经济中的货币头寸变得异常紧张，无论是美元还是比索的流动性都显得极为紧缺许多地方省份开始自行印制债券阿根廷政府到期兑