企业并购的财务风险分析及防范

摘要本文针对公司并购进行了探究和分析，发现并购当中存在诸多的风险，例如并购当中存在的估值风险、融资风险、支付风险、流动性风险、整合风险等。产生这些问题的因素诸多，并购公司价值评定不精确造成的估值风险、公司逃避债务动机造成的融资风险、管理层的投机目的造成流动性风险、支付工具的选择造成支付风险、公司并购后对于整合问题的重视程不够造成整合风险。我们为理解决这些并购当中产生的问题给出了某些防备方法，谨慎选择目的公司获取目的公司的精确价值信息、科学制订融资决策防备公司并购融资风险、选择合理的支付方式防备公司并购中的支付风险、通过建立流动性资产组合进行流动性风险管理、建立协调工作机制以加强财务整合和文化整合。核心词：公司并购财务风险防备引言公司并购，是当代公司发展战略中非常重要的战略之一，是公司做大、做强的捷径。在世界经济持续低迷、各国贸易摩擦日益频繁的背景下，身处动乱的商业经济环境之中的公司要想立于不败之地，只有掌握并购这一谋求生存和发展的利器，及时通过并购扩张公司的规模，提高竞争力，才干在将来的发展中立于不败之地。公司并购的成功需要融资来支持，选择对的的融资方式对顺利完毕公司并购含有举足轻重的作用，本文重点讲述了融资方面存在的问题，并对这些问题提出解决问题的建议，同时还进一步剖析了公司并购的估值、融资、支付、流动性和整合等五个方面的并购风险，本文第一部分分析了公司并购中存在的五大财务风险，第二部分讨论了并购的财务风险的成因并列举案例加以阐明，第三部分是就前两部分的内容作出合理的概括，以及提出对问题的解决防备方法公司并购存在的财务风险一项完整的公司并购活动普通涉及：目的公司的选择、对目的公司的价值评定、并购资金的筹措、支付方式的选择以及并购之后的整合，这其中任何一种阶段都可能产生大小不一的风险。而这其中重要会产生的并购风险重要有估值风险、融资风险、支付风险、并购后的整合风险。公司并购的估值风险目的公司的价值评定是并购交易的精髓，每一次成功并购的核心就在于找到恰当的交易价格。目的公司的估价取决于并购公司对其将来收益大小和时间的期，若估值过高，则会加大公司的并购成本，增加公司的资金压力；若估值过低则会造成目的公司管理层抵制收购或寻找新的买家，从而使公司丧失战略主权。对目的公司的价值评定可能因预测不当而不够精确。这就产生了并购公司的估价险，其大小取决于并购公司所用信息的质量。例如在对目的公司的评定过程，由于信息不对称，并购公司对目的公司的信息掌握不完全或者是没有运用科学的办法进行估价，因而使得对目的公司估价不当，产生估值风险；信息的质量重要取决于：①目的公司是上市公司还是非上市公司。如果目的公司是上市公司，由于其必须对外公布本身的经营状况和财务报表等信息，因此，并购公司很容易获得目的公司的信息进行分析。目的公司虽对外公布其信息，但要注意鉴别其可能存在不真实的信息。若是非上市公司，则并购公司需要通过多个其它的方式才干获得目的公司的信息；②并购公司是善意收购还是恶意收购。如果是善意的收购，则并购双方会互相充足沟通，交换信息，目的公司会主动向并购公司提供各项资料，以供参考。这有助于并购的风险的减少，同时可避免目的公司管理层故意抗拒而增加并购的成本。这样并购成功的可能性也大大增加了。若是恶意的收购。并购公司不仅很难从目的公司获得其经营状况和财务成果等多个信息，并且目的公司还会采用多个手段来反并购，给并购公司带来估价的困难。如近来隆重网络收购新浪，隆重已持有新浪19.5%的股份，一旦隆重及其关联方再收购新浪0.5%或以上的股权，或者某个人或团体获得10%的新浪普通股，新浪采用的反收购手段——“毒丸”计划就自动启动；③准备并购的时间长短。准备的时间越长，则对目的公司的资料掌握的就越充足，对其估价就越精确。但时间越长也会增加收购的成本，增加风险；④目的公司审计距离并购的时间的长短。如果距离该公司审计报告发出时间越近，则其报表的真实性就越可靠，对目的公司价值的预计就越精确。目的公司价值的评定重要取决于信息的质量。我国现阶段会计信息失真问题非常严重，这就加剧了并购公司与目的公司之间信息不对称的程度。加之我国的某些中介机构整体水平不高，其往往受到某些不正常的因素干扰，使得其成果往往不能体现科学性、独立性、公正性和有效性的原则。如果并购公司不对这种成果进行审慎调查，很容易造成并购成本偏高。举例来说，我国会计师事务所提交的审计报告水分较多，上市公司信息披露不够充足，严重的信息不对称使得并购公司对目的公司价值和盈利能力的判断往往难于做到非常精确，在定价中可能接受高于目的公司的收购价格，造成并购公司支付更多的资金或以更多的股权进行换。并购公司可能由此造成资产负债率过高以及目的公司不能带来预期盈利而陷入财务困境。除此之外，公司价值评定体系不健全也是因素之一。我国公司并购缺少一系列行之有效的评定指标体系，有关的规定多为原则性的内容，可操作性不强。并购过程中人的主观性对并购的影响也很大，并购不能按市场的价值规律来实施，难免会造成“国有资产流失”的问题，或者出现为避免国有资产流失而高估目的公司价值所造成的并购无法进行。（二）公司并购的融资风险公司并购融资风险重要是指与并购资金和资本构造有关的风险，具体涉及融资方式与否适合并购动机及与否影响并购方的控股权、资金与否在数量上和时间上确保需要，债务负担与否对公司正常的生产经营产生影响等。由于公司并购往往需要大量的资金，因此如何能够在规定的期限内筹集到足够的资金就成为公司并购成败的核心和公司并购的重要环节。融资，无非就是外部融资和内部融资，在我国的公司并购案例中通过外部融资是重要的融资方式。外部融资重要涉及债务融资、权益融资和混合性融资方式。不同的融资方式存在不同的融资风险。并且融资方式将对公司的资本构造产生不同的但是都是重大的影响。1.债务性融资风险重要有两个方面：一是发行债券融资风险。债券融资最大的风险在于还本付息的压力，即增加财务风险。公司在运用债券融资时需要有一定的程度，当公司的负债率超出一定程度时，财务风险会随资产负债率的上升快速加大，资本成本快速上升。例如，为了化解负债率高引发的财务风险，联想在并购IBM时引进了三大战略投资者。德克萨斯太平洋集团、泛大西洋集团、新桥投资集团分别出资2亿美元、一亿美元、5000万美元，其中1.5亿美元用于收购资金，余下的用作联想日常运行资金。因此，并购方在使用债券融资方式时，需要对的的估算本身的资本构造和偿债能力。二是金融机构信贷风险。在我国，金融机构信贷是并购资金来源的重要渠道。通过银行、保险公司以及大型国际财团等拥有强大资本实力的金融机构能够筹集得到巨额资金，足以进行标的巨大的公司并购。如：联想收购IBM时就在IBM的顾问高盛的协助下，从巴黎银行、荷兰银行、渣打银行和工商银行获得6亿美元的国际银团贷款。同时该方式又含有一定的灵活性，借款期限、金额及利率都能够协商，例如在TCL国际收购法国汤姆逊彩电业务的案例中，并购自资金就是全部来源于金融机构的贷款，并且贷款的种类多样，有短期无信息贷款，也有长久贷款、循环贷款等。2.权益性融资风险权益性融资风险涉及内部融资风险和股票融资风险，内部融资的筹资风险小，并且速度快，仅从这些角度考虑，应当成为并购融资的首选。但是仅仅依靠内部融资含有很大的局限性，首先，公司并购需要的资金量巨大，而公司的内部资金往往很有限（重要是指公司的留存收益）；另首先，公司内部资金普通都有一定的用途，例如用于日常开支、弥补亏损、研发投资等，如果被大量的占用，就可能会危及公司本身的经营发展；最后如果大量的使用内部资金，特别是流动资金，会减少公司对外部环境的应变能力。因此，内部融资普通不作为公司并购融资的重要融资方式。股票融资风险。增发、配股等形式的普通股融资可觉得并购筹集大量资金，同时由于没有到期日和固定的利息支出，财务风险较小，因此，能够成为公司并购中较好的融资渠道。但是普通股融资的风险也很突出。一是普通股股东享有投票权，因而发行普通股太多会分散公司的控制权，如果规划不周祥甚至会被蓄意操纵形成反向收购；二是由于权益资本成本过高，大量运用普通股融资不利于实现最佳的资本构造；三是发行普通股的审批周期比较长，不利于公司把握并购时机，抢在对手之前占领有利地位；四是普通股融资不能抵税。3.并购中的混合融资风险并购中的可转换债券融资风险。公司并购中运用可转换债券融资有明显的优势，例如运用可转换债券融资能够减少融资成本、相对较低的利息负担、将来在转股后本金不需要偿还，还提高了高于现在股价发行普通股的机会。可转换债券融资的风险重要源于债转股，由于债转股会变化公司的资本构造，使得股本快速增加，有可能稀释原来股东的控股权；另外债转股如果碰到转换期内股价持续走高或者持续减少以致远离执行价格等状况时，会给公司带来财务危机。并购中的认股权证的融资风险。联想收购IBM的PC业务所采用的的支付方式是混合支付方式，其中就运用了认证权证这一融资手段。认证权证的好处是既能够延期支付股利，又可觉得公司提供额外的股本基础。其缺点是=1\*GB3①认证权证的执行价格普通比发行价高出20%～30%，但是若公司将来发展良好，股票价格超出发行价格，原有股东会蒙受较大的损失；=2\*GB3②认证权证的行驶者可能稀释原有股东的控控制权；=3\*GB3③附带认证权证的债券的承销费用高于普通的债券融资。并购中的可住换优先股的融资风险。在联想收购IBM的PC业务中曾经发行了273万股非上市累积可转换优先股。在大型公司并购中，公司如果已经承当了大量的债务，就能够考虑发行可转换优先股来调节资本构造，减少财务风险。但是，优先股的资金成本要高于负债的资金成本。混合融资的融资风险含有滞后性，短期内体现不明显，但是如果计划不周将来就会给公司带来财务危机。公司并购资金需求量大，混合融资方式能够作为辅助融资，应用时需要谨慎。（三）公司并购中的支付风险公司并购后有诸多的支付方式，现在，并购重要有三种支付方式：现金支付、股票支付和混合支付。但是这些支付方式在很大程度上存在着财务风险问题，如果支付方式选择不当，就会带来财务风险。下列是三种支付方式所带来的不同财务风险。现金支付风险现金支付是并购方一次或在指定的时间内分几次支付现金给目的产权的全部者，借此获得标的的全部权的并购行为。其弊端有两点：一是收购方短期内要有大笔现金支出，公司压力很大；二是出售方收到现金后，账面上出现一大笔投资收益，应交的收益所得税也会增加。2.股权支付风险股权支付方式是并购方通过增发新股，以新发行的股票交换被并购公司的股票，或者发行新股取代并购方和被并购方的股票，从而获得对被并购公司的控股权。但是股权支付方式对公司的控制权会有较大的稀释作用，在目的公司中响应最高的支付方式是现金支付，但是对于并购公司来说，采用现金支付的方式可能会使得公司的资金流动性变差，最后所形成的问题是加大财务风险。也就是说．信贷压力不停增大，汇率变动会对其造成巨大的影响．致使收购目的难以实现。即使采用股票支付的方式不会出现上述所说的风险问题，但是股票支付在我国现在金融环境下还存在着诸多的问题，没有良好的解决方案。并且股票支付还会使得公司股东的控制权减少，达不到有效的控制目的公司的预期。股权支付有以下缺点：①对并购方而言，新增发的股票变化了其原有的股权构造，可能削弱老股东对公司的控制权②股票的发行、增发等都有严格的规定，要通过层层审批，发行成本高、时间长，有可能延误并购最佳的时机。3.混合支付风险混合支付是主并公司的支付方式为现金、股票、认股权证、可转换债券等多个形式的组合。由于对公司的资本构造确认往往不能达成抱负状态，资本构造偏离风险的发生是可能的，并且混合支付不能一次完毕整个支付过程，多个支付方式的持续性很难确保，这样会延迟整个并购进程，给后期带来较大的整合风险。公司并购后的流动性风险流动性风险是指公司并购后由于债务负担过重，缺少短期融资，造成支付困难的可能性。流动性风险在采用现金支付方式的并购公司体现尤为突出。由于采用现金收购的公司首先考虑的是资产的流动性，流动资产或速动资产的质量越高，变现能力越高，公司越能快速、顺利地获取收购资金，这同时也阐明并购活动占用了公司大量的流动性资源，从而减少了公司对外部环境变化的快速反映和适应调节能力，增加了公司营运的风险。如果自有资金投入不多，公司必然会采用举债的方式。普通目的公司的资产负债率过高，使得组合后的公司负债比率、长久负债都有大幅度上升，资本的安全性减少。如果并购方融资能力较差，现金流量安排不当，则流动比率也会大幅度下降，给并购方带来资产的流动性风险，影响其短期偿债能力。在我国，大多数公司在并购时无不例外地均选择现金并购方式。我国十大并购案例中，并购方全部采用现金支付方式。我国十大并购案例中，有7家公司采用现金并购方式，有两家公司选择现金加股票的支付方式，只有台湾国泰金融控股公司并购世华银行采用换股方式。而今年联想集团并购IBM的个人电脑业务是采用现金加股票，以及一部分债务的方式。如果并购方采用股权融资方式，通过发行新股来筹集并购所需资金或借助于换股交易获取目的公司的资产或股权，则将使得公司的股本规模扩大，公司股本增加首先意味着参加公司利润分派的股份增加，公司原来股东的股权就会被稀释，对应的其收益就会被摊薄；另首先，股本增加可能造成每股收益下降，加重公司的股利负担，造成公司股价波动，给股东造成损失，也给公司的业绩增加带来压力。公司并购后的整合风险并购后的整合风险是公司在成功购得目的公司后，由于并购公司与目的公司的生产经营方式及财务管理模式不尽相似甚至存在着很大的差别，并购之后应当及时的进行整合，避免发生整合冲突。并购后整合是公司实现1+1>2的根本，磨合效果的好坏直接影响到公司资产从组的效益和并购后公司整体的经营状况。许多出名的并购案例由于后期的整合效果不佳，最后造成并购失败，可谓是功亏一篑。公司并购后的整合也是相称重要的，下面介绍其中两个并购后的整合风险。1.公司并购后的文化整合风险文化整合风险就是其中一项并购后的整合风险，每个公司都有一定的文化传统，这些文化的传统体现在分派制度、激励制度、资源配备、管理理念等因素中。公司文化有一定的稳定性和惯性，对外来文化的冲击自然的做出抵抗性反映，形成文化冲突。并购后的文化冲突会在公司运作过程中产生不和谐的因素，造成公司管理效率下降，给公司发展带来极大的风险，在跨国并购中，这种文化冲突甚至会升级为民族文化冲突。例如：戴姆勒--飞驰公司于克莱姆公司合并后的文化冲突就使新公司陷入了困境。因此并购后的文化整合相称重要，要认真看待。2.公司并购后的财务整合风险公司完毕并购行为后，如何通过及时、有效的财务整合，使并购双方在财务方面从“两本账”实现“一本帐”，提高整体公司的财务结合，减少财务管理成本，是摆在并购公司面前的一种艰巨任务。许多出名的并购案例中，几近二分之一的案例就是由于并购后未能实现有效、快速的财务整合而以失败告终。并购公司应当对此有足够的重视，主动采用方法予以防备，这对公司实现并购的目的含有深远的意义。对于经营业绩和财务状况欠佳的公司，并购后首先应处置不必要的资产，快速停止获利能力低的生产线，从多个可能的方面采用方法减少成本，然后在进行财务合并；对于经营状况良好的公司，应快速将其财务方面的资料和自己公司结合起来，以免造成并购后的财务混乱。公司并购财务风险产生的因素（一）并购公司价值评定不精确造成估值风险在拟定目的公司后，并购双方最关心的莫过于已持续经营的观点估算目的公司的价值，同时将估算的价值作为并购的底价。目的公司的估价重要取决于并购公司对将来自有现金流量和时间的预测，目的公司的管理人员在并购过程中，通过一定的途径和办法对目的公司做出估价，若目的公司是上市公司，报表等财物信息还能够通过证券市场获得，但真实性不能完全确保，并且无形资产也很难具体衡量；而若目的公司是缺少信息披露机制的非上市公司，缺少有效地获得对方财物信息的途径和方式，无法精确地判断目的公司的资产价值和盈利能力，从而造成评定成果偏离公司实际价值。现在常规的并购评定方式重要有三种：账面价值法、市场价值法和收益现值法，其中由于市场条件的限制和信息的不对称，无端增加了评定的难度和复杂度，因此极少使用市场价值法，多采用的是账面价值法和收益现值法，而这两种办法本身含有一定的缺点，账面价值法考虑的是目的公司资产现在的价值，它反映的仅是公司历史的成本，不能够反映目的公司的将来获利能力；而收益现值法考虑到了公司将来的收益增值，但它含有明显的缺点，即预期收益额预测难度较大，受较强的主观判断和将来不可预见因素影响。（二）公司逃避债务动机造成融资风险从被并购的公司看，对于某些效益不好、亏损明显、负债沉重的公司，他们把资产重组当作逃债出路，甚至视其办法为逃债的“天赐良机”，而进行恶意的破产逃债行为。由于我国的产权交易市场还不完善，某些公司以此来逃避债务、侵害债权人的正当权益。这些公司在转让产权时，只转让权利，不转让义务，债务由空壳公司承受，或者公司被并购时不进行债务清算，使债权人讨债无门。从长久来看，将造成金融机构的资产恶化，势必将使公司的海内外融资出现困难，最后不利的还是这些公司。（三）管理层的投机目的造成流动性风险通过并购可获得银行优惠贷款，政府减税、免税以及财政补贴等，或者为了获取资源要素，其中最重要的是土地资源。某些公司通过几年的发展积累了大量的利润，但因短期内缺少投资项目而需要承当高额的税负。如果采用支付额外的股息或投资于有价证券的办法，并不能减轻高额税负，而如果用来回购我司的证券，不仅要缴税，反而还会推动股价上涨，造成更大损失。因此，盈利公司通过正当的并购亏损公司，可将亏损分年度摊派到盈利上，从而减少税收，其风险显而易见。公司跨行业发展是公司并购的另外一种因素。跨行发展，使得公司面对全新领域，碰到完全陌生的问题，会增加公司的经营风险。在我国，跨行发展的一种极端体现是买壳上市。上市额度是一种非常稀缺资源，因此，买壳上市成为我国部分公司完毕上市公司并购活动的重要动机。如果收购方真正有实力对业绩差强人意的公司重组，将会有助于资源的优化组合，但实际状况是绝大多数并购方的目的并不在于改善上市公司业绩，而是通过大量内幕交易以及关联交易来掠夺上市公司资源，或者通过营造并购的概念，在二级市场操纵股票谋取非法收益。（四）支付工具的选择造成支付风险支付工具普通分为现金支付、股权支付和混合支付三种。现金来源有自有现金、债务融资现金和股权融资现金，而不管采用哪种支付方式都规定预计的现金流量的增值额的现值不不大于现金的支付额，否则采用现金支付方式造成的现金流量的风险就落到了收购方的股东身上；同时现金支付额过大也很容易产生公司流动性局限性的风险。采用股权支付又有稀释股权的风险，现在在我国的实际的并购案例中有重要是采用现金支付和股权支付这两种支付方式，支付方式的单调性也加大了支付的财务风险。（五）公司并购后对于整合问题的重视程度不够造成整合风险公司并购整合中，由于公司间财务管理模式的差别，整合期内财务机构的设立若不能适应并购公司的生存和发展的需要(例如财务机构重置、人员超编、控制不利等)，就会造成公司财务风险。另首先，并购公司财务信息不及时不完整甚至失真，财务预测功效单薄或不含有，财务管理监督机制不健全，财务行为不规范，财务纪律松弛，浪费严重。最后，对财务整合没有予以足够重视，所派出的财务管理人员素质不高，造成并购公司难以有效控制目的公司的运行。公司并购财务风险的防备（一）谨慎选择目的公司以获取目的公司的精确价值信息合理选择并购目的是规避财务风险的首要环节。并购公司应结合本身实力、行业现状、在对将来经营方向和发展战略有一种客观评价和具体规划的基础上，对目的公司的外部环境和内部状况进行审慎的调查与评定，从中发现对并购有利和不利的状况，不仅要考虑目的公司财务现状、人员状况、资源状况等“硬”的因素，还要综合考虑目的公司的核心竞争力、市场远景、远期盈利能力、公司文化、管理状况等“软”的因素。并购公司在选择目的公司时，必须对目的公司进行全方位的审查和分析，目的公司选择的好，能更加好的增进公司的健康可持续发展。但是，如果目的选择不当，可能也会连累并购方本身。选择并购目的时要考虑到：一，目的公司所处的投资环境，例如它的所处的地理位置、便利的交通条件、便宜的土地使用价格等；二，目的公司有较高的运用价值，如一定面积的可运用土地、可重新运用的厂房、办公楼等建筑；目的公司的产品构造、科技项目、技术力量、行业竞争力等方面含有潜在的运用价值。三，目的公司的规模大小，规模太大，并购公司可能无法消化目的公司带来的财务风险，例如，例如8月，吉利并购沃尔沃，总价约为18亿美元，这是民营公司最大的海外并购案。但这笔“蛇吞象”式的并购可能给其带来沉重的债务包袱，终究，吉利负债高达700亿元，吉利将面临持续的资金压力。如果规模太小，从效益上讲不合算。无法满足发展需要。因此，要充足考虑到目的公司规模与公司的现有能力及发展规模的适应性。另外，还必须在事前作大量的调查研究和收集信息的工作，涉及目的公司的产业环境信息、财务状况信息、公司的生产经营、管理水平、公司文化、市场链等等，对所收集的信息进行辩证地分析，与本身公司发展状况进行对比，使目的公司的价值得以提高。根据公司的发展战略进行全方面策划，对目的公司的产业环境、财务状况和经营能力等进行全方面分析，订立有关的法律合同，明确并购过程中可能出现的有关法律责任。采用恰当的市场价值法、现金流量法等评定办法合理拟定目的公司的价值。科学制订融资决策防备公司并购融资风险1.合理拟定公司的并构成本合理拟定公司的并构成本是公司并购融资决策的前提。公司并购资金的需要量直接影响公司并购融资额和融资方式的选择。小规模的并购可能运用自有资金和银行信贷就能完毕，但是大规模的公司并购就会需要大量并购资金和多个融资方式才干完毕。并购的全部成本重要成本由三个部分来构成分别是：并购完毕成本、并购之后的整合成本以及营运成本和并购后的机会成本。并购完毕成本是指并购时的直接成本和间接成本，直接成本是指并购时所支付的购置价格，间接成本是指债务成本、税收成本和中间费用等。并购之后的整合成本以及营运成本是指并购完毕过后为了使得被并购公司能够健康的发展而耗费的整合和长久营运成本。并购后的机会成本是指涉及实际成本费用支出以及放弃其它项目投资而丧失的收益。对于并购完毕成本能够通过并购价格做一种明确的量化，对于整合与营运成本则能够采用销售比例法和回归分析法进行量化。2.缓和并购后后续资金的投入压力为了防备并购中的融资风险，缓和并购后后续资金的投入压力，应特别注意制订科学的融资政策，选择合理的融资工具，规划适宜的融资次序。并购前应当对本身的资金实力进行客观的分析，发现公司的优势与劣势，洞察公司的财务状况变动趋势，公司并购时应考虑到现有的资本构造和融资后的资本构造变动，制订适合自己的融资方略。融资决策时，融资成本并不是唯一的原则，公司还应当考虑本身所处的行业特点，公司的发展阶段，筹资时间，资金的需求量等因素，进行全方面的分析，选择适合自己的融资组合；融资工具的选择是制订融资方略的重要因素，不同的融资工具含有不同的风险，公司需要权衡不同融资工具可能带来的风险，通过比较选择最小风险的融资方式。公司融资时，普通会先选择内部融资，由于内部融资含有方便、保密性好、风险小等特点；然后是债务融资，其特点是速度快，弹性大，成本低，保密性好；最后是权益融资。由于它的成本高、速度慢、保密性差，并且控制权也容易稀释。3.合理安排融资构造实际的行为中，公司还需要权衡最优的资本构造，力求财务杠杆利益与财务风险保持平衡。为拟定合理的并购融资方案做准备还需要合理安排融资构造。当公司拟定并购成本后来，就要对融资来源进行安排，重要是内部融资和外部融资及外部融资中债务融资与股权融资比例关系的拟定，这事实上就是资本构造规划。合理规划资本构造重要是注意下列的方面：一是以公司价值最大化为目的；二是与公司的偿债能力要能够相匹配；三是要考虑公司风险承受能力、公司的信用等级与债权人的态度等因素。第三是采用多渠道融资，确保融资构造合理化。公司在制订融资决策时，应视野开阔，主动开展不同的融资渠道，通过把不同的融资渠道相结合，做到内外兼顾，以确保目的公司一经评定拟定，即可实施并购行为，顺利推动重组和整合。（三）选择合理的支付方式防备公司并购中的支付风险公司并购的支付方式多个多样，公司要选择适合自己的支付方式，运用灵活的并购方式来减少现金支出。。如采用卖方融资和以现金、股票、认股权证、可转换债券等多个支付工具的混合支付方式，联想并购ＩＢＭ时就有采用的混合支付的方式。公司在努力从银行获得贷款的同时，要科学计算和合理预测公司的最佳融资构造。同时能够考虑以融资租赁、赊购产品和加速收款等方式来缓和融资的压力。减少筹资风险。中小公司在进行投资时要多采用科学合理的投资模型。尽量定量地计算出投资风险和收益，根据数字化的结论来选择最佳的投资项目和投资金额，同时考虑雇佣市场顾问或向投资专家咨询。另外，公司应当尽量选择中短期的投资方略，分散化投资风险，实现最大化的投资收益和合理化的资金配备。（四）通过建立流动性资产组合进行流动性风险管理由于流动性风险是一种资产负债构造性的风险，很难在市场上化解，必须通过调节资产负债匹配关系来解决。并购公司可通过分析资产负债的期限构造，将将来的现金流入与流出按期限进行分装组合，寻找出现正现金流和资金缺口的时点，不停调节本身的资产负债构造来防备流动性风险。公司可采用对冲(到期匹配)法融资，每项资产与一种跟它的到期日大致相似的融资工具相对应，以减少出现资金缺口的状况。但由于债务的偿还日是固定的，而将来的现金流入却含有不拟定性，公司无法做到资产负债的期限构造完全匹配。现金流入的不拟定性重要体现在资产的风险上，要减少资产的风险，就必须增强其流动性，而资产的流动性强又意味着收益性下降。解决这一矛盾的办法之一是建立流动性资产组合，将一部分资金运用到信用度高，流动性好的有价证券资产组合中，尽管这类资产名义期限相对较长，但其变现力强，能够弥补目的公司和并购公司本身债务到期的资金需求。（五）建立协调工作机制以加强财务整合和文化整合公司并购后的财务整合和文化整合工作对后续公司的持续经营有十分重要的作用。公司的财务整合必须以公司价值最大化为目的，通过财务整合，最大程度地实现公司的整合与协同效应。财务整合应遵照的原则有及时性、统一性及成本效益原则。及时性是指并购公司应尽早派出高级财务管理人员进驻目的公司，理解财务状况，以有助于并购后的财务整合。统一性是指并购的公司作为统一的战略体系，必须在财务决策、考核指标等方面相一致。成本效益原则是指应针对实际并购状况，选择成本低的财务整合模式，以减少整合引发的振动。公司财务整合涉及：财务管理目的导向的整合、财务制度体系的整合、会计核算体系的整合、资产债务的整合、绩效评定体系的整合等。在做好财务整合的同时应同时做好公司并购后的文化整合，避免发生文化整合冲突，造成公司并购失败，功败垂成。文化差别、工作不够投人还是领导权力分派不清，最佳的方法就是沟通。有效地沟通是公司整合的融合剂，它能够尽量避免不同利益主体间的冲突和摩擦。结论总而言之，在公司并购的活动中，存在诸多的不拟定因素，需要阐明的是公司并购行为不仅只属于财务