2023年水泥行业研究报告

2023年水泥行业研究报告目录一、全球概览：新兴市场快速崛起，巨头并购加速布局全球 PAGEREFToc369976867\h3二、海外巨头经营发展战略 PAGEREFToc369976868\h51、聚焦水泥主业，并购推动业务规模和目标市场份额双重提升 PAGEREFToc369976869\h62、纵向整合，并购助力产业链向骨料和预拌混凝土业务延伸 PAGEREFToc369976870\h93、全球化扩张，借并购开启增长新空间 PAGEREFToc369976871\h134、海外巨头新兴市场经营策略案例：提升印尼市占率，强化价格支配力 PAGEREFToc369976872\h19三、海外巨头经营发展对国内龙头企业启示 PAGEREFToc369976873\h24四、主要风险 PAGEREFToc369976874\h28一、全球概览：新兴市场快速崛起，巨头并购加速布局全球2023年全球水泥产量达到37亿吨，同比增长2.8%。自1926年以来，全球水泥产量71次实现正增长，仅有14次增速为负且大都出现在资本主义经济危机时期，凸显水泥强周期性资本品之本质特征。1948-2023年，全球水泥产量实现从1亿吨到30亿吨规模之跨越，年复合增速达到5.7%。其中，1948-1968年行业年复合增速8.4%，保持较快速增长，随后增速有所放缓；进入21世纪，受益于中国等新兴经济体发力，2023-2023年行业复合增速回升至7.0%。新兴经济体水泥占比快速提升，逐步主导全球水泥市场发展。近年来新兴市场水泥产量快速增长，在全球市场中占比由1985年之58%逐步提升至2023年之87%。分区域来看，2023年，亚洲（73%）、中东（5%）、非洲（5%）和拉美（4%）占比都超过北美（3%）；分国家来看，中国（58%）和印度（6%）占比遥遥领先其他国家。全球水泥行业并购市场在海外水泥巨头主导下自2023年开始持续活跃，其中并购市场阶段性高点分别于2023年和2023年出现，并购次数分别达到88次和151次，并购金额分别达到约240亿美元和564亿美元。借助并购，全球跨国水泥企业于2023年已经统治诸多区域市场，但在亚洲和中东市场之支配力仍稍逊。近几年，海外巨头正在加速全球布局，预计未来在新兴市场占比将进一步提升。跨国水泥龙头企业产能方面，拉法基和豪西蒙产能超过2亿吨，霸主地位牢固，海德堡产能超过1亿吨，西麦斯水泥（产能0.96亿吨）亦进入全球前十位。2023年，上述四家海外水泥公司收入都超过百亿欧元，其中豪西蒙盈利能力最强，海德堡、拉法基次之，而西麦斯净利为负，跨国水泥企业之间存在差异化经营业绩表现。二、海外巨头经营发展战略“聚焦水泥主业+纵向整合+全球化扩张”是海外水泥巨头经营发展演绎之战略主线。纵观四家海外水泥巨头拉法基、豪西蒙、海德堡和西麦斯之百年发展历史，我们发现四家企业“后成长期”经营发展有共同之战略主线：1）聚焦水泥主业，剥离非核心资产并横向整合水泥业务（提升规模和市场份额）；2）注重纵向整合，产业链延伸至骨料和混凝土业务；3）深化经营区域结构调整，全球化扩张同时不断提升新兴市场业务权重。并购是推动上述三大战略之重要途径，并在四家巨头战略进程中贯穿始终。成功之并购可以推动公司经营规模不断攀升之同时实现业务和区域结构之持续优化，横向并购可以提升区域市场占有率和价格支配力，纵向并购能够充分发挥产业链整合协同效应，最终实现盈利能力之提升。1、聚焦水泥主业，并购推动业务规模和目标市场份额双重提升剥离非核心业务，聚焦水泥主业。2023年拉法基收购英国Redland获得后者的屋顶瓦片业务，2023年公司共有五大业务：水泥、骨料和混凝土、石膏板、屋顶业务以及特种产品。但随着公司战略重心不断向水泥产业链倾斜（水泥业务营业利润率最高）加之持续并购形成较大的资金压力，公司不断剥离非核心业务：2023年出售Redland石头和骨料业务、生物技术业务以及北欧耐火砖业务；2023年剥离特种产品业务；2023年出售屋顶瓦片业务；2023年剥离石膏板业务。2023年水泥业务占比提高至66%。海德堡2023年为收购Hanson以21亿欧元出售旗下建筑材料集团maxit（主营预混产品和膨胀陶土产品），西麦斯也于1985年开始不断剥离非核心业务。并购推动水泥主业产能和营收稳步增长。产能方面，2023年收购标的Orascom为拉法基贡献3100万吨水泥产能，在建或拟建产能1500万吨，推动公司后续水泥产能稳步增长。豪西蒙2023年并购印度Ambuja，当地水泥产能增至3820万吨。西麦斯1992年收购西班牙两大水泥厂Valenciana和Sanson的68%的股权和94%的投票权，增加产能1200万吨，推动公司总产能从1985年的800万吨增长至1992年的3600万吨。营业收入方面，1989-1996年，拉法基营业收入年复合增速为2.16%，随着并购活动的持续活跃，尤其是成功收购Redland、BlueCircle以及Orascom，2023-2023年公司营业收入年复合增速提高至6.2%，收购亦推动豪西蒙、海德堡和西麦斯收入快速提升。并购推动目标市场份额快速提升。水泥行业特质（同质化、自重高和短库存）决定了集中度较高的市场中主导企业价格支配力通常较强，区域水泥价格往往较高。拉法基、豪西蒙、海德堡和西麦斯等海外水泥巨头主导的全球并购加速了主要市场集中度的提升，2023年除中美外，其他主要市场前三大企业份额占比都在50%以上，英国、墨西哥和法国超过80%（价格超过100美元/吨）。2023年BlueCircle在英国和希腊水泥市场占有率分别达到46%和53%，2023年拉法基通过收购BlueCircle不仅成功进入英国和希腊水泥市场，而且直接成为当地市场领导者，市场份额快速提升。借助并购2023年拉法基在其经营的多数区域市场份额都已超过30%。2、纵向整合，并购助力产业链向骨料和预拌混凝土业务延伸海外水泥巨头在横向扩张水泥业务到一定阶段之后，都开始将触角延伸至骨料和预拌混凝土业务进行纵向整合。目前，海外前五大骨料和预拌混凝土企业中，拉法基、豪西蒙、海德堡和西麦斯皆有一席之地。经营地域上，拉法基、豪西蒙、海德堡和西麦斯骨料和预拌混凝土业务主要集中在欧美成熟市场，主因是相对新兴市场而言，欧美成熟市场下游客户一般综合考虑区域地理位置产品质量、服务可靠性和价格等因素遴选供货商，市场竞争环境相对公平，业主也普遍遵守一致的管理和运营标准，行业运行相对稳定。经营骨料和混凝土业务将为大型水泥企业带来以下优势：1）经营预拌混凝土业务可以贴近终端客户，稳定水泥销量及价格，把握终端市场变化之规律；2）充分发挥水泥业务的规模优势，加强对预拌混凝土成本控制；3）骨料业务可与水泥业务共享人力、物流等资源，形成协同效应，“骨料+水泥+混凝土”可打造全产业链一体化优势。2023年拉法基收购Redland标志海外水泥巨头通过并购加速纵向整合进程之开启，随后其他巨头陆续跟随，并购推动海外水泥巨头的骨料和预拌混凝土销量和收入占比快速提升。2023年海德堡收购英国汉森一举成为全球骨料行业领导者，2023年汉森骨料销量达到2.43亿吨（海德堡的2.8倍），混凝土销量2023万立方米（海德堡的80%）。海德堡收购汉森不仅带来自身业务规模的迅速提升，同时优化了业务结构，收购后海德堡水泥、骨料和混凝土以及建筑材料产品三大业务占比分别为45%、34%和21%。在汉森的“主战场”美国和英国，海德堡的水泥厂与汉森的骨料厂的位置分布有利于两大业务产生可观的协同效应。并购之后，海德堡的骨料业务的盈利能力在北美以及全球都处于领先地位，2023-2023年，公司EBITDA利润率都超过20%，竞争优势明显。次贷危机后的2023-2023年期间，充分受益纵向并购整合的协同效应，海德堡水泥业务的营业利润率超过25%，同期拉法基在20%左右。3、全球化扩张，借并购开启增长新空间全球化扩张动因：突破本土市场瓶颈，寻求持续成长空间。受本土市场规模、管理层战略视野及特定事件等多种因素影响，四家海外水泥巨头拉法基、豪西蒙、海德堡和西麦斯的“国际化”（全球化早期阶段）进程启动时间不尽相同。例如，拉法基借助向苏伊士运河项目提供水泥良机开始布局北非（法国殖民地）；豪西蒙所在瑞士市场水泥需求规模有限，管理层从公司成立之初就确立了全球化的发展战略；海德堡在20世纪70年代之前还一直深耕德国（市场需求欧洲领先）；西麦斯1980s成功整合墨西哥市场成为本土龙头，拉法基等竞争对手施压推动公司于1990s“走出”墨西哥。虽然国际化战略启动时间不尽相同，但拉法基、豪西蒙和海德堡都于1980s加速全球化扩张战略，原因是1970s至1980s，包括法国和德国在内的部分发达国家水泥市场需求见顶从而进入“后成长期”，作为本土市场龙头企业，增长空间受限，为实现持续成长，势必要突破“本土市场”束缚，加速向海外市场扩张。在墨西哥水泥市场需求快速增长背景下，西麦斯于2023年才开始加速全球化扩张。本土市场虽步入“后成长期”，但对于集中度高和市场竞争结构相对稳定的市场，其盈利能力仍具备较强吸引力，巩固本土市场龙头地位是海外巨头全球化扩张之基础。以法国市场为例，1962-1972年水泥产量增长近一倍，企业数量下降至18家，CR3达86%，Lafarge市场份额近40%，CimentsFrançais（32%）和Vicat（15%）次之，2023年上述三个“玩家”市场份额为83%，竞争结构相对稳定。尽管1972年起法国水泥需求见顶回落，1994-2023年，业务集中在“后成长期”市场的Vicat营业利润率维持在15%-20%高位。1990s美国水泥市场CR10逐步提升至65%左右，主要“玩家”之一的拉法基北美公司（拉法基参股子公司，06年控股）营业利润率快速提升，2023-2023年稳定在13%左右。1980s开始，海外水泥巨头开始加速向新兴市场渗透扩张（非洲和中东、拉美和亚太地区盈利能力较高），主导战略为重点扩张新兴市场的水泥产能并且追求区域市场的控制权，具体策略使用“并购先行快速进入市场，新建+并购持续提高区域市场控制力”，拉法基、海德堡和西麦斯并购策略以直接控股为主，而豪西蒙并购策略相对谨慎，偏好先参股后控股。20世纪末全球水泥行业并购开始活跃，拉法基收购Orascom是并购新兴市场水泥业务金额最大之项目，借助收购拉法基进入阿尔及利亚（控制产能860万吨，市场份额33%）、伊拉克（控制产能480万吨，市场份额20%）和阿联酋（控制产能300万吨，市场份额10%）市场，提高埃及市场控制力（产能从3.2万吨增至1000万吨，市场份额从8%增至20%），非洲和中东水泥产能占比由2023年之14%提高至2023年之26%，水泥产能的不断扩张推动拉法基新兴市场收入占比由2023年之21%提高至2023年之59%。从海外水泥巨头新兴市场水泥产能分布来看，拉法基深耕亚洲、东欧、中东和非洲地区，拉美战线不断收缩；豪西蒙重点发展亚洲业务，其他地区产能占比皆有所下降；海德堡亚洲产能占比约30%，拉美并无涉足；美洲除美国和加拿大以外地区产能占西麦斯2023年总产能约50%，地中海和亚洲地区占比分别为13%和6%，近几年西麦斯与其他三大巨头经营业绩呈现分化走势一大原因就是其在快速成长的非洲、中东以及亚洲市场的业务规模和控制力都尚待提高。4、海外巨头新兴市场经营策略案例：提升印尼市占率，强化价格支配力印尼水泥产量稳定增长，市场需求空间广阔。受亚洲金融危机拖累，印尼水泥产量由1996年2465万吨下探至2023年的2235万吨。此后，受益国内旺盛需求，2023年起产量迅速恢复并进入稳定增长之轨道，2023-2023年水泥产量年复合增速达7.4%，同期消费年复合增速7.9%，近两年实现两位数以上增长，市场有加速启动之迹象。2023年印尼人均水泥消费仅225千克/吨，远低于周边马来西亚（750千克/吨）、越南（680千克/吨）和泰国（485千克/吨），显示市场仍有广阔成长空间。海外巨头通过并购相继进入市场，目前行业CR3达到88%。拉法基1994年率先收购SemenAndalas公司72%股权进入印尼市场。1996年起，本土企业SemenGresik收购SemenPadang和SemenTonasa之后逐步成长为印尼市场霸主，2023年其市场份额达到44%。亚洲金融危机后其他海外水泥巨头陆续跟进，西麦斯于2023年认购SemenGresik14%股份，2023年增持至25%，但2023年因与大股东存争议无法控股而全部沽售。海德堡于2023年直接收购Inement公司62%股权（目前持股51%）；2023年豪西蒙亦把握住SemenCibinong重组债务时机，增持后者股权至74.5%左右（原持股12.5%），随后改名为HolcimIndonesia（目前持股81%）。2023年Inement和HolcimIndonesia市场份额分别为30%和15%。发挥率提升推动产能自2023年以来快速释放。2023年之前，印尼水泥行业尚处于产能过剩的局面，产能稳定于4400-4700万吨，发挥率低于80%。随着需求持续增长，产能发挥率亦逐步提升至2023年87%的高位，推动新增产能近年来快速释放，2023年市场总产能达6100万吨，预计2023年将增至1.08亿吨。从区域结构来看，2023年爪哇岛地区产量占比56%，排名第一，是行业龙头企业SemenGresik、Inement和HolcimIndonesia之“主战场”，苏门答腊省（22%）、加里曼丹省（7%）等地区亦是重要区域市场。豪西蒙和海德堡战略明确，“并购+新建”维持提高“主战场”区域控制力。以豪西蒙为例，2023年HolcimIndonesia出资1941万美元收购PTBintangPolindoPerkasa（粉磨站，60万吨水泥产能），2023年5000万美元将马来西亚子公司Holcim(Malaysia)SdnBhd纳入麾下（加强区域协同，根据供需调配出口），2023年收购爪哇岛356公顷石灰石采矿特许权（确保上游资源控制力，提高生产持续性）进一步延续区域内强劲竞争力。市场主要“玩家”SemenGresik、Inement和HolcimIndonesia的并购推动行业CR3提高至88%，主导企业的价格支配力相应增强，市场销售均价持续上涨加之近年来销量快速提升，主导企业盈利能力持续增长。但市场（龙头企业）盈利能力的提升吸引越南MerahPutih、泰国SiamCement、中国海螺水泥、中国建材和杭州水泥等新“玩家”的陆续加入，本土龙头企业也将面临一定的竞争压力。为了维持并提高区域控制力，Inement和HolcimIndonesia分别规划于2023年前向爪哇岛投放940万吨和380万吨产能，其中Inement新增产能全部来自于新建，而HolcimIndonesia新增产能50%来自于收购，借助产能持续扩张，Inement和HolcimIndonesia收入有望继续保持快速增长趋势，但盈利能力表现还要看区域内价格走势的变化。三、海外巨头经营发展对国内龙头企业启示1、国内并购市场持续活跃，行业整合尚待深化在中国建材、海螺水泥、中材集团、冀东水泥和华润水泥等龙头企业推动下，近年来，国内水泥市场并购活动持续活跃，自2023年以来，完成并购400多项，涉及金额约130亿元，以中小规模并购为主，龙头企业之间并未发生并购，未来随着行业整合进入“深水区”，大宗并购或将出现。从区域产量增速看，近年来华东和华北地区增速有所放缓，低于西北、西南和中南地区，其中西南地区成为国内龙头企业跨区域扩张之主要目标市场之一，除了四川省外（受益西南水泥整合，CR3达56%），重庆、贵州和云南地区市场集中度相对华东地区仍偏低（新增产能较多，“玩家”较多），2023-2023年价格显著低于华东地区（受益区域集中度高及协同机制完善），地区整合尚待深化。从中长期跨区域扩张视角，我们认为海外巨头“后成长期”经营发展演绎对国内龙头企业（包括全国及地区龙头企业）主要有以下五点启示：一：跨区域并购是大势所趋，企业不进则退。从政策环境看，“38号文”、“准入条件”和“892号文”等政策着力限制国内水泥新增供给，落后产能淘汰亦持续推进中。水泥“十四五”规划中提出2023年国内CR10要提高至35%。从行业本身发展趋势看，行业整体逐步进入“后成长期”，但国内不同区域景气度和竞争结构等因素差异将会导致企业之间业绩分化加剧，跨区域（跨省市或跨国）经营之龙头企业能够像海外巨头一样通过并购加速调整经营策略从而提升盈利能力，而坚持固守本土区域企业或将逐渐沉沦。例如1961-1971年占据法国市场份额10%以上的PolietetChausson由于并购扩张策略消极，最终于1971年被Cimentfrancais收购。海外主要市场多数区域龙头亦逐步进行跨区域扩张，例如法国区域龙头企业之一Vicat于2023年开始向新兴市场扩张。企业不进则退。从龙头公司战略层面看，中国建材和海螺水泥分别规划“十四五”末水泥产能达到5亿吨和3亿吨，2023年底两家公司水泥产能分别为4亿吨和2亿吨左右，未来新增产能将主要依靠并购获取，其他龙头企业如华新水泥、冀东水泥和中材集团等亦有明确产能扩张规划。综合来看，跨区域并购是大势所趋。由于目前水泥业务盈利水平高于骨料及混凝土业务，在水泥需求增速较高之区域国内龙头企业应优先选择横向并购快速进入市场，扩张产能规模并提升市场占有率。在相对成熟区域，龙头企业可选择进行纵向整合，优先选择竞争秩序相对规范及水泥业务已规模化之目标市场，只有良好的竞争环境及显著的协同效应才有助于提升企业盈利能力。三：跨区域并购亦可选择参股经营策略并逐步掌握控制权。豪西蒙跨区域扩张偏好先参股后控股，华新水泥即为典型案例。在后文之印尼案例中，西麦斯无法控股印尼企业SemenGresik从而选择直接退出，可见控股权对水泥企业经营战略顺利贯彻十分重要。国内龙头企业应该根据目标市场及标的具体情况，灵活调整并购策略。四：跨区域并购风险与机遇并存，杠杆比率最好保持在一定合理水平。海外巨头并购后都会经历去杠杆化过程，经济周期低谷时去杠杆化将十分痛苦（西麦斯案例），所以龙头企业最好根据自身情况将杠杆比率保持在一定合理水平。五：“后成长期”市场盈利能力可维持较高水平。从法国市场案例可以看出，当集中度较高以及竞争结构相对稳定时，“后成长期”市场龙头企业盈利能力仍可保持较高水平，国内龙头企业在跨区域扩张同时应尽可能提升目标市场集中度和稳定竞争结构，并巩固本土市场优势地位。综合分析，我们看好进入“后成长期”后海螺水泥的跨区域扩张表现，主要基于以下理由：一、目前公司传统优势区域为集中度较高和竞争结构相对稳定的华东和华南市场，并不断巩固其区域龙头地位，为跨区域扩张提供坚实基础，华东及华南市场未来有望维持高盈利水平。二、公司跨区域扩张目标市场在需求增速较高之西南和西北市场，战略明确，主推扩张水泥产能规模及市场占有率；公司并未急于进行纵向整合，一方面部分区域骨料及混凝土市场秩序有待改善，另一方面水泥业务扩张整合远未结束，我们认同公司目前专心经营水泥业务之战略。三、公司财务稳健，自2023年以来杠杆比率降至2x以下，远低于国内其他龙头企业。四、主要风险固定资产投资增速回落；落后产能淘汰进度低于预期；政府资金不足以及地产调控力度增强等。

2023年电子行业智能化分析报告2023年9月目录一、消费电子发展趋势：智能性和便携性 3二、谷歌眼镜开创可穿戴设备先河 4三、智能手表将续写可穿戴设备辉煌 51、第一代智能手表缺乏外观设计和生态系统支持 52、第二代智能手表侧重运动和健康监测 53、即将出现的第三代智能手表功能更强大 6（1）苹果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望发布多款产品 7四、智能手表+眼镜解放双手，埋葬智能手机 8五、硬件变革大，投资机会多 91、水晶光电：光学龙头，智能眼镜最显著受易标的 102、环旭电子：设备连接的无线纽带，微小化贴片工艺先锋 113、歌尔声学：声学龙头，小空间实现高音质 114、共达电声 12六、附录—可穿戴设备近期新闻汇总 121、屏幕有点小苹果智能手表iWatch要来了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網 133、三星ProjectJ计划曝光：智能手表不让苹果专美 14一、消费电子发展趋势：智能性和便携性消费电子沿着智能性和便携性两个维度发展。在过去几年，市场关注的焦点在于智能性维度，即设备从功能型向智能型的演变；直至最近，谷歌眼镜才引发了市场对便携性维度的关注。在便携性的维度，我们把电子产品分为四种类型：固定型、可携带型、可穿戴型和嵌入人体型。我们认为，消费电子产品从可携带型向可穿戴型的演变刚刚开始，未来甚至会向可嵌入型演变，投资机会将非常丰富。JuniperResearch预计：至2023年，整个可穿戴电子设备市场将会超过150亿美元，比2021年将近翻一倍，可穿戴智能设备的销量至2022年预计将达到7000万台。正如应用的成长促进了智能手机市场的兴盛，可穿戴技术领域也会出现类似的成长：做到应用生态系统与可穿戴设备同步增长，各种新功能的产品将层出不穷。谷歌、苹果、三星等大厂商均已在可穿戴电子设备领域有所布局，期望能把握下一轮移动技术变革的行情。当前各大厂商关注度较高的可穿戴式智能设备主要是智能眼镜和智能手表。二、谷歌眼镜开创可穿戴设备先河谷歌眼镜给硬件行业带来了重大变革和机遇，其对硬件的要求体现在四个方面：1）人机互动友好性（包括信息输入和输出）；2）续航时间长；3）连接性；4）轻薄微型化。谷歌眼镜在硬件方面的创新主要体现在信息输出和续航时间上，信息输出的创新之处在于采用微投和反射显示屏的图像输出方案以及骨传导耳机的声音输出方案，通常的微投具有功耗高的问题，谷歌的创新能够大大降低功耗，延长续航时间。谷歌眼镜硬件的创新关键在于微投和反射显示屏。关于谷歌眼镜的详细论述请参见我们3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》。三、智能手表将续写可穿戴设备辉煌1、第一代智能手表缺乏外观设计和生态系统支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售价达330美元的智能手表，其后陆续有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消费者的关注。我们认为，在智能手机尚未普及的时期，消费者对智能终端和移动互联网认知度低，创新跨度过大的智能手表不可能取得胜利。此外，第一代智能手表在外观设计和生态系统支持等方面都较为薄弱。2、第二代智能手表侧重运动和健康监测摩托罗拉在2020年发布了MotoActv智能手表，主打运动监测功能。产品内臵8GB空间，配有1.6寸彩色触控屏幕，采用强化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可与Android2.1系统或以上的智能手机同步；采用了MotorolaAccuSense技术，也内臵了GPS系统，可以让用户在运动时可以准确追踪所在位臵及记录时间、距离、速度、心跳及热量消耗；内臵258mAh锂电池，不够非常理想，运动时可连续使用5至10小时。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。产品允许多个程序同时运行，搭载iOS或Android2.3以上系统。配有分辨率为144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper电子纸技术，可以通过蓝牙2.1+EDR与其他设备连接；内臵震动马达和三轴加速度计，可安装位运动专门设计的程序。3、即将出现的第三代智能手表功能更强大第二代智能手表在功能上还无法与智能手机相媲美，但苹果、三星、谷歌等巨头的动向让我们坚信第三代智能手表功能将更为强大，有望与智能手机相当。（1）苹果iWatch有望年底亮相消息称，苹果已经建立了一支100的团队来研制智能手表iWatch，已经开始试产，富士康已经收到了苹果的订单，并有望在年底面市。苹果的iWatch智能手表具有步程计和健康指标传感器等第二代智能手表的功能，也能通过连接智能手机来显示电子邮件、IM和其他数据，此外，还能够实现手机的通话功能，并通过内臵地图实现导航。在硬件配臵方面，iWatch将采用1.5寸OLED屏幕（台湾铼宝科技RiTdisplay）和OGS触摸屏，内臵的电池仅可续航1-2天（苹果的目标是续航4天至5天）。（2）三星有望发布多款产品科技网站SamMobile报道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：针对Fortius开发的臂带、固定在自行车上的装臵以及囊状态。三星也设计了健康软件SHealth，预示着运动和健康监测将是三星可穿戴电子设备的重要卖点。媒体也传出三星智能手表将命名为GALAXYAltius，屏幕分辨率为500x500。四、智能手表+眼镜解放双手，埋葬智能手机智能手机在功能手机通话和短信功能的基础上，实现了上网、安装应用程序、收发邮件等功能。智能手机和平板电脑在很大程度上替代了便携性较差的电脑，我们判断，便携性更强的可穿戴设备智能手机+眼镜将埋葬智能手机。智能手机、智能手表和智能眼镜三种设备各有优缺点：1.智能手机是最成熟产品，功能丰富，但屏幕较小，并需要手持操作，约束了在驾车等场合的使用；2.智能眼镜输出画面大，视觉效果较好，但装在镜脚的触摸屏面积小，仅仅具有简单动作识别功能，信息输入不方便，不适合复杂的操作；3.智能手表具有合适输入的触摸屏，操作方便，可以完成复杂的信息输入，但屏幕太小，不适合人眼长时间观看。我们认为，智能眼镜和智能手表具有信息输入和输出优势互补的特点，两者的结合将兼具各自优势，能够实现在手表上输入复杂内容，在眼镜上观看大的画面，从而实现较好的视觉体验。智能眼镜+手表的硬件组合也具有智能手机所不具备的优点：一方面，眼镜和手表持续与人体接触，并可以通过传感器自然地获得人体信息，从而提供更加智能化的服务；另一方面，眼镜和手表都不需要手持操作，解放了双手，适合在各种不同场合的应用，更胜于必须手持操作的智能手机，有望替代智能手机，从而带来消费电子的革命性变化。五、硬件变革大，投资机会多可穿戴设备的外在形态完全不同于智能手机等传统硬件产品，这些产品在硬件方面的变革很大，其中，智能眼镜侧重于光学方面的创新，智能手表是智能手机的缩小版，并加入更多传感器以读取人体脉搏等信息，部分厂商也可能在腕带处采用柔性化硬件设计。此外，智能眼镜+手表的硬件组合也需要两个产品之间频繁的信号互联，势必增加对无线模组的需求。我们认为，水晶光电、环旭电子、歌尔声学等公司将显著受益于可穿戴设备的高速发展。1、水晶光电：光学龙头，智能眼镜最显著受易标的公司是手机镜头用红外截止滤光片和数码相机用光学低通滤波器的领先厂商。公司在产品升级和新产品拓展两个维度实现增长。光学低通滤波器的单价随着从卡片机升级为单反微单而增长10倍以上，随着摄像模组对像素和成像质量要求的提高，红外截至滤光片材质从普通光学玻璃升级为蓝玻璃，单价和市场空间有10倍的提高。公司不断拓展微投、Kinect产业链相关产品等新产品。我们在3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》中讨论到，谷歌眼镜硬件的创新关键在于微投和反射显示屏，而微投的核心技术是光学加工、光引擎设计和镀膜。水晶光电在这三方面均具有深厚的技术积累。在光学加工方面，水晶光电具有十来年的经验积累；在光引擎设计方面，水晶光电与芯片设计商奇景及LCOS专利持有人合作；镀膜更是水晶光电的核心优势，其光学镀膜的产能规模位居全球第一。水晶光电当前已进入某海外客户的智能眼镜产业链，踏上了智能眼镜技术创新的第一波浪潮。2、环旭电子：设备连接的无线纽带，微小化贴片工艺先锋环旭电子是苹果无线模组的两大供应商之一，产品广泛应用于MacBook、iPhone和iPad上。如我们在3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》讨论，智能眼镜的重量是一般智能手机的1/3,轻薄化要求远远超过绝大多数手机，智能手表的面积和体积也大约是智能手机的1/6至1/8，但功能上却相差不大，这就对元器件和组装工艺的微小化提出较高要求，公司必将凭借微小化贴片工艺的核心技术优势在可穿戴设备产业链占有一席之地。3、歌尔声学：声学龙头，小空间实现高音质公司是全球领先的电声器件厂商，通过强大的研发能力向上游整合，实现了关键原材料、自动化生产线和精密模具的自制，具备了较强的垂直一体化能力，使得公司可以向客户进行大规模地快速出货，并提供一站式的服务和产品供应，同时可以更好地控制成本。大客户战略使得公司不断切入缤特力、索尼、三星和苹果等全球消费电子巨头主流供应链。公司也在MEMS声学器件上积累深厚，未来有望实现MEMS技术的突破。可穿戴设备需要麦克风来读取用户的语音信息，也需要音筒来输出设备的信号，在很小的空间实现高品质的声音输入和输出是歌尔等龙头公司的技术优势。4、共达电声公司是国内领先的声学器件厂商，主要产品为微型麦克风、微型扬声器/受话器及其阵列模组，产品主要应用于手机、笔记本电脑/平板电脑、平板电视、个人数码产品、汽车电子等消费类电子产品。主要大客户包括苹果（通过MWM间接供应）、华为、中兴、索尼、索爱以及三星等企业。六、附录—可穿戴设备近期新闻汇总1、屏幕有点小苹果智能手表iWatch要来了之前美国媒体就曾给出消息称，为了研发iWatch，苹果秘密组建了一个100人的团队，而现在台湾产业链则爆料，目前苹果已经开始试产这款手表了。日本媒体Macotakara报道称，苹果原来打算为iWatch配备1.8寸屏幕，不过他们感觉太大，所以最后将其定为1.5寸，而这块OLED屏幕是由台湾铼宝科技(RiTdisplay)代工。随后台湾媒体还给出消息称，富士康已经收到了苹果的请求，即试产1000支iWatch，