企业并购的市场分析

企业并购的市场分析

美国著名经济学家、国务卿乔治斯蒂格勒在一份关于垄断和分离的文章中表示，“一家企业通过整合其竞争渠道成为一家大型企业是现代史学上的一个突出现象。”“美国的大公司没有通过特定的方式和方法形成，大公司主要依靠内部发展。”由此可见,企业并购活动已成为现代经济生活中一个不可或缺的经济现象。并购,是兼并(Merger)与收购(Acquisition)的合称,一般缩写为“M﹠A”,权威的《大不列颠百科全书》对Merger一词的解释是:“指两家或更多的独立的企业、公司合并组成一家企业,通常由一家占优势的公司吸收一家或更多的公司。”企业并购,说到底,就是在公开的市场上对企业的控制权进行的一种商品交换活动。其目的是为了获得对一个企业的控制权。推动企业并购的动因与推动的主体有关,纵观国内外企业并购的历史,推动企业并购的主体主要有股东、经营者和政府。股东推动企业并购的目的主要是为了追求股东财富最大化,经营者推动企业并购的目的主要是为了谋求个人利益最大化,而政府推动企业并购的目的主要是为了在垄断与竞争中寻求平衡点,以求得国民经济整体的健康发展。企业并购的动因,往往是与企业并购的效应联系在一起的,而且许多效应就直接来自于并购的过程。企业并购所能带来的效应主要有价值低估效应、股市投机效应、合理避税效应和炒作广告效应等。一、企业参与竞争的策略对于残酷竞争的战场,我国古代军事家孙子道:“计先定于内,而后兵出境”。计即策略,它是军队作战的前导;对于形同战场的商场,策略也同样是企业参与竞争的坐标。高瞻远瞩的策略能使企业舍弃小利而赢得最终的胜利,而对于企业成长的方式之一——企业并购来说,它的成败不在于是否完成了并购交易,而在于交易完成后的经营业绩是否达到了预期的目标。因此,在企业并购过程中,只有制定科学而又可行的策略,并且与企业整体的经营策略相结合,才能使它的执行者“运筹帷幄,决胜千里”。下面就四种主要的并购策略进行分析。(一)进行“中心式”经营策略在一家进行多角化经营的大型企业里,“策略性投资组合管理”非常重要。企业为追求经营效益,应不时地评估所处环境的优劣,再结合本身实力的强弱,通过资本或股权的收购或出售,将资金重新分配。在考虑长期利润的情况下,企业应出售所属的未来前景看淡的事业,将出售所得的资金用来并购未来前景看好的事业。在企业经营过程中企业决策者经常会面临这样的抉择:到底原有产品(事业)是否继续扩张?还是把力量放在新的产品(事业)或两者兼而有之?这样,在企业多角化经营策略里,就有所谓“中心式”经营策略与复合式经营策略之分。“中心式”表明新事业与原有事业相关度高,而“复合式”则与原事业完全无关。进行“中心式”多角化经营的风险,常在于决策者有“自以为是”的思想。以为本身对要从事的新事业有相当的了解而贸然投入,后来常因对该事业的了解还不够深入而发生决策失误,造成损失。或者原以为新事业与本企业可以有相同的客户群体,但后来才发现,销售对象并不完全相同,而且往往此时新事业已有一定规模,造成“骑虎难下”的局面。这些都是采用中心式策略时应注意的问题。基本上,并购可使企业规模快速成长。例如美国宝洁公司就接收过很多相关性很高的公司,经由技术支援及营销通路共用而使其取得市场领先地位。总之,中心式多角化并购是企业寻求新的收益与利润的较好途径,比内部发展和复合式并购经营风险相对较小。但也要考虑到,在选择中心式多角化并购时,新的目标事业的竞争是否有利于并购者顺利进入。在一个竞争激烈的环境里,即使提供收购者本身的行销、制造技艺、研究开发成果给新的事业,其能否取得较大的竞争优势,也是企业并购前要考虑的相当重要的评估项目。(二)多角化经营的动机复合式多角化并购的基本动机,无非是为了促进企业经济效益的大幅度提高,并使企业利润稳定。而多角化经营的动机就是为了通过企业经营活动的跨行业、跨部门经营,以避免资金过于集中于某个产业,从而达到分散企业投资风险的目的。事实上,很多企业发展采用复合式多角化经营,把力量界定在几个主要产业内发展,经过长期发展即可形成几个核心事业,取得良好的效果。(三)降低企业间的资金来源企业并购目标公司的动机,一般可能是基于整体策略上的需要,经由此而跨入新的具有发展前途、能给企业带来长期利益的企业;也可能基于目标公司价格便宜,计划并购后再整体或分开出售而获得更大的利益。但是,大多数都是为了并购后与本企业资源“整合”,取得综合效益,包括规模经济、获取必要的技术、产品线和市场规模的扩大。垂直整合也有分散风险的效用。但是常因需要大量增加固定成本及资本支出深入在某一特定行业里,这就降低了未来可转换为其他产业的弹性。这样一来反而垂直整合会把投资风险集中在某一产业内,这是其不利的一面。进行垂直整合时,事前务必经过相当审慎周密的规划,在选择目标公司时千万不要过于勉强;尤其不要为了挽救目前的危急事业而贸然行动,有时候激流勇退可能比愈陷愈深好。许多企业为了控制货源而往上游并购公司,并购后目标公司因为客户稳定,销售畅通,自然营业成本就会降低,经济效益得到提高。但是在这种情况下往往会因为没有竞争压力,反而造成效率降低,使生产成本比市场竞争者还要高,从而会连带影响母公司的产品竞争力。至于下游整合,最常发生的风险是与原客户冲突,客户对供应商来说成为竞争者,会造成相互竞争,使本企业销量下降。因此,当企业确定垂直整合策略时,必须进一步考虑是由内部自行创设还是由并购现成事业达到此目的。(四)平面整合策略水平式整合并购的动机,大致有以下几种型态:1、并购价格评估通过并购可取得目标公司现成的产品生产线,除了取得现成生产技术外,其现有的产品品牌及营销渠道往往更是并购评估时所考虑的项目。通过水平式整合来扩展生产线,虽然有助于强化市场地位,但是在并购的决策上还需考虑并购价格及市场营销综合效益发挥的程度。此次两种因素是互动的,若将来营销能力大为提高,投资回收期自然就短,也就可以较高价格加以并购。但必须注意很多无法预期的因素会在收购后出现,使并购后所需投入资金超过并购前的估计。2、比控制率低。在情况下,比身从另一观点来看,并购是市场竞争常用的策略:将市场竞争者接收过来,这样可使市场占有率迅速扩张,降低市场竞争的压力。相对来说,并购下游代理商的垂直整合策略,只是加强对市场营销渠道的控制,短期内不能扩大市场占有率。3、建设企业的生产设施、设备如同市场份额的快速取得一样,生产设备的快速取得亦是许多并购行动的基本动机。许多企业在预期市场需求会扩大,而自己的生产能力又有限的情况下,若自行重新扩建产房,增加设备,这不仅费时,而且新招员工的技术也不熟练。在这种情况下就可并购一些与自己同业的企业,不仅可利用现成的生产设备,而且工人只要稍加培训即可上岗生产。二、公司并购资金的决策分析(一)短期资金的构成当并购方确定了所需要的并购资金数额后,即要着手筹集资金。由于并购者的动机不同,并购对象及并购者自身在并购实施前的资本结构不同,造成了并购时所需要的长期资金投入与短期资金投入的比例不同,即有的企业并购只是为了暂时性占有,待经过重新包装后再行出售,这样就需要相当大量的短期资金才能达到目的;而有的企业并购则是为了长期持有,继续经营,他就要根据目标企业的资本结构及保持持续经营的实际情况来确定所需资金的融通方式及比例。一般来说,短期资金主要指企业的流动负债,与流动资产的资金融通相关;长期资金则包括长期负债和所有者权益,是为进行长期投资打算而筹措。在企业的全部资金中,短期资金和长期资金各自占有的比例,称为企业的融资组合。企业不同的融资组合,主要考虑以下几个因素来决定:1、资金成本的差异通常来说,企业所用的资金到期日越短,其不能偿付本金和利息的风险就越大;反之,资金到期日越长,企业的筹资风险就越小。短期资金的风险比长期资金的风险要大。短期资金与长期资金的风险差异,导致了两者利息成本的差别。一般来说,长期资金成本要比短期资金成本高。长期资金缺少弹性。企业取得长期资金,在债务期内,即使没有资金需求,也不易提前归还,只好继续支付利息。短期资金弹性较大,当企业紧缩经营时,资金需求减少,企业可以逐渐偿还债务,能减少利息支出。2、企业贷款筹资主要在于中小型企业企业的经营规模,对融资策略也有重要影响。企业的经营规模大,采用的流动负债就较少,从而只需要较少的短期资金融通的配合。这主要是因为大企业规模大,信誉较好,可以采取发行企业债券的方式到金融市场上去筹集长期资金,因而利用流动负债就相对较少。大企业实力雄厚,机械设备的自动化水平也高,因而在固定资产上也就有比较多的投资。3、筹资负债的估计当长期资金的利息率和短期资金的利息率相差较少时,企业筹资一般回较多采用长期资金,较少采用短期负债;反之,当长期资金利息率远远高于短期资金利息率时,就会促使企业较多地利用流动负债,以便降低资金成本。(二)公司收购策略的选择一般来说,企业在并购融资时,会采取以下融资策略中的一种或两种。1、偿还能力分析正常的融资策略是企业最常见的融资策略。该策略所遵循的是短期资产或波动性资产,由短期资金来融通,长期资产由长期资金来融通的原则。这里的短期资产是流动资产,其周转速度较快,长期资产主要指固定资产。在流动资产中,有一部分基本的产品和原材料储备是经常占用的,也属于长期占用的资产,因此亦用长期融资方式筹措,称其为长期流动资产。采用正常融资策略。可使企业降低其无法偿还即将到期负债的风险。例如,某公司欲以3000万元并购另一家企业,假设该公司以一年期、年利率6%、到期一次还本付息的借款来筹措这笔并购资金,同时预期目标公司被并购后的税后投资报酬率为15%,年平均折旧率10%,则并购后第一年目标公司可为并购方带来的净现金流量为750万元(450万元的税后利润和300万元的折旧)。但是并购期(一年期)满时,该公司必须偿还或要重新举债来融通的资金却高达3240万元(3000万元的贷款本金和240万元利息)。这样,并购方若用短期融资办法来筹集这部分并购资金,则公司并购一年后公司必须重新举债或将到期贷款展期。而一旦公司重新举债失败且贷款方不同意贷款延期,就会使并购方陷入严重的财务危机,他或是重新出售这家公司,或因自己债台高筑而宣告破产。但如果并购方事先确定好并购该公司所需要的投入资金结构,然后针对目标公司负债偿还期限的长短,维持正常经营所需营运资金的多少,来做好资金投入的不同还款期与贷款种类的相互配合,如用短期融资来保持目标公司正常经营的短期流动资金需求,用长期负债和股东权益等方法来筹措并购该企业所需要的其他资金投入,这样就不会给并购方造成财务危机,并可保持目标企业在并购后的正常生产经营活动。2、使用短期资金融通长期资产有些企业不是采用短期资产由短期资金来融通,长期资产由长期资金来融通的原则,而是以长期资金融通长期资产的一部分,其余的长期资产和短期流动资产均采用短期资金来融通,这便属于冒险型的融资策略。这类融资企业用短期资金来融通另外一部分长期性流动资产和全部短期流动资产。这种策略的资金成本较低,因而能减少利息支出,增加企业收益。3、混合融资型企业有的企业在安排短期流动资产的资金融通时代,采用了将部分短期资产用长期资金来融通,这便属于保守的融资策略。在这种类型的企业中,短期资产的一部分和全部长期资产都用长期资金来融通,而只有一部分短期资产用短期资金来融通。这种策略风险较小,但成本较高,会使企业的利润减少。除非长期资金供应量充裕,企业管理人员较为保守,或者能够较为灵活地在企业