2023年新型煤化工行业研究报告

2023年新型煤化工行业研究报告目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、经济还需投资拉动，政策放松带来煤化工高景气 PAGEREFToc357793954\h41、十五个示范项目预计投资总额7-8千亿，已批复11个 PAGEREFToc357793955\h42、政策放松背后的必然 PAGEREFToc357793956\h6（1）煤化工项目投资巨大，经济拉动力强 PAGEREFToc357793957\h6（2）地方政府对于煤化工持积极态度 PAGEREFToc357793958\h6①煤炭资源丰富，物流成本高 PAGEREFToc357793959\h6②煤化工是拉动经济的有力引擎 PAGEREFToc357793960\h7（3）煤化工项目地方发改委亦有项目审核权 PAGEREFToc357793961\h83、《规划》可能是下一个落地的政策“靴子” PAGEREFToc357793962\h8（1）《煤炭深加工示范项目规划》中透露的新信息 PAGEREFToc357793963\h9（2）规划预计在下半年有望出台 PAGEREFToc357793964\h9二、业主方战略意图多元化，投资热情持续高涨 PAGEREFToc357793965\h101、以能源央企为主导的投资方热情高涨 PAGEREFToc357793966\h102、业主战略：中石化管道战略、中海油往内陆扩张 PAGEREFToc357793967\h11（1）中石化：管道与煤化工同等重要 PAGEREFToc357793968\h11（2）中海油：积极向内陆扩张 PAGEREFToc357793969\h13三、各方向技术路线比较：烯烃天然气前景最好 PAGEREFToc357793970\h131、煤制烯烃、天然气技术可行性、经济性较好 PAGEREFToc357793971\h132、烯烃和天然气供需缺口大 PAGEREFToc357793972\h143、烯烃和天然气项目数量众多 PAGEREFToc357793973\h16四、煤化工工程列强割据，中国化学优势明显 PAGEREFToc357793974\h171、“路条”后煤化工项目逐步招标，订单陆续释放 PAGEREFToc357793975\h172、煤化工工程列强割据，中国化学优势明显 PAGEREFToc357793976\h18（1）煤化工建筑企业竞争格局：列强割据，化学占优 PAGEREFToc357793977\h18（2）中国化学：13年订单增速转暖，新型煤化工提升估值 PAGEREFToc357793978\h21（3）东华科技：13年订单与盈利能力双重复苏 PAGEREFToc357793979\h22五、五大方向技术成熟度、经济性详述 PAGEREFToc357793980\h231、煤制-甲醇-烯烃：在建拟建项目众多、下游需求大 PAGEREFToc357793981\h23（1）甲醇陷入结构性产能过剩危机 PAGEREFToc357793982\h23（2）甲醇制烯烃：技术日渐成熟，经济可行 PAGEREFToc357793983\h25①技术日渐成熟，FMTP为新起之秀 PAGEREFToc357793984\h25②煤制烯烃的经济可行性分析 PAGEREFToc357793985\h272、煤制天然气：定位补充，建设量也较大 PAGEREFToc357793986\h29（1）煤制天然气技术：国外技术相对较为成熟 PAGEREFToc357793987\h29（2）经济可行，转化率高且便于输送 PAGEREFToc357793988\h293、煤制油：战略意义大于经济意义 PAGEREFToc357793989\h31（1）煤制油的技术路线包括直接液化和间接液化两种 PAGEREFToc357793990\h31（2）煤制油的经济性分析：三大因素制约煤制油的发展 PAGEREFToc357793991\h324、煤-甲醇-二甲醚：技术成熟，产能过剩 PAGEREFToc357793992\h335、煤制乙二醇：需求大，技术处于发展中 PAGEREFToc357793993\h35一、经济还需投资拉动，政策放松带来煤化工高景气1、十五个示范项目预计投资总额7-8千亿，已批复11个3月以来已有13个新型煤化工项目获国家发改委“路条”即国家发改委办公厅同意开展该工程前期工作的批文。这13个项目投资总额在2023-3000亿元，包括8个煤制天然气、4个煤烯烃和1个煤制油项目。至此，根据我们的不完全统计，已经拿到路条或已经核准的现代煤化工项目合计11个（包括兖矿煤制油项目）。大量的项目在新一届政府换届完成后逐渐公布出来，尽管我们判断这些路条的发放工作是由上一届发改委批准，但是我们依然可以从中读出政府对煤化工政策的积极信号。十五个煤化工项目合计投资7000-8000亿元，12-16年新型煤化工在建和拟建项目总投资1.18万亿,2023年工程市场规模将达到900亿元。根据中化国际咨询的数据，2023年，我国新型煤化工工程市场规模只有23亿，从06-11年，市场以超过40%的符合增长率迅速增长，2023年市场规模达到158亿；而到2023年，市场规模将会超过900亿元。2、政策放松背后的必然（1）煤化工项目投资巨大，经济拉动力强新型煤化工项目投资巨大，经济拉动能力强。根据对国内现代煤化工项目的不完全统计，现代煤化工项目的造价都呈现出了大型化的特点。以煤制油为例，1万吨煤制油产能的投资超过1亿元，而同等规模的传统炼油1万吨仅需1200万元，前者是后者的八倍多。新型煤化工的巨大投资为经济拉动提供了良好的动力，也成为地方政府拉动经济发展的制胜法宝。（2）地方政府对于煤化工持积极态度地方政府对于煤化工项目态度积极，努力推动相关项目进展，主要原因有以下两点：①煤炭资源丰富，物流成本高我国煤炭资源呈现西北丰富、东南匮乏的特点。从预测的我国的煤炭储量来看，新疆、内蒙古、山西、山西、贵州、宁夏、甘肃的煤炭资源都相当丰富，处于全国的前几位。其中新疆、内蒙的预测储量分别达到18000亿吨和12200亿吨。受制于煤炭的物流成本较高以及运力的限制，目前各地政府要求50%煤炭就地转化，煤炭资源丰富的省区对新型煤化工的积极性非常之高。②煤化工是拉动经济的有力引擎我们不妨以新疆的投资为例。新疆2023年GDP同比增长12%；2023年增速目标下调一个百分点至11%。2023年新疆的城镇固定资产投资5594亿元，较2023年同比增长26%。另一方面，按照新疆的十四五规划，十四五期间将以伊犁、准东煤炭基地为重点，大力发展现代煤化工，到2023年，建成煤制尿素260万吨、煤制二甲醚80万吨、煤制天然气1000亿立方米、煤制烯烃100万吨、煤制乙二醇100万吨；“十四五”期间新增煤焦化生产能力800万吨，“十四五”预计总投资额8773亿，平均每年投资1755亿。以此估算，煤化工的投资大约占到2023年城镇固定资产投资的31%。其重要性可见一斑。（3）煤化工项目地方发改委亦有项目审核权地方对于经济发展的要求会促使其推动新型煤化工项目的进程。然而地方发改委能否对这些大项目进行批复，成为大家普遍关心的焦点。根据发改委的项目审核要求，只规定50万吨以上的煤炭液化项目必须上报至国家发改委审批，也就是说地方发改委原则上也有权利审核新型煤化工项目。这意味着当地方政府力推煤化工项目时，地方发改委是可以批复符合条件的煤化工项目的。3、《规划》可能是下一个落地的政策“靴子”由国家发改委、国家能源局共同编制的《煤炭深加工示范项目规划》和《煤炭深加工产业发展政策》草案已于2023年下发至各地方征求意见，但是今年到现在也迟迟未见正式颁布。十五个示范项目已经逐渐拿到路条，《规划》何时能够正式落地，成为市场关注的焦点。（1）《煤炭深加工示范项目规划》中透露的新信息《煤炭深加工示范项目规划》明确了十五个示范项目。对示范项目提出了先进的能效、煤耗水耗等准入指标和严格的生态环境保护要求，确定了七大类共17项技术装备方面的重点示范内容。《规划》明确，在落实好合理控制能源消费总量和节能减排相关要求的前提下，“十四五”期间将优选一批示范项目，重点安排在煤炭主产区及煤炭调出省区，统筹规划，系统设计，分步实施，通过升级示范使我国煤炭深加工产业成为具有国际竞争力的战略性产业。（资料来源：中证网）《煤炭深加工产业发展政策》的主要目标是指导产业科学发展。其目标在于推进传统煤化工结构调整，促进其向现代煤化工、煤炭深加工升级。明确了煤炭深加工的发展规划、布局与发展重点、市场准入管理、投资管理等方面的内容。在“投资管理”中，其明确了项目的规模，煤制油需要大于100万吨/年，煤制烯烃大于50万吨/年，煤制天然气大于20亿立方米/年，煤制二甲醚大于100万吨/年，煤制乙二醇大于20万吨/年，禁止建设上述规模以下的煤炭深加工示范项目。（2）规划预计在下半年有望出台两会后《规划》迟迟未落地，业内人士望眼欲穿。《规划》为何迟迟难以落地？我们看到，《第十二届全国人民代表大会第一次会议关于国务院机构改革和职能转变方案的决定（草案）》于2023年3月14日批准通过。其中也对国家发改委做了一定的改革调整。一方面是放权，发改委的主要职能是转向顶层设计，释放出市场的活力，更进一步地放开审批事项，减少经济的微观干预。另一方面，发改委的职能范围也有扩大，发改委又增加了人口规划、管理电力的权力。发改委新领导上任与机构职能调整仍然需要一定的时间。我们推测正是由于这种职能上的调整使得《规划》的出台有所延后，预计随着发改委的只能调整逐步明晰，《规划》预计将在下半年出台。二、业主方战略意图多元化，投资热情持续高涨1、以能源央企为主导的投资方热情高涨新型煤化工巨大的投资以及投资所具有的风险性决定了其项目投资主体是具有较强资金实力以及能够获取资源的大型企业，以中国神华、中国石化、中海油等大型央企业最有可能。从已经建设或者已经批复的项目中，我们对煤化工的投资业主进行不完全统计：国有企业：中国神华、中国石化、中海油、国电、华电、大唐集团、兖矿集团、潞安集团、中煤集团、河南煤业集团、中电投、新汶矿业集团、庆华集团、皖能集团、兖矿集团等；民营企业：宁波禾元、甘肃华鸿汇金公司、广汇能源、伊泰集团等；从中看出，国有企业，特别是一些能源类央企是煤化工投资的主导力量。2023年国家出台了《关于鼓励和引导民间资本进一步扩大能源领域投资的实施意见》，我们预计短期内民营企业由于其实力及风险承受能力等因素的影响，短期内民营企业不会成为新型煤化工的投资主体。各个企业对煤化工投资热情高涨，除了可以通过煤化工赚取利润之外，主要原因包括一下几个方面：（1）获取先发优势，在新型煤化工行业大潮中积累技术与经验。长期来看，石油资源是有限的，随着石油资源的开采及油价的上涨以及新型煤化工技术的不断发展，其经济性将会更加明晰，谁能够取得先发优势，将有可能会在未来的竞争中赢得先机。（2）获取煤炭资源，新型煤化工项目大量投资的同时，将会获得较多的煤炭资源。（3）每个企业还会有自身发展战略上的考虑，如中石化希望赢得管道资源；中海油希望突破沿海的限制，往内陆扩张等等。2、业主战略：中石化管道战略、中海油往内陆扩张（1）中石化：管道与煤化工同等重要2023年9月28日，中石化宣布成立中国石化长城能源化工，负责中石化的煤化工业务投资和经营，组织协调煤化工项目建设，对煤化工业务进行专业化管理。中石化将力争用8~10年时间发展成为我国煤化工领域的行业领先者，按照中石化“十四五”规划，该公司将建设内蒙古、新疆、贵州、安徽、河南和宁夏等6个煤化工基地，目前有5个煤化工项目已取得实质性进展。在大力发展煤化工的同时，中石化的天然气管道战略格外引人关注。中石化的竞争对手中石油在十一五末天然气管道已经达到近3万公里，约占全国的90%。2023年末，中石油天然气管道长度已经达到40995公里。而除了已经建成的西气东输一线和二线，未来还有三线至七线，全部建成后其在新疆地区管道的外输能力将达约2570亿立方米/年，其中输送煤制天然气能力为1130亿立方米/年。（资料来源：百川资讯）在这一点上中石化远远落后于竞争对手，所以希望能够通过煤制天然气的新粤浙、新鲁两条重要的出疆通道，挽回不利局面。新粤浙管道和新鲁两条管道设计输气规模均为300亿立方米/年，大大加大中石化在天然气领域的话语权；这两条煤制气管道在很多省份与中石油管道重合，这意味着对沿途省份天然气气源将不再只有中石油一家。（2）中海油：积极向内陆扩张中海油一直定位于海上石油勘探和开采，所以其中下游成品油的冶炼与销售一直是其一块短板。中海油一直致力于能够拓展其营销网络，随着不断的拓展与努力，其网络布局从传统的珠江三角洲、长江三角洲与环渤海地区沿着“一江两线”（长江、京九线、京广线）逐渐向内陆挺进。中海油积极推进山西大同的年产40亿立方米的项目的重要原因，也是希望能够将业务范围推向内陆，扩大公司的发展区域。除了该项目外，中海油拟在鄂尔多斯建设年产20亿立方米的煤制天然气项目,项目总投资146亿元。同时，中海油还规划修建一条横跨蒙、晋、冀、津四省区市的专用输气管线。中海油的内陆扩张计划逐步得以实施。三、各方向技术路线比较：烯烃天然气前景最好1、煤制烯烃、天然气技术可行性、经济性较好从我们对各种现代煤化工的技术路线的比较来看，综合的来看，煤制天然气、煤制烯烃和煤制乙二醇将会是比较有发展前景的现代煤化工技术，其中以煤制烯烃和煤制天然气最为看好。2、烯烃和天然气供需缺口大天然气方面，2023年我国消费天然气1471亿标准立方米，其中国产1077亿立方米，自给率下降至73%。BP预计中国的天然气消费将以年均7.6％的速度迅速增长，2030年的消费量将达到460亿立方英尺/日，相当于欧盟2023年的天然气消费水平。中国在全球天然气需求增长中占23%的份额，即使考虑煤制天然气等因素的影响，天然气自给率也将下降到60%以下。我国的经济发展促进了石油石化产品的巨大需求。伴随需求的增加，石化原料缺口不断增大，资源制约矛盾趋于严重。从乙烯、丙烯、以及三大合成材料（合成树脂、合成纤维和合成橡胶）的自给率来看，乙烯的自给率低于50%，丙烯的自给率在60-70%，三大合成材料的自给率为70%左右，自给率都相对较低。煤化工的发展能够增加石油化工原料供给，满足石油石化产品的需求，促进经济的持续健康发展。3、烯烃和天然气项目数量众多煤制烯烃和天然气作为煤化工最重要的两个方向，有较多的在建和拟建项目，我们对项目进行了不完全统计。四、煤化工工程列强割据，中国化学优势明显1、“路条”后煤化工项目逐步招标，订单陆续释放“路条”对煤化工项目意味着什么？“路条”是大型项目工程从“审批制”改革为“审核制”之后的产物。改革为审核制之后，为了表明发改委对于项目的态度，好让银行等放心的给煤化工企业贷款，所以会在项目前期发放同意其开展前期工作的意见，也就是“路条”。也就是说，在项目拿到路条之后，企业将会真正开始将项目全力推进，也将顺利从银行拿到贷款。发改委路条之后，各个企业就会大规模的招标，所以已经批复的路条会逐步转化为企业的订单，不必等到正式获批，正式获批的时候其实项目都已经建得差不多了。所以企业会从路条集中发放中受益，订单会逐步释放出来。2、煤化工工程列强割据，中国化学优势明显（1）煤化工建筑企业竞争格局：列强割据，化学占优设计企业：我国的化工建筑设计企业众多，根据一份不完全的统计，我国的化工建筑设计企业超过150家。其中包括原化工部的九大设计院，各省的化工设计院以及中石油、中石化下属的众多设计院。以设计实力来讲，原化工部九大设计院以及中石油下属、中石化下属部分设计院或工程公司设计实力最强。单看煤化工领域，原化工部的一二三四六八院都有煤化工相关工程经验，现在除了寰球工程公司隶属于中国石油以外，现在几乎所有的设计院都归属中国化学。寰球工程公司曾做过神华宁煤项目（神华宁煤180万吨/年甲醇装臵和MTP（甲醇制丙稀）装臵的EP任务；承担了180万吨/年甲醇合成项目中煤气化装臵的基础设计及相应备煤装臵的EP任务），但总体来说煤化工经验不多，以石油石化为主。中石油、中石化下属的工程公司以石油石化工程为主，很少参与煤化工项目，只在煤制烯烃中的甲醇到烯烃这一步会与中国化学产生竞争。施工企业：国内施工的具体公司众多，但以下四家企业具有较大优势：中国化学：12年ENR排38位，全球总营业额44.7亿美元；中国石油工程建设公司：12年ENR排69位，全球总营业额38.9亿美元；中国寰球工程公司：12年ENR排名91位，全球总营业额29.2亿美元；中国石化工程建设公司：12年ENR排名134位，全球总营业额16.55亿美元。这几家企业都是综合性的承包公司，具备较强的化工工程施工能力和资质，占据了全国化工建筑施工行业的绝大多数市场份额。化工工程行业市场份额中国化学稍逊于中石化炼化（包括中国石化下属的几家工程企业），单看煤化工领域中国化学领先。在化工建筑领域，国内中石油、中石化的项目一般由其下属的化工建筑公司完成，而其他的项目，则更多的是由中国化学来完成。在煤化工施工领域，中国化学相对其他几家具备较大的优势。以2023年的化工工程市场份额来看，中国石化下属的几家建筑企业合计占市场的14.6%，中国化学11%，寰球工程10.6%，中国石油工程7%，惠生工程3.9%，其余占53%。而在煤化工领域，中国化学领先于其他对手。（2）中国化学：13年订单增速转暖，新型煤化工提升估值随着海外项目持续高景气及煤化工政策的转暖，13年订单增速有望迎来复苏；《煤炭深加工示范项目规划》出台预期愈发强烈，将会带来公司估值提升。13年公司订单增速将随良好海外订单形势及煤化工政策转暖得到恢复。由于宏观经济调控及煤化工政策收紧，12年新签订单928亿，同比略降；但海外订单表现较好，新签305.6亿元，同增93%；同时公司结转订单1039亿，同增15%。13年订单承接表现出良好势头。1季度新签208.5亿，同比增长13.3%；若加上东华科技在刚果布的钾肥项目（暂定30.5亿），1季度的订单增速将达到30%。我们预计全年订单增速将会回暖。《煤炭深加工示范项目规划》出台预期愈发强烈，新型煤化工重回景气高点。3月来已有13项目获路条，示范项目中已有11个拿到路条。15个示范项目预计投资7000亿，公司跟踪订单约1700亿。两会已过，《规划》出台预期愈发强烈。①业主方投资热情高，积极进行技术储备抢占市场和资源；②煤化工项目投资巨大，经济弱复苏背景下地方政府希望通过其投资拉动经济；③新型煤化工具长期发展价值，煤制烯烃、天然气前景较好。公司计划13年新签850亿，营收572亿，超额完成概率大。（3）东华科技：13年订单与盈利能力双重复苏2023年将是订单与盈利能力双重复苏的一年。12年由于受到新型煤化工政策收紧及经济形势影响，订单较11年下滑55%；我们认为随政策转暖，13年订单将恢复。公司12年综合毛利率下降3.3pp，我们认为毛利率下降主因部分项目单价较低，随着项目近尾声，13年盈利能力将回升。近期新型煤化工政策转暖较为明显，我们预计《煤炭深加工示范项目规划》出台可能性大，将给公司订单带来正面影响。由于受到经济下行、结构调整等多因素影响，12年公司在煤化工、多晶硅等多个优势领域未能取得预期项目订单，导致公司新签合同大幅下降55%。我们认为政策回暖后会带动订单回升，主因：①目前十五个示范项目大多未经过发改委的正式核准，还处于项目前期阶段（15个示范项目中有2个获批，7个拿到“路条”）；伴随政策回暖核准加速，项目进度会加快。②FMTA项目、乙二醇等新技术的试车成功可能给公司带来新增长点。公司盈利能力2023年将回升。2023年盈利能力下跌主因报告期所确认的总承包项目中部分项目单价较低（如安徽华塑100万吨/年聚氯乙烯及配套项目），该项目已近尾声。2023年收入将主要来自2023年新签订单，从主要订单来看，低毛利率项目不再存在，公司2023年毛利率或将回升。推荐逻辑：13年公司订单或将随政策转暖好转，盈利能力将回升，受益新型煤化工转暖和相关政策颁布。五、五大方向技术成熟度、经济性详述1、煤制-甲醇-烯烃：在建拟建项目众多、下游需求大（1）甲醇陷入结构性产能过剩危机现代煤化工由煤炭制造烯烃的第一步是将煤炭转化为甲醇。煤炭转化为甲醇的技术比较成熟，已经实现了商业化。国内甲醇生产原料主要有煤炭、天然气和焦炉气，目前煤制甲醇的产能占总产能的68%，天然气制甲醇为原料的则占据了16.7%，焦炉气制甲醇装臵占比13%。我国是世界上最大的甲醇生产国和消费国。2023年我国的甲醇产能达到4654万吨，约为全世界产能的62%；全年消费量3195.8吨，居世界第一位。预计未来我国对于甲醇的生产和消费将会持续保持世界领先。目前，整个甲醇产业已陷入结构性产能过剩危机，甲醇市场整体呈现持续弱势震荡状态。我国的甲醇产品大多为煤化工产品，而国外多是天然气下游产品，进口产品成本较低。我国甲醇企业的开工率较低，2023年我国甲醇表观消费量大幅上涨，甲醇企业开工率回升至56%，开工率依然不高。我国的甲醇产能陷入结构性产能过剩的危机。煤制甲醇的工艺相对较为成熟，但是鉴于目前产能过剩，我们判断未来单独上马煤制甲醇项目的可能性不大，煤制甲醇项目可能会依托煤炭资源，与下游甲醇制烯烃项目联合建造。从目前甲醇的下游需求来看，其中用于制造烯烃所占的比例还非常小，如果未来由甲醇制造烯烃的技术发展成熟，由甲醇制造烯烃将会有较大的市场空间。（2）甲醇制烯烃：技术日渐成熟，经济可行①技术日渐成熟，FMTP为新起之秀从煤炭制造烯烃的技术主要分为5个步骤，其中第一步是煤炭气化，然后经过合成气净化合成甲醇，再由甲醇制成烯烃，最后再进行下游生产。其中由甲醇合成烯烃的技术在目前来说尚不成熟，是发展煤制烯烃的技术瓶颈所在。由甲醇制取乙烯、丙烯的工艺，开辟了由煤炭或天然气生产基础有机化工原料的新工艺路线，是最有希望取代传统的以石脑油为原料制烯烃方法的路线，是实现煤化工向石油化工延伸发展的有效途径。目前由甲醇制烯烃的技术主要有四种，其中国内的包括清华大学和中国化学共同研发的FMTP以及大连物化所的DMTO技术，国外的包括德国鲁奇公司的MTP技术和MTO技术。所有四种技术当中，DMTO和MTP技术相对较为成熟，在我国均已经有示范项目（国家核准的煤基甲醇制烯烃工业化示范项目1个，神华集团180万吨/年甲醇、60万吨/年烯烃项目;省级核准的煤基甲醇制烯烃工业化示范项目2个，分别是神华宁煤集团50万吨/年聚丙烯和大唐国际46万吨/年煤基聚丙烯（MTP）项目）。MTO技术在国内被提及较少，根据有限的可查资料，该技术目前在尼日利亚有80万吨/年的项目已经实现了工业化的生产。FMTP技术是中国化学联合清华大学等单位研究的甲醇制烯烃的技术。清华大学反应工程实验室自上世纪90年代开始进行甲醇及二甲醚制低碳烯烃的研究，重点是解决利用SAPO-18/34催化剂时的一些工程及工艺流程问题。2023年初，中国化学决定与清华大学合作开发“流化床甲醇制丙烯（FMTP）工业化技术”，之后与安徽淮化集团签约合作建设“甲醇处理量3万吨/年的流化床甲醇制丙烯工业试验装臵”。工业试验完成之后，FMTP技术受到相关企业的关注，工业化步伐正在进行当中，未来伴随技术的不断深化和成熟，工业化应用将会逐步展开。②煤制烯烃的经济可行性分析煤制烯烃和石脑油裂解制烯烃技术路线相比较，在经济上的竞争力的先决条件是：项目须在煤炭基地坑口建设，以自产廉价煤炭为原料，通过经济型的大规模装臵生产低成本的甲醇，再由该甲醇制烯烃。对于煤炭制烯烃的可行性计算，不同的机构都有各自的测算结果，由于不同的技术路线、不同的测算方法，结论都有所差异。根据UOP公布的资料,当原料甲醇价格控制在90～100美元/吨时，采用MTO制取的乙烯和丙烯成本与20～22美元/桶原油价格条件下石脑油裂解制烯烃的成本相比具备经济竞争力；目前国内的甲醇价格约为2800元/吨，国际原油价格以80美元/桶来计，单纯采用外购甲醇来生产烯烃则经济可行性较为有限。但是如果煤制烯烃项目背后有煤矿做支撑，就能大大降低煤制烯烃项目的风险。目前，许多煤化工项目都力争以拥有煤矿为依托。我们根据大连物化所的研究成果，以DMTO技术为例，对煤制烯烃和石脑油制烯烃的经济性进行对比计算。从我们的测算结果来看，如果煤炭价格在300元/吨，其生产出来的烯烃成本大约在3836元/吨，而当油价为35美元/桶时，生产出来的烯烃成本在3975元/吨，生产成本大致相当。按照当前的煤炭价格，在许多省市坑口煤价可以到400元以下（褐煤），而国际油价超过80美元/桶。由此可见，煤制烯烃是具有经济可行性的。随着未来甲醇产能过剩的情况的加剧以及下游对于烯烃需求的不断增长，煤制烯烃的市场前景较为广阔。另外，从投资上来看，MTO或DMTO的工艺组成的万吨烯烃投资约为3.0～3.5亿元，而石脑油裂解制烯烃的吨烯烃投资约为1.6～2.0亿元。煤制烯烃约为石脑油裂解制烯烃的2倍左右。2、煤制天然气：定位补充，建设量也较大（1）煤制天然气技术：国外技术相对较为成熟煤制SNG技术是利用褐煤等劣质煤炭，通过煤气化、一氧化碳变换、酸性气体脱除、高温甲烷化工艺来生产代用天然气。煤制SNG可以高效清洁地利用我国较为丰富的煤炭资源，尤其是劣质煤炭；还可利用生物质资源来生产我国短缺的天然气。煤制SNG是一举数得的有效措施，有望成为未来劣质煤炭资源和生物质资源等综合利用的发展方向。从煤制天然气的技术来说，德国鲁奇公司的工艺相对最为成熟，且已经实现了工业化，应用前景最为广阔。大连化物所的部分甲烷化工艺已经达到了城市煤气生产的要求，已经在上海青浦化肥厂、北京防化兵总院等10个项目中得到了应用。但是相对国外的技术来说，国内技术依然存在一定的劣势，国外技术较为成熟，但是技术转让费用巨大。（2）经济可行，转化率高且便于输送中国石油规划总院测算了不同煤炭价格和原油价格体系情况下煤制天然气项目的项目投资内部收益率数据。对于同样的煤炭价格，不同的天然气价格会对内部收益率产生较大的影响。测算结果表明，在同一煤炭价格情况下，天然气价格每增加0.1元／m3，项目的内部收益率将平均增加1.00个百分点，变动范围在0.85~1.24个百分点之间。按照内部收益率11%来截取合适的煤炭和天然气的经济对应价格，目前北京市的天然气价格约为2.05元/立方米，对应煤炭价格为270元/吨。270元/吨的价格在部分省市具有一定的经济性。另外一个方面，按照大连物化所的测算，目前煤制天然气的成本大约在1.0-1.5元/立方米，相对于目前的天然气价格，具有一定的经济性，但是经济性并不如煤制烯烃等项目那么明显。除了经济性之外，不可忽视的是，在现有的煤清洁转化技术路线中，煤制天然气有明显的优势。煤制天然气的能效高，可达60%（煤制油34.8%、煤制二甲醚37.9%、煤制甲醇41.8%、发电45%）；耗水量相对少，为0.69千克/千大卡。而且国内长期缺气，在投资领域自然很容易取代煤制油；（1000M3天然气耗煤2.5吨，液化天然气为吨气耗煤3.82吨）煤制天然气与煤制甲醇、二甲醚、汽油、柴油相比，还具产品单一、流程短、投资少、便于输送等突出优势。3、煤制油：战略意义大于经济意义（1）煤制油的技术路线包括直接液化和间接液化两种煤制油的技术路线主要包括煤炭直接液化和间接液化两种。直接液化是指煤在高温、高压和催化剂（铁基）作用下加氢过程，世界上只有我国实现了工业化——神华集团100万吨煤炭直接液化示范工程。间接煤制油方面，南非的SASOL公司已工业化三代技术，建立了3个间接液化厂，年消耗煤炭4500吨。这三种技术包括铁基固定床、铁基流化床、铁基浆态床。SASOL公司花费50余年对间接液化技术的引进、消化、吸收，已经由20世纪50年代的每天生产500桶合成油的固定床技术，发展到今天的每天生产20230桶合成油的固定流化床和浆态床技术。除此之外，壳牌等也掌握了间接煤制油的技术。我国的山西煤化所的铁基浆态床技术，在伊泰16万吨/年和潞安16万吨/年煤制油项目都取得了成功；大连化物所的钴基固定床千吨级中试完成5000小时稳定性试验，催化剂综合性能处于世界先进水平。（目前，我国的煤制油项目完成试车的项目仅以上提到的三个项目）所以从以上的分析来看，煤制油的技术已经具备一定的工业化基础，但是在除南非外的其他国家还没有大规模推开，缺乏一定的实际项目经验和实践。受煤种、煤质、储量以及规模等多种因素影响，技术上仍然具有一定风险。（2）煤制油的经济性分析：三大因素制约煤制油的发展从成本的角度来看，煤制油是具有经济可行性的。一般而言，当褐煤价格为150元/吨、烟煤价格为180元/吨时，煤制油的生产成本约在2023～2400元/吨（35美元/桶）；当煤价上升到350元/吨时，生产成本就上升到2810～3020元/吨（40美元/桶）。当前国际油价在80美元/桶，但从运行成本的角度来看，煤制油具有充分的经济可行性。当前煤炭价格不断提升，也会将煤制油的成本推升。从煤制油的其他方面来考虑，总的来说，有以下三点制约其发展的弱点：①煤制油项目投资非常巨大：1万吨煤制油要投资1亿元，而传统炼油1万吨仅需1200万元，前者是后者的八倍多。投资的高企也决定了项目回报期的相应延长，除非实力雄厚的企业或者如南非政府一样采取经济补贴，很难有企业会涉足此行业。②煤制油是用一种稀缺资源去换取另外一种资源，而且在转化过程中还需要消耗大量的能源，从能量损耗的角度来讲，其能源效率非常的低。从煤转到油的过程中，直接液化大约损耗了30%-40%，而间接液化损耗超过50%，整个转化工程是一个负能量的转化过程，实际上是对优质资源的极大浪费。③资源和环境压力大：吨油耗煤为4-5吨，吨油耗水在12-15吨之间，吨油排放二氧化碳约7-8吨。资源环境的消耗不仅为项目的审批和开发带来了极大的困难，也间接提高了生产的成本。4、煤-甲醇-二甲醚：技术成熟，产能过剩由甲醇制二甲醚的技术相对来说比较成熟，目前我国已经具备建设百万吨级两步法工艺二甲醚装臵的能力。我国两步法生产二甲醚的全套技术拥有完全自主知识产权，其技术水平已达到世界先进水平。从我们之前对于甲醇的下游需求的分析来看，生产二甲醚（DME）已经成为甲醇的重要的下游需求。所以从技术的角度来看，煤制二甲醚没有太多的障碍，国内有多套技术可以实现工业化。在未来5-10年内，我国将在宁夏、上海、四川、新疆、陕西等地建设一批规模不等的二甲醚生产装臵。预计到2023年和2023年，我国二甲醚年产量将分别达到1200万吨和2023万吨。目前在建的煤制二甲醚项目大多是以车用燃料和民用燃料为目标市场。二甲醚在我国的市场主要下游用途为替代液化石油气(LPG)用作民用燃气和替代柴油作为公交车燃料（也可以用作氯氟烃替代品、燃料电池的燃料以及下游产品开发，但用量相对较少，合计不足10%）。二甲醚具有清洁、污染少、动力性能好、易储存等特点，综合性能远优于液化气、天然气、甲醇、乙醇等。目前二甲醚市场处于产能过剩、下游需求开拓不足的情形。2023年国家曾针对清洁能源汽车出台相关政策，鼓励包括甲醇和天然气之类的清洁能源汽车上路。为了能够快速取得这一巨大市场的先机，不少地方开始大干快上二甲醚项目，因此2023-2023年，国内二甲醚建设项目曾经“井喷”。从二甲醚的开工率来看，长期处于产能利用率不足的状态，09年产能利用率仅38%，2023年为28%。短期内这种供需之间的矛盾难以缓解。未来二甲醚市场依然存在较多的挑战。二甲醚主要用于民用燃气，尽管二甲醚的产品标准（《城镇燃气用二甲醚》和《车用燃料用二甲醚》国家标准）已实施，但是掺混于LPG的标准仍然没有出台。二甲醚加入到液化气后，燃烧火焰都是绿色，可能会对人有危害，而且大量应用DME是否会产生与甲基叔丁基醚(MTBE)类似的环境问题，也有待观察。而且从经济型的角度来讲，目前LPG价格较低，二甲醚生产缺乏利润空间。所以由甲醇制二甲醚的市场还有待于形势的进一步发展，掺混标准的出台以及二甲醚的安全性和环境友好性的问题的解决以及LPG价格的上涨都可能会是二甲醚市场发展的触发因素。5、煤制乙二醇：需求大，技术处于发展中乙二醇是极其重要的、战略性的化工基本原料，大量用于聚酯和致冷剂的生产，目前国际上主要采用石油裂解乙烯经氧化水解制得。我国的乙二醇需求巨大，煤制乙二醇具有较大的市场空间。2023年，中国的乙二醇生产能力约400万吨，产量为240万吨，表观消费量为904万吨，净进口量达664万吨，供应严重不足。2023年，中国的乙二醇进口量达到722万吨。预计2023年国内乙二醇的实际产量在340万吨左右,乙二醇进口量将维持在750-800万吨左右。技术方面，中科院福建物构所的技术已经有工业项目的基础。目前丹化科技通辽金煤一期20万吨煤制乙二醇项目达到设计产能的90%。二期40万吨乙二醇项目位于内蒙古通辽经济技术开发区，计划总投资43.7亿，预计项目将于2023年建成投产。新疆天业5万吨/年乙二醇是东华科技建设，利用日本宇部的技术建成的，已经于2023年1月开车成功，运行状况良好。二期25万吨/年已经开始建设。总体来说，乙二醇技术还处于发展过程中，尚没有成功运行的大型项目。

2023年环保行业分析报告2023年5月目录一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳 PAGEREFToc356759999\h32、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动 PAGEREFToc356760001\h101、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳 PAGEREFToc356760002\h102、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动 PAGEREFToc356760003\h123、主要环保公司年报及一季报情况汇总 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力变化情况 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源资产收益率继续提升，期待后续资金使用带来效益 PAGEREFToc356760008\h22四、关注资产负债表中应收、预收、存货等各项变化 PAGEREFToc356760009\h23五、投资建议——关注政策及订单催化剂 PAGEREFToc356760010\h25一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出1、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳2022年，环保公司整体实现营业收入219亿元，同比增长26%，营业成本157亿元，同比增长27%；实现归属净利润合计30亿元，同比增长30%。2023年一季度单季，环保公司整体实现营业收入36亿元，同比下降0.54%，环比减少57%；主营业务成本25亿元，同比下降4.3%，环比减少59%；归属净利润合计4亿元，同比增长10%，环比减少71%。环保公司2023年总体净利润增长速度达到30%，总体增长情况好于其他行业，也符合市场预期。而2023年一季度，环保公司总体增速表现相对比较平稳，总营业收入和去年基本持平，成本和费用的下降促进了净利润的增长。从历史来看，一季度历来是环保工程公司收入确认的低点，因此，平稳的表现也属于预期之中。对于板块后续的增长，我们认为，2023年各项政策将逐步落实，治污力度加大，对与环保企业2023年的盈利增长仍是可以充满信心的。2、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后根据各公司主营业务的类型，我们将目前主要的环保上市公司分为环境监测、节能、大气污染治理、水污染治理、及固废污染治理五大板块，对各个板块盈利增长情况进行。为了更好地说明各板块增长情况，我们在板块分析中对以下几处进行了调整：（1）由于九龙电力2023年电力资产仍在收入和利润统计中，因此大气污染治理板块中我们此次仍暂时将其剔除，2023年二季度开始将其并入分析；（2）盛运股份目前收购中科通用的重组进程尚在推进，目前盈利中并不是环保资产盈利状况的体现，因此等待重组完成后，我们再将其纳入固废板块中统一讨论。2023年，大气污染治理板块在所有环保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大气污染治理的企业最多，其中还包括了成立时间较长、发展比较成熟的龙净环保。但从净利润占比来看，水污染治理、固废处理板块均开始超越大气治理板块，水和固废处理领域相关企业盈利能力还是较强的。而从2023年一季度各板块收入和利润的占比情况来看，水处理板块收入和利润的季节性波动相对明显，一季度是全年业绩低点。而固废、和大气治理板块的季节性波动相对较小。从收入和净利润增速来看，固废处理板块和水处理板块仍然是净利润增长相对最高的，而其中水处理板块表现尤为突出，2023年、2023年一季度净利润增速都大幅领先于其他板块。水处理一直是环保行业中最重要的一部分，2023年，经济形势相对低迷，但对以市政投入为主的污水处理工程建设影响较小，水处理板块中的碧水源、津膜科技收入和利润增长形势都较好。而其中的工业水处理企业万邦达、中电环保等，由于之前基数较低，也在2023-2023年有了良好的业绩增速。在所有板块中，节能板块增长依然落后，受宏观经济不景气影响较大。大气治理板块2023年、及2023年一季度净利润增速依然偏慢，需要等待后续的政策落实推动业绩提升。而环境监测板块发展则逐步平稳。大气污染治理：2023年，板块实现营业收入71.3亿元，同比增长24%；营业成本53亿元，同比增长28%；归属净利润7.4亿元，同比增长12%。2023年一季度，板块实现营业收入12.6亿元，同比增长24%；营业成本8.9亿元，同比增长23%；归属净利润0.94亿元，同比增长5.5%。固废处理：2023年，板块实现营业收入39.9亿元，同比增长18%；营业成本24.7亿元，同比增长15%；归属净利润7.6亿元，同比增长38%。2023年一季度，板块实现营业收入8.5亿元，同比增长9%；营业成本5.5亿元，同比增长16%；归属净利润1.5亿元，同比增长3.5%。水污染治理：2023年，板块实现营业收入30亿元，同比增长64%；营业成本19亿元，同比增长75%；归属净利润7.8亿元，同比增长53%。2023年一季度，板块实现营业收入4.4亿元，同比增长40%；营业成本3.3亿元，同比增长54%；归属净利润0.46亿元，同比增长28%。其中，工业水处理板块2023年实现营业收入9.5亿元，同比增长60%；营业成本7亿元，同比增长70%；归属净利润1.6亿元，同比增长28%。2023年一季度实现营业收入1.7亿元，同比增长65%；营业成本1.3亿元，同比增长67%；归属净利润0.24亿元，同比增长30%。节能：2023年，板块实现营业收入15.9亿元，同比增长36%；营业成本10.6亿元，同比增长45%；归属净利润2.4亿元，同比减少4.6%。2023年一季度，板块实现营业收入2.6亿元，同比下降3%；营业成本1.7亿元，同比下降2%；归属净利润0.39亿元，同比下降1.8%。环境监测：2023年，板块实现营业收入14.2亿元，同比增长15%；营业成本6.9亿元，同比增长18%；归属净利润3.2亿元，同比增长9%。2023年一季度，板块实现营业收入2.5亿元，同比增长17%；营业成本1.2亿元，同比增长21%；归属净利润0.24亿元，同比增长10%。二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动1、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳从各家环保公司2023年度业绩情况来看，水、固废领域的两家龙头公司桑德环境、碧水源增长势头依然良好。在我国环保产业发展的现阶段，龙头公司具备品牌、规模优势，发展思路清晰、市场拓展顺畅，经营状况也相对稳定，可保持持续增长的势头。此外，天壕节能、永清环保2023年业绩增速也较为亮眼。而从2023年一季报情况来看，环保公司利润增速大多不高，一季度历来是工程公司收入和业绩确认的低点，其中桑德环境业绩季节性波动相对较小，凯美特气和国电清新则由于去年同期基数较低，2023年一季度利润增速达到较高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然较少，大部分公司由于新业务拓展、异地扩张、或原材料上涨等因素影响，都面临成本上涨的压力。从长期趋势来看，各环保公司还将抓住产业发展的机会大力拓展新市场，而且随着环保市场参与主体的增加、竞争加剧，毛利率还存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龙、桑德环境、九龙电力、东江环保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龙电力、龙源技术、国电清新。2023年及2023年一季度收入增速均显著低于成本增速的公司：先河环保、凯美特气、燃控科技。2023年收入和净利增速均较高的公司：天壕节能、永清环保、桑德环境、碧水源。2023年收入和净利增速较低的公司：易世达、三维丝。2023年一季度收入和净利增速均较高的公司：桑德环境、凯美特气、国电清新。2023年一季度净利润增速较低的公司：先河环保、易世达、永清环保、三维丝。2、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动从2023年年报情况来看，水处理、固废处理企业业绩基本都符合或略超预期。监测、节能、大气治理板块企业业绩大多低于预期。我们认为，2023年，整体宏观经济环境较为低迷，与工业企业相关的投入、污染治理都可能受到一定影响。而水处理、固废处理作为环保板块中占比最大的两个细分领域，多以市政投入为主，污染治理监管也相对更加到位，因此受到经济周期的影响波动小。相比之下，节能板块受经济不景气的影响最大。而大气治理和监测企业则受政府换届、治污政策推动的影响较大。2023年，随着政策的落实和推动，大气治理和监测企业的业绩应有望得到改善。从2023年一季报的情况来看，一季度历来是环保工程类公司收入确认低点，因此对其业绩预期普遍也较低，2023年一季度的收入结算也没有太多亮点。部分企业由于去年同期基数较低，2023年增速表现相对较好。部分企业的利润增长来自于募集资金带来财务费用的减少、或管理销售费用的控制。还有部分企业去年留下的在手订单结算保障了一季度的增长。环保公司全年业绩的兑现情况还需等待后面的季度表现再判断。2023年年报业绩略超预期的公司：桑德环境（固废业务进展良好，配股顺利完成）、天壕节能（2023年新投产项目多，2023年贡献全年收益，还有资产处置收益）。2023年年报业绩符合预期的公司：碧水源（北京地区项目结算多，各地小碧水源持续拓展）、九龙电力（煤价下跌、脱硫脱硝等环保业务发展快）、中电环保（延期的核电、火电项目恢复建设）、雪迪龙（脱硝烟分监测系统增长）、津膜科技（水处理市场环境相对较好）、万邦达（神华宁煤烯烃二期、及中煤榆林两大项目结算）、维尔利（2023年新签订单较多，主要在2023年结算）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多，但环境工程增加，费用控制）。2023年年报业绩低于预期的公司：国电清新（大唐资产注入滞后、托克托运营电量减少）、龙源技术（低氮燃烧结算进度慢、余热项目少）、龙净环保（增速较以前快，但低于业绩快报发布后的市场预期）、聚光科技（环境监测市场需求滞后）、凯美特气（项目延期、工程机械制造业开工率不足）、天立环保（毛利率大幅下滑）、易世达（合同能源管理业务拓展慢）、三维丝（收入下滑、费用大幅增加）、永清环保（重金属治理项目增加带动利润增长，但低于年初100%增长的预期）、先河环保（利润率下滑较大）。2023年一季报业绩符合预期的公司：碧水源（一季度平稳）、桑德环境（固废业务进展良好、财务和管理费用下降）、国电清新（大唐部分脱硫特许经营资产并入）、聚光科技（费用控制加强）、雪迪龙（2023年留下在手订单增多，财务费用下降）、天壕节能（电量稳定、财务费用下降）、九龙电力（电力资产剥离、环保业务增长）、万邦达（烯烃二期及中煤榆林两大项目继续结算）、中电环保（规模扩大、但费用上升也较快）、凯美特气（2023年基数低）、津膜科技（一季度平稳）。2023年一季报业绩低于预期的公司：龙源技术（一季度是结算低点）、龙净环保（一季度是工程结算低点，但订单增速良好）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多）、永清环保（重金属业务同比去年减少）、天立环保（一季度新疆等地工程无法施工，利润率下滑也较大）、维尔利（2023年受政府换届影响，新签订单少，影响2023年结算）、先河环保（竞争加剧，利润率下滑）、易世达（受上游水泥行业景气下滑影