2023年互联网彩票无纸化行业分析报告

2023年互联网彩票无纸化行业分析报告2023年4月目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、中国彩票行业概况 PAGEREFToc380325806\h31、彩票业概述 PAGEREFToc380325807\h32、适度发展彩票业，具有重要的社会和经济意义 PAGEREFToc380325808\h53、未来仍只有公益性彩票才会获得合法的发展空间 PAGEREFToc380325809\h8二、彩票行业发展现状 PAGEREFToc380325810\h91、彩票销售量大幅提升，增长势头仍在持续 PAGEREFToc380325811\h92、彩种、游戏和玩法已经比较丰富，无纸化正在催生新的变化 PAGEREFToc380325812\h113、彩票销售方式向“便捷化”演变 PAGEREFToc380325813\h134、彩票管理和发行体制：规范管理、适应创新 PAGEREFToc380325814\h14三、彩票行业价值链 PAGEREFToc380325815\h161、发行费用：彩票行业价值链所在 PAGEREFToc380325816\h162、彩票行业价值链：社会企业全程参与，盈利模式各不相同 PAGEREFToc380325817\h173、彩票行业价值链各环节都有较高的进入壁垒 PAGEREFToc380325818\h19四、无纸化，推动彩票行业实现全新跨越 PAGEREFToc380325819\h201、彩票无纸化政策日益明朗 PAGEREFToc380325820\h204、彩票无纸化：系统、游戏和销售，精彩故事各不相同 PAGEREFToc380325821\h235、彩票行业的长期发展格局：传统彩票平稳增长、彩票无纸化迅猛扩张 PAGEREFToc380325822\h25五、重点公司简况 PAGEREFToc380325823\h261、华彩控股：彩票全产业链参与者，系统建设和游戏研发最具爆发力 PAGEREFToc380325824\h282、500彩票网：中国彩票无纸化的开创者和领跑者 PAGEREFToc380325825\h303、鸿博股份：业绩反转，彩票无纸化布局早、盈利加速增长 PAGEREFToc380325826\h324、亚博科技控股：有潜力的彩票游戏开发商 PAGEREFToc380325827\h33一、中国彩票行业概况1、彩票业概述彩票是中国唯一合法的博彩形式。彩票业是博彩业的重要组成部分。所谓博彩，在经济学上的解释，是指对一个事物发展变化的过程和结果进行分析判断，在此基础上作出推测，然后以实际结果为依据，获取正倍数或负倍数回报的一种游戏。完整的博彩业由彩票、以人或动物为对象的竞猜游戏（譬如赛马、赛狗等）和卡西诺娱乐场（即赌场）三个分支产业组成。三者的本质均为概率游戏，但是在游戏设计、中奖概率和返奖比例，进而对参与者的吸引能力等方面存在差异。目前，全球已经有约7成，共150多个国家和地区的博彩业获得合法化身份。在中国，“公益性”彩票是唯一获得合法身份的博彩形式。传统彩票指的是纸质彩票。《彩票管理条例》中对彩票的定义是，“彩票，是指国家为筹集社会公益资金，促进社会公益事业发展而特许发行、依法销售，自然人自愿购买，并按照特定规则获得中奖机会的凭证。”从定义看，并未将“电子凭证”排除在外。但从《条例》中有关开奖、兑奖及销毁彩票等内容的表述看，彩票的概念暂时还局限于有形的纸质形式，这也是当前以互联网或者渠道“代购”彩票仍然需要实际出票的根本原因。当然，实践总是领先于理论和规范。福彩“中福在线”自始就是不依赖纸质的“视频彩票”。而随着彩票销售管理系统的完善，实现真正意义上的无纸化销售也已经指日可待。目前，中国仅有体育部门的体育彩票和民政部门的福利彩票获准发行。“国务院特许发行福利彩票、体育彩票。未经国务院特许，禁止发行其他彩票。禁止在中华人民共和国境内发行、销售境外彩票。”互联网和等无纸化销售渠道正在蓬勃兴起。从2023年起，出现了彩票无纸化销售的萌芽。经过十多年的发展，从技术角度看，无论是系统安全保障、电子签名验证、还是电子银行等支付手段都已经相当完善；从使用者角度看，网络游戏、手机游戏、微信以及网上银行、网上证券等已经培育了相当数量的熟悉网络生活的人群。除了实现销售渠道的便利化以外，专为无纸化渠道设计开发的彩种和彩票游戏由于能够提供纸质彩票所无法提供的娱乐性和互动性，能够进一步刺激购彩需求。不仅如此，多年来，中国的彩民结构的不合理已经颇为人诟病：绝大多数的彩民属于中低收入人群，这与中国彩票的公益性无疑形成一个悖论，即用穷人的钱来资助穷人。无纸化售彩吸引的购彩人群多为收入较高和年纪较轻的群体，因此也有助于优化彩民结构。从全球范围来看，无纸化销售彩票的合法化也是大势所趋。在欧洲一些国家，互联网销售占据了30%以上的市场份额；我国香港马会的销售收入中，网上投注、投注和投注站投注基本是三分天下；在以监管严格而闻名的新加坡，当地政府正在计划通过其唯一官方彩票发行商——新加坡博彩公司设立的在线彩票网站来引导行业发展。在中国内地，2023年以来，通过《彩票管理条例》、《互联网销售彩票管理暂行办法》、《销售彩票管理暂行办法》和两彩中心相应实施细则的颁布实施，以及《彩票发行与销售管理暂行规定》的修订，无纸化售彩的法律障碍已经扫除。预计随着这些法规的逐步落实，目前较为混乱的、野蛮生长的无纸化售彩市场将会实现规范化运作，从而进一步促进整体彩票市场的深化发展。2、适度发展彩票业，具有重要的社会和经济意义适度发展公益性彩票，一方面可以为政府筹措资金，另一方面可以为“以小博大、侥幸致富”的心理提供合法的宣泄渠道，从而抑制地下赌博或境外博彩需求。因此，无论从促进社会稳定，还是维护经济安全等角度，彩票业都具有难以替代的重要意义。彩票为政府提供了一种另类筹资手段。在中国，政府从彩票业中筹措的资金包括：1）从彩票销售中提取的公益金。根据彩种的不同，政府分别从彩票销售收入中提取20%至35%比例不等的公益金，2023年达到753.5亿元，历年累计为2,784.5亿元；2）对彩票销售所征的税收。包括：对各级福彩发行收入，包括返还奖金、发行经费和公益金暂免征企业所得税和营业税，对体彩发行收入免征增值税、营业税；对手续费收入等征税。各级福彩和体彩机构以外的代销单位销售彩票取得的手续费收入征营业税，对体育彩票发行收入征收企业所得税；3）对彩票的兑奖环节所征收的个人所得税。财税〔1996〕77号文规定，“个人购买体育彩票的中奖收入属于偶然所得，应全额依20%的税率征收个人所得税”。根据国税总局测算，返奖征税约占彩票销售收入的5%。截至2023年底，全国彩票发行带来的综合税收收入约1,357亿元，其中2023年约262亿元。自从1987年恢复彩票发行以来，不仅中国彩票公益金收入和综合税收收入的绝对金额得到快速增长，CAGR分别达到43.82%和46.92%，彩票总收益占各级财政收入的比例也在显著提升。1990年，中央彩票总收益占中央财政收入的12‱，地方彩票总收益占地方财政收入的7‱。2023年已分别达到81‱和92‱。虽然目前的绝对占比还不高，但是考虑到中国高额的税收成本，因此，彩票收益净贡献率的意义更大。这是彩票行业发展主要的政策驱动因素之一。彩票公益金在中央和地方之间按50：50的比例分配，专项用于社会福利和体育等社会公益事业。从2023年起，彩票公益金按照政府性基金管理办法纳入预算，实行“收支两条线”管理，专款专用，结余结转下年继续使用。中央集中的彩票公益金，在全国社会保障基金、中央专项彩票公益金、民政部和国家体育总局之间按60%、30%、5%和5%的比例分配。地方留成的彩票公益金，则由省级财政部门与民政、体育部门研究确定分配原则。彩票支出的公益性，是彩票业在中国存在并发展的前提条件。彩票为“以小博大、侥幸致富”的心理提供合法的宣泄渠道。适度的彩票投机对于个人的风险不大，潜在收益却可能非常大，因此很多人都会有“不妨一试”的念头。政府如果不能提供丰富玩法的彩种，甚至只是一味地限制彩票业的发展，则有可能使这类人群的需求转入地下赌博或境外博彩。根据北京大学中国公益彩票事业研究所的估计，中国合法彩票的收入仅为非法赌资的1/10，而这些非法赌资的流向是私彩（网络赌博、地下赌场和私立彩票）和海外赌场。虽然这个数据的精确性仍值得商榷，但是环伺中国国境线的境外博彩网络以及在某些地区泛滥的“六合彩”和“赌球”，已经可以在相当程度上证明这些问题的存在。彩票可以带动相关产业发展，增加就业机会。彩票业的发展可以带动造纸、印刷、广告、交通、餐饮和旅游等相关产业的发展。彩票的管理和发行包括彩票印制、物流、宣传、销售、开兑奖和管理监督等环节，衍生出的就业机会包括：1）彩票发行管理人员。福彩和体彩两套彩票系统（包括福彩中心、体彩中心以及地方相应机构）内从业人员超过20万人；2）彩票销售人员。估计全国有各种类型彩票销售大厅和投注站近30多万个，从业人员至少有40万；3）带动的相关产业就业人员。3、未来仍只有公益性彩票才会获得合法的发展空间无论从中国儒家文化的历史传统，还是从新中国社会主义的现实国情出发，我们认为仍然只有公益彩票才是中国未来可能发展的博彩形式。恰当的彩票行业政策应该是通过丰富彩票游戏玩法，适当提高返奖率以增加彩票的趣味性和吸引力，更为重要的是通过技术进步和渠道变革来扩大购彩人群。那些一味增加彩票游戏的刺激性来与地下私彩和境外博彩竞争的做法并不能够促进彩票行业的长远稳定发展，商业娱乐性博彩业，尤其是卡西诺娱乐场在中国不大可能获得合法发展的空间。2023年，“中福在线”视频即开型彩票上线发行，销量从2023年的6.75亿元猛增到2023年的130余亿元，占当年福彩总销量的1/4强。当时“中福在线”的机器外形类似“老虎机”，在押宝方式和中奖程序上也没有太大的区别，并且由于其全国联网，开奖频率远远高于单体卡西诺游乐场的老虎机，从而使其具有高度的刺激性。此外，最初一批销售场所往往装修豪华而被媒体报道为“开设豪华赌场”。由于其玩法简单、迅速、刺激，使得不少人沉溺其中，变成了职业赌棍而倾家荡产，从而引发了很多社会问题，最后被监管部门发文整改。整改后重新上线的“中福在线”销售场所禁止外包给社会企业/个人，游戏内容得到调整（刺激性最强的一些游戏被禁止），设置每日最高消费，最高投注额由90元改为10元，取消所有VIP包间，拆除遮挡物，全部用摄像头监视，销售时间由10点至次日凌晨1点调整为至夜间10点，禁止销售厅采用张贴中奖喜报等诱导性手段。可以看出，这些整改措施都是力求将“中福在线”重新由类似赌场游戏回归为普通视频彩票的形式。2023年1月13日，财政部部长助理丁学东视察中国福利彩票发行管理中心时强调：“中国彩票发行机构不应以销售量作为第一目标，财政部也不会以公益金的筹集量作为衡量工作好坏的第一目标。”2023年1月4日，国务院在《关于推进海南国际旅游岛建设发展的若干意见》中提出，将在海南试办一些国际通行的旅游体育娱乐项目，探索发展竞猜型体育彩票和大型国际赛事即开彩票。对此，有媒体解读为海南获准将试水博彩业。随即，海南省省长罗保铭就对外表示，海南探索发展竞猜型的体育彩票包括大型国际赛事的即开彩票，绝不意味着要突破国家的现行法律的有关规定。2023年6月10日，有媒体报道武汉速度赛马公开赛获得国家体育总局的批准，今后将“常态化”举行，同时观众可以参与有奖竞猜活动。第二天，体育总局新闻发言人即接受新华社记者的采访，指出总局只批准了2023年的单项的、地方性的、非奥林匹克体育项目的传统速度赛马项目赛事，亦未同意举办任何形式的有奖竞猜活动。二、彩票行业发展现状1、彩票销售量大幅提升，增长势头仍在持续彩票发展指数（LDI），是指一个国家或地区彩票销售额（LotterySales）与国内生产总值（GDP）的比值，反映了某国家或地区彩票消费的发展水平的高低。GarrettT.A（2023）和葡萄牙里斯本大学的两位学者（2023，2023）对各国彩票销售与GDP的关系研究结果表明：一个国家的LDI会随着GDP的增加而增加，达到一定的水平即极值后就会随着GDP的增加而减少。也就是说，彩票销售额与人均GDP呈现倒U型的相关关系。在经济学上，这种现象可以解释为：对于消费者来说，他们所拥有的财富与期望的财富差距越大，越能刺激其通过购买彩票致富的欲望。由于购买彩票规则简单，一旦侥幸胜出将得到巨额收入，因此当收入增加到一定水平之后，对彩票的投入不会随着收入水平的提高而有明显的提高。在G7成员国中，LDI分布非常不均衡。意大利的比值最高，在0.82%～1.21%之间，且波动较大；日本的比值最低，在0.21%～0.28%之间；美国的比值在0.38%～0.41%之间，比较稳定。总体来看，G7国家LDI的均值在0.46%～0.56%之间波动。1987年，新中国恢复发行彩票第一年的全年销售额仅为1,740万元，年人均购彩金额不到1.6分。随着中国经济的高速发展和国民收入的迅速提高，彩票销售量随之逐年提高，这是中国彩票业高速发展的经济基础。经过26年的发展，中国彩票的市场规模已经得到了大幅提高，尤其是近年来在较大基数的基础上仍然保持20%左右的增速。2023年，中国全年彩票销售收入3,093亿元，年人均购彩额为129.73元。经历了20多年高速成长（近25年和近10年CAGR分别为46.9%和21.1%），中国的LDI已经提升到2023年的0.50%和2023年的0.54%。虽然如此，基于前述分析，以及G7国家的LDI都是在GDP进入缓慢增长阶段以后才开始下降，而中国经济仍处于较快增长期这一判断，我们认为中国的彩票发展指数在时间和空间上都还将进一步深化。2、彩种、游戏和玩法已经比较丰富，无纸化正在催生新的变化中国的彩票从无到有，从简单到丰富多彩，已经初步形成了比较完整的彩票品种。目前，中国的彩票品种主要有五大系列，分别为即开型、乐透型、数字型、竞猜型以及视频型。乐透数字型彩票一直是发行量最大的彩票品种，近年来增速有所趋缓，但仍保持在20%以上；视频型彩票是福彩系统的明星票种，经2023年整顿后重新上线，目前仍保持30%左右的增速；竞猜型彩票则是体彩系统的独门武器，由于起步较晚、基数低，因此过去年份销售受重大体育赛事的正面影响较为明显，不过提升幅度在减弱、持续时间也在缩短减弱，2023年增速为26.2%；即开票由于游戏趣味性差以及发行方式落后等原因，是目前唯一销量下滑的彩票票种。2023年，乐透数字型、竞猜型、即开型和视频型彩票销售额占比分别为68.3%、10.9%、11.4%和9.4%。基于互联网和移动互联网的无纸化彩票，不仅能够实现所有传统彩票的在线销售，而且能开发出传统彩票所无法展现的类似网络游戏和手机游戏的丰富的彩票游戏和玩法，并且还能够使高频和即开玩法成为可能，这些都能够显著增强彩票游戏的趣味性。3、彩票销售方式向“便捷化”演变彩票恢复发行以后，从最初的手写发展到机打，再到、互联网以及视频等形式，销售方式一直以“便捷性”为导向发展演化。传统纸质彩票，包括已经具有无纸化形式的视频彩票，都必须在实体门店销售，这从时间和地点上都限制了中高收入人群购买彩票。而基于互联网和移动互联网销售的无纸化彩票从根本上打破了购买彩票的时空限制，无疑将极大地促进彩票销售的便利性。销售便捷性的提高将有效刺激彩票销量的增长。4、彩票管理和发行体制：规范管理、适应创新1994年，国务院明确中国人民银行为国务院主管彩票的职能部门；2023年，彩票主管职能移交至财政部，后者在综合司下设彩票管理处负责管理；2023年之前，中国彩票发行和管理体制基本是部门性质的，即从彩票的发行、管理，到公益金的使用，都由民政和体育部门自身负责；2023年，《国务院关于进一步规范彩票管理的通知》明确了财政部的主管职能和两家彩票发行机构的销售管理职能，对彩票公益金的管理和使用也作出了较大调整；此后一直到2023年之前，国家对彩票行业的管理多采用《通知》、《办法》等层级较低的规范性文件；2023年发布的《彩票管理条例》，是彩票行业的第一部行业性行政法规。《彩票管理条例》对彩票的监督、管理、发行和销售做出了明确规定，包括：1）彩票由国务院特许发行。禁止在中华人民共和国境内发行、销售境外彩票；2）国务院财政部门是彩票的监督和管理机构。国务院民政部门和体育行政部门按照各自的职责分别负责全国的福利彩票和体育彩票管理工作；3）彩票发行和销售体系：国务院民政部门和体育行政部门依法设立的福利彩票发行机构和体育彩票发行机构，分别负责全国的福利彩票和体育彩票发行和组织销售工作；4）规定了彩票品种的审批程序；5）对彩票发行机构、彩票销售机构与彩票代销者之间的委托代销关系以及彩票销售场所以及彩票销售的禁止行为等作了规范。2023年9月26日，财政部分别公布了《互联网销售彩票管理暂行办法》和《销售彩票管理暂行办法》。两个办法规定了经营互联网和售彩都必须取得财政部的批准授权，并且以独立法人的形式企业化经营。其中，互联网代销者注册资本不低于5,000万元，并且取得相关互联网信息服务经营许可证。而代销者注册资本不低于1,000万元，并且取得相关增值电信业务经营许可证。两个办法的出台首次在规范性文件上承认了互联网售彩和售彩的合法化。2023年1月15日，财政部印发了2023年修订版《彩票发行销售管理办法》，同时废止了2023版《彩票发行与销售管理暂行规定》和2023版《即开型彩票发行与销售管理暂行规定》。此次修订，删除了旧版《暂行规定》中“禁止利用因特网发行销售彩票”等相关内容，明确彩票发行方式“是指发行销售彩票所采用的形式和手段，包括实体店销售、销售、互联网销售、自助终端销售等”。也就是说，在获得批准的前提下，不仅目前实体店销售的彩票可以合法地通过和互联网等无纸化渠道销售，而且未来发行专门的互联网彩票也将成为可能。三、彩票行业价值链1、发行费用：彩票行业价值链所在彩票的销售收入在彩票产业各个参与者之间的分配比例，根据彩票品种的不同而略有差异。以双色球为例，彩票销售收入的35%作为公益金，由彩票销售机构（省级福彩、体彩）按照国务院批准的分配政策（目前为50：50）分别上缴中央财政和省级财政；50%作为彩票奖金，返还给彩票中奖者；15%为发行费用，其中8%作为销售费用支付给销售渠道（即销售佣金），其余7%作为业务费用上缴同级财政，实行收支两条线管理，按照中央、省、市和中心站四级分成，专项用于组织发行销售彩票的业务活动支出，包括游戏开发、彩票管理信息系统、彩票印刷和销售终端设备等。对于彩票从业者来说，发行费用就是彩票市场的最大容量。除了体彩的超级大乐透从2023年12月9日下调为14%以外，其他所有彩票游戏的发行费用占比近些年来基本保持稳定，分别在13-15%。从2023年至2023年，对各彩种分别统计，发行费用占彩票销售收入比例平均约为14.82%。到2023年，发行费用已达457亿元，近5年CAGR达23.69%。2、彩票行业价值链：社会企业全程参与，盈利模式各不相同完整的彩票行业价值链可以分成上游、中游和下游三个环节。上游包括彩票政策的制订、彩票品种和彩票游戏的研发以及彩票管理信息系统的建设。主要由政府相关机构（包括中央及省级财政部门、民政部门和体育部门，彩票发行机构—国家福彩中心和体彩中心以及彩票销售机构—省级福彩中心和体彩中心）负责，企业可以参与的环节主要在彩票游戏的研发和彩票管理信息系统（包括全国系统和省级系统）的建设和维护。这两者处于彩票行业价值链的上游，其审批程序严格，通常需要耗时1-2年。作为彩票游戏和玩法的研发者，或者销售管理系统的建设者，企业都可以分别获得销售额1-2%的分成比例，而无需承担销售推广的责任和成本，也不论彩票最终是由何种渠道售出。中游是彩票的生产环节，包括纸质彩票预制票据的印刷和物流以及彩票终端设备的供应。彩票印刷分为即开票印刷和电脑彩票的预制票据。即开票大多由福彩中心和体彩中心自己的专门印务公司——中彩印制公司和中体彩印务公司完成，也有少部分外包给定点印刷资格企业印制。电脑彩票的预制票据包括电脑彩票的热敏纸和投注单，均采用定点印刷制度，由国家福彩中心和国家体彩中心通过对印刷企业技术、经验、设备和生产条件等方面的严格核查，在全国确定9家定点印刷资格企业，其中福彩6家、体彩3家。电脑彩票热敏纸印刷市场的容量占彩票实体销售收入（扣除视频型的“中福在线”）的比例到2023年已经下降到0.48%，预计未来能够保持与彩票实体销售大致相当的增长速度；彩票设备的供应和维护包括卖断和按销售收入分成两种模式。相对而言，采用卖断模式的社会企业获得的盈利较低，而采用销售收入分成模式的社会企业通常可以获得1-2%的分成比例。下游是彩票的销售环节，销售渠道分为实体渠道和无纸化渠道。实体渠道就是彩票销售大厅和投注站，在全国各地约有20多万个。无纸化渠道包括互联网、手机、和IPTV等。彩票销售环节获得的销售佣金比例通常为8%。在无纸化代销业务中，由于基本无需彩票印制成本（0.5%）、门店运营费用以及投注设备分成（1-2%），并且营业额远远高于实体门店，因此无纸化代销者可以获得的分成比例都显著高于实体门店8%的水平，通常在10-11%，最高的观测记录是12.5%。注：%指不同环节收入占彩票销售额的比例3、彩票行业价值链各环节都有较高的进入壁垒社会企业参与彩票行业的环节包括彩票系统和设备的供应、彩票预制票据的印刷和彩票的代销。除了在彩票代销环节允许个人申请实体门店销售以外，其他环节都要求以企业化的形式进行。政府在这些环节都实行严格的资质管理，这是进入中国彩票行业最主要的进入壁垒：彩票系统对安全性和稳定性要求很高，因此，彩票设备和彩票软件都需要经过严格的标准认证；彩票的预制票据由福彩中心和体彩中心在全国范围内根据规模、资金、安全保密等条件确定的定点印刷资格企业承印；在彩票的无纸化销售方面，除了对企业有较高的资本金要求以外，只有获得销售和/或互联网销售牌照的企业才能合法进行相关代销行为。我们预计，正式发牌以后，国家对未获相关牌照而非法进行彩票无纸化销售行为的打击力度将大大加强。其次，大多数彩票相关企业与彩票主管部门和发行、销售机构都有较长的合作年限和较深的合作关系，出于规模、资金和安全保密等原因，这些合作关系都较为稳定、个性化且高质量，从而呈现一定的排他性。因此，在同等条件下，通常已经建立的合作关系都会得到延续。当然，在每一次合同续期时，具体合作条件有可能发生调整。最后，无论是彩票系统和设备供应，彩票预制票据的印刷，还是彩票的无纸化销售，都需要较大的资金投入和专业的技术人才，生产流程技术要求高，需要较长时间的实践积累，而研发体系的建立和相关人才的培养也需要较长的过程，这是进入彩票行业的技术壁垒。由于这些进入壁垒的存在，业外企业进入彩票行业存在较大难度，而业内暨存企业因此可以享有一定程度的先发优势。四、无纸化，推动彩票行业实现全新跨越1、彩票无纸化政策日益明朗彩票无纸化在中国的发展经历了相当曲折的历程。2023年前后，中国出现第一批专门进行网上投注的网站，其后随着门户网站的加入以及群体联合投注方式的普及，互联网售彩开始形成一定的规模。由于互联网本身的安全性问题、彩票的跨区域销售问题以及部分网上投注网站恶意截流彩票销售款等问题，财政部于2023年3月发布《彩票发行与销售管理暂行规定》，规定跨省级行政区域发行和销售股票须由彩票发行机构报财政部批准，并禁止利用因特网发行销售彩票。其后财政部、公安部、民政部、信息产业部和国家体育总局于2023年11月6日发布了《2023年第36号公告》，停止非彩票机构主办网站彩票销售业务，整顿彩票机构利用互联网销售彩票业务，规范互联网销售彩票。12月24日，财政部、民政部和体育总局发布《2023年第84号公告》，决定从当天起彩票机构及其网站一律停止利用互联网销售彩票。一直到2023年9月26日，财政部分别公布《互联网销售彩票管理暂行办法》和《销售彩票管理暂行办法》，无纸化售彩才第一次在中国获得了合法的身份。不过，两个《办法》都规定了对互联网售彩和售彩实行严格的审批管理，最终审批权在财政部。2023年9月29日，财政部在《关于开展互联网销售体育彩票试点相关工作的通知》中批准500彩票网和中体彩彩票运营开展互联网销售体育彩票试点。从严令禁止、到立法明确法律地位、再到推行试点，彩票无纸化已经在争议中取得了一系列具有里程碑意义的进展。我们认为，彩票无纸化政策还将日益明朗。继体彩系统启动牌照试点后，福彩也有望启动试点及正式发牌管理。我们预计，对于无纸化牌照的发放和管理，很有可能参照央行分批次发放第三方支付牌照的模式：从2023年5月26日首批发放27张后，直至2023年7月6日发放第7批27张为止，央行共累计发放250张第三方支付牌照。不过，我们相信，从严格管理和平衡利益格局出发，无纸化售彩牌照的数量将会显著少于第三方支付牌照。我们预计，财政部将在2023年中开始分别针对福彩系统和体彩系统颁发售彩牌照和互联网售彩牌照。预计福彩牌照在19个省份先行发放，每个省份不超过3张；体彩首批互联网牌照不超过5张。4、彩票无纸化：系统、游戏和销售，精彩故事各不相同系统建设和游戏研发：中国企业正在打破外资垄断地位。中国的彩票业起步较晚，在系统建设、游戏研发、技术设备以及运营管理等方面都与世界彩票业发达的国家存在相当的差距。因此，在发展早期，两彩中心都采取了与海外彩票行业领先企业，例如GTECHS.p.A、Tabcorp以及香港马会等，合作进行系统建设和游戏研发。近年来，越来越多的中国企业在这两个领域取得突破。例如，2023年1月14日，华彩控股成为中移动手机支付彩票业务平台运营支撑方，将负责手机支付全网彩票专区业务平台的系统建设、软件开发、营销策划及市场推广；亚博科技控股研发的固定返奖高频体育彩票游戏“幸运赛车”和“e球彩”分别于2023年和2023年获准上线销售；鸿博股份亦披露已经成功研发四款手机彩票游戏，并开始内部测试，实现了彩票玩法与传统手机游戏的结合。未来数年，两彩中心的销售管理系统都有升级改造以支持真正意义上的无纸化销售的需求；电信运营商和银行等潜在彩票无纸化代销机构具有开发相关系统平台的需求；专为无纸化渠道开发的互联网彩票游戏和手机彩票游戏也已呼之欲出。在这两个彩票行业最核心、门槛最高的领域，将能够见到更多的中国企业大显身手。无纸化销售：由“跑马圈地”向规范经营演变。目前彩票无纸化代销者主要有两类：一类是淘宝、京东商城等电商网站和新浪、腾讯等门户网站的彩票频道，另一类是以500彩票网为代表的等专业垂直彩票网站。从2023年数据来看，淘宝彩票、500彩票网和澳客网等三家网站年代销彩票金额已经超过20亿元。此外，还有彩乐乐等15家网站已经跨过年代销金额1.5亿元的盈亏平衡点。除此之外，估计还有近百家从事代销业务的彩票网站。无纸化售彩市场呈现“三驾马车+群雄逐鹿”进行跑马圈地的竞争格局。资料来源：搜博网，注：500彩票网招股书披露数据为25亿元从2023年2月起，政府针对无纸化售彩进行了新一轮整顿，在一段时期内，部分网站主动或被动地暂停了全部或部分彩票销售，市场格局也在持续演变中。其中，360彩票异军突起最为引人注目。目前，无纸化售彩第一梯队包括两家专业垂直彩票网站+两家电商/门户彩票频道。根据艾瑞咨询的报告，2023年上半年，在体育彩票无纸化市场上，500彩票网和淘宝彩票分别以29%和27%的市占率领先，彩票大赢家和澳客网则分别占有12%和8%市场份额。我们预期，未来数年，无纸化售彩的各项法规将逐步落实。对符合资格（或将包括规模、经营记录、技术和系统安全性等等指标）的无纸化代销者实行牌照管理，同时对不符合资格的网站整顿打击将是大概率事件。同时，将会有一批专为无纸化售彩渠道研发的彩种、游戏或玩法投入运营。整个彩票行业市场格局还将随之持续演变发展。5、彩票行业的长期发展格局：传统彩票平稳增长、彩票无纸化迅猛扩张综合以上分析，我们对彩票行业未来长期发展格局的判断是：传统彩票销售将保持平稳增长，而基于互联网和渠道的无纸化彩票销售的迅猛扩张势头将保持至少3-5年。我们假设，未来几年中国GDP成长率保持在约7.5%的水平、2023年LDI为0.70%，无纸化售彩占比约26%，则未来3年彩票销售CAGR为19.0%，其中实体售彩CAGR为13.0%，而无纸化售彩CAGR为47.8%；到2023年，无纸化售彩额将超过1,300亿元。五、重点公司简况我们认为，无纸化将是中国彩票行业进一步发展的必然选择。彩票行业法律法规已经基本完善并将逐步落地，2023年以来智能移动终端快速流行普及，电信运营商大力推广3G、4G业务，都使得彩票无纸化的产业发展环境已经初步成熟。目前，无纸化牌照已经在体育彩票的互联网销售中试点。近年来还有多家上市公司切入无纸化售彩领域；不仅如此，基于无纸化售彩的系统开发、平台建设和游戏研发等领域都拥有广阔商机。我们预计，彩票无纸化未来数年还将保持接近50%的年增长率，到2023年份额占比将有望超过25%，相关上市公司有望从中充分受益。注：1～2月为累计数据平均两个角度选择彩票上市公司。1）彩票业内暨有公司：包括在彩票上游和下游环节的龙头企业，也包括由中游环节向无纸化领域积极转型的企业，如华彩控股、500彩票网、鸿博股份、亚博科技控股和安妮股份。2）从彩票业外切入无纸化售彩环节的公司：尤其关注具有较强国有资本背景的上市公司，如人民网、高鸿股份和粤传媒。建议重点关注华彩控股、500彩票网、鸿博股份和亚博科技控股。1、华彩控股：彩票全产业链参与者，系统建设和游戏研发最具爆发力“中福在线”销售快速增长仍将持续。公司是中国唯一一款视频型彩票游戏“中福在线”的独家设备供应商。2023年起，中福在线开始向全国推广，销售额迅速增长，成为福彩系统的明星彩票游戏。到2023年，“中福在线”占福彩全部销售收入近21%。2023年，“中福在线”经历整顿。2023年起，“趣味高尔夫”、“连环夺宝”、“三江风光”、“好运射击”、“幸运五彩”、“四花选五”和“开心一刻”等七款新游戏陆续获准上线运行，中福在线销售额由此迅速复苏，迄今仍是中国增长最快的彩票游戏。目前，全国1,100家“中福在线”销售厅已经全部更换为三代机，共计28,800台。预计2023年还将有1万台三代机铺设到已获批的新销售厅。2023年的单机日均销量达到3,173元，比上一年度增长3%。未来的成长驱动因素来自终端机的增加以及已上线终端机销售的自然增长。有数据显示，发达国家老虎机的渗透率是每万人1台，中国只是十几万人1台，还有较大提升空间。电脑票终端机业务：稳定发展、实现突破。2023年，公司收购CMIL，从而成为福彩系统投注设备、扫描仪和阅读器的供应商。2023年以前，公司的电脑派终端机业务仅服务福彩系统，包括福彩销售第一大省份广东。随着体彩电脑票设备从2023年进入新一轮更换周期，公司抓住机会，在保持福彩系统优势的同时，成功实现在体彩系统业务的突破，目前已经成功锁定安徽、浙江、甘肃和贵州等省份的体彩终端机业务合同。强大的系统建设和游戏研发能力。通过独家运作视频型彩票“中福在线”和全国性快开型彩票“开乐彩”，以及多年来持续的研发投入，公司已经累积了强大的系统建设和游戏研发能力。目前，公司已经在彩票业务平台的系统建设和软件开发等领域与中国移动以及浦发银行、交通银行、中国银联、招商银行、成都银行和民生银行等开展合作。同时，公司以6000-7000万活跃彩民为目标客户，已经开发出数款新型彩票游戏，计划报批后向全国推广。积极备战无纸化牌照。公司已与包括北京、上海、天津和重庆在内的十多个个省份的彩票机构签订售彩合作合约，是国内获得彩票管理机构授权最多的公司之一。公司自主开发了从事彩票资讯供应及销售的“华彩网”。2023年，公司收购重庆拓扣70%股权，从而拥有专营快开型彩票的“时时彩网”。基于公司与彩票管理机构长期深入的合作关系，良好的过往业绩关系以及优秀的研发实力，我们认为公司将是无纸化牌照有力的竞争者。风险因素：彩票政策及规管的不利变化；主要合约到期未续签；彩票销售资质的认定和取得存在不确定性。注：股价为2023年2月11日收盘价2、500彩票网：中国彩票无纸化的开创者和领跑者拥有互联网售彩许可，短期内竞争对手尚难取得。2023年9月28日，公司与中体彩彩票运营（中国竞彩网）首批获得互联网代理销售体育彩票试点资格。由于中国竞彩网定位为“中国体育彩票竞猜游戏官方信息发布平台”，其获得试点批文后至今未进行任何互联网彩票销售工作，因此公司是当前唯一持有互联网售彩试点批文的商业运营网站。虽然我们认为，未来数年，对合资格的无纸化代销者颁发相关牌照将是大概率事件。但是，由于涉及到对整个无纸化牌照市场参与者的管理以及各方面利益格局的平衡，这些牌照的颁发时点和颁发范围都还存在较大不确定性。因此，在一段时期内，公司的互联网售彩许可仍是其最重要的独家优势。运营历史最久、用户基数强大而活跃。公司于2023年在中国率先开通网络代购彩票业务。此后10多年间，公司一直是福利彩票和体育彩票无纸化销售市场的领跑者。目前，公司仅保留体育彩票无纸化售彩业务。虽然如此，公司的注册用户数仍保持持续成长；活跃用户数虽然在2023年因为业务暂停而出现明显下降，不过2023年起已经逐步恢复，月度数据逐月提高，前三季累计数已经接近2023年全年累计数；与此同时，每活跃用户年均购彩额（2023年为前三季）也保持上升势头。公司强大而活跃的用户基础可见一斑。“互动性”和“专业性”的创新型服务。在超过12年的运营历史中，公司通过持续性的研发活动，向用户提供了一系列创新型和定制化工具。这些工具包括实时赛事信息、对赔率和趋势的专业分析以及增大中奖概率的合买方案等，能够将用户的各种需求顺利引导为购彩行为。因此，这些工具的组合可以让用户在信息充分和计划周密的基础上购买彩票，从而有效增强用户的消费体验。强调“互动性”和“专业性”的创新性服务，是公司作为专业垂直网站树立品牌形象和竞争门槛，并且是抗衡门户/电商网站彩票频道的有效武器。未来公司盈利能力提高趋势明确。自2023年起，公司的各项费用不仅从绝对量看大幅飙升，同时相对费用率水平亦迅速提高。不仅如此，再加上2023年“停售”事件的影响，直接造成了公司近三年盈利能力的明显下滑。净利率水平从2023年的30.9%下降到2023年前三季的2.5%。不过，倘若还原公司在2023年以后投入的巨量广告费用、促销活动费用以及基于股权的报酬等因素，或者假设未来牌照发放后彩票无纸化市场竞争格局大致稳定时公司不再需要再次大规模进行类似投入，其所代表的彩票无纸化业务有望能够获得极高的净利率水平，初步测算应在30%以上。未来，公司将发力移动端，促进移动端和PC端的整合营销，还将争取福彩互联网牌照，重现体、福彩双轮驱动，2023年还将显著受益于世界杯等重大体育赛事对竞猜型游戏销售成长的刺激作用。风险因素：行业突发事件导致部分彩种或游戏停止发行；互联网牌照和/或牌照颁发过多过快；主要业务合约到期未续签或代销佣金率下调。3、鸿博股份：业绩反转，彩票无纸化布局早、盈利加速增长2023年展望：业绩反转。2023年，由于公司分别退股焦作银行以及成都农商行未分红，因此虽然公司主业大幅成长（扣除上一年度2023万元银行投资收益的影响，公司净利润增长37.01%），但是全年业绩仍下滑10.2%。2023年下半年开始，随着IPO及定增募投项目的陆续建成，公司主业已经从上市前传统的热敏纸彩票和金融单据印刷业务延伸到酒类包装印刷、数字化印刷、智能卡印制和无纸化售彩等新兴业务，经营区域也从福州发展到重庆、泸州、无锡、北京和广州。四川鸿海是泸州地区规模最大、设备最精良的印刷企业，在酒企集中的西南地区有广阔的市场空间，不过短期内受白酒企业业务下滑拖累；智能卡子公司已获得银联认证和MASTER卡全球供应商的资质认证，获得福建农信社金融IC卡及个性化制作订单；公司是中、农、建三大行印制存折存单等金融票证定点企业，公司的数字化印刷项目和智能卡印制业务有一定客户基础；传统的热敏纸彩票印刷市场竞争格局稳定，公司有望保持40%以上的市占率；无纸化售彩业务已经盈利并且增长迅速；此外，成都农商行或有可能分红。因此，2023年有望成为公司业绩反转之年。彩票无纸化业务：游戏、玩法研发及无纸化售彩。2023年，公司通过增资收购的方式拥有“彩乐乐”网站，进入无纸化售彩领域。2023年，公司无纸化售彩业务（包括B2C和B2B业务）实现收入翻番和盈利过百万，预计2023/2023年该部分收入将分别突破5,000万元和9,000万元。除此之外，子公司鸿博数网已开发的彩票玩法类手机游戏有五行运彩、魔法13张、小鸡快跑和怒海寻宝等，目前正在测试，尚未正式上线。公司在热敏纸彩票业竞争优势明显，与彩票发行和销售机构保持长期密切合作关系，在彩票无纸化业务方面已有良好的布局，我们看好公司在彩票游戏和玩法研发以及无纸化售彩领域良好的发展前景。风险因素：原材料价格和人工成本上涨；彩票销售受突发事件影响而下滑；彩票销售资质的认定和取得存在不确定性。4、亚博科技控股：有潜力的彩票游戏开发商“e球彩”、“幸运赛车”等虚拟固定返奖游戏将是未来业务发展的主要看点。公司于2023年在湖南推出虚拟固定返奖游戏“幸运赛车”，该游戏形式有趣、返奖率（59%）和开奖频率较高，因此一经推出就发展迅速，已经占据湖南体彩总销售额的三成以上，增长趋于稳定；“e球彩”是公司获批上线的另一款虚拟固定返奖游戏，由公司与英国立博公司设立的合资子公司（50：50）开发系统和游戏，每天运营12小时，开奖频率为20分钟4场球赛，分别模拟各国国家队及欧冠各支球队，返奖率更高（69%，已是中国彩票游戏返奖率上限），2023年11月28日起在江苏竞彩店上市。从“幸运赛车”的经验看，此类虚拟固定返奖游戏对现有的竞猜型产品有很大替代效应。不仅如此，这类游戏从竞彩店销售转移到互联网平台或手机平台没有任何技术障碍。开发新的虚拟固定返奖游戏，将“e球彩”和“幸运赛车”向更多省份推广，在政策允许的的前提下实现游戏的无纸化销售，将是公司未来业务发展的主要看点。充分受益体彩新一轮终端机更新。体彩终端机更新周期为5年，新一轮周期原本应该在2023年开始，因故推迟到13年。2023年底，体彩系统共安装13万部终端机。公司的全资子公司高腾是全国最大的体彩终端设备和系统供应商，市占率约50%。2023年至今，公司已经陆续获得了浙江、陕西和内蒙古等省份的体彩终端机合约，服务省份扩展到全国28个省级区域。除了体彩终端机更新市场以外，公司还与国外彩票巨头，例如Aristocraft等的合作，为其代工生产老虎机等博彩专用设备。布局无纸化售彩业务。公司在2023年5月全面收购银溪，后者是中国比较领先的及手机彩票服务供应商，已与6个省份签署了售彩合作协议。公司正在积极争取获得相关无纸化售彩牌照。风险因素：主要业务受限制发展；主要合约到期无法续签或分成比例被下调；彩票销售资质的认定和取得存在不确定性。

2023年IPTV行业分析报告2023年4月目录一、IPTV真正受益于“三网融合”、“宽带中国” 31、三网融合：网络运营商推动IPTV的动力 32、宽带中国：IPTV高清化及增值业务的增长引擎 43、与有线电视的竞争：捆绑销售、一线入户优势明显 6二、以“合作”姿态在产业链中占据有利地位 71、政策监管已趋完善稳定 72、合作心态开放，促进多方共赢 83、积极持续投资影视内容形成积累 9三、未来增长看点在IPTV挖潜与OTT扩张 91、IPTV增长依靠增值业务提升ARPU 92、机顶盒“小红”领先布局 113、IOTV：发挥IPTV与IPTV的协同效应 12一、IPTV真正受益于“三网融合”、“宽带中国”1、三网融合：网络运营商推动IPTV的动力我国“三网融合”方案提出、试点已有多年，从目前三网融合进程中来看，电信系更占优势，IPTV是电信系进入视频领域重要的成功战略。电信系网络运营商在现有网络上开展IPTV视频业务也非常平滑。我国拥有超过4亿多电视用户，网络用户近2亿，宽带网络用户为IPTV的潜在客户。三网融合试点的第一阶段（2023-2021年）已经收官，即将迈入推广阶段（2022-2020年），第二批54个试点城市已经包括全国大部分重要省市，覆盖人口超过3亿。在电信、视频网站、广电等各利益方的参与下，我国IPTV用户数已从2022年的470万户发展到了2021年底的2300万，成为全球IPTV用户最多的国家。预计未来两年仍将有40%-50%的增速，2022年底用户数有望达到3400万的规模。2、宽带中国：IPTV高清化及增值业务的增长引擎带宽决定着IPTV是否能够实现高清内容的传输，进而决定IPTV的用户体验。今年四月工信部、国家发改委等部委发布《关于实施宽带中国2022专项行动的意见》：目标2022年新增光纤入户覆盖家庭3500万户，同时宽带接入水平将有效提升，使用4M及以上宽带接入产品的用户超过70%。各省级网络运营商也反应迅速积极，出台相关规划。IPTV业务作为电信运营商推动宽带升级服务的重要卖点。运营商的推广积极性高。例如2020年上海电信发布的＂二免一赠一极速＂的＂城市光网＂计划，与百视通联手推出IPTV3.0视频业务，共同发力高清IPTV业务。电信与百视通的合作使得此次宽带升级实施顺利，上海IPTV用户也发展到了百万规模。而带宽约束被打破后，高清点播也将成为IPTV增值业务的重要增长引擎之一。从IPTV存量的广度上来看，我国IPTV当前的区域性明显，集中在上海、江苏、广东等经济发达地区，其中仅江苏一省就已经发展了430万的客户规模，占比18.9%。这种情况与中国电信在发达地区宽带基础建设优异相关。西部和北部地区市场依然广阔，有待于中国联通和中国移动的发力。宽带及光纤业务作为中国电信目前最为核心的一块领域，其市场领先的优势由来已久，相比而言，覆盖了大部分北方省市的中国联通和中国移动的积极性是行业的最大变数。2021年以来，两家公司都在宽带业务方面积极发力，以中国移动为例：2021年中国移动新增FTTH覆盖家庭超过180万户；使用4M及以上宽带产品的用户超过50%；新增宽带端口320万个；新增固定宽带接入家庭超过120万户。3、与有线电视的竞争：捆绑销售、一线入户优势明显IPTV最直接的竞争者是各地的有线电视。价格上来看，由于历史原因，我国有线电视网的公益属性导致其价格相对较低，这也成为有线电视网络市场化程度低、升级换代困难，“三网融合”中竞争能力弱的原因。IPTV基于IP网络传输，通常要在边缘设置内容分配服务节点，配置流媒体服务及存储设备，而有线数字电视的广播网采取的是HFC或VOD网络体系，基于DVDIP光纤网传输，在HFC分前端并不需要配置用于内容存储及分发的视频服务器，运营成本大大降低。但带来的问题是如要实现视频点播和双向互动则必须将广播网络进行双向改造。从技术角度看，IPTV成本较高，难以与有线电视比拼价格。但IPTV的优势在于可以直接利用互联网，而与宽带的捆绑销售能够大大降低客户对价格的敏感度。在各地网络运营商的支持下，IPTV与宽带捆绑营销，对于用户来讲，更像是宽带赠送的增值业务，收费模式则可以订制，包月、按频道等，灵活而更有针对性。而“三网融合”进程中的电信系宽带接入商的强势，使用户在互联网光纤一线入户后，较为自然的选择IPTV作为电视方案。二、以“合作”姿态在产业链中占据有利地位1、政策监管已趋完善稳定由于电视内容播控属于国家宣传范畴，监管较为严格。根据广电总局43号文规定，IPTV集成播控总平台牌照由中央电视台持有，而分平台牌照由省级电视台申请。广电总局要求通过IPTV集成播控平台及各地分平台来达到“可管可控”的方针。与央视的合资公司正式落地将解除市场对百视通IPTV业务政策性风险的担忧。过去拥有IPTV全国性运营牌照四家分别是：上海文广（百视通）、央视国际、南方传媒、中国国际广播电台。5月18日，百视通和央视IPTV合资公司“爱上电视传媒有限公司”完成工商注册正式成立，成为全国唯一中央级集成播控平台。其中百视通股权占比45%。合资公司同时减少了与地方台和有线网运营商的沟通成本。IPTV的发展对地方电视台和有线网络运营商的冲击最大，43号文再次强调IPTV总分二级播控平台的落实，城市台丧失了内容的运营主导权，收入分配权掌握在省平台手中；而IPTV是网络运营商直接抢占了有线数字电视的客户。CNTV在广电系统内有良好的关系，能够有效降低沟通成本。2、合作心态开放，促进多方共赢公司一方面与CNTV合资成立全国集成播控平台，另一方面在与中国电信为主的网络接入运营商的的长期合作中建立了良好的伙伴关系和市场经验。长期的市场运营环境使电信运营商在产品推广、业务计费、系统维护、客户服务方面有相对广电系统比较显著的优势。百视通合作心态开放，在与电信运营商和电视台的长期合作中积累了市场经验。从历史上看，在IPTV市场的第一轮抢占中，机制灵活的百视通通过与电信运营商合作，迅速地抢占了市场；而具有显著资源和内容优势的CNTV却受体制制约，用户开发非常缓慢；IPTV市场最终形成了以百视通用户为主体的局面，为统一播控平台合资公司中具体条款方案的商定创造了条件。百视通与其它牌照商也有较多合作，如2021年5月，百视通与国广东方宣布启动互联网电视业务全面发展合作，利用其国际资源加快自己的国际化策略。百视通与终端制造商的合作：1）一体机：2020年4月，百视通联合海尔推出卡萨帝电视。此外，公司与康佳、三星、夏普均有智能电视方面的合作。2）互联网电视机顶盒：2021年1月，百视通与联想共同推出了互联网电视机顶盒A30。3、积极持续投资影视内容形成积累随着产业竞争的激烈，最终影响用户选择的还是内容之本。百视通注重在影视内容上的投入，每年在内容上的投入约为3-5亿，持续的投入建成了较大的网络视听版权库，节目总量超过40万小时，其中高清节目总量超过5万小时，覆盖了70%的热播剧和国内外强档电影。以美国的Netflix为例可以看到精品内容的重要性，2022一季度年Netflix业绩大幅超预期，自制剧和独播剧是重要推力，根据Netflix的统计，平台上最为热播的top200部剧中有113部为独有，尤其是2月1日独家上线13集的自制内容“纸牌屋”受到热捧为网站吸引了大量流量。三、未来增长看点在IPTV挖潜与OTT扩张1、IPTV增长依靠增值业务提升ARPU百视通70%以上的营业收入来自IPTV业务，2021年该项业务营收达到14.2亿，同比增长73%。截止2021年末，公司IPTV用户数已达1600万，同比增长60%；ARPU值增长8.3%，达88.62元/年。不同于网络视频用户，电视用户转换成本高，客户粘性大。根据CSM和艾瑞的调查，IPTV用户有较高的忠诚度，基本养成了较为稳定的收视习惯，优酷和PPS一周之内所有访客平均使用天数均不如IPTV。而IPTV丰富的点播内容和互动性，更把年轻人重新吸引到电视机前，存量客户的价值效应即将凸显。IPTV的收入模式包括：用户基本收费、高清、广告、按部点播（PPV）、增值服务等方面。过去，用户基础收费一直是IPTV最主要的收入来源。国外IPTV发展经验表明，随着用户数的增加和协同效应的增强，将实现收入模式由基础服务费向多样化增值业务转型，有利于整体提升IPTV业务ARPU值。宽带提速和智能终端推动增值业务的发展。随着带宽约束逐渐被打破，高清点播将成为增值业务的重要增长引擎之一。年报显示，百视通2021年已在上海等地发展50万高清用户。而OTTTV等智能终端的引进，也增强IPTV的服务扩展能力，有助于多样化的增值业务的引入。增值服务也越来越多地得到用户认可，开始贡献收入。在业务开展前期，直播功能延续了用户的传统收视习惯，所占比例较高；但随着活跃用户比例的提升，用户对IPTV操作熟悉程度越来越高，点播模式成为最主要的收视方式，且所占比例不断提升。由此可见，用户使用电视的习惯能够随着熟悉程度的提高逐渐转变，特别是高清、按部点播等功能发展潜力巨大。且随着技术的改进，多样化的增值服务将有广泛的发展空间。2、机顶盒“小红”领先布局OTT（（OverTheTop，泛指互联网电视、机顶盒）是2021-13年互联网与新媒体行业中最热门的概念。2021年6月，百视通在7家互联网电视牌照方中率先发布自主研发，具有高清、智能、3D功能的OTT机顶盒“小红”；11月份，百视通宣布获得国内200万端、国内最大规模OTT牌照序列号审批；12月份，百视通OTT获得放号，首批规划突破100万。目前国内机顶盒市场产品丰富，乐视盒子、小米盒子、百视通小红、华数彩虹等产品充分竞争，Tplink、PPTV等厂商也在不断推出产品。大多数电视盒子、一体机制造商和视频网站着重抢占入口，期许只通过用户规模来吸引资本或者谋求广告收入，缺乏有差异化的独有版权内容，繁华过后必然大浪淘沙。我们认为，在平台端拥有内容优势的乐视盒子和百视通小红目前处于领先地位。另外与乐视盒子、小米盒子主打互联网营销不同，我们预计百视通小红的主要销售渠道是通过与网络运营商合作推广，在用户订阅费用落实上会较有优势。3、IOTV：发挥IPTV与IPTV的协同效应OTT对于IPTV来说是继承中的演进，两者协同效应与竞争效应并存。IPTV、互联网电视、智能电视、云电视、OTT，新的概念和术语背后是不同利益方为谋求市场拓展所寻求的不同切入点产生的不同称谓。OTT目前依然处于基础商业模式的探索阶段，培养新用户、推动机顶盒和智能电视的销售量仍是大多数厂商的首要目标。而IPTV的增值业务已经历经多次变革，从以技术为中心转向以客户为中心，多款应用都经过了用户考验。我们认为仅有产品的OTT，既达不到广电总局“可管可控”的要求，也难以发展可靠的付费模式，只能靠硬件微薄盈利，难以形成产业。作为最早进军OTT的企业之一，百视通团队提出“借鉴IPTV收费经验进行OTT运营”，布局“一云多屏”搭建了百视云平台。百视通的“云电视”平台采取动态码率等技术，可以同步对接IPTV专网、互联网、移动互联网、3G/4G、NGB、WIFI等各类网络，可服务IPTV、智能电视OTT/一体机、PC、手机/PAD等各类终端，能够初步实现公司新媒体业务的集约化运营。百视通最近于电信日推出的高清IOTV版本的“小红”则是一种综合OTT与IPTV功能的新型产品，意图将IPTV的成熟商业模式和付费优势与OTT的创新能力形成互补，从电信的渠道大力推广。

2023年环保行业分析报告2023年5月目录一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳 PAGEREFToc356759999\h32、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动 PAGEREFToc356760001\h101、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳 PAGEREFToc356760002\h102、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动 PAGEREFToc356760003\h123、主要环保公司年报及一季报情况汇总 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力变化情况 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源资产收益率继续提升，期待后续资金使用带来效益 PAGEREFToc356760008\h22四、关注资产负债表中应收、预收、存货等各项变化 PAGEREFToc356760009\h23五、投资建议——关注政策及订单催化剂 PAGEREFToc356760010\h25一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出1、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳2022年，环保公司整体实现营业收入219亿元，同比增长26%，营业成本157亿元，同比增长27%；实现归属净利润合计30亿元，同比增长30%。2023年一季度单季，环保公司整体实现营业收入36亿元，同比下降0.54%，环比减少57%；主营业务成本25亿元，同比下降4.3%，环比减少59%；归属净利润合计4亿元，同比增长10%，环比减少71%。环保公司2023年总体净利润增长速度达到30%，总体增长情况好于其他行业，也符合市场预期。而2023年一季度，环保公司总体增速表现相对比较平稳，总营业收入和去年基本持平，成本和费用的下降促进了净利润的增长。从历史来看，一季度历来是环保工程公司收入确认的低点，因此，平稳的表现也属于预期之中。对于板块后续的增长，我们认为，2023年各项政策将逐步落实，治污力度加大，对与环保企业2023年的盈利增长仍是可以充满信心的。2、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后根据各公司主营业务的类型，我们将目前主要的环保上市公司分为环境监测、节能、大气污染治理、水污染治理、及固废污染治理五大板块，对各个板块盈利增长情况进行。为了更好地说明各板块增长情况，我们在板块分析中对以下几处进行了调整：（1）由于九龙电力2023年电力资产仍在收入和利润统计中，因此大气污染治理板块中我们此次仍暂时将其剔除，2023年二季度开始将其并入分析；（2）盛运股份目前收购中科通用的重组进程尚在推进，目前盈利中并不是环保资产盈利状况的体现，因此等待重组完成后，我们再将其纳入固废板块中统一讨论。2023年，大气污染治理板块在所有环保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大气污染治理的企业最多，其中还包括了成立时间较长、发展比较成熟的龙净环保。但从净利润占比来看，水污染治理、固废处理板块均开始超越大气治理板块，水和固废处理领域相关企业盈利能力还是较强的。而从2023年一季度各板块收入和利润的占比情况来看，水处理板块收入和利润的季节性波动相对明显，一季度是全年业绩低点。而固废、和大气治理板块的季节性波动相对较小。从收入和净利润增速来看，固废处理板块和水处理板块仍然是净利润增长相对最高的，而其中水处理板块表现尤为突出，2023年、2023年一季度净利润增速都大幅领先于其他板块。水处理一直是环保行业中最重要的一部分，2023年，经济形势相对低迷，但对以市政投入为主的污水处理工程建设影响较小，水处理板块中的碧水源、津膜科技收入和利润增长形势都较好。而其中的工业水处理企业万邦达、中电环保等，由于之前基数较低，也在2023-2023年有了良好的业绩增速。在所有板块中，节能板块增长依然落后，受宏观经济不景气影响较大。大气治理板块2023年、及2023年一季度净利润增速依然偏慢，需要等待后续的政策落实推动业绩提升。而环境监测板块发展则逐步平稳。大气污染治理：2023年，板块实现营业收入71.3亿元，同比增长24%；营业成本53亿元，同比增长28%；归属净利润7.4亿元，同比增长12%。2023年一季度，板块实现营业收入12.6亿元，同比增长24%；营业成本8.9亿元，同比增长23%；归属净利润0.94亿元，同比增长5.5%。固废处理：2023年，板块实现营业收入39.9亿元，同比增长18%；营业成本24.7亿元，同比增长15%；归属净利润7.6亿元，同比增长38%。2023年一季度，板块实现营业收入8.5亿元，同比增长9%；营业成本5.5亿元，同比增长16%；归属净利润1.5亿元，同比增长3.5%。水污染治理：2023年，板块实现营业收入30亿元，同比增长64%；营业成本19亿元，同比增长75%；归属净利润7.8亿元，同比增长53%。2023年一季度，板块实现营业收入4.4亿元，同比增长40%；营业成本3.3亿元，同比增长54%；归属净利润0.46亿元，同比增长28%。其中，工业水处理板块2023年实现营业收入9.5亿元，同比增长60%；营业成本7亿元，同比增长70%；归属净利润1.6亿元，同比增长28%。2023年一季度实现营业收入1.7亿元，同比增长65%；营业成本1.3亿元，同比增长67%；归属净利润0.24亿元，同比增长30%。节能：2023年，板块实现营业收入15.9亿元，同比增长36%；营业成本10.6亿元，同比增长45%；归属净利润2.4亿元，同比减少4.6%。2023年一季度，板块实现营业收入2.6亿元，同比下降3%；营业成本1.7亿元，同比下降2%；归属净利润0.39亿元，同比下降1.8%。环境监测：2023年，板块实现营业收入14.2亿元，同比增长15%；营业成本6.9亿元，同比增长18%；归属净利润3.2亿元，同比增长9%。2023年一季度，板块实现营业收入2.5亿元，同比增长17%；营业成本1.2亿元，同比增长21%；归属净利润0.24亿元，同比增长10%。二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动1、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳从各家环保公司2023年度业绩情况来看，水、固废领域的两家龙头公司桑德环境、碧水源增长势头依然良好。在我国环保产业发展的现阶段，龙头公司具备品牌、规模优势，发展思路清晰、市场拓展顺畅，经营状况也相对稳定，可保持持续增长的势头。此外，天壕节能、永清环保2023年业绩增速也较为亮眼。而从2023年一季报情况来看，环保公司利润增速大多不高，一季度历来是工程公司收入和业绩确认的低点，其中桑德环境业绩季节性波动相对较小，凯美特气和国电清新则由于去年同期基数较低，2023年一季度利润增速达到较高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然较少，大部分公司由于新业务拓展、异地扩张、或原材料上涨等因素影响，都面临成本上涨的压力。从长期趋势来看，各环保公司还将抓住产业发展的机会大力拓展新市场，而且随着环保市场参与主体的增加、竞争加剧，毛利率还存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龙、桑德环境、九龙电力、东江环保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龙电力、龙源技术、国电清新。2023年及2023年一季度收入增速均显著低于成本增速的公司：先河环保、凯美特气、燃控科技。2023年收入和净利增速均较高的公司：天壕节能、永清环保、桑德环境、碧水源。2023年收入和净利增速较低的公司：易世达、三维丝。2023年一季度收入和净利增速均较高的公司：桑德环境、凯美特气、国电清新。2023年一季度净利润增速较低的公司：先河环保、易世达、永清环保、三维丝。2、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动从2023年年报情况来看，水处理、固废处理企业业绩基本都符合或略超预期。监测、节能、大气治理板块企业业绩大多低于预期。我们认为，2023年，整体宏观经济环境较为低迷，与工业企业相关的投入、污染治理都可能受到一定影响。而水处理、固废处理作为环保板块中占比最大的两个细分领域，多以市政投入为主，污染治理监管也相对更加到位，因此受到经济周期的影响波动小。相比之下，节能板块受经济不景气的影响最大。而大气治理和监测企业则受政府换届、治污政策推动的影响较大。2023年，随着政策的落实和推动，大气治理和监测企业的业绩应有望得到改善。从2023年一季报的情况来看，一季度历来是环保工程类公司收入确认低点，因此对其业绩预期普遍也较低，2023年一季度的收入结算也没有太多亮点。部分企业由于去年同期基数较低，2023年增速表现相对较好。部分企业的利润增长来自于募集资金带来财务费用的减少、或管理销售费用的控制。还有部分企业去年留下的在手订单结算保障了一季度的增长。环保公司全年业绩的兑现情况还需等待后面的季度表现再判断。2023年年报业绩略超预期的公司：桑德环境（固废业务进展良好，配股顺利完成）、天壕节能（2023年新投产项目多，2023年贡献全年收益，还有资产处置收益）。2023年年报业绩符合预期的公司：碧水源（北京地区项目结算多，各地小碧水源持续拓展）、九龙电力（煤价下跌、脱硫脱硝等环保业务发展快）、中电环保（延期的核电、火电项目恢复建设）、雪迪龙（脱硝烟分监测系统增长）、津膜科技（水处理市场环境相对较好）、万邦达（神华宁煤烯烃二期、及中煤榆林两大项目结算）、维尔利（202