专精特新2022年下半年投资策略分析报告：梯度培育百花齐放

梯度培育，百花齐放——专精特新

2022

年下半年投资策略2022.7.1主要内容1.

体系建成：梯度培育，动态管理2.

百花齐放：聚焦进口替代与高景气产业3.

资本市场：北交所扩容提速，优质企业上市激活市场21.“专精特新”已形成动态管理、梯度培育的完备体系

2022

年

06

月

01

日，工信部印发了《优质中小企业梯度培育管理暂行办法》，标志着我国已经建立起

“创新型中小企业——专精特新中小企业——专精特新‘小巨人’企业”的动态管理、梯度培育制度。至此，我国的“专精特新”培育体系已经基本完备。•目的：创新驱动发展战略、推动经济高质量发展、促进中小企业健康发展、提升产业链供应链现代化水平……•目标：“十四五”期间培育

100

万家“创新型中小企业”、10

万家“专精特新”中小企业，1

万家“专精特新”小巨人。引导“专精特新”中小企业成长为国内市场领先的“小巨人”企业，引导‘小巨人’等各类企业成长为国际市场领先的单项冠军企业。•••行业领域：制造强国十大重点产业、工业“四基”领域、网络强国领域具体措施：（1）资金支持：2021-2025

年，中央财政安排

100

亿以上奖补资金，重点支持

1000

余家“小巨人”企业；完善信贷支持，鼓励银行业金融机构向小巨人提供信贷支持；引导市场化股权和债权融资，建议好新三板+北交所，在区域性股权市场推广设立“专精特新”专板；••（2）技术、人才、市场全方面服务支持：地方构建政府公共服务，为中小企业提供全周期、全方位、多层次的服务。推动专精特新企业与大企业协同创新，促进产学研协同，推动数字化转型，加强人才智力支持，助力企业开拓市场等等。目前成果：前三批

4762

家“小巨人”呈现“5678”的特征：超五成研发投入在

1000

万元以上，超六成属于工业基础领域，超七成深耕行业

10

年以上，超八成居本省细分市场首位，平均研发强度超

7%，平均拥有有效专利超

50

项。1.1政策回顾：从“概念”到“系统化培育”图：专精特新相关政策、要点及意义战略地位时间“专精特新”政策及要点工信部《“十二五”工业转型升级规划》，推动大企业和中小企业协调发展，并促进中小企业走“专精特新”发展道路2011年首提“专精特新”国务院《关于进一步支持小型微型企业健康发展的意见》，鼓励小型微型企业发展现代服务业、战略性新兴产业、现代农业和文化产业，走“专精特新”和与大企业协作配套发展的道路2012年2013年工信部《关于促进中小企业“专精特新”发展的指导意见》，鼓励符合条件的“专精特新”中小企业上市融资、发行债券专精特新发展方向

2016年

7月与“制造业”结合工信部《关于促进中小企业发展规划》（2016

年-2020

年）围绕《中国制造

2025》重点领域，培育一大批主营业务突出、竞争力强的“专精特新”中小企业；打造一批专注于细分市场，技术或服务出色、市场占有率高的“单项冠军”构建

“专精特新小

2016年

8七部委联合印发《工业强基工程实施指南》提出要培育百强专精特新“小巨人”企业。通过基础产品和技术的开发和产业化，形成

100

家左右核心基础零部件（元器件）、关键基础材料、先进基础工艺的“专精特新”企业；评定标准包括：拥有不少于

10项发明专利；主导产品国内市场占有率

20%左右，居于全国前两位；年销售收入不低于

10

亿元等月巨人”指标和体系2018年第一批专精特新“小巨人”专精特新培育从部

2019年委上升至国务院国务院《关于促进中小企业健康发展的指导意见》，以专精特新中小企业为基础，在核心基础零部件（元器件）、关键基础材料、先进基础工艺和产业技术基础等领域，培育一批主营业务突出、竞争力强、成长性好的专精特新“小巨人”企业2020年第二批专精特新“小巨人”2021年

1月2021-2025

年，中央财政累计安排

100

亿元以上奖补资金重点支持

1000

余家国家级专精特新“小巨人”第三批专精特新“小巨人”2021年

7月1.1政策回顾：从“概念”到“系统化培育”图：专精特新相关政策、要点及意义“专精特新”政策及要点战略地位时间2021年六部委印发《关于加快培育发展制造业优质企业的指导意见》，提出分类制定完善遴选标准，选树“小巨人”企业、单项冠军企业、领航企业标杆。健全梯度培育工作机制，引导“专精特新”中小企业成长为国内市场领先的“小巨人”企业，聚焦重点行业和领域引导“小巨人”等各类企业成长为国际市场领先的单项冠军企业，引导大企业集团发展成为具有生态主导力、国际竞争力的领航企业。明确

“专精特新中小企业-小巨人企业-单项冠军企业

-领航企业”梯度结构中央政治局会议提出要强化科技创新和产业链供应链韧性，加强基础研究，推动应用研究，开展补链强中央政治局首提发展“专精特新

”中小企业2021年

7月2021年

11月2022年

2月链专项行动，加快解决“卡”难题，发展专精特新中小企业国务院印发《为“专精特新”中小企业办实事清单》，提出

2021

年底前，中央财政安排不少于

30

亿元，支持

1300

家左右专精特新“小巨人”企业高质量发展；鼓励开发银行在业务范围内为符合条件的“专精特新”中小企业技术改造和转型升级提供金融支持等措施工信部深入贯彻落实《关于印发促进工业经济平稳增长的若干政策的通知》精神，积极采取举措，进一步加大“专精特新”中小企业培育力度：一是健全优质企业梯度培育体系。力争

2022

年新培育

3000家左右“小巨人”企业、200

家左右单项冠军企业，带动各省培育“专精特新”中小企业达到

5

万家左右。二是数字化赋能中小企业。三是推动大中小企业融通发展“专精特新

”写入政府工作报告2022年

3月政府工作报告提出“着力培育‘专精特新’企业，在资金、人才、孵化平台搭建等方面给予大力支持工信部发布《优质中小企业梯度培育管理暂行办法》，明确不同梯度企业的评价主体、标准、管理原则、培育思路，形成系统的梯度培育方案。创新型中小企业、专精特新中小企业、专精特新“小巨人”企业是优质中小企业培育的三个层次，共同构成梯度培育体系构建系统化、规范化、精准化优质中小企业梯度培育工作2022年

6月

1日工信部发文开展第四批专精特新“小巨人”企业培育和第一批专精特新“小巨人”企业复核工作2022年

6月

15日1.2梯度培育：层层递进，动态管理，提升竞争力

我国优质中小企业梯度培育体系，是构建优质企业发展体系的重要一环：

优质中小企业—制造业单项冠军企业—产业链领航企业

“十四五”期间梯度培育目标分别是

100

万家、10

万家、1

万家左右，专精特新企业大扩容图：优质企业发展体系产业链领航标杆引领产业链发展，具备生态主导力、国际竞争力的大型企业目标：一大批领航企业全球领先，深耕产业链某一环节或某一产品领域的高技术制造业企业制造业单项冠军示范企业专精特新“小巨人”专精特新中小企业目标：千家单项冠军企业

核心力量

目标

1

万家位于产业基础核心领域和产业链关键环节优质

中坚力量

目标

10

万家实现专业化、精细化、特色化发展，创新能力强，质中小企业培育梯度量效益好

基础力量

目标百万家较高专业化水平、较强创新能力和发展潜力创新型中小企业资料来源：工信部，申万宏源研究61.3行业领域：围绕中国制造

2025，突破“四基”瓶颈图：专精特新“小巨人”企业重点扶持领域（优质中小企业梯度培育管理暂行办法）

所在的产业链领域：位于产业链关键环节，围绕重点产业链实现关键基础技术和产品的产业化应用，发挥“补短板”“锻长板”“填空白”等重要作用

主导产品所属领域：从事细分产品市场属于制造业核心基础零部件、元器件、关键软件、先进基础工艺、关键基础材料和产业技术基础；或符合制造强国战略十大重点产业领域；或属于网络强国建设的信息基础设施、关键核心技术、网络安全、数据安全领域等产品表：中国制造

2025

十大重点领域十大重点领域重点产品十大重点领域重点产品集成电路及专用设备、信息通信设备、操作系统与工业软件、智能制造核心信息设备节能汽车、新能源汽车、智能网联汽车新一代信息技术节能与新能源汽车高档数控机床和机器人航空航天装备高档数控机床与基础制造装备、机器人电力装备农业装备新材料发电设备、输变电装备农业装备飞机、航空发动机、航空机载涉设备与系统，航天装备先进基础材料、关键战略材料、前沿新材料海洋工程装备及高技术船舶先进轨道交通装备海洋工程装备及高技术船舶生物医药及高性能医疗器械先进轨道交通装备生物医药、高性能医疗器械资料来源：中国制造

2025

重点领域技术路线图，申万宏源研究图：工业“四基”基础核心零部件先进基础工艺关键基础材料产业技术基础资料来源：工业“四基“发展目录，申万宏源研究71.4具体措施：国家引导、地方组织、龙头带动

围绕创新、产业、供应、数据、资金、服务、人才等七个链，由国家引导、由地方统筹，最大限度发挥政策叠加效应图：专精特新主要扶持措施财政扶持信贷支持资本市场支持产业链协同创新能力提升安排累计

100

亿元以上资金重点支持

1000

余家鼓励银行、保险机构、国开行提供金融支持探索为“专精特新”在三板挂牌开辟绿色通道向大型骨干企业推荐“小巨人”企业及产品支持企业创新中心建设、加强知识产权等服务数字化转型为不少于

10

万家中小企人才支持组织人才培训、建设工程市场开拓在重要的国际博览会设精准服务建设全国中小企业服务一体化平台移动端地方助企为每家“专精特新”配备一名服务专员业提供数字化转型服务师协同创新中心等计“专精特新”展区政府引导、多方协同

龙头企业：发挥“链主”的领军和生态整合作用，优化融通发展环境

地方政府：将培育“小巨人”企业、制造业单项冠军、产业链龙头企业通盘考虑，与建立特色区域经济、城市群、开发区、自贸区相结合，协同共建创新平台资料来源：工信部，申万宏源研究81.5成果丰硕：三批

4762

家小巨人，近

5

万家省级“专精特新”专精特新"小巨人"数量（2022/6/30)

前三批“专精特新”小巨人共3503003064762

家。

截止到

2022

年

6

月

30

日，我们250186200155154共匹配出

A

股上市的专精特新“小巨人”企业

388

家，新三板挂牌企业

340

家。1501229010050021主板创业板北证基础层创新层三板摘牌前三批"专精特新"小巨人地域分布资料来源：工信部，wind,申万宏源研究50045040035030025020015010050

前三批“小巨人”分布在我国31个省市

，其中浙江、山东、河北、江苏等地公司数量排名靠前。0资料来源：工信部，wind,申万宏源研究9主要内容1.

体系建成：梯度培育，动态管理2.

百花齐放：聚焦进口替代与高景气产业3.

资本市场：北交所扩容提速，优质企业上市激活市场102.1“专精特新”企业上市加速，机械设备行业公司较多每年上市的"小巨人"数量

截止到

6

月

30

日，我们梳理出共有120100388

家专精特新“小巨人”上市公司。行业分布来看，设备类、TMT

较多，上市公司行业分布大致与整体一致，设备类企业最多。97808053604137334020020225

从“小巨人”上市节奏来看，2019-2021

年有所提速，与我国建设多层次资本市场与推行注册制有关。前20152016201720182019202020216/30

）年止2015截2022(资料来源：wind,申万宏源研究“专精特新”小巨人

A

股行业分布(2022/6/30)前三批专精特新小巨人行业分布120100800700600978050040030020010006050

4838403325

24211420011

10业业…业业业业业业业业…业造造备造造造务造品品品他工442211111制通制设制制制服制制属制胶制其加备备子材品车术表物橡料塑和延设设电器制汽技仪金矿天压用用他和学息器属和航和备子工物备车机保属信器料渔造饰理售业铁专其械化信仪金空炼设电化生设汽算环金通电材牧制装护零事钢和机和和非航冶械础药力计色用筑林工筑容贸用信气料原件、属通电软舶金机基医电有家建农轻建美商公、学船色机化、有算路铁资料来源：wind,申万宏源研究资料来源：wind,申万宏源研究计2.2“专精特新”上市公司小盘股偏多

22H1，申万宏源专精特新指数，中证

1000

指数、创业板指分别累计涨幅为-15%和-12.7%和-15.4%。上半年专精特新指数小幅跑输中证

1000

指数。

截止

6

月

30

日，申万宏源专精特新指数、中证

1000

指数、创业板指和科创

50

指数成份股的平均市值为

196

亿、122

亿、682

亿和

487

亿，中位数为

57

亿、101

亿、319

亿和

383

亿。主要由于“申万宏源专精特新指数”还含有“制造业单项冠军”，而根据我们统计的纯专精特新“小巨人”上市公司的平均市值仅

77

亿，中值仅

44亿。

因此，上市公司当中的“专精特新”小巨人更多是培育中的小盘股。从当前这些公司的市值来看，北交所将成为“专精特新”公司非常重要的培育基地。主要

A

股股指

2022

年上半年累计涨幅0.0%011-20-01-200122-01120-1123-0-1421-284-1851852185295296307417------------------5.0%11112222303333445005556004040500606060000000000000000--0202-02-02-02-02-02-02-02-02-02-02-02-02-2-2-2-2-02-22-2-2-2-022--2202022222222222222222222222222222222222222202022220202020220-10.0%-15.0%-20.0%-25.0%-30.0%-35.0%-40.0%中证科创

50

指申万宏源专精特新指数1000创业板指数上证指数2.3专精特新指数有长期超额收益，成长因子影响更大

2019.1.1-2022.6.30，申万宏源专精特新指数相对于同样是小盘股为成份的上证

1000和国证

2000

指数，具有显著的超额收益，分别跑赢两个指数

60pcts

和

53pcts。

并且在

2020H2，专精特新指数和以市值大小为特征这两个基准指数走出了完全相反的走势。专精特新的行情受大小盘风格的影响相对较小。

我们将“申万宏源专精特新指数”与“小盘成长指数”、“中证

1000

指数”、“新能源指数”分别做单因子回归，三次模型均显著相关，调整

R-square

分别为

94%、80%和

76.5%。专精特新行情更受成长风格影响。专精特新指数与主流小盘指数对比(2019.1.1-2022.6.30）专精特新指数与小盘成长和新能源指数对比(2019.1.1-2022.6.30180.0%160.0%140.0%120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%32.521.5120.0%0.0%0.50-20.0%-02-0.5申万宏源专精特新指数中证

1000国证

2000申万宏源专精特新指数小盘成长指数新能源指数资料来源：wind,申万宏源研究资料来源：wind,申万宏源研

13

究2.4“专精特新”上市公司具有较好的成长力表现收入增速对比

收入与归母净利润增速对比：120.0103.6101.0专精特新公司长短期成长性均优于中100.0•证

1000，与相当但逊于，59.280.060.053.8

53.949.6专精特新与出了较强的抗风险能力。

专精特新与公司在

22Q1

中展现35.2

40.434.726.240.020.00.021.623.124.810.114.6高增长的“武器”收入复合增长率%2021

年收入增速%22Q1

收入增速%仍然是“创新”，两个板块的研发支(2019-2021)出占比强于其他板块。专精特新上市公司创业板

中证

1000

全部

A

股(非金融石油石化)资料来源：wind,申万宏源研究归母净利润增速对比研发支出占营业收入比(整体法，2021

年报)300.0250.0200.0150.0100.050.012.0246.510.110.08.06.3125.06.05.064.553.94.02.02.62.729.334.90.0归母净利润复合增长率%2021

年归母净利润增速%22Q1

归母净利润增速%0.0(2019-2021)-50.0专精特新上市公司创业板中证

1000全部

A

股(非金融石油石化)全部

A

股(非金融石油石化专精特新上市公司创业板

中证

1000)资料来源：wind,申万宏源研究资料来源：wind,申万宏源研究

142.5百花齐放，抓住制造业转型升级红利

（1）“专精特新”≠中小盘风格，是制造业升级体现，需要从成长赛道去理解

（2）抓住“专精特新”的精神内涵，而非紧扣其认证标签，积极挖掘一二级市场能为高景气产业链配套，补短强链，实现进口替代的标的。图：申万宏源专精特新组覆盖部分领域环保与新能源汽车新能源（风、光、氢、储）新一代信息技术（半导体等）医药生物生物可降解材料高性能碳纤维大尺寸先进硅片胶原蛋白材料（PLA、TPU

等）关键基础材料高纯石英材料石英器件高纯石英材料石英器件电子化学品传感器高速高精

ADC3D

扫描设备核心装备与元器件电子测量测试仪器仪表资料来源：申万宏源研究152.6民用碳纤维——大丝束技术突破，新能源拉动需求

碳纤维是多领域基础材料。碳纤维力学性能优异，比重不到钢的

1/4，而抗拉强度是钢的

7-9

倍，同时还具有轻质、高强度、高弹性模量、耐高低温、耐腐蚀、疲劳等优异特性，广泛应用于航空航天、国防、交通、能源、体育休闲等领域。

低成本大丝束碳纤维和高性能小丝束碳纤维国产突破。吉林碳谷突大丝束碳纤维原丝工艺，率先扩产，目前已经有

4.5

万吨/年的柔性化碳纤维大丝束原丝产能。预计十四五期间扩产至

15-20

万吨产能。中复神鹰高性能小丝束原丝量产后，广泛用于光伏用碳碳复材、储氢瓶缠绕等领域。

行业将持续进行技术降本，同时提高材料性能，产业链达到国际领先水平。图：国内主要碳纤维象限分部图表：碳纤维性能优势性能优势详情碳纤维密度为

1.5~2g/cm3，相当于钢密度的

1/4，铝合金密度的1/2。而其比强度比刚大

16

倍，比铝合金大

12

倍。密度小、比强度高碳纤维拉伸强度可达

3000~4000MPa，弹性比钢大

4~5

倍，比铝大

6~7

倍。拉伸强度高弹性模量高导电性优其弹性模量在

230GPa

以上，比模量是其他结构材料的

1.3-12.3倍。25℃时高模量纤维为

775μΩ/cm，高强度纤维为

1500μΩ/cm。碳纤维具有各向异性，是在

2000℃以上的高温惰性环境中唯一强度不下降的物质，并且有较小的热膨胀系数，导热率随温度的升高而下降，耐骤冷、急热，即使从几千度的高温突然降到常温也不会炸裂，在

3000℃非氧化气氛下不融化、不软化。在-180℃低温条件下，钢铁变得比玻璃脆，而碳纤维依旧柔软，且不脆化。耐高温和耐低温性能强耐酸性能好，对酸呈惰性，能耐浓盐酸、磷酸、硫酸、苯、丙酮等介质侵蚀，且还有耐油、抗辐射、抗放射、吸收有毒气体和使中子耐腐蚀性能优良减速等特性，在恶劣使用环境下可以抵抗外界破坏。资料来源：公司公告、申万宏源研究资料来源：《碳纤维的发展及其应用现状》、申万宏源研究注：圆圈大小表示公司产能大小162.7高纯石英材料与制品——全产业链进口替代进行时

高纯石英及其制品是基础新材料和元器件。其下游广泛运用于半导体、光伏、军工、光纤通信等领域。

全产业链国产化率均不高，上游受矿产+技术制约，中游和下游受制于技术。

国产企业崛起。石英股份在上游高纯石英砂突破了

4N8

的纯度，扩产用于光伏坩埚，中游石英股份与菲利华的石英材料在半导体领域逐步认证和放量，下游凯德石英等的制品认证量产进行时。图

：石英产业链以及行业内龙头企业上游：石英砂中游：石英材料下游：石英制品天然天然天然高纯石英砂电熔气炼石英坩埚石英法兰合成合成合成高纯四氯化硅化学气相沉积（CVD）光纤预制棒光掩膜基板石英砂主要供应商石英材料主要供应商石英制品主要供应商海外：美国尤明尼、挪威

T海外：美国迈图、德国贺利氏、海外：贺利氏信越、杭州大QC；中国：石英股份等昆希、日本东曹、国内：菲利华、石英股份和、沈阳汉科、国内：凯德石英、菲利华等资料来源：中国化工报、凯德石英招股书、中国粉体网、立鼎产业研究院、SIERA，申万宏源研究172.8生物可降解材料——限塑推升需求与丙交酯突破提升国内产能

国内外限塑政策持续推进，生物可降解塑料迎契机。到

2025

年我国生物可降解塑料需求量约

400

万吨，PBAT

和

PLA

是主力品种，其中聚乳酸市场需求约

200

万吨，CAGR（22E-25E）有望超

70%。

短期政策红利刺激

PLA

第一波扩产，丙交酯环节是胜负手。聚乳酸目前主流工艺为

2步法，工艺流程为乳酸→丙交酯→聚乳酸。丙交酯

较晚，纯化和装备壁垒高，目前国内产能

15

万吨/年。聚乳酸扩产激进，未来

2-3

年新产能超

250

万吨，则丙交酯产能缺口大，具备丙交酯工业化能力的厂商将显著获益。欧盟禁塑政策实施时间和范围资料来源：中国农产品质量安全网，IPIF2020，

Greenpeace，搜狐网，申万宏源研究182.9电子测量测试仪器——国产化率低，高端产品突破中

百亿美元赛道，国产化率不足

20%。1）预计

2025

年，全球、中国通用电测仪器市场规模分别为

103.4、

38.9亿美元，

6年

CAGR分别为3.9%、5.8%。

2）国内外差距明显：国产体量普遍在

5

亿以下，在时域测量仪器技术水平差距非常大。核心ADC

芯片依赖进口。3）从细分市场来看，预计

2025

年中国示波器、射频分析类、信号发生器、源载类、电子元器件类市场规模分别为

6.5、9.4、3.8、5.5、5.0

亿美元；国内市场较为集中，国产民营龙头合计市占率加速上升，仍不及

10%，国产化率不足20%。图：国产通用电测仪器代表性产品迭代过程

高端化突破，与海外代差缩小。国产龙头厚积薄发加速迭代，高端化资料来源：各相关公司官网，申万宏源研究突破与海外代差缩小。192.10几大细分领域估值与盈利预测表表:重点覆盖公司盈利与估值表市值（亿）预计归母净利润（亿元）代码简称评级PE(2022E)2022-6-302021A

2022E2023E2024E836077.BJ

吉林碳谷000420.SZ

吉林化纤688112.SH

鼎阳科技688628.SH

优利德831961.BJ

创远仪器833509.BJ

同惠电子831445.BJ

龙竹科技871642.BJ

通易航天835179.BJ

凯德石英买入买入买入买入增持买入买入买入买入199103653219151593.15(1.29)0.811.090.520.420.700.220.407.20

8.400.27

3.001.13

1.561.52

2.010.52

0.820.59

0.810.76

0.990.31

0.360.50

0.839.404.802.232.571.001.121.220.412838358213626202832碳纤维电子测量仪器新材料石英材料16资料来源：wind,申万宏源研究20主要内容1.

体系建成：梯度培育，动态管理2.

百花齐放：聚焦进口替代与高景气产业3.

资本市场：北交所扩容提速，优质企业上市激活市场213.1“新三板+北交所”是创新型中小企业培育主战场

（1）新三板+北交所定位：服务“创新型中小企业”的主战场

（2）北交所成立的目标之一：培育一批“专精特新”小巨人企业

（3）新三板+北交所制度优势：•

分层培育：基础层、创新层、北交所层层递进的培育机制。让企业可以边融资、边交易、边发展。•

高效灵活：北交所公开发行比例灵活，过程高效快速，股权激励比例限制低等；•

转板制度：与双创的转板机制打通，利于价值发现表：三个板块差异化服务创新型企业创业板北交所“硬科技”，面向世界科技前沿、面

“三创四新”，深入贯彻创新驱动发

服务创新型中小企业主阵地，重点支定位向经济主战场、面向国家重大需求

展战略限制金融科技、模式创新企业。禁止持先进制造业和现代服务业等领域负面清单房地产和主要从事金融、投资类业务

农林牧渔、金融、房地产等传统行业

金融与类金融的企业是否允许亏损企业上市开户门槛是50

万暂不接受10

万是50

万10

亿市值；最近两年净利润均为正且2

亿市值；最近两年净利润均不低累计净利润不低于人民币

5000万元

最近两年净利润均为正，且累计净利

于

1500万元或最近一年净利润不低盈利标准或最近一年净利润为正且营业收入不

润不低于人民币

5000万元；低于人民币

1亿元于

2500万；加权平均

ROE

不低于8%上市公司数量（截止

6/30)432

家330

家100

家市（值亿中元

,6/30）

65348.7平均申报-上市（22H1）

343

天490

天227

天资料来源：证监会、上交所、深交所、北交所、申万宏源研究223.222H1

北交所表现跑输主要股指

由于北交所尚未有指数，我们用市场流通市值加权平均来算其收益率。

从指数对比来看，整体市场与中证

1000

和申万宏源专精特新指数基本同步，但在2022

年

5

月底后开始跑输市场。•原因一：2022

年

5

月底正好是首批北交所公募基金成立满

6

个月的时间点，基金建仓需求结束；•原因二：4

月底-6

月底的

A

股反弹主要靠复苏预期带动，需要一定的市场流动性来支撑，而北交所的流动性制约了其向上的弹性。弱流动性下，投资者更倾向于“后验”而非“先验”。北交所

22H1

走势与可比指数对比5.0%0.0%421281521082522212805222925216300271421374118010120122019210262---5.0%11-1-1-2-2-2-2-3-3-3-3-3-4-4-4-40-5-5-5-5-5-6-6--60000000000000000000000000--------------------------22222222222222020220202220000000000000000000000222222222222222222222222222222222222222222222

22-10.0%-15.0%-20.0%-25.0%-30.0%-35.0%-40.0%中证1000申万宏源专精特新指数北交所(流通市值加权平均涨幅测算)3.3流动性问题仍然凸显，整体交易的活跃度不足

流动性不足仍然是北交所较为突出的问题。•北交所

1-6

月的日平均成交金额缓慢下行，4、5、6

月的日成交均值为

4.8

亿、4.7

亿、5.2亿元。如果剔除掉交易活跃的森萱医药，成交量更低。•大市值的贝特瑞、吉林碳谷、连城数控上半年的平均日换手率分别为

0.17%、0.83%和0.31%。北交所成交金额和换手率4540356.0%5.0%304.0%253.0%2.0%20151051.0%0/4185/1/852/1/8529/5296/3714///111/1/222

3/33/44455/5//6/76/216/2/4//28/1/21/1/2/1/1/2/1/2/1241/210/2322//222///322/5/3/222222222202222/2/2/

22/2/52/

2222/6/20222222/20

202020200220220222022022002202022000200222222222202220

2202020北证

A

股日成交金额(亿元北交所换手率(流通市值加权平均,右轴)3.4交易不活跃有多重因素导致，后续有望改善

（1）北交所开市后面临了

A

股整体下跌的市场环境，市场赚钱效应不佳，影响的投资者的活跃度。改善点：依赖于市场整体的回升。

（2）北交所目前

100

家公司整体市值仍小，成长性分化较大，不少公司是传统行业的中小企业，尚未形成较好的行业板块效应，导致机构入场速度偏慢。改善点：依赖于有质量的扩容。

（3）市场仍在建设初期，专精特新基金审核相对较慢，增量资金有限。继去年

11

月底

40

亿总额的

8

只北交所主题基金发行之后，投资北交所的专精特新基金发行较慢，主要由于新市场建设初期，市场与监管层都需要“摸着石头过河”。改善点：逐步改善。

（4）“转板”还处于摸索期，仍然偏慢。观典防务、泰祥股份两家公司分别在

、创业板成功转板，翰博高新仍在审核中。后续尚未有北交所公司公告转板计划。改善点：转板常态化。253.5分层管理变革提升了储备，下半年北交所迎来加速扩容

今年一季度北交所开始分层制度改善，创新层从一年一调，变成一年六调。创新层公司的数量创出新高。

北交所公司受理开始提速。预计

22

年下半年北交所将迎来较快的扩容。创新层公司家数1,8001,6001,4001,2001,0008006004002000资料来源：wind,申万宏源研究资料来源：wind,申万宏源研究263.622H1：分化较大，偏上游龙头业绩增长快

从一季报情况来看，龙头的新能源、新材料，偏上游的农化行业均取得了比较高的增速。而这些公司市值较大，造成了整体法下北交所的业绩表现并不差。

但从个股来看，中游公司受到了上游原材料价格上涨和下游需求不足的挤压。北交所归母净利润增速占比（22Q1）几大板块收入与归母净利润增速>50%14.1%60.049.650.040.030.020.010.00.044.230%-50%8.7%32.826.520.56.8下滑55.4%1.310%-30%15.2%北证

A

股创业板中证

1000