青岛啤酒财务管理案例精析

目录PARTI战略分析…2PARTII会计分析…8PARTIII财务分析…15PARTIV价值评估…33PARTI战略分析一、参考公司历年来的财务报告，评价公司2001年前后的并购战略有何差异？2003年，青岛啤酒迎来其百岁华诞。百年青啤不但成为了青岛的名牌，而且成了中国的名牌，世界的名牌。企业能够持续发展100年，能够成为世界级的名牌，并且仍然继续保持着强劲的发展后劲和势头，实属不易。在这百年多的历史中青岛啤酒经历了两个重要的时代：一：彭作义时代。在这个时代，青啤发起了以“高起点发展、低成本扩张”为主导的“大名牌发展战略”，它的核心理念是”做大做强”。二：金志国时代。在这个时代，青啤开始由“做大做强”向“做强做大”转变，由外延式扩张走向内涵式扩大，并开始对市场和企业进行全面的整合。对青岛啤酒公司来说，2001年是一个重要的转折点。因为就是在这一年青岛啤酒开始由“做大做强”向“做强做大”转变，没有“做大做强”的基础就没有“做强做大”的平台。1.对青岛啤酒1993年到2003年的资本结构进行分析，发现企业的资本负债率在1993到2000年逐年上升，此后进入平稳时期，资本负债率维持在50％－60％之间，对企业年报进行分析发现，从93年到01年中，企业大量收购破产企业或以承担债务的形式收购经营困难的企业，这样在增加企业资本的同时也产生了大量的债务，使企业的资产负债率大幅度提高。到01年下半年，企业在扩张上进入平稳时期，企业的收购业务大幅减少，只完成2宗并购，而且在收购形式上更多的使用参股的形式，并拥有并购企业的管理权，很好的控制了企业的资产负债率。青岛啤酒1993-2002资本结构变动情况青岛啤酒1993-2002资本结构变动情况01020304050607019931994199519961997199819992000200120022003020406080100资产负债比(%)总资产（亿元）2.收购模式的转变，01年下半年在收购万泰公司的上企业参股28%,但取得万泰公司的经营权。事例表明企业在不再用并购破产或经营困难企业为主的并购方针。用少量的资金和股本来运作更多的公司，来盘活资本，达到规模扩张和利润最大化的目标。3.对青岛啤酒的盈利状况进行分析，发现企业在98年到03年，主营业务毛利率维持在30％，而98年到01年间企业的净资产收益率仅维持在4％，到02年和03年净资产收益率迅速提升到7％，表明企业在01年以后资本的扩张有所减缓。青岛啤酒1993-2003盈利情况青岛啤酒1993-2003盈利情况22.417.711.65.98.930.631.731.529.631.231.812.18.56.93.34.64.44.04.33.57.87.20510152025303519931994199519961997199819992000200120022003主营毛利率(%)净资产收益率(%)综上所述，青岛啤酒在01年前后企业的并购战略发生很大的改变，从单纯的大量吸收破产或经营困难企业扩大企业规模转化成以整顿已有企业扩大原有企业规模为主，有选择性的吸纳企业为辅的并购战略。二、搜集相关资料，对青岛啤酒的战略进行分析，并综合评价青岛啤酒与燕京啤酒（A股代码：000729）在战略上的异同。相同点：1.品牌战略；在追求品位、彰显个性的现代品牌经济时代，品牌战略的实施是企业赢得竞争，最终赢得市场的重要保证。没有品牌的竞争是无力的竞争；没有品牌的企业是危险的企业；没有品牌的市场是脆弱的市场。青岛啤酒和燕京啤酒正是深刻的认识到了品牌的重要性，才会积极地实施品牌发展战略，走出地域的限制，走向全国乃至国际的知名品牌。2.并购战略；随着经济全球化的进一步发展,企业面临着越来越激烈的竞争环境。并购成了企业快速发展的又一重要战略，为企业扩大市场份额，打响品牌战略，增强企业市场竞争力奠定了良好的基础。青岛啤酒和燕京啤酒都采取低成本扩张优势发动了一系列针对啤酒酿造同业的并购，获得了高速发展，奠定了自己中国啤酒业三甲的地位。3.并购整合；并购是把双刃剑，如果并购后不注重有效的整合，就不能使得并购发挥充分有效的作用，相反还会构成企业承重的负担。青岛啤酒和燕京啤酒在并购后都进行了各方面的整合，包括资源，管理、技术、品牌、文化等多方面。不同点：品牌创立战略品牌定位：青岛啤酒总体是中高档定位，高贵的、优雅的、有品位的，而燕京啤酒偏抵挡定位，对公司的净利润贡献不大，由于深刻地认识到了这点，近年来提高了中高档的占比。品牌形象：青岛啤酒塑造了平易近人的品牌形象，如很多广告词“感受心新鲜，感受自然”，“青岛纯生——纯正生啤酒”，都增加了青岛啤酒的亲和力。另一方面，青岛啤酒还大打煽情牌，塑造青岛啤酒是人们开心时的伙伴、悲伤时的朋友的亲切形象。如很多广告词“青岛啤酒——开心时的伙伴，悲伤时的朋友”，“青岛啤酒，人间因你情更浓”，都很好地体现了这一点。而燕京啤酒塑造了大气、尊贵的品牌形象，这一点从燕京啤酒2008年奥运营销策略广告词“燕京啤酒，为中国干杯！”就可以很好地体现出来了。这句广告词喊出了消费者的心声，承载了一个中国人为祖国骄傲的高度荣誉感。品牌传播：青岛啤酒品牌传播内容突出青啤悠久的历史，独特的品质，并做到了全方位的宣传。另一方面，青岛啤酒集团连续以青岛啤酒为主举办青岛国际啤酒节，现在青岛国际啤酒节已经是中国最具影响力的啤酒节之一，向世界宣传青岛啤酒悠久的啤酒文化。而燕京啤酒在品牌传播方面相对处于弱势，尤其是在传播内容上应该进行深度的挖掘。并购战略并购风格：青岛啤酒风格较为激进，全面出击,集中收购,采用省内强弱联合,省外抢占市场制高点的策略。1999年一年就收购各地公司15个,2000年又收购了10多家企业,其中包括嘉士伯、三环、五星著名啤酒品牌。从地域看,在1999年初以前,青岛啤酒的收购对象集中在山东本省,似乎只是想经营好自己的根据地,但随即开始四处出击,广泛分布在安徽、湖北、广东、江苏、四川、北京、福建等15个省,全国各大地区都有啤酒企业成为青岛啤酒的收购对象（注：从下表可以知道青岛啤酒在山东建厂12间，远高于全国其他地区，可见青岛啤酒也相当重视本地的市场）。而燕京啤酒的风格较为稳健,边开拓边巩固,缓步推进。在对北京市场占有率到达85％之后,公司才开始立足华北,进军全国,目标企业集中在江西、山东、湖南、福建等地（从下表燕京在全国各地的建厂数量上来确定）。并购手段：青岛啤酒并购手段运用较为灵活,除了普遍采用的现金收购方式外,承担债务方式被采用的也很多,这主要是因为一些被其收购的企业债务负担较重，持续经营发生困难的缘故。如在1999年2月青岛啤酒收购山东荣成和安徽马鞍山两家啤酒企业时,分别采用承担债务加债权转股权和承担债务加安置职工的方式。相比之下,燕京啤酒手段单一些,几乎都是采用现金收购方式，因而燕京啤酒一直持有大量的通货。并购对象：青岛啤酒在2000年之前,强调低成本扩张,收购的目标企业多数为小型企业,且大部分企业都是已破产或经营发生困难时收购的，年产量一般在3－5万吨左右的企业。2000年,公司开始将收购目标转向中型企业,如北京五星、北京三环、上海佳酿等。而燕京啤酒在挑选并购对象方面较为谨慎,一般都在10万吨以上的中等规模企业,带有一定的强强联合色彩。并购整合青岛啤酒在管理上实行事业部制，划小范围管理。取得了显著的成效，使管理变得更加有效。对品牌的整合充分发挥主品牌优势，形成以青岛啤酒为主干，形成众星环绕的品牌结构。对销售网络的整合，大力进行全国销售网络建设，开拓国内市场的同时，大力开拓国际市场，以台湾为重点基地深度开发东南亚市场，建立起稳固的东南亚支柱燕京啤酒主要注重管理和技术方面的整合，管理方面加强外阜企业的管理，大宗原料物资实行统一采购，统一调拨，原辅料由分公司各家采购，同时做到节能降耗。技术方面；调整燕京啤酒无名公司工艺、协助燕京啤酒襄樊公司选购、安装、调试高浓稀释设备、协助燕京啤酒赤峰公司解决啤酒保鲜期问题。通过整合，适时地扩大为“巩固北京市场，扩大华北市场，开发全国市场，进入国际市场”的市场战略。各地啤酒品牌的排名情况：五大啤酒企业生产布局：PARTII会计分析三、搜集相关资料，并结合战略分析的内容，对青岛啤酒近期三个年度的财务报告进行会计分析。应收账款：应收账款与营业收入与利润增长情况对比200920082007营业收入18,026,107,88816,023,441,98013,709,219,729增长率0.12500.1688利润总额1,739,333,5911,108,088,7361,004,123,478增长率0.56970.1035应收账款92,594,64781,452,72194,199,301增长率0.1368-0.1353200920082007应收账款344,629,758330,858,272329,051,908减：坏账准备252,035,111249,405,551234,852,60792,594,64781,452,72194,199,301从以上数据可以看出，公司2008年应收账款较2007年有所下降，主要是由于2008年坏账准备集体较多。2008年较2007年计提比例没有变化，但是2008年的三年以上应收账款比重和金额都有所增加，所以导致坏账准备计提增加。2009年应收账款增长比例率高于营业收入增长比例，主要是由于2009年为了扩大市场占有率，促进销售，公司使用了较宽松的信用政策。但是总体来说，应收账款的增长较为稳定，而且随着营业收入和利润的增长和增长，增长率低于后两者。公司的应收账款政策变化不大，营业规模的增长导致应收账款的增长。坏账准备计提比例200720082009一年以内1%1%5%一年到两年30%30%50%两年到三年100%100%100%三年以上100%100%100%坏账准备：坏账准备计提方法没有变更，但是一年以内和一年到两年的计提比例2009年较2008年和2007年有所增加。相比其他同行业企业，一年以上坏账准备计提比例高出很多，采取稳健的应收账款管理政策。燕京啤酒重庆啤酒青岛啤酒账龄1年以内555一年到两年101050两年到三年3030100三年以上5050100四年到五年80五年以上100应收账款前五名所占比例200920082007金额78,957,68971,667,00073,716,000占应收账款比例22.91%21.66%22.40%不存在对于某一或某些公司以来过大的问题。账龄分析（三年以上）20092008金额比例金额比例青岛啤酒199,705,85557.95%200,405,53260.57%燕京啤酒30,336,49022.82%30,944,35920.50%重庆啤酒129,2771.49%青岛啤酒相对于同行业的燕京啤酒和重庆啤酒，三年以上应收账款占总的应收账款的比例很大，均超过50%，而且近几年该比例一直较平稳，说明青岛啤酒的应收账款收回风险相对较大，对现金的回收和销售规模的进一步扩大有消极影响。其他应收款：其他应收账款2009年2008年2007年其他应收款207,474,794214,013,625289,301,063减：坏账准备74,231,11275,631,55575,040,547133,243,682138,382,070214,260,516其他应收款增长率-0.037131891-0.354141059其他应收款没有发生异常增长或是减少，2008年其他应收款有较大幅度减少时因为预付给政府的土地出让金收回。综述：公司采取较为稳健的应收账款政策与管理。附注：*2009年，关联公司青啤广州总经销，占应收账款总额比例6.93%，因该公司处于停业状态，全额计提坏账准备，对2009年青岛啤酒的应收账款影响较大。存货分析一、会计政策青岛啤酒股份有限公司的存货会计政策如下：1、分类存货包括原材料、在产品、库存商品和周转材料等，按成本与可变现净值孰低计量。2、发出存货的计价方法存货发出时的成本按加权平均法核算，库存商品和在产品成本包括原材料、直接人工以及在正常生产能力下按系统的方法分配的制造费用。3、存货可变现净值的确定依据及存货跌价准备的计提方法存货跌价准备按存货成本高于其可变现净值的差额计提。可变现净值按日常活动中，以存货的估计售价减去至完工时估计将要发生的成本、估计的销售费用以及相关税费后的金额确定。4、本集团的存货盘存制度采用永续盘存制。5、低值易耗品和包装物的摊销方法周转材料包括低值易耗品和包装物等，采用分期摊销法进行摊销。 与燕京啤酒和重庆啤酒的存货会计政策对比发现，三家企业的存货会计政策在以上5各方面都基本一致。存货发出采用加权平均法核算，能比较符合实际的反映存货价值，对利润水平的影响也是比较符合实际的。青岛啤酒的存货规模较大且周转次数多，采用永续盘存制也是符合企业自身特点的。所以，从存货会计政策的选择上看还是较为合理的。二、存货的规模与结构分析根据青岛啤酒公司财务报表附注提供的资料，进行了存货规模和结构的分析。存货账面价值*金额结构2007-12-312008-12-312009-12-312007-12-312008-12-312009-12-31原材料1,015,499,4421,085,927,211581,052,93345.09%38.58%29.94%包装物787,155,6721,010,325,374826,349,99434.95%35.89%42.58%低值易耗品38,687,61938,229,83140,556,8511.72%1.36%2.09%委托加工物资19,827,865134,850,09655,409,3070.88%4.79%2.86%在产品233,496,038279,098,228234,983,99410.37%9.91%12.11%产成品157,407,976266,646,410202,241,0766.99%9.47%10.42%合计2,252,074,6122,815,077,1501,940,594,155100.00%100.00%100.00%*：未减去跌价准备。存货规模变化图存货结构变化图在2007-2009年三年间，存货的规模在2008年达到峰值，明显高于2007年和2009年。从存货的具体组成项目分析，低值易耗品、委托加工物资、在产品的变化均不大，波动较大的主要为原材料、包装物和产成品。结合报表披露的信息和其他信息可知，这一变化的原因主要是因为从2007年开始，啤酒主要原料进口大麦价格持续大幅度上涨，由2007年初的200多美元/吨上升至2008年超过500多美元/吨，2008年中期，国际大麦价格达到最高点，从2008年下半年以来，大麦的价格持续回落，直至2009年进口大麦价格继续迅速回落，其它原材物料价格也低位运行。若去除价格因素，可以看出存货水平还是较为稳定的。 从存货的结构看，低值易耗品、委托加工物资、在产品所占的比重变化不大，比重变化剧烈的是原材料和包装物。其中原材料的比重大幅下降，这与进口原材料价格的变化有关；包装物在2009年有了大幅的增加，在年报中披露的主要原因是报告期内公司销售规模的扩大，使得营业成本提高所致。 另外，存货跌价准备的变动如下表：存货跌价准备2007年度2008年度2009年度本年计提本年减少2007-12-31本年计提本年减少2008-12-31本年计提本年减少2009-12-31原材料-8658401795648-7380897-632215645074-7368038-14579862683460-6142564包装物-243512409575246-57181380-1.4E+0719689319-51353351-3016013324512722-57000762产成品-1594841871744-258671-240318-18353-53207--71560合计-2537656413242638-64820948-1.4E+0720574711-58739742-3167132627196182-63214886其中2009年跌价准备转回金额占该项存货年末余额的0.05%，2008年跌价准备转回金额占该项存货年末余额的0.01%。上表反映出，2008年计提的存货跌价准备较少，并且转回了大量的跌价准备，从净值上看为转回跌价准备，这也与原材料价格在2008年上涨有关。而2009年计提的坏帐准备高于前两年，这也反映了2009年原材料价格大幅下降。由此看来，青岛啤酒的存货跌价准备计提政策比较准确的反映了市场价格的变化，对存货的计价具有一定的准确性。存货规模变动分析07-08年08-09年变动额变动率变动额变动率原材料70,427,7696.94%-504,874,278-46.49%包装物223,169,70228.35%-183,975,380-18.21%低值易耗品-457,788-1.18%2,327,0206.09%委托加工物资115,022,231580.10%-79,440,789-58.91%在产品45,602,19019.53%-44,114,234-15.81%产成品109,238,43469.40%-64,405,334-24.15%跌价准备-18,215,132-150.12%10,556,350-173.59%存货总值563,002,53825.00%-874,482,995-31.06%存货净值569,083,74426.02%-878,958,139-31.90%2009年存货期末比期初减少31.9%，主要原因是报告期内减少主要原材料储备及部分主要原材料库存平均成本下降所致。2008年存货期末比期初增加26.0%，主要原因是报告期内增加主要原材料储备及库存平均成本较高所致。2007年年末本集团存货为21.87亿元人民币，较期初增长33.3%。主要为公司增加原材物料的储备所致。 通过以上分析可以看出，青岛啤酒的存货会计政策符合行业惯例和企业自身特点，2007年-2009年间存货规模和结构、存货跌价准备有一定的波动，主要是受进口原材料价格变化的影响，若去除价格影响，存货规模和结构的波动则会显著降低。固定资产09年三家企业固定资产规模比较青岛啤酒燕京啤酒重庆啤酒固定资产原值12,253,867,43211,958,352,242.112,343,070,463.31累计折旧6,015,775,9195,083,937,917.64856,983,323.79减值准备713,529,09623,474,204.507,069,280.68固定资产账面价值5,524,562,4176,850,940,119.971,479,017,858.84资产减值准备占固定资产原值比例5.82%0.20%0.30%青岛啤酒08年到09年固定资产规模变动分析表2008.12.312008.12.31占原值比例2009.12.31增减额增减率2009.12.31占原值比例原价合计11,979,332,396100%12,253,867,432274,535,0362.29%100.00%房屋、建筑物3,666,851,80630.61%3,808,587,348141,735,5423.87%31.08%机器设备7,544,858,11662.98%7,681,764,505136,906,3891.81%62.69%运输工具383,036,4123.20%357,625,700-25,410,712-6.63%2.92%其他设备384,586,0623.21%405,889,87921,303,8175.54%3.31%07年到09年青岛啤酒固定资产变化情况09年08年07年固定资产原值12,253,867,43211,979,332,39611,327,209,760累计折旧6,015,775,9195,749,967,0685,369,950,947减值准备713,529,096688,987,644542,421,992固定资产账面价值5,524,562,4175,540,377,6845,414,836,821资产减值准备占固定资产原值比例5.82%5.75%4.79%08年到09年两公司固定资产变化情况青岛啤酒燕京啤酒固定资产原值增加额274,535,036990,413,695.49固定资产原值增加率2.29%9.03%减值准备增加额24,541,4520减值准备增加率3.56%0.00%通过对青岛公司2009年财务报表附注分析固定资产折旧，发现该公司固定资产折旧采用年限平均法并按其入账价值减去预计净残值后在预计使用寿命内计提。对计提了减值准备的固定资产，则在未来期间按扣除减值准备后的账面价值及依据尚可使用年限确定折旧额。对照青岛啤酒以前年度报表，发现它的折旧方法、预计净残值的估计、折旧年限在前后两年基本没有发生变化。从以上图表中可以看出，青岛啤酒的固定资产结构没有大的变化，经营用固定资产比重略有上升，这种变动趋势符合优先增加经营用固定资产的原则，另外，公司大幅减少了运输设备固定资产。另外，无论是09年还是08年，机器设备的比重都超过了60%，这种配置符合其生产型企业的特点。与同行业相比，青岛啤酒09年固定资产折旧总额增加了265,808,851元，增加幅度为4.62%，固定资产原值增加了2.29%，和青岛啤酒固定资产规模类似的燕京啤酒，09年固定资产折旧增加12.03%，固定资产原值9.03%。综合看固定资产折旧总额没有发生太大变化，且变化方向与固定资产原值变动方向一致，因此可以判断该公司的固定资产折旧数基本可靠。另外，青岛啤酒计提的减值准备处于同行业中较高水平，但09、08年变化不大，占固定资产原值的比例始终维持在5.8%左右，可能是由于固定资产更新速度较快，推断青岛啤酒采用的是比较稳健的会计政策。PARTIII财务分析四、参考青岛啤酒和燕京啤酒在并购战略上的差异，分析青岛啤酒和燕京啤酒在主要财务指标上的差异。结合以上分析，思考在对公司进行财务分析时，如何评价公司财务比率的适合性？青岛啤酒和燕京啤酒的并购战略差异：并购模式不同，青啤是“大吃小”，开发潜在市场，燕京是“强强联合”，本着稳健的原则；并购方式不同，青啤以破产收购式和承接债务式为主，而燕啤多采用控股和出资购买资产式。从中可以看出青岛比较大胆，收购一些即将破产或者已经破产的企业，再将自己的技术、管理、人才等输送给他们，实行高起点发展，低成本扩张，尽快扩大规模经济。而燕京更为谨慎，不引进外资，收购数量也不及前者。青岛啤酒和燕京啤酒主要的财务指标的差异：偿债能力分析（流动比率、资产负债率）1、流动比率青岛流动比率=流动资产/流动负债。是衡量企业短期偿债能力的一个重要的财务指标。流动比率=流动资产/流动负债。是衡量企业短期偿债能力的一个重要的财务指标。表中所示，从97年开始，青岛的流动比率急剧下降，和同行业的燕京相比明显较低，这与其大规模的并购扩张是密不可分的。因为疯狂的并购使企业的短期借款等流动负债大量增多，导致流动比率减小，短期偿债能力降低。燕京98年至03年的流动比率很高，可能是企业滞留在流动资产上的资金过多，未能有效得加以利用，影响企业的获利能力。09中期1.1351.246720081.2011.174120070.8881.15820060.9481.182520050.8291.264920040.8121.587820030.82.510220020.5382.775720010.5073.041120000.6454.206119990.6986.81219981.2494.887319970.5251.328519961.671.242619952.250.939719942.581.13352、资产负债率青岛资产负债率=负债总额/资产总额*100%反映了企业偿还债务的综合能力。资产负债率=负债总额/资产总额*100%反映了企业偿还债务的综合能力。燕京的资产负债率明显低于青岛，说明其长期偿债能力较高，财务风险较低，这从他稳健的并购战略中也可以反映出来。09中期53.87527.9118200848.79130.3705200748.13239.6748200640.57628.6642200541.8831.6009200457.66128.7815200353.72626.6629200259.48426.5455200155.8212.6979200060.53110.8452199951.0994.4104199840.9588.2806二、营运能力分析应收账款周转率=赊销收入净额/应收账款平均余额；应收账款周转率反映了一个企业的应收账款的变现速度和管理效率，这一比率越高，说明企业催收账款的速度越快，可以减少坏账的损失，而且资产的流动性强，企业的短期偿债能力也会增强，在一定程度上可以弥补流动比率低的不利影响。应收账款周转率=赊销收入净额/应收账款平均余额；应收账款周转率反映了一个企业的应收账款的变现速度和管理效率，这一比率越高，说明企业催收账款的速度越快，可以减少坏账的损失，而且资产的流动性强，企业的短期偿债能力也会增强，在一定程度上可以弥补流动比率低的不利影响。青岛燕京08中期81.668321.01842007132.091570.97692006106.91454.412200575.768141.2899200452.324634.7205200345.102822.9934200243.440218.2468200124.196517.573920003.73216.381819994.609721.52242存货周转率青岛燕京09中期2.17351.237720083.8472.375220074.182.815320064.5952.923220054.2413.068220043.743.415420033.4212.893920023.5782.494520013.5482.391920003.8872.406519993.7572.4507存货周转率=销售成本/平均存货。存货周转率可以测定企业存货的变现速度，衡量企业的销售能力及存货是否过量。存货周转率=销售成本/平均存货。存货周转率可以测定企业存货的变现速度，衡量企业的销售能力及存货是否过量。青啤的应收账款周转率相对燕京来说很高，但是同时存货周转率也相对较高，说明青岛不存在信用政政策、付款条件过于苛刻的情况。而且可以再一定程度上弥补青啤流动比率较低的弊端。三、盈利能力分析净资产收益率青岛净资产报酬率=净利润/股东权益平均总额*100%反映了企业股东获取投资报酬的高低，是评价企业获利能力的重要指标。净资产报酬率=净利润/股东权益平均总额*100%反映了企业股东获取投资报酬的高低，是评价企业获利能力的重要指标。青啤的净资产报酬率相对较高，获利能力较强，其并购战略也是走低成本扩张，减少了成本。并且企业经过全面整合之后优势更加明显，增长十分明显从01年的3.9804上升到02年的7.7633，之后也有持续的升高。09中期9.77393.8414200811.27776.294920079.56576.383420068.55666.303420057.12846.348320047.87896.626420037.56556.248620027.76335.513520013.98048.135520004.25439.390719993.981412.728219984.513517.0603评价财务指标的适合性首先，要从行业角度出发。比如，啤酒不易保鲜，所以对于啤酒行业需要有较高的存货周转率。其次，从企业自身角度考虑。比如，由于青岛啤酒大范围的收购，短期借款等流动负债急剧升高，所以流动比率从97年起连续几年不到1：1，比同行业的燕京啤酒企业明显较低，这就是个别企业的特殊现象，这跟该企业的经济策略密不可分。最后，要将财务指标结合起来科学得分析。不同财务指标之间存在着千丝万缕的联系，比如应收账款周转率和流动比率，应收账款周转率和库存商品周转率。总之，财务比率的适当性应视情况差异而不同考虑。五、参考青岛啤酒1993-2009年度的相关财务报告,并结合战略分析和会计分析的内容，分析青岛啤酒的核心竞争力。所谓核心竞争力是一个企业能够长期获得竞争优势的能力。是企业所特有的、能够经得起时间考验的、具有延展性，并且是竞争对手难以模仿的技术或能力。中国啤酒企业应具备战略、资本、生产布局、规模、品牌、渠道、产品、价格、质量、技术工艺、装备水平、成本、团队、整合能力等14个方面的竞争力，并总结到品牌、资本、整合能力构成啤酒企业核心竞争力。品牌、资本、整合能力将成为中国啤酒企业制胜的关键因素，而且三要素在未来啤酒企业中扮演的角色将愈发重要，成为啤酒企业做大做强的重要砝码。2001年，青啤提出“系统整合，机制创新，提高核心竞争力，巩固提高，做强做大，再创新辉煌”的口号。于是一场致力于资源优化和盈利能力提高的系统整合，在这个啤酒巨头的内部悄然展开。在这样的背景下，对青岛啤酒的核心竞争力作简要分析：一主要品牌的影响力：青岛啤酒股份有限公司是国家特大型企业，始建于1903年，是我国历史最悠久的啤酒生产企业。其生产的“青岛啤酒”久负盛名，1991年被评为中国十大驰名商标之一。许多国际友人正是通过青岛啤酒才了解青岛的，青岛啤酒作为青岛市对外开放的窗口，发挥了积极作用。“青岛啤酒”以泡沫洁白细腻、持久挂杯、酒液晶莹剔透、香醇爽口而饮誉海内外。目前已销往40多个国家和地区，出口和创汇一直稳居全国同行业之首，为国家和民族赢得了荣誉。2001年青岛啤酒进行了系统整合，实现由“做大做强”向“做强做大”的转变，并对青岛啤酒、山水、崂山、汉斯以及其他区域性子品牌进行了大规模整合和定位,形成了以“青岛”为主品牌、以崂山、汉斯、山水为二线品牌,并辅之以各子公司自有品牌的品牌体系。集中精力打造“青岛”主品牌,不断提高主品牌的生产比例,并将其细分出醇厚、淡爽、纯生三个不同口味的品类,分别赋予不同的产品特性,定位于不同的消费群体。使得青岛啤酒品牌价值、产量、销售收入、市场占有率等多项指标均居国内同行业榜首。青啤是目前国内唯一真正意义的全国品牌，拥有百年历史的青啤品牌含金量，其他品牌很难超越，且成为2008年奥运赞助商的青啤，近几年正努力给品牌注入新元素，增强品牌活力。二企业文化：和大多数中国企业相比，青啤企业文化最不可模仿和不可复制的地方就在于，它有着真正的“历史”。在青啤的大兼并中，文化整合发挥了不可忽视的作用。青啤公司实施“大名牌发展战略”，通过“高起点发展，低成本扩张”，实现了跳跃式、超常规发展，在国内18个省、市、自治区建立了啤酒生产基地，构筑了遍布全国和全球的营销网络，年啤酒生产能力、品牌价值、产销量、利税总额、市场占有率、出口等多项指标均居国内同行业首位。青啤扩张的成功得益于许多方面，其中文化整合起到了关键作用。文化整合统一了被并购子公司的经营观念和价值理念，为企业改革、发展打下了良好基础，使前后40多家进入青啤的子公司都成为新的生力军，形成推动青啤发展的巨大合力。资本的扩张说到底也是文化的扩张，先进的理念、成功的品牌、优秀的管理等“轻资产”的输入是扩张成功的关键。上世纪90年代，青啤面临的危机主要是规模危机。公司制定了推进规模扩张、实现市场化运作的重大战略，40多家企业陆续加入青啤大家庭。不同的企业文化短兵相接，必然要碰撞冲突，给企业的经营管理和发展带来了巨大困难。青啤文化是青啤的灵魂，是青啤的核心竞争力之一。青啤在“锐意进取，奉献社会”核心理念的指导下，形成了“科学严格的管理与和谐的人际关系相统一”的青啤管理模式和“热爱青岛啤酒，献身青岛啤酒”的团队精神，建立了比较完整的企业文化体系。通过反思青啤自身发展壮大的经验，公司领导层深深地感到：企业并购之后的整合是一场革命，其中最难的是观念的转变，而要转变人的观念，关键又在于灌输、整合、创新青啤文化。通过具体的整合实践，青啤人认识到了“文化整合不应仅仅是青啤文化的单向输出，而应是母、子公司优秀文化的兼收并蓄，共同创新”。文化整合的实质是对双方企业文化的评判、选择、提升和优化的过程。对被并购企业优质文化的挖掘、吸收，既是对子公司的充分尊重，也是文化创新的源泉之一。如“新鲜度管理”是青啤对啤酒行业营销理念的一个重要贡献，华南事业部将其推而广之，不仅体现在营销环节，更体现在经营管理的各方面、各个环节都要讲究“新鲜度”，突出一个“快”字，围绕市场建立快速反应机制。通过企业文化整合，母公司与子公司互相汲取文化营养，双方不断调整，共同成长总之，系统整合，使青啤增强了核心竞争力，提升了品牌的影响力，也使这个中国啤酒业老大，更加坚定了建立国际化大公司的决心和信心。、三从财务指标上分析核心竞争能力在进行核心竞争力分析的时候，我们采用了本行业的三家龙头企业的相关数据进行对比分析。1结构分析三家公司2009年12月31日资产负债表结构分析（横向）青岛啤酒重庆啤酒燕京啤酒资产：金额百分比金额百分比金额百分比流动资产：货币资金53505874235.99%37966170711.53%10422696718.79%应收票据107500000.07%18500000.06%337596890.28%应收账款925946470.62%280194930.85%1084327770.91%存63%77438388923.51%243002709720.50%预付账款1392332180.94%1468773964.46%2252127381.90%其他应收款133243820.90%738127962.24%707823520.60%其他流动资产99788770.07%6954660.02%00.00%流动资产合计761376043551.21%140530074942.67%391048432432.98%非流动资产：长期股权投资1528178521.03%87810960.27%665428760.56%固定资产552456241737.16%147901785844.90%68509401257.78%无形资产10882309327.32%3056735369.28%6127863825.17%商誉1228163010.83%00.00%504618100.43%其他非流动资产3652647002.46%950271302.89%3647207053.08%非流动资产合计725369220248.79%188849962257.33%794545189367.02%资产总计14867452637100.00%329380037111855936216（续上表）负债和所有者权益流动负债：短期借款4670302433.14%76365000023.18%120500000010.16%应付票据898280830.60%20000000.06%238282760.20%应付账款10578416857.12%1826452325.55%5533178814.67%应缴税费4670302433.14%283821530.86%920020200.78%其他流动负债276281125218.58%87355565726.52%131408651311.08%流动负债合计484454150632.58%185023304256.17%318823469026.89%非流动负债：长期借款282669110.19%1510000004.58%88000000.07%长期应付款141433290.10%00.00%应付债券11988960508.06%00.00%其他非流动负债2184506941.47%1510000004.58%165786640.14%非流动负债合82%1510000004.58%253786640.21%负债合计630429849042.40%200123304260.76%321361335527.11%所有者权益：股09%48397119814.69%121026696310.21%资本公积419481748828.21%92004710.28%365299385530.81%未分配利润205520554013.82%53676461916.30%173127143414.60%盈余公积6135423884.13%1740493555.28%7607968156.42%其他所有者权益3486059362.34%885816842.69%128699379210.86%所有者权益合计856315414757.60%129256732839.24%864232286172.89%负债和所有者权益合计14867452637100.00%3293800371100.00%11855936216100.00%从三张资产负债表的结构看，青岛啤酒的流动资产所占比率最高，说明，就三家企业来看，青岛啤酒的变现能力较高；同时，青岛啤酒货币资金所占的比率显著高于燕京啤酒和重庆啤酒，说明青岛啤酒的资金充足，有较好的发展潜力。就三家企业来说，青岛啤酒应收账款的比率较小，说明其在短期内收回欠款的能力强。就非流动负债来说，青岛啤酒的长期股权投资最大，对其长期偿债能力有些保障；青岛啤酒的商誉所占比例最高，说明公司价值高于净资产公允价值，在一定程度上反应了公司通过长期品牌策略，已经树立了自己的品牌形象。就负债来说，青岛啤酒的短期借款所占比例最少，说明其向银行短期贷款的比例小，其自身的资金较充足，基本能维持日常的经营活动。青岛啤酒的应缴税费比例最大，间接反映它的净利润要高于其他两个企业。2．变现能力比率分析（短期偿债能力分析）各公司07、08、09年部分财务报表数据青岛啤酒07年08年09年流动资产4,730,398,0055,661,231,7417,613,760,435流动负债5,326,316,1894,713,278,2234,844,541,506存货2,187,253,6642,756,337,4081,877,379,269速动资产2,543,144,3412,904,894,3335,736,381,166货币资金1,334,908,5882,393,510,2725,350,580,742交易性金融资产22,801,0001,762,5000经营活动现金流量1,094,093,8921,509,485,9463,361,001,315燕京啤酒07年08年09年流动资产4,198,486,739.724,036,797,958.103,910,484,323.92流动负债3,625,732,401.983,428,146,270.413,188,234,690.42存货1,891,420,123.462,505,156,637.762,430,027,096.67速动资产2,307,066,6161,531,641,3201,480,457,227货币资金1,244,499,423.11871,346,043.141,042,269,671.22交易性金融资产000经营活动现金流量877,617,523.25993,160,327.122,059,253,039.24重庆啤酒07年08年09年流动资产1,010,948,749.331,279,575,341.951,405,300,749.53流动负债1,346,274,254.421,787,711,524.871,850,233,042.96存货650,836,243.16830,298,297.18774,383,889.65速动资产360,112,506449,277,045630,916,860货币资金240,256,135.40265,845,150.93379,661,707.24交易性金融资产000经营活动现金流量310,447,466.36185,691,881.91492,506,210.69各公司07、08、09年变现能力比率青岛啤酒燕京啤酒重庆啤酒07年08年09年07年08年09年07年08年09年流动比率0.89801.59252.42891.70611.71911.64790.83850.79080.7846速动比率0.69081.17912.21101.35771.25791.28150.37680.35640.4253现金比率0.34760.90571.97590.35310.24610.26240.20610.14180.1580经营现金流量比0.37630.16260.61270.26520.37240.40170.25600.06930.2470变现能力比率对比变现能力比率对比0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.0000070809070809070809青岛啤酒燕京啤酒重庆啤酒流动比率速动比率现金比率经营现金流量比各公司比率各公司流动比率从整个啤酒行业来说，流动比率普遍<1，较低，偿债能力一般，说明酒类行业大多通过短期资金的滚动支持长期运作，由此导致流动比率的分母过大。就青岛啤酒来说，流动比率要高于行业平均水平，而且稳步上升。说明从整个行业来看，青岛啤酒的短期偿债能力强，青岛啤酒处于优势地位，竞争能力强。其中，从上面三个公司来看，重庆啤酒的偿债能力已经非常差，偿债压力非常大;燕京啤酒的偿债能力也有变弱的趋势。2009各公司速动比率青岛啤酒的速动比率要从07年的低于燕京啤酒，转变至09年的显著高于其他两个企业的速动比率，说明现在青岛啤酒的资金较充足，在行业中处于优势地位。同时，燕京啤酒的速动比率比较低，而且，流动比率和速动比率的差值较大，说明燕京啤酒有大量的存货积压，短时间内可能较难变现，燕京啤酒同样面临着一定的偿债压力，但压力明显小于重庆啤酒，重庆啤酒的速动比率非常低，而且09年比08年也没有很明显的改进，说明其经营遇到了严重困难，债权人的债务难以偿还。2009各公司现金比率青岛啤酒的货币资金充足，而且现金比率呈现上涨趋势，而燕京啤酒和重庆啤酒的现金比率较低，而且呈现降低趋势，资金不足，说明青岛啤酒在整个行业中有很好的发展前景，竞争优势明显。3．长期偿债能力分析已获利息倍数青岛啤酒05-09年已获利息倍数2009年各公司已获利息倍数已获利息倍数，也称利息保障倍数，是企业息税前利润与负债利息的比值，用来衡量企业偿付借款利息的能力。青岛啤酒2005-2009年的已获利息倍数均远远大于1，说明企业偿付利息的能力很强。由图中可知，2006年和2007年企业已获利息倍数激增，主要是因为企业一直致力于推进“1+3”的品牌发展战略，使得公司在品种结构优化取得较显著成效，通过该项指标也可证明公司品牌发展战略是成功的，而2008年和2009年已获利息倍数降低主要是因为随着企业规模的扩大，企业资金需求量增大，公司于2008年4月2日在上海证券交易所向符合条件的A股投资者发行了价值15亿元人民币、期限为6年的分离交易可转债，相对财务费用也激增造成的。相比行业中的重庆啤酒和燕京啤酒，青岛啤酒的已获利息倍数是行业最高，其偿债能力处于行业领先地位，对利息支付的保障程度最高。现金债务比4青岛啤酒05-09年现金债务比2009年各公司现金债务比现金债务总额比指标衡量企业产生的经营活动净现金流量对债务总额的保障程度，在现实生活中，真正支付债务利息和本金的是现金，换言之，真正对负债保障的是现金流进和流出的匹配，始终要保持现金的流动性。青岛啤酒2005-2009年现金债务总额比总体呈现持续增长的趋势，说明青岛啤酒承担债务的能力很强，2009年企业预付款结算方式的改变，减少预付款支出，同时大麦等原材料价格大幅度下降，存货资金占用量减少等原因使公司2009年现金债务比呈现大幅度增长。只要青岛啤酒能按时付息，就能借新债还旧债，维持债务规模。与行业中的燕京啤酒和重庆啤酒相比，青岛啤酒的现金债务总额比基本上处于行业的领先地位，反映了青岛啤酒经营管理水平处于行业领先水平。4．资产管理比率分析经营能力通过企业生产经营资金周转速度的有关指标来反映企业资金的利用效率，表面企业管理人员的经营管理、运用资金的能力。企业生产经营资金周转速度越快，表面企业资金利用的效果越好，效率越高，企业管理人员的经营能力也越强。表10青岛啤酒经营能力指标经营能力指标报告期总资产

周转率净资产

周转率存货

周转率应收帐款

周转率09年年度131.58%252.06%4.44207.1408年年度133.10%276.47%3.85182.4507年年度129.91%255.35%4.18132.0906年年度122.09%115.17%4.45111.4305年年度102.94%117.49%4.2475.77表112009年经营能力指标比较经营能力指标报告期青岛啤酒燕京啤酒重庆啤酒总资产周转率1.310.810.70净资产周转率2.521.331.99存货周转率4.442.321.52应收帐款周转率207.1480.0289.62流动资产周转率2.722.391.68 1、总资产周转率青岛啤酒总资产周转率2009各公司总资产周转率青岛啤酒的总资产周转率略大于1，总资产周转速度并不是很快，这与青岛啤酒生产规模大、固定资产比重高有关。但自2006年起一直缓慢增长，说明总资产的周转速度加快，管理水平提高，固定资产的运作能力增强。而燕京啤酒和重庆啤酒的总资产周转率都小于1，低于青岛啤酒的水平，反映了燕京啤酒和重庆啤酒在总资产的管理和运作上低于青岛啤酒。2、存货周转率 青岛啤酒存货周转率2009各公司存货周转率青岛啤酒的存货周转率在2006—2008年度出现了大幅度的下降，但在2009年恢复到较高水平，这主要与存货价格的波动有关，2008年主要原材料的进口价格大幅增加导致存货成本上升，2009年原材料价格逐渐下降，存货成本降低。反观燕京啤酒和重庆啤酒的存货周转率，二者比较接近，仅为青岛啤酒存货周转率的一半左右，这说明青岛啤酒的存货周速度远远高于另两家企业，这为青岛啤酒获得更高利润奠定了基础。3、应收账款周转率青岛啤酒应收账款周转率2009各公司应收款周转率应收账款周转率在这四年间一直处于高水平且增长幅度较大，充分反映了青岛啤酒在应收账款方面的管理工作效率较高，有利于提高企业资产的流动性和变现能力。青岛啤酒在2008年的年报中披露，为实现公司资金集中管理，最大限度地防范金融风险，公司拟对部分省级分公司资金实行远程集中管理，加快资金周转速度，保持公司资金流的最佳使用效率。燕京啤酒和重庆啤酒的应收账款周转率明显低于青岛啤酒，青岛啤酒的应收账款周转率为企业的现金流提供了保证。通过以上五年的经营能力指标的比较，可以发现各指标总体上本都处于稳定且略有增长的水平上。而通过经营能力的横向比较，可以清楚的看到青岛啤酒的各项经营能力指标均优于燕京啤酒和重庆啤酒，处于领先地位。下面，我们将青岛啤酒的经营能力指标与行业均值进行比较，如下表：行业经营能力评价2009年2008年2007年2006年2005年营业毛利率%42.9440.6641.6341.7240.68营业净利率%7.214.584.363.723.03营业现金比率%18.659.427.989.6611.78资产净利率%9.486.105.674.543.12资产现金回收率%24.5312.5410.3711.7612.13净资产收益率%17.3411.8310.258.567.13最新报告期

经营能力评价经营能力评分行业均值行业排名市场均值市场排名89.0742.50450.99194数据来源——和讯网注：此处行业指酒精及饮料酒制造业通过行业比较，可以看到青岛啤酒的经营能力评分远远高于行业平均值，在同行业中位列前茅，进一步说明了青岛啤酒的经营能力处于较高水平。我国啤酒消费需求的地区构成（按销售额来衡量）：上图中可以看出我国的啤酒消费需求主要在华北/东北，华东地区，青岛啤酒也相应的将生产布局主要设在这些地区以满足需求。五大啤酒企业生产布局：综上所述，品牌优势突出，行业龙头地位稳固,在创新中做强做大,现青啤生产规模、总资产、品牌价值、产销量、销售收入、利税总额、市场占有率、出口及创汇等多项指标均居国内同行业首位。青啤将不断创新，打造学习型企业，提核心竞争力，创建国际化大公司，做国际市场的价值专家、中国啤酒市场的领导者和超级明星，谱写新百年的辉煌篇章！PARTIV价值评估六、资本成本计算方法对价值评估的影响企业价值的评估在企业经营决策中极其重要。企业财务管理的目标是企业价值最大化，企业的各项经营决策是否可行，必须看这一决策是否有利于增加企业价值。在现实经济生活中，往往出现把企业作为一个整体进行转让、合并等情况，如企业兼并、购买、出售、重组联营、股份经营、合资合作经营、担保等等，都涉及到企业整体价值的评估问题。在这种情况下，要对整个企业的价值进行评估，以便确定合资或转卖的价格。然而，企业的价值，或者说购买价格，决不是简单地由各单项经公允评估后的资产价值和债务的代数和。因为人们买卖企业或兼并的目的是为了通过经营这个企业来获取收益，决定企业价格大小的因素相当多，其中最基本的是企业利用自有的资产去获取利润能力的大校所以，企业价值评估并不是对企业各项资产的评估，而是一种对企业资产综合体的整体性、动态的价值评估。而企业资产则是指对企业某项资产或某几项资产的价值的评估，是一种局部的和静态的评估。从理论上讲，股权资本的真实成本等于股东同一笔投资转投于其它风险程度相似的企业所获利（股票溢价及红利）的总和。这也就是经济学家常说的机会成本。投资者将资金投向公司，是因为预期这笔投资能带来超过其他投向的回报。如果投资不符所望，投资者会将其投入的资金抽回而转投其他公司，该公司的股票价格会因之而下跌。更长远看，上市公司如果不能为投资人提供至少高于其机会成本的投资回报，迟早会走向解体。因此，企业需要获取足够利润以弥补包括债务和股权投入资金的全部成本。只有当企业当年的利润超过所投入的资本成本而有余，企业才在当年为股东创造了财富。长期以来，利润指标能在报表中反应出来，并且简单明了，因此目前绝大多数投资者都将其作为评估上市公司价值的标准,并且成为绝大多数上市公司管理者的经营目标和激励基准。然而，实际上，利润指标并不能反应企业的真正价值。青岛啤酒数据指标仅从会计指标角度来看，企业自2001年一直处于盈利状态，表现不俗。但是，如果考虑了资本成本，从经济增加值的角度来看就不一样了（用以描述企业即期财富增加的术语就叫做“经济增加值（EVA，economicvalueadded）"。它等于会计利润－税收－资本（债务和股权投资）成本。从投资人的角度看，这才是真正的而不是纸上的财富）。EVA（EconomicValueAdded）是近年来在国外比较流行的用于评价企业经营管理状况和管理绩效的重要指标，将EVA的核心思想引入价值评估领域，可以用于评估企业价值。作为一种新的会计方式与管理理念，EVA明确指出，管理人员在运用资本时，必须"为资本付费"，就像付工资一样。考虑到包括净资产在内的所有资本成本，只有EVA才真实地反映了一个企业在每个报表时期创造或损害了的财富价值量。考虑资本成本的企业价值评估考虑资本成本后，基于EVA（经济增加值）来进行企业价值评估。EVA=税后营业净利润-资本总成本其中，税后净营业利润等于税后净利润加上利息支出部分（如果税后净利润的计算中已扣除少数股东损益，则应加回），亦即公司的销售收入减去除利息支出以外的全部经营成本和费用（包括所得税费用）后的净值。因此，它实际上是在不涉及资本结构的情况下公司经营所获得的税后利润，也即全部资本的税后投资收益，反映了公司资产的盈利能力。2001年2002年2003年2004年2005年资本总额6685334338703660738859181954576.15E+097.22E+09税后净营业利润3256142204324091594879459425.57E+085.04E+08加权平均资本成本7.85%7.88%8.50%9.36%10.07%EVA=税后净营业利润-资本总额*加权平均资本成本-940000002-121822143-15158879-1.9E+07-2.2E+081.加权平均资本成本=单位股本资本成本*[股本成本/（股本成本+债务成本)]+单位债务资本成本*[债务成本/(股本成本+债务成本）]；股本成本=普通股；权益+少数股东权益；债务成本=短期借款+长期借款+1年内到期的长期借款；2.根据司图斯特公司公布的“2002年中国上市公司价值创造和毁灭排行榜”一文，2001年青岛啤酒的EVA值为-9400万元。计算所得的数据为-198994085，这里采用排行榜的数据；从上表看出，EVA呈现了与会计利润不同的情况，青岛啤酒从2001年开始实行以EVA为中心的目标管理，在利润方面取得了不错的成绩，但从EVA来看，依旧属于毁灭财富行列。EVA指标运用于企业业绩评定以及管理机制的优越性1.EVA对资本成本的重视，使企业可以避免隐性亏损。一般企业投资时，如果回报率低于贷款利率，用EVA的方法计量，企业实际上在亏损。但在传统的会计利润方法下，企业却是在盈利。这种虚假的盈利很可能给决策者造成错觉，使其不断追加投资，隐形亏损不断增加（EVA在不断下滑），变为显性亏损，导致企业失控甚至突然倒闭。2.采用EVA方法将结束了大多数公司用于表达财务目标的方法多而混乱的局面。而且，公司的战略企划通常建立在所得收入或市场占有率的增加基础之上。比如，在评估个体产品或生产线时，公司常常以毛利率或资金流动为标准；在评价各业务部门时，则可能根据总资产回报率，或是预算规定的利润水平。财务部门通常根据净现值分析资本投资，但是在评估可能的并购活动时则又常常根据对收入增长的可能贡献为衡量指标。这些标准和目标前后并不一致，通常会导致营运战略与决策低效甚至失误。在EVA面前，所有这些问题都迎刃而解，采用EVA作为财务衡量指标，就把所有决策过程归结为一个问题。3．以EVA为中心设计的激励制度可以弥补青啤现有年薪制的漏洞，还使经理层更加注重资本利用率。因为资本成本概念的引入使经营管理者能更理智地使用资本。因为必须考量资本利用的成本，管理者乐于提高资本的利用效率。管理者认识到，如果他们不能达到预期的"经济增加值（EVA）"增长目标，吃亏的是自己。他们不会对增长目标讨价还价，同时由于资本成本的问题，管理者将更为精明审慎地利用资本，因为资本成本直接和他们的收入挂钩而这对管理者每次决策都会产生影响.根据惯例，很多公司的财务报表显示都在盈利。但是，事实上，许多公司并没有真正赢利，因为其所得的"利润"往往小于公司全部投入的资本成本。

股权资本的真实成本等于股东同一笔投资转投于其它风险程度相似的企业所获利（股票溢价及红利）的总和。这也就是经济学家常说的机会成本。投资者将资金投向公司，是因为预期这笔投资能带来超过其他投向的回报（也就是投资回报必须大于机会成本）。如果投资不符所望，投资者会将其投入的资金抽回而转投其他公司，该公司的股票价格会因之而下跌。更长远看，上市公司如果不能为投资人提供至少高于其机会成本的投资回报，迟早会走向解体。作为一种新的会计方式与管理理念，EVA纠正了传统的"会计利润"计算这个错误，并明确指出，管理人员在运用资本时，必须"为资本付费"，就像付工资一样。考虑到包括净资产在内的所有资本成本，只有EVA才真实地反映了一个企业在每个报表时期创造或损害了的财富价值量。普通会计方法衡量企业盈利:未考虑投资者的股本成本EVA指标衡量企业盈利：考虑投资者的股本成本事实上，对青啤来说，引入EVA更多地被认为是引进了一种新的管理与价值理念。如果EVA制度全面贯彻实施，EVA财务管理制度和激励制度将使公司的企业文化发生深远变化。在EVA制度下，所有财务营运功能都从同一基础平台出发，为公司各部门员工提供一条相互交流的标准渠道。EVA也为决策部门和营运部门建立了联系通道，并将根除了部门之间互有成见、互不信任的情况，这种互不信任特别会存在于运营部门与财务部门之间。结论：从以上分析来看，考虑资本成本的计算之后，企业盈利并不一定像利润所表现的那样好，盈利背后有可能是隐蔽的亏损。考虑资本成本对企业价值评估才是全面、有效的。八、搜集相关资料，结合战略分析、会计分析和财务分析的内容，评估青岛啤酒的公司价值。公司价值评估是一项综合性的资产评估,是对公司整体经济价值进行判断、估计的过程,主要是服从或服务于公司的产权转让或产权交易，是一项综合性的资产、权益评估，是对特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算的过程。下面将分别从战略分析、会计分析和财务分析角度对青岛啤酒的公司价值进行评估。一、战略分析通过SWOT模型对青岛啤酒的优势、劣势、机会、威胁进行综合的分析，帮助建立青岛啤酒的战略构想。青岛啤酒的战略构想将分为四个领域：公司战略定位；资本结构／现金流量设计；产品／市场；资本运作。这四个领域的战略构想将致力于消除公司面临的威胁，克服公司存在的劣势。运用波特行业结构分析模型建立青岛啤酒的战略构想，能够对五种力量的分析发现青岛啤酒的获利潜力，五种力量分别是：替代产品、现有竞争厂商的之间的竞争、供应商的讨价还价能力、顾客的讨价还价能力、进入／退出壁垒。1996年啤酒产业出现产能过剩之后,青岛啤酒采取的并购方式是‘大吃小’。青岛啤酒并购战略强调充分利用自身品牌等无形资产，希望以青岛牌啤酒巩固中高档市场，其偏好的目标公司是有生产设备但缺乏品牌力量，甚至已经破产的中小型地方啤酒厂,这样就达到了迅速控制国内市场的目的。1997年，青岛啤酒以退为进，认为中国啤酒呈金字塔战略，于是向下延伸，进入广阔的低价位市场，开始实施金字塔战略,推行新鲜度管理，强化服务措施，2001年青岛啤酒改变了其并购战略，由“做大做强”转变为“做强做大”，由大规模扩张转变为资源整合。2001年之前耗巨资收购大量的破产、面临倒闭、微利的企业，所以EVA呈较大负值。而2001年后，现任总经理金志国上台，改变了并购战略。虽然并购的刹车是踩住了，但是青岛啤酒通过几年的东征西讨收购来的企业并非全是好货，有些都属于质量并不好，公司的产销量贡献大，而对公司利润的贡献却很低的企业。这也很长一段时间困扰了公司的盈利。2002年以后青岛啤酒开始放缓并购步伐，经营重心转移到内部整合，标志着青岛啤酒将致力内部整合和提高企业核心竞争力。青岛啤酒公司的这一系列举措，首先扩大青岛啤酒的品牌影响力；优化了资源配置，再现和创造新的企业价值；增强了核心竞争力，使得这一啤酒业的龙头老大更有信心也更有能力面对未来的挑战。二、财务分析1、偿债能力：2008200720062005200420032002200120001999流动比率1.20.890.950.830.810.80.540.510.650.7速动比率0.620.480.50.460.490.450.3040.2670.4340.524负债比率48.80%48.10%40.60%41.90%57.70%53.70%59.50%55.80%60.50%51.10%与1993—2003年的财务比率相比，近年来的财务比率有所上升，2008年流动比率超过了1，速动比率虽然小于1，但是相比以前还是得到了提高，表明企业偿还短期债务的流动资产保证程度在增强，偿还流动负债的能力在增强。而对于资产负债率，和以前年度相比，资产负债率有所下降，说明企业的长期偿债能力也得到了加强，充分利用了财务杠杆效应。2、营运能力：青岛啤酒应收账款的流动性较好，变现能力很强，企业有较好的信用政策，能及时地回收账款对保证公司的偿债能力和信誉是极为重要的，管理者应该进一步加强这方面的控制。青啤存货净额较大且逐年增加，但是存货周转天数较行业平均值低且波动小，说明青岛啤酒的经营状况处于行业较好水平,市场需求大，并且稳定存货应用效率高，存货管理的能力强，流动性处于行业领先水平。青岛啤酒良好的存货管理能力也为其市场竞争提供了优势。3、获利能力：20082007200620032002200120001999每股收益0.53470.42660.3340.23950.23070.10290.10190.0994净资产收益率（%）11.510.138.367.227.753.474.164.04从表中可以看出，企业的每股收益和净资产收益率都得到了大大的提高，主要是由于企业的竞争能力得到了加强，资本运营的管理能力也得到了进一步的提升，使得企业自有资本获取收益的能力得到了提高，企业投资人和债券人的保证程度提高了。每股收益的上升使企业获得了良好的财务形象，对投资者的吸引力增强了。二、公司价值预测目前运用公司价值评估的模型主要有三种：贴现现金流模型、市盈率模型和期权模型。结合啤酒上市公司的财务数据较真实、业绩较好、易于对其进行财务评估，现金流稳定，竞争环境适中、易于风险测定等特点，选择贴现现金流模型对啤酒上市公司——青岛啤酒股份有限公司的价值进行评估。注：DCF模型评估的公司价值为营业价值与非营业资产价值之和。营业价值和债务价值等于它们相应的折现现金流量，折现率反映现金流的风险。公司权益价值，是用公司的营业价值（可向所有投资者提供的公司价值）减去债务价值后的投资要求权价值。公司价值=公司营业价值+公司非营业资产价值公司营业价值=明确预测期公司价值+公司连续价值由于数据获取受限，我们小组只具体演示了2008年初公司价值的预测。明确预测期时间（2008年——2012年）。由于啤酒行业具有地域性等特点，青岛啤酒明确预测期定为5年，即自2008年到2012年，称为短期财务预测，预测详细资产负债表、损益表，借助于会计报表计算公司自由现金流量。这段时间随着公司募集资金投资规模和投资速度的加快，将会产生收益，会出现高速的成长。明确预测期时间（2008年——2012年）采用的预测方法运用比率分析法，分析各种资产、费用在主营业务收入中的比例，结合公司的主业收入增长，预测出未来的各种比例变化趋势。连续预测期时间（20113年——）。假定自2009年后，公司新投资能取得稳定的收益率、投入资本能取得稳定的收益率、能保持稳定的增长率、每年有一定比例的收益进行再投资，公司进入了稳定的成熟经营期。1.青岛啤酒未来业绩预测：（1）营业收入增长预测（2）营业成本和营业税金及附加预测、期间费用的预测（3）损益表预测（4）资产负债表预测（5）短期资产预测（6）负债预测（7）短期自由现金流量预测计算。青岛啤酒主营业务收入预测项目2008年（预测）2009年（预测）2010年（预测）2011年（预测）2012年（预测）主营业务收入增长率15%15%10%10%10%主营业务收入15,765,602,77018,130,443,18619,943,487,50421,937,836,25424,131,619,880预测损益表（单位：元）项目2008年（预测）2009年（预测）2010年（预测）2011年（预测）2012年（预测）主营业务收入15,765,602,770.018,130,443,186.019,943,487,504.021,937,836,254.024,131,619,880.0主营业务成本（60%）9,459,361,662.010,878,265,911.011,966,092,502.013,162,701,753.014,478,971,928.0主营业务税金及附加1,576,560,277.01,813,044,319.01,994,348,750.02,193,783,625.02,413,161,988.0营业费用2,364,840,416.02,719,566,478.02,991,523,126.03,290,675,438.03,619,742,982.0管理费用788,280,138.5906,522,159.3997,174,375.21,096,891,813