全球资产配置海外映射系列报告之二：当前美股反映了怎样的通胀预期？-20211027-申万宏源-39正式版

当前美股反映了怎样的通胀预期？——全球资产配置海外映射系列报告之二证券分析师：金倩婧A0230513070004王胜A0230511060001冯晓宇A02305210800052021.10.27每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。。当前美股反映了怎样的通胀预期？近期通胀预期推动美债收益率加速上行，同时海外近期美股三季报业绩陆续披露。一方面，业绩大超预期的特斯拉再度引爆美股新能源板块行情，能源受益于油价上涨板块表现亮眼；另一方面通胀担忧压制的板块面临盈利下调风险，后续美国通胀风险仍未解除，美联储货币政策如何演绎？美股走势以及风格如何？对A股有何影响？10月以来，美债收益率上行的驱动因素从实际利率转向了通胀预期。随着8、9月美国非农数据披露不及预期后，市场对美国就业恢复再度持怀疑态度，美债实际利率边际转弱。而另一方面供给端因素扰动再度推动原油上行，四季度通胀担忧再起，通胀预期加速上行，成为10月以来推升美债收益率上行的主要矛盾。往后看，我们认为，1）后续美国通胀压力持续的概率仍然较高。尽管商品供需不平衡格局虽然有所缓解，但近期能源价格大幅上涨尚未体现于9月通胀中，叠加美国极端高温天气干扰农产品价格、服务业价格以及住房价格继续走强，美国通胀年内仍处于较高水平。明年年中以前，美国通胀或持续位于3%以上。根据Bloomberg主流机构对美国通胀水平的预期，今年Q4预计通胀同比增长5.4%，持平于Q3，明年Q1通胀将同比上涨5%，明年Q2为3.5%，下半年回落至3%以下。2）实际利率四季度则关注可能的变数。疫情好转和政府关门风险解除后后，服务业就业和政府就业恢复是下一阶段新增就业的主要看点，四季度就业恢复如果持续低迷则可能构成实际利率的下修风险。此外我们提示四季度美国财政激博弈加剧，3.5万亿财政刺激的最终谈判结果存在低于前期预期的风险，这将压制实际利率的上行预期。上周五，鲍威尔表示Taper将按照原来计划推进，而对加息的考量对通胀的担忧有所增加。鲍威尔在BIS年会上表示美国高通胀可能持续到明年，如果美联储到2022年年中看到通胀预期上升的严重风险，将提高利率。叠加9月美国通胀数据再超预期，市场对美国通胀预期加速上行，对美联储加息概率也显著提高。以2022年9月议息会议货币政策变化为基准，市场在1个月前的预期是至少加息1次的概率为45.7%，1周前的预期为76.6%，最新预期为82.8%。历史来看，美国通胀水平超过3%以后，美股估值面临下滑风险，超过6%以后将加速下滑。我们梳理了美国1960年以来通胀水平对美股估值的影响，通胀水平和美股估值之间的关系并非线性：CPI同比在2%左右时，美股估值水平相对最高。而通胀水平过高或者过低对于估值都有一定压制，如2000~2010期间危机爆发需求萎缩，美国出现通缩迹象，美股估值在10~20倍附近波动。当通胀水平高于3%，但低于6%时，估值缓慢下降。当通胀水平超过6%的阈值后，美股估值大幅下滑。2021年2、3季度美股在通胀担忧下，估值已经对指数形成负向拖累。尽管今年前三个季度，纳斯达克均录得上涨，但主要依赖盈利贡献，估值对指数拖累显著。特别是三季度在通胀担忧以及消费转弱的背景下，估值负贡献为-11.9%。道琼斯工业指数1季度在美国经济增长预期仍然强劲的背景下录得正贡献，而二三季度估值逐步下挫。中性假设下，美国CPI在明年年中前大概率将维持3%以上的水平，这对美股估值而言仍然存在一定压制作用。三季报美股业绩大多超预期，业绩消化估值能力较强，一定程度上提振了美股近期的风险偏好。截止2021年10月25日，标普500指数三季报公司业绩超预期概率超过90%，这也提高了近期美股风险偏好，三大股指近期不断创下新高。当前标普500指数的业绩披露率为24%，后续披露节奏展望：本周结束披露率为54%，下周结束披露率为86%。2发达股市领涨，大宗商品小幅回调根据Factset自下而上预测汇总，标普500指数Q3EPS绝对水平环比Q2小幅回落，而TTM值回升。盈利增速来看，标普500单季盈利增速于今年2季度已经见顶，明年1季度企稳；美股TTM盈利增速将于今年3季度见顶后逐步回落，直到明年3季度企稳。风格方面，Q3美股周期和科技业绩环比改善，而消费板块业绩走弱。分行业来看，盈利的绝对水平方面，3季度EPS环比2季度改善的行业有：公用事业、房地产、能源、医疗保健、信息技术和原材料；3季度EPS环比2季度走弱的行业有可选消费、金融、工业、必选消费。消费板块在商品回落需求下面临盈利预测下调压力。年初以来，标普500盈利预测不断上调。其中能源和原材料上调幅度最为显著。而在财政补贴退坡以及通胀担忧下，美国商品消费逐步回落，消费者信心也较为低迷。尽管多家消费巨头纷纷涨价（宝洁、百事可乐等），4季度美股可选和必选消费板块盈利预测仍出现明显下调迹象。除此之外，工业盈利增速也小幅下调。三季度美股成长风格领跑全球，但纳指业绩相对道指并不占优，四季度纳指相对盈利水平仍将阶段性小幅下滑。金融危机后，纳指相对道指一路跑赢，背后的主要支撑来自于其相对业绩优势。而其中超过2个季度指数表现与业绩背离的情况有2次：1）2013年12月后，Taper启动，纳指盈利方面绝对水平不占优，但受益于2014年美债收益率持续回落，相对收益主要由估值贡献。2）2015年12月底美联储加息后，尽管纳指盈利方面仍然占优，但短端利率开始上行，融资条件收紧对成长股估值形成压制，风格相对均衡。三季度以来美股成长股风格的持续表现，或正在提前反映了2022年美国经济增长高峰渐过，2022年成长股盈利将再度超过价值股的预期，但对通胀超预期的估值风险反映并不充分。往后看，美债收益率驱动因素的变化可能成为主导美股风格变化的重要因素。1）如果能源价格持续高企通胀预期大幅上行，能源股有望获得更强表现；2）如果美国就业恢复较慢，导致实际利率低迷，则中期美股科技股为代表的成长股在估值和基本面趋势上均能够获得更为持续的支撑。三季度A股和新兴市场在需求放缓以及政策压制下，盈利预测下调，成长股大幅回调，中国股市成长风格表现明显落后于发达市场成长股，近期A股成长跑赢与全球风格重新趋于一致。全球资产价格表现跟踪：上周（20211015-20211022）发达国家股市领涨大类资产，此外通胀预期加剧下全球债市普遍下跌，供需格局改善使大宗商品回调。股市方面，发达市场股市普遍上涨，标普500指数上涨1.64%，STOXX600指数上涨0.53%，发达市场股市（1.23%）>新兴市场股市（0.71%）；债券方面，通胀担忧高企及Taper脚步逼近下全球债券普遍下跌，全球国债长端及短端利率大部分上行，分地区看美国债券领跌0.37%，信用债（-0.27%）>投资级债（-0.33%）。汇率方面，欧洲主要经济体的加息预期攀升，美元指数持续承压下跌0.31%，日元、欧元、英镑均升值，离岸人民币相对美元升值0.82%。大宗商品方面，通胀预期升温引发避险情绪，贵金属小幅上行，Comex白银上涨4.72%；工业金属大幅回调，期锌库存大幅上升，LME锌受累下跌8.32%。整体来看贵金属、农业、能源、畜牧业、工业金属分别上涨1.90%、1.24%、0.70%、-3.32%和-6.44%。本周重点关注美国、欧盟、德国三季度GDP数据。

3近期美债收益率上行也更多由通胀预期推动◼阶段1（20.08~21.03）：货币宽松，财政刺激需求预期上行，通胀3%2%预期和实际利率共同推动利率上行；1%◼阶段2（21.03~21.05）：就业恢0%复疲软，拜登刺激政策推进缓慢，-1%实际利率拖累名义利率下行；-2%◼阶段3（21.05~21.08）：就业验-3%2019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-0810Y美债收益率10Y美债实际利率通胀预期美元指数，右轴证较弱，经济恢复开始减速，商品

10510095908580价格高位波动加剧，实际利率和通胀预期共同拖累名义利率下行阶段4（21.08~至今）：美联储货币政策正常化即将启动，加息预期上行，财政政策博弈进入深水区，实际利率拐头上行。而供给端因素扰动再度推动原油上行，四季度通胀担忧再起，通胀预期加速上行。

疫情爆发以来10Y美债利率在不同阶段下变动幅度（bp）150美债利率下行122阶段1阶段2阶段3阶段4100阶段745048472621210-10-14-50-45-57-31-45-31-100-102-1502020/2/25~2020/8/42020/8/4~2021/3/192021/3/19~2021/5/182021/5/18~2021/8/32021/8/3~2021/10/22名义利率实际利率通胀预期资料来源：Wind，申万宏源研究4明年年中以前，美国通胀或持续位于3%以上根据Bloomberg机构对美国CPI的预期，今年Q4预计通胀同比增长5.4%，持平于Q3，明年Q1通胀将同比上涨5%，明年Q2开始显著回落，年中以前美国通胀将持续位于3%以上，或对美股估值形成制约。6%5.4%5.4%5%4.9%5.0%4%3.5%3%2.8%2.5%2% 1.3%1%0%

1.9%20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4美国CPI同比，% 预测值资料来源：Bloomberg，申万宏源研究5多种因素推动美国通胀居高不下商品供需不平衡格局虽然有所缓解，但近期能源价格大幅上涨尚未体现于9月通胀中，叠加美国极端高温天气干扰农产品价格、服务业价格以及住房价格继续走强，美国通胀年内仍处于较高水平。节奏上，中性假设下预计本轮通胀上行高点出现在2022年一季度，乐观假设下上半年CPI均值可能超过5%，而中性假设下2022年上半年平均CPI水平仍可能接近4%，全年超过3%。7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%

2021-2022CPI预测CPI：同比 CPI：中性预测同比 CPI：悲观预测同比 CPI：乐观预测同比

2021-2022核心CPI预测7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%核心CPI：同比核心CPI：中性预测同比核心CPI：悲观预测同比核心CPI：乐观预测同比2021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12中性5.57%5.63%5.55%5.34%5.14%4.75%4.31%3.90%3.33%3.03%2.98%2.80%2.74%2.69%2.67%CPI：预测悲观5.03%4.93%4.76%4.58%4.39%4.02%3.56%3.14%2.55%2.26%2.20%2.18%2.24%2.31%2.37%同比乐观5.83%6.15%6.42%6.27%6.11%5.77%5.33%4.94%4.38%4.12%4.10%3.82%3.55%3.29%3.03%中性4.07%4.14%4.32%4.49%4.57%4.45%3.85%3.36%2.80%2.68%2.79%2.79%2.75%2.74%2.75%核心CPI：悲观3.93%3.89%3.98%4.13%4.19%4.05%3.44%2.93%2.36%2.22%2.31%2.31%2.33%2.39%2.45%预测同比乐观4.69%5.13%5.70%5.90%6.01%5.90%5.32%4.85%4.32%4.22%4.35%4.15%3.82%3.52%3.23% 资料来源：Wind，申万宏源研究 6就业能否加速修复是影响后续美国实际利率的关键参照上一轮Taper沟通时间节点（2013年5月），中性假设下（每个月增加60万），截止9月美国非农就业恢复程度已经超过2013年5月水平，此前市场预期的2021年12月达到2013年12月宣布Taper的非农恢复水平。由于8、9月非农就业数据不及预期，这一条件或将弱化。我们认为，当前美国债务上限问题悬而未决，后续政府部门就业大概率继续疲软。随着疫情改善，美国服务业就业仍有恢复空间，若10月非农数据符合中性假设预期，美联储年内Taper仍是大概率事件。10000美国非农就业总人数变动（千人）2013年12月，美联储在议息50002021年12月，非农就业会议上宣布启动Taper，非农就业恢复了88%恢复程度为86%0-50002013年5月，伯南克肯定经济，-100002021年9月，非农就业恢提出未来将Taper，非农就业恢复了73%复程度为78%-15000-20000-25000TT+2T+4T+6T+8T+10T+12T+14T+16T+18T+20T+22T+24T+26T+28T+30T+32T+34T+36T+38T+40T+42T+44T+46T+48T+50T+52T+54T+56T+58T+60T+62T+64T+66T+68T+70T+72T+74T+76T+78T+80T+82金融危机后疫情危机后预测值注：图中以2008年金融危机和2020年疫情危机爆发后非农就业总人数开始下降为起点，以本轮变化为横轴，对比后续货币政策可能演绎的节奏资料来源：Wind，申万宏源研究7财政方案：加税阻力增加，关注规模低于预期的风险影响美债利率另一因素是美国财政刺激，目前来看存在低于前期预期的风险。众议院推出的《BuildBackBetterAct》法案计划向大公司和年收入40万美元以上富人加税。根据美国TaxFoundation估计，未来10年加税将贡献2.1万亿美元税收收入（企业税9000亿美元+个人税9500亿美元+加强监管2000亿美元）。相比于拜登5月提交的2022财年预算版本，目前众议院版本方案的加税力度不及预期。此前企业所得税率提高至28%，最新为26.5%，此前资本利得税率提高至39.6%，最新为28.8%。为3.5万亿美元支出法案融资，民主党人提议的最新税改内容针对群体税种具体内容个人所得税从37%提高至39.6%个人附加税年收入超过500万美元，征收3%的附加税和25%的资本利得税个人部分资本利得税最高税档从23.8%提高至28.8%富人税对亿万富豪征收累计财富税，根据其持有的金融资产按年度纳税；遗产税其他加强高收入群体税收执法企业部分企业所得税从21%提高至26.5%海外最低税最低税率从10.5%提高至16.5%；与其他国家合作推进全球最低税率制度 资料来源：Wind，申万宏源研究 8鲍威尔对通胀“破防”，市场加息概率再度上行上周五，鲍威尔最新表态美国高通胀可能持续到明年，如果美联储到2022年年中看到通胀预期上升的严重风险，将提高利率。叠加9月美国通胀数据再超预期，市场对美国通胀预期加速上行，对美联储加息概率也显著提高。以2022年9月议息会议货币政策变化为基准，市场在1个月前的预期是至少加息1次的概率为45.7%，1周前的预期为76.6%，最新预期为82.8%。90%83.8%2022年6月议息会议，美联储加息概率变化90%2022年9月议息会议，美联储加息概率变化82.8%80%80%76.6%70%63.4%70%60%51.2%48.8%60%54.3%45.7%46.2%50%50%40%36.7%40%35.1%30%30%23.3%19.3%20%16.2%20%17.1%15.6%10%8.7%0.0%0.6%2.8%10%8.6%8.6%0.6%0.7%0%0%不变至少加息1次至少加息2次至少加息3次不变至少加息1次至少加息2次至少加息3次一月前：2021/9/24一周前：2021/10/15目前：2021/10/22一月前：2021/9/24一周前：2021/10/15目前：2021/10/22 资料来源：Wind，申万宏源研究 9历史上，通胀超过6%后，美股估值将大幅受挫我们梳理了美国1960年以来通胀水平对美股估值的影响，发现CPI同比在2%左右时，美股估值相对最高。通胀水平过高或者过低对于估值都有一定压制，如2000~2010期间危机爆发需求萎缩，美国出现通缩迹象，美股估值在10~20倍附近波动。当通胀水平高于3%，但低于6%时，估值缓慢下降。当通胀水平超过6%的阈值后，美股估值大幅下滑。美国通胀与美股估值2010~20212000~20101990~20001980~19901970~19801960~19703530PE估值2520500指数15标普1050(4.00)(2.00)0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00美国CPI同比，% 资料来源：Wind，申万宏源研究

不同CPI水平下标普500估值分布35.030.025.020.018.819.319.419.518.115.015.414.711.010.910.05.00.0标普500PE（ttm）均值最小值最大值102、3季度美股在通胀担忧下，估值对指数形成一定拖累尽管今年前三个季度，纳斯达克均录得上涨，但主要依赖盈利贡献，估值对指数拖累显著。特别是三季度在通胀担忧以及消费转弱的背景下，估值负贡献为-11.9%。道琼斯工业指数1季度在美国经济增长预期仍然强劲的背景下录得正贡献，而二三季度估值逐步下挫。40%40%30%30%20%20%10%10%0%0%-10%-10%-20%-20%-30%-30%2017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/09道琼斯工业指数：估值涨跌幅盈利涨跌幅股价涨跌幅

2017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/09纳斯达克100指数：估值涨跌幅盈利涨跌幅股价涨跌幅 资料来源：Wind，申万宏源研究 11美股盈利增速将于3季报见顶后逐步回落截止2021年10月25日，美股三季报披露率为23%。根据Factset自下而上预测汇总，标普500指数Q3EPS绝对水平环比Q2小幅回落，而TTM值回升。盈利增速来看，标普500单季盈利增速于今年2季度已经见顶，明年1季度企稳；TTM盈利增速将于今年3季度见顶后逐步回落，直到明年3季度企稳。2505000160%4500140%2004000120%3500100%150300080%250060%100200040%150020%5010000%500-20%00-40%-60%标普500指数EPS（TTM）EPS-ttm预测标普500指数收盘价，右轴

20182018201820182019201920192020202020202020202120212021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4-03-06-12-12-03-09-12-03-06-09-12-03-06标普500指数EPS增速（单季） 标普500指数EPS增速（TTM）资料来源：Wind，申万宏源研究；左图中EPS单位为美元12分行业来看，三季度美股消费、金融盈利环比走弱分行业来看，从盈利绝对水平的变动来看，EPSQ3环比Q2改善的行业有：公用事业、房地产、能源、医疗保健、信息技术和原材料；EPSQ3环比Q2走弱的行业有可选消费、金融、工业、必选消费。从盈利增速改善程度来看，能源、房地产、原材料、工业等价值板块的改善幅度更大。150%135.0%130%116.1%110%90%63.7%77.9%75.4%70%52.0%57.5%57.9%55.5%50%36.0%28.5%25.0%33.7%30%18.4%13.2%9.4%3.1%10%-10%-0.6%-3.4%-4.6%-5.1%-30%-18.6%-50%-34.4%公共事业房地产能源医疗保健信息技术原材料标普500指数必选消费电信服务工业金融可选消费标普500行业业绩分析--EPS绝对值变动幅度：21Q3VS21Q2EPS增速差：21Q3-21Q2注：能源的EPS增速差为1658%，为方便对比，数轴未显示能源板块三季度和二季度的EPS增速差资料来源：Wind，Bloomberg13通胀担忧下，美股消费4季度盈利预测明显回落年初以来，标普500盈利预测不断上调。其中能源和原材料上调幅度最显著财政补贴退坡叠加通胀担忧下，4季度美股可选消费和必选消费盈利预测均明显下调。除此之外，工业盈利增速也小幅下调。60%标普500行业2021年盈利预测调整幅度200%美股不同行业今年四季度盈利增速预测变化（%）50%180%132160%14011340%140%12030%120%1008064100%6020%80%3540272260%18162110%2059173101368240%110%020%-20(4)(3)-10%0%标通可必金医工信原房公12010203040506070809普信选选融疗业息材地用标普500指数原材料工业可选消费500消消保技料产事必选消费医疗保健金融信息技术费费健术业电信服务公共事业房地产能源，右轴Q4'2130Jun'21EQ4'2125Oct'21E资料来源：Wind，Bloomberg142022年美股成长风格相对价值风格业绩继续占优金融危机后，纳指相对道指一路跑赢，背后的主要支撑来自于其相对业绩优势。而其中超过2个季度指数表现与业绩背离的情况有2次：背离1：2013年12月后，Taper启动，纳指盈利方面绝对水平不占优，但受益于2014年美债收益率持续回落，相对收益主要由估值贡献。背离2：2015年12月底美联储加息后，尽管纳指盈利方面仍然占优，但短端利率开始上行，融资条件收紧对成长股估值形成压制，风格相对均衡。从目前自下而上的盈利预测来看，年内纳指相对道指的盈利水平阶段性小幅下滑，但2022年开始成长股的相对业绩优势将再度占优。0.350.50.450.30.150.050.12012/092015/092010/032010/092011/032011/092012/032013/032013/092014/032014/092015/032016/032016/092017/032017/092018/032018/092019/032019/092020/032020/092021/032021/092022/032022/09EPS：纳指/道指 收盘价：纳指/道指，右轴 资料来源：Wind，申万宏源研究 15Q3以来美股成长风格领先全球，但中国成长股则落后三季度以来，发达市场以成长风格跑赢为主，特别是美国和欧洲成长风格显著占优。日本股市风格表现相对均衡。而A股和新兴市场在盈利预测下调背景下成长股大幅回调，特别是中概股回调，导致中国股市成长风格表现明显落后于发达市场成长股。全球股市2020年以来成长/价值表现2020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-07美国日本欧洲中国发达市场新兴市场 资料来源：Wind，申万宏源研究 16Covid-19疫情跟踪：全球疫情边际好转◼截止2021年10月22日，全球（除中国）新冠肺炎确诊人数超12.0%2.4亿人。近期全球新增确诊病例10.0%8.0%增速下降，其中美国和欧洲部分6.0%国家新增病例有所减少。此前位4.0%于高位的美国重症率近期也拐头2.0%向下。0.0%

主要国家Covid-19死亡率日本美国越南德国法国英国印度欧美主要国家新增确诊人数（七日移动平均，人）Covid-19每百万人口-ICU病人数60,000180,000美国英国西班牙荷兰意大利德国法国12050,000160,000140,00010040,000120,00030,000100,0008080,00020,00060,0006010,00040,0004020,00000200西班牙法国英国德国意大利美国（右轴）资料来源：Wind，申万宏源研究17全球大类资产回顾：大宗商品、债券走弱，股市上涨上周（20211015-20211022）发达国家房地产指数上涨1.15%，美元指数下跌0.31%；股市方面，发达市场股市上涨1.23%，新兴市场股市上涨0.71%；债市普遍下跌，公司债（0.02%）>发达国家主权债（-0.08%）>新兴市场美元债（-0.30%）>投资级债（-0.33%）。供需格局改善使大宗商品回调，标普GSCI指数下跌0.28%。发达市场股市>新兴市场股市>债市>大宗商品，美元走弱期间涨跌幅一周回报%一月回报%三月回报%六月回报%本年回报%（2021/10/15~2021/10/22）发达市场股市指数1.23%1.232.573.65-2.7718.71发达国家房地产指数1.15%1.153.322.91-2.2325.25新兴市场股市指数0.71%0.712.85-1.92-2.06全球高收益公司债0.02%0.02-1.12-0.618.60-1.67发达国家主权债指数-0.08%-0.08-2.25-2.572.53-4.74标普GSCI综合指数-0.28%-0.289.4110.9810.9844.11新兴市场美元债指数-0.30%-0.30-2.36-2.94-1.05-5.66美元指数-0.31%-0.310.190.88-1.544.12全球投资级公司债-0.33%-0.33-1.90-1.87-1.64-4.56资料来源：Bloomberg，申万宏源研究18国内资产回顾：股市小幅震荡，大宗商品回调上周（20211015-20211022）A股窄幅震荡。申万A指上涨0.56%，沪深300指数上涨0.56%，创业板指上涨0.26%，恒生指数上涨3.14%；债券下跌0.04%，其中，国债下跌0.02%，企业债上涨0.08%，信用债上涨0.06%；政策调控下供需格局改善致使大宗商品回调，工业品、农产品、金属、能化涨跌分别为-7.04%、+1.12%、-5.44%、-8.27%，南华商品指数下跌3.63%。股市小幅震荡、大宗上涨大类资产A股市场债券市场港股市场大宗商品新三板

指数名称2016年收益率2017年收益率2018年收益率2019年收益率2020年收益率期间收益率（20211015-20211022)申万A指-13.6%2.2%-30.0%32.2%25.9%0.56%沪深300-11.3%21.8%-25.3%36.1%34.1%0.56%创业板指-27.7%-10.7%-28.6%43.8%75.2%0.26%中小板指-22.9%16.7%-37.7%41.0%55.6%0.92%中债总财富(总值)指数1.3%-1.2%9.6%4.4%3.2%-0.04%中债企业债总财富指数2.4%1.9%8.2%6.5%4.2%0.08%中债国债总财富指数2.2%-1.8%8.8%4.0%2.8%-0.02%中债信用债总财富指数2.3%2.3%7.4%5.1%3.5%0.06%货币基金1.9%2.9%3.0%2.3%2.1%0.04%恒生指数0.4%36.0%-14.8%10.5%-1.1%3.14%恒生国企指数-2.8%24.6%-14.7%11.8%-1.9%4.36%南华商品指数51.3%7.9%-5.8%15.6%12.6%-3.63%南华工业品指数60.9%11.7%-3.3%16.6%14.7%-7.04%南华农产品指数20.6%-6.8%-8.8%3.8%13.9%1.12%南华金属指数60.0%26.7%-4.0%27.6%43.9%-5.44%南华能化指数73.2%2.8%-7.6%7.0%-4.2%-8.27%新三板板指-18.3%-8.8%-4.4%22.5%-3.2%0.39%资料来源：Wind，申万宏源研究19全球汇率走势：美元指数持续走软，人民币稳健升值上周欧洲主要经济体的加息预期攀升，美元指数持续承压，下跌0.31%。相对美元贬值的货币有巴西雷亚尔、土耳其里拉、委内瑞拉玻利瓦尔等，相对美元升值的货币有墨西哥元、智利比索、澳元等。离岸人民币相对美元升值0.82%，在岸人民币相对美元升值0.62%。

主要国家与地区货币美元计价表现（%）(20211015~20211022)巴西雷亚尔土耳其里拉委内瑞拉玻利瓦尔秘鲁新索尔哥伦比亚比索印尼卢比泰铢阿根廷比索菲律宾比索新加坡元越南盾加元英镑港币马来西亚林吉特欧元日元新台币韩元印度卢比瑞典克朗人民币挪威克朗瑞郎俄罗斯卢布离岸人民币澳元智利比索墨西哥元-6-5-4-3-2-1012资料来源：Bloomberg，申万宏源研究20全球债市：通胀担忧加剧，全球债券普遍下跌上周（20211015-20211022）在通胀担忧高企、Taper脚步逼近下，全球债券普遍下跌。全球债券总指数下跌0.13%，信用债（-0.27%）>投资级债（-0.33%），TIPS上涨0.85%。分区域来看，美国债券领跌0.37%、欧洲债券下跌0.05%、亚太地区债券上涨0.29%、中国债券上涨0.56%。期间涨跌幅%大类债券指数细分债券指数（2021/10/15~2021/10/22一周回报%一月回报%三月回报%六月回报%本年回报%）全球债券总指数-0.13%-0.13-1.79-2.02-1.47-4.31全球国债总指数-0.08%-0.08-2.25-2.57-2.40-6.03全球债券指数全球信用债指数-0.27%-0.27-1.83-1.84-0.29-2.96全球投资级债券指数-0.33%-0.33-1.90-1.87-0.02-2.72全球高收益债券指数0.02%0.02-1.12-0.610.601.96全球通胀挂钩指数0.85%0.850.861.805.623.74美国债券总指数-0.37%-0.37-1.66-1.460.31-2.09欧洲债券总指数-0.05%-0.05-2.06-2.98-3.80-7.41各国债券总指数亚太债券总指数0.29%0.29-2.02-1.83-2.32-4.86新兴市场美元债券总指数-0.21%-0.21-2.10-1.750.13-1.92中国债券总指数0.56%0.560.951.733.946.34各国国债指数美国国债指数-0.37%-0.37-1.91-1.720.12-3.00新兴市场本币主权债指数-0.25%-0.25-1.08-1.18-0.37-2.08美国公司债债指数-0.48%-0.48-2.22-1.681.57-1.81欧洲公司债指数-0.04%-0.04-1.83-2.66-3.57-5.72各国信用债指数新兴市场美元公司债指数0.06%0.06-2.31-3.07-1.97-2.40美国高收益指数-0.08%-0.08-0.640.382.574.26杠杆贷款指数0.04%0.053.20资料来源：Bloomberg，申万宏源研究21股市：发达市场股市普遍上涨标普500指数上涨1.64%，STOXX600指数上涨0.53%，中证800指数上涨0.43%期间涨跌幅%一周回报%一月回报%三月回报%六月回报%本年回报%（2021/10/15~2021/10/22）阿根廷MERVAL指数5.99%5.9916.2532.3284.4169.64土耳其全国100指数4.99%4.995.159.5010.020.22恒生指数3.14%3.147.87-5.76-9.14-4.05智利加权综合指数2.42%2.42-6.59-4.64-16.53-2.76标普5001.64%1.643.404.069.9121.00STOXX6000.53%0.531.873.367.3418.26中证8000.43%0.430.67-2.87-0.01-1.55意大利富时MIB指数0.31%0.313.327.128.9119.52泰国正交所指数0.31%0.311.475.874.8013.39法国CAC400.09%0.091.463.897.4421.30韩国KOSPI200指数0.04%0.04-4.29-8.82-7.961.04越南证交所指数-0.25%-0.252.857.3913.1525.85德国DAX30-0.28%-0.2513.30富时100-0.41%-0.411.713.393.8411.52马来西亚综合指数-0.64%-0.643.863.96-1.22-2.40俄罗斯RTS指数-0.72%-0.727.4817.3925.0535.35印度SENSEX指数-0.79%-0.793.2115.1126.5027.37日经225-0.91%-0.91-2.824.56-1.314.96西班牙IBEX35-1.01%-1.011.113.302.8810.31巴西胜保罗交易所指数-7.28%-7.28-5.33-15.74-10.95-10.69资料来源：Bloomberg，申万宏源研究22全球利率变化：全球国债利率普遍上行上周（20211015-20211022）全球国债长端及短端利率普遍上行，巴西、中国、英国、俄罗斯等国债短端利率大幅上行。全球国债短端利率普遍上行到期收益率变化1年期2年期3年期4年期5年期6年期7年期8年期9年期10年期15年期20年期30年期bp(20211008~20211015)瑞士5.04.9日本2.0德国-1.92.03.9-0.3荷兰-8.02.71.9-1.8芬兰1.4奥地利-法国8.0比利时-瑞典7.16.3丹麦-6.20.5爱尔兰1.65.8西班牙-0.9意大利9.57.05.72.6美国5.53.7中国20.51.1-5.1-6.1-3.31.7-1.41.6印度14.9-5.01.0俄罗斯13.110.414.217.518.117.717.411.9巴西119.0123.5122.0114.0108.099.5南非5.59.03.010.3澳大利亚16.416.716.314.611.9英国14.411.19.31.3资料来源：Bloomberg，申万宏源研究23上周贵金属领涨，工业金属回调上周（20211015-20211022）通胀预期升温引发避险情绪，贵金属小幅上行，Comex白银上涨4.72%；工业金属大幅回调，期锌库存大幅上升，LME锌受累下跌8.32%。整体来看贵金属、农业、能源、畜牧业、工业金属分别上涨1.90%、1.24%、0.70%、-3.32%和-6.44%。工业金属价格回调期间涨跌幅%一周回报%一月回报%三月回报%六月回报%本年回报%（2021/10/15~2021/10/22）标普GSCI贵金属1.901.901.55-1.03-0.04-5.44标普GSCI农业61.81-2.8213.98标普GSCI能源0.700.7014.4017.5436.7072.07标普GSCI综合指数-0.28-0.289.4110.9820.3644.11标普GSCI畜牧业-3.32-3.32-0.21-6.06-4.559.58标普GSCI工业金属-6.44-6.443.378.6513.3531.31期间涨跌幅%一周回报%一月回报%三月回报%六月回报%本年回报%（2021/10/15~2021/10/22）Comex白银4.724.726.84-0.320.96-6.16小麦3.003.007.127.776.2218.73WTI原油2.482.4816.5120.6940.8775.67玉米2.332.332.38-4.14-2.7623.75LME镍1.971.976.147.1725.9521.76Comex黄金1.601.601.06-1.31-7.33-13.83布伦特0.790.7913.4519.3436.5268.53大豆0.230.23-4.85-10.41-8.809.78LME铜-4.40-4.405.543.904.0325.02LME铝-7.17-7.171.7520.0824.8549.31LME锌-8.32-8.3213.4217.1622.0625.48资料来源：Bloomberg，申万宏源研究24国内债券：短端收益率下行，长端收益率上行债券收益率变化4%101.11.053%03%-52%-10-11.2-152%-20-251%-301%-35-40-38.30%-45R001R0071Y3Y5Y7Y10Y收益率变化(bp,右轴)2021-10-222021-10-15

国债收益率走势（%）3.532.521.5104-2305-1406-0406-2507-1608-0608-2709-1710-0810-2911-1912-1012-3101-2102-1103-0403-2504-1505-0605-2706-1707-0807-2908-1909-0909-3010-212020-2020-2020-2020-2020-2020-2020-2020-2020-2020-2020-2020-2020-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-中债国债到期收益率:10年中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:1年期限利差走势（%）信用利差走势（%）5.71.04.50.0中债企业债到期收益率(AA+):5年中债企业债到期收益率(A+):5年10年期国债-1年期国债5年期国债-1年期国债中债国债到期收益率:5年（右轴）资料来源：Wind，申万宏源研究25债券收益率小幅下行，股市延续弱势股债相对走势38003.636003.434003.23200330002.828002.626002.424002.2上证综合指数中债国债到期收益率:10年

中美利差（bp）450400350300250200150100500-5009-0503-0509-0503-0509-0503-0509-0503-0509-0503-0509-0503-0509-0503-0509-0503-0509-0503-0509-052012-2013-2013-2014-2014-2015-2015-2016-2016-2017-2017-2018-2018-2019-2019-2020-2020-2021-2021-中美1年期利差中美10年期利差国债收益率走势与债市情绪指标6.50.2565.50.2054.50.1540.103.530.052.520.002009-09-092010-09-092011-09-092012-09-092013-09-092014-09-092015-09-092016-09-092017-09-092018-09-092019-09-092020-09-092021-09-09隐含税率（右轴）10年期国债收益率(%)10年期国开债收益率(%) 资料来源：Wind，申万宏源研究 26全球股市行业表现：可选消费板块相对较好上周（20211015-20211022）国内市场整体窄幅波动，但板块分化明显，化工、家用电器、电气设备上涨，通信、休闲服务下跌，上游周期钢铁、采掘回调。全球来看，可选消费、信息技术板块多数上涨，能源板块多数下跌。申万一级行业涨跌幅（2021/10/15-2021/10/22）4%3%2%1%0%-1%-2%-3%涨跌幅(21/10/15-21/10/22)能源材料工业品可选消费必需消费医疗健康金融信息技术电信公用事业美国股市1.2%0.9%1.8%1.5%0.8%2.9%2.8%1.6%-0.6%2.3%A股市场-2.2%1.8%1.2%1.3%-0.8%-1.6%1.8%-0.5%-2.9%1.2%日本股市0.9%0.9%1.1%0.5%-1.9%-0.5%0.7%2.4%0.8%-0.9%英国股市-1.7%-4.3%0.5%-2.4%0.6%2.0%-0.2%1.9%-1.6%2.3%欧洲股市-0.5%-0.3%0.3%0.6%1.7%1.8%0.5%0.3%-0.2%2.8%恒生指数-2.3%2.0%3.8%4.2%1.4%2.7%1.9%4.8%0.5%0.0%新兴市场-2.8%-2.3%-1.1%3.1%-1.5%0.3%1.0%1.1%2.6%-2.1%发达市场0.2%-0.2%1.4%1.1%0.8%2.4%2.2%1.6%-0.8%2.3%资料来源：Wind，申万宏源研究27上周发达风险调整后收益上升上周（20211015-20211022）发达市场调整后收益上升。截止10月22日，各大指数动态夏普比率所处历史分位数为：标普500（87%）、沪深300（50%）、欧洲Stoxx600（87%）、日经225（79%）、恒生指数（56%）；中国国债风险调整收收益历史分位数为69%，美债为4%；大宗商品的动态夏普比率所处历史分位数为：贵金属（34%）、农业（90%）、工业金属（93%）、能源（100%）。发达市场风险调整后收益上升各大类资产动态风险调整后收益所处历史分位数120%100%100%100%93%97%100%100%87%84%90%91%87%84%86%84%79%81%81%80%72%69%65%60%60%60%56%50%46%46%40%34%27%20%4%4%0%标普500纳斯达克100欧洲Stoxx600沪深300日经225恒生指数发达市场新兴市场GSCI能源GSCI工业金属GSCI农业GSCI贵金属GSCI综合指数中国国债美国国债2021/10/22 2021/10/15资料来源：Wind，申万宏源研究28上周美股ERP下行上周（20211015-20211022）美股主要指数ERP下行：截至10月22日，标普500指数、道琼斯指数隐含ERP历史分位数为27%、36%，欧洲Stoxx600指数ERP为60%；国内方面，全部A股、上证综指、沪深300、上证50隐含ERP所处历史分位数分别为61%、66%、58%和53%。上周美股ERP下行70%66%66%全球股市隐含ERP历史分位数（2006年以来）61%61%60%58%58%60%56%53%53%53%53%50%40%39%36%39%35%30%30%27%20%10%0%全部A股 上证综指 沪深300 上证50 恒生指数 恒生国企 标普500 道琼斯指数 欧洲Stoxx600隐含ERP所处历史分位数：20211022 20211015资料来源：FactSet，申万宏源研究29美国股市动态PE估值边际上行标普500指数动态PE估值所处历史分位数为91.0%23.021.019.017.015.013.011.09.07.012-3106-3012-3106-3012-3106-3012-3106-3012-3106-3012-3106-3012-3106-3012-3106-3012-3106-3012-3106-3012-3106-3012-3106-3012-3106-3012-3106-3012-3106-3012-3106-302005-2006-2006-2007-2007-2008-2008-2009-2009-2010-2010-2011-2011-2012-2012-2013-2013-2014-2014-2015-2015-2016-2016-2017-2017-2018-2018-2019-2019-2020-2020-2021-动态PE平均值正一倍标准差负一倍标准差

标普500指数静态PE估值所处历史分位数为93.0%373227221712712-3106-3012-3106-3012-3106-3012-3106-3012-3106-3012-3106-3012-3106-3012-3106-3012-3106-3012-3106-3012-3106-3012-3106-3012-3106-3012-3106-3012-3106-3012-3106-302005-2006-2006-2007-2007-2008-2008-2009-2009-2010-2010-2011-2011-2012-2012-2013-2013-2014-2014-2015-2015-2016-2016-2017-2017-2018-2018-2019-2019-2020-2020-2021-PE（TTM)平均值正一倍标准差负一倍标准差欧洲斯托克600指数动态PE估值所处历史分位数为88.4%222018161412108601-0107-0101-0107-0101-0107-0101-0107-0101-0107-0101-0107-0101-0107-0101-0107-0101-0107-0101-0107-0101-0107-0101-0107-0101-0107-0101-0107-0101-0107-0101-0107-012006-2006-2007-2007-2008-2008-2009-2009-2010-2010-2011-2011-2012-2012-2013-2013-2014-2014-2015-2015-2016-2016-2017-2017-2018-2018-2019-2019-2020-2020-2021-2021-动态PE平均值正一倍标准差负一倍标准差资料来源：FactSet，申万宏源研究

欧洲斯托克600指数静态PE估值所处历史分位数为85.5%3227221712701-0108-0103-0110-0105-0112-0107-0102-0109-0104-0111-0106-0101-0108-0103-0110-0105-0112-0107-0102-0109-0104-0111-0106-0101-0108-0103-0110-0105-012005-2005-2006-2006-2007-2007-2008-2009-2009-2010-2010-2011-2012-2012-2013-2013-2014-2014-2015-2016-2016-2017-2017-2018-2019-2019-2020-2020-2021-PE（TTM)平均值正一倍标准差负一倍标准差30A股市场与发达及新兴市场正相关性继续边际下降新兴市场股债负相关性边际缩小全球股市与债市相关性1.501.000.500.00-0.50-1.0009-0911-0901-0903-0905-0907-0909-0911-0901-0903-0905-0907-0909-0911-0901-0903-0905-0907-0909-0911-0901-0903-0905-0907-0909-0911-0901-0903-0905-0907-0909-092016-2016-2017-2017-2017-2017-2017-2017-2018-2018-2018-2018-2018-2018-2019-2019-2019-2019-2019-2019-2020-2020-2020-2020-2020-2020-2021-2021-2021-2021-2021-全球国债指数与全球股市相关性新兴市场主权债与新兴市场股市相关性发达市场与新兴市场正相关性持平发达市场股市与新兴市场相关性1.201.000.800.600.400.200.00-0.20-0.4009-0911-0901-0903-0905-0907-0909-0911-0901-0903-0905-0907-0909-0911-0901-0903-0905-0907-0909-0911-0901-0903-0905-0907-0909-0911-0901-0903-0905-0907-0909-092016-2016-2017-2017-2017-2017-2017-2017-2018-2018-2018-2018-2018-2018-2019-2019-2019-2019-2019-2019-2020-2020-2020-2020-2020-2020-2021-2021-2021-2021-2021-发达市场股市与新兴市场股市相关性

全球国债和高收益债正相关性上升全球国债与信用债相关性1.201.000.800.600.400.200.00-0.20-0.40-0.60-0.80-1.0009-0911-0901-0903-0905-0907-0909-0911-0901-0903-0905-0907-0909-0911-0901-0903-0905-0907-0909-0911-0901-0903-0905-0907-0909-0911-0901-0903-0905-0907-0909-092016-2016-2017-2017-2017-2017-2017-2017-2018-2018-2018-2018-2018-2018-2019-2019-2019-2019-2019-2019-2020-2020-2020-2020-2020-2020-2021-2021-2021-2021-2021-全球国债指数与全球高收益债相关性全球国债指数与全球公司债相关性全球国债指数与新兴市场主权债相关性A股市场与发达及新兴市场正相关性均边际下降全球股市与A股市场相关性1.201.000.800.600.400.200.00-0.20-0.40-0.60-0.80-1.0009-0911-0901-0903-0905-0907-0909-0911-0901-0903-0905-0907-0909-0911-0901-0903-0905-0907-0909-0911-0901-0903-0905-0907-0909-0911-0901-0903-0905-0907-0909-092016-2016-2017-2017-2017-2017-2017-2017-2018-2018-2018-2018-2018-2018-2019-2019-2019-2019-2019-2019-2020-2020-2020-2020-2020-2020-2021-2021-2021-2021-2021-发达市场股市与上证综指相关性新兴市场股市与上证综指相关性 资料来源：Bloomberg，申万宏源研究 31全球资产相关性：美元指数与原油负相关性边际小幅扩大发达市场及新兴市场股市与原油正相关性均边际扩大全球股市与原油价格相关性0.20-0.2-0.4-0.6-0.809-0911-0901-0903-0905-0907-0909-0911-0901-0903-0905-0907-0909-0911-0901-0903-0905-0907-0909-0911-0901-0903-0905-0907-0909-0911-0901-0903-0905-0907-0909-092016-2016-2017-2017-2017-2017-2017-2017-2018-2018-2018-2018-2018-2018-2019-2019-2019-2019-2019-2019-2020-2020-2020-2020-2020-2020-2021-2021-2021-2021-2021-发达市场股市与WTI原油相关性新兴市场股市与WTI原油相关性股市与黄金正相关性上升全球股市与黄金相关性1.0000.8000.6000.4000.2000.000-0.200-0.400-0.600-0.800-1.00009-0911-0901-0903-0905-0907-0909-0911-0901-0903-0905-0907-0909-0911-0901-0903-0905-0907-0909-0911-0901-0903-0905-0907-0909-0911-0901-0903-0905-0907-0909-092016-2016-2017-2017-2017-2017-2017-2017-2018-2018-2018-2018-2018-2018-2019-2019-2019-2019-2019-2019-2020-2020-2020-2020-2020-2020-2021-2021-2021-2021-2021-全球股市与黄金相关性新兴市场股市与黄金相关性美元与发达市场表现负相关性边际扩大全球股市与美元指数相关性1.000.800.600.400.200.00-0.20-0.40-0.60-0.80-1.0009-0911-0901-0903-0905-0907-0909-0911-0901-0903-0905-0907-0909-0911-0901-0903-0905-0907-0909-0911-0901-0903-0905-0907-0909-0911-0901-0903-0905-0907-0909-092016-2016-2017-2017-2017-2017-2017-2017-2018-2018-2018-2018-2018-2018-2019-2019-2019-2019-2019-2019-2020-2020-2020-2020-2020-2020-2021-2021-2021-2021-2021-发达市场股市与美元指数相关性新兴市场股市与美元指数相关性美元指数与原油负相关性边际小幅扩大美元指数与原油价格相关性0.600.400.200.00-0.20-0.40-0.60-0.80-1.0009-0911-0901-0903-0905-0907-0909-0911-0901-0903-0905-0907-0909-0911-0901-0903-0905-0907-0909-0911-0901-0903-0905-0907-0909-0911-0901-0903-0905-0907-0909-092016-2016-2017-2017-2017-2017-2017-2017-2018-2018-2018-2018-2018-2018-2019-2019-2019-2019-2019-2019-2020-2020-2020-2020-2020-2020-2021-2021-2021-2021-2021-美元指数与WTI原油相关性美元指数与ICE布油相关性 资料来源：Bloomberg，申万宏源研究 32美债利率边际下行，实际利率推动美国10年期国债利率拆解（%）32.521.510.50-0.5-1-1.52017-092018-052019-012019-092020-052021-012021-09美国:国债实际收益率:10年期美国:通胀预期:10年期

原油价格与通胀预期1003.090802.5702.060501.540301.0200.51000.02019-09-172020-03-172020-09-172021-03-172021-09-17期货结算价(连续):布伦特原油（美元/桶）美国:通胀预期:10年期（%，右轴）黄金价格与美债实际利率23002100190017001500130011002020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09期货收盘价(连续):COMEX黄金（美元/盎司） 美国:国债实际收益率:10年期（右轴，%）

黄金价格与负利率资产规模0210020200018-0.2190016-0.41800141700121600-0.6101500-0.81400813006-112004-1.2110003-07212-0701-0702-0704-0705-0706-0707-0708-0709-0710-0711-0712-0701-0702-0703-0704-0705-0706-0707-0708-0709-0710-0711-0712-0701-0702-0703-0704-0705-0706-07-1.42018-2019-2019-2019-2019-2019-2019-2019-2019-2019-2019-2019-2019-2020-2020-2020-2020-2020-2020-2020-2020-2020-2020-2020-2020-2021-2021-2021-2021-2021-2021-黄金价格（美元/盎司）全球负利率资产规模（万亿美元，右轴） 资料来源：Wind，申万宏源研究 33上周全球权益资金流入美国股市速度边际加快权益型基金资金流动(百万美元)700006000050000400003000020000100000-10000-20000-30000-400002019/9/42019/10/42019/11/42019/12/42020/1/42020/2/42020/3/42020/4/42020/5/42020/6/42020/7/42020/8/42020/9/42020/10/42020/11/42020/12/42021/1/42021/2/42021/3/42021/4/42021/5/42021/6/42021/7/42021/8/42021/9/42021/10/4新兴市场日本美国西欧权益型基金累计资金流动(百万美元)250000200000150000100000500000-50000-100000-150000-200000-2500002015/6/32016/6/32017/6/32018/6/32019/6/32020/6/32021/6/3新兴市场日本美国西欧资料来源：EPFR，申万宏源研究

固收型基金资金流动(百万美元)40000200000-20000-40000-60000-80000-1000002019/12/42019/9/42019/10/42019/11/42020/1/42020/2/42020/3/42020/4/42020/5/42020/6/42020/7/42020/8/42020/9/42020/10/42020/11/42020/12/42021/1/42021/2/42021/3/42021/4/42021/5/42021/6/42021/7/42021/8/42021/9/42021/10/4新兴市场美国西欧日本固收型基金累计资金流动(百万美元)140000020001200000100010000000800000-1000600000-2000400000-3000200000-40000-50002015/6/102016/6/102017/6/102018/6/102019/6/102020/6/102021/6/10-200000-6000新兴市场美国西欧日本(右轴) 34上周日经225指数ETF表现较差，恒生指数涨幅靠前代码简称成立日期最新规模(亿元)周度涨跌幅（%）大类资产510300.OF华泰柏瑞沪深300ETF2012/5/4483.70.60沪深300510330.OF华夏沪深300ETF2012/12/25289.50.54沪深300159919.OF嘉实沪深300ETF2012/5/7227.90.49沪深300510310.OF易方达沪深300ETF2013/3/6100.60.48沪深300159915.OF易方达创业板ETF2011/9/20149.20.28创业板159949.OF华安创业板50ETF2016/6/30121.80.83创业板159902.OF华夏中小企业100ETF2006/6/812.10.99中小盘161118.OF易方达中小企业100-2.80.96中小盘510880.OF华泰柏瑞红利ETF2006/11/17156.8-1.21红利指数159905.OF工银瑞信深证红利ETF2010/11/536.91.26红利指数515180.OF易方达中证红利ETF2019/11/2612.50.35红利指数159920.OF华夏恒生ETF2012-08-09101.922.73恒生指数510900.OF易方达恒生H股ETF2012-08-0974.854.12恒生H股513010.OF易方达恒生科技ETF2021-05-1812.026.39恒生科技513180.OF华夏恒生科技ETF2021-05-1814.566.50恒生科技159850.OF华夏恒生中国企业ETF2021-02-018.103.87恒生国企159823.OF嘉实恒生中国企业ETF2020-09-240.773.98恒生国企513500.OF博时标普500ETF2013-12-0534.251.37标普500指数513100.OF国泰纳斯达克100ETF2013-04-2517.931.58纳斯达克指数159941.OF广发纳斯达克100ETF2015-06-106.611.35纳斯达克指数513300.OF华夏纳斯达克100ETF2020-10-223.011.54纳斯达克指数513030.OF华安德国30(DAX)ETF2014-08-088.01-0.50德国DAX指数513080.OF华安法国CAC40ETF2020-05-290.560.00法国CAC40指数159866.OF工银瑞信大和日经225ETF2021-03-241.08-1.61日经225指数513520.OF华夏野村日经225ETF2019-06-120.73-1.16日经225指数513000.OF易方达日兴资管日经225ETF2019-06-120.67-1.23日经225指数513880.OF华安三菱日联日经225ETF2019-06-120.51-1.78日经225指数518880.OF华安黄金ETF2013-07-18108.53-0.39黄金159937.OF博时黄金ETF2014-08-1383.55-0.39黄金159934.OF易方达黄金ETF2013-11-2942.95-0.33黄金资料来源：Wind，申万宏源研究35本周影响大类资产表现的重点宏观事件本周重点关注中国9月工业企业利润数据、美国及欧盟三季度GDP数据。日期时间国家/地区指标名称前值预期2021/10/2517:00德国10月IFO景气指数:季调(2015年=100)98.898.920