中石化研究报告

中石化研究总结中石化的盈利模式：中石化是经营原油的勘探与开采、炼油与化工、以及销售业务的一体化石油公司。勘探开采业务：生产原油，供应下游炼化业务，少量外销。原油产量4500万吨，其中3500万吨供应其炼化部门，1000万吨外销，销售价格约为4600元/吨。炼化业务：重要以原油为原料，生产汽油柴油等成品油、乙烯等化工品。加工原油2.2亿吨，其中大部分（1.7亿吨）原油来自进口，进口价格基本与国际原油价格一致。炼化生产成品油1.3亿吨，化工品0.5亿吨。销售业务：通过加油站零售、直销批发的方式销售成品油，油价由国内成品油定价机制规定。销售成品油1.6亿吨，从销售方式来看，加油站（30121座）零售量为1亿吨，直销批发量为0.5亿吨，销往国外0.1亿吨。从油种来看，汽油销售0.47亿吨，平均价格8400元/吨；柴油销售0.98亿吨，平均价格7000元/吨；煤油销售0.17亿吨，平均价格6200元/吨。中石化的盈利能力中石化的原油80%依靠进口，国际原油价格的波动是影响中石化成本的重要因素；另首先，成品油价格的波动是影响中石化营业额的重要因素，因此，中石化的盈利能力事实上是由原油和成品油的联动关系决定的。现在国内定价机制的传导效率较低，严重压制了中石化的炼化业务盈利能力，如果成品油定价机制实现市场化，那么中石化的盈利能力将得到极大的改善。我们的观点在现有定价机制下，原油价格越高，中石化的炼化利润越低，但通过政策的补贴，中石化也能够保持相对平稳的盈利能力；当原油价格下降时，中石化的炼化利润将逐步增加。因此，即使定价机制不改革，中石化的盈利能力仍比较稳定。而对比发达国家的油价构成和定价政策，中国的炼化行业利润率、成品油价格还处在较低水平，我们认为这一局面将得到改善，定价机制将逐步实现市场化，届时中石化的盈利能力将得大幅提高。

目录一、石化行业盈利模式 31、中国石化的盈利模式 32、中国石油的盈利模式 33、石化业务的工艺流程 34、非油品业务（便利店） 55、国内石化公司的业务量 56、中石化收入利润结构 6二、石化行业的税收情况 71、石化行业税收政策 72、中石化2011年的税费 8三、国内成品油定价机制 81、成品油定价机制 82、目前机制下石化行业的炼化利润 9四、2000年以来国内定价机制对企业盈利的影响 9五、近年来实现的成品油与原油的对应价格 10六、全球炼化情况 111、全球原油供需分析 112、全球不同国家成品油价格组成 12七、炼化企业盈利能力分析（国内外企业、政策的对比） 121、全球石化企业业务量对比 122、全球石化企业财务指标对比 133、中石化、中石油盈利水平与油价的相关性 144、国内外政策不同对盈利的影响： 15

一、石化行业盈利模式返回眸页1、中国石化的盈利模式天然气（146亿立方米，占全国天然气（146亿立方米，占全国13%）外销（精炼石油产品）0.1亿吨勘探及开采事业部外销（精炼石油产品）0.1亿吨勘探及开采事业部化工事业部（化工原料油）外销0.11化工事业部（化工原料油）外销0.11亿吨原油（0.45亿吨，占全国原油（0.45亿吨，占全国22.8%）炼油事业部（加工2.2亿吨）炼油事业部（加工2.2亿吨）供应炼油事业部0.35亿吨1亿吨供应全国30121座加油站营销及分销事业部（成品油销量1.51亿吨供应全国30121座加油站营销及分销事业部（成品油销量1.5亿吨）进口原油1.7亿吨进口原油1.7亿吨外购成品油0.11外购成品油0.11亿吨0.5亿吨直销及批发中石油供应中石油供应0.06亿吨中海油供应中海油供应0.07亿吨2、中国石油的盈利模式2.5%2.5%供应地方炼油厂和其它6.4%供应境外公司或机构6.4%供应境外公司或机构天然气（629亿立方米，占全国66%）7.9%7.9%供应中石化炼油厂勘探与生产勘探与生产化工产品化工产品原油（1.16原油（1.16亿吨，占全国57.4%）83.2%83.2%供应自有炼油厂批发与直销（政府、铁路、航空、航运、渔业等）批发与直销（政府、铁路、航空、航运、渔业等）汽、煤、柴（产量0.79汽、煤、柴（产量0.79亿吨，占全国33.5%）汽、煤、柴（销量1.21亿吨，占全国52%）外购少量原油（枫岭估测）外购少量原油（枫岭估测）64.5%64.5%供应全国18207座加油站（含集团）外购成品油外购成品油3、石化业务的工艺流程勘探与生产业务：产品为原油和天然气，工艺流程图以下：炼油与化工业务：炼油业务产品为汽油、柴油、煤油、润滑油、燃料油等，化工业务产品为乙烯、合成树脂、尿素等。返回眸页炼油业务工艺流程图化工业务工艺流程图4、非油品业务（便利店）返回眸页国际大型石化公司的非油品销售业务普通占其销售业务收益的二分之一以上。，中石化旗下的“易捷”加油站便利店已达1.92万座，占公司旗下3万座加油站总数的64%，成为国内最大的非油品零售网络。，中石化非油品销售额为82.6亿元，较增加44%，根据公司的预测，便利店将达成2.2万座，营业额将超出100亿元。5、国内石化公司的业务量项目中石化中石油原油产量4300万吨1.2亿吨原油加工量2.2亿吨1.3亿吨成品油产量1.3亿吨8700万吨成品油销量1.6亿吨1.45亿吨化工品产量5000万吨1600万吨加油站个数30121个19362个6、中石化收入利润构造返回眸页资产规模与收入利润中石化固定资产收入利润勘探开采2757134818712418241467712炼油11567036971612121275149-366化工722218532764205133148253营销93078311040713476303306451累计556518400252703222095210701050分部门收入与利润勘探及开采事业部经营收入241,838经营费用170,207经营收益71,631炼油事业部经营收入1,212,072经营费用1,247,852经营亏损/收益(34,780)营销及分销事业部经营收入1,347,626经营费用1,302,930经营收益44,696化工事业部经营收入420,490经营费用393,758经营收益26,732本部及其它经营收入1,134,182经营费用1,136,822经营亏损(2,640)抵消分部间收益891各版块盈利数据项目中石油中石化开采收入75692418开采成本3602964开采毛利率52.41%60.13%炼化收入839816325炼化成本747914615炼化毛利率10.94%10.47%加油站收入1684313476销售成本1615412573销售毛利率4.09%6.70%二、石化行业的税收状况返回眸页1、石化行业税收政策除所得税之外，石化行业还需缴纳资源费、石油特别收益金等税种，收费原则以下：对于上图中的石油特别收益金，财政部已决定从11月1日起，将石油特别收益金起征点提高至55美元。起征点提高后，石油特别收益金征收仍实施5级超额累进从价定率计征，按月计算、按季缴纳。具体征收比率及速算扣除数见下表（计算公式见附表）：原油价格（美元/桶）征收比率速算扣除数（美元/桶）55～60（含）20%060～65（含）25%0.2565～70（含）30%0.7570～75（含）35%1.575以上40%2.52、中石化的税费返回眸页中石化缴纳的各项税费税项消费税126,023石油特别收益金37,600都市维护建设税13,018教育费附加9,441资源税3,185营业税682累计189,949三、国内成品油定价机制1、成品油定价机制现在成品油定价机制：成品油出厂价格＝“三地原油均价”＋“加工成本”＋“适宜利润”年年初，国家推出了基于原油成本加成的成品油定价方案，重要的内容涉及以下：（1）油价按照原油成本加成法定价，当三地原油价格22日移动平均线变化4%时，国内考虑调节成品油价格；（2）三地原油（布伦特、辛塔、迪拜）均价在80美元下列时，予以5个点的利润率，当高于80美元时，每上升5美元，扣减利润率1个点，直至为0，高于130美元时，成品油价格基本不动，采用补贴形式；（3）零售价格在不高于最高限价的范畴内自主决定，对批零价差做了规定，为民营批发和加油站留下生存空间。现行机制存在以下问题：第一，成品油价风格节时间过长，使得中间商存在囤货，扰乱正常市场供求的问题；第二，价风格节不及时，往上调节的时候往往不到位，往下调节的时候必须到位，由于社会舆论的压力。成品油定价机制图解2、现在机制下石化行业的炼化利润返回眸页现在机制下不同原油价格对应的每桶炼油利润（EBIT）四、以来国内定价机制对公司盈利的影响以来，国内炼化行业能够大概分为3个阶段，下图以国内重要的炼油公司中石化历年盈利为例阐明：第1个阶段00-04年，国内成品油价格是国家定价，但由于成本低，炼油是盈利的，00-03年原油均价都在28美元/桶左右（布伦特），04年38美元/桶，总体来说是比较低的，因此即使成品油国家定价，但炼油能保持盈利，经营利润率在3%左右，毛利率10%以上。第2个阶段从图上能够看到05-08年，国际油价上涨的比较快，分别为54、65、72和98美元/桶，炼油成本大幅度上涨，成品油价风格的慢，幅度也不够成本上涨，因此炼油开始亏损，08年国际油价最高的1年中石化经营利润约亏615亿。即使国家给了补贴，总体还是亏损。下图是国内国际成品油价格已经国际原油价格，能够看到，新加坡成品油价格基本上和原油价格是一致的，而国内在这1阶段幅度和时间上都滞后，造成了炼油亏损。第3个阶段从09年开始，国际油价08年下六个月开始下跌，炼油成本下降重新回到盈利水平，并且5月国家公布了新的价格管理方法，油价在80美元下列确保炼油的合理利润，增加成品油调价的频率，理顺价格市场化，特别是09年上六个月，成品油价格在原油价格下跌的时候也滞后调节因此造成09年上六个月国内炼油毛利在10美元/桶以上，是国内炼油的“黄金时期”。但09年终到10年，国际油价重新上涨到70-80美元/桶的区间，中石化仍然盈利，但是盈利水平下降，经营利润率1%左右，毛利率6%左右。因此，国内定价机制对炼化公司盈利能力的影响尤为重要。五、近年来实现的成品油与原油的对应价格返回眸页根据05-每年的财报披露，我们得到了中石化每年的成品油销售平均价格，并将其与上图的原油价格对例以下：（元/每吨）年度原油价格2680321831104190230333494621汽油价格4432522554086409636772978403柴油价格3772446947245629509259927075对内与对外销售实现的价格以下：原油价(美元桶)国际平均对外实现平均实现国际平均对外实现平均实现国际平均中石油61.574.0472.9379.50101.98104.20103.35中石化68.4469.6079.5099.2597.21103.35中石化油品与化工产品的销量与价格六、全球炼化状况返回眸页1、全球原油供需分析影响国际油价的因素十分错综复杂，从大的方面来讲，涉及基本面因素（供应和需求）、金融因素（美元汇率、重要经济体经济数据、财政政策等）、气候因素、地缘政治因素等。背面几类因素普通是变化了投资者对将来石油供需平衡的预期，进而影响原油价格。而全部这些因素，又都或多或少的和美国有亲密关系。供应方面，OPEC的产能产量政策是这方面最重要的因素。世界每天的石油消费大概8800万桶左右，其中OPEC提供了约3500万桶，占总量的约40%。由于OPEC执行统一的生产配额和石油政策，因此OPEC因素是影响供应方的最重要因素。另外，欧洲的北海油田，美国的墨西哥湾等都是重要的石油产区，墨西哥湾发生漏油后，由于美国调节深海石油钻探政策，也引发了国际油价的上涨。需求方面，美国是世界第一大石油消费国，每天消耗约1900万桶原油，OECD中的欧洲国家每天消耗大概1500万桶原油。中国是世界第二大石油消费国，每天需要约900万桶原油，日本是第三大石油消费国，每天消费量约400-500万桶。美国每天的石油消耗量占世界的22%，是第二名中国的2倍，日本的4倍。因此美国因素对国际油价的影响十分巨大，美国的国内需求、库存、炼厂开工率等都会直接对WTI原油价格产生影响。金融因素、气候因素等事实上也都是和美国因素相交错。普通来讲美国五月份的阵亡将士纪念日到9月份的劳工节之间为美国的夏季用油高峰。这期间是美国驾车出游的高峰，也是汽油需求最多的时候，分析美国国内需求重要看汽油消费。而在12月份到1月份的冬季，取暖油需求旺盛，此阶段重要看取暖油。在两个需求高峰之间，普通会出现短暂的季节性回落。2、全球不同国家成品油价格构成返回眸页全球不同国家汽油零售价格构成（6月）全球不同国家柴油零售价格构成（6月）七、炼化公司盈利能力分析（国内外公司、政策的对比）1、全球石化公司业务量对比美孚是全球规模最大的油气勘探开采公司，也是最大的炼化公司。其油气当量产量为6674667万桶/天，加工量为521万桶/天。相比之下，中国石油是第二大得油气勘探开采公司，的油气当量产量为351万桶/天；中石化是第二大的炼化公司，的加工量为422万桶/天。部门业务量中国石化中国石油美孚石油壳牌开采原油产量（亿吨）0.441.202.271.47炼化原油加工量（亿吨）2.161.332.581.41销售成品油销量（亿吨）1.611.453.173.06开采原油产量（亿桶）3.228.8616.7910.86炼化原油加工量（亿桶）15.989.8519.0310.38销售成品油销量（亿桶）11.9310.7023.4122.622、全球石化公司财务指标对比返回眸页尽管中石油和中石化的净利率水平差距较大，但两家公司的ROE水平却总体相差不大。-，中石油平均ROE为16%，中石化为15%。重要是由于中石化的总资产周转率和财务杠杆水平较高。中石化的运行效率好于中石油，体现在较低的费用率和较高的总资产周转率。政策限制下，成品油定价机制改革不到位，造成高油价对中石化的毛利率压制较大。-平均毛利率对比-平均净利率对比-平均销售、管理费用率-平均职工人数、单位利润-平均ROE-平均周转率、财务杠杆3、中石化、中石油盈利水平与油价的有关性返回眸页两家公司的勘探开采业务盈利水平与油价呈正向关系，而炼化业务盈利水平与油价呈负向关系。中石油利润构成中石化利润构成中石油利润（元/吨）与油价的关系中石化利润（元/吨）与油价的关系中石油主营业务利润率与油价的关系中石化主营业务利润率与油价的关系，中石油原油产量1