2023年肉鸡行业分析报告

2023年肉鸡行业分析报告2023年5月目录一、行业态势分析：肉鸡行业迎来快速增长期 31、供给端：粮价高企，鸡肉相对成本优势凸显 32、需求端：消费升级拉动人均鸡肉消费量提升 4（1）白肉符合健康消费的趋势 4（2）收入提升促使鸡肉人均消费量提升 6二、行业标杆分析：圣农发展 71、“一体化自养自宰”经营模式保障食品安全 72、全产业链模式短期难以复制 11（1）资金投入壁垒 11（2）养殖用地壁垒 133、产能持续扩张，业绩弹性较大 154、量增较为确定，异地扩张是主要动力 155、肉鸡盈利在2022年将恢复性上涨 19（1）肉鸡价格三季度或随猪价拐点向上 20（2）2022肉鸡养殖成本保持稳定 22一、行业态势分析：肉鸡行业迎来快速增长期我们认为鸡肉消费将迎来快速增长，主要基于以下两个原因：第一，高粮价必定带来肉食品供求的再平衡，养殖业作为粮食密集型产业，各类畜禽产品的占比将发生变动，料肉比高的肉类对粮食价格更为敏感，料肉比低的肉类成本优势凸显；第二，在人们生活水平逐渐提升的背景下，注重健康的消费理念将使得白肉替代红肉消费成为趋势。1、供给端：粮价高企，鸡肉相对成本优势凸显粮食价格受种植成本驱动长期上涨，对于养殖业而言，玉米和豆粕是主要饲料原料，其价格上涨将带来养殖业生产成本长期上升。我们认为，粮食价格上涨必将带来肉类产品的价格上涨，从而重新平衡各种料肉比不同的肉类消费需求。当粮食价格（玉米和豆粕）上涨时，从生产成本的角度分析，高料肉比的肉类比低料肉比的肉类受到的价格影响要大。比如，当饲料价格上涨1元/公斤时，白羽肉鸡的单位养殖成本上升1.8元/公斤，而生猪需要上涨3元/公斤，肉牛需要上涨4.5元/公斤。1990年～2022年粮食价格持续上涨，低料肉比的鸡肉产量比重从9%上升至16%，而相对高料肉比的猪肉产量比重从82%减少至68%。2、需求端：消费升级拉动人均鸡肉消费量提升从内在健康消费的诉求出发，白肉营养价值相对于红肉具有比较优势；随着国内人均收入水平增长，注重消费健康是大势所趋；鸡肉作为白肉的代表，消费比重有望逐年提升，另外，国外的鸡肉消费历程也可以印证上述观点。（1）白肉符合健康消费的趋势现代营养学上一直有“红肉”和“白肉”之分，红肉因其高脂肪含量容易导致诸多慢性疾病而近年来饱受诟病；相反，白肉因其营养成分符合现代营养学潮流而广受青睐。鸡肉作为白肉的代表，一方面可以在保证吸收等量蛋白的情况下减少了脂肪的摄入，另外其含有的牛磺酸可以增强人的消化能力和免疫力，起到抗氧化和一定的解毒作用。在改善心脑功能、促进儿童智力发育方面，白肉更是有较好的功效。资料来源：中国肉类协会网站鸡肉相对于其他肉类而言，蛋白含量高，脂肪和胆固醇含量低，全国有10个民族忌食猪肉，而牛羊肉特有的膻味以及生产地域性也排除了部分消费群体，只有鸡肉在大宗肉类消费中全民皆宜。而在禽肉（鸡、鸭、鹅等）制品中，鸡肉占比达80%以上，而且肉鸡养殖也是相对于其他禽类品种来说目前在国内市场化最完善的品种，因此白肉消费的提升会有利于肉鸡养殖行业。（2）收入提升促使鸡肉人均消费量提升整体来说，目前我国人均鸡肉消费相对于美国、欧洲以及澳大利亚等发达国家和地区来说仍处于较低水平。据统计，日本的鸡肉消费占据肉类消费总量的47%左右，美国鸡肉占比40%左右，而目前国内该项比例仅为16%。随着人均生活水平的提高，食品支出在可支配收入中占比越来越小（表现为恩格尔系数的不断下降），食物商品中相对高端的肉类食品支出将会大幅度上升。从1992年至今的居民家禽消费量的增长趋势来看，基本印证了我们前面分析的禽类食品支出将逐渐增长的观点。1992年农村居民家庭人均禽肉消费量为1.50公斤，城市居民为5.08公斤，而截至2022年农村居民禽肉人均消费量达到4.54公斤，城市居民为10.59公斤，分别同比增长203%和108%。二、行业标杆分析：圣农发展历经多年发展，公司建立了“一体化自养自宰”经营模式，有效保障了食品安全，从而成为大型快餐连锁等企业的稳定鸡肉供应商；全产业链模式经营需要较强的资金实力，以及大量的土地投入，短期内难以复制，公司有望长期坐享红利。1、“一体化自养自宰”经营模式保障食品安全食品安全是公司最大的王牌。近年来，三鹿“问题”奶粉、“瘦肉精”事件、转基因大豆以及近期“速生鸡事件”均对消费者的心理造成了巨大影响。食品安全问题源头在于农产品的安全问题，其复杂性主要在于产业环节众多，缺乏可追溯性。随着食品安全日益受到社会关注，安全可控性将会成为大型采购商评估的重要标准；显然，产业链覆盖越完整，食品的安全可控性也就越高。一体化经营模式使得公司可以从源头控制产品质量，并对兽药严格控制从而满足客户标准。公司具备国内肉鸡产业最完备的产业链，包括“祖代种鸡→父母代种鸡→商品代肉鸡苗→肉鸡养殖→肉鸡屠宰”，并具有与之配套的饲料生产业务，集团公司还具有下游熟食加工、餐饮等业务。防控体系：公司拥有30余年的肉鸡饲养及疫病防控经验，设立了专职的兽医部，建立了较完整、有效的疫病防控体系，制定了消毒、预防、免疫、监测等卫生防疫制度；在饲养场内外环境管理、养殖过程、屠宰加工等生产环节中采取了“全进全出”、“封闭饲养”、“隔离空关”等生物安全措施。检测中心：对饲料原料、空气、水质以及肉鸡血清进行实时监控，为产品质量提供保障。公司专业的兽医监测和研发队伍，对肉鸡饲养环境和生产过程中的防疫措施规范化，严格控制疫苗和兽药的使用，建立了从饲料成分、肉鸡饲养过程中疫病防控，到鸡肉产品的兽药残留等一系列的品质监测体系。一体化自养自宰经营模式，使公司的防疫和品质监控措施得以规范化的实施和贯彻。肯德基、麦当劳等大客户非常注重原料的安全性和产品供应的稳定性，对核心供应商选拔严格，更换概率也较低。但是能够进入肯德基等大型快餐连锁供应商之列需要经历非常严格的评估，在肯德基的鸡肉供应商年度质量体系考核中，公司多年来名列第一。以肯德基为例，其鸡肉加工供应商评估标准如下表：肯德基的质量评估标准相当完善和复杂，每年都对供应商进行系统性评估，并且根据评估标准进行积分。从上述标准可以分析，如果产业链不完善，则上游的鸡雏、饲料、兽药等产品质量跟踪存在较大难度；而且“公司+农户”模式中散养户的药残难以监控，因此具备全产业链的圣农发展能够顺利入围肯德基中国区三大策略供应商之列（辽宁大成、福建圣农、山东新昌，合计占肯德基鸡肉采购量50%以上）。快餐行业收入占公司营业收入比重约30%，其中肯德基、麦当劳和德克士三家公司采购量占比超过90%。肯德基2022至2021年在公司采购量中占比分别为19.90%/23.78%/19.48%；麦当劳2022至2021年在公司采购量中占比分别为6.63%/5.53%/13.22%，显著的增长趋势印证了其对公司产品质量的认可。2、全产业链模式短期难以复制追溯公司的发展历程，圣农从1983年开始进入肉鸡养殖业，经历近30年的发展得以取得当今成就，目前肉鸡养殖行业中，公司的产业链是相对最完善的，我们认为这种产业链优势在一定期限内难以被复制，主要基于以下几方面原因：（1）资金投入壁垒肉鸡养殖是资本和劳动密集型行业，相对于“公司+农户”模式，公司自养自宰模式短期内建设需要投入大量资金。以下我们分别取三个案例进行分析，包括自养单环节投资、“公司+农户”全产业链投资、公司自养自宰全产业链投资，通过对比发现，自养自宰的养殖模式单位产能投资额度（15.32元/羽）远超“公司+农户”模式的投资（3.01元/羽）。以华英农业为例，公司在2021年新建年出栏1000万羽的肉鸡投资项目，项目主要立足商品肉鸡养殖环节，总投资8815万元，通过计算得出单羽肉鸡产能分摊投资8.82元。而某肉鸡养殖公司采用“公司+农户”的养殖模式，建设年出栏4800万羽肉鸡（并且建立有饲料厂、父母代鸡场、屠宰加工厂）总投资仅为1.45亿元，单羽肉鸡产能分摊投资仅为3.01元。而公司作为全产业链自养自宰模式的典范，建设年出栏9600万羽肉鸡项目总投资高达14.71亿元，每羽肉鸡产能均摊15.32元，远高于上述两案例，彰显全产业链自养自宰的资金投资高壁垒。（2）养殖用地壁垒肉鸡养殖业对于土地的需求较大（年出栏1亿羽肉鸡养殖基地保守估计需4000亩左右土地），我们认为大规模肉鸡养殖基地的复制需要大量的土地资源，在目前农业耕地严守底线的政策背景下，土地获取能力会是制约再造大型肉鸡养殖公司的关键因素。目前国内肉鸡养殖主要分布在山东、辽宁、吉林等省，2021年福建肉鸡出栏量全国占比为1.89%，其中圣农发展占全省出栏比重为49.98%（2021年公司出栏量为9037万羽）。从单场的养殖规模分析，目前能与公司达到同等规模的公司仅有山东六和、辽宁大成等为数不多的肉鸡养殖公司，随着公司未来产能的不断释放，预计复制圣农的难度将愈来愈大。在2021年全国大型肉鸡场统计数据中，年出栏量在100万羽以上的肉鸡场合计252个，其中福建省仅有3个，但福建省年出栏100万羽以上肉鸡场出栏量在全国排名仅次于广西和山东。从单场出栏规模分析，公司2021年出栏量为9037万羽，占福建省年出栏100万羽以上鸡场出栏量86%，远高于行业普遍的单场规模。另外，从建厂选址方面分析，圣农模式的复制难度也可见一斑。圣农兴建养鸡场必须具备部分基本标准：方圆1.5~2公里内不能有村庄，不得有畜禽养殖，而且公司相邻两个养鸡场也需满足上述要求，基本隔绝疫病入侵渠道；肉鸡饮用水全部来自地下60米地下水，避免肉鸡饮用受污染的水源。在禽流感频发时段，公司种鸡和肉鸡饲养均未受到影响。3、产能持续扩张，业绩弹性较大肉鸡养殖的盈利弹性是圣农的最大看点，考虑公司近年来的产能持续扩张，我们认为2021年是公司的业绩低点，2022年鸡价周期企稳后公司羽均盈利有望回升至1.5元/羽以上。4、量增较为确定，异地扩张是主要动力2022年至2021年，公司肉鸡出栏量从4200万羽增至1.8亿羽，期间年均复合增长率为34.24%；根据公司近年来投资计划，我们预计2022年实现白羽鸡养殖产能达到4.3亿羽，那么2022年~2022年公司产能复合增长率达到31.14%。公司预计在未来5年内（2022～2022年）投资100～120亿元，立足福建规划3个年产2.5亿羽肉鸡生产基地，总产能达到年出栏7.5亿羽。其中，配套的饲料产能达到375万吨，祖代种鸡16万套，父母代种鸡750万套。预计所有建设项目达产将带来公司肉鸡市场份额由当前的4%快速提升至15%，2022~2022年肉鸡出栏量复合增长率超过30%。产能消化不是问题市场对于公司快速扩张的产能是否能够得以消化有所质疑，我们认为市场不必过于担忧，主要基于以下几个理由：一、公司凭借业内食品安全最有保障的产品质量已经得到肯德基、麦当劳、德克士、必胜客等快餐行业龙头认可，通过测算，公司鸡翅、鸡腿以及部分鸡胸肉基本能够得以消化；二、食品安全事件频发，优质鸡肉市场已经悄然由“买方市场”转为“卖方市场”，双汇、宠物饲料企业等新增客户可以消化公司鸡胸肉部分产能；三、吸收合并圣农食品后预计出口鸡肉制品量会增加，国际市场带来新的鸡肉需求；四、除去大客户的销售优势，公司的鸡肉制品相对于连锁超市、批发市场的鸡肉而言具备一定的品牌优势，在差价不是特别显著的条件下公司的鸡肉销售不成问题。在公司大客户中，肯德基和麦当劳举足轻重，并且能够代表快餐行业的发展趋势，我们分别针对二者进行需求测算。肯德基隶属百胜餐饮，近年来在国内制定每年新增400家店的扩张计划，麦当劳门店扩张计划为2022年达到2000家，粗略测算，我们假设两品牌单店的鸡肉消费量相等，由于采购产品类似故假设采购均价也相同。通过测算可以得知，2022年肯德基可以消化4043万羽肉鸡的鸡翅、鸡腿和部分鸡胸肉；麦当劳可以消化3676万羽肉鸡的鸡翅、鸡腿和部分鸡胸肉，二者合计可以消化7720万羽肉鸡的鸡翅、鸡腿和部分鸡胸肉，预计占全年产量31.51%。注：百胜旗下包括肯德基、必胜客、塔可钟三个品牌5、肉鸡盈利在2022年将恢复性上涨肉鸡价格影响因素众多，短期波动较大，我们认为综合祖代鸡的引种量和生猪价格两个要素来预判鸡价相对更为准确。通过分析，祖代鸡引种增速经历2021～2022年持续下滑，猪价在13年有望触底回升，因此我们判断肉鸡价格在13年触底回升概率较大。在养殖成本相对稳定的条件下，13年肉鸡羽均盈利有望回升至1.5元以上。（1）肉鸡价格三季度或随猪价拐点向上祖代鸡引种增速回落，利好13年鸡价回暖。国内祖代白羽肉鸡全部从国外引种，进而扩繁生产父母代种鸡（1套祖代鸡可产50套父母代种鸡）和商品代肉雏鸡（一套父母代种鸡可产130套商品代肉鸡），理论上而言，祖代鸡的引种量决定了下游商品代的肉鸡数量。但实际上，祖代鸡到商品代鸡的乘数传导效应往往有缺失，由于祖代鸡养殖成本较高且产量较低，因此缺失环节主要出现在父母代种鸡到商品代雏鸡的扩繁环节。在行情景气期，乘数效应通常能够比较完善的演绎；但在行业低迷期，父母代种鸡场可减少孵化量，以控制亏损。2021年祖代鸡引种量增速由11年的18.56%回落至-4.35%，祖代鸡引种增速回落预计有望减少13年商品代肉鸡的供应（祖代鸡从引种到产蛋需历时6个月，父母代种鸡从引种到产蛋需历时4个月），从而利好鸡价回暖。猪价13年周期触底回升，鸡价周期有望同步企稳。我们认为，猪价和鸡价之间大周期基本趋同，主要原因在于二者具有类似的成本结构和消费群体，并且存在较大的替代效应，通过统计1999～2021年白条鸡和猪肉大宗价格数据可以印证我们上述观点。我们认为本轮猪价周期有望在13年三季度触底回升，主要基于三个原因：一、12年11月～13年1月份养殖盈利高企，导致仔猪补栏积极性旺盛，该时间段补栏仔猪对应出栏时间为13年4月～6月份，而4～6月份气温升高并不支持旺盛的消费需求，故该时间段猪价会持续低迷；二、13年2月份至今养殖迅速跌入亏损区，补栏热情迅速消退，我们预判13年7月份～9月份出栏预计会出现缺口；三、当前头猪盈利亏损严重，自繁自养头均盈利已经跌至-120元/头，由于生猪供应继续供过于求，猪价下行概率仍较大，因此头猪盈利或继续陷于深度亏损，根据历次猪周期经验数据，若自繁自养头猪亏损超过100元，并且维持1～2个月，淘汰母猪会成为行业发展的必然选择；随着能繁母猪去化的幅度越来越高，猪周期有望见底回升，从而鸡价周期或同步企稳回升。（2）2022肉鸡养殖成本保持稳定在肉鸡养殖成本中，饲料占比高达71%，而生猪养殖成本中饲料占比仅为53%，当饲料成本上涨时，肉鸡养殖成本受到的影响甚于生猪。饲料构成中，玉米和豆粕是主要的原料，我们认为2022年玉米和豆粕价格同比上涨概率较小。玉米作为大宗农产品其价格近年来保持持续上涨，我们判断2022年玉米价格仍保持上涨，但涨幅或同比有所回落。主要基于两方面原因：一、小麦对于玉米的替代技术已经发展较为成熟，预计会对玉米价格形成牵制。据了解，小麦价格比玉米低50元/吨左右时，饲料企业愿意调整配方，增加小麦的用量。随着饲料技术的发展和突破，目前饲料小麦整体替代水平在60%左右，鸭料和部分肥猪料甚至达到100%替代率。小麦价格一定程度上会牵制玉米价格过快上涨。二、当前猪价处于下行阶段，2022年生猪存栏同比减少同时头猪盈利下滑也一定程度上减少了饲用玉米的需求。豆粕价格预计同比回落概率较大。2021年国内大豆进口占消费量高达81.55%，三季度由于美国干旱导致国内农产品价格快速上涨，期间豆粕价格上涨21.78%；而USDA三月份公布的产量预估报告上调了美国大豆的单产和总产量，预计2022年大豆均价同比有所回落，从而一定程度上减少国内油脂企业的压榨成本，豆粕价格预计难继续上涨。（3）鸡价对于羽均利润的敏感性测算基于鸡价企稳回升，养殖成本趋稳的判断，我们认为2022年肉鸡盈利同比大幅改善是大概率事件。以2021年数据为基础，我们针对单羽肉鸡盈利与毛鸡价格、养殖成本进行敏感性测算，结果显示，当毛鸡价格同比上涨0～12%，养殖成本变动区间为±4%时，单羽肉鸡盈利变化区间为-0.98～3.75元，同比2021年-0.04元/羽有较大幅度改善。注：由于玉米、豆粕和鱼粉价格对于饲料成本影响最大，为了简化计算我们假设饲料配方为57%玉米、40%豆粕和3%鱼粉，其中料肉比为1.9，肉鸡重2.5公斤。假设：测算数据以2021年为基数，毛鸡价格9.47元/公斤，养殖成本23.71元/羽，肉鸡毛重2.5公斤。

2023年电子行业智能化分析报告2023年9月目录一、消费电子发展趋势：智能性和便携性 3二、谷歌眼镜开创可穿戴设备先河 4三、智能手表将续写可穿戴设备辉煌 51、第一代智能手表缺乏外观设计和生态系统支持 52、第二代智能手表侧重运动和健康监测 53、即将出现的第三代智能手表功能更强大 6（1）苹果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望发布多款产品 7四、智能手表+眼镜解放双手，埋葬智能手机 8五、硬件变革大，投资机会多 91、水晶光电：光学龙头，智能眼镜最显著受易标的 102、环旭电子：设备连接的无线纽带，微小化贴片工艺先锋 113、歌尔声学：声学龙头，小空间实现高音质 114、共达电声 12六、附录—可穿戴设备近期新闻汇总 121、屏幕有点小苹果智能手表iWatch要来了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網 133、三星ProjectJ计划曝光：智能手表不让苹果专美 14一、消费电子发展趋势：智能性和便携性消费电子沿着智能性和便携性两个维度发展。在过去几年，市场关注的焦点在于智能性维度，即设备从功能型向智能型的演变；直至最近，谷歌眼镜才引发了市场对便携性维度的关注。在便携性的维度，我们把电子产品分为四种类型：固定型、可携带型、可穿戴型和嵌入人体型。我们认为，消费电子产品从可携带型向可穿戴型的演变刚刚开始，未来甚至会向可嵌入型演变，投资机会将非常丰富。JuniperResearch预计：至2023年，整个可穿戴电子设备市场将会超过150亿美元，比2021年将近翻一倍，可穿戴智能设备的销量至2022年预计将达到7000万台。正如应用的成长促进了智能手机市场的兴盛，可穿戴技术领域也会出现类似的成长：做到应用生态系统与可穿戴设备同步增长，各种新功能的产品将层出不穷。谷歌、苹果、三星等大厂商均已在可穿戴电子设备领域有所布局，期望能把握下一轮移动技术变革的行情。当前各大厂商关注度较高的可穿戴式智能设备主要是智能眼镜和智能手表。二、谷歌眼镜开创可穿戴设备先河谷歌眼镜给硬件行业带来了重大变革和机遇，其对硬件的要求体现在四个方面：1）人机互动友好性（包括信息输入和输出）；2）续航时间长；3）连接性；4）轻薄微型化。谷歌眼镜在硬件方面的创新主要体现在信息输出和续航时间上，信息输出的创新之处在于采用微投和反射显示屏的图像输出方案以及骨传导耳机的声音输出方案，通常的微投具有功耗高的问题，谷歌的创新能够大大降低功耗，延长续航时间。谷歌眼镜硬件的创新关键在于微投和反射显示屏。关于谷歌眼镜的详细论述请参见我们3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》。三、智能手表将续写可穿戴设备辉煌1、第一代智能手表缺乏外观设计和生态系统支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售价达330美元的智能手表，其后陆续有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消费者的关注。我们认为，在智能手机尚未普及的时期，消费者对智能终端和移动互联网认知度低，创新跨度过大的智能手表不可能取得胜利。此外，第一代智能手表在外观设计和生态系统支持等方面都较为薄弱。2、第二代智能手表侧重运动和健康监测摩托罗拉在2020年发布了MotoActv智能手表，主打运动监测功能。产品内臵8GB空间，配有1.6寸彩色触控屏幕，采用强化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可与Android2.1系统或以上的智能手机同步；采用了MotorolaAccuSense技术，也内臵了GPS系统，可以让用户在运动时可以准确追踪所在位臵及记录时间、距离、速度、心跳及热量消耗；内臵258mAh锂电池，不够非常理想，运动时可连续使用5至10小时。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。产品允许多个程序同时运行，搭载iOS或Android2.3以上系统。配有分辨率为144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper电子纸技术，可以通过蓝牙2.1+EDR与其他设备连接；内臵震动马达和三轴加速度计，可安装位运动专门设计的程序。3、即将出现的第三代智能手表功能更强大第二代智能手表在功能上还无法与智能手机相媲美，但苹果、三星、谷歌等巨头的动向让我们坚信第三代智能手表功能将更为强大，有望与智能手机相当。（1）苹果iWatch有望年底亮相消息称，苹果已经建立了一支100的团队来研制智能手表iWatch，已经开始试产，富士康已经收到了苹果的订单，并有望在年底面市。苹果的iWatch智能手表具有步程计和健康指标传感器等第二代智能手表的功能，也能通过连接智能手机来显示电子邮件、IM和其他数据，此外，还能够实现手机的通话功能，并通过内臵地图实现导航。在硬件配臵方面，iWatch将采用1.5寸OLED屏幕（台湾铼宝科技RiTdisplay）和OGS触摸屏，内臵的电池仅可续航1-2天（苹果的目标是续航4天至5天）。（2）三星有望发布多款产品科技网站SamMobile报道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：针对Fortius开发的臂带、固定在自行车上的装臵以及囊状态。三星也设计了健康软件SHealth，预示着运动和健康监测将是三星可穿戴电子设备的重要卖点。媒体也传出三星智能手表将命名为GALAXYAltius，屏幕分辨率为500x500。四、智能手表+眼镜解放双手，埋葬智能手机智能手机在功能手机通话和短信功能的基础上，实现了上网、安装应用程序、收发邮件等功能。智能手机和平板电脑在很大程度上替代了便携性较差的电脑，我们判断，便携性更强的可穿戴设备智能手机+眼镜将埋葬智能手机。智能手机、智能手表和智能眼镜三种设备各有优缺点：1.智能手机是最成熟产品，功能丰富，但屏幕较小，并需要手持操作，约束了在驾车等场合的使用；2.智能眼镜输出画面大，视觉效果较好，但装在镜脚的触摸屏面积小，仅仅具有简单动作识别功能，信息输入不方便，不适合复杂的操作；3.智能手表具有合适输入的触摸屏，操作方便，可以完成复杂的信息输入，但屏幕太小，不适合人眼长时间观看。我们认为，智能眼镜和智能手表具有信息输入和输出优势互补的特点，两者的结合将兼具各自优势，能够实现在手表上输入复杂内容，在眼镜上观看大的画面，从而实现较好的视觉体验。智能眼镜+手表的硬件组合也具有智能手机所不具备的优点：一方面，眼镜和手表持续与人体接触，并可以通过传感器自然地获得人体信息，从而提供更加智能化的服务；另一方面，眼镜和手表都不需要手持操作，解放了双手，适合在各种不同场合的应用，更胜于必须手持操作的智能手机，有望替代智能手机，从而带来消费电子的革命性变化。五、硬件变革大，投资机会多可穿戴设备的外在形态完全不同于智能手机等传统硬件产品，这些产品在硬件方面的变革很大，其中，智能眼镜侧重于光学方面的创新，智能手表是智能手机的缩小版，并加入更多传感器以读取人体脉搏等信息，部分厂商也可能在腕带处采用柔性化硬件设计。此外，智能眼镜+手表的硬件组合也需要两个产品之间频繁的信号互联，势必增加对无线模组的需求。我们认为，水晶光电、环旭电子、歌尔声学等公司将显著受益于可穿戴设备的高速发展。1、水晶光电：光学龙头，智能眼镜最显著受易标的公司是手机镜头用红外截止滤光片和数码相机用光学低通滤波器的领先厂商。公司在产品升级和新产品拓展两个维度实现增长。光学低通滤波器的单价随着从卡片机升级为单反微单而增长10倍以上，随着摄像模组对像素和成像质量要求的提高，红外截至滤光片材质从普通光学玻璃升级为蓝玻璃，单价和市场空间有10倍的提高。公司不断拓展微投、Kinect产业链相关产品等新产品。我们在3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》中讨论到，谷歌眼镜硬件的创新关键在于微投和反射显示屏，而微投的核心技术是光学加工、光引擎设计和镀膜。水晶光电在这三方面均具有深厚的技术积累。在光学加工方面，水晶光电具有十来年的经验积累；在光引擎设计方面，水晶光电与芯片设计商奇景及LCOS专利持有人合作；镀膜更是水晶光电的核心优势，其光学镀膜的产能规模位居全球第一。水晶光电当前已进入某海外客户的智能眼镜产业链，踏上了智能眼镜技术创新的第一波浪潮。2、环旭电子：设备连接的无线纽带，微小化贴片工艺先锋环旭电子是苹果无线模组的两大供应商之一，产品广泛应用于MacBook、iPhone和iPad上。如我们在3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》讨论，智能眼镜的重量是一般智能手机的1/3,轻薄化要求远远超过绝大多数手机，智能手表的面积和体积也大约是智能手机的1/6至1/8，但功能上却相差不大，这就对元器件和组装工艺的微小化提出较高要求，公司必将凭借微小化贴片工艺的核心技术优势在可穿戴设备产业链占有一席之地。3、歌尔声学：声学龙头，小空间实现高音质公司是全球领先的电声器件厂商，通过强大的研发能力向上游整合，实现了关键原材料、自动化生产线和精密模具的自制，具备了较强的垂直一体化能力，使得公司可以向客户进行大规模地快速出货，并提供一站式的服务和产品供应，同时可以更好地控制成本。大客户战略使得公司不断切入缤特力、索尼、三星和苹果等全球消费电子巨头主流供应链。公司也在MEMS声学器件上积累深厚，未来有望实现MEMS技术的突破。可穿戴设备需要麦克风来读取用户的语音信息，也需要音筒来输出设备的信号，在很小的空间实现高品质的声音输入和输出是歌尔等龙头公司的技术优势。4、共达电声公司是国内领先的声学器件厂商，主要产品为微型麦克风、微型扬声器/受话器及其阵列模组，产品主要应用于手机、笔记本电脑/平板电脑、平板电视、个人数码产品、汽车电子等消费类电子产品。主要大客户包括苹果（通过MWM间接供应）、华为、中兴、索尼、索爱以及三星等企业。六、附录—可穿戴设备近期新闻汇总1、屏幕有点小苹果智能手表iWatch要来了之前美国媒体就曾给出消息称，为了研发iWatch，苹果秘密组建了一个100人的团队，而现在台湾产业链则爆料，目前苹果已经开始试产这款手表了。日本媒体Macotakara报道称，苹果原来打算为iWatch配备1.8寸屏幕，不过他们感觉太大，所以最后将其定为1.5寸，而这块OLED屏幕是由台湾铼宝科技(RiTdisplay)代工。随后台湾媒体还给出消息称，富士康已经收到了苹果的请求，即试产1000支iWatch，其配备的1.5寸OLED屏幕，而屏幕采用的是单片式(one-glass-solution)触控技术（能降低屏幕的厚度）。之前美国科技媒体TheVerge透露，苹果iWatch的原型机搭载的是iOS系统（重新改造），其内臵的电池仅可续航1-2天（苹果的目标是续航4天至5