基于策略视角的金股投资组合逻辑探究

证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明收益14.83%，全市场排名第一名。成立以来波动率为17.6%，最大回撤为-公司深度报告模板分析师8610）80927695：wangxinyue_yj@chinasto分析师登记编码：S01305220400032023/8/29银河证券战略投资股票池月度动态—2023/8/4银河证券战略投资股票池月度动态—2023/7/5银河证券战略投资股票池月度动态—2023/6/1银河证券战略投资股票池月度动态—策略专题11一、宏观和市场周期 2（一）改进的美林时钟——大类资产配置 2（二）产业周期到A股市场的传导 4二、行业比较下的策略择时 5三、应用——十大金股收益复盘（2023年初至今全市场排名第一） 8四、附录——十大金股每月标的及配置策略 22宏观与市场周期存在着密不可分的关系，通过对实体经济影响，传导至财务报表业绩，从而对二级市场股票价格带来影响，是带来市场波动的内因。宏观经济总会周期性的出现经济扩张，之后资本市场的股价表现产生不一样的影响。产业生命周期也将从产业发展不同阶段盈利增速及技术变化等对二级市场产业及行业投资带来指导。下面我们将从改进的美林时钟及产业生命周期两个角度来探寻宏观和市场周期的关系。美林时钟是著名的大类资产配置研究，是一种将资产、行业轮动、债券收益率曲线以及经济周期联系起来的投资理论。是一个实用的指导投资周期的工具。美林时钟以经济增速与通货膨胀作为不同的表现。复苏期：股票>债券>现金>大宗商品；过热期：大宗商品>股票>现金/债券；滞胀期：现金>大宗商品/债券>股票；衰退期：债券>现金>股票>大宗商品。但美林时钟在2008年经济危机后受到经济周期弱化以及政策因素的干扰有所失灵，且在中国币信用划分周期因素等，对美林时钟进行改进，可以获得更有价值的大类资产配置框架。资料来源：Wind，中国银河证券研究院策略专题33改进1：加入结构性因素。近年来伴随A股市场专业机构投资者的增加、长线资金入市、投资者学习效应加强以及信息时代带来的信息交换更加快速便捷透明等，投资者对A股市场的判断更加前瞻准确，反映在A股市场上就是结构性机会增加。一个重要变化是从2015年大牛市之后，全面牛市更多转变成结构性牛市，如2019年-2021年的创业板牛市、2020年-2022年的煤炭牛市以及2022年底至2023年5月的AI牛市等。重要特征就是行业之间分化加大，产业投资兴起。带来结构性牛市的因素我们在这里定义为结构性因素，包括行业的高成长性、新兴产业的兴起以及中长期影响因素的改变（如疫情爆发带来的出口链机会、为实现碳中和目标带来的资源品供需格局因此我们将股票分为结构性因素带来投资机会的个股及其他个股两类，在美林时构性因子。修正后变为：除衰退末期和过热末期两个阶段外，其他阶段：结构性机会股票>其他资产。改进后的美林时钟可以更好地解释2015年以来的几次结构性牛市。快速入市带来2014-2015年的全面牛市行情，而反观2015年经济情情况，是2000年以来中国经济低谷时期，经济指标全面下滑，中国GDP增速跌破7%，全年工业企业利润增速首次出现负增长，股市的繁荣与实体经济周期相悖，美林时钟失效。2016年供给侧结构性改革，减少无效和低度来看，2016年利润增速较2015年有明显改善，本是基于需求侧的回暖却在供给侧结构性改革政策的影响下，带来商品牛市，美林时钟失效。鉴于中国政策因素的影响较大，我们将政策因子纳入美林时钟，修正后变为：在经济周期的各个阶段，政策大力改革方向资产>其他资产，若与此同时存在结构性机会股票，则政策大力改革方自2022年底至2023年中的中特估和数字经济主题行情。6,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.00—上证综合指数点—中国:GDP:不变价:当季同比(右轴)%7.707.607.507.407.307.207.107.006.906.80资料来源：Wind，中国银河证券研究院─期货结算价(活跃合约):焦煤（元/吨）期货结算价(活跃合约):焦炭（元/吨）2,5002,0001,5001,0005000资料来源：Wind，中国银河证券研究院改进3：加入流动性周期因素。在经典美林时钟的大类资产配置当中，经济周期是主导因素，为不可忽视的因素。因此我们将美林时钟中纳入流动性因子，加入货币和信用周期来更好地划分经济周期，可以提高经济周期划分的准确性。修正后的经策略专题44资料来源：Wind，中国银河证券研究院经典的产业生命周期理论可以分为萌芽期、成长期、成熟期和衰退期几个阶段。萌芽期产业市场容量较小但在快速扩大，产品和技术发展不稳定，行业发展水平低，壁垒低，市场渗透率也较低；成长期市场需求快速增长，产业规模扩大，技术趋于稳定，产品品种和竞争者数量增多，这一阶段行业龙头公司盈利增速大幅增长，业绩表现强劲，渗透率从0-20%；成熟期产业市场增长率不高，市场需求逐步饱和，市场竞争激烈，集中度走高，技术已经成熟，行业进入壁垒高，龙头公司业绩增速逐步下降，市场渗透率在20%-40%；衰退期产业市场增长率下降，产品技术逐渐老化，企业盈利增速下降，市场渗透率达到40%以上，企业逐步寻找新的产业趋势。传导至二级市场投资来看：产业萌芽期和成长期初期更多是情绪面投资，相关上市公司虽成长性较高，但技术发展不稳定，风险较高，多由情绪面或事件因素带动估值上行。成长期和成熟期早期是相关产业投资赚钱效应最强的时期，此时行业盈利增速快，成长空间大，容易产生股价翻几倍的高成长性个股，此时相关公司估值和业绩共舞，实现戴维斯双击，也是在二级市场进行相关投资超额行情结束，个股表现分化加大，更多需要自下而上寻找公司业务新的增长点。ss资料来源：Wind，中国银河证券研究院宏观及行业基本面的变化是市场表现传导的内因，也是经典价值投资理论的根基，寻找基本面的预期差可以有效构建投资框架。但除基本面研究外，策略研究一个重要的作用是对行业进行比较行业间的强弱关系并非只有基本面预期差可以衡量，且在A股市场上，市场因素影响较大。价此基础上加入动态改进，以针对不同的投资环境进行更好的配置。‘‘资料来源：Wind，中国银河证券研究院源品行业更易受经济和政策影响，基本面强才可777,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000─上证指数——中国:PPI:全部工业品:当月同比50-5-10资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院88策略投资框架的一个较好的应用案例是十大金股股票池，我们采取自上而下的方法，基本面与估值相结合，以未来市场热点、行业景气度、风格轮析师共同研究评定，构建月度十大金股股票池投资组合。截至2023年10月17日，十大金股收益组合年初至今绝对收益8.83%，相对沪深300超额收益14.83%，全市场排名第一名。成立以来波动率为17.6%，最大回撤为-13.35%。资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院本月绝对收益年初以来绝对收益年初以来夏普比率年初以来波动率年初以来最大回撤99资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理月度收益来看，2023年1月金股股票池绝对收益最高，达到8.04%，3月、5月和6月收益也均超4%。个股收益来看，除8月外，2023年每个月推荐的十大个股中均有个股收益率超10%，其中彩讯股份3月收益率达到52%，中国铁建4月收益率达到32%。 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0%-10.0%-12.0%相对收益绝对收益1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月资料来源：Wind，中国银河证券研究院标的名称收益率(%)标的名称收益率(%)标的名称收益率(%)彩讯股份嘉和美康嘉和美康瑞芯微标的名称收益率(%)标的名称收益率(%)标的名称收益率(%)大丰实业金域医学珀莱雅埃斯顿标的名称收益率(%)标的名称收益率(%)标的名称收益率(%)资料来源：Wind，中国银河证券研究院投资配置上我们采取配置周期长短结合、配置策略攻防结合、配置思路上下结合的方式。中期视角：2022年年底至2023年5月，主线思路明确，数字经济和中特估两个主题投资板块兴起。在ChatGPT的引领下，AI技术变革带来商业进程加速，数据要素价值重估，算力需求快速爆发，叠加国家政策扶持，是年初市场最清晰的主线，且估值不高，云计算、大数据、AIGC等新一轮国企改革正在进行，2023年1月5日，国资委提出2023年中央企业考核指标为“一利五率”，目标为“一增一稳四提升”，强调对的机会。我们判断这两条主线是至少季度或年度级别的主线，因此在今年一二季度在月度金股股票池中超配科技和中字头公司，取得了较高的超额收益。除此之外，消费也是我们配置中贯穿全年的11111111111111其他行业仍是贯穿全年较好的选择。应拉动的交运板块以及5月、9月或受益于消费节拉动的消费板块等，虽未取得明显超额收益，但防守性较强。同时，在今年的配置中也尽量规避了主要以进攻策略为主，主要布局数字经济和中特估上涨弹性较大的个股，但自今年7.8月份宏观经济指标下行超预期以来，投资者预期悲观，市场表现疲软，很多板块出现较大幅度下跌。我们的配率和超额收益率较此前有所下降。地对板块进行择时，尤其是在市场β行情更强的时候，可以筛选掉有重大隐含风险的个股，或推荐选择有个股α行情的个股，这一点在财报密集披露期会应用的更加明显，如4月、8月和10月，会更多与行业分析师讨论，角度考虑个股盈利情况。1月13月2月7月5月4月6月8月9月行业1月13月2月7月5月4月6月8月9月环保1111111111111111111传媒1111111111111111111111111111111电新111111111111111111军工11111111111 111 1 1111111 11 1 111 11 111钢铁农业化工通信通信家电家电1轻工轻工非银非银机械设备机械设备11医药11建材建材建筑1111111111银行银行111交运1房地产房地产资料来源：Wind，中国银河证券研究院1月配置建议在磨底中布局。如果美联储在2023仍加息两次，期间需警惕欧美滞胀风险输入启节奏与经济复苏的强度将成为1月主要影响市场节奏的关键。临近春节+疫后时期消费复苏，消增长等板块。股票代码股票名称推荐理由路德环境嘉和美康生物发酵饲料市场空化长坡厚雪数据中心和专科电子病历有望成为第二增销量增长，新能源带来新增长兼具全渠道布局与选美的集团政策、基本面均存催化银行值性价比凸显泸州老窖食品饮料红”迈瑞医疗成强劲发展动力资料来源：Wind，中国银河证券研究院2月配置建议在震荡中布局春季行情。一方面，美国通胀压力缓和，对于通胀的下行斜率后续带来投资者兴奋情绪，叠加稳增长政策不断出台将进一步刺激外资流向中国，北向资金大规模净流2月我们建议战略性布局大消费、医疗服务、地产、科技等板块里的价值股。股票代码股票名称推荐理由瑞芯微嘉和美康化数据中心和专科电子病历有望成为第二增振华科技核心电子元器件供应滨江集团房地产领跑民营房企大家居战略优势显著，公司成长潜力突出政策、事件、基本面及估值均有催化银行值性价比凸显伊利股份食品饮料估值具备修复空间迈瑞医疗成强劲发展动力资料来源：Wind，中国银河证券研究院3月配置建议在震荡中收获春季行情。一方面，美国超预期的非农就业数据强劲，推升美元走3月初两会将召开，受益于两会政策预期的相关板块仍值得关注。投资者关注点由受益于两会政策利好预期逐渐转为一季报业绩向好预期，我们认为3月受政策利好，市场继续震荡，政策端+基本面支撑，春季行情尾声。随着一季报转为关注点，复苏回升主题+一季报预期景气验证题材及个股。3月我们建议战略性布局大消费、地产产业链、科技等板块里的价值股。股票代码股票名称行业推荐理由洁美科技电子布局离型膜打造新业绩增长点彩讯股份来可期特种+通用领域齐头长胶膜龙头量价齐升运营商龙头业绩维持夯实迈上新台阶金牌厨柜疫后需求复苏米奥会展聚焦服务中国制造出-海，会展品牌市场影银行好一季度业绩修复泸州老窖食品饮料消费场景仍具修复空修复受益资料来源：Wind，中国银河证券研究院4月以结构性机会为主。海外方面，美联储于3月24日决定继续加息25个基点，美国金融好政策也在不断提振市场信心。消费将带动加快经济修复的节奏，支撑市场上行。4月将迎来一季报业绩密集披露期，我们认为4月受一季报业绩预期向好的驱动，市场有望震荡向上，结构性机会景气验证题材及个股。4月我们建议战略性布股票代码股票名称行业推荐理由锂电龙头，价值洼地运营商龙头业绩维持夯实迈上新台阶泸州老窖食品饮料煤炭积极发挥黄金珠宝央企品牌价值，“国字号”引领中国特色消费文化新篇章积极发挥黄金珠宝央企品牌价值继续把握右侧投资机会消费场景仍具修复空修复受益期资料来源：Wind，中国银河证券研究院5月以结构性机会为主。国内方面，消费将带动加快经济修复的节奏，给A股奠定良好的投资低估值的龙头个股。4月我们建议战略性布局大消费、科技、“中特估”等板块里的价值股。股票代码股票名称行业推荐理由珀莱雅基本盘牢固，存储封测为公司业绩发展提供弹性测龙头有望引领市场，打开广阔增长空间锂电龙头，价值洼地算网底座夯实催化业绩再飞跃，数据要素有望助力估值重构积极发挥黄金珠宝央企品牌价值，“国字号”引领中国特色消费文化新篇章渠道发展的优质本土美妆公司信安业务成长可期格力电器渠道变革促长期发展戏开发煤炭重塑可期资料来源：Wind，中国银河证券研究院6月政策利好吹拂有望带动A股市场企稳。从全球资产的配置角度来看，当前A股具有估值高性价比+宏观经济相对较为稳定的优势，奠定A股资产全球配置的价值优势。从基本面看，A股站在现在的位置没有继续下跌的基础。当前仍在震荡筑底中，是布局的好时机。我们认为在短期负面情绪充分释放后，市场有望企稳后向上，仍以结构性机会为主，已充分调整+基本面扎实的高景气板块是配置主要方向。投资策略应当聚焦风险已充分释放+低估值的龙头个股。6月我们建议战略性布局大消费、科技、新能源等板块里的价值股。股票代码股票名称推荐理由北京君正嘉和美康大，龙头地位叠加财政支持迎来成长空间璞泰来锂电高端石墨负极龙头-埃斯顿新产品新客户持续推进，公司加速成长智能制造成为关注焦持高位珀莱雅信安业务成长可期渠道发展的优质本土美妆公司金域医学转型提质增效大丰实业低估值的文旅科技服务商，转型中的“小宋城”资料来源：Wind，中国银河证券研究院7月关注具有长期增长动能的行业及企业。当前市场关注的点在于人民币汇率走弱预期及经济绪会逐渐消退。从基本面看，A股站在现在的位置没有继续大幅下跌的基础。当前仍在震荡筑底中，是布局的好时机。我们认为在短期多空因素交织下，负面情绪仍需时间充分释放，市场窄幅震荡，仍以结构性机会为主。具有长期增长动能的行业可创造稳健的业绩，具有强抗风险能力，是7月配置主要方向。投资策略应当聚焦风险已充分释放+低估值的防御性成长型个股。7月我们建议战略性布局中特估、科技、消费等板块里的价值股。股票代码股票名称推荐理由嘉和美康大，龙头地位叠加财政支持迎来成长空间算网底座夯实催化业绩稳增长，国企改革助力估值重构新产品、新客户稳步推进，受益新能源快速增长信安业务成长可期8煤炭成长”塑造长期价值瑞华泰迪安诊断者，嘉兴项目释放成大丰实业业长期成长低估值的文旅科技服务商，转型中的“小宋城”资料来源：Wind，中国银河证券研究院8月的重点是在低位寻找确定性增量。随着近期政策频发，助力我国经济在新常态下保持平稳运行的良好态势，叠加宏观经济预期回暖，提振投资者信心。实质性利好有望带动增量资金进入市块里的价值股。股票代码股票名称推荐理由腾讯控股号、新游有望贡献增量期提升数据要素推进有望加7速，算网夯实拓宽市场新空间新产品、新客户稳步推进，受益新能源快速增长金价牛市助黄金央企估值回归持续受益政策红利食品饮料短期忧虑美的集团利端有望迎来修复驱动发展，碳汇成长空间广阔资料来源：Wind，中国银河证券研究院9月的重点是在低位寻找攻守兼备的组合拳，注意节奏。随着近期政策频发，一定程度上提振下，有的观望情绪浓厚、有的乐观布局，我们建议正视市场波动，坚定信心，提前做好适当布局，适当布局，在低位找可攻守兼备的组合拳，即受益于政策利好+避险性板块是9月配置主要方向。投资策略应当聚焦受益于政策助力板块里的低估值价值股+成长型价值股。9月我们建议战略性布局消费、科技、券商等板块里的价值股。股票代码股票名称行业推荐理由博实股份质地优秀的智能装备形机器人本体标的通达海食品饮料催化不断，AI+法律场景未来大有可为运营商龙头业绩维持夯实迈上新台阶智能网联带动新型检测业务放量在即金价牛市助黄金央企估值回归特种+通用领域齐头长持续受益政策红利行业强势复苏赋予盈利回升弹性，“广州迎广阔发展空间资料来源：Wind，中国银河证券研究院10月的重点是在震荡筑底阶段寻找阶段性相对低位。近期政策频发，投资者信心正在建立中，但是投资者信心的完全恢复既需要时间也需要耐心。当前市场在指数探底震荡阶段，日均成交金额期市场向上机会。具有长期增长动能的行业可创造稳健的业绩，好业绩是永不褪色的投资理念。积极策略是结构性布局，在相对性低点寻找可攻守兼备的组合，即相对低位+有政策利好预期的板块是10月结构性行情配置的主要方向。投资策略应当聚焦有望受益于政策助力板块里的低估值价值股票代码股票名称行业推荐理由数字经济底座夯实迈资产助力估值提升技术升级带动盈利能积极发挥黄金珠宝央企品牌价值，“国字号”引领中国特色消费文化新篇章持续受益政策红利食品饮料输液基石业务稳健增级 奠定长期投资价值资料来源：Wind，中国银河证券研究院 2 3 3 4 5 6 7 7 8 8 9 表格目录 8 9 分析师：王新月，曼彻斯特大学经济学硕士，2020年加入银河证券研究院从事策略研究工作，主要覆盖大势研判、行业比较、新兴产业分析以及月度组合构建等工作。本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。行业评级体系未来6-12个