2023年互联网金融分析报告

2023年互联网金融分析报告目录一、2023互联网金融兴起，外延和内涵 PAGEREFToc367552655\h31、互联网金融本质上是互联网厂商和软件厂商在金融领域的O2O实践 PAGEREFToc367552656\h32、互联网金融的业务外延 PAGEREFToc367552657\h4二、电子券商的发展路径和经营之道 PAGEREFToc367552658\h41、由美国证券经纪商的发展看电子券商 PAGEREFToc367552659\h42、电子券商监管放行暗流汹涌 PAGEREFToc367552660\h53、互联网草根特性和长尾特性决定了电子券商不同的经营理念 PAGEREFToc367552661\h64、从切入难度来看，券商业务可分为四个层级 PAGEREFToc367552662\h75、东财、同花顺、大智慧、万得、恒生在电子券商业务上的竞争比较分析 PAGEREFToc367552663\h76、BAT三家是互联网金融的最大参与者 PAGEREFToc367552664\h87、电子券商参与竞争将使券商经纪业务收入比例持续下降，500亿元规模市场的颠覆者 PAGEREFToc367552665\h9三、支付、信贷和保险销售 PAGEREFToc367552666\h111、电子支付爆发的临界点已经来临 PAGEREFToc367552667\h111、互联网贷款野蛮生长 PAGEREFToc367552668\h122、保险网销已经彻底放行 PAGEREFToc367552669\h13四、投资思路 PAGEREFToc367552670\h141、电子券商系列 PAGEREFToc367552671\h14（1）同花顺 PAGEREFToc367552672\h15（2）恒生电子 PAGEREFToc367552673\h15（3）东方财富 PAGEREFToc367552674\h16（4）大智慧 PAGEREFToc367552675\h16（6）腾讯控股 PAGEREFToc367552676\h172、互联网信贷业务系列 PAGEREFToc367552677\h18一、2023互联网金融兴起，外延和内涵1、互联网金融本质上是互联网厂商和软件厂商在金融领域的O2O实践金融本质上信息流和资金流在金融中介的协调下进行重新配置。传统金融在支付手段、信息处理以及交易可能性集合上的效率都不算很高。但是由于金融业长期被金融中介和社会精英所控制，其效率的提高速度缓慢。进入互联网时代后，互联网和软件厂商在支付手段、信息处理以及扩大交易可能性集合方面都有更强的技术手段和更低成本的实现方式。并且互联网以一种草根的，去中心化的方式，力图摆脱中介对效率的影响。从本质上来说，互联网金融是互联网厂商和软件厂商在金融领域的O2O实践。2、互联网金融的业务外延互联网金融从业务种类上包括证券、支付、信贷和保险业务；从业务环节上包括销售、传播、运营。横向纵向的排列组合可以出现多种互联网金融业态。虽然不是每一种业态都存在，或者可以命名，但是这是互联网金融目前可测的外延。二、电子券商的发展路径和经营之道1、由美国证券经纪商的发展看电子券商美国从1975年取消固定佣金制度到2023年《金融服务现代化法》废除分业经营的限制，伴随互联网技术的发展，美国证券行业经历了从电子化兴起到传统券商全面进入的过程。美国网络证券交易模式按照差异化服务逐步发展成以E-trade为代表的纯粹网络证券经纪公司（再如TDAmeritrade）、以嘉信理财为代表的综合型证券经纪公司（再如Fidelity，JackWhite）和以美林为代表的传统证券经纪公司（再如PaineWebber，MorganStanley，A.G.Edwards）。嘉信理财虽然是综合型经纪商，但是其规模发展最快的部分是其向电子券商转型的90年代后。20世纪90年代中期，嘉信理财实现重大突破，推出基于互联网的在线理财服务，迅速成为全美最大的网上理财交易公司。目前所有活跃帐户总数超过700万，管理资产总额逾10000亿美元。2、电子券商监管放行暗流汹涌自2023年证监会放行第三方互联网基金销售资质开始，电子券商逐渐暗流汹涌。2023年以来，虽然证监会尚未就电子券商做出明确的政策表态，市场对电子券商的预期已经开始升温，相关股票也得到了追捧。3、互联网草根特性和长尾特性决定了电子券商不同的经营理念j互联网本身具有用户庞大、平均价值低、需求具备长尾特征，这决定了电子券商要走与传统券商不一样的路子。走折扣经纪商路线，对部分用户提供增值服务具备明显的草根和娱乐特性产品设计多元化，包含大量非金融元素4、从切入难度来看，券商业务可分为四个层级券商业务复杂多变，电子券商出身互联网与软件产业。即使获得牌照也难以全面展开业务。我们按照互联网厂商切入业务的难易程度，将券商业务分为以下四个层级。东方财富、同花顺、大智慧等厂商需要从第一层级“投顾、基金/理财产品销售”切入券商业务。万得资讯、恒生电子若从事电子券商可能起点较高，可以从研究业务和量化业务切入。5、东财、同花顺、大智慧、万得、恒生在电子券商业务上的竞争比较分析东方财富、同花顺、大智慧、万得、恒生是金融资讯提供商或者交易系统提供商，是与券商业务联系最紧密的IT厂商。在电子券商的浪潮中，他们也将是第一批参与者。虽然有的厂商表态将申请电子券商牌照，有的厂商没有这样表态。但是从各家业务形态和战略方向来看，一旦电子券商开闸，都或多或少的会参与其中。我们将各家厂商的主要业务、优势、电子券商的切入点以及所面临的难点分析如下。6、BAT三家是互联网金融的最大参与者BAT即百度、阿里和腾讯，中国的互联网问题无法绕开这三家公司的战略。到目前百度在金融领域的动作还比较慢。阿里对互联网银行表现出了极大的兴趣，而腾讯则对电子券商跃跃欲试。在下表中，我们将三家在互联网金融方面的行动、优势和不足做了对比分析。如果互联网金融在未来有大的机遇，BAT三家，特别是阿里、腾讯两家将是这场变革的最大参与者。也是东方财富等公司的真正竞争对手。需要提醒的一点是，对于BAT三家中的任何一家，监管都不是最重要的问题。监管的障碍完全可以通过收购一家证券公司解决。7、电子券商参与竞争将使券商经纪业务收入比例持续下降，500亿元规模市场的颠覆者网络券商的发展对行业和公司自身的影响主要有非综合化和趋同化服务必然导致现有佣金比率大幅下滑，挤压经纪业务收入上升空间。网络券商的蓬勃发展和激烈竞争引发美国上世纪90年代证券行业第二波佣金战，平均每笔网上交易佣金从1996年的66美元下降至2023年的16美元，虽然国内目前股票基金净佣金率在万分之八以下，但我们预计随着网络券商的准入，行业平均净佣金率将进一步下滑。上世纪70年代证券业网络化以来美国券商收入结构巨变，经纪业务佣金收入占比持续下滑，从70年代初平均49%下降至2023年的18%，虽然资管、投行和基金销售等占比提升，但无法弥补经济业务的下滑。此外，从美国券商经纪业务细分收入看，交易所股票佣金占比从2023年的48%下降至2023年的31%。我国券商经纪业务收入占比从2023年71%下降至2023年的39%，投行和自营业务收入占比提升较快，我们预计网络券商准入后，经纪收入占比将持续下降，只有通过创新等大力发展资管等业务，才能维持整体收入的稳定。2023年，国内券商的经纪业务收入规模约为500亿元。虽然电子券商牌照发放会导致竞争加剧，但是对于希望进入经纪业务的互联网公司来说，500亿元的目标只是也是足够广阔的。三、支付、信贷和保险销售1、电子支付爆发的临界点已经来临受四方面的因素推动，我们认为电子支付爆发的临界点已经来临：阿里、腾讯在支付领域的努力，使得网上交易越来越方便。监管部门规范第三方支付后，并没有吝啬牌照的发放。目前已经超过300家获得第三方支付牌照，行业百花齐放也是电子支付爆发的原因。由于成本的下降以及阵营逐渐统一意见，NFC未来将成为高端的标准配置，预计2023-2023年NFC就会普及。电信运营商和银联已就移动支付达成了一致，由银联主导移动支付。电子支付是另一个很大的专题，我们不作为此报告的讨论重点，因此点到为止。1、互联网贷款野蛮生长互联网贷款是互联网金融最直接的诠释，其目标是部分替代银行的信贷业务，去中介的含义很浓厚。由于互联网信贷在降低交易成本、扩大交易可能性集合、数据收集和分析能力、支付手段等方面都具备强大的优势。且国内居民在固定收益投资渠道上的长期被压制，互联网贷款目前处于野蛮生长的状态。除专业的互联网信贷公司，很多其他行业的公司也纷纷计划将闲置资金或者银行授信资金用于特定行业、特定客户的贷款业务。以提高整体资产的ROE水平。国内B2B电子商务行业大部分的公司都有这个倾向，上海钢联、生意宝、焦点科技、慧聪网都有从资讯服务转向交易服务的计划。2、保险网销已经彻底放行保险网销分为两部分力量：1、保险公司自己的电子商务部门；2、保险经纪公司或者互联网厂商。目前监管部门对保险互联网销售已经基本不设限制，从事保险网销的互联网公司面临加速增长的机遇。观察具体数据，我国2023年保险网销保费收入规模达到39.6亿，较11年增长123.8%。保险网销较快发展首先得益于陆续出台的针对保险网销的相关法规和政策，尤其是电子签名合法性的确立。目前已有23家寿险公司、16家财产险公司和49家保险代理、经纪公司开展互联网保险业务。此外，标准化财产险远超整体市场水平的增速奠定稳定的产品基础，大型电商平台、第三方支付企业通过向传统金融市场扩张维持市场增速提供了有力支撑。2023年2月19日，据媒体报道，由阿里巴巴的马云、中国平安的马明哲、腾讯的马化腾联手设立的众安在线财产保险公司，已走完监管审批流程，预计保监会很快将正式发布同意其筹建的批文。据介绍，“众安在线”或将突破国内现有保险营销模式，不设分支机构、完全通过互联网进行销售和理赔，主攻责任险、保证险等两大类险种。我们认为，未来互联网公司在保险领域的作用不仅仅局限于代理销售。从长期来说，保险业务的全流程都有可能在互联网上运营。因此，目前从事保险销售的互联网公司，除当期利益外，仍有不小的战略价值。A股焦点科技拥有新一站保险代理公司和惠泽保险经纪公司，在网销保险领域经营多年。在互联网金融迎来拐点的大背景下，公司的网销保险业务有望迎来业绩回报。四、投资思路本报告的重点阐述领域在于电子券商，我们推荐的序列也集中在电子券商领域。另外，互联网B2B企业纷纷由资讯转向交易，将集中带来一轮由互联网信贷业务带来的ROE提升过程，均值得推荐。1、电子券商系列对于A股该板块的公司，我们全线推荐。推荐顺序为：同花顺、恒生电子、东方财富和大智慧。港股我们的推荐是腾讯控股。（1）同花顺最全面的金融资讯厂商，主要业务构成：券商网上交易系统、个人炒股软件、天天基金网、机构研究终端、客户端各类产品齐全。PC端、端、网站等各渠道总注册用户数达到1.6亿、2023年每日独立IP的访问量约为271万个；每日使用同花顺网上行情免费客户端的人数平均约357万人，2023年日最高并发人数达到225万人，每周活跃用户数约为518万人；2023年，同花顺金融信息服务拥有注册用户约2,697万人，每日金融信息服务实时并发人数约135万人。可以说同花顺是个人炒股软件中群众基础最好的一家，也是业务发展最好的一家。虽然东方财富的网站流量远高于业内同类网站，但如果把炒股软件流量一并算上，同花顺并不亚于东方财富。目前同花顺在烧钱的力度上偏小，属于稳扎稳打的潜在电子券商候选人。未来公司在软件广告、网站广告、基金销售以及iFind业务上都可以看到确定性的增长。软件和投顾增值服务与证券市场的周期性有关，电子券商的其他业务突破与监管的松绑力度有关。（2）恒生电子券商软件供应商中最有技术门槛和卡位优势的企业，数米基金网、Web2.0等互联网布局也较全面。总体上来说，恒生电子的B2B色彩浓厚，B2C色彩比较淡。所以恒生电子的价值首先仍在于其对于券商的价值。如果未来电子券商放行，恒生电子有望在交易和研究端介入券商业务。另一方面，为了面对电子券商的竞争，券商仍需要加强自身的信息化程度，恒生电子直接受益。（3）东方财富东方财富是金融资讯厂商中媒体属性最强的公司，也是彻底的B2C路线公司。目前东方财富网站的日均覆盖人数819万，遥遥领先于行业同类型网站。目前公司的网站、股吧、天天基金、资讯终端等产品已经完全形成统一架构，公司近两年态度激进，完全牺牲利润来获取用户。公司上半年销售基金21.79亿元，我们预计公司全年销售基金规模将超过60亿元。如果电子券商推进较快，公司将在基金销售、资产管理、投顾服务、经纪业务等各方向全面开花。（4）大智慧大智慧是金融资讯公司中最懂个人客户的，其营销能力、投顾服务能力在行业中遥遥领先。大智慧在很多场合下，直接充当了券商营业部投资顾问的角色。一旦电子券商放行，公司将在经纪业务和投顾业务上大放异彩。大智慧上市后，在B2B方向上花了很多精力，全面学习Bloomberg，进行了多起具有卡位优势的并购。但是公司的管理能力偏弱，并购后的整合效果不佳。因此进入了业绩的低谷。我们判断，大智慧有两个目标：1、中国的彭博；2、网络折扣经纪商。第二个目标与公司的基因匹配，第一个目标与公司上市后努力的方向匹配。从互联网金融的推荐逻辑上，大智慧是非常纯正的标的，是目前最像券商的金融资讯厂商。（6）腾讯控股腾讯是中国最有价值和长期成长性的平台级互联网厂商。懂得如何经营用户、流量和持续兑现。微信壮大后，公司未来五年的成长点已见。目前腾讯的长期市值空间已经打开。具体到金融互联网，腾讯收购益盟操盘手、发布PC端软件、发布端软件，产品设计深得用户喜爱。快速成为主流的金融资讯厂商。在金融互联网领域，腾讯将全面布局银行、保险和券商业务，金融行业将是腾讯O2O实践的重要阵地。自我们在O2O专题报告推荐以来，腾讯股价已上涨30%。我们持续看好腾讯的股价上涨空间。2、互联网信贷业务系列互联网信贷系列中，我们的推荐主要集中在B2B行业。我们再次调用前文表格说明上海钢联、生意宝、焦点科技和慧聪网在互联网金融服务领域的行动。维持对该组合的推荐。

2023年环保行业分析报告2023年5月目录一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳 PAGEREFToc356759999\h32、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动 PAGEREFToc356760001\h101、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳 PAGEREFToc356760002\h102、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动 PAGEREFToc356760003\h123、主要环保公司年报及一季报情况汇总 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力变化情况 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源资产收益率继续提升，期待后续资金使用带来效益 PAGEREFToc356760008\h22四、关注资产负债表中应收、预收、存货等各项变化 PAGEREFToc356760009\h23五、投资建议——关注政策及订单催化剂 PAGEREFToc356760010\h25一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出1、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳2022年，环保公司整体实现营业收入219亿元，同比增长26%，营业成本157亿元，同比增长27%；实现归属净利润合计30亿元，同比增长30%。2023年一季度单季，环保公司整体实现营业收入36亿元，同比下降0.54%，环比减少57%；主营业务成本25亿元，同比下降4.3%，环比减少59%；归属净利润合计4亿元，同比增长10%，环比减少71%。环保公司2023年总体净利润增长速度达到30%，总体增长情况好于其他行业，也符合市场预期。而2023年一季度，环保公司总体增速表现相对比较平稳，总营业收入和去年基本持平，成本和费用的下降促进了净利润的增长。从历史来看，一季度历来是环保工程公司收入确认的低点，因此，平稳的表现也属于预期之中。对于板块后续的增长，我们认为，2023年各项政策将逐步落实，治污力度加大，对与环保企业2023年的盈利增长仍是可以充满信心的。2、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后根据各公司主营业务的类型，我们将目前主要的环保上市公司分为环境监测、节能、大气污染治理、水污染治理、及固废污染治理五大板块，对各个板块盈利增长情况进行。为了更好地说明各板块增长情况，我们在板块分析中对以下几处进行了调整：（1）由于九龙电力2023年电力资产仍在收入和利润统计中，因此大气污染治理板块中我们此次仍暂时将其剔除，2023年二季度开始将其并入分析；（2）盛运股份目前收购中科通用的重组进程尚在推进，目前盈利中并不是环保资产盈利状况的体现，因此等待重组完成后，我们再将其纳入固废板块中统一讨论。2023年，大气污染治理板块在所有环保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大气污染治理的企业最多，其中还包括了成立时间较长、发展比较成熟的龙净环保。但从净利润占比来看，水污染治理、固废处理板块均开始超越大气治理板块，水和固废处理领域相关企业盈利能力还是较强的。而从2023年一季度各板块收入和利润的占比情况来看，水处理板块收入和利润的季节性波动相对明显，一季度是全年业绩低点。而固废、和大气治理板块的季节性波动相对较小。从收入和净利润增速来看，固废处理板块和水处理板块仍然是净利润增长相对最高的，而其中水处理板块表现尤为突出，2023年、2023年一季度净利润增速都大幅领先于其他板块。水处理一直是环保行业中最重要的一部分，2023年，经济形势相对低迷，但对以市政投入为主的污水处理工程建设影响较小，水处理板块中的碧水源、津膜科技收入和利润增长形势都较好。而其中的工业水处理企业万邦达、中电环保等，由于之前基数较低，也在2023-2023年有了良好的业绩增速。在所有板块中，节能板块增长依然落后，受宏观经济不景气影响较大。大气治理板块2023年、及2023年一季度净利润增速依然偏慢，需要等待后续的政策落实推动业绩提升。而环境监测板块发展则逐步平稳。大气污染治理：2023年，板块实现营业收入71.3亿元，同比增长24%；营业成本53亿元，同比增长28%；归属净利润7.4亿元，同比增长12%。2023年一季度，板块实现营业收入12.6亿元，同比增长24%；营业成本8.9亿元，同比增长23%；归属净利润0.94亿元，同比增长5.5%。固废处理：2023年，板块实现营业收入39.9亿元，同比增长18%；营业成本24.7亿元，同比增长15%；归属净利润7.6亿元，同比增长38%。2023年一季度，板块实现营业收入8.5亿元，同比增长9%；营业成本5.5亿元，同比增长16%；归属净利润1.5亿元，同比增长3.5%。水污染治理：2023年，板块实现营业收入30亿元，同比增长64%；营业成本19亿元，同比增长75%；归属净利润7.8亿元，同比增长53%。2023年一季度，板块实现营业收入4.4亿元，同比增长40%；营业成本3.3亿元，同比增长54%；归属净利润0.46亿元，同比增长28%。其中，工业水处理板块2023年实现营业收入9.5亿元，同比增长60%；营业成本7亿元，同比增长70%；归属净利润1.6亿元，同比增长28%。2023年一季度实现营业收入1.7亿元，同比增长65%；营业成本1.3亿元，同比增长67%；归属净利润0.24亿元，同比增长30%。节能：2023年，板块实现营业收入15.9亿元，同比增长36%；营业成本10.6亿元，同比增长45%；归属净利润2.4亿元，同比减少4.6%。2023年一季度，板块实现营业收入2.6亿元，同比下降3%；营业成本1.7亿元，同比下降2%；归属净利润0.39亿元，同比下降1.8%。环境监测：2023年，板块实现营业收入14.2亿元，同比增长15%；营业成本6.9亿元，同比增长18%；归属净利润3.2亿元，同比增长9%。2023年一季度，板块实现营业收入2.5亿元，同比增长17%；营业成本1.2亿元，同比增长21%；归属净利润0.24亿元，同比增长10%。二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动1、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳从各家环保公司2023年度业绩情况来看，水、固废领域的两家龙头公司桑德环境、碧水源增长势头依然良好。在我国环保产业发展的现阶段，龙头公司具备品牌、规模优势，发展思路清晰、市场拓展顺畅，经营状况也相对稳定，可保持持续增长的势头。此外，天壕节能、永清环保2023年业绩增速也较为亮眼。而从2023年一季报情况来看，环保公司利润增速大多不高，一季度历来是工程公司收入和业绩确认的低点，其中桑德环境业绩季节性波动相对较小，凯美特气和国电清新则由于去年同期基数较低，2023年一季度利润增速达到较高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然较少，大部分公司由于新业务拓展、异地扩张、或原材料上涨等因素影响，都面临成本上涨的压力。从长期趋势来看，各环保公司还将抓住产业发展的机会大力拓展新市场，而且随着环保市场参与主体的增加、竞争加剧，毛利率还存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龙、桑德环境、九龙电力、东江环保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龙电力、龙源技术、国电清新。2023年及2023年一季度收入增速均显著低于成本增速的公司：先河环保、凯美特气、燃控科技。2023年收入和净利增速均较高的公司：天壕节能、永清环保、桑德环境、碧水源。2023年收入和净利增速较低的公司：易世达、三维丝。2023年一季度收入和净利增速均较高的公司：桑德环境、凯美特气、国电清新。2023年一季度净利润增速较低的公司：先河环保、易世达、永清环保、三维丝。2、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动从2023年年报情况来看，水处理、固废处理企业业绩基本都符合或略超预期。监测、节能、大气治理板块企业业绩大多低于预期。我们认为，2023年，整体宏观经济环境较为低迷，与工业企业相关的投入、污染治理都可能受到一定影响。而水处理、固废处理作为环保板块中占比最大的两个细分领域，多以市政投入为主，污染治理监管也相对更加到位，因此受到经济周期的影响波动小。相比之下，节能板块受经济不景气的影响最大。而大气治理和监测企业则受政府换届、治污政策推动的影响较大。2023年，随着政策的落实和推动，大气治理和监测企业的业绩应有望得到改善。从2023年一季报的情况来看，一季度历来是环保工程类公司收入确认低点，因此对其业绩预期普遍也较低，2023年一季度的收入结算也没有太多亮点。部分企业由于去年同期基数较低，2023年增速表现相对较好。部分企业的利润增长来自于募集资金带来财务费用的减少、或管理销售费用的控制。还有部分企业去年留下的在手订单结算保障了一季度的增长。环保公司全年业绩的兑现情况还需等待后面的季度表现再判断。2023年年报业绩略超预期的公司：桑德环境（固废业务进展良好，配股顺利完成）、天壕节能（2023年新投产项目多，2023年贡献全年收益，还有资产处置收益）。2023年年报业绩符合预期的公司：碧水源（北京地区项目结算多，各地小碧水源持续拓展）、九龙电力（煤价下跌、脱硫脱硝等环保业务发展快）、中电环保（延期的核电、火电项目恢复建设）、雪迪龙（脱硝烟分监测系统增长）、津膜科技（水处理市场环境相对较好）、万邦达（神华宁煤烯烃二期、及中煤榆林两大项目结算）、维尔利（2023年新签订单较多，主要在2023年结算）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多，但环境工程增加，费用控制）。2023年年报业绩低于预期的公司：国电清新（大唐资产注入滞后、托克托运营电量减少）、龙源技术（低氮燃烧结算进度慢、余热项目少）、龙净环保（增速较以前快，但低于业绩快报发布后的市场预期）、聚光科技（环境监测市场需求滞后）、凯美特气（项目延期、工程机械制造业开工率不足）、天立环保（毛利率大幅下滑）、易世达（合同能源管理业务拓展慢）、三维丝（收入下滑、费用大幅增加）、永清环保（重金属治理项目增加带动利润增长，但低于年初100%增长的预期）、先河环保（利润率下滑较大）。2023年一季报业绩符合预期的公司：碧水源（一季度平稳）、桑德环境（固废业务进展良好、财务和管理费用下降）、国电清新（大唐部分脱硫特许经营资产并入）、聚光科技（费用控制加强）、雪迪龙（2023年留下在手订单增多，财务费用下降）、天壕节能（电量稳定、财务费用下降）、九龙电力（电力资产剥离、环保业务增长）、万邦达（烯烃二期及中煤榆林两大项目继续结算）、中电环保（规模扩大、但费用上升也较快）、凯美特气（2023年基数低）、津膜科技（一季度平稳）。2023年一季报业绩低于预期的公司：龙源技术（一季度是结算低点）、龙净环保（一季度是工程结算低点，但订单增速良好）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多）、永清环保（重金属业务同比去年减少）、天立环保（一季度新疆等地工程无法施工，利润率下滑也较大）、维尔利（2023年受政府换届影响，新签订单少，影响2023年结算）、先河环保（竞争加剧，利润率下滑）、易世达（受上游水泥行业景气下滑影响大，合同能源管理业务拓展慢）。3、主要环保公司年报及一季报情况汇总三、盈利能力变化情况1、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大2023年及2023年一季度，从环保公司总体来看，毛利率基本稳定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升较多，我们分析主要是由于一季度九龙电力和国电清新两家公司的业务结构变化促进了整体的毛利率上升，其他公司毛利率基本是稳定的、或略有下降。而净利率在各季度间的波动相对较大，在环保产业快速发展的过程中，环保企业市场拓展和产业链延伸的积极性很高、人员扩张也相对迅速、资金支出较多，因此管理费用、销售费用、财务费用等都会存在一定波动。毛利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新。毛利率下降较多的公司：碧水源、天立环保、龙源技术、富春环保、易世达、燃控科技、先河环保、中电环保。净利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新、东江环保。净利率下降较多的公司：碧水源、龙源技术、先河环保、中电环保、聚光科技。2、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多从销售费用、管理费用、财务费用三项期间费用来看，随着募集资金的使用，部分公司的财务费用率已开始上升；销售费用率相对较为稳定，仅有少部分公司由于加大市场开拓促使销售费用率上升；而在企业不断人员扩张、发展壮大的过程中，较多公司管理费用都呈现上升趋势；但也有部分公司由于股权激励摊销成本逐年减少，管理费用也开始呈现下降趋势。期间费用率总体上升较多的公司：龙净环保、三维丝、龙源技术、先河环保、聚光科技。期间费用率总体下降较多的公司：无。销售费用率上升较多的公司：龙源技术、先河环保、国电清新、雪迪龙、聚光科技。管理费用率下降的公司：桑德环境。管理费用率上升较多的公司：三维丝、龙源技术、燃控科技、先河环保、聚光科技。财务费用率：三维丝、碧水源、先河环保、天立环保、富春环保财务费用率上升。桑德环境2023年财务费用率上升，但