公用事业行业火电23年中报总结业绩大幅改善机遇挑战并存

行业研究/公用事业行业专题报告

证券研究报告20230920230928投资要点：投资要点：火电样本公司的261亿元，YOY+9%11.7亿元，YOY+550%；其2Q23129亿元，YOY+16%，平均归母净利为7.7（2）经营：23H1月火电发电23H161823H1上网电价均值0.474元/度，YOY+1.8%。煤价下行提供业绩弹性，火电基本面向好。23H1秦港Q5500动力煤均价为1023元/吨，YOY-14.0%，受此影响火电公司入炉标煤单价也普遍降低，业绩得到提振。近期煤价震荡主受安检等影响，但我们认为煤炭供给长期过剩也是趋势。随煤价进入淡季，虽然短期或会有地产销售好转导致顺周期预期加强，或对煤价有一定的刺激，但也需要注意由地产销售能否顺利传导到开工，叠加淡季电厂日耗降低23H1板块刚扭亏为盈尚未发力，若煤价可继续保持低位未来可期。。其中火电/YOY+2%/+23%。火电公司普遍布局新能源，加速推进能源转型。我们认为，在电价上涨及绿电交易逐渐活跃背景下，新能源有利于公司优化资产结构，绿电板块成为重要的利润增长点。电价承压但仍具韧性，容量电费蓄势待发。广东现货电价承压或造成近期电力板块整体调整。我们认为，近期广东现货电下跌是受台风影响及电力供需短期格局所致的正常市场化现象，然而电价能否兑现是个长期事件，叠加对电价的悲观预期或已较充分反映，且其他地区电力供需格局较好，目前电力板块的投资价值较明显。随着电改深化及电力现货市场发展，火电是保障用能稳定的压舱石，应当（如容量电费补偿等估值。火电样本公司多兼备低估值&23H1低估值与高增长的公12家，达样本容量（22家）50%23Q1盈利筑底PE20电投资机会明显。建议关注：火电弹性（浙能电力、皖能电力、华电国际、华能国际、大唐发电、宝新能源；火电转型（华润电力，中国电力；水火并济（国电电力，湖北能源，国投电力，煤电一体化（内蒙华电；新能源（三峡能源、（（广核；电网（三峡水利、涪陵电力。（1）（2）电力市场化方向确定，但发展时间难以确定。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图目录图123H1火电样本公司营收均值YOY+9.4% 5图223H1火电样本公司归母净利均值5图3火电样本公司Q2毛利率、净利率、ROE平均值 6图4火电样本公司H1毛利率、净利率、ROE平均值 6图523H1火电样本公司资产减值损失达1.3亿元 6图623H1火电样本公司资本支出6图7火电发电量 8图8火电利用小时（小时数） 8图923H1秦港Q5500动力煤均价为1023元/吨9图1022家样本公司季度合计归母净利润与秦港Q5500煤价季度均值变化情况 10图11沿海八省电厂日耗（万吨） 10图12沿海八省电厂库存（万吨） 10图13沿海八省电厂可用天数（小时数） 11图14CCTD主流港口库存（万吨） 11图15广东现货电价情况（元/千瓦时） 12图16山东现货电价情况（元/千瓦时） 12图17山西现货电价情况（元/千瓦时） 13图18云南现货电价情况（元/千瓦时） 13表目录表1子板块及样本公司选取 5表2火电企业业绩数据 7表3部分火电企业量价数据 8表4部分火电样本公司装机情况 11表5火电样本公司市值情况 14回顾：火电2023年半年报综述业绩回顾：利润大幅改善，Q2表现更佳2220231：表1子板块及样本公司选取子板块 样本公司华能国际、华电国际、大唐发电、国电电力、长源电力、上海电力、内蒙华电、华银电力、华火电 电能浙电圳能能股京电州发控电建能能电力、能控、赣股份通能源、新能源资料来源：，HTI23H1火电企业业绩大幅改善，Q2（1）营业收入：23Q2129亿元，YOY+16.3%，23H1261亿元，YOY+9.4%，营收增加主23H1（2）归母净利润：23Q2归7.7亿元，YOY+601%，23H111.7亿元，YOY+550%，主因煤价下降驱动业绩修复。火电龙头公司中，华能国际、华电国际、大唐发电、国电电力23H1归母净利分别为63.1/25.8/15.2/29.9亿元，YOY+310%/+57%/+8%/+28%。23H1火电样本公司平均毛利率/净利率/ROE分别为11.4%/5.2%/2.3%，同比分别提升火电样本公司平均毛利率净利率/ROE1.8%。23H11.3亿元；合计资本558亿元，YOY+67%。图123H1火电样本公司营收均值YOY+9.4%资料来源：，HTI

图223H1火电样本公司归母净利均值YOY+550%资料来源：，HTI图3火电样本公司Q2毛利率、净利率、ROE平均值 图火电样本公司H1毛利率、净利率、ROE平均值资料来源：，HTI 资料来源：，HTI图523H1火电样本公司资产减值损失达1.3亿元 图23H1火电样本公司资本支出资料来源：，HTI 资料来源：，HTI表2火电企业业绩数据公司营业收入（亿元）归母净利润（亿元）经营现金流（亿元）23Q2YOY23H1YOY23Q2YOY23H1YOY23Q2YOY23H1YOY华能国际607.618%1260.38%40.6298%63.1310%76.2-35%137.6-32%华电国际274.733%594.520%14.541%25.857%12.89%37.2-29%大唐发电301.517%582.05%13.8-24%15.28%37.6-49%72.7-43%国电电力430.2-3%883.5-3%20.258%29.928%71.7-46%149.6-30%长源电力30.010%69.28%1.6813%3.8291%-2.5-2445%1.9-49%上海电力99.027%202.525%4.5404%7.91763%13.8-74%27.0-56%内蒙华电50.8-7%111.01%6.2-8%14.827%13.4-16%26.514%华银电力22.238%48.920%-0.568%-1.542%1.7127%2.51812%华电能源42.9148%100.895%-0.493%1.2108%3.9208%6.8190%浙能电力240.837%417.316%17.7873%27.8598%26.0217%13.226%深圳能源101.719%182.612%12.4124%18.875%8.3-70%26.9-36%申能股份66.229%139.09%11.182%18.5127%9.0-64%36.622%京能电力64.33%150.17%-0.4-118%3.7-28%2.2-85%-0.5101%广州发展116.7-6%217.55%7.156%11.256%7.3-45%14.760%晋控电力48.12%103.010%1.6879%0.225%-3.8-206%-8.2187%建投能源35.95%89.41%2.3275%0.8243%4.4-67%-3.1118%皖能电力64.315%122.42%4.6248%5.8117%0.3-87%6.1-49%豫能控股23.0-25%54.0-21%-1.647%-5.824%1.9637%1.3-61%赣能股份17.2169%34.2148%1.3262%1.4289%3.3347%2.6126%通宝能源24.7-5%54.92%1.6-16%4.0-13%1.661%5.3-25%宝新能源28.382%50.033%2.95314%3.13359%4.3162%6.5371%均值129.216%261.49%7.7601%11.7550%14.4-37%26.8-28%资料来源：，HTI经营回顾：火电量价齐升，营运表现优异23H1全国火电发电量月火电发电量23H1全国火电发电量294575997火电2142小时，同比+84小时，74311223H14504。7月起随水电得到修复，火电发电量同比增幅呈缩窄趋势。图7火电发电量 图火电利用小时（小时数）资料来源：，国家统计局，HTI 资料来源：，HTI323H1618亿度，YOY+5.9%。火电龙头公司中，华能国23H1分别为+7.4%/+7.7%/+2.1%/-3.9%分别为+5.4%/+16.5%/+7.4%/+6.2%，均实现大幅增长；地方国企中，沿海的浙能电力/申能股份电量YOY+11.3%/+11.9%，电量表现优异。火电电价/度电收入整体微涨。23H10.474元/度，YOY+1.8%23H1上网电元/沿海的浙能电力/申能股份上网电价分别为0.436/0.527元/千瓦时，YOY+1.0%/+4.6%/+9.1%。表3部分火电企业量价数据公司发电量或上网电量（亿度）电价或度电收入（元/度）22H123H1YOY22H123H1YOY华能国际196521117.4%0.5060.5151.9%华电国际99910767.7%0.5180.5271.7%大唐发电114811722.1%0.4580.4866.1%国电电力21552071-3.9%0.4430.4562.9%长源电力1431537.3%0.4360.433-0.7%上海电力27535027.6%0.5900.6205.1%内蒙华电290286-1.6%0.3720.359-3.4%华银电力8310830.4%0.4890.452-7.6%浙能电力67374911.3%0.4340.4361.0%深圳能源2772915.1%0.5200.61017.3%申能股份23125911.9%0.5040.5274.6%京能电力3633999.9%0.4130.407-1.5%建投能源1781822.0%0.3930.3991.6%赣能股份3381147.0%0.4220.4230.3%通宝能源27297.3%0.4040.336-16.7%均值5836185.9%0.4650.4741.8%资料来源：各公司22、23年半年报，半年度经营公告，HTI12展望：煤电未来可期，火绿风光无限机遇：煤价下行提供业绩弹性，煤电尚未发力未来可期221011月以来现货煤价如期下跌。4Q22Q55001428元/12.8%。23年煤价进入下行区间，23H1Q55001023元/遍修复。图923H1秦港Q5500动力煤均价为1023元/吨，YOY-14.0%资料来源：，HTI23H1累计入炉除税标煤单价8元10.53元-7.4；944元/口煤比例较高的火电公司的入炉标单价格下调相对较多。煤价逐季下降，火电公司业绩逐季提升，Q2表现更优。从季度均值角度看，22年Q1~Q3Q4降至-1231Q2389亿元，环比实现扭亏为盈。2Q23Q5500916元1Q2319.0%亿元，YOY+633%。图1022家样本公司季度合计归母净利润与秦港Q5500煤价季度均值变化情况资料来源：，HTI煤电板块尚未发力，未来可期。煤价虽然进入下行区间，但煤电板块也仅刚刚扭亏为盈，电力公司23Q2业绩好的原因很大一部分在于其他业务投资收益高或绿电收益佳，如华能国际燃煤板块23H1利润实现扭亏为盈，达5.93亿元，YOY+107%，占比归母净利9.4%23H113.2亿元，YOY+414%，占比归母净利也仅44.1%火电公司进一步释放业绩弹性。近期煤价震荡，但电力基本面仍向好。“严格灾害严重煤矿安全90万吨年的煤与瓦斯突出、冲击地压、水文地质类型极复杂的煤矿煤价进入淡季，虽然短期或会有地产销售好转导致顺周期预期加强，或对煤价有一定的刺激，但也需要注意由地产销售能否顺利传导到开工，叠加淡季电厂日耗降低且库存仍居高位，我们认为电力基本面较稳。图11沿海八省电厂日耗（万吨）资料来源：，HTI

图12沿海八省电厂库存（万吨）资料来源：，HTI图13沿海八省电厂可用天数（小时数）资料来源：，HTI

图14CCTD主流港口库存（万吨）资料来源：，HTI机遇：新能源装机再加速，贡献业绩增量23H14列示的火5420244945万千瓦，YOY+2%万千瓦，YOY+16%。火电龙头公司中，华能国际、大唐发电、国电电力23H1新能源装机分别为万千瓦，YOY+27%/+14%/+14%；而华电新能也以参股华电新能的方式发展新能源。火电跃背景下，新能源有利于公司优化资产结构，绿电板块成为重要的利润增长点。表4部分火电样本公司装机情况公司装机数（万千瓦）火电装机数（万千瓦）新能源装机数（万千瓦）22H123H123H1同比（%）22H123H123H1同比（%）22H123H123H1同比（%）华能国际12220130006%10471107793%1749222127%华电国际534157287%509554828%2462460%大唐发电689972255%530754152%1592181014%国电电力10039100010%76467274-5%2393272714%长源电力72080812%6296290%9117996%上海电力197921157%120612725%7738439%内蒙华电128512850%114011400%1451450%浙能电力331933190%330333030%16160%申能股份155816174%118311830%37543416%京能电力171418719%171418468%-25-建投能源9159150%8508500%65650%皖能电力82195817%82194715%-11-赣能股份25936440%140340143%11924-80%宝新能源4024020%3473470%55550%江苏国信144414440%144414440%---火电合计51958542024%43944449452%8014925716%资料来源：，HTI挑战：电价承压但仍具韧性，容量电费蓄势待发广东现货电价承压，对电力板块构成挑战，但悲观预期或已较充分。8月以来，广东煤电现货电价震荡下行，80.351元/7月降低14.2（7月：0.409元千瓦时，较大幅度低于8月0.501元千瓦时的月度长协0.463元/0.554元828日至930.279元0.247元/千瓦时，周环比分别-20.5%/-27.4%近期广东现货电下跌主因受台风影响及夏季水电出力得到修复等因素所造成，为电力供需短期格局所致的正常市场化现象，然而电价能否兑现是个长期事件，叠加对电价的悲观预期或已较充分反映，目前电力板块的投资价值较明显。图15广东现货电价情况（元/千瓦时）资料来源：，HTI展望：（1）山东：8月实时市场叠加容量补偿（0.0991元千瓦时）534.7元7478.4元兆瓦时11.8%394.9元/（2）山西：8月实时现货出清均价345.0元/7327.0元/5.5%332元/兆瓦时3.9%（3）云南：403元/兆瓦时，较燃煤基准20%。我们认为，大部分地区的电力供需基本面较好，各地电力供需格局也并不同，不能一概而论，对电价的悲观预期或并不合理。电力板块近期也迎来上涨，我们认为是市场对长协电价的预期又产生了不确定性，电力板块下跌或为机会，我们仍然对电力板块持续乐观。图16山东现货电价情况（元/千瓦时）资料来源：，HTI图17山西现货电价情况（元/千瓦时）资料来源：，HTI图18云南现货电价情况（元/千瓦时）资料来源：，HTI火电有望通过参与辅助服务市场，获得容量电费等额外收益。我们认为随着电改深化及电力商品属性的回归，未来电价平稳上行是趋势，电力行业的价值重估由此开启，电力现货市场的推进也有利于火电电价的未来改善，我们认为市场化程度较高的火电将电价回报；而火电是保障用能稳定的压舱石，应当对其稳定性给予溢价回报（费补偿等。20235“三改一顺价（）（）（）按“准许成本+合理收益”（顺价我火电样本公司多兼备低估值&高增长。23Q2样本公司平均归母净利7.7亿元，302Q2（市值归母净利年化值112215倍且归母净利同比增速40%1250%23Q2低估值与高增长属性的公司较多。电力龙头估值长期低位区间，Q3盈利上行可期23Q1盈利筑底PE20机会明显。建议关注：火电弹性（浙能电力、皖能电力、华电国际、华能国际、大唐发电、宝新能源；火电转型（华润电力，中国电力；水火并济（国电电力，湖北能源，国投电力，煤电一体化（内蒙华电；新能源（三峡能源、龙源电力、中广核新能源、（桂东电力，黔源电力；核电（中国核电，中国广核；电网（三峡水利、涪陵电力。表5火电样本公司市值情况公司23Q2（亿元）市值（亿元）归母净利同比（%）23Q2年化市盈率（倍）华能国际40.61308298%8.1华电国际14.556441%9.7大唐发电13.8516-24%9.4国电电力20.267458%8.3长源电力1.6133813%20.8上海电力4.5259404%14.3内蒙华电6.2229-8%9.3华银电力-0.56968%亏损华电能源-0.418693%亏损浙能电力17.7595873%8.4深圳能源12.4307124%6.2申能股份11.131582%7.1京能电力-0.4213-118%亏损广州发展7.121956%7.7晋控电力1.6104879%15.8建投能源2.3107275%11.8皖能电力4.6150248%8.2豫能控股-1.67247%亏损赣能股份1.379262%15.3通宝能源1.698-16%15.4宝新能源2.91255314%10.8火电平均7.7302601%11注：市值对应收盘价为2023年9月15日。资料来源：，HTI风险提示经济增速预期和货币政策导致市场风格波动较大。电力市场化方向确定，但发展时间难以确定。APPENDIX1SummaryWehaveanalysedthesemi-annualreportsof22sampledthermalpowercompanieswiththefollowingconclusions:Theperformanceofthermalpowerhasbeenimprovingquarterlywithbothvolumeandpriceofelectricitybusinessincreased.TheaveragerevenueofH12023wasRMB26.1billion,up9%YoY,withanetprofitofRMB1.17billion,up550%YoY.TheaveragerevenueinQ22023wasRMB12.9billion,up16%YoYwithanetprofitofRMB770million,up601%YoY.Withcoalpricefalling,thermalpowerfundamentallyimproved,offeringperformanceelasticity.TheaveragepriceofQinportQ5500powercoalin1H23wasRMB1023/ton,down14%YoY,whichbeneficiallyaffectedtheunitcostofinputcoalandenhancedprofitability.Withrenewableenergyinstallationaccelerating,itcontributedtoperformanceincrement.Bytheendof1H23,installationofsampledcompaniesroseby4%YoY.Thepressureonelectricitypriceisresilient,preparingforpotentialcapacityelectricityfees.DespitetherecentdropinspotelectricitypricesinGuangdongcausingindustry-wideadjustments,it’salong-termprospectwhilefireelectricityplaysacrucialroleinassuringenergystabilityandvaluationofpowersectorwillseechanges.Manysamplecompaniesfeaturelowvaluations&highgrowth.12companiesoutofthe22sampledfeaturedlowerrorvaluesandhighgrowthinH12023,over50%ofthetotal.Investmentopportunitiesdomesticallyareclearinthethermalpowersector.Risksinclude:Uncertaintyonthedevelopmenttimelineofthepowermarket.附录APPENDIX重要信息披露本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司(HTIRL)，HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(HSIPL)，HaitongInternationalJapanK.K.(HTIJKK)和海通国际证券有限公司(HTISCL)的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团(HTISG)各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。IMPORTANTDISCLOSURESThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternational,aglobalbrandnamefortheequityresearchteamsofHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),HaitongInternationalJapanK.K.(“HTIJKK”),HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),andanyothermemberswithintheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”),eachauthorizedtoengageinsecuritiesactivitiesinitsrespectivejurisdiction.HTIRL分析师认证AnalystCertification:我，吴杰，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究报3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,JieWucertifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchand(ii)nopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.Iandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.我，YifanFu，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,YifanFucertifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwasisorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreportandthatIincludingmembersofmyhouseholdhavenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussedIandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.利益冲突披露ConflictofInterestDisclosures海通国际及其某些关联公司可从事投资银行业务和/或对本研究中的特定股票或公司进行做市或持有自营头寸。就本研究报告而言，以下是有关该等关系的披露事项（以下披露不能保证及时无遗漏，如需了解及时全面信息，请发邮件至ERD-Disclosure@）HTIandsomeofitsaffiliatesmayengageininvestmentbankingand/orserveasamarketmakerorholdproprietarytradingpositionsofcertainstocksorcompaniesinthisresearchreport.Asfarasthisresearchreportisconcerned,thefollowingarethedisclosuremattersrelatedtosuchrelationship(Asthefollowingdisclosuredoesnotensuretimelinessandcompleteness,pleasesendanemailtoERD-Disclosure@iftimelyandcomprehensiveinformationisneeded).海通证券股份有限公司和/或其子公司（统称“海通”）在过去12个月内参与了1798.HK的投资银行项目。投资银行项目包括：1、海通担任上市前辅导机构、保荐人或主承销商的首次公开发行项目；2、海通作为保荐人、主承销商或财务顾问的股权或债务再融资项目；3、海通作为主经纪商的新三板上市、目标配售和并购项目。HaitongSecuritiesCo.,Ltd.and/oritssubsidiaries(collectively,the"Haitong")havearoleininvestmentbankingprojectsof1798.HKwithinthepast12months.Theinvestmentbankingprojectsinclude1.IPOprojectsinwhichHaitongactedaspre-listingtutor,sponsor,orlead-underwriter;2.equityordebtrefinancingprojectsof1798.HKforwhichHaitongactedassponsor,lead-underwriterorfinancialadvisor;3.listingbyintroductioninthenewthreeboard,targetplacement,M&AprojectsinwhichHaitongactedaslead-brokeragefirm.1798.HK目前或过去12个月内是海通的投资银行业务客户。1798.HKis/wasaninvestmentbankclientsofHaitongcurrentlyorwithinthepast12months.600023.CH,香港华润(集团)有限公司上海代表处及002039.CH目前或过去12个月内是海通的客户。海通向客户提供非投资银行业务的证券相关业务服务。600023.CH,香港华润(集团)有限公司上海代表处and002039.CHare/wereaclientofHaitongcurrentlyorwithinthepast12months.Theclienthasbeenprovidedfornon-investment-bankingsecurities-relatedservices.海通在过去的12个月中从600023.CH获得除投资银行服务以外之产品或服务的报酬。Haitonghasreceivedcompensationinthepast12monthsforproductsorservicesotherthaninvestmentbankingfrom600023.CH.评级定义（从2020年7月1日开始执行）： 评级分布RatingDistribution 海通国际（以下简称“HTI”）采用相对评级系统来为投资者推荐我们覆盖的公司：优于大市、中性或弱于大市。投资者应仔细阅读HTI的评级定义。并且HTI发布分析师观点的完整信息，投资者应仔细阅读全文而非仅看评级。在任何情况下，分析师的评级和研究都不能作为投资建议。投资者的买卖股票的决策应基于各自情况（比如投资者的现有持仓）以及其他因素。分析师股票评级优于大市12-1810%以上，基准定义如下中性12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。弱于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本–TOPIX,韩国–KOSPI,台湾–TAIEX,印度–Nifty100,美国–SP500;其他所有中国概念股–MSCIChina.RatingsDefinitions(from1Jul2020):HaitongInternationalusesarelativeratingsystemusingOutperform,Neutral,orUnderperformforrecommendingthestockswecovertoinvestors.InvestorsshouldcarefullyreadthedefinitionsofallratingsusedinHaitongInternationalResearch.Inaddition,sinceHaitongInternationalResearchcontainsmorecompleteinformationconcerningtheanalyst'sviews,investorsshouldcarefullyreadHaitongInternationalResearch,initsentirety,andnotinferthecontentsfromtheratingalone.Inanycase,ratings(orresearch)shouldnotbeusedorrelieduponasinvestmentadvice.Aninvestor'sdecisiontobuyorsellastockshoulddependonindividualcircumstances(suchastheinvestor'sexistingholdings)andotherconsiderations.AnalystStockRatingsOutperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Neutral:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.Underperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100,US–SP500;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina. 截至2023年6月30日海通国际股票研究评级分布优于大市 中性 弱于大市(持有)海通国际股票研究覆盖率 89.6% 9.2% 1.1%投资银行客户* 4.7% 5.6% 10.0%*在每个评级类别里投资银行客户所占的百分比。上述分布中的买入，中性和卖出分别对应我们当前优于大市，中性和落后大市评级。只有根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们才将中性评级划入持有这一类别。请注意在上表中不包含非评级的股票。此前的评级系统定义（直至2020年6月30日）：买入，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下中性，未来12-18FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。卖出，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本–TOPIX,韩国–KOSPI,台湾–TAIEX,印度–Nifty100;其他所有中国概念股–MSCIChina.HaitongInternationalEquityResearchRatingsDistribution,asofJun30,2023Outperform Neutral Underperform(hold)HTIEquityResearchCoverage 89.6% 9.2% 1.1%IBclients* 4.7% 5.6% 10.0%*Percentageofinvestmentbankingclientsineachratingcategory.BUY,Neutral,andSELLintheabovedistributioncorrespondtoourcurrentratingsofOutperform,Neutral,andUnderperform.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.PleasenotethatstockswithanNRdesignationarenotincludedinthetableabove.Previousratingsystemdefinitions(until30Jun2020):BUY:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.NEUTRAL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.SELL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.海通国际非评级研究：海通国际发布计量、筛选或短篇报告，并在报告中根据估值和其他指标对股票进行排名，或者基于可能的估值倍数提出建议价格。这种排名或建议价格并非为了进行股票评级、提出目标价格或进行基本面估值，而仅供参考使用。HaitongInternationalNon-RatedResearch:HaitongInternationalpublishesquantitative,screeningorshortreportswhichmayrankstocksaccordingtovaluationandothermetricsormaysuggestpricesbasedonpossiblevaluationmultiples.Suchrankingsorsuggestedpricesdonotpurporttobestockratingsortargetpricesorfundamentalvaluesandareforinformationonly.海通国际A股覆盖：海通国际可能会就沪港通及深港通的中国A股进行覆盖及评级。海通证券（600837.CH），海通国际于上海的母公司，也会于中国发布中国A股的研究报告。但是，海通国际使用与海通证券不同的评级系统，所以海通国际与海通证券的中国A股评级可能有所不同。HaitongInternationalCoverageofA-Shares:HaitongInternationalmaycoverandrateA-SharesthataresubjecttotheHongKongStockConnectschemewithShanghaiandShenzhen.HaitongSecurities(HS;600837CH),theultimateparentcompanyofHTISGbasedinShanghai,coversandpublishesresearchonthesesameA-SharesfordistributioninmainlandChina.However,theratingsystememployedbyHSdiffersfromthatusedbyHTIandasaresulttheremaybeadifferenceintheHTIandHSratingsforthesameA-sharestocks.海通国际优质100A股（Q100）指数：海通国际Q100指数是一个包括100支由海通证券覆盖的优质中国A股的计量产品。这些股票是通过基于质量的筛选过程，并结合对海通证券A股团队自下而上的研究。海通国际每季对Q100指数成分作出复审。HaitongInternationalQuality100A-share(Q100)Index:HTI’sQ100Indexisaquantproductthatconsistsof100ofthehighest-qualityA-sharesundercoverageatHSinShanghai.Thesestocksarecarefullyselectedthroughaquality-basedscreeningprocessincombinationwithareviewoftheHSA-shareteam’sbottom-upresearch.TheQ100constituentcompaniesarereviewedquarterly.盟浪义利（FIN-ESG）数据通免责声明条款：在使用盟浪义利（FIN-ESG）数据之前，请务必仔细阅读本条款并同意本声明：第一条义利（FIN-ESG）数据系由盟浪可持续数字科技有限责任公司（以下简称“本公司”）基于合法取得的公开信息评估而成，本公司对信息的准确性及完整性不作任何保证。对公司的评估结果仅供参考，并不构成对任何个人或机构投资建议，也不能作为任何个人或机构购买、出售或持有相关金融产品的依据。本公司不对任何个人或机构投资者因使用本数据表述的评估结果造成的任何直接或间接损失负责。第二条盟浪并不因收到此评估数据而将收件人视为客户，收件人使用此数据时应根据自身实际情况作出自我独立判断。本数据所载内容反映的是盟浪在最初发布本数据日期当日的判断，盟浪有权在不发出通知的情况下更新、修订与发出其他与本数据所载内容不一致或有不同结论的数据。除非另行说明，本数据（如财务业绩数据等）仅代表过往表现，过往的业绩表现不作为日后回报的预测。第三条本数据版权归本公司所有，本公司依法保留各项权利。未经本公司事先书面许可授权，任何个人或机构不得将本数据中的评估结果用于任何营利性目的，不得对本数据进行修改、复制、编译、汇编、再次编辑、改编、删减、缩写、节选、发行、出租、展览、表演、放映、广播、信息网络传播、摄制、增加图标及说明等，否则因此给盟浪或其他第三方造成损失的，由用户承担相应的赔偿责任，盟浪不承担责任。第四条如本免责声明未约定，而盟浪网站平台载明的其他协议内容（如《盟浪网站用户注册协议》《盟浪网用户服务（含认证）协议》《盟浪网隐私政策》等）有约定的，则按其他协议的约定执行；若本免责声明与其他协议约定存在冲突或不一致的，则以本免责声明约定为准。SusallWaveFIN-ESGDataServiceDisclaimer:PleasereadthesetermsandconditionsbelowcarefullyandconfirmyouragreementandacceptancewiththesetermsbeforeusingSusallWaveFIN-ESGDataService.FIN-ESGDataisproducedbySusallWaveDigitalTechnologyCo.,Ltd.(Inshort,SusallWave)’sassessmentbasedonlegalpubliclyaccessibleinformation.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyaccuracyandcompletenessoftheinformation.Theassessmentresultisforreferenceonly.Itisnotforanyinvestmentadviceforanyindividualorinstitutionandnotforbasisofpurchasing,sellingorholdinganyrelativefinancialproducts.WewillnotbeliableforanydirectorindirectlossofanyindividualorinstitutionasaresultofusingSusallWaveFIN-ESGData.SusallWavedonotconsiderrecipientsascustomersforreceivingthesedata.Whenusingthedata,recipientsshallmakeyourownindependentjudgmentaccordingtoyourpracticalindividualstatus.Thecontentsofthedatareflectthejudgmentofusonlyonthereleaseday.Wehaverighttoupdateandamendthedataandreleaseotherdatathatcontainsinconsistentcontentsordifferentconclusionswithoutnotification.Unlessexpresslystated,thedata(e.g.,financialperformancedata)representspastperformanceonlyandthepastperformancecannotbeviewedasthepredictionoffuturereturn.TheofthisdatabelongstoSusallWave,andwereserveallrightsinaccordancewiththelaw.Withoutthepriorwrittenpermissionofourcompany,noneofindividualorinstitutioncanusethesedataforanyprofitablepurpose.Besides,noneofindividualorinstitutioncantakeactionssuchasamendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,informationnetworktransmission,shooting,addingiconsandinstructions.IfanylossofSusallWaveoranythird-partyiscausedbythoseactions,usersshallbearthecorrespondingcompensationliability.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyloss.Ifanytermisnotcontainedinthisdisclaimerbutwritteninotheragreementsonourwebsite(e.g.UserRegistrationProtocolofSusallWaveWebsite,UserService(includingauthentication)AgreementofSusallWaveWebsite,PrivacyPolicyofSusallwaveWebsite),itshouldbeexecutedaccordingtootheragreements.Ifthereisanydifferencebetweenthisdisclaimandotheragreements,thisdisclaimershallbeapplied.重要免责声明：非印度证券的研究报告：本报告由海通国际证券集团有限公司（“HTISGL”）的全资附属公司海通国际研究有限公司（“HTIRL”）发行，该公司是根据香港证券及期货条例（第571章）持有第4类受规管活动（就证券提供意见）HTISGLHaitongInternational(JapanK.K.（“HTIJKK”）的协助下发行，HTIJKK是由日本关东财务局监管为投资顾问。印度证券的研究报告：SecuritiesandExchangeBoardofIndia（“SEBI”）监管的HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited（“HTSIPL”）所发BSELimited（“BSE”）和NationalStockExchangeofIndiaLimited（“NSE”）上市公司（统称为「印度交易所」）的研究报告。HTSIPL于2016年1222日被收购并成为海通国际证券集团有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究报告均以海通国际为名作为全球品牌，经许可由海通国际证券股份有限公司及/或海通国际证券集团的其他成员在其司法管辖区发布。本文件所载信息和观点已被编译或源自可靠来源，但HTIRL、HTISCL或任何其他属于海通国际证券集团有限公司（“HTISG”）的成员对其准确性、完整性和正确性不做任何明示或暗示的声明或保证。本文件中所有观点均截至本报告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件仅供参考使用。文件中提及的任何公司或其股票的说明并非意图展示完整的内容，本文件并非/不应被解释为对证券买卖的明示或暗示地出价或征价。在某些司法管辖区，本文件中提及的证券可能无法进行买卖。如果投资产品以投资者本国货币以外的币种进行计价，则汇率变化可能会对投资产生不利影响。过去的表现并不一定代表将来的结果。某些特定交易，包括设计金融衍生工具的，有产生重大风险的可能性，因此并不适合所有的投资者。您还应认识到本文件中的建议并非为您量身定制。分析师并未考虑到您自身的财务情况，如您的财务状况和风险偏好。因此您必须自行分析并在适用的情况下咨询自己的法律、税收、会计、金融和其他方面的专业顾问，以期在投资之前评估该项建议是否适合于您。若由于使用本文件所载的材料而产生任何直接或间接的损失，HTISG及其董事、雇员或代理人对此均不承担任何责任。除对本文内容承担责任的分析师除外，HTISG及我们的关联公司、高级管理人员、董事和雇员，均可不时作为主事人就本文件所述的任何证券或衍生品持有长仓或短仓以及进行买卖。HTISG的销售员、交易员和其他专业人士均可向HTISG的相关客户和公司提供与本文件所述意见相反的口头或书面市场评论意见或交易策略。HTISG可做出与本文件所述建议或意见不一致的投资决策。但HTIRL没有义务来确保本文件的收件人了解到该等交易决定、思路或建议。请访问海通国际网站，查阅更多有关海通国际为预防和避免利益冲突设立的组织和行政安排的内容信息。非美国分析师披露信息：FINRA进行注册或者取得相应的资格，并且不受美国FINRA有关与本项研究目标公司进行沟通、公开露面和自营2241条规则之限制。IMPORTANTDISCLAIMERForresearchreportsonnon-Indiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),awhollyownedsubsidiaryofHaitongInternationalSecuritiesGroupLimited(“HTISGL”)andalicensedcorporationtocarryonType4regulatedactivity(advisingonsecurities)forthepurposeoftheSecuritiesandFuturesOrdinance(Cap.571)ofHongKong,withtheassistanceofHaitongInternational(Japan)K.K.(“HTIJKK”),awhollyownedsubsidiaryofHTISGLandwhichisregulatedasanInvestmentAdviserbytheKantoFinanceBureauofJapan.ForresearchreportsonIndiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),anIndiancompanyandaSecuritiesandExchangeBoardofIndia(“SEBI”)registeredStockBroker,MerchantBankerandResearchAnalystthat,interalia,producesanddistributesresearchreportscoveringlistedentitiesontheBSELimited(“BSE”)andtheNationalStockExchangeofIndiaLimited(“NSE”)(collectivelyreferredtoas“IndianExchanges”).HSIPLwasacquiredandbecamepartoftheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”)on22December2016.AlltheresearchreportsaregloballybrandedunderthenameHaitongInternationalandapprovedfordistributionbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”)and/oranyothermemberswithinHTISGintheirrespectivejurisdictions.Theinformationandopinionscontainedinthisresearchreporthavebeencompiledorarrivedatfromsourcesbelievedtobereliableandingoodfaithbutnorepresentationorwarranty,expressorimplied,ismadebyHTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKKoranyothermemberswithinHTISGfromwhichthisresearchreportmaybereceived,astotheiraccuracy,completenessorcorrectness.Allopinionsexpressedhereinareasofthedateofthisresearchreportandaresubjecttochangewithoutnotice.Thisresearchreportisforinformationpurposeonly.Descriptionsofanycompaniesortheirsecuritiesmentionedhereinarenotintendedtobecompleteandthisresearchreportisnot,andshouldnotbeconstruedexpresslyorimpliedlyas,anoffertobuyorsellsecurities.Thesecuritiesreferredtointhisresearchreportmaynotbeeligibleforpurchaseorsaleinsomejurisdictions.Ifaninvestmentproductisdenominatedinacurrencyotherthananinvestor'shomecurrency,achangeinexchangeratesmayadverselyaffecttheinvestment.Pastperformanceisnotnecessarilyindicativeoffutureresults.Certaintransactions,includingthoseinvolvingderivatives,giverisetosubstantialriskandarenotsuitableforallinvestors.Youshouldalsobearinmindthatrecommendationsinthisresearchreportarenottailor-madeforyou.Theanalysthasnottakenintoaccountyouruniquefinancialcircumstances,suchasyourfinancialsituationandriskappetite.Youmust,therefore,analyzeandshould,whereapplicable,consultyourownlegal,tax,accounting,financialandotherprofessionaladviserstoevaluatewhethertherecommendationssuitsyoubeforeinvestment.NeitherHTISGnoranyofitsdirectors,employeesoragentsacceptsanyliabilitywhatsoeverforanydirectorconsequentiallossarisingfromanyuseofthematerialscontainedinthisresearchreport.HTISGandouraffiliates,officers,directors,andemployees,excludingtheanalystsresponsibleforthecontentofthisdocument,willfromtimetotimehavelongorshortpositionsin,actasprincipalin,andbuyorsell,thesecuritiesorderivatives,ifany,referredtointhisresearchreport.Sales,traders,andotherprofessionalsofHTISGmayprovideoralorwrittenmarketcommentaryortradingstrategiestotherelevantclientsandthecompanieswithinHTISGthatreflectopinionsthatarecontrarytotheopinionsexpressedinthisresearchreport.HTISGmaymakeinvestmentdecisionsthatareinconsistentwiththerecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport.HTIisundernoobligationtoensurethatsuchothertradingdecisions,ideasorrecommendationsarebroughttotheattentionofanyrecipientofthisresearchreport.PleaserefertoHTI’swebsiteforfurtherinformat