投资学第1章-证券市场概述

投资学第1章1联系方式neu_yanglin@163.co/p>

经管系短信平台资学第1章2课程考核

平时成绩30%-40%

作业+考勤

考试60%-70%

平时考核合格后,方可参加统一组织的期末考试,期末考试采用闭卷方式投资学第1章3课程定位专业基础+专业核心投资学第1章4本课程的基本框架三大内容：证券市场基础、金融工具、投资理论。证券市场基础：证券市场基本概念、一级市场、二级市场、证券交易制度等。金融工具：基础性金融工具、衍生工具、证券投资基金等。投资理论：证券的风险与收益、组合投资理论、CAPM理论、APT、市场有效性、股票理论、债券理论等。投资学（Investments）

第1章证券市场概述投资学第1章6内容提要1.1证券市场的基本概念1.2证券市场主体1.3证券及证券市场1.4证券交易制度1.5证券市场监管投资学第1章71.1证券市场的基本概念时间性：牺牲当前消费计划的未来消费不确定性（Uncertainty）——风险性收益性：增加投资者的财富来满足未来的消费1.1.1

投资（Investment）：为了获得可能但并不确定的未来值（Futurevalue）而作出牺牲确定的现值（Presentvalue）的行为。什么是投资？投资有什么特点？投资学第1章8概念辨析财富（Wealth）：资产（Assets）：现时收入（Presentincome）与未来收入（Futureincome）的现值（Presentvalue）的和。大学教育、客户关系是资产吗？所有能储存的财富不用进行体力劳动，你所能生存并维持原有生活标准的天数。投资学第1章9概念辨析投机：把握时机，利用市场出现的差价

投资与投机（Speculation）活跃证券市场，转让高风险

区别：时间长短，未来收益的积累在期货市场同时买卖两张不同种类的期货合约，获取风险利润

投机与套利（Arbitrage）

区别：风险大小投资学第1章10

套利与套期保值（hedging）：例：7月份，大豆的现货价格为每吨2010元，某农场对该价格比较满意，但大豆9月份才能出售，该农场担心到时现货价格会下跌，从而减少收益。为了避免将来价格下跌带来的风险，该农场决定在大连商品期货交易所进行大豆期货交易，此时7月大豆期货合约的价格为2050元/吨。该农场应该如何操作？在现货市场和期货市场对同一种类的商品同时进行数量相等但方向相反的买卖活动

假设9月份现货市场的价格真的下跌了，下跌到1980元/吨。9月份期货市场大豆合约的价格下跌为2020元/吨。该操作的结果如何？

区别：市场不同，风险不同投资学第1章111.1.2实体投资与金融投资实际资产与金融资产实际资产（Realassets）：创造收入的资产，且一旦拥有就可以直接提供服务。代表一个经济的生产能力，决定一个社会的财富。金融资产（Financialassets）：实际资产的要求权（Claimsonrealassets），定义实际资产在投资者之间的配置。金融资产的价值与其物质形态没有任何关系整个社会财富的总量与金融资产数量无关，金融资产不是社会财富的代表。实体投资与金融投资投资学第1章12资金使用权股票、债券等金融资产投资者实体资产投资者实体投资直接投资实体资产不可分割金融投资间接投资金融资产分割转让联系区别金融投资从融资者的角度划分（筹资方式）直接融资、间接融资从投资者的角度划分（投资方式）

直接金融投资、间接金融投资投资学第1章13基础证券金融衍生品投资学第1章14金融体系：间接融资、直接融资与资金、证券的流动金融中介机构金融市场证券资金贷款人（储蓄者投资者）：1、个人与家庭2、企业3、政府4、外国投资者借款人（筹资者、发行者）：1、个人与家庭2、企业3、政府4、外国投资者证券资金证券资金贷款储蓄资金资金1.2证券市场主体证券发行主体

政府、企业和金融机构证券投资主体

个人投资者、机构投资者、政府投资者和企业投资者证券市场中介

证券公司、证券投资咨询机构、证券交易所、证券服务机构投资学第1章15资金的需求者资金的供应者提供服务投资学第1章16（1）政府（Governmentsector）

弥补财政赤字投资学第1章17投资学第1章18政府解决赤字的办法：

讨论：政府解决财政赤字的渠道（1）增税（2）增发钞票（3）借债：内债和外债上述的三种方案的利弊？政府能否发行股票？政府是否存在破产的可能？投资学第1章19间接融资：向银行借款直接融资：直接向家庭借款（发行股票、债券等）目标：以低成本获得资金（2）企业（thebusinesssector）：融资（Raisefunds）从理论上说，企业可以直接从家庭借款，但实际上需要通过专门的金融机构设计融资方案—投资经济分析向企业提出建议，是发行股票还是债券、利息多少、期限多少等。投资学第1章20a.自有资金：资本的自给自足、积累慢、规模小，无法达到资本使用的规模经济。讨论：企业融资的三个渠道问题：哪种融资方式的成本高？为什么？中小企业的融资困境—世界性难题b.债权融资：银行借贷、发行债券只有大企业才能借到钱c.股权融资：多个投资者将资金不可撤销地汇集，股票是无期限的证券。投资学第1章21（3）

金融机构（Financialinstitutions）金融中介（Financialintermediaries）为间接融资提供服务证券业（Securityindustry）为直接融资提供服务：包括：商业银行、保险公司、投资基金、养老基金等。投资银行（Investmentbank）经纪公司（Broker）和做市商（Market-maker）交易所（Exchange）投资学第1章22银行投资学第1章23保险公司投资学第1章24证券公司（2008）序号公司名称（总排名）交易总金额净利润净资产1中信证券股份有限公司银河证券中信证券中信证券2海通证券股份有限公司国泰君安国泰君安海通证券3国泰君安证券股份有限公司海通证券海通证券国泰君安4中国银河证券股份有限公司国信证券广发证券广发证券5广发证券股份有限公司申银万国申银万国申银万国6申银万国证券股份有限公司广发证券银河证券国信证券7国信证券有限责任公司华泰证券国信证券光大证券8招商证券股份有限公司招商证券方正证券银河证券9中信建设证券有限责任公司中信建投中信建投齐鲁证券10华泰证券股份有限公司光大证券招商证券华泰证券1.3.1证券证券是一种凭证，持有人有权依凭证所记载的内容取得相应的权益并具有法律效力。投资学第1章25证券的分类：无价证券：对某种事项或权利的凭证，不具有可让渡性

有价证券：具有一定价格，并代表某种所有权或债权的凭证，可转让交易1.3证券及证券市场虚拟证券有价证券

：广义和狭义之分广义的：

商品证券（提货单、运货单、仓库栈单等）

货币市场证券（商业汇票和本票、银行汇票本票支票）

资本证券（股票、债券等）狭义的：即资本证券。通常所指的有价证券即侠义上的资本证券。分类

投资学第1章有价证券的其他分类1、按发行主体分：政府证券、公司证券和金融证券2、按是否在交易所挂牌交易分：上市与非上市证券3、按证券收益是否固定分：固定收益证券和变动收益证券4、按募集方式分：公募和私募5、按发行的地域和国家分：国内和国际证券6、按经济性质分：股票、债券和其他证券投资学第1章证券的特点：所有权、收益性、流通性、风险性投资学第1章281.3.2证券市场证券市场的特征证券市场是各种有价证券发行和买卖的场所（1）交易对象（2）市场上的有价证券具有多重职能（3）市场上证券价格的实质是对所有权让渡的市场评估（4）市场上所交易的证券风险大、影响因素复杂有价证券筹资、投资、保值、投机投资学第1章29

证券市场的基本功能优化融资结构并拓展融资渠道企业融资方式：内源融资和外源融资

间接融资：风险集中、融资期限较短

直接融资：风险分散、融资期限较长，利于企业经营决策的长期化和稳定性。直接融资和间接融资投资学第1章30市场流动性：在不影响证券价格的情况下，证券能够被买卖的难易程度。提升市场流动性优化资源合理配置促进产权交易将金融资源配置到效益好的企业或地区证券市场为产权交易提供了组织良好、公开透明、运行高效的交易场所和机制。产权交易的关键因素：交易价格的确定资本市场价格投资学第1章31证券市场一级市场：发行市场二级市场：交易市场第一市场第二市场第三市场第四市场

证券交易市场一级市场（PrimaryMarket）是筹集资金的公司或政府机构将其新发行的股票和债券等证券销售给最初购买者的金融市场通过一级市场，发行人筹措到了公司所需资金，而投资人则购买了公司的股票成为公司的股东投资学第1章32

（一）

一级市场(primarymarket)投资学第1章33公募和私募公开募集（Publicplacement)

公开发行发行人向非特定的社会公众发行，任何人都可以购买。1、证券发行方式特点：面广、条件严格，批准后才能发行，发行后还要向社会公告；筹资数额大，筹资成本较低政府要介入对公募的管理（为什么？）注意：一般只有公开发行的证券才能上市投资学第1章34私募（Privateplacement)

面向少数的、特定的投资者—定向募集

特点：发行量少，管理相对简单

注意：不能上市交易投资学第1章35直接发行和间接发行

网络直销、股票分割、配股、以股代息等

直接发行（Directplacement）：发行人自己向投资者发售证券。投资学第1章36间接发行（Indirectplacement)代销：承销商不承担任何销售风险，其收益是佣金。适用于信誉好的知名企业，节约销售成本。包销：销售商将所有证券自己先买下，一次性付款给发行者，所有风险由销售商承担助销：代销+包销：卖不完的部分自己包下

中国《证券法》：应保证发行给认购者，销售商不得使用包销方式。投资学第1章372.证券发行的成本和收益证券发行的成本直接成本：证券发行费用占融资总额的15%-20%间接或隐含成本：信息披露，易被收购证券发行的收益优化融资结构、拓展融资渠道持续性的融资机制投资学第1章383.证券上市的条件对经营业绩与业务的要求对股本与股东的要求治理结构方面的要求对信息披露方面的要求投资学第1章39我国股票上市制度《股票发行与交易管理暂行条例》股份有限公司申请其股票在证券交易所交易，应当符合下列条件：（1）其股票已经公开发行（2）发行后的股本总额不少于人民币五千万元（3）持有面值人民币一千元以上的个人股东人数不少于一千人，个人持有的股票面值总额不少于人民币一千万元（4）公司有最近三年连续盈利的记录投资学第1章40我国股票发行的要求1、股票发行人必须是具有股票发行资格的股份有限公司2、设立股份有限公司申请公开发行股票，应当符合下列条件：（1）其生产经营符合国家产业政策（2）其发行的普通股限于一种，同股同权（3）发起人认购的股本数额不少于公司拟发行的股本总额的百分之三十五（4）在公司拟发行的股本总额中，发起人认购的部分不少于人民币三千万元，但是国家另有规定的除外（5）向社会公众发行的部分不少于公司拟发行的股本总额的百分之二十五，其中公司职工认购的股本数额不得超过拟向社会公众发行的股本总额的百分之十；公司拟发行的股本总额超过人民币四亿元的，证监会按照规定可以酌情降低向社会公众发行的比例，但最低不少于公司拟发行的股本总额的百分之十。（6）发起人在近三年内没有重大违法行为。投资学第1章41（二）二级市场(secondarymarket)

已发行证券在投资者之间进行交易的场所

为一级市场新发行的证券带来流动性

第一市场第二市场第三市场第四市场投资学第1章42第一市场——交易所“场内交易市场”，在一定的场所、一定的时间，按一定的规则集中买卖已发行证券而形成的市场。我国《证券交易所管理办法》

依本办法规定条件设立的，不以盈利为目的，为证券的集中和有组织的交易提供场所、设施，履行国家有关法律、法规、规章、政策规定的职责，实行自律性管理的法人。投资学第1章43

公平：只有有会员资格的经纪人才能从事交易和竞价公开：发行者及时的信息披露，从多不从少，从早不从迟。组织严密：交易所对交易的担保，只有公开上市的股票才能在交易所交易。注意：场内和场外的划分，不是以地点来说的。特点：投资学第1章44交易所的组织模式会员制交易所定义：由若干证券公司及企业自愿组成，不以盈利为目的，实行自律型管理的法人组织（不是企业）。

会员大会是证券交易所的最高权力机构，大会有权选举和罢免会员、理事。

费用由会员共同承担

中国的上海和深圳就是会员制交易所投资学第1章45深圳证券交易所的组织结构理事会秘书处会员大会理事会总经理室深证证券信息有限公司综合研究所创业企业培训中心深交所行政服务有限公司深圳证券通信有限公司下属机构办公室市场监察部公司管理部法律部稽核审计部财务部人力资源部党委办公室基金债券部会员管理部信息统计部系统运行部电脑工程部策划国际部发审监管部上式推广部投资学第1章46优点:

（1）不以盈利为目的，交易费用低；（2）不会滋长过度投机；（3）证交所得到政府的支持，没有破产倒闭的可能。投资学第1章47缺点：（1）缺乏第三方担保责任。投资者在交易中的合法利益可能得不到应有的保障。（2）会员制交易所的参加者主要是券商，管理者同时亦是交易的参加者。不利于市场的规范管理，有悖于投资的公平原则。（3）没有履行会员手续的券商是不能进入证交所的，容易造成垄断，不利于公平的竞争。投资学第1章48会员与席位会员制交易所的管理和运作规则是：实行会员与席位制度，只有取得正式会员资格的机构才能进场交易，而正式会员即获得交易席位。

我国证券交易所接纳的会员分为：普通会员和特别会员境内证券公司境外证券经营机构设立的驻华代表处

证券公司要成为会员应具备一定的条件投资学第1章49有形：场内报盘方式，指证券交易所大厅的席位，内有通讯设施。无形：场外报盘方式，交易所为证券商提供的与撮合主机联网用的通讯端口。交易席位（Seat）：赋予券商在交易所执行交易程序的权力。

根据席位的报盘方式：投资学第2章50上海证券交易所交易大厅投资学第1章51

根据席位经营的证券品种：

普通席位：可从事A股、债券、基金等证券买卖的席位。

专用席位：只能从事B股股票买卖，只能从事债券买卖的债券专用席位等。

根据席位使用的业务种类：代理席位：接受投资者委托自营席位：专用于自营业务

席位是有价值的资产！不能撤销，可以转让和租借投资学第1章52公司制交易所公司制交易所由商业银行、证券公司、投资信托机构及各类工商企业等共同出资入股建立起来的，是以盈利为目的的公司法人。

交易所的所有权与交易权分离，会员有权利在交易所交易，但可以不拥有交易所的所有权未拥有交易所股份的会员将不参与交易所的经营决策与管理注意：公司制交易所也有会员，会员可以不拥有股份！投资学第1章53优点：第三方担保：因证交所成员违约而使投资者遭受损失，证交所将予以赔偿。独立管理：券商或股东不得担任证交所高级行政管理人员。服务优质：为了盈利为投资者提供良好的服务、完善的硬件设施和软件服务。缺点因受利益驱使，滋长过度投机不排除交易所公司本身倒闭的可能。投资学第1章54交易所组织形式的演变趋势

公司制改革最早成功的案例：年瑞典斯德哥尔摩交易所（1993）

全球首家上市挂牌交易的交易所：澳大利亚证券交易所（1998年10月）

交易所并购：纽约证券交易所与电子交易公司（2005年4月）公司制公开上市会员制投资学第1章55中国证券交易所制度

法人会员制，不吸收个人会员只有作为经纪商、或自营经纪商才能从事证券业务，自营商不得从事经纪业务《证券交易所管理办法》规定：提供交易场所和设施制定交易规则对会员监督，对上市公司监管设立证券登记结算机构投资学第1章56第二市场：场外交易市场（OTC，Over-the-counter)场外指在交易所以外进行交易，且不受交易所有关规则的限制

特点：1、非集中性：分散的、无固定交易场所的抽象市场或无形市场2、开放性：任何投资者都可以进入，没有会员限制，门槛低。投资学第1章573、证券的种类多上市和没有上市的证券都可以交易4、议价方式不同

经纪人同时挂出卖价（Bidprice）和买价（Askprice），具有买卖价差(Bid-askspread)5、场外交易一般由做市商作为交易中介买卖价差(Bid-askspread)是做市商的收益投资学第1章58世界第一大场外交易市场

——NASDAQNASDAQ（NationalAssociationofSecuritiesDealersAutomatedQuotationSystem，全国证券商协会自动报价系统）目前世界上最大的电子化交易市场由全国性的场外交易市场和小盘股市场组成同时接受证券交易商协会和美国证交会（SEC）的监管投资学第2章59投资学第1章60

纳斯达克的交易机制电子自动交易系统—电子竞价交易机制交易条款：现价交易指令条款限价交易显示条款最优成交条款采用竞争性的做市商制度(混合交易机制)现价相同，会员公司不得优先成交整个市场系统内现实该指令限价为客户争取最优成交价投资学第1章61粉红单市场没有财务要求，也不需进行定期和不定期的信息披露的证券交易机构做市商制度已不满足上市标准，从NASDAQ股票市场或从交易所退市的证券为避免信息披露从OTCBB退到粉红单市场的证券其他至少有一家做市商愿意为其报价的证券提供报价的股票：投资学第1章62美国场外柜台交易系统（OTCBB）由NASDAQ的管理者全美证券商协会（NASD）所管理的一个交易中介系统以小基金与个人投资者为主具有创业板特性：零散、小规模、简单的上市程序、较低的费用上市门槛低由该市场转到主板市场投资学第1章63代办股份转让系统(三板市场)我国的场外交易市场证券公司以其自有或租用的业务设施为非上市股份公司提供股份转让的系统。

原STAQ、NET系统挂牌公司流通股的转让

退市公司非上市股份有限公司股份报价转让试点利用证券公司代办股份转让系统现有的技术系统和市场网络，为投资者转让中关村园区非上市股份有限公司股份提供报价服务。全国银行间债券市场投资学第1章64第三市场已在交易所内上市证券在场外的交易市场目的：节约佣金（场外不适用场内的规则）特点：大宗交易（Blocktrading），数量集中满足机构投资者降低成本的要求，并形成与第一市场的竞争。注：1975年以前美国对所有的交易者要求付出固定比率的佣金，75年后固定佣金取消。投资学第1章65我国的大宗交易市场如果证券单笔买卖申报达到一定数额，证交所可采用大宗交易方式进行交易。接受申报的时间：

上交所：9：30-11：30、13：-15：30

深交所：9：15-11：30、13：-15：30

15：00-15：30进行成交确认投资学第1章66第四市场没有经纪人（通过计算机网络）的场外交易市场进一步降低成本，成交迅速，而且由于没有中介商，保密隐蔽性好

注意：第三市场和第四市场也是OTC的一部分。投资学第2章671.4.1做市商制度（报价驱动交易机制）Marketmaker：通过提供买卖报价为金融产品制造市场的证券商。

证券交易的买卖价格均由做市商给出，证券买卖双方并不直接成交

纯粹做市商制度：典型的报价驱动（quotedriven）交易制度，价格完全由做市商报价形成。1.4证券交易制度投资学第2章68（一）纯粹做市商制度的分类垄断性做市商制度和竞争性做市商制度类型垄断性做市商制度竞争性做市商制度特征典型市场每只股票由一家做市商负责做市每只股票由两家以上做市商负责做市纽约证券交易所的专家制度纳斯达克批发做市商、零售做市商、机构做市商、地区性做市商投资学第2章69（二）做市商制度的功能保持市场的流动性有利于大宗交易完成的同时维护了市场的稳定性有利于市场有效性的提高和证券的推介适应了场外交易市场的特点投资学第2章70（三）做市商制度的优缺点优点成交及时性价格稳定性：做市商有责任平逆价格纠正买卖不均衡的现象：存货机制抑制股价操纵

做市商对某种股票持仓坐市，使股价操纵者有所顾虑，担心做市商抛压

若价格涨跌超过一定限度要受到处罚投资学第2章71缺点缺乏透明度：买卖盘集中在做市商手中交易成本高监管成本增加：做市商可能利用市场特权

做市商市场的价格决定和流动性是通过做市商之间的竞争实现的。做市商经纪角色与做市功能的冲突做市商之间共谋投资学第2章72证券买卖双方的订单直接进入交易市场，在市场的交易中心以买卖价格为基准按照一定的原则进行撮合1.4.2竞价交易制度（指令驱动）

价格形成取决于交易者的指令！分类：集合竞价和连续竞价集合竞价（间断性竞价）：由交易中心将在不同时点收到的订单累积起来，到一定时刻再进行撮合。连续竞价：只要存在两个匹配的订单，交易就会发生。投资学第2章73竞价交易制度的优缺点优点缺点透明度高、信息传递快、运行费用低

难以处理大宗交易（BlockTrading）

不活跃股票成交持续萎缩价格波动剧烈容易被操纵：没有设计价格维护机制，仍由指令带动价格变化投资学第2章741.4.3混合交易机制

在做市商制度的基础上引入竞价交易机制在竞价交易机制的基础上引入做市商制度兼具做市商制度和竞价交易制度两类基本交易制度

伦敦证交所部分股票由做市商交易，部分股票由电子竞价交易纽约证交所采取了加入特定经纪商（Specialist）的竞价机制（指令驱动）NSDAQ(1997)投资学第2章75世界主要证券市场的交易机制指令驱动(竞价)亚洲主板市场巴黎东京香港伦敦国内板新西兰法兰克福报价驱动（做市商）美国NASDAQ欧洲EASDAQ日本JASDAQ芝加哥混合机制多伦多卢森堡墨西哥纽约投资学第2章76NASDAQVs.NYSE交易机制做市商市场竞价市场竞争方式报价驱动指令驱动价格发现没有正式的程序正式的市场开盘监管较少直接监管依靠竞争改进市场缺陷直接监管竞争做市商之间客户之间投资学第2章77市场监管：监管目标：保护投资者的利益，尤其是保护中小投资者的利益监管主体：证券监督管理委员会和证券交易所监管对象：上市公司、交易所、投资者、券商监管的原则：“三公”原则：公开、公平、公正1.5市场监管投资学第2章781.5.1三公原则公开原则，即信息公开，市场具有充分的透明度，使价格充分包含信息——市场有效“阳光是最好的消毒剂，路灯是最好的警察”

信息来源交易所：有关证券交易的实时信息交易所和监管当局：可能影响市场运行的政策、规则等上市公司：经营信息，是市场的基础信息投资学第2章79上市公司的信息披露

首披露。首次公开发行证券（IPO）时，应当完全披露有可能影响投资者作出是否购买证券决策的所有信息；持续披露。在证券发行后，发行人应当定期向社会公众提供财务及经营状况的报告，以及不定期公告影响公司经营活动的重大事项等投资者评估公司经营状况所需要的信息证券价格有重大影响的事项《上市公司信息披露管理办法》（2006）第五条，信息披露文件主要包括：招股说明书、募集说明书、上市公告书、定期报告和临时报告等。投资学第2章80公平原则：机会均等，平等竞争要求证券发行、交易活动中的所有参与者都有平等的法律地位，营造一个所有市场参与者进行公平竞争的环境公