金融市场-股票市场

第四章股票市场§4.1股票市场概述§4.2股票市场运行§4.3股票投资收益与风险§4.4股票价格与价格指数教学目的与要求教学目的与要求本章要求学生重点掌握股票发行方式和股票市场交易机制及价格的决定。了解股票交易程序和股票投资的收益与风险，了解股票价格指数的种类及编制方法。§4.1股票市场概述一、股票定义及其相关概念二、股票特征三、股票分类四、股票市场功能五、中国股票市场概况六、股票与债券比较一、股票定义及其相关概念一定人数的股东组成、全部资本划分为若干股份、股东以所认购的股份负有限责任的公司。按相等金额均分公司股本总额的最基本的计量单位，每一股份代表一定金额的股本。股份资本的简称，是公司章程中确定的由股东出资认购股份构成的公司财产额。股票或股份持有人。股份有限公司股份股本股东

股票股份有限公司募集股本时发给股东的股份凭证。高风险与高收益二、股票特征期限永久性报酬剩余性清偿附属性决策参与性责任有限性公司利润总额的分配所得税（25%）10%法定公积金5-10%法定公益金任意公积金（比例无具体规定）股利税后利润三、股票分类普通股优先股记名股票无记名股票蓝筹股

成长股收入股投机股上市股票非上市股票A股、B股、H股、N股、S股、L股面值股票无面值股票国有股法人股公众股（一）普通股与优先股1、普通股与优先股定义2、普通股与优先股区别3、优先股类别1、普通股与优先股定义普通股股东享有广泛的公司权益、股利不固定、在盈余和剩余财产分配方面位于优先股之后的股票。优先股股东权利受到一定限制，股利固定，在盈余和剩余财产分配方面享有优先权的股票。

盈余分配权；优先认购权；股份转让权；投票表决权；剩余财产分配权。股东主要权利2、普通股与优先股区别3、优先股类别参与优先股和非参与优先股；累积优先股和非累积优先股；转换优先股和非转换优先股；赎回优先股和非赎回优先股。蓝筹股、红筹股、紫筹股红筹股最大控股权（常常指30%以上）直接或间接隶属于中国内地有关部门或企业，并在香港注册上市的公司所发行的股票。蓝筹股业绩优良且长期稳定增长的、红利优厚的大型公司股票。紫筹股同时具有“蓝筹股”及“红筹股”身份的股票，如中银香港。四、股票市场功能筹资和投资；优化资源配置；定价；分散风险；监督公司管理层。五、中国股票市场概况中国1991-2005年股权融资情况各国股票市值与GDP比例中国1991-2005年股权融资情况部分国家股票市值、公司债券市值与GDP比例六、股票与债券比较联系有价证券、直接融资、收益相互影响。区别收益权；债权；分配与清偿优先；风险小；有期限；货币认购。表决权、收益权；分配与清偿滞后；所有权；风险大；无期限；货币、技术、土地使用权等认购。股票

债券§4.2股票市场运行一、股票发行市场二、股票流通市场一、股票发行市场（一）股票发行制度（二）股票发行类型（三）股票发行方式（四）股票发行价格（五）股票发行程序（一）股票发行制度注册制

核准制监管机构对申请人进行形式审查外，还进行实质性审查，申请人符合条件并获得批准后，才可以发行。

多为市场不完善国家采用。中国2001年起实行核准制，此前采用审批制。“十二五”将向注册制过渡。

监管机构仅对申请人依法公开的各种资料和申报文件的完整性、真实性、合法性、有效性作形式审查，若对申报资料没有异议，经过一定法定期限，申请人即可发行。多为市场规范国家多采用。形式审查与实质审查形式审查监管机构仅对申请人提交的材料是否完整、真实、合法、有效进行审查。实质审查在形式审查基础上，监管机构还关注申请人的法人治理结构、资本结构、营业性质、发展前景、管理人员素质、公司竞争力等，并据此作出是否符合发行条件的判断。审批制采用行政和计划的办法分配股票发行的指标和额度，由地方政府或行业主管部门根据指标推荐企业发行股票，监管机构对企业发行股票的规模、价格、发行方式、时间进行审查、批准。

（二）股票发行类型初次发行配股增发转换有偿增资发行增资发行股票股利公积金转增股份拆细无偿增资发行股票发行类型（三）股票发行方式代销型公募发行推销包销助销自销型公募发行发行方式私募发行公募发行直接发行间接发行（四）股票发行价格1、股票发行价格类型2、股票发行价格确定方式3、股票发行定价方法1、股票发行价格类型平价；溢价；折价。《中华人民共和国公司法》规定，股票发行价格不得低于面值。

股票为什么有三种发行价格2、股票发行价格确定方式协商定价一般询价累计投标询价3、股票发行定价方法（1）市盈率法（2）市价折扣法（3）可比公司估价法（4）贴现现金流量法P

=I11+r+I2（1+r）2+……+In（1+r）n（1）市盈率法市盈率=市场价格∕每股收益发行当年预测税后利润发行后的公司总股本×市盈率股票发行价格=或=发行当年预测每股收益×拟确定的市盈率倍数（五）股票发行程序准备阶段；申请阶段；推介阶段；发售阶段。二、股票流通市场（一）证券交易所（二）场外市场（三）二板市场（一）证券交易所1、证券交易所历史2、证券交易所定义、特征与功能3、证券交易所组织形式4、证券交易所交易制度5、证券交易所交易程序证券交易所定义经政府批准设立，有组织地专门集中进行证券竞价交易的场所，是最典型的证券二级市场。证券交易所特征中介机构；公开市场；委托经纪制；双向拍卖市场；组织严密。证券交易所功能降低交易成本；促成公平交易；保持交易连续性；实施监管。3、证券交易所组织形式（1）会员制证交所（2）公司制证交所（1）会员制证交所定义由会员自愿组成、不以营利为目的的法人团体。特点管理者与交易参与者合二为一；交易参与者仅限于会员证券商。典型国家中国、美国（纽交所除外）、多数欧洲国家、巴西、泰国、南非等。沪、深证交所证券上市初费与月费（2）公司制证交所定义以股份有限公司形式设立、以营利为目的的法人团体。特点经营者与交易参与者分离；交易所的实力增强；对交易负有担保责任。典型国家（交易所）加拿大、澳大利亚、日本、马来西亚、新加坡、阿根廷、智利、哥伦比亚、纽交所、中国香港和台湾等。4、证券交易所交易制度（1）证券交易所会员（2）证券上市制度（3）证券交易方法（4）证券交易类型证券交易所（交易席位）（1）证券交易所会员B、场上经纪商A、佣金经纪商C、场上交易商D、专业会员一个伦敦股票经纪人在纽约纽约证交所现有1366个会员中,约450位专家经纪人为38家专家经纪人公司工作。（2）证券上市制度证券上市指证券交易所接纳某种证券挂牌交易。证券上市与证券交易的联系与区别。（3）证券交易方法一般采取双边拍卖法。集合竞价；连续竞价。大宗交易由买卖双方议价并经交易所确认。集合竞价定义对一段时间内接受的买卖委托一次性集中撮合并按一个价位成交的竞价方式。成交原则价格优先；成交量最大。高于成交价格的买入委托与低于成交价格的卖出委托全部成交；等于成交价格的买入委托与卖出委托至少有一方全部成交。举例集合竞价举例根据成交原则，成交量最大(80手)的成交价格为8.04元。A、B、C与E、F都能成交，G成交40手。60若B委托买入60手，成交价格为多少元8.05元。（4）证券交易类型现货交易；信用交易；期货交易；期权交易。深沪交易所融资融券交易细则规定：融资融券的标的证券是在本所上市交易并经认可的下列证券：股票；基金；债券；其他证券。融资融券保证金比例不得低于50%。保证金可以认可的证券充抵。在计算保证金金额时应当以证券市值按一定折算率进行折算。融资利率不得低于人行规定的同期金融机构贷款基准利率。期限最长不超过6个月。一位上海老太太的故事5、证券交易所交易程序·1·开立帐户·5·过户·4·清算交割·3·竞价成交·2·委托买卖为什么要过户（二）场外市场1、柜台市场2、第三市场3、第四市场1、柜台市场定义证券买卖双方按证券商确定的买卖价格分别与其进行交易的市场。是最早、最主要的场外市场。特点分散性；双价制；净价交易。我国股票柜台市场起始于1986年9月2、第三市场定义不通过证券交易所而在非交易所会员证券自营商柜台买卖在交易所上市证券的市场。特点交易成本低；交易对象为上市证券。3、第四市场定义投资者不通过证券经纪商而是通过电子计算机网络直接进行交易的市场。特点无证券（经纪）商参与；单笔交易量大、成本低；价格相对稳定；保密性强。（三）二板市场1、二板市场定义2、二板市场模式3、二板市场与主板市场比较1、二板市场定义主板市场之外专门为高成长性中小型新兴公司融资服务的市场。也叫第二证券市场、第二交易系统、创业板市场等。1971年2月诞生的NASDAQ是二板市场鼻祖。2、二板市场模式二板市场独立于主板市场，有独立的组织管理系统与交易系统。分体式二板市场最成功的例子是美国的NASDAQ，此外还有日本的

OTCEXCHANGE、欧洲的EASDAQ市场及台湾的OTC市场。独立型（分体式）二板市场二板市场与主板市场采用相同的组织管理系统和交易系统（甚至采用相同的监管标准），作为主板市场必要和有益的补充。一体式二板市场以香港的“增长板”(GEM)市场、新加坡的SESDAQ

市场和伦敦证券交易所的“另类”(AIM)市场为代表。附属型（一体式）二板市场3、二板市场与主板市场比较角色定位上市标准交易场所价格形成交易机制风险收益监管制度二板市场与主板市场的角色定位主板市场主要是为有一定业绩基础的传统产业的大中型公司实现规模扩张提供融资场所；二板市场主要针对中小型新兴企业尤其是高科技公司而设立，为其提供持续融资的途径，以助其尽快成长与状大。二板市场与主板市场上市标准财务门槛低二板要求拟上市企业连续2年赢利，总额不低于1000万元；主板要求连续3年赢利，总额不低于3000万元；二板要求最近一年营业收入不低于5000万元，最近两年增长率不低于30％；主板要求最近3年营业收入不低于3亿元。中国上市标准高于海外，如美国纳斯达克要求企业最近一年税前利润不低于70万美元。香港不设最低利润限制。发行规模小二板要求企业上市后总股本不低于3000万元，而主板最低要求是5000万元。§4.3股票投资收益与风险一、股票投资收益二、股票投资风险三、股票投资收益与风险的关系一、股票投资收益（一）股利（二）资本利得（三）公积金转增股本收益（一）股利现金股利股票股利股息红利股利二、股票投资风险（一）系统性风险（二）非系统性风险（三）股票投资风险衡量（一）系统性风险系统性风险通胀风险利率风险市场风险政策风险（二）非系统性风险非系统性风险信用风险财务风险经营风险（三）股票投资风险衡量1、股票的预期收益率2、股票收益率方差和标准差3、投资组合风险1、股票的预期收益率计算公式如下ER：股票的预期收益率Ri：股票在第i种情况下收益率Pi：发生第i种情况的可能性举例：某公司收益上升、持平、下降的可能性分别为20%、50%、30%，相对应的股票收益率分别为15％、12％、10％。则：

ER=0.2×15％＋0.5×12％＋0.3×10％=12％2、股票收益率方差和标准差计算公式V：股票收益率的方差ℴ：股票收益率的标准差举例以上例为例：股票的方差为:

标准差为:=3=1.7323、投资组合风险投资组合风险的计算公式举例一个股票组合中有A,B两种股票，在组合中的比例分别为40％，60％。Cov(A,B)=-0.1,A,B两种股票的收益率方差分别为：0.4，0.5[股票收益率的方差可以用Cov(A,A)表示]则：股票组合收益率的方差

＝0.4×0.4×0.4＋0.4×0.6×(-0.1)＋0.6×0.4×(-0.1)＋0.6×0.6×0.5=0.196

：股票组合收益率的方差

：股票i在组合中的投资比重

：股票j在组合中的投资比重

：股票i与股票j的协方差

：股票组合中的股票种类n三、股票投资收益与风险的关系风险与收益率的基本关系预期收益率=无风险利率+风险补偿。无风险利率是对时间的补偿，一般以国库券利率代替。资本资产定价模型（CAPM）Ri=Rf+β（Rm-Rf）Ri：股票的预期收益率；

Rf：无风险利率；

Rm：市场收益率；β：股票收益率变动相对于市场收益率变动的程度，﹥1，表示股票风险高于市场平均风险水平；﹤1，表示股票风险低于市场平均风险水平。美国经济学家夏普于20世纪60年代中期首次提出，是在投资组合理论基础上形成发展起来的,主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险之间的关系。§4.4股票价格与价格指数一、股票理论价格二、影响股票价格的因素三、股票价格指数一、股票理论价格（一）股票理论价格定义（二）普通股理论价格（三）优先股理论价格（一）股票理论价格定义

根据现值理论确定的、就股票期值按一定市场利率折算出的现值，也叫股票内在价值。

股票是纸制凭证，为什么能买卖且有价格设In为每股第n年预期股利收入，i为市场利率，则每股为股东带来的所有预期股利收入为I1+I2+I3+……+In，每股现值为：（二）普通股理论价格++PV

=I11+i++I2（1+i）2I3（1+i）3……In（1+i）n若在第n年卖出股票，卖出价格为A，则：A（1+i）n++PV

=I11+i++I2（1+i）2I3（1+i）3……In（1+i）n+（n∞）优先股每年预期股利收入为固定值I，则理论价格为：（三）优先股理论价格P

=I1+i·（1-）1（1+i）n

1-11+iA（1+i）n+=Ii[1-]1（1+i）nA（1+i）n+

因时，0，0，所以：（1+i）nAn∞1（1+i）nP

=Ii二、影响股票价格的因素经济因素；政治因素；心理因素；技术因素。稳固基础理论与空中楼阁理论博傻理论1996年底沪深股市的暴跌香港某银行股价的突然大跌经济因素微观经济因素行业前景经营状况股利政策资产净值重组并购宏观经济因素经济增长经济周期货币政策财政政策市场利率通货膨胀汇率变化国际收支三、股票价格指数（一）股价指数定义（二）股价指数计算（三）世界主要股指简介（四）中国主要股价指数（一）股价指数定义用以表示多种股票平均价格水平及其变动并衡量股市行情的指标，通常是报告期股价与基期股价的比值乘以某基数值。（二）股价指数计算1、拉斯贝尔指数（基期加权指数）2、派许指数（报告期加权指数）3、费雪指数（加权指数几何平均数）1、拉斯贝尔指数（基期加权指数）基期加权指数=n∑