试论IPO市场反应

试论IPO市场反应市场反应定价水平合理性传统评价平衡发行公司(现有股东)与投资者(新股东)以及二级市场利益定价合理性评估国际惯例1.(P10)0<5%,定价偏高；2.(P10)0<5%,>15%偏低；3.5－15%之间合理。例如，日本电信14%。新经济新水平1995年8月8日，成立时间不到1年半的开创代表新经济的网络概念公司上市先河。主承销商路演前估价为$14，路演后将发行价提高到$28。上市当天最高价为$73，收盘价为$54，首日涨幅93%。1985年上市时盈利,每股定价$21,首日收盘$28,涨幅为33%。1998年以来首日涨幅最大的

10家网络公司公司名称时间价格首日收盘价首日涨幅1999.12$30$239.25698%1998.11$9$63.50606%1999.9$25$156.25525%2000.02$35$212.63508%1999.12$48$280.00483%1999.11$22$128.13482%1999.01$17$97.50474%1999.10$26$145.19458%1999.11$24$126.38427%2000.03$24.5$126.00414%2000年1季度首日跌幅最大的

10家网络公司公司名称价格首日收盘价首日跌幅$28.56$19.38-32%$18$13.00-28%$12$9.41-22%$12$10.06-16%$13$11.38-12%$16$14.13-12%$5$4.44-11%$15.5$14.13-9%$16.95$15.50-9%$9$8.25-8%2000年1季度首日涨幅最大的

10家网络科技公司公司名称价格首日收盘价首日涨幅$35$212.63508%$24.5$126.00414%$36$172.00378%$30$141.23371%$22$100.25356%$24$99.56315%$13$52.38303%$24$92.81287%$18$68.13278%$20$71.25256%据和1995年发表的研究报告，美国股票市场1960－1992年期间首日涨幅平均为15.3%。80年代，只有7起首日涨幅超过100%1999年，首日平均收益70%，25%超过100%。首日涨幅达到空前的698%。1990－1998年期间4222家

公司状况(2000年3月20日)32.8%摘牌0.4%交易价格为当初价格35.2%交易价格低于价格31.6%交易价格超过价格网络技术产业资深分析家等2000年3月认为，700多只网络股中，90%价格被高估，10%被低估。70%的网络股市价将低于发行价，只有30%可望超过发行价。60年代美国公司10年后80%没有投资价值。

原因－发行企业成长型公司，特别是帐面亏损的网络公司，急于获得承担经营风险的现金和股票市场地位。稳定队伍，扩大知名度。

新浪为什么坚持在下跌中上市？最重要的意义不在于融资，而是率先圈了一块地，可以对其他公司进行换股收购，即新浪获得了购买其他公司的一种货币；其次，新浪上市，达到了稳定军心，稳定队伍，吸引人才的目的，通过上市，公司在管理标准上也提升了一个层次。因此，新浪率先上市形成了战略机会和资源竞争优势地位。首日涨幅高，发行公司募集资金没有达到应有的规模，但发行股份数量少，如果价格维持在高水平，可以在几个月内高价增发新股。1998年12月募集$5600万，4个月后增发新股募集$2.64亿。1998年9月350万股，发行价格$18，7个月后再次发行650万股新股，发行价格达$170，两次发行中间还进行了1：3拆股。汽车公司1955年，10年后才增发

1992年3月，以$11.50美元发行200万股;1993年12月第2次发行100万股，发行价$66;1995年10月第3次发行350万股，发行价$58.38;1998年6月第4次发行490万股，发行价$103。四次新股发行筹资额分别为$2300万、$6600万$20433万和$50470万。第4次新股发行的融资为首次发行的22倍。原因－承销机制时，承销商发行的股份通常不超过企业申请发行股份数量的20%，并且发行价格低于路演或申购投资者愿意支付的价格。制造短缺。承销商制造短缺，使申购者“Ia”，例如，申购50,000股，能得到1,000就欣喜若狂。提供给外部公众投资者

的股份比例变化35%25%20%30%1997199819992000承销商往往把数量有限、低估的股票分配给大的，通常占发行总数的30%。由于严重供不应求，大的往往在股票上市的第1天高价出售所持股份，而同时申购的按经纪人规定只能在股票上市的90天后出售股份。在美国称为造币方式,是行业利润最丰厚的业务，但只对部分承销商、经纪机构和投资者。1999年，前25名的投资银行从中获取承销费36亿美元，其中，、、超过21亿美元。华尔街不愿意改变数十年流传下来的(操纵)机制(估价、路演、定价、股份分配和上市后的价格支持)A股定价及市场反应A股定价及市场反应A股定价及市场反应1999年定价及市场反应1999年定价及市场反应1999年定价及市场反应2000年IPO定价创