掘金保险次级债

正文目录何为保险公司债？ 1发展程永债未实落地 1发行征：AAA级险发为，资本体下行 3二级征成活度低，AA+信利于72%分数价凸显 5供给端VS需求端 6保险司何力行？ 6偿二背下险公面资压力 6未来给多大体、本偏险企 8未来续供聚焦部企或对来资补债给成击102.2主要资有些？ 12条款友好度：券商次债＞保险次级债＞行级债 12保险债不赎回案例：数为经营不佳、偿能弱险企 14投资建议：推荐关注AA+品种 16风险提示 19图表目录图表1：险司本充债/级相法文件 2图表2：险续相法规件 3图表3：险司发统计亿，） 3图表4：险司发分公募计 3图表5：险司发分评统计 4图表6：险司发分企类统计 4图表7：险司发年限况 4图表8：险司发票面率况 4图表9：隐评保公司信利走（bps） 5图表10：保公债规模换率计 6图表11：保公资充相监文梳理 7图表12：保公偿力充率化（%） 8图表13：各保公付能充率化（%） 8图表14：分险司的综偿能充率（%） 8图表15：分险司的核偿能充率（%） 8图表16：偿压大企未发债的力充足亿、%） 9图表17：资排前15名的部企永债行限测（元%） 10图表18：资排名15之后中发险的续债行额算亿、%） 图表19：保公债明细只） 13图表20：保资补、券一次债银二级本条对比 13图表21：保、商行永债款比 14图表22：未回保司次债览 15图表23：不回期体评分（，） 15图表24：不回保司债业型布亿只） 15图表25：未回保司财及管标现 16图表26：存保公分隐评统计 16图表27：存保公分行剩期统计 16图表28：隐评级AA+的银、商保非续次债益期分（%年）17图表29：隐评级AA的银、商保非续次债益期分（%年）18图表30：银、券险三次债益一（%） 182023910100。何为保险公司债？保险公司债主要包括资本补充债（前身为非永续次级债）和永续债。20151（20211119（。发展历程：永续债暂未实际落地保险公司资本补充债/次级债2004520112004（或3550。20133（级债。2015年1连营过三、净不低于10亿、偿力充足不低于100，并且保险公司持有其他保险公司的资本补充债券和次级定期债务的余额不得超过净资产的20100。图表1：保险公司资本补充债/次级债相关法规文件时间 文件/会议名称 主要内容1、保险公司次级债是指保险公司经批准1、保险公司次级债是指保险公司经批准定向募集5（5）的清偿顺序列于保单责任和其他负债之后、先于保险公司股权资本的保险公司债务。2、保险公司募集次级债所获取的资金，可以计入附属资本，但不得用于弥补保险公司日常经营损失。《保险公司次级定期债 3、次级债不得提前赎回；险公司只有在确保偿还次级债本息后偿付能力充足率不低于100％2004年9月务管理暂行办法》 的前提下，才能偿付本息。4、募集人的单个股东和股东的控制方持有的次级债不得超过单次或者累计募集额的10％，并且单次或者累计募集额的持有比例不得为最高；募集人的全部股东和所有股东的控制方累计持有的次级债不得超过单次或者累计募集额的20％。5、募集保险机构要求：净资产不低于5亿元；累计未偿付的次级债本息额不超过净资产额等。201110

《保险公司次级定期债务管理办法》

1损失。保险公司计入附属资本的次级债金额不得超过净资产的50。2、保险集团（或控股）公司不得募集次级债。3、保险公司偿付能力充足率低于150或者预计未来两年内付能力充足率将低于150的可以申请募集次级债。4、募集保险机构要求：开业时间超过3年；净资产不低于5亿元；累计未偿付的次级债本息额不超过净资产的50等。5、募集人只有在确保偿还次级债本息后偿付能力充足率不低于100的前提下，才能偿付息。允许保险集团（或控股）公司募集次级债。允许保险集团（或控股）公司募集次级债。《保险公司次级定期债务管理办法》修订2013320151

《保险公司发行资本补充债券有关事宜》

1、募集保险机构要求：连续经营超过三年；净资产不低于10亿元；偿付能力充足率不低于100等。2、保险公司持有其他保险公司的资本补充债券和次级定期债务的余额不得超过净资产的20；保险公司发行的资本补充债券及次级定期债务之和不得超过净资产的100。来源：中国政府网、人民银行、银保监会官网，保险公司永续债20211119（30。消302

2022年8月，《关于保险公司发行无固定期限资本债券有关事项的通知》正20229920238时间 文件/会议名称 主要内容1、保险公司可通过发行无固定期限资本债券补充1、保险公司可通过发行无固定期限资本债券补充核心二级资本，无固定期限资本债券余额不得超过核心资本的30。赎回后偿付能力充足率不达标的，不能赎回；支付利息后偿付能力充足率不达标的，当期利息支付义务应当取消。保险公司无法如约支付利息时，无固定期限资本债券的投资人无权向法院申请对保险公司实《关于保险公司发行无固定期施破产。2021年11月 限资本债券有关事项的通知3、保险公司发行的无固定期限资本债券应当含有减记或转股条款，当触发事件发生（征求意见稿）》时，无固定期限资本债券应当实施减记或转股。触发事件包括持续经营触发事件和无法生存触发事件。持续经营触发事件是指保险公司的核心偿付能力充足率低于30。无法生存触发事件指发生以下情形之一：一是中国银保监会认为若不进行减或转股，保险公司将无法生存；二是相关部门认定若不进行公共部门注资或提供同等效力的支持，保险公司将无法生存。20228

《关于保险公司发行无固定期限资本债券有关事项的通知》

自2022年9月9日起实施。来源：中国政府网，澎湃新闻，发行特征：AAA自2005年至2023年8月底，全市场共计发行了6585.18亿元保险公司债，1676520053201120122012715《保险公司发行资本补充债券有关事宜》准许保险公司公开发行资本补充债券，2015646.5201486.30；202078020212022近年来保险公司债均为公开发行。图表3：险公债发统计元，只） 图表4：险公债发分公统计9008007006005004003002000

发行规模(亿) 发行数量（只，右轴）252015105200520062005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023

1009080706050403020100

公募私募来源：， 来源：，注：1只债券的发行规模缺失；2023年数据截止至8月底，下同。AAA2010-2015主体发规模比在27-84之且波较大而2016年来占始保持在85以上，2023年1-8占比为96.51。722010692010-2023年8月寿险和财险的平均发行占比分别为72和19。图表5：险公债发分评计 图表6：险公债发分企型统计100908070605040302010

AAAAA+AAAA-无评级

1009080706050403020100

财险 集团/控股 寿险 再保险来源：， 来源：，105810.1715“1105051220195.3020224.52，20231-83.75图表7：险公债发年限况 图表8：险公债发票面情况5年8年15年10年10.1726年平均发行票面利率(5年8年15年10年10.1726年7.06.56.05.55.04.54.03.53.0来源：， 来源：，注：其中有10只债券票面利率数据缺失。二级特征：成交活跃度低，AA72数，价值凸显观察隐含评级AA+、AA、AA-级保险次级债近三年来的信用利差走势：（1）2020年7月17日，银保监会决定对天安财险、华夏人保、天安人寿等6AAAAAA-2bps7bps10bps（2）20201110132020，AA+级、AAAA-级18bps、32bps11bps。（3）202132021350;综偿付力充不低于100风险合级在B类及以，才标，致使市场对保险机构的偿付能力有所担忧。1-10AA+AAAA-2211031bps45bps27bps20231-4截止203年9月8AAAAA5.93b、76.99bps71.842.487.5品种价值凸显。图表9：各隐含评级保险公司债信用利差走势（bps）AA+ AA AA-220200180160140120100806040来源：，2022年度成规模在2200亿元-1900元左换手在75-60之相比2020图表10：保险公司债成交规模和换手率统计成交规（亿） 换手率2500 20001500 501000 305000 02018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年来源：，注：2023年数据为截止8月底的数据供给端VS保险公司有何动力发行？偿二代背景下，保险公司面临资本压力保险业类似银行业和证券业，都存在资本充足性相关指标的考核压力。2008后随时保险行业的日益发展，中国保险监督管理委员会在2015年2月发布《保险公司偿付能力监管规则(1—172021年，伴随《保险公司偿付能力管理规定》与《保险公司偿付能力监管规则1-2050付能力足率低于100；三是险综评在B类及上。图表11：保险公司资本补充相关监管文件梳理发布时间 政策文件 主要内容偿一代：保险公司应当具有与其风险和业务规模相适应的资本，确保2008/7/10 《保险公司偿付能力管理规定》《保险公司偿付能力监管规则(1—

偿付能力充足率不低于100偿二代一期成形:将单一指标要求扩充为包含核心偿付能力充足率、综2015/2/13

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合偿付能力充足率和风险综合评级的三大指标体系《保险公司资本补充管理办法(征求 构建了保险业审慎监管的三支柱框架；明确保险公司各类债务性资本《保险公司资本补充管理办法(征求 构建了保险业审慎监管的三支柱框架；明确保险公司各类债务性资本2015/12/28意见稿)》 工具的余额不得超过核心资本的1002020/7/30

《保险公司偿付能力管理规定(征求意见稿)》

新偿二代:K同时满足以下三方面偿付能力管理的要求:(150;(2)综合偿付能力足率不低于100;(3)风险综评级在B类及以上2021/12/30

《保险公司偿付能力监管规则(Ⅱ)》

偿二代工程正式启动：10本。2021/1/15 《保险公司偿付能力管理规定》 2021/1/15 《保险公司偿付能力管理规定》 偿二代体系全面细化；增加不达标险企的监管措施来源：中国政府网，中国保险资管协会，中证网，中国经济网，20222023类监管评级险企数量锐减。202年Q12021Q47.969.72023Q1，偿付力充分别为190.30和125.70，为近来最水平。A2021Q4912022Q150，CD84加到15家和8家，保险行业偿付能力承压，亟待资本补充。图表12：保公司偿能力足变化（%） 图表13：各保险公偿付力足率变（%）260240220200180160140120100

保险公司:综合偿付能力充足率保险公司:核心偿付能力充足率

1201002020-032020-052020-072020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03

保险公司数:风险综合评级:A类保险公司数:风险综合评级:B类保险公司数:风险综合评级:C类保险公司数:风险综合评级:D类2020-032020-052020-072020-092020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03来源：， 来源：，分保险公司类别来看，人身险公司整体的偿付能力较低，再保险公司的整体偿债能力较强。图表14：分险公司别的合付能力足率（%） 图表15：分险公司别的心付能力足率（%）350330310290270250230190170150

财产险公司:综合偿付能力充足率人身险公司:综合偿付能力充足率再保险公司:综合偿付能力充足率

3503002502001502020-032020-052020-072020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03

财产险公司:核心偿付能力充足率人身险公司:核心偿付能力充足率再保险公司:核心偿付能力充足率2020-032020-052020-072020-092020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03来源：， 来源：，202391010050权益资产风险因子。此举将在一定程度上减轻保险行业整体的资本压力，尤其对于资本压力大的中小险企，可以有效提高偿付能力未来供给或多来自大体量、资本金偏紧险企202219648.3388度较高。2023865345057100100B补充债/永续债则是一个比较简单且高效能够补充附属一级资本/核心二级资本的途径，因此偿付压力大的险企未来发行债券的动力会更充足。100150企AB100例如A等大体量B图表16：偿付压力大的险企未来发行债券的动力更充足（亿元、%）保险机构名称类型保险机构名称类型营业收入总资产净利润评级足率足率排名太平人寿保险有限公司寿险A类96.82193.651903.279893.8971.1014/196中邮人寿保险股份有限公司寿险B类73.96133.691129.884460.393.9723/196建信人寿保险股份有限公司寿险B类73.00124.00567.572835.45-18.5926/196工银安盛人寿保险有限公司寿险A类94.00154.00591.892809.89-7.0928/196百年人寿保险股份有限公司寿险C类77.16116.38618.422517.82-27.1630/196信泰人寿保险股份有限公司寿险C类105.52120.13501.321940.032.2637/196合众人寿保险股份有限公司寿险C类79.63159.26115.441755.85-29.0439/196农银人寿保险股份有限公司寿险B类82.92151.45388.131462.791.1042/196中国人民健康保险股份有限公司寿险B类94.26188.51373.37941.354.4250/196英大泰和人寿保险股份有限公司寿险B类64.60129.20205.80923.36-4.3251/196泰康养老保险股份有限公司寿险A类76.35152.69224.60891.301.2052/196利安人寿保险股份有限公司寿险B类75.66151.32209.65857.52-27.5756/196幸福人寿保险股份有限公司寿险C类74.98127.39238.78849.401.7157/196弘康人寿保险股份有限公司寿险B类85.35125.45106.55831.242698.3059/196长城人寿保险股份有限公司寿险B类87.13151.13173.36774.659710.5261/196招商局仁和人寿保险股份有限公司寿险B类89.74179.47174.71599.57-13.0469/196渤海人寿保险股份有限公司寿险C类113.08113.36101.89499.29-12.0271/196横琴人寿保险有限公司寿险B类96.52130.7395.38367.37-1.7981/196

总资产中华联合人寿保险股份有限公司寿险B类95.78123.3149.44262.57-2.5186/196爱心人寿保险股份有限公司寿险B类67.94135.8942.58215.55-3.5492/196复星保德信人寿保险有限公司寿险B类101.71127.3630.67188.87-6.9396/196北京人寿保险股份有限公司寿险B类94.14162.7551.45183.27-1.8998/196国联人寿保险股份有限公司寿险B类94.11178.1864.04179.59-1.39100/196北大方正人寿保险有限公司寿险D类32.8965.7848.36176.30-8.09102/196华贵人寿保险股份有限公司寿险B类109.40126.9826.26120.13-4.35110/196长生人寿保险有限公司寿险C类116.00134.2035.49100.44-1.58113/196复星联合健康保险股份有限公司寿险B类56.01112.0235.3593.656282.49118/196国宝人寿保险股份有限公司寿险B类88.41110.5110.4086.58-3.73120/196瑞泰人寿保险有限公司寿险B类101.42135.6020.4482.64522.07122/196德华安顾人寿保险有限公司寿险B类84.81133.1320.5373.74-3.09124/196长安责任保险股份有限公司财险D类15.2430.4926.1772.50-4.68125/196渤海财产保险股份有限公司财险C类103.76121.3423.7556.433375.86143/196都邦财产保险股份有限公司财险C类115.40115.4033.3546.43-2921.45150/196三峡人寿保险股份有限公司寿险D类103.79107.185.3637.47-1.10158/196新疆前海联合财产保险股份有限公司财险C类123.65123.658.4824.542277.43175/196富邦财产保险有限公司财险B类148.55148.557.6819.73558.16180/196安心财产保险有限责任公司财险D类5.1518.18-2.76181/196珠峰财产保险股份有限公司财险C类123.51123.516.459.89535.30191/196来源：企业预警通，未来永续债供给或聚焦头部险企，或将对未来资本补充债供给形成冲击式落地，市场发行需求或许会较为旺盛。2030一定的冲击。图表17：资产排名前15名的头部险企的永续债发行限额测算（亿元、%）风险综合

核心偿付

综合偿付

存续债规

永续债发保险机构名称类型总资产净资产核心资本评级充足率充足率模行限额中国平安保险(集团)股份有限公司集团/控股111,371.6811,752.98-166.36217.6513634.330.004,090.30中国人寿保险股份有限公司寿险52,519.844,451.21A类143.59206.786997.00350.002,099.10中国平安人寿保险股份有限公司寿险42,185.403,356.45B类124.10219.704958.50200.001,487.55中国太平洋保险(集团)股份有限公司集团/控股21,762.992,341.28-177.00256.003315.790.00994.74中国太平洋人寿保险股份有限公司寿险18,334.821,026.93A类132.00218.002082.990.00624.90中国人民保险集团股份有限公司集团/控股15,087.023,005.65-189.70250.102974.55120.00892.37泰康保险集团股份有限公司集团/控股13,654.461,068.16A类122.00224.001401.230.00420.37中国太平保险集团有限责任公司集团/控股12,596.63817.42-101.00190.001047.830.00314.35新华人寿保险股份有限公司寿险12,550.441,029.05A类140.53238.201439.91100.00431.97泰康人寿保险有限责任公司寿险12,184.30659.35B类105.80211.601045.370.00313.61太平人寿保险有限公司寿险9,893.89601.81A类96.82193.65830.68150.00249.20中国人民财产保险股份有限公司财险7,518.872,123.10B类201.92229.251897.3280.00569.20中国人民人寿保险股份有限公司寿险5,782.45388.04B类118.04203.95543.03180.00162.91中国再保险(集团)股份有限公司集团/控股5,206.95946.73-634.86634.863641.750.00946.73中国平安财产保险股份有限公司财险5,131.641,198.28B类177.60220.001011.89100.00303.57来源：企业预警通，注：剔除了缺失值险企后的资产排名前十五的险企。而像资产规模排名15名往后的中小险企，永续债的发行限额整体都偏低，50图表18：资产排名15名之后的中小发债险企的永续债发行限额测算（亿元、%）保险机构名称类型 总资产风险综净资产合评级核心偿付充足率综合偿付充足率核心资本存续债 永续债发规模 行限额中邮人寿保险股份有限公司寿险 4,460.39218.58 B73.96133.69275.94175.00 43.58阳光人寿保险股份有限公司寿险 3,989.08344.95 A107.73156.20431.3350.00 129.40建信人寿保险股份有限公司寿险 2,835.45133.12 B73.00124.00143.9980.00 43.20国华人寿保险股份有限公司寿险 2,812.67267.97 B103.22156.19230.9060.00 69.27工银安盛人寿保险有限公司寿险 2,809.89158.05 A94.00154.00235.9750.00 70.79百年人寿保险股份有限公司寿险 2,517.824.76 C77.16116.38182.9620.00 0.00中国人寿再保险有限责任公司再保险 2,486.73156.57 B167.27208.09301.97100.00 56.57中国太平洋财产保险股份有限公司财险 2,364.60516.86 A166.10202.40452.56100.00 135.77中信保诚人寿保险有限公司寿险 2,165.81137.29 B127.76218.37259.2840.00 77.78合众人寿保险股份有限公司寿险 1,755.8536.47 C79.63159.26123.0120.00 16.47民生人寿保险股份有限公司寿险 1,563.07169.06 B169.00235.00166.2315.00 49.87农银人寿保险股份有限公司寿险 1,462.7975.31 B82.92151.45103.7150.00 25.31中国人寿财产保险股份有限公司财险 1,397.17337.08 A209.09248.10316.0245.00 94.81交银人寿保险有限公司寿险 1,100.4872.34 B108.53197.1386.2248.00 24.34中国财产再保险有限责任公司再保险 1,071.30206.69 A118.70190.81175.8180.00 52.74中国人民健康保险股份有限公司寿险 941.3568.83 B94.26188.5189.3030.00 26.79英大泰和人寿保险股份有限公司寿险 923.3633.34 B64.60129.2039.7829.00 4.34泰康养老保险股份有限公司寿险 891.3062.68 A76.35152.69105.7960.00 2.68光大永明人寿保险有限公司寿险 870.1236.65 B102.24167.6374.0830.00 6.65利安人寿保险股份有限公司寿险 857.5251.02 B75.66151.3250.5020.00 15.15幸福人寿保险股份有限公司寿险 849.4054.57 C74.98127.3981.5960.00 0.00长城人寿保险股份有限公司寿险 774.6549.22 B87.13151.1376.9320.00 23.08中华联合财产保险股份有限公司财险 727.14179.32 A151.79195.30150.3520.00 45.10中英人寿保险有限公司寿险 718.0877.92 A153.44253.56110.5525.00 33.17阳光财产保险股份有限公司财险688.38136.55B类142.78223.85108.3760.0032.51中银三星人寿保险有限公司寿险670.4816.71A类107.58155.9255.6410.006.71招商局仁和人寿保险股份有限公司寿险599.5739.43B类89.74179.4745.7639.000.43太平财产保险有限公司财险435.8767.64B类110.33186.1356.4330.0016.93横琴人寿保险有限公司寿险367.3711.81B类96.52130.7333.4411.000.81财信吉祥人寿保险股份有限公司寿险312.3434.88B类121.16186.3332.8015.009.84同方全球人寿保险有限公司寿险267.6728.68A类110.00180.0050.945.0015.28中华联合人寿保险股份有限公司寿险262.5718.87B类95.78123.3125.2712.006.87英大泰和财产保险股份有限公司财险227.7987.90A类236.79259.1982.0230.0024.61国任财产保险股份有限公司财险220.9937.09B类118.09221.5634.2330.007.09人保再保险股份有限公司再保险191.4640.49A类110.73183.6637.7620.0011.33北京人寿保险股份有限公司寿险183.2718.11B类94.14162.7521.6914.004.11国联人寿保险股份有限公司寿险179.595.17B类94.11178.1815.7710.000.00北部湾财产保险股份有限公司财险63.259.58B类124.41235.748.928.001.58来源：企业预警通，主要投资者有哪些？关于保险次级债的投资者结构方面：控股控股20202372.85570030002023Q293.951920191941.0829.194.514.063条款友好度：券商次级债＞保险次级债＞银行次级债自2015年监管提出“保险公司资本补充债”概念之后，市场新发的保险公司100100bps。图表19：保险公司债条款明细（只）来源：，对比保险资本补充债、券商一般次级债和银行二级资本债：100保险资本补充债和券商一般次级债中包括补偿投资者的利率跳升机制100bps300bps5+5图表20：保险资本补充债、券商一般次级债和银行二级资本债条款对比类别保险资本补充债券商一般次级债银行二级资本债发行期限不低于5年，多为5+50.25-10年，以3年居多原始期限不低于5年，多为5+5年可用于补充银行二级资本，在距到期日可用于补充银行二级资本，在距到期日可用于补充券商净资本，到期期限在3前最后五年，可计入二级资本的金额，年、2年、1年以上的，原则上分别按应当按100％、80％、60％、40％、100、70、50的比例计入净资本20％的比例逐年减计4以上、3（含）42（含）31（含）210、20、406080作为其认可价值（0即可全额计入资本）。资本补充情况清偿顺序 保单责任和其他普通负债之后 普通债之后

存款人>一般债权>二级资本债>永续债>股权赎回权赎回后偿付能力充足率不低于100的情况下可以赎回部分含有5前应向银保监会事先报告利率跳升机制与赎回权搭配出现，多跳升100bps与赎回权搭配出现，多跳升300bps无跳升回售权不含部分含有不含减记/转股条款不含无明确要求，目前不含必须含有担保情况可以有可以有不含来源：，银保监会，中国政府网，财新网，国家金融监督局，图表21：保险、券商、银行永续债条款对比类别 保险永续债 券商永续债 银行永续债没有到期日，至少5年后方可赎回，多发行期限 无固定期限，猜测5+N品种主 均为5+N年清偿顺序 保单责任和其他普通负债之后 普通债之后

为5+N年存款人>一般债权>二级资本债>永续债>股权资本补充情况 补充核心二级资本赎回后偿付能力充足率不达标的，不能

年、21100、70、50的比例计入净资本

可用于补充银行其他一级资本至少5年后方可赎回，发行银行不得形赎回权

赎回；支付利息后偿付能力充足率不达标的，当期利息支付义务应当取消。

多数含有

成赎回权将被行使的预期，行使赎回权前应向银保监会事先报告基本均包含，与赎回权搭配出现，多跳利率跳升机制 - 无跳升升300bps回售权-不含不含减记/转股条款必须含有无明确要求，目前不含必须含有担保情况-可以有不含来源：，银保监会，中国政府网，财新网，国家金融监督局，300bps/100bps4保险债不赎回案例：多数为经营不佳、偿付能力弱险企2023830577117，422

存量余额总计175.5亿元。分发行方式来看，由于2015年才放开保险公司公募债的发行，目前仅有4只不赎回债券为公募债，其余均为私募发行。发行起始日不赎回发生日债券简称发行规模发行期限不赎回日主体评级发行人企业性质发行方式(亿元)(年）2016-11-292021-11-2916长安保险510A+长安保险公司民营企业公募2015-12-252020-12-2515天安人寿2010AA天安人寿公众企业公募2015-12-252020-12-2515幸福人寿3010AA+幸福人寿中央国有企业公募2015-09-292020-09-2915天安财险5310A天安财险中外合资企业公募2015-01-192020-01-1915天安次级债7.510AA天安人寿公众企业私募2013-12-232018-12-2313人寿保险债6010AAA人保寿险中央国有企业私募2013-06-142018-06-1413人保0116010AAA中国人保集团中央国有企业私募2012-08-202017-08-2012太平人寿债7510-太保寿险公众企业私募2011-12-212016-12-2111太平人寿债8010-太保寿险公众企业私募2011-09-302016-09-3011信泰次级债210-信泰保险民营企业私募2011-06-202016-06-2011华夏次级债310AA+华夏人寿保险公司民营企业私募来源：，

9AA的券量各有2只占比为54.55。从赎回险公次级债的存续模来，AAA存续规最大余额达到44.40。43和3250图表23：不回当期主体级布 图表24：不回的保公司企类型分布债券余额(亿元) 未赎回数量（只）

债券余额(亿元) 未赎回数量（只）250 4 300 4200150100

2503 32002 150 21001 1500AAA

AA+ AA

0A 无评级

0 0公众企业 民营企业 中外合资企业中央国有企业来源：， 来源：，偏低，同时偿付能力有所弱化：2020被银保监会接管，这三家均发生了保险次级债不赎回情况，其中华夏人寿已于201620162021B和126.42接近100的监管线存在一付压并当年均亏-4.891.132020202098.17B图表25：未赎回的保险公司财务及监管指标表现最新一风险综合评级核心偿付充足率综合偿付充足率净利润(亿元)净资产(亿元)总资产(亿元)保险机构年份不赎回年份2022不赎回年份2022不赎回年份2022不赎回年份2022不赎回年份2022年不赎回年份2022长安保险2021BD63.2115.24126.4230.49-1.13-4.684.551.1557.7672.5天安人寿2020--112.01-128.27---4.04---幸福人寿2020BC115.28